內(nèi)外雙“管”下ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)融資成本的影響研究

張宏 王宇婷 林慧

摘 要：本文基于滬深A(yù) 股上市工業(yè)企業(yè)2015-2020 年面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)融資成本的影響，以及內(nèi)部控制和媒體關(guān)注在二者關(guān)系中的重要補(bǔ)充機(jī)制。研究結(jié)果顯示，企業(yè)ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度對(duì)企業(yè)融資成本具有差異化負(fù)向效應(yīng)，良好的環(huán)境責(zé)任和公司治理表現(xiàn)更能顯著降低企業(yè)融資成本；內(nèi)部控制和媒體關(guān)注度會(huì)放大ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)融資成本的抑制作用，即隨著內(nèi)控水平和媒體關(guān)注度的提高，企業(yè)ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度對(duì)融資成本的抑制效果逐漸得到強(qiáng)化。其中，內(nèi)部控制的強(qiáng)化效果在公司治理方面體現(xiàn)更為明顯，媒體關(guān)注的強(qiáng)化效果則在環(huán)境責(zé)任方面更為突出。

關(guān)鍵詞：ESG 表現(xiàn)；融資成本；媒體關(guān)注；內(nèi)部控制

一、引 言

為積極應(yīng)對(duì)全球氣候變化，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展，習(xí)近平總書記于2020 年9 月提出了“雙碳”重大戰(zhàn)略目標(biāo)。加快低碳轉(zhuǎn)型、助推低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏偉愿景逐漸明朗，減少環(huán)境污染、履行社會(huì)責(zé)任、提升治理能力也已成為社會(huì)各界積極倡導(dǎo)的方向。ESG（Environment， Social andGovernance，ESG）新發(fā)展理念的提出為企業(yè)和投資者提供了一個(gè)整合環(huán)境、社會(huì)和公司治理的綜合框架，以ESG 為主的現(xiàn)代責(zé)任投資理念開始被高度認(rèn)同（高杰英等，2021）。如何在保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)的同時(shí)，把低碳治理放在更突出的位置，實(shí)現(xiàn)人與自然和諧發(fā)展，是當(dāng)下企業(yè)發(fā)展中的新命題。然而，在“利潤(rùn)最大化”目標(biāo)的驅(qū)使下，企業(yè)財(cái)務(wù)欺詐、環(huán)境污染等負(fù)面新聞屢屢出現(xiàn)，南方周末善擇云平臺(tái)顯示，2022 年4 月上市公司ESG 風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)已高達(dá)1056.15①，這不僅會(huì)降低企業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和效益，還可能影響到投資者的責(zé)任投資決策。融資作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)驅(qū)動(dòng)力，關(guān)系到企業(yè)全局戰(zhàn)略與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019；Alsayegh 等，2020；Clementino 和Perkins，2021），因此，ESG 責(zé)任的履行能否助力企業(yè)降低融資成本，已然成為一個(gè)值得深入探討的問題。

已有研究發(fā)現(xiàn)ESG 表現(xiàn)對(duì)融資成本可能存在一定的“雙刃效應(yīng)”。在理論層面，良好的ESG表現(xiàn)有助于建立穩(wěn)定友好的委托代理關(guān)系來降低融資成本（Zhong 和Gao，2017；Anwar 和Malik，2020），也有可能由于耗費(fèi)企業(yè)有限資源和作為高管層自利的掩飾工具而導(dǎo)致融資成本的增加（Krüger，2015）。在實(shí)證研究層面，不少學(xué)者提出良好的ESG 表現(xiàn)能夠打破企業(yè)與投資者之間的信息鴻溝，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)的融資成本，使企業(yè)更易獲得外源融資（高杰英等，2021；邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019）。在市場(chǎng)環(huán)境越差、制度越不健全的國(guó)家，ESG 對(duì)融資成本的降低作用就越明顯（Ghoul 等，2017）。Bhandari 和Javakhadze（2017）基于美國(guó)企業(yè)樣本研究發(fā)現(xiàn)，ESG 會(huì)大幅度提高企業(yè)融資成本，因?yàn)榻^大多數(shù)企業(yè)在ESG 方面的支出與其主營(yíng)業(yè)務(wù)無直接關(guān)聯(lián)，這會(huì)增加企業(yè)額外成本，耗費(fèi)企業(yè)有限資源，削弱企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致企業(yè)在吸引外部融資時(shí)處于“巧婦難為無米之炊”的困境。綜上，研究結(jié)論的分歧一方面源于ESG 影響融資成本的理論依據(jù)存在差異；另一方面與研究范圍有所關(guān)聯(lián)，既有研究多圍繞歐美國(guó)家或以中國(guó)全部上市企業(yè)為研究樣本，而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，工業(yè)企業(yè)的“三高”特征使得其在協(xié)調(diào)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)環(huán)境關(guān)系中扮演重要角色，其ESG 表現(xiàn)也隨之成為投資者的重要決策依據(jù)。工業(yè)企業(yè)的ESG 表現(xiàn)是降低其融資成本的重要因素嗎？對(duì)這一問題的解答既關(guān)系到工業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，又關(guān)系到我國(guó)生態(tài)治理現(xiàn)代化的成效。

較長(zhǎng)時(shí)間以來，學(xué)者們多將ESG 表現(xiàn)的提升視為企業(yè)面對(duì)外部制度壓力時(shí)的一種被動(dòng)反應(yīng)（Clementino 和Perkins，2021；Elbasha 和Avetisyan，2018），實(shí)證結(jié)果也表明，外部規(guī)制壓力對(duì)ESG 表現(xiàn)具有顯著的促進(jìn)效果（Alsayegh 等，2020）。然而，企業(yè)面對(duì)制度壓力時(shí)的反應(yīng)主要取決于企業(yè)目標(biāo)與戰(zhàn)略的一致性，僅依賴于政府、媒體等外部約束還不足以充分激勵(lì)其主動(dòng)踐行ESG（Clementino 和Perkins，2021），這可能會(huì)導(dǎo)致“雷聲大、雨點(diǎn)小”的怪象出現(xiàn)。鑒于僅靠外部壓力帶來的ESG 執(zhí)行效果有限，為降低企業(yè)融資成本和持續(xù)提升企業(yè)價(jià)值，學(xué)者們開始思索如何解決外部“制度乏力”造成的困惑。近期的研究表明，內(nèi)部控制的實(shí)施和完善，對(duì)于外部制度效力的發(fā)揮，尤其是對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)具有顯著的增進(jìn)效應(yīng)（唐勇軍等，2021）。內(nèi)部控制作為企業(yè)的一項(xiàng)制度安排，能夠抑制控股股東的轉(zhuǎn)移與掏空行為（張吉鵬等，2021），降低未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)（段然和蔡花艷，2021），緩解融資約束問題（Wu 和Bu，2020）。因此，綜合考慮強(qiáng)有力的內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制，內(nèi)部控制和媒體關(guān)注是否對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)和融資成本的關(guān)系起到促進(jìn)作用？ESG 各個(gè)維度發(fā)揮的作用是否存在差異性？這些問題亟需進(jìn)一步驗(yàn)證。

