“雙碳”目標(biāo)下的環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
——兼論媒體治理的調(diào)節(jié)效應(yīng)

吳良海,胡芳芳,吳晗嫣

(1. 安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院,安徽 馬鞍山 243032;2. 皖江工學(xué)院 財(cái)經(jīng)學(xué)院,安徽 馬鞍山 243031;3. 南京航空航天大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,江蘇 南京 211100)

隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,人們也不斷追求更健康便捷的生活,然而在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過(guò)程中出現(xiàn)了生態(tài)環(huán)境惡化的問(wèn)題。2020年9月22日,習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般辯論上提出“雙碳”目標(biāo),2022年1月,國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)印發(fā)了《促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案》,為我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展階段的生態(tài)文明建設(shè)指明了方向。依據(jù)《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法》中“誰(shuí)污染誰(shuí)治理”的規(guī)定,企業(yè)作為環(huán)境污染的主要制造者,應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)治理環(huán)境污染的主要責(zé)任,而環(huán)保投資是履行這一責(zé)任的關(guān)鍵措施之一[1]。目前雖然有文獻(xiàn)探索了環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,但是對(duì)二者間的作用機(jī)制分析不夠全面和深入,所得到的結(jié)論也不盡一致,本文擬對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行深入探究。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,媒體在傳播信息與媒體治理等方面所發(fā)揮的作用極大,它不但影響著公眾的信息來(lái)源,還影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,它既能夠幫助企業(yè)樹(shù)立良好形象,也能夠揭露企業(yè)隱瞞的內(nèi)幕和丑聞,迫使企業(yè)改善內(nèi)部治理環(huán)境,所以,媒體是監(jiān)督企業(yè)的一種特殊力量。最受大眾關(guān)注的是2021年媒體關(guān)注鴻星爾克“破產(chǎn)式捐款”所引發(fā)的野性消費(fèi),使得消費(fèi)者對(duì)該公司好感倍增,樹(shù)立了良好的企業(yè)形象;除此之外,康美藥業(yè)、瑞幸咖啡等財(cái)務(wù)造假事件,也引起了媒體的高度關(guān)注。那么,作為非正式制度機(jī)制的媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值二者關(guān)系又有怎樣的調(diào)節(jié)作用?

基于此,本文選取2011—2020年滬、深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù),具體研究以下兩個(gè)問(wèn)題:第一,分析環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。已有研究表明,現(xiàn)代企業(yè)公益性捐贈(zèng)具有顯著的財(cái)務(wù)效應(yīng)。那么,環(huán)保投資作為履行社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)形式,對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響如何?具體的影響路徑是怎樣的?第二,分析媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。媒體作為信息傳播的關(guān)鍵手段,一方面可以將企業(yè)已經(jīng)披露出來(lái)的信息傳播給利益相關(guān)者,另一方面可以深入挖掘企業(yè)隱瞞的信息,并將其準(zhǔn)確無(wú)誤地傳播給利益相關(guān)者,使得信息公開(kāi)透明。本文的邊際貢獻(xiàn)在于:第一,已有研究文獻(xiàn)關(guān)于環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,尚未達(dá)成統(tǒng)一結(jié)論。本文在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的背景下,針對(duì)滬、深A(yù)股上市公司進(jìn)行實(shí)證研究,探索“雙碳”目標(biāo)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的互動(dòng)耦合,系統(tǒng)研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)濟(jì)責(zé)任有效協(xié)同的機(jī)理與效應(yīng),為完善企業(yè)環(huán)保投資經(jīng)濟(jì)后果領(lǐng)域的研究提供中國(guó)經(jīng)驗(yàn);第二,已有研究多數(shù)是單純考慮環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,較少在媒體治理視角下研究環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,加入媒體治理這一變量,能夠更深入地分析環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的機(jī)理,拓展了該問(wèn)題的研究范圍,豐富了該領(lǐng)域的研究成果。

一、 文獻(xiàn)綜述

環(huán)保投資理論最早在庇古的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)中出現(xiàn),庇古認(rèn)為企業(yè)的環(huán)境污染將導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)參與者的邊際收益與邊際成本不相等,進(jìn)而產(chǎn)生負(fù)外部效應(yīng),影響社會(huì)整體福利。當(dāng)前有關(guān)環(huán)保投資的研究主要聚焦于環(huán)保投資的影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果兩個(gè)方面。

從已有研究文獻(xiàn)來(lái)看,影響企業(yè)環(huán)保投資行為的因素主要可以分為企業(yè)外部監(jiān)督和內(nèi)部治理兩個(gè)方面。從外部監(jiān)督角度來(lái)看,環(huán)境規(guī)制、媒體關(guān)注以及地區(qū)發(fā)展水平等與企業(yè)環(huán)保投資正相關(guān)[2-4];另外,省域環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)環(huán)保投資負(fù)相關(guān)[5]。企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境對(duì)環(huán)保投資的影響至關(guān)重要,企業(yè)管理層往往會(huì)從個(gè)人利益出發(fā),關(guān)于環(huán)保投資的積極性匱乏、股權(quán)制衡度以及管理層持股比例均與環(huán)保投資程度呈負(fù)相關(guān)[6],高管政治網(wǎng)絡(luò)與環(huán)保投資規(guī)模呈負(fù)相關(guān)[7];企業(yè)家對(duì)環(huán)保投資的態(tài)度決定了企業(yè)的環(huán)保投資力度,積極的環(huán)境管理戰(zhàn)略可以促進(jìn)環(huán)保投資額的增加[8],環(huán)境響應(yīng)度受企業(yè)管理層的價(jià)值觀的影響[9]。

