投資中簡(jiǎn)單的事：只要到處尋找便宜貨就夠了

崔鵬

我的一個(gè)熟人，在大家都認(rèn)為嘈雜的年份，也就是去年，通過投資股票賺到了錢。

由于工作的關(guān)系，他不能直接買股票，但可以買股票基金。他的基金組合也非常簡(jiǎn)單，就是關(guān)于銀行、煤炭和房地產(chǎn)的3只ETF基金。

在近一年中，銀行基金的盈利幅度是10%，煤炭基金的盈利是16%，地產(chǎn)基金虧損了22%，但由于其中銀行的持倉(cāng)占比比較高，總體上他的基金組合還是盈利了4%左右。

這個(gè)成績(jī)并不嚇人，但足夠令人滿意。而那個(gè)家伙投資的依據(jù)也足夠簡(jiǎn)單——便宜。

首先ETF是最便宜的基金。相對(duì)于那些耀眼的明星投資經(jīng)理掌控的基金來說，這種基金的收費(fèi)幾乎可以忽略?，F(xiàn)在想起3年前幾千億元的資金哄搶一只股票基金，而且還要繳納高額申購(gòu)費(fèi)用才有資格進(jìn)入決賽圈的盛況，簡(jiǎn)直像夢(mèng)境一樣。

當(dāng)然了，相比那些被蘿卜章騙走好幾十億元的高端理財(cái)公司，昂貴的公募基金已經(jīng)算是三秋桂子十里荷花的存在了。每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的低谷，都會(huì)讓那些試圖把自己包裝得高端大氣且收費(fèi)昂貴的投資品金玉其外敗絮其中的本質(zhì)暴露無遺，反而是淳樸的被動(dòng)產(chǎn)品散發(fā)著理性的光輝——便宜貨就是好。

足夠便宜的領(lǐng)域，還包括我們一直喜歡的商業(yè)銀行業(yè)。即便就像我們前邊提到的，2023年商業(yè)銀行類公司的整體價(jià)格已經(jīng)上漲了10%，但它們的估值還是難以想象地低。

特別是其中有些相當(dāng)杰出的公司，它們的股價(jià)在這兩年遭到暴風(fēng)驟雨式的打壓，而公司唯一的問題就是，最高管理者因?yàn)檫`法被判刑了——這算什么大事呢？

作出這種判斷，并非“蔑視王法”，而是市值超過幾千億元的巨型公司之所以運(yùn)營(yíng)得非常出色，原因是很復(fù)雜的，最高領(lǐng)導(dǎo)人起到的作用在名義上很大，實(shí)際上幾乎可以忽略不計(jì)——對(duì)于技術(shù)公司，領(lǐng)導(dǎo)者的作用可能還明顯一點(diǎn)，比如喬布斯和庫(kù)克管理下的蘋果。而在傳統(tǒng)的銀行、消費(fèi)品以及制造業(yè)公司，偉大的領(lǐng)導(dǎo)者真的是可以忽略的。事實(shí)上，領(lǐng)導(dǎo)者被忽略得越徹底，一家公司反而越偉大。

最明顯的例子就是貴州茅臺(tái)，這家中國(guó)A股市值最高的公司自2018年至今換過4任董事長(zhǎng)，其中有兩個(gè)都因?yàn)檫`法判刑，但這絲毫沒有影響到這家公司的運(yùn)營(yíng)狀況。

市場(chǎng)估值下跌其實(shí)有很亮麗的一面——便宜貨就像退潮后海灘上的貝殼。

那些相當(dāng)杰出的商業(yè)銀行的情況與之相似，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，它們?nèi)匀皇撬写笮豌y行里最好的，市盈率卻不到5倍。極低的估值和出色的運(yùn)營(yíng)狀況讓它們的股息率超高，以目前的股價(jià)計(jì)算已經(jīng)達(dá)到了稅前6.5%。

就像巴菲特說的，股票就是戴著假面的債券——商業(yè)銀行所戴的假面下面絕對(duì)是絕世美麗的面孔。

另一類便宜貨，來自那種“大而不倒”的“糟糕”領(lǐng)域，比如鋼鐵。

鋼鐵是個(gè)足夠古老而且缺乏吸引力的行業(yè)，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)有待復(fù)蘇的階段，這類公司的估值幾乎可以低到地板價(jià)以下。事實(shí)的確如此，有的鋼鐵公司的估值還不到它賬面凈資產(chǎn)的0.4倍——這正是原教旨價(jià)值投資者向往的那種，花4毛錢買到1塊錢的資產(chǎn)。