綜上，盡管已有文獻(xiàn)致力于解釋ESG 表現(xiàn)對(duì)融資成本的影響，但由于理論依據(jù)和樣本選擇的差異尚未得出一致結(jié)論，且將內(nèi)部控制和媒體關(guān)注納入同一研究框架后，ESG 整體和三個(gè)方面分別的表現(xiàn)對(duì)融資成本的具體作用效果仍有待明晰。有鑒于此，本研究基于“雙碳”目標(biāo)，采用滬深兩市2015－2020 年工業(yè)企業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)，全面考察ESG 整體及其三方面表現(xiàn)對(duì)企業(yè)融資成本的異質(zhì)性影響，并基于內(nèi)外部綜合視角進(jìn)一步探究ESG 表現(xiàn)與企業(yè)融資成本之間的關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)媒體關(guān)注和內(nèi)部控制在ESG 不同維度中發(fā)揮的差異化補(bǔ)充機(jī)制。研究可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，將ESG 置于人與自然和諧共生的中國(guó)式現(xiàn)代化這一本土情境下，探索其對(duì)工業(yè)企業(yè)融資成本的影響，為兩者間的關(guān)系研究提供了新證據(jù)，同時(shí)明晰了ESG 在驅(qū)動(dòng)工業(yè)企業(yè)綠色變革時(shí)發(fā)揮的關(guān)鍵價(jià)值和作用，為賦能“雙碳”愿景提供理論依據(jù)。第二，拓展了ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果研究。本研究厘清了ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度對(duì)我國(guó)工業(yè)企業(yè)融資成本的異質(zhì)性作用效果，將ESG 的研究邊界向企業(yè)融資決策延伸，并基于信號(hào)傳遞理論和利益相關(guān)者理論，深化了ESG 影響融資成本的價(jià)值分析邏輯。第三，延展了企業(yè)融資成本影響因素的研究鏈條。區(qū)別于以往研究更多基于外部制度壓力下的強(qiáng)制性ESG 實(shí)踐，本研究聚焦內(nèi)外綜合視角，揭示內(nèi)部控制和媒體關(guān)注下ESG 表現(xiàn)對(duì)融資成本的影響，并比較調(diào)節(jié)效果在ESG 三個(gè)維度間的差異性，為完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)激勵(lì)企業(yè)踐行ESG提供了較為全面的視角。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)ESG 表現(xiàn)與融資成本

ESG作為對(duì)目標(biāo)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的一種現(xiàn)代投資評(píng)價(jià)體系，是投資者評(píng)估企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)性和做出投資決策的重要依據(jù)，其對(duì)企業(yè)融資成本的影響效應(yīng)不容忽視。近年來，基于ESG 信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性，資本市場(chǎng)中的理性投資者越來越認(rèn)同ESG投資的商業(yè)價(jià)值與社會(huì)責(zé)任的兼容性，企業(yè)股價(jià)的漲跌風(fēng)險(xiǎn)開始更多地與其ESG 評(píng)價(jià)信息掛鉤。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，ESG信息披露為資本市場(chǎng)提供了更多的企業(yè)信息，降低了投資者獲取和處理信息的難度和成本，同時(shí)，較高的ESG 評(píng)價(jià)為企業(yè)積累了聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，減弱了投資者因市場(chǎng)恐懼產(chǎn)生的疑慮（王波和楊茂佳，2022；韓一鳴等，2023），進(jìn)而避免投資方“羊群行為”的產(chǎn)生。此外，良好的ESG 表現(xiàn)還傳達(dá)了公司治理可靠有序的信息，并意味著企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，往往能夠得到注重資金安全、穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的投資方的認(rèn)可，被要求較低的資本報(bào)酬率，從而有效降低自身獲取外部融資的成本（Wong 和Zhang，2022；白雄等，2022）。

企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)方面，Richardson 和Welker（2001）將企業(yè)環(huán)境治理對(duì)資本成本的影響機(jī)制歸納為風(fēng)險(xiǎn)抵御、投資方偏好以及信息壁壘三方面。首先，環(huán)境責(zé)任行為的匱乏可能使企業(yè)面臨由于環(huán)境污染引發(fā)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)與行政懲罰，這將導(dǎo)致企業(yè)面臨更大的違約風(fēng)險(xiǎn)，與戰(zhàn)略投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避偏好嚴(yán)重相悖，融資成本也會(huì)相應(yīng)提高。相反地，低碳綠色的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式能夠提高投資方對(duì)企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)潛力的評(píng)估（王波和楊茂佳，2022；史曉紅等，2023），由此獲得具備綠色理念投資方賦予的環(huán)境溢價(jià)，外部融資成本得以降低。因此，企業(yè)的“親環(huán)境”行為既能夠有效規(guī)避政府出臺(tái)的環(huán)境規(guī)制政策風(fēng)險(xiǎn)，也能夠規(guī)避過度投資和非效率投資等短期行為，向利益相關(guān)方發(fā)送了其在行業(yè)規(guī)范方面具有較高合規(guī)遵循度的信號(hào)，進(jìn)而降低投資者逆向選擇的概率。

社會(huì)責(zé)任的履行會(huì)向公眾釋放企業(yè)在追逐經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的同時(shí)兼顧社會(huì)效益、守法與守德并重的積極信號(hào)（李志斌等，2022），彰顯企業(yè)對(duì)環(huán)保、安全等重要問題的重視，表明企業(yè)遭遇訴訟和處罰的風(fēng)險(xiǎn)較低，有助于提升機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)償債能力的預(yù)估，消減對(duì)企業(yè)偽善的疑慮，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的投資動(dòng)機(jī)，從而縮小企業(yè)融資缺口，緩解企業(yè)融資約束程度。其次，利益相關(guān)者理論指出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的積極履行能夠有效滿足利益相關(guān)方的合理期望，基于聲譽(yù)溢出效應(yīng)向利益相關(guān)主體傳達(dá)良好形象，這有助于企業(yè)正向輿論的形成和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，為企業(yè)創(chuàng)造相對(duì)寬松的外部融資環(huán)境。且良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)能夠有效抑制企業(yè)信息掩蓋，降低外部投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)誤差，從而提高融資水平，降低融資成本。