相較于環(huán)保投資影響因素的研究,關(guān)于環(huán)保投資經(jīng)濟(jì)后果的研究較少,主要集中在財(cái)務(wù)績(jī)效[10-12]、股權(quán)資本成本[13]、企業(yè)價(jià)值等方面。但是關(guān)于環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系的研究結(jié)論并不統(tǒng)一,部分學(xué)者認(rèn)為環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān),此觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行環(huán)保投資時(shí)能提高企業(yè)聲譽(yù),提高自身形象,減少未來(lái)因環(huán)境污染而遭受處罰、訴訟與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況[14],能獲得投資者的低成本投資以及政府給予的稅收優(yōu)惠[15-16],增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),從而有利于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升[17];但是持相反觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為,環(huán)保投資在提高企業(yè)社會(huì)收益的同時(shí),也導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流的減少,增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本[18],削弱了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力[19],因此,企業(yè)在進(jìn)行環(huán)保投資時(shí)帶來(lái)的收益并不能彌補(bǔ)環(huán)保投資成本,進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降[20];不確定假設(shè)認(rèn)為企業(yè)環(huán)保投資差異性特征的存在,將導(dǎo)致環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系,環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有滯后效應(yīng),在進(jìn)行環(huán)保投資初期,企業(yè)的績(jī)效會(huì)下降,而隨著環(huán)保投資金額的增加以及環(huán)保效應(yīng)的顯現(xiàn),長(zhǎng)期將促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展[21-22];另外,有學(xué)者采用2013年中國(guó)上市公司環(huán)保投資數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)保投資與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者并沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系[23]。

媒體作為傳遞信息的中介,具有對(duì)信息制造、處理和傳播的功能,能夠?qū)⑿畔鞑ソo外界公眾,降低市場(chǎng)信息摩擦[24],從而有利于減少信息不對(duì)稱問(wèn)題[25-26];媒體的輿論監(jiān)督功能可以發(fā)揮約束企業(yè)行為的作用[27];同時(shí)媒體的監(jiān)督作用也體現(xiàn)在媒體治理能夠?qū)ω?cái)務(wù)舞弊行為進(jìn)行有效監(jiān)督[28],督促企業(yè)及時(shí)糾正損害外部投資者權(quán)益的不良行為,降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[29],保護(hù)投資者權(quán)益,提高企業(yè)價(jià)值[30]。企業(yè)出于對(duì)發(fā)展前景的考慮,會(huì)著重關(guān)注聲譽(yù),而媒體報(bào)道對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的形成發(fā)揮著重要作用,媒體關(guān)注度較高的企業(yè),為了在社會(huì)中塑造良好的形象,會(huì)通過(guò)媒體披露更多準(zhǔn)確無(wú)誤的信息[31]。

媒體的外部治理功能對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為發(fā)揮重要影響,在直接影響方面,受媒體關(guān)注高的企業(yè),社會(huì)責(zé)任感增強(qiáng),其自覺(jué)披露社會(huì)責(zé)任信息的主動(dòng)性和披露質(zhì)量均會(huì)有顯著提高[32-35];媒體監(jiān)督可以促進(jìn)企業(yè)提升綠色發(fā)展理念[36-37],從而促使其增加綠色投資的規(guī)模[38]。在間接影響方面,外部媒體治理會(huì)影響企業(yè)的環(huán)保投資行為[39],媒體關(guān)注可以緩解企業(yè)非效率投資行為[40]。

通過(guò)梳理既有研究文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn):第一,在國(guó)內(nèi)外對(duì)于環(huán)保投資的研究中,關(guān)注政府環(huán)境規(guī)制以及市場(chǎng)因素的研究較多,部分研究還關(guān)注了公司治理的作用,多數(shù)研究是從環(huán)保投資的動(dòng)機(jī)出發(fā),關(guān)于環(huán)保投資經(jīng)濟(jì)效果的研究相較于動(dòng)機(jī)研究較少;第二,在環(huán)境會(huì)計(jì)的發(fā)展中,關(guān)于環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的研究一直是熱門(mén)話題,但是由于環(huán)保投資的范圍大小、研究對(duì)象、數(shù)據(jù)來(lái)源等因素的存在,不同研究的研究結(jié)論存在差異,因此,環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系值得進(jìn)一步深入研究;第三,已有實(shí)證研究表明媒體作為外部作用機(jī)制,可以約束企業(yè)的行為,影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行,但是目前鮮有文獻(xiàn)系統(tǒng)研究媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)理與效應(yīng)。因此,本文對(duì)以下兩個(gè)問(wèn)題展開(kāi)深入研究:第一,環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系;第二,媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的調(diào)節(jié)。

二、 理論分析與研究假設(shè)

1. 環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)在生存和發(fā)展的過(guò)程中,不能僅僅關(guān)注短期的盈利,還應(yīng)該高度重視對(duì)生態(tài)環(huán)境的維護(hù)與治理,增加對(duì)環(huán)境保護(hù)的投資,不做對(duì)環(huán)境有害的事,助力企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展之路。那么,企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資究竟能否提升企業(yè)價(jià)值呢?

首先,從聲譽(yù)機(jī)制的角度出發(fā)。一方面,企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中離不開(kāi)利益相關(guān)者的支持,聲譽(yù)較高的企業(yè)更容易獲得利益相關(guān)者的信任,能得到投資者的低成本投資。企業(yè)的環(huán)保投資行為是積極履行社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn),可以幫助企業(yè)樹(shù)立綠色形象,為企業(yè)贏得社會(huì)聲譽(yù),向利益相關(guān)者展現(xiàn)其良好的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況,利益相關(guān)者會(huì)對(duì)進(jìn)行環(huán)保投資的企業(yè)持有更積極的印象,由此降低利益相關(guān)者沖突的風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力,從而提高價(jià)值創(chuàng)造水平;另一方面,聲譽(yù)可以監(jiān)督企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)行為,管理層出于自身聲譽(yù)的考慮,往往會(huì)選擇進(jìn)行環(huán)保投資,這在無(wú)形中為公司做了宣傳,增強(qiáng)了公司產(chǎn)品的品牌效應(yīng),提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,提升了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。

