雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響研究

邱玉蓮 王純

【摘 要】 文章以2015—2021年滬深A(yù)股醫(yī)藥制造上市企業(yè)為研究樣本，采用固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)了雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。由于醫(yī)藥制造國(guó)企與非國(guó)企存在較大差異，同時(shí)將研究樣本分為國(guó)企組與非國(guó)企組進(jìn)一步探討雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的不同影響。研究結(jié)果表明：探索式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值呈倒U型關(guān)系；非國(guó)企與總樣本研究結(jié)論一致，國(guó)企探索式創(chuàng)新負(fù)向影響企業(yè)價(jià)值而利用式創(chuàng)新則對(duì)企業(yè)價(jià)值無(wú)顯著影響。因此，醫(yī)藥制造非國(guó)企應(yīng)加大探索式創(chuàng)新力度，適當(dāng)開展利用式創(chuàng)新活動(dòng)，而醫(yī)藥制造國(guó)企則應(yīng)深化科研體制機(jī)制改革，推進(jìn)國(guó)企改革專項(xiàng)工程。

【關(guān)鍵詞】 雙元?jiǎng)?chuàng)新； 探索式創(chuàng)新； 利用式創(chuàng)新； 企業(yè)價(jià)值； 醫(yī)藥制造業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F275；F272.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）02-0081-07

一、引言

面對(duì)科技創(chuàng)新發(fā)展新趨勢(shì)，世界主要國(guó)家都在尋找新的突破口，搶占未來(lái)經(jīng)濟(jì)科技發(fā)展的先機(jī)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。我國(guó)一直將增強(qiáng)創(chuàng)新能力作為發(fā)展的中心環(huán)節(jié)，全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出位居世界第二，研發(fā)人員總量居世界首位。二十大報(bào)告明確指出，要堅(jiān)持創(chuàng)新是第一動(dòng)力，深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)步伐。企業(yè)要想在不斷變化的動(dòng)態(tài)環(huán)境中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)創(chuàng)新能力至關(guān)重要。組織雙元理論的提出為創(chuàng)新領(lǐng)域注入了新的活力。隨著對(duì)創(chuàng)新需求的不斷增大，越來(lái)越多的企業(yè)將雙元?jiǎng)?chuàng)新引入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，并根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的投入進(jìn)行分配，以此提高創(chuàng)新效率，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。

醫(yī)藥制造業(yè)作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)的代表，具有高投入、高產(chǎn)出、高風(fēng)險(xiǎn)、高技術(shù)密集的特點(diǎn)，對(duì)創(chuàng)新有極大需求。近年來(lái)我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)不斷加大研發(fā)投入力度，但相較于世界醫(yī)藥強(qiáng)國(guó)，仍存在創(chuàng)新力度不夠、創(chuàng)新效率較低的問(wèn)題[ 1 ]。此外，醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展關(guān)乎國(guó)計(jì)民生，新冠疫情對(duì)我國(guó)及全球公共衛(wèi)生系統(tǒng)都帶來(lái)強(qiáng)烈的沖擊，醫(yī)藥創(chuàng)新面臨前所未有的考驗(yàn)。醫(yī)藥制造企業(yè)唯有不斷提高創(chuàng)新能力和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化效率，才能增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，保障醫(yī)藥制造行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)維護(hù)國(guó)家衛(wèi)生安全，推動(dòng)醫(yī)藥科技進(jìn)步[ 2 ]。雙元?jiǎng)?chuàng)新即探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新，兩者在創(chuàng)新來(lái)源、目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)收益等方面存在較大差異，使它們對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響也有所不同。因此，對(duì)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新，醫(yī)藥制造企業(yè)如何進(jìn)行選擇顯得至關(guān)重要。只有厘清不同的創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響，才能進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)新投入結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，從而促進(jìn)企業(yè)以及行業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，創(chuàng)造更大的價(jià)值。