公司治理作為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基石，其結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠有效緩解可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程中的信息不對(duì)稱問題（李井林等，2021），強(qiáng)化商業(yè)信用融資的獲取機(jī)會(huì)，提升企業(yè)融資水平。具備健全治理機(jī)制的企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)更加注重為各利益相關(guān)方創(chuàng)造多元綜合價(jià)值，這會(huì)加強(qiáng)企業(yè)與利益相關(guān)方之間的信任，而這種信任又將反過來抑制高管層的短視行為，緩解代理沖突，從而有效降低企業(yè)融資成本。相反，存在缺陷的內(nèi)部治理機(jī)制則會(huì)加劇債權(quán)人對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)感知（林鐘高和丁茂桓，2017），極有可能產(chǎn)生“樂隊(duì)花車”效應(yīng)，債權(quán)人往往會(huì)要求在債權(quán)合同中對(duì)企業(yè)附加更多的約束性條目，以保證合同推行與自我利益，從而導(dǎo)致企業(yè)融資壓力增大、融資成本提高等不良后果。由此，提出假設(shè)：

H1：良好的企業(yè)ESG 表現(xiàn)有助于降低融資成本。

H1a：良好的企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)有助于降低融資成本。

H1b：良好的企業(yè)社會(huì)表現(xiàn)有助于降低融資成本。

H1c：良好的公司治理表現(xiàn)有助于降低融資成本。

（二）媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

媒體報(bào)道是企業(yè)的投資者等利益相關(guān)主體獲取信息的重要渠道之一。良好的ESG 表現(xiàn)有助于提升企業(yè)在媒體報(bào)道中的聲譽(yù)和形象（Burke，2022），擴(kuò)大其社會(huì)影響及潛在收益群體的覆蓋范圍，拓寬融資渠道。此外，全媒體時(shí)代的媒體關(guān)注可以幫助各利益相關(guān)方更加便捷、完整地獲取和了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的相關(guān)信息，有助于打破資本市場(chǎng)中投資方與融資方之間的信息鴻溝，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)合法性理論，為確保自身可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)在獲得合法性收益的過程中會(huì)盡可能地改善在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和內(nèi)部治理方面的表現(xiàn)，預(yù)防輿論危機(jī)的產(chǎn)生，贏得投資方更多的認(rèn)可。因此，媒體關(guān)注度的增加會(huì)促使企業(yè)在獲得合法性收益的過程中規(guī)范自身行為，將更多的資源和精力投入到ESG 中，對(duì)降低企業(yè)融資成本產(chǎn)生增效作用。

面對(duì)我國(guó)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)只有在環(huán)境治理上有良好的表現(xiàn)才能滿足利益相關(guān)者的合理期望。媒體的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)賦予了其環(huán)境政策“傳播者”和企業(yè)行為“監(jiān)督者”的角色，能夠通過新聞報(bào)道與輿論傳播促進(jìn)企業(yè)融資水平的提升。一方面，媒體關(guān)注通過發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制擴(kuò)大企業(yè)良好環(huán)境表現(xiàn)產(chǎn)生的綠色品牌效應(yīng)，助力于提高消費(fèi)者和投資者的認(rèn)可度，降低市場(chǎng)外部不利因素的沖擊，放大企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)對(duì)融資成本的緩解作用。另一方面，信息化浪潮的推進(jìn)和互聯(lián)網(wǎng)的普及拓展了媒體傳播的方式和受眾范圍，作為重要的信息傳播載體，媒體強(qiáng)化了利益相關(guān)方對(duì)企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的知情權(quán)（張宏和蔡淑琳，2022），有效削弱了企業(yè)在信息不對(duì)稱上的主導(dǎo)地位，能夠幫助投資者獲取更全面、多元的信息，更好地評(píng)估和預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金流與收益。反之，對(duì)于媒體報(bào)道匱乏的企業(yè)，投資者由于信息壁壘的存在及考慮到缺少了媒體監(jiān)督的加持，會(huì)相應(yīng)提高對(duì)企業(yè)的必要報(bào)酬率作為補(bǔ)償，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)融資成本的增加。

媒體作為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)信息傳遞功能的主要介質(zhì)之一，具有較強(qiáng)的輿論引導(dǎo)和動(dòng)員能力，能夠強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任的影響效應(yīng)（Lepore 等，2023），在吸引價(jià)值投資和可持續(xù)發(fā)展投資方面發(fā)揮著不可忽視的作用。當(dāng)企業(yè)在踐行社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)良好并被媒體報(bào)道后，利益相關(guān)者往往會(huì)通過社交平臺(tái)自發(fā)地傳播企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的相關(guān)新聞報(bào)道，這不僅能擴(kuò)大企業(yè)的社會(huì)影響力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的價(jià)值提升，還可以進(jìn)一步積累用戶滿意度和企業(yè)聲譽(yù)資本，為企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定有利的外部環(huán)境、凝聚社會(huì)資本與資源（唐亮等，2018），從而大幅度降低企業(yè)融資成本。

公司治理與媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)融資成本的協(xié)同作用效果可以通過兩種渠道體現(xiàn)。首先，完善的內(nèi)部治理機(jī)制意味著管理者能夠做出增加企業(yè)價(jià)值的戰(zhàn)略性決策，媒體對(duì)該方面的報(bào)道越多，越有助于降低外部投資者對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)預(yù)期的不確定性，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)性的評(píng)估，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。其次，合理的公司治理結(jié)構(gòu)能夠在一定程度上遏制高管團(tuán)隊(duì)非理性、攫取私利等行為，提高企業(yè)資源配置效率和運(yùn)營(yíng)效率。媒體作為收集、整合并加工多方數(shù)據(jù)的傳播載體，可以在保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息質(zhì)量的同時(shí)提升信息的流通速度，發(fā)揮“信息傳遞”效能（李志斌等，2022），幫助投資者樹立對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心，最終達(dá)到融資成本降低的目的。由此，提出假設(shè)：