其次,基于技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制的角度。根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論,企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展之路要兼顧經(jīng)濟(jì)和環(huán)境,促進(jìn)技術(shù)改進(jìn)和創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。隨著政府對(duì)環(huán)境保護(hù)的重視,企業(yè)在履行環(huán)保責(zé)任方面將面臨新的機(jī)遇,會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。一方面,如果企業(yè)環(huán)保投資金額不斷增加,環(huán)境治理成本占企業(yè)運(yùn)營(yíng)總成本的比重也不斷上升,必然會(huì)引起管理層的高度重視,從而產(chǎn)生“倒逼機(jī)制”,迫使企業(yè)不得不進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,改善資源配置效率,以“創(chuàng)新”抵減環(huán)境治理成本的支出,由此提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力[41-42];另一方面,政府環(huán)境規(guī)制不僅能夠促使企業(yè)進(jìn)行環(huán)境治理投資,而且也能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[43],從而提高企業(yè)的生產(chǎn)效率,彌補(bǔ)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保治理產(chǎn)生的環(huán)保成本。企業(yè)通過(guò)技術(shù)改進(jìn),能夠增加“三廢”產(chǎn)品的再利用率,降低廢棄物排放量,此舉不但能節(jié)約成本,而且能獲得國(guó)家環(huán)保投資方面的稅收減免和獎(jiǎng)勵(lì),從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、社會(huì)效應(yīng)和環(huán)境效益的和諧統(tǒng)一。

最后,基于財(cái)務(wù)績(jī)效機(jī)制的角度。財(cái)務(wù)績(jī)效不僅可以衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與盈利能力,也是外部投資者在進(jìn)行投資選擇時(shí)關(guān)注的財(cái)務(wù)信息。企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資能促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的顯著提升,具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,環(huán)保投資能帶來(lái)社會(huì)效應(yīng),可以增加消費(fèi)者的認(rèn)可度,從而提高了產(chǎn)品的銷售額,增加了企業(yè)的盈利能力[44];第二,環(huán)保投資具有政企紐帶效應(yīng),若企業(yè)響應(yīng)國(guó)家的號(hào)召積極進(jìn)行環(huán)保投資,會(huì)提高政府對(duì)其滿意度,加強(qiáng)企業(yè)與政府之間的聯(lián)系,從而獲得融資便利、政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等“無(wú)形資源”[45],進(jìn)而加強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力;第三,環(huán)保投資具有“名企”效應(yīng),隨著社會(huì)文明的進(jìn)步,積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè),能獲得利益相關(guān)者的青睞,在增加員工歸屬感的同時(shí),還能充分調(diào)動(dòng)員工工作的積極性,為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展注入活力,進(jìn)而提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“雙碳”目標(biāo)導(dǎo)向的環(huán)保投資提升企業(yè)價(jià)值的邏輯可以進(jìn)一步從以下3個(gè)方面來(lái)認(rèn)識(shí):第一,短期來(lái)看,環(huán)保投資“擠占”了企業(yè)稀缺經(jīng)濟(jì)資源,降低了企業(yè)財(cái)務(wù)收益。然而,企業(yè)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的巨大壓力,必然積極研發(fā)新技術(shù),開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,以降低企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的單位成本,增加企業(yè)財(cái)務(wù)收益,因此,環(huán)保投資生命周期總成本呈降低趨勢(shì),按照企業(yè)價(jià)值理論模型,“雙碳”目標(biāo)導(dǎo)向的環(huán)保投資能夠提升企業(yè)價(jià)值。第二,“雙碳”目標(biāo)導(dǎo)向的環(huán)保投資要求企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的綠色轉(zhuǎn)型,從而降低碳排放,根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的外部性理論,企業(yè)在生產(chǎn)適銷對(duì)路商品的同時(shí)可能對(duì)環(huán)境造成破壞和污染,環(huán)保投資作為補(bǔ)償環(huán)境污染的外部性治理機(jī)制,使得企業(yè)將其對(duì)環(huán)境造成的外部性成本完全內(nèi)部化。在此意義上,“雙碳”目標(biāo)導(dǎo)向的環(huán)保投資類企業(yè)回歸了現(xiàn)代企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的本性,走上可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)道路,從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。第三,“雙碳”目標(biāo)導(dǎo)向的環(huán)保投資類企業(yè),其秉持的社會(huì)責(zé)任感較強(qiáng),通過(guò)環(huán)保投資可以樹(shù)立企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)品牌,確立獨(dú)特的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),從而贏得利益相關(guān)者的價(jià)值認(rèn)同,現(xiàn)有理論與實(shí)證研究表明,積極履行社會(huì)責(zé)任能夠提升企業(yè)價(jià)值?；谏鲜龇治?本文提出以下假設(shè):

H1環(huán)保投資能夠顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

2. 環(huán)保投資、媒體治理與企業(yè)價(jià)值

媒體是傳播信息的工具和手段,它作為外部治理機(jī)制參與公司運(yùn)行主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一是作為信息傳遞的媒介,第二是起到監(jiān)督治理的作用。

信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,媒體作為傳播信息的媒介,可以在信息發(fā)布者與信息獲取者之間建立良好的溝通橋梁,從而擴(kuò)大信息的傳播范圍。當(dāng)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任進(jìn)行環(huán)保投資時(shí),媒體會(huì)向社會(huì)傳遞企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、企業(yè)有能力承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、企業(yè)盈利狀況優(yōu)良等樂(lè)觀信號(hào),從而引起外部利益相關(guān)者的關(guān)注,增加對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度和信心,吸引更多的投資者,減少融資成本,能夠幫助企業(yè)優(yōu)化形象,增加企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另外,當(dāng)企業(yè)環(huán)保投資行為通過(guò)媒體報(bào)道后,在社會(huì)各界的關(guān)注下,企業(yè)會(huì)更加主動(dòng)擔(dān)當(dāng)起社會(huì)責(zé)任,改善環(huán)境保護(hù)表現(xiàn),增加有關(guān)環(huán)境的投資,從而提升企業(yè)價(jià)值。