關(guān)于雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)的影響，目前的研究主要集中于對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響上，且結(jié)論尚未達(dá)成一致。對(duì)于探索式創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，主要結(jié)論有兩種：正相關(guān)和倒U型關(guān)系。還有少量研究表明是水平S型關(guān)系，即前一階段呈U型，后一階段呈倒U型。對(duì)于利用式創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系則有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、倒U型和不相關(guān)四種結(jié)論[ 3-7 ]。有少量研究探討了雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，部分學(xué)者認(rèn)為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，部分學(xué)者則驗(yàn)證說(shuō)明了只有探索式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著正向影響，利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值沒(méi)有顯著相關(guān)性[ 8 ]。

然而這些研究并沒(méi)有聚焦于某一特定的行業(yè)。考慮到行業(yè)特性和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可能會(huì)帶來(lái)差異，雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響還需要進(jìn)一步驗(yàn)證，對(duì)醫(yī)藥制造行業(yè)中的國(guó)企與非國(guó)企的影響是否相同也有待探討。因此，本文以2015—2021年滬深A(yù)股醫(yī)藥制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，并將樣本按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)企組和非國(guó)企組，進(jìn)一步探究產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性下雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值不同的作用效果。本文的主要貢獻(xiàn)：（1）通過(guò)分析醫(yī)藥制造業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，豐富了雙元?jiǎng)?chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效果研究，并為后續(xù)研究聚焦更多有代表性的行業(yè)提供理論支持；（2）分組研究雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)國(guó)企和非國(guó)企的影響，提供了新的研究視角，也為國(guó)企和非國(guó)企開展創(chuàng)新活動(dòng)決策提供了參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

Duncan于1976年首次提出了“組織雙元”這一概念，并運(yùn)用在組織行為、組織戰(zhàn)略和組織產(chǎn)出中。他認(rèn)為“雙元性”是指一個(gè)組織致力于兩種不同甚至相互矛盾但又互補(bǔ)的目標(biāo)。March[ 9 ]是第一位提出探索式與利用式概念的學(xué)者，并將其延伸至創(chuàng)新領(lǐng)域，指出探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新是兩種不同方式的創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)開展這兩種創(chuàng)新活動(dòng)，在預(yù)期目標(biāo)、知識(shí)基礎(chǔ)、創(chuàng)新來(lái)源、組織文化、組織結(jié)構(gòu)、績(jī)效貢獻(xiàn)等多個(gè)方面存在較大區(qū)別[ 10 ]。

（一）探索式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

探索式創(chuàng)新通常具有實(shí)驗(yàn)、冒險(xiǎn)、變革性和不確定性等特點(diǎn)，是企業(yè)對(duì)全新的知識(shí)領(lǐng)域進(jìn)行挖掘、探索，力求突破原有的技術(shù)，嘗試開發(fā)新的流程或研發(fā)新的產(chǎn)品，意在開拓新的市場(chǎng)、發(fā)展?jié)撛诳蛻粢约皾M足潛在客戶需求[ 11-12 ]。這種創(chuàng)新方式更加主動(dòng)，側(cè)重于戰(zhàn)略的長(zhǎng)遠(yuǎn)性和發(fā)展的持續(xù)性，通過(guò)給企業(yè)帶來(lái)新的知識(shí)元素，建立新的能力，從而形成企業(yè)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，避免核心僵化問(wèn)題產(chǎn)生。一方面，探索式創(chuàng)新有利于企業(yè)研發(fā)出全新的產(chǎn)品，幫助企業(yè)打開新的市場(chǎng)，開辟新的發(fā)展道路，維持企業(yè)活力并提高市場(chǎng)占有率，使企業(yè)獲取更高的收益和持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，探索式創(chuàng)新增強(qiáng)了企業(yè)的靈活性，在技術(shù)發(fā)展和外部環(huán)境瞬息萬(wàn)變的時(shí)代，這些靈活性是應(yīng)對(duì)強(qiáng)動(dòng)態(tài)環(huán)境所必需的組織變革，企業(yè)只有不斷突破、建立新的能力，才能適應(yīng)新的環(huán)境，滿足市場(chǎng)需求，在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出[ 13 ]。探索式創(chuàng)新的成功體現(xiàn)了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，向市場(chǎng)發(fā)出企業(yè)具有持續(xù)增值空間的信號(hào)，使企業(yè)擁有更大的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，樹立行業(yè)領(lǐng)先形象，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升[ 14 ]。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