H2：媒體關(guān)注正向調(diào)節(jié)企業(yè)ESG 表現(xiàn)與融資成本之間的關(guān)系。

H2a：媒體關(guān)注正向調(diào)節(jié)企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與融資成本之間的關(guān)系。

H2b：媒體關(guān)注正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會(huì)表現(xiàn)與融資成本之間的關(guān)系。

H2c：媒體關(guān)注正向調(diào)節(jié)公司治理表現(xiàn)與融資成本之間的關(guān)系。

（三）內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用

內(nèi)部控制是確保企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率和法紀(jì)法規(guī)遵循性等的重要手段（張新民等，2019），對(duì)ESG 理念在企業(yè)中的落地、傳播與發(fā)展有不可忽視的意義導(dǎo)向。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，良好的內(nèi)部控制有助于企業(yè)管理者合理分配和行使權(quán)力，減少企業(yè)ESG 踐行中的信息不對(duì)稱，資源基礎(chǔ)觀同樣指出，內(nèi)部控制具備“黏合劑”功能，發(fā)揮著將外部規(guī)制壓力內(nèi)化為價(jià)值締造的內(nèi)部治理行為的作用（唐勇軍等，2021）。在內(nèi)部控制的作用下，企業(yè)各項(xiàng)資源可以得到合理利用與有效配置，降低委托代理成本，減少盈余管理行為，從而緩解企業(yè)融資受限的問題。

內(nèi)部控制是企業(yè)落實(shí)生態(tài)保護(hù)的具體舉措（李志斌，2014），健全的內(nèi)控制度能夠統(tǒng)籌優(yōu)化企業(yè)與政府間信息傳遞的路徑，提升兩者之間的信息透明度（張勁松和李沐瑤，2021）。企業(yè)也能夠依據(jù)合法性獲得綠色信貸的優(yōu)惠費(fèi)率等政府資源，進(jìn)一步降低自身融資成本。另一方面，完善的內(nèi)部控制體系能夠保障企業(yè)環(huán)境治理過程和信息披露的規(guī)范性，減少資本市場(chǎng)中的信息摩擦，幫助機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r做出判斷，降低其信息搜集、決策成本和估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低與具有積極環(huán)境治理表現(xiàn)的企業(yè)的交易成本和要求的必要報(bào)酬率。

社會(huì)責(zé)任作為一項(xiàng)特殊的企業(yè)活動(dòng)，在踐行層面上受到內(nèi)部控制的監(jiān)管和指導(dǎo)，規(guī)范、全面的內(nèi)部控制可以強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)融資成本的抑制作用。具體而言，內(nèi)部控制作為公司治理的基礎(chǔ)體系，對(duì)保障企業(yè)決策理性有著重要作用（李志斌等，2022）。完善的內(nèi)部控制能夠優(yōu)化社會(huì)責(zé)任資源投入的數(shù)量和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，平衡企業(yè)資源在經(jīng)營(yíng)和社會(huì)責(zé)任方面的分配，提升資源配置效率。這有助于提升投資方對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的良好預(yù)期，避免逆向選擇的發(fā)生。其次，內(nèi)部控制能夠從制度層面規(guī)范社會(huì)責(zé)任決策的制定和實(shí)施，規(guī)范社會(huì)責(zé)任履行和披露的流程，對(duì)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行有效管控，化解價(jià)值轉(zhuǎn)換過程中的不確定性。這對(duì)于提高信息披露質(zhì)量和降低信息不對(duì)稱程度有著重要作用，有利于投資方對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為作出積極的反應(yīng)，降低因風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)導(dǎo)致的高融資成本。

公司治理與內(nèi)部控制是相互契合、不可分割的（張子文和李竹梅，2017）。如前文所述，合理的公司治理結(jié)構(gòu)有助于降低企業(yè)融資成本，而內(nèi)部控制作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理的重要補(bǔ)充機(jī)制，其有效運(yùn)行需建立在完善的公司治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上（林鐘高和丁茂桓，2017），這意味著加強(qiáng)內(nèi)控體系的建設(shè)能夠有效強(qiáng)化公司治理對(duì)融資成本的抑制效應(yīng)。相反，低質(zhì)量的內(nèi)控制度則意味著公司在治理中存在高管舞弊、低質(zhì)量盈余以及運(yùn)營(yíng)效率欠佳等潛在問題（段然和蔡花艷，2021），一旦被投資者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)將面臨嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，如股價(jià)下跌、更為嚴(yán)格的外部監(jiān)管或高管被迫離職等，這勢(shì)必會(huì)阻礙企業(yè)外部資金的獲取。即存在缺陷的內(nèi)控體系會(huì)削弱公司治理對(duì)企業(yè)融資成本的抑制效果。

由此，提出假設(shè)：

H3：內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)企業(yè)ESG 表現(xiàn)與融資成本之間的關(guān)系。

H3a：內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與融資成本之間的關(guān)系。

H3b：內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會(huì)表現(xiàn)與融資成本之間的關(guān)系。

H3c：內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)公司治理表現(xiàn)與融資成本之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

工業(yè)企業(yè)碳排放量占我國(guó)碳排放總量的80%（楊冕等，2022），其ESG 表現(xiàn)不僅是投資者責(zé)任投資的重要決策基礎(chǔ)，更是資本市場(chǎng)落實(shí)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的重大舉措。目前國(guó)內(nèi)ESG 尚處于起步階段，2015年之前中國(guó)企業(yè)公開的披露信息較少，本研究根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》選取2015-2020 年滬深兩市A 股上市工業(yè)企業(yè)為基準(zhǔn)樣本，并進(jìn)行如下篩選：（1）剔除ST、*ST 企業(yè)；（2）剔除數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)；（3）為消除極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)所使用的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize 處理，最終選取656 家工業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，共3 936 個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

其中，ESG 數(shù)據(jù)源于彭博數(shù)據(jù)庫，融資成本源于Wind 數(shù)據(jù)庫，內(nèi)部控制源于迪博數(shù)據(jù)庫，媒體關(guān)注數(shù)據(jù)通過Python 采集百度新聞數(shù)據(jù)庫獲得，其他數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

借鑒邱牧遠(yuǎn)和殷紅（2019）的研究，企業(yè)融資成本以凈資本支出與利息收入之和與長(zhǎng)短期債務(wù)之和的比值進(jìn)行衡量，該指標(biāo)越高，代表企業(yè)融資成本越高。