媒體治理對(duì)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的調(diào)節(jié)作用還體現(xiàn)在媒體的監(jiān)督治理功能上。一方面,媒體在進(jìn)行報(bào)道時(shí)能夠引導(dǎo)輿論方向以增加相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管力度。如若有企業(yè)發(fā)生污染環(huán)境的行為,或者引發(fā)更加嚴(yán)重的環(huán)境事故,緊跟動(dòng)態(tài)的媒體往往會(huì)進(jìn)行及時(shí)的報(bào)道并揭露企業(yè)破壞環(huán)境的行為,從而引起大眾特別是監(jiān)督部門(mén)的關(guān)注,政府部門(mén)在輿論的影響下會(huì)催促企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境治理;另一方面,媒體會(huì)對(duì)企業(yè)高管進(jìn)行監(jiān)督,媒體作為獨(dú)立的外部監(jiān)督者,對(duì)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的行為,會(huì)進(jìn)行大力宣揚(yáng),從而增加外界的關(guān)注,在聲譽(yù)機(jī)制的作用下,企業(yè)管理層會(huì)減少機(jī)會(huì)主義行為,主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,加大對(duì)環(huán)境保護(hù)的投資。當(dāng)良好的企業(yè)形象建立后,企業(yè)價(jià)值會(huì)隨之上升。因此,媒體治理在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中起到一定的正向調(diào)節(jié)作用。基于上述分析,本文提出以下假設(shè):

H2在其他條件一定時(shí),媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)選自2011—2020年中國(guó)滬、深A(yù)股上市公司,按照以下規(guī)則進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選:第一,刪除金融行業(yè)數(shù)據(jù),因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)與其他行業(yè)相比存在特殊性;第二,刪除ST、*ST類上市公司,因?yàn)榇祟惼髽I(yè)為長(zhǎng)期虧損企業(yè),具有特殊性;第三,剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司,為消除極端值對(duì)研究結(jié)果的不利影響,對(duì)連續(xù)變量做了1%與99%分位數(shù)處的Winsorize處理。經(jīng)過(guò)以上篩選處理后,本文最終選取了4 516個(gè)樣本觀測(cè)值。本文環(huán)保投資數(shù)據(jù)通過(guò)上市公司年報(bào)附注和社會(huì)責(zé)任報(bào)告收集整理獲得,相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù),媒體治理數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS),基于Stata和Excel進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與統(tǒng)計(jì)分析。

2. 變量定義

(1)被解釋變量:企業(yè)價(jià)值(TQ)

本文借鑒國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的研究,選取托賓Q值(TobinQ)作為衡量公司價(jià)值的依據(jù)。使用托賓Q值的優(yōu)點(diǎn)眾多,如計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于市場(chǎng)指標(biāo),不易被公司管理和操控,還兼顧了企業(yè)的賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值,能夠全面反映企業(yè)價(jià)值。

(2)解釋變量:環(huán)保投資(EPI)

本文參考唐國(guó)平等的研究設(shè)計(jì),企業(yè)的環(huán)保投資包括環(huán)保技術(shù)的研發(fā)與改造支出、環(huán)保設(shè)施及系統(tǒng)的投入與改造支出、排污費(fèi)或環(huán)境稅費(fèi)、清潔生產(chǎn)支出、污染治理支出、生態(tài)保護(hù)支出、環(huán)保設(shè)施運(yùn)營(yíng)費(fèi)和其他[46]。為了消除企業(yè)規(guī)模對(duì)環(huán)保投資的影響,本文用“環(huán)保投資總額/平均資產(chǎn)總額”來(lái)衡量企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模。

(3)調(diào)節(jié)變量:媒體治理(Media)

本文借鑒孔東民等[47]的研究方法,采用報(bào)刊媒體對(duì)企業(yè)的報(bào)道次數(shù)作為媒體治理的反映,數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS),并且對(duì)樣本進(jìn)行報(bào)道總數(shù)加1后取對(duì)數(shù)化處理。

(4)控制變量

為了保證研究結(jié)果的可靠性,本文參考眾多學(xué)者的研究成果,選取了可能影響企業(yè)價(jià)值的其他控制變量,如企業(yè)規(guī)模(Lnsize)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、第一大股東持股比例(Hs1)、資產(chǎn)收益率(Roa)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)等。除此之外,本文還控制了年份與行業(yè)兩類虛擬變量(見(jiàn)表1)。

3. 模型設(shè)計(jì)

本文通過(guò)梳理已有文獻(xiàn),結(jié)合研究重點(diǎn),構(gòu)建M1和M2的多元回歸模型,其中,模型M1用以檢驗(yàn)H1,模型M2用以檢驗(yàn)H2。

TQ=α0+α1EPI+α2Lnsize+α3Lev+α4Hs1+α5Roa+α6Growth+α7Cashing+

α8Soe+α9Eps+α10Pe+α11Liqra+α12Equity+∑Year+∑Industry+δ

(M1)

TQ=β0+β1EPI+β2Media+β3EPI_Media+β4Lnsize+β5Lev+β6Hs1+

β7Roa+β8Growth+β9Cashing+β10Soe+β11Eps+β12Pe+β13Liqra+

β14Equity+∑Year+∑Industry+δ

(M2)

式中:α0～α12為參數(shù),β0～β14為參數(shù)。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表2可知,企業(yè)價(jià)值(TQ)的最大值和最小值分別為15.614和0.706,差異明顯,均值為1.76,標(biāo)準(zhǔn)差為1.04,表明上市公司的企業(yè)價(jià)值水平參差不齊,由于某些企業(yè)的企業(yè)價(jià)值較高,從而導(dǎo)致該變量均值大于中位數(shù)。環(huán)保投資(EPI)最大值為0.704,最小值為0,均值小于中位數(shù),表明各企業(yè)間的環(huán)保投資水平存在差異,且樣本中部分企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模較小。媒體治理(Media)的最大值為8.947,最小值為0,表明媒體治理對(duì)不同企業(yè)的差異較大,均值大于中位數(shù),表明在國(guó)家環(huán)保政策的高壓下,外界對(duì)于企業(yè)環(huán)保投資行為的關(guān)注度很高。企業(yè)規(guī)模(lnsize)的最大值為28.282,最小值為19.104,均值為22.33,標(biāo)準(zhǔn)差為1.25,表明樣本公司企業(yè)規(guī)模相差較大,這與公司發(fā)展時(shí)長(zhǎng)以及公司所處行業(yè)等因素有一定關(guān)系。

