數(shù)字金融、媒體關(guān)注與企業(yè)綠色創(chuàng)新
2024-04-07 18:07:27王平張麗娟
會計之友 2024年8期
王平 張麗娟
【摘 要】 “雙碳”背景下，數(shù)字金融的發(fā)展成為推動綠色創(chuàng)新的重要渠道。以滬深A(yù)股上市公司為樣本，運用固定效應(yīng)模型分析數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新是否存在促進作用，并運用門檻效應(yīng)模型分析其非線性作用的存在性。結(jié)果表明，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的正向促進作用，這種作用在數(shù)字金融的三個維度上均有體現(xiàn)。異質(zhì)性分析表明，數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新存在區(qū)域、所有制、所屬行業(yè)等方面的異質(zhì)性。進一步研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新在三個維度上均存在非線性門檻效應(yīng)。更為有趣的是，媒體對企業(yè)的關(guān)注度會調(diào)節(jié)數(shù)字金融促進綠色創(chuàng)新作用的發(fā)揮，說明媒體在推動綠色創(chuàng)新方面可以發(fā)揮積極作用。
【關(guān)鍵詞】 數(shù)字金融； 媒體關(guān)注； 企業(yè)綠色創(chuàng)新； 門檻效應(yīng)； 調(diào)節(jié)效應(yīng)
【中圖分類號】 F830.4；F275.5? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）08-0032-10
一、引言
經(jīng)過改革開放40余年的快速發(fā)展，中國經(jīng)濟總量實現(xiàn)了大的跨越，已成為世界第二大經(jīng)濟體。目前中國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵期，需要從注重數(shù)量增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，以實現(xiàn)中國經(jīng)濟的長期可持續(xù)發(fā)展。自新發(fā)展理念提出以來，我國堅定不移地走綠色發(fā)展道路，積極推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，取得了顯著成就。黨的二十大報告強調(diào)，必須牢固樹立和踐行“綠水青山就是金山銀山”的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃綠色發(fā)展。在綠色發(fā)展理念指引下，低污染、高效能、可持續(xù)的綠色創(chuàng)新成為研究的熱點問題。
企業(yè)綠色創(chuàng)新離不開資金的支持，而創(chuàng)新是一件極具風(fēng)險的工作，如何獲得金融資源支持是綠色創(chuàng)新能否進行下去的關(guān)鍵[1]。我國企業(yè)普遍面臨“融資難、融資貴”的問題[2]。以往，企業(yè)在推動發(fā)展過程中，普遍采用傳統(tǒng)金融模式，但是傳統(tǒng)金融模式的煩瑣審批流程和相對保守的風(fēng)險評估方式，使得企業(yè)在尋求資金支持時面臨更大的挑戰(zhàn)，特別是在推動綠色創(chuàng)新方面，這一問題顯得尤為突出。近年來，云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新技術(shù)的成熟和應(yīng)用催生了數(shù)字普惠金融一種新型的金融模式，為企業(yè)綠色發(fā)展提供了契機。一方面，隨著數(shù)字化生活方式的普及，消費者希望得到更加便捷、高效、個性化的金融體驗，數(shù)字金融通過提供在線支付、移動銀行、電子商務(wù)等服務(wù)，滿足了用戶對快速、方便和智能金融服務(wù)的需求。擁有少量資金但數(shù)量龐大的小規(guī)模投資者豐富了金融市場的資金供給[3]。另一方面，金融機構(gòu)通過數(shù)字化手段提升了客戶服務(wù)水平。數(shù)字金融通過引入大數(shù)據(jù)和人工智能等新技術(shù)改進了金融流程和運作方式，提高了金融機構(gòu)的效率和生產(chǎn)力，自動化的交易系統(tǒng)和智能合約可以加快交易速度，降低交易成本，減少中介環(huán)節(jié)，提高交易的安全性和可靠性。那么數(shù)字金融及其子維度能否促進企業(yè)綠色創(chuàng)新？數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用是線性的嗎？數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響是否存在地區(qū)和行業(yè)異質(zhì)性？這是本文試圖回答的問題。
