李保磊
摘? ?要:2020年隨著國家對電子及半導體行業(yè)的布局,相關行業(yè)迎來了發(fā)展的春天。通過對電子行業(yè)的龍頭企業(yè)——SA光電公司的財務數(shù)據(jù)的分析,對比其財務數(shù)據(jù)與公司股價走勢的相匹配與背離,發(fā)掘僅僅依據(jù)財務數(shù)據(jù)是否足以判斷一個企業(yè)的投資價值的議題。進而得出結(jié)論,在多重因素的影響下,面板數(shù)據(jù)有時候是看不出來端倪的。除了財務績效指標以外,其他非財務因素如國家的政策也會對企業(yè)的股價產(chǎn)生較大的影響。
關鍵詞:財務績效;股價;政策因素
中圖分類號:F83? ? ? ? 文獻標志碼:A? ? ? 文章編號:1673-291X(2024)01-0080-03
一、背景介紹
SA光電公司(以下簡稱SAGD)總部位于廈門,擁有13家子公司,是一家承擔了國家眾多科研項目的上市電子企業(yè)。SAGD還擁有“國家高科技產(chǎn)業(yè)化示范工程”企業(yè),“國家技術創(chuàng)新示范企業(yè)”此類國家級榮譽。目前,SAGD總市值、凈資產(chǎn)、凈利潤均排在行業(yè)的前十,是名副其實的巨頭。
在目前信息化的全球大浪潮下,電子芯片類企業(yè)已經(jīng)成為了在風口上的產(chǎn)業(yè),有著其他行業(yè)所不能媲美的機遇。人工智能、5G、區(qū)塊鏈這些耳熟能詳?shù)某绷髅~,都離不開電子產(chǎn)業(yè)的支持。電子產(chǎn)業(yè)儼然已經(jīng)成為天之驕子的行業(yè)。國家抓住歷史機遇,大力布局集成電路產(chǎn)業(yè)并出臺了一系列政策。如在2020年8月份,國家發(fā)布《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》。該政策為鼓勵集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展,提出制定出臺財稅、投融資、研究開發(fā)、進出口、人才、知識產(chǎn)權、市場應用、國際合作等八個方面政策措施。全國各地大興芯片熱,而國家的這一系列政策傾向也被投資者所注意,資本開始涌入半導體芯片市場。
二、財務績效數(shù)據(jù)
投資者如何判斷一個企業(yè)是否值得投資?主要是從企業(yè)公布的企業(yè)財務數(shù)據(jù)。擁有漂亮財務數(shù)據(jù)的公司將吸引投資者的注意,并使公司獲得更多的外部資金,從而提高自身價值,進而增強公司的競爭優(yōu)勢,并不斷地使公司的股價得到提升。反之,投資者則會認為公司不值得投資,公司股價也會隨之持續(xù)走低。因而公司績效是影響股價波動的重要因素之一。
衡量企業(yè)財務績效的指標一般有盈利能力、經(jīng)營能力和發(fā)展能力。本文選取了SAGD在2018—2020年三年的年報數(shù)據(jù),從盈利、經(jīng)營和發(fā)展三個維度對SAGD進行財務績效分析。
(一)盈利能力
在經(jīng)濟社會中,資金的使用常常是有償?shù)模Y金的使用都有其成本。資本的屬性決定了投資者將特別關注資本的收益率。因此,滿足投資者在投入資本時的投資預期收益的前提就是企業(yè)要盈利。因此,企業(yè)內(nèi)部最重要的財務指標是企業(yè)盈利能力或者是盈利水平,此指標將在很大程度上左右企業(yè)自身發(fā)展的質(zhì)量。當公司的財務報告顯示凈利潤同比增長時,投資者普遍會對這支股票持樂觀態(tài)度,認為利潤的增長存在著慣性,企業(yè)利潤在未來還會增加,就如滾雪球一般。
根據(jù)企業(yè)年報計算得出2018—2020年間,凈資產(chǎn)收益率(凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%)分別為5.97%,13.32%,3.43%;銷售凈利率(凈利潤/銷售收入*100%)分別為13.82%,17.41%,12.02%。由此繪制出圖1如下:
從圖1可以看出,SAGD的凈資產(chǎn)收益率及銷售凈利率呈現(xiàn)相同的趨勢,皆為2018—2019年度呈現(xiàn)一個較大的增長,凈資產(chǎn)收益率從5.97%增加到13.32%,增長達123%,銷售凈利率從13.82%增加到17.41%,增長率為26%;而從2019—2020年又經(jīng)歷了一次巨大的下滑,下跌的幅度超過了上一年度的增長。這表明企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)了較大問題,一方面可能是產(chǎn)品布局出現(xiàn)了問題,一方面也可能是作為高科技產(chǎn)業(yè),投入研發(fā)的費用較高,而新產(chǎn)品投入市場獲得收益的周期較長,所以導致盈利相關數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下跌。
