“碳中和”愿景下私募股權(quán)投資在中國資本市場的影響

徐海燕

隨著市場經(jīng)濟體系的發(fā)展和完善，私募股權(quán)投資開始在中國資本市場占有重要地位，在融資渠道方面，成為僅次于銀行貸款和公開上市發(fā)行的重要融資方式之一，為國內(nèi)中、小民營企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，提供了穩(wěn)定的資金來源。由此可見，私募股權(quán)對我國經(jīng)濟體系的構(gòu)建與完善起著重要作用。我國正處于傳統(tǒng)經(jīng)濟模式向綠色經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，由于全球氣候變化導(dǎo)致極端天氣發(fā)生的頻率和強度明顯增加，對人類的生存和發(fā)展帶來了巨大威脅，實現(xiàn)減排減碳成了國際社會的共識，“碳中和”便是其中的重要舉措之一，而與此同時催生出新的經(jīng)濟發(fā)展領(lǐng)域，為私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展注入了新的活力。

一、研究背景

私募股權(quán)投資的出現(xiàn)使我國股權(quán)投資行業(yè)有了巨大發(fā)展。一方面，隨著我國經(jīng)濟特別是資本市場的快速發(fā)展，政府加大對私募股權(quán)投資行業(yè)的支持力度。國家相繼出臺關(guān)于私募股權(quán)投資行業(yè)的鼓勵政策，給私募股權(quán)投資行業(yè)提供了更為廣闊的發(fā)展空間。另一方面，從國內(nèi)市場來看，我國經(jīng)濟處于高速發(fā)展期，企業(yè)融資需求大，從而導(dǎo)致私募股權(quán)投資行業(yè)的市場需求也在持續(xù)增加。同時，由于全球化的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資行業(yè)正在逐步擺脫地域限制。因此，私募股權(quán)投資行業(yè)正處于一個高速增長期，未來仍有著廣闊的發(fā)展前景。

“碳中和”是一個全球性議題，隨著全球極端天氣發(fā)生的頻率和強度的增加，使減排減碳成為國際社會的共識，而“碳中和”則是其中重要的解決方法之一。本文通過分析“碳中和”與私募股權(quán)投資之間的關(guān)系，進而研究“碳中和”下私募股權(quán)投資的發(fā)展情況，從而得出，此背景下私募股權(quán)投資對中國資本市場產(chǎn)生的一系列影響。

目前來看，私募股權(quán)投資在我國資本市場的發(fā)展還十分欠缺，而“碳中和”問題的出現(xiàn)，以及其受重視的程度，使其為私募股權(quán)在資本市場的發(fā)展提供了新的經(jīng)濟市場，也為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了重要的經(jīng)濟環(huán)境，這對私募股權(quán)投資在中國資本市場的發(fā)展十分有利，也間接解決了私募股權(quán)投資對中小民營企業(yè)融資渠道單一的局面。

二、相關(guān)研究綜述

通過大量學(xué)者和專家的研究，可以得出關(guān)于“碳中和”的基本定義：即國家、企業(yè)或個人在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放總量，通過植樹造林等形式，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放量。而私募股權(quán)投資是指通過非公開的投資方式，以私募形式對私有企業(yè)在交易進行的過程中考慮將來退出機制的影響，從而達到出售持股獲利。

國外學(xué)者Roosenboom（2012）指出，私募股權(quán)投資機構(gòu)在進行選擇項目時，要充分考慮其風(fēng)險性，并對企業(yè)在評估時進行必要的考量，如經(jīng)營狀況等。而Pierre Giot（2014）對此持相反意見，認為私募股權(quán)投資，能夠幫企業(yè)提高獲利能力，并增加私募股權(quán)投資機構(gòu)的收益。

國內(nèi)學(xué)者對此也進行了相關(guān)的研究。一方面，劉勇（2012）通過研究分析，認為政府應(yīng)鼓勵私募股權(quán)投資的發(fā)展，設(shè)立合理監(jiān)督制度，發(fā)展多元化市場主體，擴充機構(gòu)類型參與私募股權(quán)投資。另一方面，張合金、徐子堯（2009）認為我國需要拓寬中小企業(yè)的融資途徑，私募股權(quán)投資則可以成為重要融資工具之一，可以尋求私募股權(quán)投資，幫助其解決資金問題。