對于哪些因素會影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，現(xiàn)有文獻從微觀和宏觀兩個層面進行了研究。企業(yè)微觀層面主要聚焦于企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)[4]、創(chuàng)新要素配置[5]、組織環(huán)境[6]等。宏觀層面主要聚焦政府補助[7]、經(jīng)濟政策[8]、資源再配置[9]等。目前聚焦數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的非線性作用的文獻較少，未注意到兩者之間可能存在的門檻效應(yīng)?；诖?，本文利用2011—2021年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)和北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)檢驗了數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的非線性影響?？赡艿倪呺H貢獻在于：一是構(gòu)建數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的門檻效應(yīng)模型，分析了數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的非線性作用，較好地彌補了現(xiàn)有研究的缺陷和不足；二是分析了數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的可能調(diào)節(jié)機制，證明了媒體監(jiān)督力量的重要性；三是檢驗數(shù)字金融促進企業(yè)綠色創(chuàng)新在不同地區(qū)和不同類型企業(yè)的差異性，為因地制宜探索數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用提供實證和理論支持，為推動企業(yè)在綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展提供新思路。
二、理論分析與研究假設(shè)
（一）數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新
綠色創(chuàng)新活動相較于其他的創(chuàng)新活動，具有更長的周期和不確定性[10]，因此充足的資金是保證企業(yè)綠色創(chuàng)新活動開展的關(guān)鍵。大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部沒有充足的資金支持其長期的綠色創(chuàng)新活動，這時如何獲得外部融資支持就成了重要命題。目前，企業(yè)常用的外部融資渠道有金融貸款、發(fā)行債券及風(fēng)險投資等。已有研究發(fā)現(xiàn)，我國傳統(tǒng)金融體系存在門檻高、效率低、資源錯配等弊端，眾多具有成長潛力的中小企業(yè)無法解決“融資難、融資貴”的問題，嚴重阻礙了創(chuàng)新活動的開展[2]。作為科技和金融深度融合的產(chǎn)物，數(shù)字金融借助數(shù)字技術(shù)可以更好地發(fā)揮“普惠性”的優(yōu)勢，從多個層面促進綠色創(chuàng)新。一是數(shù)字金融的便捷性可以直接影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和普及，數(shù)字金融提供了更廣泛的金融服務(wù)和機會，眾籌和眾創(chuàng)平臺為企業(yè)創(chuàng)新的融資提供新的可能性，進而減少了對傳統(tǒng)金融市場和風(fēng)險投資的依賴[11]。數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)改進了風(fēng)險評估和信用模型，利用大量數(shù)據(jù)和應(yīng)用智能算法，更為精準地計算項目的內(nèi)在價值，減少非效率投資，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。二是數(shù)字金融可以優(yōu)化供應(yīng)鏈融資，通過供應(yīng)鏈金融平臺實現(xiàn)企業(yè)與供應(yīng)鏈上其他參與方的資金流動和共享。企業(yè)可以更精準地管理資金需求和供應(yīng)，降低企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，減少因資金錯配而導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險[12]。三是數(shù)字金融以數(shù)字技術(shù)為支撐，互聯(lián)網(wǎng)借貸、互聯(lián)網(wǎng)理財和互聯(lián)網(wǎng)保險等新型金融業(yè)務(wù)的產(chǎn)生擴大了金融服務(wù)的覆蓋面，提高了長尾群體資金的可獲得性[13]，同時能夠加速個人儲蓄投資轉(zhuǎn)換效率，增加了企業(yè)與個人之間的資金共享。四是數(shù)字普惠金融通過引入大數(shù)據(jù)和人工智能等新技術(shù)，為企業(yè)提供了更為智能和高效的管理手段[14]。數(shù)字化變革不僅優(yōu)化了企業(yè)的生產(chǎn)流程，還深刻影響了組織結(jié)構(gòu)，使其更加靈活和適應(yīng)市場需求的變化。通過精準的數(shù)據(jù)分析和智能算法的應(yīng)用，企業(yè)能夠更有效地配置資源，降低運營成本，實現(xiàn)生產(chǎn)效益的最大化。這種高效的資源利用不僅提高了企業(yè)的競爭力，同時也為企業(yè)奠定了更為穩(wěn)健的財務(wù)基礎(chǔ)，為綠色創(chuàng)新提供了更為可持續(xù)的經(jīng)濟支持。基于此，本文提出假設(shè)1。