在盈利數(shù)據(jù)不正常的大跌情況下,是否體現(xiàn)在股票的價格上呢?觀察下SAGD近三年的股價走勢(數(shù)據(jù)來自東方財富):選取2018年的區(qū)域,可以看出同企業(yè)財務數(shù)據(jù)的趨勢一樣,從年初開始一直到2018年底,公司的股票呈現(xiàn)一路下滑的狀態(tài),最低點為8.67元/股;而在2019年又開始了爬升,這也同企業(yè)盈利能力的指標趨勢相同;但是在2020年,財務數(shù)據(jù)很慘淡的一年,股票的價格卻依然爬升并維持在了高位,最高峰達到了36.44元/股。這同盈利能力分析得到的數(shù)據(jù)相悖,為何會有這樣的現(xiàn)象出現(xiàn),我們會做進一步的補充分析。
(二)成長能力
判斷一個公司是否具有發(fā)展?jié)摿?,主要從其財務?shù)據(jù)的增長比率來看。正如股市進場的人不是看現(xiàn)在或者過去的股價有多高,而是看未來能比現(xiàn)在持有的成本增值的可能性,就是所謂的尋找潛力股。衡量公司發(fā)展能力的指標主要有每股收益增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。本文選取SAGD的凈利潤增長率以及凈資產(chǎn)增長率來進行分析。凈利潤增長率指標,如果此指標變化幅度較大且是正向變化,表明企業(yè)處于快速增長的時期,數(shù)據(jù)比較低則說明企業(yè)發(fā)展處于穩(wěn)健狀態(tài),如果指標處于下降,那么企業(yè)可能正在走向衰落。凈資產(chǎn)增長率反映的是企業(yè)資本擴張的速度,凈資產(chǎn)增長越快,屬于股東的資產(chǎn)也就越多,實現(xiàn)企業(yè)與股東的利益最大化。
用到的計算公式為:凈利潤增長率=(本年凈利潤-上年同期凈利潤)/上年同期凈利潤*100%,凈資產(chǎn)增長率=[(期末凈資產(chǎn)-期初凈資產(chǎn))/期初凈資產(chǎn)]*100%。依據(jù)企業(yè)年報計算得出2018—2020年三年間,凈利潤增長率依次為-10.56%,-54.12%,-21.73%;凈資產(chǎn)增長率為7.49%,2.34%,36.45%。由此得出圖2如下:
從圖2可以看出,SAGD的凈利潤增長率一直處于負增長狀態(tài),完全處于水平線之下。在2019年甚至一度跌幅超過了50%,SAGD的此數(shù)據(jù)不容樂觀,但是是否就能夠說明本企業(yè)已經(jīng)處于衰退期,或者說所處的行業(yè)屬于夕陽產(chǎn)業(yè)?關于后者我們運用常識就可以否定掉,對于前一個疑問關于企業(yè)自身是否處于衰退期,我們只要舉出它在2020年獲得的一個獎項:國家科學技術進步獎一等獎。這一切也就不攻自破。再來看SAGD的凈資產(chǎn)增長率,在2018年和2019年增速緩慢,但是在2020年突然有了巨大的躍升,說明SAGD在前面的兩年中規(guī)模沒有太大的突破,而在2020年實現(xiàn)了跨越式的提升。將兩項指標綜合起來進行分析,在利潤增長率為負的情況下,凈資產(chǎn)增長率卻一直是正向。說明SAGD很有可能將一大部分收入投入了研發(fā)或者擴大生產(chǎn)用的生產(chǎn)設備,而研發(fā)費用及固定資產(chǎn)的投入回報周期較長,所以產(chǎn)生了這種看似怪異的現(xiàn)象。
(三)營運能力指標
運營能力是指企業(yè)的經(jīng)營能力,即企業(yè)利用各種資產(chǎn)獲利的能力。公司經(jīng)營能力的財務分析比率包括:存貨周轉(zhuǎn)率,應收賬款周轉(zhuǎn)率,流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。這些比率反映了公司的資本營業(yè)周轉(zhuǎn)率,反映了公司的資本運作效率。公司對經(jīng)濟資源的管理和利用。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快,流動性越高,公司利用資產(chǎn)獲利的速度就越快,資金回籠的速度也越快。指標良好說明企業(yè)的經(jīng)營管理非常穩(wěn)健。本文選擇較為典型的存貨周轉(zhuǎn)率(銷貨成本/平均存貨余額*100%)和應收賬款周轉(zhuǎn)率(營業(yè)收入/平均應收賬款余額*100%)來進行分析。2018—2020年間存貨周轉(zhuǎn)率為2.07%,1.81%和1.75%;應收賬款周轉(zhuǎn)率為3.43%,3.08%和3.63%。