2. 解釋變量

由于目前國(guó)內(nèi)ESG 表現(xiàn)尚未形成統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管體系，引入國(guó)際主流評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)ESG 實(shí)踐的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。本文借鑒王雙進(jìn)等（2022）、Yoo 和Managi（2022）等的研究，以彭博數(shù)據(jù)庫中的ESG 評(píng)分來衡量企業(yè)全面的ESG 表現(xiàn)以及在環(huán)境、社會(huì)、公司治理等細(xì)分方面的表現(xiàn)。彭博數(shù)據(jù)庫中各上市公司的ESG 信息涵蓋21 個(gè)議題和124 個(gè)核心指標(biāo)，數(shù)據(jù)庫覆蓋的企業(yè)范圍較廣，能夠較好地反映樣本企業(yè)的ESG 表現(xiàn)。企業(yè)在0-100 范圍內(nèi)的得分越高，意味著其ESG 表現(xiàn)越好。其中：

E 為企業(yè)ESG 環(huán)境得分，包含對(duì)企業(yè)實(shí)施污染控制行動(dòng)、減排政策、使用可再生能源、生態(tài)可持續(xù)產(chǎn)品開發(fā)、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)制定和環(huán)境供應(yīng)鏈管理等環(huán)境責(zé)任方面的48 項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，體現(xiàn)了企業(yè)通過管理實(shí)踐來規(guī)避環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，并從環(huán)境機(jī)會(huì)中獲取資本的水平。

S 為企業(yè)ESG 社會(huì)得分，包含企業(yè)雇員和客戶滿意度、工作場(chǎng)所多樣性、培訓(xùn)和勞工權(quán)利、健康、安全、女性雇員百分比、公司是否因其社會(huì)責(zé)任和其他與內(nèi)外部各方相關(guān)的社會(huì)問題而獲得榮譽(yù)或獎(jiǎng)項(xiàng)等46 項(xiàng)指標(biāo)評(píng)價(jià)信息，反映了企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過程中對(duì)各利益相關(guān)方關(guān)系的管理情況，也是決定其創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值能力的關(guān)鍵因素。

G 為企業(yè)ESG 治理得分，包含領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)對(duì)利益相關(guān)者的透明度水平、獨(dú)立董事會(huì)成員的多樣性和任期、少數(shù)股東權(quán)利和審計(jì)委員會(huì)的薪酬等30 項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，反映了企業(yè)的系統(tǒng)和流程對(duì)各利益相關(guān)方的利益保障水平。

3. 調(diào)節(jié)變量

（1）媒體關(guān)注

考慮到新聞報(bào)道的全面性與完整性，借鑒宋曉華等（2019）的方法，以國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的搜索引擎百度新聞數(shù)據(jù)庫作為媒體報(bào)道的數(shù)據(jù)來源。通過Python 分析工具編寫網(wǎng)頁爬蟲代碼，依據(jù)上市企業(yè)簡(jiǎn)稱或股票代碼進(jìn)行抓取。鑒于新聞報(bào)道次數(shù)會(huì)存在較大的跨度和波動(dòng)，以媒體對(duì)企業(yè)的全年報(bào)道總量加1 后取自然對(duì)數(shù)來衡量媒體關(guān)注。

（2）內(nèi)部控制

為確保計(jì)量指標(biāo)的可獲取性和全面性，本研究采用迪博內(nèi)控指數(shù)測(cè)量?jī)?nèi)部控制，該指數(shù)越大，代表企業(yè)的內(nèi)部控制水平越高。迪博內(nèi)控指數(shù)基于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部控制的五種要素全面測(cè)評(píng)其內(nèi)控情況，并構(gòu)建包含基礎(chǔ)、經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略層級(jí)等的綜合性量化體系，可以反映企業(yè)內(nèi)部控制的整體效率和效果，適用于對(duì)上市企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)行實(shí)證科學(xué)研究（段然和蔡花艷，2021；唐勇軍等，2021；張勁松和李沐瑤，2021）。

4. 控制變量

借鑒李井林等（2021）、白雄等（2022）以往的研究，主要控制以下變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Ato）、成長(zhǎng)性（Growth）、現(xiàn)金流量（Cash）。此外，為確保結(jié)果的穩(wěn)健性，還控制了時(shí)間固定效應(yīng)（Year）和公司個(gè)體固定效應(yīng)（Company）。具體變量說明見表1。

（三）模型設(shè)定

本研究設(shè)定以下計(jì)量模型并做進(jìn)一步檢驗(yàn)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)如表2 所示。融資成本的均值為0.640，標(biāo)準(zhǔn)差為3.891，最大值為28.06，最小值為-25.12，意味著不同工業(yè)企業(yè)之間的融資成本存在較大差異。ESG 表現(xiàn)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別為22.919、6.790、56.188、5.703，表明不同企業(yè)ESG 實(shí)踐情況差異較大，且整體表現(xiàn)水平較低，這與我國(guó)ESG 踐行制度尚未形成強(qiáng)制性規(guī)范有很大關(guān)聯(lián)。媒體關(guān)注的均值為5.471，概率分布明顯偏右，標(biāo)準(zhǔn)差為1.153，表明對(duì)不同企業(yè)的媒體關(guān)注數(shù)量具有顯著的差距。內(nèi)部控制的均值為6.479，標(biāo)準(zhǔn)差為0.163，由于經(jīng)過取對(duì)數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理，因而未呈現(xiàn)顯著差異?？刂谱兞康慕y(tǒng)計(jì)結(jié)果均在合理范圍內(nèi)，與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本一致。

（二）基準(zhǔn)模型檢驗(yàn)

本文通過多元回歸探究ESG 表現(xiàn)及其分項(xiàng)與融資成本的關(guān)系，并基于公司層面的聚類進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)誤調(diào)整。表3 列（1）至列（4）的結(jié)果顯示，ESG、環(huán)境責(zé)任和公司治理的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，社會(huì)責(zé)任的估計(jì)系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)，表明ESG 整體及其三方面表現(xiàn)均對(duì)企業(yè)融資成本產(chǎn)生了顯著的抑制效應(yīng)，假設(shè)H1、H1a-H1c 得到支持。說明工業(yè)企業(yè)順應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的需要，在經(jīng)營(yíng)與發(fā)展中積極踐行ESG 理念，可以有效降低融資成本，緩解融資約束。更進(jìn)一步地，具有良好環(huán)境責(zé)任和公司治理表現(xiàn)的企業(yè)其融資成本更低，這意味著對(duì)于監(jiān)管處罰較為密集的工業(yè)企業(yè)，及時(shí)準(zhǔn)確履行應(yīng)盡之責(zé)、優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)降低融資成本有著更為顯著的作用。