H1：數(shù)字金融發(fā)展對于企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動具有促進作用。
（二）數(shù)字金融及其各子維度促進綠色發(fā)展的門檻效應(yīng)
數(shù)字金融的發(fā)展依托于大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等新技術(shù)，這些技術(shù)需要專業(yè)的人才和高昂的投入才能實施和使用，很多小微企業(yè)往往因各類因素的限制被排斥在金融服務(wù)之外，成為“尾部群體”。根據(jù)資源約束效應(yīng)，對于技術(shù)資源有限的企業(yè)而言，只有在與金融機構(gòu)、科技公司等合作伙伴建立有效信息交流和合作渠道，獲得相關(guān)的知識和經(jīng)驗，并擁有對大規(guī)模數(shù)據(jù)的收集、存儲、分析和挖掘的技術(shù)時，才能更好地促進該類企業(yè)金融服務(wù)的可及性[15]。此外，數(shù)字金融所使用的數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)[16]。當(dāng)數(shù)字金融的發(fā)展超過某個特定的閾值后，其所使用的數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素的邊際成本趨于0，金融行業(yè)會推出綠色債券、可持續(xù)發(fā)展貸款和環(huán)保投資等金融產(chǎn)品，這些產(chǎn)品為企業(yè)提供了更多的融資和投資選擇，以支持其綠色創(chuàng)新活動。事實上，數(shù)字金融對綠色創(chuàng)新的非線性賦能受到多維約束，制度條件和市場環(huán)境因素在其影響中發(fā)揮關(guān)鍵作用[17]，即只有在政府制定積極的環(huán)保政策、市場需求推動環(huán)保產(chǎn)品和服務(wù)的普及、先進技術(shù)的成熟和廣泛應(yīng)用、企業(yè)和金融機構(gòu)增強社會責(zé)任意識以及建立有效的信息共享與合作機制的積極外部環(huán)境中，數(shù)字金融才能最大限度地發(fā)揮其推動綠色創(chuàng)新的潛力。
進一步看，由于數(shù)字金融有三個維度，即覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度，在數(shù)字金融發(fā)展的不同階段，各維度的貢獻存在差異，也可能會導(dǎo)致非線性的影響效果。崔建軍等[18]認為數(shù)字金融覆蓋廣度是指數(shù)字金融在應(yīng)用范圍和參與主體方面的廣泛程度，是數(shù)字金融前期發(fā)展的重心，高覆蓋廣度意味著數(shù)字金融在不同領(lǐng)域、行業(yè)和地區(qū)得到廣泛應(yīng)用，并能夠服務(wù)于多個不同類型的用戶。隨著地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷加強，數(shù)字信息技術(shù)突破了地域的限制，但是在基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展初期，數(shù)字金融服務(wù)的供給相對不足，金融機構(gòu)未能提供全面的數(shù)字金融產(chǎn)品和服務(wù)，使得企業(yè)無法獲得與本身資源相匹配的數(shù)字化服務(wù)，從而無法充分利用數(shù)字金融促進綠色創(chuàng)新。使用深度體現(xiàn)了數(shù)字金融在實際應(yīng)用中的縱向滲透水平[19]，反映企業(yè)對數(shù)字金融工具和功能的實際使用情況。使用深度高意味著企業(yè)能夠充分利用數(shù)字金融服務(wù)的各種功能，并進行更復(fù)雜和深入的操作。在實際使用過程中，技術(shù)復(fù)雜性要求企業(yè)要有高度技術(shù)化的系統(tǒng)和數(shù)據(jù)分析能力對多個生產(chǎn)過程進行精細化管理，以確保數(shù)據(jù)質(zhì)量和可靠性。同時，深度運用數(shù)字金融服務(wù)可能催生企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)和流程方面的深刻變革，如員工培訓(xùn)、業(yè)務(wù)流程的根本性重新設(shè)計，以及與傳統(tǒng)操作方式的融合等。