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2024-04-04 14:06:14杜鵬

證券市場周刊訂閱 2024年11期 收藏

關(guān)鍵詞：血制品血液制品博雅

杜鵬

A股資本市場共有6家血制品上市公司。截至3月19日收盤，其中有4家已經(jīng)發(fā)布2023年業(yè)績預告或快報，分別為天壇生物、衛(wèi)光生物、上海萊士、博雅生物，凈利潤同比變動分別為25.23%、69%至111%、-11%至15%、-45.06%。

目前，四家上市公司總市值分別為448億元、66.25億元、488億元、142億元。

利潤有增有降

天壇生物1月11日發(fā)布2023年業(yè)績快報，預計2023年實現(xiàn)營業(yè)收入51.82億元，同比增長21.59%；凈利潤11.03億元，同比增長25.23%；扣非凈利潤10.95億元，同比增長28.31%。

天壇生物1998年登陸深交所上市。經(jīng)過2010年、2017年兩次重大資產(chǎn)重組后，天壇生物成為中國生物技術(shù)股份有限公司的血液制品專業(yè)化運營公司，共計擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大類、14個品種、72個血液制品生產(chǎn)文號。公司所屬單采血漿站總數(shù)達102家，其中在營單采血漿站數(shù)量76家，籌建漿站26家。

衛(wèi)光生物1月20日發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計2023年實現(xiàn)凈利潤1.99億元至2.48億元，同比增長69%-111%；扣非凈利潤1.71億元至2.13億元，同比增長69%-111%。

衛(wèi)光生物創(chuàng)建于1985年，主要從事血液制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白等共10個品種22個規(guī)格，目前擁有9個單采血漿站，實際控制人由光明國資局變更為中國醫(yī)藥集團有限公司。

可以看出，天壇生物和衛(wèi)光生物2023年業(yè)績均實現(xiàn)不錯增長。然而，與此形成鮮明對比的是，同行業(yè)內(nèi)的上海萊士和博雅生物業(yè)績預告下限卻有所下降。

上海萊士1月30日發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計2023年營業(yè)收入實現(xiàn)76.18億元至82.75億元，同比增長16%-26%；凈利潤16億元至20.7億元，同比變動-15%至10%；扣非凈利潤16.29億元至20.99億元，同比變動-11%至15%。博雅生物3月13日發(fā)布業(yè)績快報，預計2023年實現(xiàn)營業(yè)收入26.52億元，同比下降3.87%；凈利潤2.37億元，同比下降45.06%；扣非凈利潤1.43億元，同比下降63.51%。

上海萊士擁有單采血漿站44家，5個血液制品生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品為人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、特異性免疫球蛋白、凝血因子類產(chǎn)品等。公司2022年全年采漿量突破1400噸，位居行業(yè)第二。

博雅生物擁有4家成員企業(yè)和16個單采血漿站，擁有3大類9個品種23個規(guī)格血液制品產(chǎn)品。

上面四家上市公司均屬于血制品行業(yè)。在業(yè)績方面，為何會有兩家增長兩家下降呢？這背后的原因是什么呢？

計提減值

天壇生物和衛(wèi)光生物業(yè)績增長，均受益于血制品行業(yè)景氣。

2023年，隨著疫情管控放開和經(jīng)濟復蘇，醫(yī)院就診快速恢復，產(chǎn)品銷售端市場需求復蘇。根據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，除2020年受疫情封控影響外，中國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)診療整體呈上升趨勢，血制品常規(guī)需求持續(xù)回暖，批簽發(fā)量隨之增長。華安證券研究報告稱，2023年中國主要血制品品種批簽發(fā)批次同比改善明顯。

對于業(yè)績增長，天壇生物2023年業(yè)績快報稱，主要由于2023年度產(chǎn)品銷量增加帶來銷售收入持續(xù)增長。衛(wèi)光生物2023年業(yè)績預告稱，血液制品總體需求較好，公司相關(guān)血液制品訂單充足，營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)較好增長。