H1a：探索式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了更多的社會(huì)責(zé)任，在國(guó)家戰(zhàn)略安全等領(lǐng)域肩負(fù)著重大科技創(chuàng)新使命，所進(jìn)行的創(chuàng)新活動(dòng)往往不以獲利為目的。而非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行的探索式創(chuàng)新主要受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)，更傾向于迎合市場(chǎng)，獲取更大的經(jīng)濟(jì)效益，所以非國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，極力避免企業(yè)利益受損，追求企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1b：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，探索式創(chuàng)新對(duì)非國(guó)企的企業(yè)價(jià)值正向影響更大。

（二）利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

利用式創(chuàng)新具有篩選、提煉和漸進(jìn)的特點(diǎn)，是企業(yè)基于現(xiàn)有的知識(shí)和技術(shù)在原有領(lǐng)域內(nèi)做出改進(jìn)和優(yōu)化。它不涉及新的知識(shí)領(lǐng)域和新的市場(chǎng)，是聚焦現(xiàn)有市場(chǎng)和顧客群體升級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及服務(wù)質(zhì)量，提供更優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)。企業(yè)通過(guò)開展一系列優(yōu)化生產(chǎn)流程、改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和提高產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量等利用式創(chuàng)新活動(dòng)，能夠提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及完善服務(wù)體系，從而增強(qiáng)客戶黏性，使市場(chǎng)份額更加穩(wěn)固，有利于企業(yè)提高財(cái)務(wù)績(jī)效，鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造[ 15-16 ]。此外，開發(fā)利用原有的知識(shí)往往遵循企業(yè)慣例，處在企業(yè)的舒適圈內(nèi)，因而所需的投入相對(duì)較少，研發(fā)失敗的可能性也相對(duì)較小，降低了企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，在短期內(nèi)能為企業(yè)帶來(lái)較為穩(wěn)定的收益。但利用式創(chuàng)新并不是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的良性策略。過(guò)度利用式創(chuàng)新活動(dòng)意味著企業(yè)無(wú)法深入了解新興技術(shù)和動(dòng)態(tài)市場(chǎng)情況，會(huì)限制企業(yè)技術(shù)軌道的改進(jìn)，原有的核心能力無(wú)法滿足新市場(chǎng)需求，也就無(wú)法再為企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還會(huì)降低企業(yè)有效適應(yīng)內(nèi)外環(huán)境變化的能力，導(dǎo)致組織慣性以及核心剛性的產(chǎn)生，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值造成負(fù)面影響[ 17 ]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2a：利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值呈倒U型關(guān)系。

根據(jù)產(chǎn)權(quán)理論，非國(guó)企的產(chǎn)權(quán)人享有剩余利潤(rùn)的占有權(quán)，更強(qiáng)的利潤(rùn)激勵(lì)動(dòng)機(jī)驅(qū)使他們不斷提高企業(yè)效益，因此非國(guó)企在進(jìn)行利用式創(chuàng)新時(shí)，會(huì)盡可能地提高效率、減少成本，更加重視資源配置的合理性以及客戶的黏性，從而提高企業(yè)績(jī)效[ 18 ]。盡管國(guó)有企業(yè)同樣會(huì)進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品的優(yōu)化升級(jí)，但相對(duì)于非國(guó)企，國(guó)有企業(yè)對(duì)效率和利益的追求顯得較為松弛。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

H2b：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，利用式創(chuàng)新對(duì)非國(guó)企的企業(yè)價(jià)值影響更大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2015—2021年A股醫(yī)藥制造上市企業(yè)為研究樣本，剔除ST和*ST類企業(yè)，以及數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè)，最終獲得143家樣本企業(yè)的1 001個(gè)平衡面板數(shù)據(jù)。為避免極端值的影響，對(duì)相關(guān)連續(xù)性變量進(jìn)行1%水平的縮尾處理。本文所使用的費(fèi)用化支出和資本化支出數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)證分析使用Stata15.0來(lái)完成。