企業(yè)找到適合自身需求的關(guān)鍵在于充分挖掘服務(wù)功能、提升技術(shù)化系統(tǒng)與數(shù)據(jù)分析能力，并靈活調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程，從而個性化地實現(xiàn)綠色創(chuàng)新的目標。數(shù)字化程度指的是金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融服務(wù)在數(shù)字技術(shù)應(yīng)用方面的程度和范圍。數(shù)字化程度高，意味著企業(yè)能夠收集、存儲和分析大量的數(shù)據(jù)，通過深入分析這些數(shù)據(jù)，企業(yè)可以獲得對環(huán)境影響的深入洞察，并根據(jù)這些洞察進行綠色創(chuàng)新活動的安排。基于以上分析，本文提出假設(shè)2和假設(shè)3。
H2：數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用存在門檻效應(yīng)，在不同的門限范圍內(nèi)，數(shù)字金融總指數(shù)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響程度不同。
H3：數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用存在數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度三個維度的非線性門檻效應(yīng)。
（三）媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用
數(shù)字金融順應(yīng)了大數(shù)據(jù)時代的發(fā)展潮流，企業(yè)綠色創(chuàng)新符合我國綠色發(fā)展理念，因此，這些事件所具備的吸引力容易引起網(wǎng)絡(luò)媒體的廣泛關(guān)注。媒體作為企業(yè)內(nèi)部與社會公眾聯(lián)系的“橋梁”之一，可以有效地收集信息、轉(zhuǎn)化信息、傳遞信息，提高企業(yè)信息披露質(zhì)量[20]，減少企業(yè)信息不對稱。同時，媒體關(guān)注具有監(jiān)督與治理的功能。一方面，媒體能夠多元化地收集信息并將企業(yè)內(nèi)部信息加工成通俗易懂的內(nèi)容迅速傳遞給社會公眾，企業(yè)通過信息披露增強了外部人員對企業(yè)的了解，為了在公眾面前維持良好的企業(yè)形象，企業(yè)就會加大內(nèi)部信息的轉(zhuǎn)化和披露，以獲得更持久的支持。創(chuàng)新活動作為一項長久的策略，更需要媒體將有關(guān)活動的進展與成果傳遞給公眾，進而吸引更多的投資者。另一方面，隨著公眾環(huán)保意識的提高，新聞報道會影響公眾對企業(yè)環(huán)保行為的關(guān)注，并且負面信息比正面信息更容易造成深遠的影響。此時，在數(shù)字金融促進企業(yè)綠色創(chuàng)新活動開展的情況下，公司治理層會進一步完善內(nèi)部信息披露渠道，以此提高企業(yè)長期的合規(guī)性，維護企業(yè)的良好聲譽，增強投資者對企業(yè)創(chuàng)新的信心?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)4。
H4：媒體關(guān)注度強化了數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用。
三、研究設(shè)計
（一）數(shù)據(jù)來源
考慮到樣本的可獲得性，本文采用2011—2021年間滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，并剔除了金融行業(yè)、數(shù)據(jù)嚴重缺失、ST和*ST類企業(yè)。數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)，綠色專利數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)來源于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫。為了排除極端值對結(jié)果的影響，對連續(xù)變量均進行了上下1%的縮尾處理。由于樣本企業(yè)的上市時間并不完全相同，導(dǎo)致部分樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)不足11年，本文剔除了該類企業(yè)的數(shù)據(jù)后最終得到3 151個有效樣本。
（二）變量定義
1.被解釋變量
企業(yè)綠色創(chuàng)新（GTI）：現(xiàn)有研究主要從投入和產(chǎn)出角度對企業(yè)綠色創(chuàng)新進行衡量，考慮到綠色創(chuàng)新活動存在高度不確定性和風(fēng)險，且從初始投入到最終產(chǎn)出需要時間，本文采用企業(yè)綠色專利獲得數(shù)量進行計量。