與此同時，天壇生物持續(xù)開展新產(chǎn)品研發(fā)工作。公司所屬成都蓉生藥業(yè)有限責任公司研制的注射用重組人凝血因子Ⅷ和靜注人免疫球蛋白（pH4）均于2023年9月先后獲批上市銷售。此外公司人纖維蛋白原、蘭州血制人凝血酶原復合物均已處于上市注冊申請階段。國金證券認為，未來天壇生物產(chǎn)品線有望持續(xù)豐富，將帶動公司噸漿利潤持續(xù)提升。

既然天壇生物和衛(wèi)光生物在血制品行業(yè)景氣下均實現(xiàn)業(yè)績增長，為何上海萊士和博雅生物業(yè)績表現(xiàn)不如前者？難道后面兩家上市公司沒有抓住行業(yè)景氣周期嗎？事實上并非如此。

上海萊士2023年業(yè)績預告稱，2023年度公司主營業(yè)務發(fā)展趨勢良好，血液制品自產(chǎn)自銷業(yè)務和進口產(chǎn)品委托代銷業(yè)務均保持較快的增長趨勢。博雅生物2023年業(yè)績快報稱，公司2023年實現(xiàn)血液制品業(yè)務營業(yè)收入和凈利潤穩(wěn)步增長。

從2023年前三季度來看，上海萊士營收同比增長19.87%，凈利潤同比增長11.46%，扣非凈利潤同比增長12.73%。博雅生物2023年中報披露，公司血液制品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入7.62億元，同比增長10.03%，凈利潤5.52億元，同比增長124.5%。

從上面可以看出，上海萊士和博雅生物2023年血制品業(yè)務均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，與整個行業(yè)景氣周期相符合。既然如此，為何其凈利潤預告下限還出現(xiàn)下滑了呢？這背后最主要的原因在于，兩家公司業(yè)績均受到非血制品業(yè)務因素影響。

上海萊士2023年業(yè)績預告稱，根據(jù)《會計監(jiān)管風險提示第8號商譽減值》《企業(yè)會計準則第8號一資產(chǎn)減值》及相關(guān)會計政策規(guī)定，基于謹慎性原則，公司初步估算了2023年度商譽減值測試及長期股權(quán)投資減值測試對凈利潤的不利影響。

財報顯示，截至2023年三季度末，上海萊士長期股權(quán)投資和商譽賬面價值分別為157.07億元、47.03億元。其中，長期股權(quán)投資包括兩項資產(chǎn)，金額最大的為基立福股權(quán)，2023年上半年末賬面價值154.43億元。

上海萊士2020年通過定增換股獲得基立福45%股權(quán)。本次交易完成后，基立福持有上海萊士股份比例增至26.20%，超過上海萊士原控股股東科瑞天誠及萊士中國。因此，基立福成為上海萊士第一大股東，上海萊士由此變更為無實控人、無控股股東狀態(tài)。隨著股權(quán)相互綁定，兩者同步開展業(yè)務合作。2021年1月，上海萊士與基立福簽訂《獨家代理協(xié)議》，以獨家經(jīng)銷商的身份代理銷售基立福國際的人血白蛋白、阿白素和血漿蛋白等產(chǎn)品。

資料顯示，基立?？偛课挥谖靼嘌?，主營業(yè)務為收集血漿在全球制造和銷售血漿衍生產(chǎn)品?；⒏?020年和2022年營業(yè)收入分別為428.54億元、450.12億元，凈利潤分別為49.64億元、15.46億元。此外，根據(jù)上海萊士年報披露，其代理銷售基立福的進口白蛋白產(chǎn)品金額2021和2022年分別為9.56億元、27.34億元，毛利率分別為25.56%、25.12%。

根據(jù)2023年中報披露，上海萊士商譽共包括11項資產(chǎn)，其中金額排名前三的分別為同路生物制藥有限公司、鄭州萊士血液制品有限公司、浙江?？瞪镏破酚邢挢熑喂?，商譽期末余額分別為39.37億元、14.76億元、2.21億元。截至2023年中期末，公司累計計提商譽減值準備金額為10.2億元。