（三）調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

1. 媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

表3 列（5）至列（8）代表了媒體關(guān)注在ESG 及其三方面表現(xiàn)與融資成本關(guān)系中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果顯示，環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)；ESG 整體表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任與媒體關(guān)注交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)；公司治理與媒體關(guān)注交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)則在10%水平上顯著為負(fù)，這表明媒體關(guān)注在ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度對(duì)企業(yè)融資成本的抑制作用中存在增進(jìn)調(diào)節(jié)效應(yīng)。即媒體對(duì)企業(yè)ESG 及其三方面表現(xiàn)的關(guān)注度越高，越有助于降低其融資成本，假設(shè)H2、H2a-H2c 得到驗(yàn)證。其中，外部媒體監(jiān)督在環(huán)境責(zé)任對(duì)緩解企業(yè)融資約束方面發(fā)揮的增進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)，表明媒體和投資者等各方都高度關(guān)注環(huán)境問題和企業(yè)環(huán)境履責(zé)表現(xiàn)。

2. 內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用

為探究?jī)?nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上加入內(nèi)部控制及其與4 個(gè)解釋變量的交互項(xiàng)，回歸結(jié)果見表3 列（9）至列（12）。社會(huì)責(zé)任與內(nèi)部控制交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)；ESG 整體表現(xiàn)、環(huán)境責(zé)任與內(nèi)部控制的交互系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，公司治理與內(nèi)部控制的交互系數(shù)則在1%水平上顯著為負(fù)，說明內(nèi)控水平的提高對(duì)ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度與企業(yè)融資成本之間的負(fù)向關(guān)系存在激勵(lì)效應(yīng)，假設(shè)H3、H3a-H3c 得到驗(yàn)證。即隨著企業(yè)內(nèi)控水平的提升，ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度對(duì)企業(yè)融資成本的抑制作用逐漸被強(qiáng)化。其中，內(nèi)部控制在公司治理方面發(fā)揮的激勵(lì)效應(yīng)最強(qiáng)，表明內(nèi)部控制能夠作為公司治理的重要補(bǔ)充機(jī)制，協(xié)同帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)融資環(huán)境的改善。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替代變量

和訊網(wǎng)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)體系包括股東責(zé)任，員工責(zé)任，供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者責(zé)任，環(huán)境責(zé)任，社會(huì)責(zé)任五個(gè)方面，共計(jì)13 個(gè)二級(jí)指標(biāo)和37 個(gè)三級(jí)指標(biāo)，并根據(jù)行業(yè)特征賦予每一項(xiàng)責(zé)任不同的權(quán)重以進(jìn)一步保證其準(zhǔn)確性，受到學(xué)界的廣泛認(rèn)可。為了保證結(jié)果的穩(wěn)定，本文選取和訊網(wǎng)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分作為ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度評(píng)分的替代指標(biāo)，參考周方召等（2020）、白雄等（2022）的做法，以環(huán)境責(zé)任得分衡量E，社會(huì)責(zé)任得分衡量S，股東，員工，供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者責(zé)任的得分相加衡量G，總分衡量ESG 的整體表現(xiàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表4 所示，與前文結(jié)論基本一致。

2. 調(diào)整樣本

為消減省級(jí)異質(zhì)性和宏觀政策差異對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，借鑒王奕婷和羅雙成（2022）的做法，刪除北京、上海、天津和重慶四個(gè)直轄市。剩余樣本回歸結(jié)果如表5 所示，與前文結(jié)論相比無實(shí)質(zhì)性變化。

3. 增加控制變量

為控制宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)融資成本的影響，借鑒胡久凱和王藝明（2022）的做法，增加了時(shí)間與省份的交互項(xiàng)作為控制變量。檢驗(yàn)結(jié)果如表6 所示，研究結(jié)論保持不變。

4. 內(nèi)生性檢驗(yàn)

為了緩解和克服企業(yè)ESG 表現(xiàn)與融資成本之間的反向因果或遺漏變量偏誤導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，參考王海軍等（2023）的研究，擇取團(tuán)隊(duì)中是否有女性高管作為工具變量做進(jìn)一步檢驗(yàn)。有效工具變量需滿足相關(guān)性和外生性兩個(gè)條件：一方面，女性參與高管團(tuán)隊(duì)能夠顯著提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行（Ismail 和Latiff，2019），該指標(biāo)與ESG 表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。另一方面，女性高管主要通過改善企業(yè)信息披露質(zhì)量以及代理問題等影響企業(yè)融資優(yōu)序（張艾蓮等，2019），與企業(yè)融資成本之間并不存在直接影響路徑，與控制變量和隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)也基本無關(guān)聯(lián)，外生性成立。如表7 所示，Kleibergen-Paap rk LM 統(tǒng)計(jì)量在1%水平上顯著，且Kleibergen-Paap rk Wald F 的數(shù)值120.625 大于Stock-Yogo weak ID test 在10%水平上的系數(shù)26.803，兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的結(jié)果表明不存在工具變量不可識(shí)別和弱工具變量問題。此外，Anderson-Rubin Wald 統(tǒng)計(jì)量的P 值在1%水平上顯著，意味著“內(nèi)生回歸系數(shù)之和為零”的原假設(shè)被拒絕。上述統(tǒng)計(jì)量證實(shí)了工具變量選擇的可靠性。

本文將工具變量設(shè)為IV，若企業(yè)中存在女性高管，則取1，否則為0。第一階段的回歸結(jié)果如表7 列（1）所示，IV 的統(tǒng)計(jì)系數(shù)在5%水平上顯著為正；列（2）為第二階段的回歸結(jié)果，ESG1 的統(tǒng)計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。也就是說，在處理了內(nèi)生性問題后，基準(zhǔn)結(jié)論仍然是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

本文以2015—2020 年中國(guó)滬深A(yù) 股工業(yè)企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)內(nèi)部控制和外界媒體關(guān)注內(nèi)外“雙管”下ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度對(duì)企業(yè)融資成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度對(duì)企業(yè)融資成本具有差異化抑制效應(yīng)，良好的環(huán)境責(zé)任和公司治理表現(xiàn)更有助于降低企業(yè)融資成本；（2）媒體關(guān)注在ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度與企業(yè)融資成本的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，媒體關(guān)注的提高能夠強(qiáng)化ESG 對(duì)融資成本的抑制效應(yīng)，進(jìn)一步改善企業(yè)融資環(huán)境，該強(qiáng)化效果在環(huán)境責(zé)任方面更為突出；（3）內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)ESG 表現(xiàn)及其三個(gè)維度與企業(yè)融資成本的關(guān)系，高質(zhì)量的內(nèi)控體系與良好的ESG 實(shí)踐能夠協(xié)同促進(jìn)企業(yè)融資成本的降低，其中，內(nèi)部控制與公司治理的協(xié)同效果更為顯著。