通過對國內(nèi)外學(xué)者研究成果的簡單回顧，可以發(fā)現(xiàn)，針對私募股權(quán)投資帶來的影響，不同的研究角度會產(chǎn)生不一樣的見解，但共通之處都指出，私募股權(quán)投資要想發(fā)展，離不開各方的共同努力。

三、“碳中和”與私募股權(quán)投資的聯(lián)系

私募股權(quán)投資與“碳中和”的發(fā)展目標(biāo)有很多相似之處，如私募股權(quán)投資的周期較長，這與“碳中和”的長期目標(biāo)相吻合，兩者在時間線上有共通之處，即兩者在長期發(fā)展上可以保持步伐一致。但私募股權(quán)也存在很多與“碳中和”不一致的地方，如私募股權(quán)投資市場信息不對稱會給企業(yè)和市場發(fā)展帶來很多不利影響，這會對“碳中和”的發(fā)展目標(biāo)產(chǎn)生影響。實現(xiàn)“碳中和”是一項長期發(fā)展目標(biāo)，也是全球發(fā)展的共識。根據(jù)“碳中和”問題引發(fā)一系列的現(xiàn)象，我國傳統(tǒng)經(jīng)濟模式已經(jīng)無法滿足當(dāng)前的大環(huán)境，亟須向綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。因此，私募股權(quán)投資則可以借助“碳中和”的東風(fēng)，在發(fā)展自身的同時，促進“碳中和”目標(biāo)的實現(xiàn)；而“碳中和”則可以借助私募股權(quán)投資實現(xiàn)其綠色經(jīng)濟的目標(biāo)，以推動經(jīng)濟社會的發(fā)展。

（一）從資金端進行分析

由于國內(nèi)綠色金融政策體系不斷建立健全，以及綠色金融標(biāo)準、綠色激勵約束機制等的逐步完善，大量資金將會以市場化的方式流入到綠色投融資的活動中去，進而為私募股權(quán)投資行業(yè)注入發(fā)展能量。隨著近期以“碳中和”為主題的基金設(shè)立，在不久的將來，國企央企、上市公司以及產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)等都會考慮設(shè)立以可持續(xù)發(fā)展為主題的基金，從而支持我國實現(xiàn)實體經(jīng)濟綠色發(fā)展。

（二）從資產(chǎn)端進行分析

隨著技術(shù)的創(chuàng)新以及產(chǎn)業(yè)的不斷升級，催生出大量的投資機會。建筑、制造業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的智能化、信息化帶來的技術(shù)變革、降本提質(zhì)增效，將重塑供應(yīng)鏈、消費鏈以及價值鏈等，私募股權(quán)投資機構(gòu)可以充分發(fā)揮“資本+資源”的優(yōu)勢，持續(xù)加速賦能“碳中和”技術(shù)研發(fā)、場景和應(yīng)用，推動零碳轉(zhuǎn)型，為企業(yè)發(fā)展提供更多的機遇和平臺。

因此，“碳中和”的實施將會為私募股權(quán)投資領(lǐng)域的發(fā)展帶來重大影響，而產(chǎn)生的這種影響和變化會體現(xiàn)在行業(yè)和社會發(fā)展的方方面面。這不僅對市場和企業(yè)是一種可遇而不可求的機遇，更是一種巨大的挑戰(zhàn)。

四、“碳中和”愿景下對私募股權(quán)投資的機遇與挑戰(zhàn)

（一）“碳中和”愿景下對私募股權(quán)投資的發(fā)展機遇

1.“碳中和”愿景下，帶給私募股權(quán)的投資機會

實現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)任重道遠，但是“碳達峰”“碳中和”愿景的提出帶給私募股權(quán)行業(yè)廣闊的發(fā)展前景。從資金端來看，國家層面出臺政策為“碳中和”愿景提供理論指導(dǎo)，構(gòu)建綠色金融發(fā)展體系，著重推動傳統(tǒng)經(jīng)濟向綠色低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展，激勵和引導(dǎo)各方資金進入綠色金融體系，私募股權(quán)行業(yè)也會從中受益，緩解募資難困局?！疤贾泻汀痹妇疤岢鲆詠恚a(chǎn)業(yè)龍頭、綠色科技企業(yè)、財政資金紛紛與頂級創(chuàng)投機構(gòu)合作，成立“碳中和”主體綠色投資基金，為我國“碳中和”愿景助力，支持我國傳統(tǒng)經(jīng)濟向綠色低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展。

