外資重返中國股市

康愷

時隔六個月，反映外資動向的北向資金重返中國股市。北向資金常常反映海外資金對中國市場預(yù)期，亦被稱為 “聰明錢” ，因此其動向常對A股市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生影響。圖/視覺中國

時隔六個月，反映外資動向的北向資金重返中國股市。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，2月，北向資金累計(jì)加倉A股市場607.44億元，創(chuàng)13個月新高。其中，凈買入滬市451.58億元，凈買入深市155.86億元。2月，北向資金對A股凈買入量已超2023年全年。

過去20天，貴州茅臺、招商銀行和中國平安為北向資金凈買入最多的A股股票。在前20大凈買入股票中，金融股占一半。新能源股寧德時代、白酒股五糧液亦受外資垂青。

外資持倉占A股總市值比重雖不到4%，但其動作常常反映海外資金對中國市場預(yù)期，亦被稱為“聰明錢”，因此外資動向常對A股市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生影響。在外資重返中國股市背后，2月，A股滬深300指數(shù)上漲超9%，創(chuàng)2022年11月以來最佳月度表現(xiàn)。

債市行情與之交相呼應(yīng)。截至1月末，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)五個月增持中國債券。

在北向資金等利好因素推動下，匯率市場亦逐漸回暖。截至2月29日收盤，人民幣兌美元即期匯率升至一周新高，在岸人民幣收盤價報7.193。不過，3月1日，人民幣兌美元匯率收跌，報7.1985。

2月29日，摩根士丹利發(fā)布研報稱，監(jiān)管政策立場變化、對私營部門提供支持、房地產(chǎn)市場企穩(wěn)、物價指數(shù)回暖等因素，都在助推A股市場復(fù)蘇，并吸引資金流入。未來，中國經(jīng)濟(jì)和股市會否持續(xù)回暖，在于宏觀經(jīng)濟(jì)政策會否帶動物價穩(wěn)定，促進(jìn)消費(fèi)。

3月1日，北向資金凈賣出53.33億元。截至收盤，滬指收報3027.02點(diǎn)，漲幅0.39%；深成指收報9434.75點(diǎn)，漲幅1.12%；創(chuàng)業(yè)板指收報1824.03點(diǎn)，漲幅0.94%。

圖：2月北向資金流入量

單位：億元。資料來源：Wind 制圖：顏斌

外資垂青銀行、白酒股

瑞銀曾表示，北向資金是A股市場上唯一每日甚至即時公布的機(jī)構(gòu)資金流數(shù)據(jù)。作為難得的高頻數(shù)據(jù)，北向資金動向總是會擾動市場情緒。

當(dāng)前外資回流A股市場，與2023年情況有所不同。2023年，北向資金累計(jì)凈流入437.04億元。這不僅約為2022年總額的一半水平，還與多數(shù)機(jī)構(gòu)3000億元的最初預(yù)測相差甚遠(yuǎn)。

從北向資金持股行業(yè)來看，2月，北向資金對食品飲料、銀行兩大行業(yè)增持市值均超過百億元。此外，非銀金融、電力設(shè)備、汽車、電子等行業(yè)亦受青睞。

從個股來看，過去20天，貴州茅臺、招商銀行和中國平安為北向資金凈買入最多的A股股票。對這三只股票的凈買入達(dá)81.34億元、23.61億元、22.85億元。

過去20天，在前20大凈買入股票中，金融股占據(jù)一半，分別是招商銀行、中國平安、興業(yè)銀行、工商銀行、江蘇銀行、中信證券、交通銀行和農(nóng)業(yè)銀行。在其他行業(yè)中，新能源股寧德時代、白酒股五糧液亦受大額買入。

以機(jī)構(gòu)持倉數(shù)據(jù)來看，北向資金前十大持股機(jī)構(gòu)中，有六家機(jī)構(gòu)的持倉最大股為貴州茅臺，有兩家機(jī)構(gòu)的持倉最大股為美的集團(tuán)。

2月1日-23日，藥明康德、萬華化學(xué)和中國電信為凈賣出最多的A股股票。

對于買入者，據(jù)瑞銀證券量化研究團(tuán)隊(duì)測算，北向交易經(jīng)紀(jì)商中某中資券商的持股市值近期大幅提升，2月中旬已升至約900億元。2023年末，該值僅有約200億元，其持股的行業(yè)分布接近于滬深300指數(shù)。

不過，另據(jù)方正證券的一份報告顯示，截至1月23日，北向資金中中資托管機(jī)構(gòu)數(shù)量與外資銀行和外資券商托管機(jī)構(gòu)數(shù)量的占比約為30%、70%。這意味著，中資托管機(jī)構(gòu)規(guī)模低于外資。

政策托市提振外資情緒

摩根士丹利認(rèn)為，監(jiān)管政策立場變化、對私營部門提供支持、房地產(chǎn)市場企穩(wěn)、物價指數(shù)回暖等因素，都在助推A股市場復(fù)蘇，并吸引資金流入。

就提振股市政策而言，一方面，為避免悲觀情緒蔓延，中國“國家隊(duì)”資金已入場托市。據(jù)瑞銀測算，今年迄今，“國家隊(duì)”通過ETF（交易型開放式指數(shù)基金）凈流入A股的資金可能超過4100億元，并預(yù)計(jì)在極端市場情況下“國家隊(duì)”持倉還可能繼續(xù)上升。

另一方面，針對量化的監(jiān)管接連不斷。近日，以超萬億元量化基金為代表的投資部門被要求收縮杠桿，以減少對中國股市的系統(tǒng)性沖擊。有分析稱，量化高頻策略趨同，易造成不同私募管理人的程序化買賣信號趨同，進(jìn)而構(gòu)成同漲同跌的反饋。