基于上述結(jié)論，為了更好地提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)，緩解高耗能工業(yè)企業(yè)的融資約束，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展，得出以下啟示。

（1）對(duì)于政府而言，進(jìn)一步完善ESG 信息披露規(guī)則、ESG 踐行制度和ESG 評(píng)價(jià)體系標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)督證券交易所實(shí)施上市企業(yè)ESG 強(qiáng)制性披露制度，增加ESG 信息披露的廣度和深度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG 信息披露的真實(shí)性和報(bào)告質(zhì)量的監(jiān)管，從實(shí)質(zhì)上引導(dǎo)和促進(jìn)企業(yè)自覺履行ESG 責(zé)任。對(duì)ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)給予降低信貸利率、減稅或免稅、招標(biāo)優(yōu)先等激勵(lì)舉措，通過縮減貸款額度、增加招標(biāo)條件等手段約束懲戒ESG 表現(xiàn)較差的企業(yè)，對(duì)違規(guī)企業(yè)加大懲治力度。同時(shí)，用輔助政策體系引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期偏好，在選擇企業(yè)時(shí)關(guān)注其ESG 表現(xiàn)，發(fā)揮大型投資機(jī)構(gòu)的模范帶頭作用，以最終實(shí)現(xiàn)“ESG 監(jiān)管與引導(dǎo)—資本市場(chǎng)投資驅(qū)動(dòng)—企業(yè)可持續(xù)運(yùn)營(yíng)—經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色發(fā)展”的邏輯鏈。

（2）對(duì)于媒體而言，需加強(qiáng)自律制度建設(shè)和職業(yè)道德教育，提升員工職業(yè)素養(yǎng)，避免因“媒體捕捉”而產(chǎn)生信息失真問題，進(jìn)一步提高媒體報(bào)道的專業(yè)性和中介性。根據(jù)國(guó)家和政府的經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色可持續(xù)發(fā)展政策方向指引，加大對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)相關(guān)內(nèi)容的客觀報(bào)道力度，發(fā)揮信息傳播和輿論導(dǎo)向功能，引導(dǎo)公眾、社區(qū)、投資者等利益相關(guān)者加強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的關(guān)注度，強(qiáng)化公眾監(jiān)管力量的“軟約束力”，發(fā)揮對(duì)良好履責(zé)行為的激勵(lì)作用和對(duì)企業(yè)責(zé)任缺失行為的約束作用，形成企業(yè)與社會(huì)良性互動(dòng)的共贏局面。

（3）對(duì)于企業(yè)而言，要充分認(rèn)識(shí)到“雙碳”政策背景下ESG 的“必備”屬性，轉(zhuǎn)變?cè)谶\(yùn)營(yíng)管理過程中對(duì)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理的投入僅是增加企業(yè)額外成本的負(fù)面認(rèn)知，并意識(shí)到內(nèi)外協(xié)同治理對(duì)緩解融資約束的重要性。企業(yè)可以明確設(shè)立ESG 主管部門，參與ESG 專項(xiàng)培訓(xùn)，從速從優(yōu)將ESG 理念和框架與企業(yè)戰(zhàn)略決策和日常經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，做好內(nèi)部控制工作和ESG 報(bào)告撰寫及信息披露工作，用可量化的數(shù)據(jù)指標(biāo)展示企業(yè)的ESG 表現(xiàn)和未來規(guī)劃。將ESG 實(shí)踐、ESG 報(bào)告和信息披露視為宣揚(yáng)公司價(jià)值觀、展示公司未來可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃的重要渠道，推進(jìn)內(nèi)外部信息的有效溝通，吸引媒體的正面宣傳，吸引ESG 投資，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 白雄，朱一凡，韓錦綿，等. ESG 表現(xiàn)、機(jī)構(gòu)投資者偏好與企業(yè)價(jià)值[J]. 統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2022，37（10）：117-128.

[2] 段然，蔡花艷，等. 賣空機(jī)制具有治理作用嗎？——基于內(nèi)控質(zhì)量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2021，36（2）：41-51.

[3] 高杰英，褚冬曉，廉永輝，等. ESG 表現(xiàn)能改善企業(yè)投資效率嗎？[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2021，21（11）：24-34+72.

[4] 韓一鳴，胡潔，于憲榮，等. 企業(yè)加強(qiáng)ESG 實(shí)踐能否助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展？——來自中國(guó)上市公司的證據(jù)[J/OL].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2023：1-22.

[5] 胡久凱，王藝明，等. 地方政府競(jìng)爭(zhēng)模式轉(zhuǎn)變與碳排放績(jī)效——來自地級(jí)市政府工作報(bào)告的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2022，282（6）：78-87.

[6] 李井林，陽鎮(zhèn)，陳勁，等. ESG 促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的機(jī)制研究——基于企業(yè)創(chuàng)新的視角[J]. 科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2021，42（9）：71-89.

[7] 李志斌，邵雨萌，李宗澤，等. ESG 信息披露、媒體監(jiān)督與企業(yè)融資約束[J]. 科學(xué)決策，2022（07）：1-26.

[8] 李志斌，等. 內(nèi)部控制與環(huán)境信息披露——來自中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 中國(guó)人口·資源與環(huán)境，2014，24（6）：77-83.

[9] 林鐘高，丁茂桓，等. 內(nèi)部控制缺陷及其修復(fù)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響——基于內(nèi)部控制監(jiān)管制度變遷視角的實(shí)證研究[J]. 會(huì)計(jì)研究，2017（4）：73-80+96.

[10] 邱牧遠(yuǎn)，殷紅，等. 生態(tài)文明建設(shè)背景下企業(yè)ESG 表現(xiàn)與融資成本[J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2019，36（3）：108-123.

[11] 史曉紅，江澤源，白東北，等. ESG 表現(xiàn)如何提升企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力——來自上市公司的證據(jù)[J]. 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2023（05）：109-125.