2.政策頻發(fā)，推動“碳中和”進程

國家層面定準“碳中和”發(fā)展基調(diào)，各部委出臺具體措施共同推進“碳中和”進程。從官方文件中可以看出，在“碳中和”方面，我國一方面發(fā)揮金融機構(gòu)作用，通過創(chuàng)新金融發(fā)展模式，引導(dǎo)社會資金向綠色項目和低碳企業(yè)傾斜；另一方面，通過政策引導(dǎo)的方式，鼓勵各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步向綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。2020年9月以來，國內(nèi)政策密集發(fā)布，為“碳中和”愿景實現(xiàn)提供了理論指導(dǎo)和政策支持。這對私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展是利好信息。

3. “碳中和”愿景下，ESG投資大有可為

“碳中和”愿景下，隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟向綠色經(jīng)濟不斷轉(zhuǎn)型發(fā)展，私募股權(quán)行業(yè)開始向綠色經(jīng)濟方向轉(zhuǎn)變，ESG（即環(huán)境、社會和治理）投資大有可為。企業(yè)在溫室氣體排放方面對氣候變化做出的貢獻，以及企業(yè)廢物管理和提高能源效率方面的能力，與減少碳排放直接相關(guān)，這也正是在我國“碳中和”愿景下，ESG投資理念大有可為的原因。

（二）“碳中和”愿景下帶給私募股權(quán)投資的挑戰(zhàn)

1.金融危機的持續(xù)影響

自2018年金融去杠桿以來，私募股權(quán)在資金端的發(fā)展受到了巨大的沖擊，基金總規(guī)模的增量在社會融資規(guī)模增量中的占比出現(xiàn)逐年下降的趨勢。同時，從2018年開始， “募資難”在私募股權(quán)市場愈演愈烈。2019年，我國社會融資規(guī)模增量達到22.58萬億元，在其整體構(gòu)成中，私募股權(quán)基金增量僅為1.06萬億元，新增規(guī)模占比僅有4.14%。由此可見，金融危機給私募股權(quán)投資市場帶來的影響是持續(xù)且影響深遠的。

2. 資管新規(guī)的發(fā)布，帶來“寒冬期”

由于資管新規(guī)的發(fā)布，私募股權(quán)行業(yè)進入了“資本寒冬”期，募資金額和投資活躍度出現(xiàn)急劇下降，整個行業(yè)面臨巨大的挑戰(zhàn)。在現(xiàn)階段“募資難”“資產(chǎn)荒”以及經(jīng)濟增速減緩和貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，投資逐漸從“追熱點”回歸到對于行業(yè)和公司基本面的理性判斷使得投資者在進行投資時有明顯的避險偏好，從而在整體上呈現(xiàn)出向風(fēng)險較小的中后期項目偏移的現(xiàn)象。

3.私募股權(quán)投資行業(yè)觀念的轉(zhuǎn)變

“碳中和”愿景的實現(xiàn)，離不開國家的指導(dǎo)、各行業(yè)的變革和全民的支持，私募股權(quán)行業(yè)也應(yīng)勇于面對挑戰(zhàn)和發(fā)揮自身的職責(zé)。在近期國家部委層面出臺的政策中，多次提到發(fā)揮財政資金的撬動作用和社會資本的補充作用，傳統(tǒng)經(jīng)濟向綠色低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將會催生許多新技術(shù)、新場景。因此，私募股權(quán)行業(yè)需要更好地發(fā)揮自身作用，在資金端和投資端對“碳中和”建設(shè)進行支持，推動“碳中和”愿景的實現(xiàn)，才能在發(fā)展中建設(shè)自己。

五、對私募股權(quán)投資的建議及影響

（一）對私募股權(quán)投資發(fā)展的建議

1.提升對大類資產(chǎn)配置理念的認識，完善相關(guān)監(jiān)管制度

私募股權(quán)投資基金是大類資產(chǎn)配置的一種資產(chǎn)來源，不管是從長期投資角度來看，還是從短期來看，都需要提升投資者對大類資產(chǎn)配置理念的認知，從而不斷優(yōu)化投資者對資產(chǎn)配置的水平，使投資資金可以形成長期穩(wěn)定的投資和配置，為私募股權(quán)投資市場的發(fā)展提供長期資金，從而促進私募股權(quán)投資市場的良性循環(huán)。同時，針對私募股權(quán)市場的發(fā)展，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的需要，完善相關(guān)的監(jiān)管制度，從而促進私募股權(quán)市場的健康發(fā)展。