與此同時(shí)，處于中國(guó)老重工業(yè)基地的鋼鐵公司又有大而不倒的權(quán)重，因?yàn)槿绻鼈兊倪\(yùn)營(yíng)極度萎縮，很可能把公司的經(jīng)營(yíng)問題轉(zhuǎn)化成社會(huì)問 題。

總之，購(gòu)買這種地板價(jià)以下的便宜貨，更是一種投機(jī)。投機(jī)有兩種，一種是比較低劣的，無腦瞎蒙；另一種是比較高級(jí)的概率拿捏。我們要做的當(dāng)然是后面這類。而且，這種投機(jī)最好發(fā)生在投資增速和項(xiàng)目開工率逐漸恢復(fù)的階段。

第三類便宜貨來自于地產(chǎn)行業(yè)中已經(jīng)處于邊緣的便宜公司。

地產(chǎn)行業(yè)就像市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的那樣，問題并沒有完全出清。但一個(gè)常識(shí)是，我們還是需要地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)的，因此，我們同樣需要地產(chǎn)公司。

這種預(yù)期來自于中國(guó)的城市化進(jìn)程還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。相較于其他更成熟的經(jīng)濟(jì)體，由于土地所有制不同，中國(guó)發(fā)展出了更加高效的城市建設(shè)模式。我們的巨型城市可以承接更多的人口，而另外一些低線城市存在的必要性在未來卻是需要取舍的問題。

做個(gè)類比，就像恩格斯在《家庭、私有制和國(guó)家的起源》里提到的，“德意志人究竟用了什么靈丹妙藥，給垂死的歐洲注入了新的生命力呢？只是他們的野蠻狀態(tài)……的確，只有野蠻人才能使一個(gè)在垂死的文明中掙扎的世界年輕起來”。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)像日本那樣停滯30年的最主要原因，就是我們還有數(shù)以億計(jì)的“野蠻人”，他們是中國(guó)城市化繼續(xù)推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)欣欣向榮的保障。

像我那個(gè)熟人一樣，簡(jiǎn)單地購(gòu)買地產(chǎn)公司的ETF也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。因?yàn)樵?023年那樣已經(jīng)足夠便宜的基礎(chǔ)上，它們的市場(chǎng)估值又打了7折。這對(duì)手里還有現(xiàn)金的人來說是個(gè)好事。

當(dāng)然，一些建筑公司相對(duì)于地產(chǎn)來說更加安全，它們的估值同樣夠低。

此外，還有香港市場(chǎng)。

內(nèi)地一些非常出色的互聯(lián)網(wǎng)公司是在香港市場(chǎng)上市的。可以肯定，市場(chǎng)對(duì)它們前途的看法太悲觀了。雖然這些年的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整對(duì)這些公司有不利影響，但可以肯定，它們?nèi)匀皇侵袊?guó)內(nèi)地最會(huì)賺錢的公司，只要我們的生活會(huì)繼續(xù)，它們就能日進(jìn)斗金。

從統(tǒng)計(jì)規(guī)律看，香港的恒生指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4年下跌了。根據(jù)能找到的數(shù)據(jù)，這個(gè)指數(shù)自1967年創(chuàng)立以來，從來沒有連續(xù)這么長(zhǎng)時(shí)間下跌過。而且，在創(chuàng)立之初，以及2000年到2002年，恒指在連續(xù)下跌之后都錄得暴漲——當(dāng)然，這些是統(tǒng)計(jì)數(shù)字，并不是邏輯規(guī)律。

公司估值比較低還帶來了一些“小甜點(diǎn)”，其中一個(gè)比較明顯的，就是由于IPO減少，打新股又成了穩(wěn)賺的市場(chǎng)福利。這真的很棒，幾乎沒有成本，只要符合相應(yīng)的條件，就有相當(dāng)大的概率每年多收獲一個(gè)月工資。這真的很棒！