與此同時，中國政府對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度亦在加強(qiáng)。2月20日，5年期以上貸款市場報價（LPR）利率下行25個基點(diǎn)，為史上最大調(diào)降幅度。中國全國房貸利率政策基準(zhǔn)下限將跟隨調(diào)整至3.75%，創(chuàng)歷史新低。房地產(chǎn)開發(fā)商獲得的融資支持力度也在增加。

市場對此反應(yīng)強(qiáng)烈。彭博匯編數(shù)據(jù)顯示，2月20日，以房地產(chǎn)商債券為主的中國美元垃圾債錄得近一個月來最大單日漲幅。早在2023年11月，以地產(chǎn)美元債為主的離岸信用市場壓力亦有緩解，壓力水平從3級降至1級。

對于外資而言，吸引他們重返A(chǔ)股市場的另一考量因素在于，A股估值較低，且他們大多低配，這意味著有一定上調(diào)空間。

“我們（對A股）已到達(dá)超賣狀態(tài)，政策反應(yīng)也有力得多。因此我預(yù)計(jì)市場從當(dāng)前水平還有更多戰(zhàn)術(shù)上行空間。”BCA Research首席新興市場策略師布達(dá)吉安（Arthur Budaghyan）說道。

“許多投資者低配中國，他們需要盡快重新考慮倉位部署?！盓ast Capital Asset Management合伙人赫恩（Karine Hirn）表示。

截至2月末，MSCI中國指數(shù)的預(yù)期市盈率為8.9倍，低于11.9倍的五年均值，也低于新興市場同行高于12倍的水平。另據(jù)資金流向監(jiān)測平臺EPFR數(shù)據(jù)，目前全球共同基金對中國股票的凈配置率為6.8%，是過去五年來最低水平。截至2023年12月底，該數(shù)據(jù)為5.5%，是過去十年來最低水平。

表：近20日北向資金前十大個股凈買入量

單位：元資料。來源：Wind

基本面與中美利差

外資重返中國股市，與債市行情交相呼應(yīng)。中央結(jié)算公司、上海清算所的數(shù)據(jù)顯示，1月末，境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券托管量3.87萬億元，環(huán)比增加2028億元。這是自2023年9月以來，境外機(jī)構(gòu)連續(xù)第五個月增持人民幣債券。

匯市亦呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。截至2月29日收盤，人民幣兌美元即期匯率升至一周新高，在岸人民幣收盤價報7.193。3月1日，人民幣兌美元匯率收跌，報7.1985。

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對《財(cái)經(jīng)》表示，北向資金可以起到維穩(wěn)人民幣匯率的作用。2024年上半年，預(yù)計(jì)人民幣對非美貨幣有一定升值空間。但在美元持續(xù)走強(qiáng)背景下，人民幣兌美元匯率難以反彈。

國際收支平衡表的資本項(xiàng)下，在證券投資外，外商對華直接投資（FDI）亦是外資流入中國市場的另一大渠道。

在邢兆鵬看來，外資回流主要還是套利資金，F(xiàn)DI則屬于資本項(xiàng)下的基礎(chǔ)收支，股票、債券領(lǐng)域的外資回流可能難以抵消FDI凈流出。

法國巴黎銀行認(rèn)為，中美利差、出口周期、季節(jié)性因素、中國央行的外匯政策、資本流出和流入的結(jié)構(gòu)性變化等因素將影響人民幣匯率走勢。該行在1月中發(fā)布的報告認(rèn)為，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率將在7.1-7.3之間波動。

對于未來北向資金會否持續(xù)回流，在羅斯柴爾德資產(chǎn)管理公司（Edmond De Rothschild Asset Management）新興市場投資經(jīng)理包夏東看來，還需看中國經(jīng)濟(jì)基本面。

“中國經(jīng)濟(jì)宏觀數(shù)據(jù)是否可持續(xù)地向好，物價水平能否企穩(wěn)，上市公司特別是私營部門盈利預(yù)期會否上修，以及中美關(guān)系是否將企穩(wěn)。這都是我們關(guān)注的因素?！彼麑Α敦?cái)經(jīng)》說。

德意志銀行集團(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕認(rèn)為，財(cái)政政策是決定2024年中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)中國政府將以單次發(fā)行特別國債的形式推出新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃，發(fā)行總規(guī)模預(yù)計(jì)為1萬億元左右。

他進(jìn)一步表示，刺激消費(fèi)仍是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，中國正鼓勵推動消費(fèi)者以舊換新，并計(jì)劃提供一定規(guī)模的財(cái)政補(bǔ)貼。此外，中國正加速建構(gòu)房地產(chǎn)市場穩(wěn)發(fā)展的新模式，預(yù)計(jì)2024年將啟動新一輪保障性住房建設(shè)規(guī)劃。

除中國經(jīng)濟(jì)基本面因素，法國巴黎銀行還認(rèn)為，中美利差縮窄將會鼓勵外資流入，從而提振人民幣匯率。

但在美國通脹下行遇阻，勞動力市場企穩(wěn)背景下，美聯(lián)儲于3月、5月降息的預(yù)期被逐步打破。這意味著，美債收益率仍將高企，中美利差或?qū)⒊袎骸?/p>

截至目前，世界銀行、高盛、摩根士丹利、瑞銀等機(jī)構(gòu)均表示，美聯(lián)儲最快也要等到6月才能降息。上述機(jī)構(gòu)大多認(rèn)為，2024年，美聯(lián)儲將降息3次-4次。3月1日，中美10年期國債收益率利差超180個基點(diǎn)。