2.解釋變量
數(shù)字金融（DIFI）：采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”度量。該指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度三個維度構(gòu)建數(shù)字金融評價指標體系，包含三個一級子維度共33個具體指標，有效保證了數(shù)字普惠金融發(fā)展水平測度的全面性、時效性及可靠性。
3.門檻變量
采用數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)（DIFI）及三個一級子維度，分別為數(shù)字普惠金融覆蓋廣度（DIFI1）、使用深度（DIFI2）和數(shù)字化程度（DIFI3）作為門檻變量。
4.調(diào)節(jié)變量
媒體關(guān)注（Media）：以CNRDS發(fā)布的全年報刊標題出現(xiàn)該企業(yè)的新聞總數(shù)來度量企業(yè)的媒體關(guān)注度。
5.控制變量
為了盡可能避免遺漏變量產(chǎn)生的影響，參考已有文獻的做法，本文選取了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、現(xiàn)金流比率（CashFlow）、應(yīng)收賬款占比（REC）、存貨占比（INV）、兩職合一（Dual）作為控制變量。
具體變量定義如表1所示。
（三）模型構(gòu)建
為驗證數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，設(shè)定如下基準回歸模型：
GTIi，t=？墜0+？墜1DIFIi，t+？墜2Controlsi，t+Industryi+Yeart+εi，t（1）
為檢驗數(shù)字金融及其子維度在數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新推進中發(fā)揮的作用，參考Hansen[21]的面板門檻模型理論，分別將數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)、數(shù)字金融的三個一級子維度作為門檻變量，首先用三重門檻回歸模型來確定門檻個數(shù)，具體見模型2。其次，根據(jù)面板門檻回歸，確定核心變量依托門檻效應(yīng)對被解釋變量的影響系數(shù)和顯著性，具體見模型3。
GTIi，t=δ0+δ1DIFIi，t×I（Thresholdi，t≤θ1）+δ2DIFIi，t×I（Thresholdi，t≤θ2）+δ3DIFIi，t×I（θ2
GTIi，t=δ0+δ1DIFIi，t×I（Thresholdi，t≤θ1）+δ2DIFIi，t×I（Thresholdi，t>θ2）+？漬Controlsi，t+εi，t? （3）
為檢驗媒體關(guān)注對數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，設(shè)定如下調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ停?/p>
GTIi，t=γ0+γ1DIFIi，t+γ2Mediai，t+γ3DIFIi，t×Mediai，t+
γ4Controlsi，t+Industryi+Yeart+εi，t? ? （4）
其中，i和t分別表示不同行業(yè)和年份；GTI表示企業(yè)綠色創(chuàng)新，DIFI表示數(shù)字金融，Control表示控制變量；Threshold為模型的門檻變量，即數(shù)字金融（DIFI）、數(shù)字金融覆蓋廣度（DIFI1）、數(shù)字金融使用深度（DIFI2）、數(shù)字金融數(shù)字化程度（DIFI3），I表示條件函數(shù)，若滿足括號中條件為1，否則為0；θi表示第i個門檻所對應(yīng)門檻值；Media表示媒體關(guān)注；Industry是行業(yè)固定效應(yīng)，Year是年份固定效應(yīng)，ε是隨機誤差項。
四、實證結(jié)果及其分析
（一）描述性統(tǒng)計
變量的描述性統(tǒng)計值如表1所示。樣本企業(yè)平均每年獲得0.9694項綠色發(fā)明專利，標準差為1.1034，表明企業(yè)綠色創(chuàng)新水平存在較大差異；極差為6.2126，說明個別企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力較強。數(shù)字金融的均值為2.5369，標準差為1.0708，數(shù)據(jù)分布相對對稱；最小值為0.1833，最大值為4.5897，中位數(shù)為2.5559，表明數(shù)字金融水平在樣本企業(yè)中有一定的差異，但總體而言，數(shù)字金融在企業(yè)中普遍存在。
（二）基準回歸分析
回歸結(jié)果如表2所示。結(jié)果表明，無論是否加入控制變量，數(shù)字金融均顯著影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，且在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字金融的發(fā)展能有效促進企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，這驗證了H1。