（二）變量定義

1.企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值本質(zhì)是由企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)價(jià)值成為一個(gè)綜合性的概念，它不僅顯示了企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力，而且體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的戰(zhàn)略適應(yīng)能力[ 19-20 ]。托賓Ｑ值是一種具有前瞻性的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，能夠反映企業(yè)的未來(lái)收益和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，更加符合企業(yè)價(jià)值的定義。因此，本文選取托賓Q值（TQ）來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。

2.雙元?jiǎng)?chuàng)新

本文參考畢曉方等[ 20 ]的研究方法，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（2006）將企業(yè)內(nèi)部研發(fā)活動(dòng)投入分為研究階段投入和開發(fā)階段投入，研究階段比開發(fā)階段具有更大的不確定性和更高的風(fēng)險(xiǎn)，更傾向于探索性的投入。因此，采用企業(yè)研發(fā)支出中的費(fèi)用化支出來(lái)衡量探索式創(chuàng)新（R），用資本化支出來(lái)衡量利用式創(chuàng)新（D），并除以企業(yè)年初總資產(chǎn)，以消除規(guī)模效應(yīng)。

3.控制變量

為了盡量避免其他因素影響回歸結(jié)果，本文選取了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)年齡（Age）、股權(quán)集中度（Top1）和兩職合一（Du）作為主要控制變量。此外，還加入了年度（Year）虛擬變量，以避免時(shí)間的影響。

各變量說(shuō)明如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

就探索式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，即H1a和H1b，構(gòu)建模型（1）：

就利用式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，即H2a和H2b，構(gòu)建模型（2）：

上述模型中，i表示企業(yè)，t表示年度。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。企業(yè)價(jià)值（TQ）的最小值為0.978，最大值為13.470，標(biāo)準(zhǔn)差為2.449，中位數(shù)為2.424，說(shuō)明樣本企業(yè)之間市場(chǎng)價(jià)值水平差異較大。探索式創(chuàng)新（R）的最小值為0.002，最大值為0.101，標(biāo)準(zhǔn)差為0.018，中位數(shù)為0.021，均值0.025略大于中位數(shù)，說(shuō)明樣本探索式創(chuàng)新程度并不高，有超過(guò)一半的企業(yè)未達(dá)到整體平均水平，各企業(yè)存在一定差異。利用式創(chuàng)新（D）的最小值為0，最大值為0.051，標(biāo)準(zhǔn)差為0.009，中位數(shù)為0.001，均值為0.005，表明整體利用式創(chuàng)新程度較低，遠(yuǎn)小于探索式創(chuàng)新，且多半企業(yè)利用式創(chuàng)新程度低于平均水平。

（二）相關(guān)性分析

對(duì)主要變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值都在1%水平上顯著正相關(guān)?？刂谱兞糠矫妫髽I(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率及企業(yè)年齡與企業(yè)價(jià)值在1%水平顯著負(fù)相關(guān)，兩職合一則與企業(yè)價(jià)值在1%水平顯著正相關(guān)?？傮w來(lái)看，主要變量都呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。另外，利用方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)變量間的多重共線性，結(jié)果顯示VIF值最大為1.24，均小于10，說(shuō)明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（三）回歸結(jié)果分析

利用Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型和混合OLS模型，故本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。

1.探索式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

表4是探索式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果。其中列（1）是總樣本回歸結(jié)果，探索式創(chuàng)新（R）的回歸系數(shù)是14.478，與企業(yè)價(jià)值（TQ）在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明開展探索式創(chuàng)新可以顯著提高企業(yè)價(jià)值，H1a得到驗(yàn)證。