2. 相關(guān)性分析

表3為各變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣,表3中顯示環(huán)保投資(EPI)和企業(yè)價(jià)值(TQ)顯著正相關(guān),在加入媒體治理(Media)調(diào)節(jié)變量的皮爾遜(Pearson)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)中,媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用,初步驗(yàn)證了本文假設(shè);由于相關(guān)系數(shù)表是單變量檢驗(yàn),并且沒(méi)有控制其他約束變量的影響,上述檢驗(yàn)結(jié)果可能存在偏差,因此,需要通過(guò)多重共線性檢驗(yàn)論定。

表3 變量之間的相關(guān)性

3. 回歸結(jié)果與分析

表4為研究假設(shè)的回歸結(jié)果。由表4可知:從模型M1回歸結(jié)果可以看出,環(huán)保投資(EPI)對(duì)企業(yè)價(jià)值(TQ)的回歸系數(shù)為0.036,在1%的統(tǒng)計(jì)水平顯著為正,表明環(huán)保投資行為能有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升,H1成立。模型M2中加入了調(diào)節(jié)變量媒體治理(Media),其交互項(xiàng)(EPI_Media)系數(shù)為0.057,且在1%的統(tǒng)計(jì)水平顯著正相關(guān),表明媒體治理能進(jìn)一步促進(jìn)環(huán)保投資提高企業(yè)價(jià)值,即媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用,H2成立。

五、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替換變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)替換被解釋變量

為了保證研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健型,本文采用市盈率(Pe)替換企業(yè)價(jià)值,市盈率可以反映股票風(fēng)險(xiǎn)和收益情況,采用市盈率衡量企業(yè)價(jià)值,能夠使股票價(jià)格與收益之間的關(guān)系得以直接體現(xiàn),方便投資者直接比較投入與收益,進(jìn)而作出理性的決策[48]。從表5列(1)、列(2)可以看出,改變了企業(yè)環(huán)保投資的衡量指標(biāo)后,結(jié)論與前文一致。

(2)替換解釋變量

本文參考張譯華的研究[49],將環(huán)保投資總額加1取對(duì)數(shù)替換前文環(huán)保投資變量進(jìn)行回歸,結(jié)果如表5列(2)所示,結(jié)論與前文一致。

表4 企業(yè)價(jià)值模型的OLS回歸結(jié)果

(3)替換調(diào)節(jié)變量

本文參考羅進(jìn)輝[50]的研究,采用互聯(lián)網(wǎng)新聞搜索引擎的功能搜索網(wǎng)絡(luò)上所有新聞報(bào)道,并且用企業(yè)的新聞檢索條目數(shù)衡量媒體治理,表5列(3)替換媒體治理的結(jié)果與前文結(jié)論一致,表明研究結(jié)果不存在媒體治理變量衡量標(biāo)準(zhǔn)引起的結(jié)論誤差。

表5 替換變量的OLS回歸結(jié)果

2. 基于面板數(shù)據(jù)模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了控制個(gè)體異質(zhì)性、避免遺漏變量、緩解多重共線性等問(wèn)題,本文進(jìn)行了基于面板模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn),表6列(1)、列(2)為基于面板數(shù)據(jù)模型的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果,與前文回歸結(jié)論一致。

3. 傾向得分匹配

為了克服環(huán)保投資存在選擇性偏差,減少觀察數(shù)據(jù)偏差等問(wèn)題,本文進(jìn)行了控制樣本選擇性偏差的傾向得分匹配法(PSM),將環(huán)保投資(EPI)區(qū)分為0～1虛擬變量,大于均值為1(MEPI=1),否則為0(MEPI=0),據(jù)此先進(jìn)行Logit回歸估計(jì)傾向得分,另外將樣本進(jìn)行1∶1匹配,繼而回歸得出結(jié)果。回歸結(jié)果如表6列(3)、列(4)所示,與前文主檢驗(yàn)的結(jié)果一致,即在控制了可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題后,環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值仍然顯著正相關(guān)且媒體治理的正向調(diào)節(jié)作用依然存在。

表6 面板模型、PSM的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4. 時(shí)滯效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升可能存在滯后性,本文將解釋變量(EPI)滯后一期,得到的結(jié)果如表7列(1)所示,緩解內(nèi)生性的時(shí)滯效應(yīng)檢驗(yàn)與前文主檢驗(yàn)的研究結(jié)果保持一致,進(jìn)一步支持了研究假設(shè)。

表7 時(shí)滯效應(yīng)、Probit 、Heckman的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

5. Heckman模型

考慮到樣本可能存在內(nèi)生性問(wèn)題,本文引入Heckman模型,選取環(huán)保投資的行業(yè)中位數(shù)(MEPI)作為工具變量。第一階段,基于Probit模型帶入工具變量回歸,并計(jì)算得出逆米爾斯比率(IMR);第二階段,將逆米爾斯比率帶入主模型中回歸。表7列(2)為Probit模型回歸結(jié)果,表7列(3)、列(4)為加入逆米爾斯比率的回歸結(jié)果,所得結(jié)果與前文一致,證明本文的研究樣本不存在明顯的自選擇偏差。

六、 進(jìn)一步分析

1. 作用機(jī)理檢驗(yàn)

根據(jù)前文理論分析,本文認(rèn)為環(huán)保投資可能通過(guò)積累聲譽(yù)資本、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新以及提升企業(yè)績(jī)效3種機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。本文參考溫忠麟[51]的研究,通過(guò)構(gòu)建模型M3檢驗(yàn)3種中介機(jī)制是否存在。

TQ=c0+c1EPI+c2Controls+∑Year+∑Industry+ε(PathA)
Reputation/R&D/EA=a0+a1EPI+a2Controls+∑Year+∑Industry+ε(PathB)
TQ=b0+b1EPI+b2Reputation/R&D/EA+b3Controls+∑Year+∑Industry+ε(PathC)