2.促進第三方評價機構(gòu)發(fā)展，加速私募股權(quán)投資行業(yè)優(yōu)勝劣汰

由于經(jīng)濟的快速發(fā)展，信息不對稱的程度也在不斷提高，使得大部分投資者在私募股權(quán)市場上無法進行有效選擇。同時，投資者在對私募股權(quán)投資進行評價時也缺乏相應(yīng)的手段和信息來源。對此，可以通過官方認定，評選出資質(zhì)合格的第三方機構(gòu)對私募股權(quán)投資的相關(guān)事項進行綜合評價、排名等，從而為投資者的投資決策提供相應(yīng)的參考依據(jù)，使投資者可以對私募股權(quán)投資的認識更加直觀、具體，有助于真正引導(dǎo)投資者。

（二）私募股權(quán)投資對中國資本市場發(fā)展的影響

1. 經(jīng)濟作用

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和消費服務(wù)業(yè)基本上是以中小企業(yè)和民營企業(yè)為主，而這些企業(yè)在融資方面，渠道卻十分單一，私募股權(quán)可以很好地解決這種現(xiàn)象，通過對非上市企業(yè)提供融資渠道，不僅可以解決非上市企業(yè)融資難的問題，還可以使從事私募股權(quán)投資的相關(guān)行業(yè)從中獲取利益。同時，發(fā)展私募股權(quán)投資還有助于促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。比如，現(xiàn)下有關(guān)“碳中和”的熱度，對于私募股權(quán)投資在資本市場上的發(fā)展就是一個新的契機。

2.市場作用

私募股權(quán)投資可以對市場起到一定的約束作用，補充政府監(jiān)管之不足。私募股權(quán)投資依據(jù)市場發(fā)展的環(huán)境變化進行審時度勢的發(fā)展判斷，針對市場經(jīng)濟的發(fā)展變化，可以及時進行敏銳的市場信息捕捉，使企業(yè)依據(jù)市場變化進行戰(zhàn)略決策。因而，私募股權(quán)投資可以有效推動公司治理結(jié)構(gòu)的完善。根據(jù)“碳中和”愿景下的若干發(fā)展問題，會對一些企業(yè)的發(fā)展具有限制作用，及時依據(jù)市場變化對企業(yè)內(nèi)部發(fā)展進行適時調(diào)整，不僅可以使私募股權(quán)投資為企業(yè)發(fā)展提供超前發(fā)展和應(yīng)對風(fēng)險的意識，還可以極大促進資本市場的良性運轉(zhuǎn)。

3.融資新渠道

非上市的民營中小企業(yè)在向銀行融資時，總會受到各種因素的限制，導(dǎo)致此類企業(yè)存在融資難問題。而私募股權(quán)投資的出現(xiàn)以及發(fā)展可以解決此類企業(yè)融資渠道單一的問題。與此同時，私募股權(quán)投資也是中國資本市場發(fā)展過程中不可或缺的重要組成部分，在引進各方利益相關(guān)者的同時，可以為投資者帶來收益。私募股權(quán)投資的發(fā)展使我國資本市場體系的建設(shè)更加完整。

結(jié)語：

“碳中和”愿景下的私募股權(quán)投資的發(fā)展既面臨一系列的挑戰(zhàn)，同時也具有極大的機遇。一方面，企業(yè)需要提升自身實力，以贏得更多的市場份額；另一方面，還需要政府加大對私募股權(quán)投資行業(yè)的支持力度，規(guī)范相關(guān)發(fā)展制度，使其可以長期健康、穩(wěn)定發(fā)展。因此，在面對私募股權(quán)投資發(fā)展結(jié)構(gòu)仍不完善的情況下，不應(yīng)該將其對經(jīng)濟發(fā)展的作用直接否定。當(dāng)然我國私募股權(quán)在我國資本市場上的發(fā)展并不完善，應(yīng)加大資本市場對內(nèi)的開放力度，政府應(yīng)轉(zhuǎn)換角色，更多放權(quán)，讓市場去做，讓企業(yè)去發(fā)展。政府需要積極引導(dǎo)，讓市場釋放信號，讓企業(yè)自身去迎合經(jīng)濟的發(fā)展變化。只有在不斷嘗試與改變中，才能更好地迎合“碳中和”愿景下私募股權(quán)在我國資本市場的健康發(fā)展，為國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展提供更多的資源與機遇，以促進經(jīng)濟社會的大發(fā)展。