[12] 宋曉華，蔣瀟，韓晶晶，等. 企業(yè)碳信息披露的價(jià)值效應(yīng)研究——基于公共壓力的調(diào)節(jié)作用[J]. 會(huì)計(jì)研究，2019（12）：78-84.

[13] 唐亮，林鐘高，鄭軍，等. 非正式制度壓力下的企業(yè)社會(huì)責(zé)任抉擇研究——來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)軟科學(xué)，2018（12）：165-177.

[14] 唐勇軍，馬文超，夏麗，等. 環(huán)境信息披露質(zhì)量、內(nèi)控水平與企業(yè)價(jià)值——來自重污染行業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2021（7）：69-84.

[15] 王波，楊茂佳，等. ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制研究——來自我國(guó)A 股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 軟科學(xué)，2022，36（6）：78-84.

[16] 王海軍，陳波，何玉，等. ESG 責(zé)任履行提高了企業(yè)估值嗎？——來自MSCI 評(píng)級(jí)的準(zhǔn)自然試驗(yàn)[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)報(bào)，2023，10（02）：62-90.

[17] 王雙進(jìn)，田原，黨莉莉，等. 工業(yè)企業(yè)ESG 責(zé)任履行、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)績(jī)效[J]. 會(huì)計(jì)研究，2022，413（3）：77-92.

[18] 王奕婷，羅雙成，等. 金融科技與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效——基于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介效應(yīng)分析[J]. 金融論壇，2022，27（4）：19-30.

[19] 楊冕，徐江川，楊福霞，等. 能源價(jià)格、資本能效與中國(guó)工業(yè)部門碳達(dá)峰路徑[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2022，57（12）：69-86.

[20] 張艾蓮，潘夢(mèng)夢(mèng)，劉柏，等. 過度自信與企業(yè)融資偏好：基于高管性別的糾偏[J]. 財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2019，40（4）：53-59.

[21] 張宏，蔡淑琳，等. 異質(zhì)性企業(yè)環(huán)境責(zé)任與碳績(jī)效的關(guān)系研究：媒體關(guān)注和環(huán)境規(guī)制的聯(lián)合調(diào)節(jié)效應(yīng)[J]. 中國(guó)環(huán)境管理，2022，14（2）：112-119+88.

[22] 張吉鵬，衣長(zhǎng)軍，李凝，等. 國(guó)有企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響[J]. 財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2021，42（8）：130-144.

[23] 張勁松，李沐瑤，等. 企業(yè)社會(huì)責(zé)任、內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究：基于技術(shù)創(chuàng)新視角[J]. 預(yù)測(cè)，2021，40（4）：81-87.

[24] 張新民，葛超，楊道廣，等. 稅收規(guī)避、內(nèi)部控制與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[J]. 中國(guó)軟科學(xué)，2019（9）：108-118.

[25] 張子文，李竹梅，等. 內(nèi)部控制、公司治理與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量——基于嵌合視角[J]. 企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017，36（1）：104-109.

[26] 周方召，潘婉穎，付輝，等. 上市公司ESG 責(zé)任表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)投資者持股偏好——來自中國(guó)A 股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 科學(xué)決策，2020（11）：15-41.

[27] Alsayegh， M. F.， Abdul Rahman， R.， and Homayoun， S. Corporate Economic， Environmental， and Social Sustainability Performance Transformation Through ESG Disclosure[J]. Sustainability， 2020， 12（9）： 3910.

[28] Anwar， R.， and Malik， J. A. When does Corporate Social Responsibility Disclosure Affect Investment Efficiency？ A New Answer to an Old Question[J]. SAGE Open， 2020， 10（2）： 2158244020931121.

[29] Bhandari， A.，and Javakhadze， D. Corporate Social Responsibility and Capital Allocation Efficiency[J]. Journal of Corporate Finance， 2017（43）： 354-377.

[30] Burke， J. J. Do Boards Take Environmental， Social， and Governance Issues Seriously？ Evidence from Media Coverage and CEO Dismissals[J]. Journal of Business Ethics， 2022， 176（4）： 647-671.

[31] Clementino， E.， and Perkins， R. How do Companies Respond to Environmental， Social and Governance （ESG） Ratings？Evidence from Italy[J]. Journal of Business Ethics， 2021， 171（2）： 379-397.

[32] Elbasha， T.， and Avetisyan， E. A framework to Study Strategizing Activities at the Field Level： The Example of CSR Rating Agencies[J]. European Management Journal， 2018， 36（1）： 38-46.

[33] Ghoul， S. E.， Guedhami， O.， and Kim， Y. Country-level Institutions， Firm Value， and the Role of Corporate Social Responsibility Initiatives[J]. Journal of International Business Studies， 2017， 48（3）： 360-385.

[34] Ismail， A. M.， and Latiff， I. H. M. Board Diversity and Corporate Sustainability Practices： Evidence on Environmental，Social and Governance （ESG） Reporting [J]. International Journal of Financial Research， 2019， 10（3）： 31-50.

[35] Krüger， P. Corporate Goodness and Shareholder Wealth[J]. Journal of Financial Economics， 2015， 115（2）： 304-329.

[36] Lepore， L.， Landriani， L.， Pisano， S.， et al. Corporate Governance in the Digital Age： The Role of Social Media and Board Independence in CSR Disclosure. Evidence from Italian listed companies[J]. Journal of Management and Governance， 2023，27（3）： 749-785.

[37] Richardson， A. J.， and Welker， M. Social Disclosure， Financial Disclosure and the Cost of Equity Capital[J]. Accounting，Organizations and Society， 2001， 26（7-8）： 597-616.

[38] Wong， J. B.， and Zhang， Q. Stock Market Reactions to Adverse ESG Disclosure via Media Channels[J]. The British Accounting Review， 2022， 54（1）： 101045.

[39] Wu， L.， and Bu， H. Institutional Environment， Internal Control and Corporate Social Responsibility Disclosure Quality：Evidence from China[J]. International Journal of Applied Decision Sciences， 2020， 13（1）： 1-20.

[40] Yoo， S.， and Managi， S. Disclosure or Action： Evaluating ESG Behavior Towards Financial Performance[J]. Finance Research Letters， 2022（44）： 102108.

[41] Zhong， M.， and Gao， L. Does Corporate Social Responsibility Disclosure Improve Firm Investment Efficiency？Evidence from China[J]. Review of Accounting and Finance， 2017， 16（3）： 348-365.

〔執(zhí)行編輯：華岳〕