(M3)

(1)基于聲譽(yù)機(jī)制的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

依據(jù)前文理論分析,本文認(rèn)為環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用可能是基于企業(yè)聲譽(yù)資本的積累而實(shí)現(xiàn)的,在參考屈雯等[52]和管考磊等[53]的研究,綜合考慮各利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的評(píng)價(jià)后,選取消費(fèi)者和社會(huì)、債權(quán)人、股東、企業(yè)、聲譽(yù)投入5個(gè)角度(見(jiàn)表8),采用因子分析方法計(jì)算出企業(yè)聲譽(yù)得分,限于篇幅省略了因子分析法的處理過(guò)程,檢驗(yàn)結(jié)果如表9所示,聲譽(yù)資本在環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值之間起到了顯著的部分中介作用,即參與環(huán)保投資的企業(yè)可以通過(guò)積累聲譽(yù)資本,進(jìn)而提高自身價(jià)值創(chuàng)造的能力。

表8 企業(yè)聲譽(yù)因子分析評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

(2)基于技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

當(dāng)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資時(shí)短期內(nèi)會(huì)造成資源流失,面臨成本壓力,必然會(huì)引起管理層的高度重視,從而產(chǎn)生“倒逼機(jī)制”,促使企業(yè)加快技術(shù)變革,通過(guò)配置低耗能的生產(chǎn)設(shè)備,研發(fā)更加先進(jìn)的生產(chǎn)工藝,提升原材料利用效率,降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,以“創(chuàng)新”補(bǔ)償部分或全部抵消環(huán)境治理成本,從而保持或提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,幫助企業(yè)盈利,最終有助于提高企業(yè)價(jià)值。本文借鑒Brown等[54]和潘越等[55]的研究,采用企業(yè)的研發(fā)投入(R&D)來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新強(qiáng)度,并用期末總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,檢驗(yàn)結(jié)果如表10所示,表明企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在顯著提升企業(yè)價(jià)值的積極影響。

表10 基于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn):代理變量為技術(shù)創(chuàng)新(R&D)

(3)基于企業(yè)績(jī)效的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

已有研究指出,財(cái)務(wù)績(jī)效不僅可以衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與盈利能力,也是外部投資者在進(jìn)行投資選擇時(shí)關(guān)注的財(cái)務(wù)信息。企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資將帶來(lái)社會(huì)效應(yīng)、政企紐帶效應(yīng)以及“名企”效應(yīng),會(huì)呈現(xiàn)提升企業(yè)形象、增加公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度、降低融資成本等優(yōu)點(diǎn),最終會(huì)提高企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。息稅前利潤(rùn)能夠準(zhǔn)確衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率,所以本文選擇息稅前利潤(rùn)率(EA)指標(biāo)衡量企業(yè)績(jī)效(息稅前利潤(rùn)率=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)),用以驗(yàn)證環(huán)保投資通過(guò)提升企業(yè)績(jī)效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的效應(yīng)是否存在,檢驗(yàn)結(jié)果如表11所示,表明企業(yè)績(jī)效在環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值之間起到了顯著的部分中介作用,即環(huán)保投資可以通過(guò)提升企業(yè)績(jī)效,進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的能力。

表11 基于企業(yè)績(jī)效的中介效應(yīng)檢驗(yàn):代理變量為息稅前利潤(rùn)率(EA)

2. 環(huán)保投資差異

企業(yè)通過(guò)環(huán)保投資可以進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,從而節(jié)約資源、提高“三廢”產(chǎn)品的再利用率,不僅減少了污染治理的支出,還贏得了消費(fèi)者的青睞,增加了產(chǎn)品的銷售量,并且能獲得國(guó)家稅收減免政策優(yōu)惠,所以部分企業(yè)愿意進(jìn)行高水平的環(huán)保投資。但是進(jìn)行環(huán)保投資短期內(nèi)會(huì)造成資源流失,成本增加,所以有些資金流動(dòng)性差、規(guī)模較小的企業(yè)不愿意在環(huán)保上投入較多的資源,這些企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資往往是迫于政府環(huán)境規(guī)制和媒體關(guān)注,僅僅是為了滿足國(guó)家生態(tài)文明建設(shè)的政策要求和公眾壓力而進(jìn)行低水平的投資。由此會(huì)造成環(huán)保投資差異,這兩類企業(yè)的環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)有不同的影響。

因此,為研究環(huán)保投資差異對(duì)企業(yè)價(jià)值帶來(lái)的影響,本文參考相關(guān)學(xué)者研究[56-57],將環(huán)保投資影響因素劃分為政策因素、利益相關(guān)者、制度環(huán)境及企業(yè)特征4個(gè)方面,構(gòu)建環(huán)保投資預(yù)測(cè)模型M4,測(cè)算環(huán)保投資偏差率,具體變量定義如表12所示?；貧w所得的殘差是企業(yè)環(huán)保投資差異的部分,若模型回歸后的殘差大于0時(shí)是正的偏差率,表明該企業(yè)是環(huán)境友好型,否則為非環(huán)境友好型。

EPIi,t=β0+β1Pollutedi,t+β2Partneri,t+β3Debteei,t+β4Marketi,t+

β5Hhii,t+β6Sizei,t+β7Roei,t+β8Agei,t+β9Soei,t+β10Sharei,t+

∑Year+∑Industry+δ

(M4)