（三）數(shù)字金融各子維度對綠色創(chuàng)新影響的檢驗
進一步對數(shù)字金融各子維度進行回歸檢驗。結(jié)果見表2列（3）—列（5）。三個子維度對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響均在1%的水平上顯著為正。數(shù)字化程度對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用最大，可能因物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以實現(xiàn)設(shè)備和系統(tǒng)的智能化管理，提高資源利用效率；人工智能技術(shù)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計和制造流程，減少能源消耗和廢棄物產(chǎn)生，推動企業(yè)向綠色創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。使用深度的影響較小，可能的原因在于數(shù)字經(jīng)濟畢竟是新生事物，企業(yè)廣泛應(yīng)用尚需時日，需要更多的技術(shù)和經(jīng)驗積累，以及對綠色創(chuàng)新的長期戰(zhàn)略規(guī)劃。
（四）內(nèi)生性處理與穩(wěn)健性檢驗
1.內(nèi)生性處理
在實證回歸中可能存在著遺漏變量誤差、選擇性偏差和互為因果等內(nèi)生性問題。對于遺漏變量帶來的問題，本文盡可能多地選擇了控制變量，并且控制年份和行業(yè)進行回歸。對于反向因果引發(fā)的內(nèi)生性問題，本文采用工具變量法來解決。參考已有文獻，本文選取以下工具變量：（1）移動電話普及率。移動電話的普及可以提供更廣泛的通信渠道和連接能力，使得更多人能夠接觸到數(shù)字金融產(chǎn)品和服務(wù)，因此，可以作為合理有效的工具變量。回歸結(jié)果見表3列（1）。（2）上市企業(yè)所在地級市到杭州市的距離。杭州市作為全球數(shù)字金融中心，其數(shù)字金融發(fā)展水平極具有代表性，地級市距離杭州的距離越近，數(shù)字金融發(fā)展水平越高?；貧w結(jié)果見表3列（2）。
根據(jù)弱工具變量檢驗，列（1）和列（2）第一階段回歸結(jié)果中的F值遠大于10%水平上的臨界值，說明兩個工具變量均不存在弱工具變量問題。此外，Kleibergen-Paaprk LM的p值均為0，即通過“工具變量識別不足”檢驗。在考慮內(nèi)生性問題后進行回歸，數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新依然具有顯著影響，證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。
2.穩(wěn)健性檢驗
替換被解釋變量：采用綠色專利獲得數(shù)量衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動，主要反映企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面的產(chǎn)出。本文考慮從創(chuàng)新投入的角度來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新活動。借鑒已有文獻，采用企業(yè)綠色專利申請數(shù)量加1取對數(shù)來衡量，回歸結(jié)果如表3列（3）所示?；貧w結(jié)果在1%水平上顯著為正，證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。
解釋變量滯后一期：考慮到創(chuàng)新活動需要大量的時間和資金的投入，因此，將滯后一期的數(shù)字金融指數(shù)作為解釋變量進行回歸，回歸結(jié)果見表3列（4）所示。數(shù)字金融指數(shù)的系數(shù)明顯上升，且在1%水平上顯著，說明了結(jié)果的穩(wěn)健性。
替換解釋變量進行重新估計：參考已有文獻對數(shù)字金融指數(shù)的三個子維度分別賦予30%、30%和40%以及20%、50%和30%的比重[22]，重新計算數(shù)字金融總指數(shù)。回歸結(jié)果見表3列（5）和列（6）所示?；貧w系數(shù)分別為0.4836和0.4061，且在1%水平上顯著，說明了結(jié)果的可靠性。
改變樣本范圍：考慮到四個直轄市在中國金融市場具有獨特地位，因此，在進行回歸時，剔除直轄市可以減少對模型結(jié)果的影響?；貧w結(jié)果見表3列（7）所示。剔除直轄市后結(jié)果依然在1%水平上顯著為正，進一步證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。