存貨周轉(zhuǎn)率衡量的是公司在一段時間內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù),反映了企業(yè)的購產(chǎn)銷的平衡程度及管理水平。從圖3中可以看出,SAGD的存貨周轉(zhuǎn)率一直很穩(wěn)定,但是處于較低水平上的穩(wěn)定,這并非一定是企業(yè)的庫存管理水平較弱。可以從行業(yè)角度來進行分析,半導體行業(yè)屬于分淡旺季的產(chǎn)業(yè),在淡季的時候就需要儲備一定的存貨等待著旺季的到來,否則臨渴掘井,為時已晚。
應收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是應收款變現(xiàn)的管理效率,一般來說,企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率越高,證明企業(yè)信用狀態(tài)越好,發(fā)生壞賬的可能性越低。半導體及電子行業(yè)的客戶一般是較大規(guī)模的電子設備生產(chǎn)商,因而比較強勢,在與供應商議價方面會在賬期上占有優(yōu)勢。因而SAGD在賬期方面跳不出行業(yè)的圈子,回款周期長是無法避免的。
三、政策因素
除了我們上面詳細分析的財務因素會對公司的股票產(chǎn)生影響之外,是否還存在其他因素,影響著股票的市價,也使很多財務指數(shù)發(fā)生偏離呢?下面我們就來分析較為常見的因素——國家的政策因素,國家政策對于企業(yè)在股票市場的表現(xiàn)的影響是巨大的,尤其是在中國的經(jīng)濟環(huán)境下作用更不容小覷。
徐龍炳(2004)在分析政策信息對股票市場的影響時,他認為對股票市場影響最大的就是政策信息,這也是我國股票市場的特殊之處。其通過研究股票收益對利好消息和利空消息的反應,發(fā)現(xiàn)我國股票市場股價波動存在不平衡性特征,這種反應在很大程度上會影響我國股票市場資產(chǎn)定價、投資組合構造與風險頭寸的確立。王春峰(2010)等通過事件研究法研究政策事件在股票市場的反應,發(fā)現(xiàn)中國股票市場對政策信息存在過度反應的現(xiàn)象。趙立萍(2012)在研究中國股指波動政策信息的效應影響時,通過建立APT模型和政策效應的實證分析,研究發(fā)現(xiàn)政策信息對股價波動是有影響的,并且是顯著的。
如2020年中國政府對電子行業(yè)推行了一系列支持的政策,以期壯大民族的電子品牌,實現(xiàn)中國芯的夢想。所以電子行業(yè)呈現(xiàn)了一片熱火朝天的現(xiàn)象,這也解釋了前面留下的謎題——為何SAGD在盈利能力下跌較大的2020年,股票卻能夠一路高歌猛進。
四、結(jié)束語
綜上可得,SAGD從財務分析層面屬于一般水平,其股價與財務數(shù)據(jù)相匹配,除了2020年出現(xiàn)了一定的偏離??傮w來看SAGD的企業(yè)運營較為穩(wěn)健,其股票市值在進入2020年之后處于并穩(wěn)定在歷史的高位。而且部分財務數(shù)據(jù)受到了其企業(yè)經(jīng)營偏好的影響,比如SAGD屬于偏向創(chuàng)新的企業(yè),其研發(fā)支出必然占據(jù)了較大的一環(huán),然而研發(fā)的支出不是短期能看到回報的,需要從長期才能看到效果。所以短期有些數(shù)據(jù)并不出彩,但是未來可期。公司的創(chuàng)新能力可以反映公司的核心競爭力。在當今快速變化的時代,創(chuàng)新是企業(yè)的靈魂,可以為公司創(chuàng)造并贏得更多機會。另一方面,創(chuàng)新在為公司帶來競爭優(yōu)勢和利潤的同時可以影響整個行業(yè)。因此,創(chuàng)新型企業(yè)與僵而不化的大企業(yè)相比,更容易吸引成熟的投資者。尤其是后續(xù)根據(jù)對國家政策的分析,可以看出整個電子行業(yè)的大環(huán)境是有利的。而SAGD作為電子行業(yè)的巨頭之一,必然會享受到更多的國家政策幫扶。對于股民的投資具有借鑒意義的是,除了看企業(yè)的財務數(shù)據(jù),還要看股票的歷史價格、走勢以及國家政策導向。如果想要為未來中國半導體及芯片行業(yè)作出自己的一份貢獻,同時獲取個人收益,SAGD是個不錯的選擇。
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