表12 環(huán)保投資影響因素模型變量定義

回歸結(jié)果如表13所示,在環(huán)境友好型企業(yè)中,企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值在1%水平上顯著正相關(guān),且媒體治理對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用也顯著正相關(guān),環(huán)境友好型企業(yè)帶來(lái)的效益更為顯著,原因可能如下:當(dāng)企業(yè)進(jìn)行高水平的環(huán)保投資時(shí)表現(xiàn)出企業(yè)具有積極的環(huán)保投資意識(shí),不僅向社會(huì)傳遞企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況良好的信息,還表明企業(yè)具有較強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任感以及企業(yè)面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)在下降,從而能夠增加企業(yè)的聲譽(yù),帶來(lái)“環(huán)境溢價(jià)”補(bǔ)償效應(yīng),即當(dāng)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資時(shí),外界客戶會(huì)更傾向于以高出市場(chǎng)的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)本公司的產(chǎn)品,銀行會(huì)提供寬松的貸款需求,政府會(huì)給予稅收減免等優(yōu)惠政策,投資者會(huì)踴躍投資該企業(yè),另外還會(huì)產(chǎn)生健康的社會(huì)輿論環(huán)境等優(yōu)勢(shì),最終會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

表13 環(huán)保投資差異

3. 行業(yè)分組

近年來(lái),一些地方過(guò)度重視發(fā)展經(jīng)濟(jì),在帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)也付出了環(huán)境代價(jià),追根溯源,企業(yè)也是環(huán)境治理的責(zé)任主體,行業(yè)環(huán)境及其特征影響著企業(yè)的戰(zhàn)略和投資決策[58]。不同的行業(yè)的政府管制強(qiáng)度不同,由此會(huì)造成企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平和業(yè)績(jī)方面的差異,從而影響企業(yè)的環(huán)保投資行為[6]。本文以中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》為基礎(chǔ),將樣本劃分為重污染行業(yè)與非重污染行業(yè),研究不同行業(yè)之間環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的差異。

由表14可知,在重污染行業(yè)中,企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系在1%水平上顯著正相關(guān),一方面是因?yàn)閲?guó)家政策的強(qiáng)制要求,另一方面是因?yàn)槠髽I(yè)環(huán)保意識(shí)在不斷增強(qiáng);在加入媒體治理這一調(diào)節(jié)變量后,環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用在重污染行業(yè)中更加明顯,這表明媒體治理作為公眾監(jiān)督企業(yè)的重要途徑,起到了充分引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)行為的作用,會(huì)激勵(lì)企業(yè)的環(huán)保投資,助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

表14 行業(yè)分組

4. 正負(fù)面媒體治理

媒體作為外部治理機(jī)制,其監(jiān)督治理效果存在差異。社會(huì)公眾通過(guò)媒體報(bào)道獲得企業(yè)環(huán)保投資的信息,促使企業(yè)提高信息披露透明度,在大眾的監(jiān)督治理下增加對(duì)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)力度。媒體在傳播信息過(guò)程中,容易受到利益相關(guān)方的操控和政府的干預(yù),因此其向社會(huì)公眾釋放的信息可能存在偏差。根據(jù)媒體治理的性質(zhì),不同性質(zhì)的媒體治理對(duì)企業(yè)的影響不同,為進(jìn)一步檢驗(yàn)媒體治理的作用,本文參考徐建玲等[59]的研究方法,將媒體報(bào)道劃分為正面報(bào)道和負(fù)面報(bào)道。

回歸結(jié)果如表15列(1)、列(2)所示,環(huán)保投資(EPI)與正面報(bào)道(ZMedia)的交乘項(xiàng)EPI_ZMedia回歸系數(shù)為0.092,且在1%水平上顯著正相關(guān)。由聲譽(yù)理論可知,若企業(yè)被媒體報(bào)道正面信息,將為企業(yè)帶來(lái)無(wú)形的聲譽(yù),提升企業(yè)形象,而且企業(yè)為了維持自身形象滿足外界的期盼,會(huì)更加積極地進(jìn)行環(huán)保投資,從而帶來(lái)良性循環(huán),最終促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

表15 媒體正負(fù)面報(bào)道與內(nèi)部控制指數(shù)分組

續(xù)表

5. 企業(yè)內(nèi)部控制水平分組

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過(guò)程中,要兼顧內(nèi)部和外部利益相關(guān)者的需求,隨著國(guó)家對(duì)生態(tài)環(huán)境的日益重視,企業(yè)環(huán)境保護(hù)的壓力逐漸加重,企業(yè)在內(nèi)部控制時(shí)也要將環(huán)境污染問(wèn)題考慮在內(nèi)。內(nèi)部控制在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中占據(jù)重要地位,內(nèi)部控制不僅能為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航,還能產(chǎn)生諸多效應(yīng),例如,內(nèi)部控制完善的企業(yè)可以提高信息披露水平,容易獲得證券監(jiān)管部門(mén)和利益相關(guān)者對(duì)其的認(rèn)可,能降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)、訴訟等風(fēng)險(xiǎn)[60-61]。那么,在不同內(nèi)部控制水平的企業(yè)中,企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以及媒體治理對(duì)這種影響的調(diào)節(jié)作用是否存在差異呢?本文采用內(nèi)部控制指數(shù)(Ici)衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量,數(shù)據(jù)來(lái)源于迪博數(shù)據(jù)庫(kù)(DIB),并構(gòu)建模型(M5)。

TQ=?0+?1EPI+?2Ici+?3EPI_Ici+?4Controls+∑Year+∑Industry+δ

TQ=β0+β1EPI+β2Media+β3Ici+β4EPI_Media+β5EPI_Ici+β6EPI_Media_Ici+

β7Controls+∑Year+∑Industry+δ

(M5)

如表15列(3)所示,環(huán)保投資(EPI)與企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量(Ici)的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.037,且在5%的統(tǒng)計(jì)水平顯著,與內(nèi)部控制質(zhì)量差的企業(yè)相比,內(nèi)部控制質(zhì)量水平較高的企業(yè)若積極進(jìn)行環(huán)保投資,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的提升。由表15列(4)所示,企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量(Ici)、環(huán)保投資(EPI)以及媒體治理(Media)3者之間的交乘項(xiàng)與企業(yè)價(jià)值(TQ)之間的關(guān)系在1%水平上顯著正相關(guān),在內(nèi)部控制質(zhì)量水平較高的企業(yè)中,媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的調(diào)節(jié)作用更加明顯,原因可能在于:內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè),其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況良好,加上其自愿履行社會(huì)責(zé)任進(jìn)行環(huán)保投資,引起外部媒體的關(guān)注,既能獲得利益相關(guān)者的好感,樹(shù)立企業(yè)良好形象,又能最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的協(xié)同提升。