將企業(yè)綠色專利獲得數(shù)量進一步細分為發(fā)明型專利以及實用型專利：對企業(yè)綠色專利獲得數(shù)量進行細分，可以更為全面地揭示數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響?；貧w結(jié)果如表3列（8）和列（9）所示?；貧w系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，再一次證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。
（五）異質(zhì)性分析
1.地域異質(zhì)性分析
本文進行東部和中西部地域異質(zhì)性研究，回歸結(jié)果見表4列（1）和列（2）所示。結(jié)果表明，在中西部地區(qū)，數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著正向影響，并通過了組間系數(shù)差異檢驗?？赡芤驗闁|部地區(qū)是中國經(jīng)濟中心，已經(jīng)較早推進數(shù)字金融發(fā)展，因此，數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進在東部地區(qū)已經(jīng)充分釋放。
2.企業(yè)個體特征異質(zhì)性
本文從企業(yè)所有制以及是否為重污染企業(yè)兩個方面檢驗數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的企業(yè)異質(zhì)性影響。如表4列（3）和列（4）所示，與非國有企業(yè)相比，數(shù)字金融能顯著促進國有企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動，且組間系數(shù)差異檢驗顯著?？赡艿脑蚴牵瑖衅髽I(yè)資金雄厚，能夠負擔(dān)綠色創(chuàng)新活動帶來的長期資金占用和風(fēng)險，并且具有公共利益導(dǎo)向，能更好地滿足社會對環(huán)保的需求。表4列（5）和列（6）的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融可以顯著促進重污染行業(yè)的綠色創(chuàng)新活動，也通過了組間系數(shù)差異檢驗。數(shù)字金融催生的綠色金融工具為企業(yè)提供了融資渠道，如綠色債券和綠色信貸等，為重污染企業(yè)提供更多資金支持，促使其進行綠色技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用。
五、進一步討論：門檻效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗
（一）門檻效應(yīng)檢驗
為研究數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的非線性作用，根據(jù)模型2對數(shù)字金融發(fā)展及其覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度進行門檻效應(yīng)檢驗。運用Bootstrap自助法抽樣500次得出F值和P值，檢驗結(jié)果如表5所示。從F值和P值的結(jié)果可以看出，當(dāng)門檻變量為數(shù)字金融總指數(shù)、覆蓋廣度和使用深度時，模型均在至少5%的水平通過了單門檻檢驗，其中覆蓋廣度在5%的水平通過了雙重門檻檢驗，因此，考察數(shù)字金融、覆蓋廣度對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響使用單門檻模型，使用深度用雙門檻模型。以數(shù)字化程度為門檻變量時，未通過門限效應(yīng)檢驗，因此，數(shù)字化程度對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響只存在線性作用。原因可能在于數(shù)字金融的數(shù)字化程度主要反映數(shù)字金融服務(wù)的低門檻和低成本優(yōu)勢[23]，同時數(shù)字化程度的提高主要使金融效率得到大幅度提升，在此過程中主要涉及信息技術(shù)的應(yīng)用和數(shù)字平臺的建設(shè)，這些技術(shù)壁壘相對較低，企業(yè)可以相對容易地應(yīng)用數(shù)字金融工具，因而沒有出現(xiàn)非線性的阻礙因素。
表6為門檻值的回歸結(jié)果，由列（1）可知，數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新活動具有非線性的正向作用，當(dāng)數(shù)字金融的發(fā)展跨越門檻值1.0013時，回歸系數(shù)由0.0445變?yōu)?.0579，說明對企業(yè)綠色創(chuàng)新活動的促進作用增強，H2得到證實。如列（2）所示，當(dāng)覆蓋廣度小于第一道門檻值（DIFI1≤0.6193）時，數(shù)字金融每提升1%，能夠使企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升0.3369%；當(dāng)覆蓋廣度介于中間水平（0.6193