博雅生物2023年業(yè)績快報對業(yè)績下降解釋稱，公司分別于2023年9月、10月轉(zhuǎn)讓了復大醫(yī)藥股權(quán)和天安藥業(yè)股權(quán)。在復大醫(yī)藥自2023年10月份、天安藥業(yè)自2023年11月不再納入合并報表情況下，公司營業(yè)總收入同比下降3.87%。公司2023年凈利潤同比減少45.06%，主要系計提收購新百藥業(yè)形成的商譽減值準備2.98億元及其他資產(chǎn)減值準備影響。

天安藥業(yè)是一家糖尿病藥物研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，公司生產(chǎn)的“天安牌”系列糖尿病產(chǎn)品，包括安多維（鹽酸二甲雙胍片）、安多可（鹽酸二甲雙胍腸溶片）、安多明（羥苯磺酸鈣膠囊）等20余個品種藥物。2023年以來，天安藥業(yè)主要產(chǎn)品受“集采”政策等影響銷量下降。博雅生物2023年中報披露，糖尿病業(yè)務（天安藥業(yè)）2023年上半年營業(yè)收入同比下降40.81%至5990萬元，凈利潤同比下降60.11%至738萬元。

復大醫(yī)藥是一家專業(yè)的營銷公司，以代理血液制品為主營業(yè)務。博雅生物2023年中報12頁披露，藥品經(jīng)銷業(yè)務（復大醫(yī)藥）2023年上半年營業(yè)收入同比增長33.98%至5.36億元，凈利潤同比增長7.4%至2497萬元。

新百藥業(yè)是一家生化領(lǐng)域藥品研究與開發(fā)的制藥企業(yè)，涉足骨科、肝炎、婦科及免疫調(diào)節(jié)等多個用藥領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括骨多肽系列和縮宮素系列等。博雅生物2023年中報披露，受部分產(chǎn)品退出醫(yī)保及地區(qū)“集采”政策等的影響，生化藥業(yè)務（新百藥業(yè)）2023年上半年營業(yè)收入同比下降11.43%至1.85億元，凈利潤同比下降23.25%至1512萬元。

博雅生物2023年中報稱，公司始終圍繞“成為世界一流的血液制品企業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略，堅持以血液制品為主導的原則，積極穩(wěn)定非血液制品業(yè)務，并逐步推進非血液制品業(yè)務剝離。因此，在目前發(fā)展戰(zhàn)略及部分非血制品業(yè)務盈利下降的情況下，博雅生物剝離了天安藥業(yè)和復大醫(yī)藥，并對新百藥業(yè)形成的商譽計提減值準備。財報顯示，截至2023年三季度末，博雅生物商譽賬面價值為4.98億元。

至此，事實已經(jīng)非常清楚：上海萊士和博雅生物2023年業(yè)績下降均是由非血制品業(yè)務因素影響所致，兩者的血制品業(yè)務均處于穩(wěn)步增長通道之中。

實控人變更

在上海萊士和博雅生物計提減值及剝離非血制品資產(chǎn)背后，兩家上市公司實控人均已經(jīng)發(fā)生變更。在此背景之下，甩掉歷史包袱將有助于上市公司未來輕裝上陣。

上海萊士2023年12月29日公告稱，海爾集團收購基立福持有的公司20%的股份，轉(zhuǎn)讓價格9.4元/股，轉(zhuǎn)讓價款共計125億元，溢價17.6%。同時，基立福將其持有的剩余上海萊士6.58%股份對應的表決權(quán)委托予海爾集團或其指定關(guān)聯(lián)方行使。交易完成后，上海萊士控股股東將變更為海爾集團。

在本次此次交易中，基立福承諾2024年1月1日至2028年12月31日期間標的資產(chǎn)（GDS）的累計EBITDA將不低于8.5億美元，同時每年派息金額不少于該財政年度凈利潤50%。上海萊士2023年半年報披露，公司所持有基立福股份對應長期股權(quán)投資賬面余額為154.43億元，該部分資產(chǎn)收益率對整體ROE影響較大。銀河證券認為，本次交易承諾有利于上海萊士提升投資回報率、降低減值風險、提升現(xiàn)金回報率。

此外，基立福就白蛋白獨家代理業(yè)務與上海萊士簽署10+10年長期協(xié)議，并就價格及最低供應量做出承諾，對上海萊士進口代理業(yè)務有穩(wěn)定預期。華安證券認為，上海萊士作為境外公司基立福的國內(nèi)唯一代理，進口人白將在未來二十年保持穩(wěn)定，為公司業(yè)績增長保駕護航。