6. 市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)水平分組

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為企業(yè)的外部治理環(huán)境要素對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理以及企業(yè)價(jià)值提升產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不同,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不同。本文參考Domowitz等[62]和韓忠雪等[63]的研究方法,采用勒納指數(shù)衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高低。當(dāng)勒納指數(shù)高于均值時(shí)將樣本歸屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高組,反之則歸屬為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度低組。

回歸結(jié)果如表16所示,從列(1)可以看出,環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高組中在1%水平顯著正相關(guān),表明在高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中,環(huán)保投資促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的作用更加明顯。從列(3)可以看出,媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值之間的正向調(diào)節(jié)作用在高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中更加顯著,原因可能如下:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的企業(yè)平均利潤(rùn)水平較低,企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資能夠?yàn)槠髽I(yè)贏得良好聲譽(yù),并且可以設(shè)置綠色壁壘,提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。

表16 市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)水平分組

續(xù)表

七、 結(jié)論與建議

本文基于2011—2020年中國(guó)滬、深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析,實(shí)證分析了環(huán)保投資、媒體治理與企業(yè)價(jià)值3者之間的關(guān)系,并得出以下結(jié)論:(1)企業(yè)的環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著的促進(jìn)作用,有助于提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。(2)媒體治理對(duì)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。(3)環(huán)保投資通過(guò)積累企業(yè)聲譽(yù)資本、促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新以及提升企業(yè)績(jī)效3種作用機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。(4)為了檢驗(yàn)環(huán)保投資、媒體治理與企業(yè)價(jià)值3者間的關(guān)系在不同的異質(zhì)性分析中有何不同,本文依據(jù)環(huán)保投資偏差率、行業(yè)類別、媒體治理以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平對(duì)樣本進(jìn)行不同分組,進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以及媒體治理的調(diào)節(jié)作用在環(huán)境友好型企業(yè)、重污染行業(yè)、正面報(bào)道和高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中更加顯著。另外,企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高,環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用越明顯,媒體治理的調(diào)節(jié)效果也更加顯著?，F(xiàn)有實(shí)證研究多從環(huán)境規(guī)制與信息披露等角度來(lái)研究環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值二者的關(guān)系,本文選擇新視角——外部媒體治理,探討媒體治理對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用,拓展了環(huán)保投資對(duì)企業(yè)微觀層面影響的研究視角,豐富了企業(yè)環(huán)保投資經(jīng)濟(jì)后果領(lǐng)域的研究成果,有助于完善環(huán)保投資、媒體治理與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)研究。

基于上述研究,本文提出以下建議:

第一,企業(yè)應(yīng)提高環(huán)境責(zé)任意識(shí),加強(qiáng)對(duì)企業(yè)成員的教育引導(dǎo),積極進(jìn)行環(huán)保投資。一方面,開(kāi)展員工環(huán)保知識(shí)培訓(xùn),提高員工環(huán)保意識(shí),營(yíng)造良好的組織氛圍;另一方面,企業(yè)應(yīng)制訂綠色環(huán)保技術(shù)研發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)制度,用以激勵(lì)技術(shù)人員開(kāi)展綠色環(huán)保技術(shù)的研發(fā),從根本上改進(jìn)傳統(tǒng)生產(chǎn)模式,將綠色環(huán)保技術(shù)運(yùn)用到產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上,減少環(huán)境污染成本,增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第二,注重提升企業(yè)環(huán)保投資效率。企業(yè)在進(jìn)行環(huán)保投資時(shí),不僅要考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境,還要結(jié)合自身實(shí)力,選擇正確的投資方案,進(jìn)行持續(xù)高效的投資。政府和企業(yè)都要為投資效率做出貢獻(xiàn),政府要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督,制定正確的環(huán)境規(guī)制政策,有效地引導(dǎo)企業(yè)積極進(jìn)行環(huán)保投資;對(duì)于積極研發(fā)環(huán)保技術(shù)的企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)相應(yīng)的政府補(bǔ)助款,從而切實(shí)推進(jìn)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的良性互動(dòng),努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益與環(huán)境效益的統(tǒng)一。

第三,重污染企業(yè)的管理者應(yīng)該認(rèn)清當(dāng)前企業(yè)外部環(huán)境的變化,轉(zhuǎn)變觀念,摒棄以往盲目逐利的發(fā)展模式,以可持續(xù)發(fā)展的眼光來(lái)制定企業(yè)環(huán)境保護(hù)戰(zhàn)略,主動(dòng)承擔(dān)起環(huán)境保護(hù)的社會(huì)責(zé)任,促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極將環(huán)境責(zé)任融入內(nèi)部控制制度中,從而使內(nèi)部控制能夠通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)環(huán)保投資的價(jià)值效應(yīng)來(lái)促使企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任,改善環(huán)境績(jī)效。從媒體報(bào)道角度來(lái)看,企業(yè)要抓住正面報(bào)道的機(jī)會(huì),提升自身形象,樹(shù)立無(wú)形資產(chǎn)品牌。

第四,媒體治理應(yīng)保持客觀公正,充分發(fā)揮監(jiān)督和引導(dǎo)作用。要建立監(jiān)督媒體行業(yè)的制度,杜絕媒體與利益集團(tuán)勾結(jié)報(bào)道虛假信息的現(xiàn)象。媒體應(yīng)正確發(fā)揮監(jiān)督職能,對(duì)于環(huán)境污染狀況嚴(yán)重的企業(yè)應(yīng)及時(shí)向社會(huì)披露,從而引起社會(huì)公眾的關(guān)注,減少對(duì)環(huán)境的破壞;同時(shí)媒體要充分發(fā)揮正面報(bào)道的作用,提升積極參與環(huán)境保護(hù)的企業(yè)的形象,進(jìn)而推動(dòng)環(huán)保投資規(guī)模的良性增長(zhǎng)。