（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗
表7報告了媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗結(jié)果。從列（2）可知，DIFI和Media的交乘項回歸系數(shù)顯著為正，表明媒體關(guān)注度越高，數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用越強，驗證了H4。
六、結(jié)論與建議
本文在理論機理分析基礎(chǔ)上，實證檢驗了數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的線性影響和非線性影響。得出的主要結(jié)論有：第一，數(shù)字金融能促進企業(yè)綠色創(chuàng)新的提升，這種促進作用在數(shù)字金融的三個維度上均有體現(xiàn)，數(shù)字化程度的促進作用最強，覆蓋廣度次之，使用深度最弱。第二，數(shù)字金融、覆蓋廣度和使用深度對促進企業(yè)綠色創(chuàng)新具有門檻效應(yīng)，其中數(shù)字金融和使用深度具有單門檻效應(yīng)，覆蓋廣度具有雙門檻效應(yīng)。第三，數(shù)字金融促進企業(yè)綠色創(chuàng)新存在區(qū)域與企業(yè)個體特征的異質(zhì)性，具體表現(xiàn)為在中西部地區(qū)、國有企業(yè)和重污染企業(yè)數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用更為顯著。第四，媒體監(jiān)督有利于數(shù)字金融對綠色創(chuàng)新作用的發(fā)揮。媒體關(guān)注度高的企業(yè)，受到社會公眾更廣泛的監(jiān)督，這種監(jiān)督不僅有助于確保企業(yè)在創(chuàng)新過程中遵循綠色原則和可持續(xù)發(fā)展標準，還推動了企業(yè)更積極地將數(shù)字金融與綠色創(chuàng)新相結(jié)合。
基于以上研究結(jié)論，提出以下建議：
首先，應(yīng)加強數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為促進企業(yè)綠色創(chuàng)新提供基礎(chǔ)保障。政府應(yīng)加強云計算、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為穩(wěn)健推動數(shù)字金融發(fā)展奠定基礎(chǔ)，并推動拓展數(shù)字金融的覆蓋范圍。同時，制定以數(shù)字金融為核心的有利于維護企業(yè)綠色創(chuàng)新活動開展的法律法規(guī)，建立健全數(shù)字金融平臺的安全監(jiān)測和預(yù)警機制，及時識別和應(yīng)對潛在的安全威脅，確保企業(yè)數(shù)據(jù)的機密性和完整性，避免數(shù)據(jù)泄露和濫用，保障數(shù)字金融長期有效發(fā)展。
其次，企業(yè)需深刻理解數(shù)字金融促進綠色創(chuàng)新的非線性作用，逐步提高覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度在不同發(fā)展階段的作用發(fā)揮。數(shù)字金融對綠色創(chuàng)新的作用是動態(tài)演進的過程，因此，差異化和動態(tài)化的策略至關(guān)重要。應(yīng)建立監(jiān)測和報告機制評估數(shù)字金融投資對綠色創(chuàng)新的影響，分析數(shù)字金融在綠色創(chuàng)新中的經(jīng)濟效益，確保企業(yè)實時掌握其可持續(xù)性投資的回報率。
再次，政府應(yīng)因地制宜制定支持政策，根據(jù)地區(qū)和企業(yè)類型進行差異化支持，為綠色發(fā)展助力。在中西部地區(qū)，可提供更多的資金支持和稅收激勵，以吸引企業(yè)開展綠色創(chuàng)新項目。對國有企業(yè)和重污染企業(yè)，可實施更嚴格的環(huán)境監(jiān)管和減排政策，推動其進行環(huán)保技術(shù)升級，逐步減少對高污染產(chǎn)業(yè)的依賴。數(shù)字金融的發(fā)展給西部地區(qū)提供了趕超的機會，西部地區(qū)要融入數(shù)字經(jīng)濟的浪潮，積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
最后，要充分保障媒體在綠色增長方面的監(jiān)督權(quán)，為其發(fā)揮作用提供支持。媒體監(jiān)督是確保數(shù)字金融在綠色創(chuàng)新中發(fā)揮作用的重要手段。鼓勵外部媒體與企業(yè)高管合作，推動定期信息披露，增強公眾和投資者信任；同時，明確媒體如何更準確、全面地報道企業(yè)的綠色創(chuàng)新信息，以幫助其更好地履行輿論監(jiān)督的角色，確保公眾獲得準確、全面的信息，提高綠色創(chuàng)新的透明度，推動綠色創(chuàng)新發(fā)展。
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