在代理業(yè)務以外，上海萊士血制品自營業(yè)務仍是其最核心營收和利潤來源。根據(jù)2022年年報披露，公司自產(chǎn)自銷產(chǎn)品營收為37.71億元，占全部營收的比例為57.97%，毛利率58.37%，比進口白蛋白產(chǎn)品毛利率高出33.25個百分點。而在海爾集團成為實控人之后，將有望賦能上海萊士自營業(yè)務加速發(fā)展。

海爾集團創(chuàng)立于1984年，是改革開放以來國內(nèi)快速成長起來的企業(yè)巨頭之一，資產(chǎn)實力雄厚、管理優(yōu)良，目前在中國企業(yè)500強中排名第79位。海爾近年來著力布局大健康產(chǎn)業(yè)賽道，目前擁有海爾生物和盈康生命兩家上市公司，并購上海萊士則進一步完善了海爾的血液生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈布局。對上海萊士而言，結(jié)束此前四年無實控人狀態(tài)，有望制定更為長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃，有利于公司整體管理效率提升，業(yè)績穩(wěn)步增長。

山東省總?cè)丝谂琶珖诙?，人口資源優(yōu)勢顯著。目前山東省境內(nèi)采漿站近20家，其中泰邦、蓉生兩家公司漿站數(shù)量較多，剩余未開發(fā)漿站的縣域數(shù)量超30個。中郵證券認為，海爾集團入主后，有望賦能上海萊士在山東省內(nèi)及省外新漿站資源的開發(fā)和拓展，公司外延并購能力得以大幅增強。

東吳證券認為，海爾將支持上海萊士繼續(xù)加大研發(fā)投入，還將利用自身在智能制造、精益管理和公司治理等方面長期積累的優(yōu)勢賦能萊士，不斷提高產(chǎn)品工藝和技術(shù)創(chuàng)新能力，助力上海萊士成為中國乃至全球競爭力的公司。

博雅生物實控人變更要早于上海萊士。

2020年9月，高特佳將其持有的博雅生物16%股份轉(zhuǎn)讓給華潤醫(yī)藥控股有限公司，每股轉(zhuǎn)讓價格為38元，轉(zhuǎn)讓總價款26.35億元。同時，博雅生物向華潤醫(yī)藥控股有限公司定向發(fā)行股份，發(fā)行價格31.43元/股，募集資金27.24億元。兩次交易總代價約為53.58億元。

2021年11月，博雅生物完成定增股份發(fā)行，華潤醫(yī)藥控股有限公司持股比例達到28.86%，合計擁有40.01%股份的表決權(quán)。華潤醫(yī)藥控股有限公司正式替代民企高特佳成為控股股東，中國華潤有限公司成為實際控制人，國務院國資委成為公司最終實際控制人。按照最新數(shù)據(jù)，華潤醫(yī)藥控股有限公司目前共持有博雅生物29.28%股份。

博雅生物2022年血制品采漿量439噸，目前在營漿站家14家。東海證券認為，華潤集團具備豐富的產(chǎn)業(yè)資源和強大的資金實力，在央企的支持賦能下，博雅生物的漿站拓展能力將得到顯著提升。

2023年9月，博雅生物收到江西省衛(wèi)生健康委員會下發(fā)的批復文件，同意公司在泰和縣、樂平市設置單采血漿站，公司采取先租后建、構(gòu)建標準化建設等措施以縮短建設周期，預計于2024年中獲證開采，屆時公司在營漿站總數(shù)將達到16個。

在現(xiàn)有漿站之外，博雅生物借助華潤集團與各省的略合作關(guān)系，布局多個省份擬設漿站實地調(diào)研與選址工作，積極申請新設漿站。漿站設置需要向縣、市、省三級政府部門提交申請材料，據(jù)前期公司披露，目前已有19個漿站獲得縣級批文。公司力爭至十四五期末新增漿站數(shù)量不低于16個。