列（2）和列（3）分別是非國(guó)企和國(guó)企的回歸結(jié)果。非國(guó)企探索式創(chuàng)新（R）與企業(yè)價(jià)值（TQ）的相關(guān)系數(shù)為17.452，在1%水平上顯著正相關(guān)；國(guó)企探索式創(chuàng)新（R）與企業(yè)價(jià)值（TQ）的相關(guān)系數(shù)為-20.685，在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。結(jié)果表明探索式創(chuàng)新對(duì)非國(guó)企和國(guó)企的影響是相反的，即它能夠促進(jìn)非國(guó)企的企業(yè)價(jià)值提升，但對(duì)國(guó)企的企業(yè)價(jià)值則是負(fù)向影響，且非國(guó)企的結(jié)果更加顯著，H1b得到驗(yàn)證。

2.利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

表5是利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果。根據(jù)列（1）總樣本的回歸結(jié)果，利用式創(chuàng)新（D）的回歸系數(shù)為36.233，在5%水平上顯著，利用式創(chuàng)新的二次方（D2）的回歸系數(shù)為-940.067，在5%水平上顯著，初步符合倒U型關(guān)系。然后利用utest對(duì)倒U型關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，極值點(diǎn)為0.019，在樣本值區(qū)間內(nèi)，左半部分斜率為36.233，右半部分斜率為-58.713，兩者相反且符合倒U型規(guī)律，P值為0.0187，在5%水平上顯著。以上結(jié)果說(shuō)明適當(dāng)?shù)睦檬絼?chuàng)新有利于企業(yè)價(jià)值提升，而過(guò)度開展利用式創(chuàng)新活動(dòng)則會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面效果，H2a得到驗(yàn)證。

列（2）是非國(guó)企的回歸結(jié)果，利用式創(chuàng)新（D）的回歸系數(shù)為31.491，二次方（D2）的回歸系數(shù)為-741.913且在10%水平上顯著，符合倒U型關(guān)系。utest檢驗(yàn)結(jié)果極值點(diǎn)為0.021，在樣本值區(qū)間內(nèi)，左半部分斜率為31.491，右半部分斜率為-43.442，P值為0.0571，在10%水平上顯著，說(shuō)明非國(guó)企進(jìn)行利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值呈顯著倒U型關(guān)系。列（3）是國(guó)企的回歸結(jié)果，可以看出利用式創(chuàng)新（D）的回歸系數(shù)與二次方（D2）的回歸系數(shù)均為負(fù)，分別是-9.050和-192.197，不符合倒U型關(guān)系，進(jìn)一步對(duì)其做線性關(guān)系檢驗(yàn)，系數(shù)為-15.898，且結(jié)果不顯著。綜上，相對(duì)于國(guó)企而言，利用式創(chuàng)新對(duì)非國(guó)企企業(yè)價(jià)值的影響明顯更大，H2b得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考卜華等[ 21 ]的研究方法，將前文托賓Ｑ值（TQ）計(jì)算公式中的分母改為（資產(chǎn)總計(jì)-無(wú)形資產(chǎn)凈額-商譽(yù)凈額），用該公式計(jì)算的托賓Ｑ值替代前文的企業(yè)價(jià)值作為被解釋變量重新進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示探索式創(chuàng)新（R）的回歸系數(shù)為19.060，與企業(yè)價(jià)值在1%水平上顯著正相關(guān)；利用式創(chuàng)新（D）的回歸系數(shù)為37.115，二次方（D2）的回歸系數(shù)為-998.410，與企業(yè)價(jià)值在5%水平上顯著呈倒U型關(guān)系；utest檢驗(yàn)左右兩邊斜率分別為37.115和-63.725，P值為0.0388，在5%水平上顯著。以上結(jié)果與前文研究結(jié)論一致，說(shuō)明本文研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文選取2015—2021年A股醫(yī)藥制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，利用雙向固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)了雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并進(jìn)一步研究了醫(yī)藥制造業(yè)國(guó)企與非國(guó)企的差異性。

1.探索式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

（1）醫(yī)藥制造業(yè)非國(guó)企與行業(yè)整體結(jié)論一致，探索式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。探索性創(chuàng)新通過(guò)挖掘新的知識(shí)為企業(yè)創(chuàng)造新的核心能力，使企業(yè)在高速變化的市場(chǎng)環(huán)境中，始終保持高活力和強(qiáng)大的洞悉力，這也將進(jìn)一步提高企業(yè)變革性創(chuàng)新的能力，兩者相互促進(jìn)、循環(huán)積累，使得企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值不斷提升。

（2）醫(yī)藥制造國(guó)企探索式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。醫(yī)藥制造業(yè)具有一定的獨(dú)特性，在保障國(guó)民衛(wèi)生安全中起著至關(guān)重要的作用。醫(yī)藥制造國(guó)企要將國(guó)家和人民的需求放在第一位，努力承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，因此，其所進(jìn)行的探索式創(chuàng)新項(xiàng)目并不以市場(chǎng)為中心，不具有強(qiáng)烈的逐利性，無(wú)法為企業(yè)提供經(jīng)濟(jì)效益，大量的研發(fā)創(chuàng)新投入抑制了企業(yè)價(jià)值的提升。

2.利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

（1）醫(yī)藥制造業(yè)非國(guó)企與行業(yè)整體結(jié)論一致，即利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值呈倒U型關(guān)系。利用式創(chuàng)新是小而微的創(chuàng)新，通常成本投入較少，風(fēng)險(xiǎn)較低，能提高企業(yè)短期內(nèi)的財(cái)務(wù)績(jī)效。但利用式創(chuàng)新無(wú)法應(yīng)對(duì)日新月異的市場(chǎng)，過(guò)度開展利用式創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)使企業(yè)逐漸喪失變革的能力，原有的核心能力價(jià)值也會(huì)慢慢被新的市場(chǎng)吞噬，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將逐漸被瓦解，從而降低企業(yè)價(jià)值。

（2）對(duì)于醫(yī)藥制造國(guó)企而言，利用式創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)。與非國(guó)企相比，國(guó)企受到的利潤(rùn)激勵(lì)相對(duì)較弱，在進(jìn)行利用式創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，往往存在組織熱情不高、開展不充分等問(wèn)題，使得利用式創(chuàng)新活動(dòng)未能對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著影響。

（二）建議

1.醫(yī)藥制造非國(guó)企應(yīng)積極開展探索式創(chuàng)新，適當(dāng)進(jìn)行利用式創(chuàng)新

探索式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)持續(xù)性發(fā)展有著重要意義。一方面，企業(yè)需要營(yíng)造創(chuàng)新氛圍，開展與創(chuàng)新相關(guān)的員工培訓(xùn)，鼓勵(lì)員工進(jìn)行創(chuàng)新并制定獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，提高員工的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新動(dòng)力。另一方面，企業(yè)應(yīng)加大對(duì)探索式創(chuàng)新的投入，例如加強(qiáng)研發(fā)機(jī)構(gòu)建設(shè)等，提高企業(yè)活力，積極應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)，持續(xù)構(gòu)建核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。非國(guó)企對(duì)利用式創(chuàng)新應(yīng)找尋自身的“拐點(diǎn)”，警惕過(guò)度創(chuàng)新，在提高效率和技術(shù)水平的同時(shí)，保持對(duì)新市場(chǎng)的敏感度，避免核心僵化。

2.醫(yī)藥制造國(guó)企應(yīng)深化改革，促進(jìn)融通創(chuàng)新

醫(yī)藥制造國(guó)企應(yīng)全面深化各項(xiàng)改革工作，持續(xù)優(yōu)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局，全力實(shí)施科研體制機(jī)制改革，促進(jìn)國(guó)企與非國(guó)企融通創(chuàng)新，提高科研成果轉(zhuǎn)化效率，推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

（三）不足與展望

本文雖然厘清了雙元?jiǎng)?chuàng)新與醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，但仍存在需要改善的地方：（1）本文以A股醫(yī)藥制造上市企業(yè)為研究對(duì)象，未涉及其他的高新技術(shù)行業(yè)，未來(lái)的研究可以考慮擴(kuò)大研究覆蓋面，驗(yàn)證以上結(jié)論是否仍然適用；（2）本文僅研究了雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，尚未探討具體的影響路徑以及能夠調(diào)節(jié)這一影響作用的因素，可將這些作為未來(lái)的研究方向。

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