博雅生物表示將通過華潤集團支持、戰(zhàn)略合作等多種方式，力爭在十四五末漿站總數(shù)量達30個以上，采漿規(guī)模1000噸以上。

行業(yè)前景向好

上海萊士和博雅生物未來發(fā)展除了有賴于新股東賦能以外，還將受益于整個血制品行業(yè)前景向好。

隨著中國醫(yī)療條件的改善和人們健康意識的提高，國內(nèi)血液制品的使用量和臨床應用領(lǐng)域持續(xù)擴容，血液制品的需求也在逐年增加。從人均使用量情況來看，中國居民人均血液制品用量遠低于國際發(fā)達國家水平，中國人血白蛋白人均年消耗小于0.1g/年，免疫球蛋白人均年消耗小于0.01g/年，而美國、加拿大、日本等地區(qū)人血白蛋白人均年消耗約0.5g/年，免疫球蛋白人均年消耗約0.04g/年。未來，著人口老齡化程度加劇和醫(yī)療水平提升，中國人均血制品使用量未來還有較大提升空間。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年中國公立醫(yī)療機構(gòu)血液制品銷售額約為464億元，對比歐美成熟市場中國血液制品行業(yè)成長空間巨大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2027年中國血制品行業(yè)市場空間有望提升至780億元左右，2022-2027年復合增長率為11.6%。

在供應端，隨著血液制品生產(chǎn)監(jiān)管體系的不斷完善，中國采漿量呈現(xiàn)逐年上漲趨勢，2022年采漿量上升至10181噸。然而，由于血漿采集的嚴格政策，中國血漿采集量與實際血漿需求量仍存在較大的差距。華安證券研報稱，按國產(chǎn)及進口血液制品批簽發(fā)數(shù)據(jù)估算，國內(nèi)原料血漿需求量已超16000噸/年，顯著超過國內(nèi)采集血漿量。因此，目前國內(nèi)原料血漿供應量無法滿足持續(xù)旺盛的市場需求，國內(nèi)采漿量潛在空間有待開發(fā)。

開源證券預計，未來幾年血制品市場依然處于供不應求的狀態(tài)。面對供需偏緊現(xiàn)狀，十四五規(guī)劃期間多地發(fā)布單采血漿站建設規(guī)劃。比如，云南全省計劃共設置單采血漿站19個，內(nèi)蒙古自治區(qū)計劃2022-2025年全區(qū)規(guī)劃設置10個單采血漿站，河南省規(guī)劃7家單采血漿站等。十四五期間，隨著更多省份披露采漿站建設規(guī)劃，未來國內(nèi)批準采漿站數(shù)量有望顯著增加。華安證券認為，目前十四五規(guī)劃還剩最后兩年，前三年獲批漿站比較少、后兩年漿站獲批有望加快。

血制品行業(yè)是高門檻存量競爭的局面，自2001年后中國不再新批血液制品生產(chǎn)企業(yè)，目前國內(nèi)正常經(jīng)營的血制品企業(yè)不足30家，具有新設單采血漿站資質(zhì)的企業(yè)僅有9家。

2012年，衛(wèi)生部發(fā)布《關(guān)于單采血漿站管理有關(guān)事項的通知》。政策規(guī)定，有資格申請設置新的單采血漿站的企業(yè)，其血液制品生產(chǎn)單位注冊的血液制品不得少于6個品種，且同時包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子類制品。按照該規(guī)定，目前具有新設單采血漿站資質(zhì)的企業(yè)僅有華蘭生物、天壇生物、博雅生物、上海萊士、衛(wèi)光生物、泰邦生物、綠十字及派斯菲科。

在上面企業(yè)中，股東背景更為雄厚的天壇生物、博雅生物、上海萊士、派斯菲科，在獲取新漿站方面將更加具有優(yōu)勢。

血制品行業(yè)的增長主要靠漿量的提升和品類的豐富。漿量是決定供給量的核心要素，品類豐富則能提高噸漿產(chǎn)值和利潤。國內(nèi)目前主要生產(chǎn)的大部分為較為常見的品種，高附加值品種的生產(chǎn)較少。開源證券認為，隨著未來高附加值品種逐步上市，國內(nèi)血制品企業(yè)的噸漿收入和利潤有望進一步提升。

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