從穩(wěn)?；痫L(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)看系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和重大金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系

近年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)杠桿加速擴(kuò)張，相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)疊加，面臨引發(fā)重大金融風(fēng)險(xiǎn)的巨大壓力，加劇了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性。黨中央、國(guó)務(wù)院審時(shí)度勢(shì)提出建立金融穩(wěn)定保障基金，作為中央掌握的應(yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)的后備資金。須正確把握系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的含義及其與重大金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，促進(jìn)穩(wěn)保基金的履職實(shí)踐。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的含義

“風(fēng)險(xiǎn)”本身包含了不確定性的含義，但現(xiàn)實(shí)中卻容易與實(shí)際發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件產(chǎn)生混淆，這導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)含義的理解過(guò)于泛化。同樣，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為損失或危機(jī)事件前的某種狀態(tài)，它是一種或然性風(fēng)險(xiǎn)而非風(fēng)險(xiǎn)事件本身。有關(guān)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究和討論可謂汗牛充棟，但至今沒(méi)有一個(gè)明確統(tǒng)一的定義。2021年12月，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《宏觀審慎政策指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《指引》”）將系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)劃為時(shí)間維度和結(jié)構(gòu)維度，確立了我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、評(píng)估、識(shí)別體系及有關(guān)工作框架。

《指引》將時(shí)間維度的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)描述為：“由金融活動(dòng)的一致行為引發(fā)并隨時(shí)間累積，主要表現(xiàn)為金融杠桿的過(guò)度擴(kuò)張或收縮，由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)順周期的自我強(qiáng)化、自我放大?！币皇窍到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)，與金融體系內(nèi)在的脆弱性有關(guān)，通過(guò)內(nèi)部累積、演化并向外傳播，它客觀存在且無(wú)法被消除，對(duì)其只能采取有效措施加以防范。二是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有親周期性，利用經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)性和周期性變化相互作用、相互反饋，可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇和市場(chǎng)運(yùn)行驟停（見(jiàn)表1）。

結(jié)構(gòu)維度主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)事件的影響在不同市場(chǎng)或主體之間相互傳染、疊加、擴(kuò)散，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)全局造成嚴(yán)重?fù)p害。相關(guān)定義主要從宏觀和微觀兩個(gè)視角進(jìn)行闡述（見(jiàn)表2）：一是從宏觀角度闡述系統(tǒng)性事件對(duì)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)和主體產(chǎn)生的顛覆性沖擊，例如，1997年亞洲金融風(fēng)暴席卷下，泰國(guó)、印尼、韓國(guó)等多國(guó)出現(xiàn)貨幣貶值、股市大幅下跌、實(shí)體企業(yè)倒閉等嚴(yán)峻局面。二是從微觀角度闡述具體風(fēng)險(xiǎn)事件在經(jīng)濟(jì)金融體系中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，例如，2008年由美國(guó)“次貸危機(jī)”引發(fā)的金融市場(chǎng)連鎖反應(yīng)和全球性的風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與重大金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

《金融穩(wěn)定法（草案）》（以下簡(jiǎn)稱“《草案》”）將穩(wěn)保基金定位于中央掌握的應(yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)的后備資金?！爸卮蠼鹑陲L(fēng)險(xiǎn)”并不是一個(gè)學(xué)術(shù)用語(yǔ)，我國(guó)法律法規(guī)和政策文件對(duì)此也沒(méi)有明確的界定。從概念關(guān)系來(lái)看：一是重大金融風(fēng)險(xiǎn)的表述是對(duì)習(xí)近平總書記關(guān)于“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”論述的進(jìn)一步細(xì)化，有著明確的概念邏輯和產(chǎn)生背景；二是重大金融風(fēng)險(xiǎn)有別于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的或然性，它應(yīng)當(dāng)指確已發(fā)生的“重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）”，只有確已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)才可能觸發(fā)穩(wěn)?；鸬慕槿牍δ?；三是重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）形成初期不一定具有明顯的系統(tǒng)性影響，但會(huì)隨著事態(tài)的演化升級(jí)，加劇區(qū)域性甚至系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性（見(jiàn)圖1）。

《草案》第二條提到：“維護(hù)金融穩(wěn)定的目標(biāo)是保障金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施基本功能和服務(wù)的連續(xù)性，不斷提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，遏制金融風(fēng)險(xiǎn)形成和擴(kuò)大，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?！币皇菑母怕史植紒?lái)看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有尾部風(fēng)險(xiǎn)特征?，F(xiàn)實(shí)中發(fā)生單一或局部金融風(fēng)險(xiǎn)的概率較高，通過(guò)建立健全早期干預(yù)機(jī)制，有助于遏制重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）的形成和擴(kuò)大；發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露或金融危機(jī)的概率較低，但危害極大且難以預(yù)測(cè)，需要不斷完善監(jiān)測(cè)預(yù)警體系和危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制加以防范。二是從基本邏輯來(lái)看，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)需要早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置。通過(guò)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）的適時(shí)介入，能夠及時(shí)阻斷風(fēng)險(xiǎn)事件的演化升級(jí)，降低區(qū)域性乃至系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性。防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，是對(duì)具有系統(tǒng)性影響的重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）進(jìn)行合理的介入，這是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，維護(hù)金融穩(wěn)定十分重要的前置條件（見(jiàn)圖2）。

重大金融風(fēng)險(xiǎn)的判定

現(xiàn)行政策框架對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)如何判定暫未明確，從穩(wěn)?；鹇穆殞?shí)踐考慮，提出以下判定思路。

一是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。2018年11月，人民銀行等多部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”）指出，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)具有重要地位，其經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況與金融體系整體穩(wěn)健性以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力關(guān)系密切。《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確了特別監(jiān)管要求、審慎監(jiān)管內(nèi)容并建立特別處置機(jī)制。特別處置機(jī)制確定了危機(jī)管理小組（Crisis Management Groups，簡(jiǎn)稱CMG）、恢復(fù)與處置計(jì)劃、可處置性評(píng)估、信息報(bào)送要求以及問(wèn)題機(jī)構(gòu)處置原則等工作內(nèi)容。系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)納入重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）范疇，并進(jìn)一步從“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”和防范道德風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮妥善應(yīng)對(duì)。

二是重要金融基礎(chǔ)設(shè)施不能正常運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。金融基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行具有復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)特征，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性相較于其他金融機(jī)構(gòu)更加突出，更容易由于節(jié)點(diǎn)之間的斷連導(dǎo)致系統(tǒng)宕機(jī)和市場(chǎng)停擺。2022年12月發(fā)布的《金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》明確了納入監(jiān)管的六類金融基礎(chǔ)設(shè)施，包括：金融資產(chǎn)登記托管系統(tǒng)、清算結(jié)算系統(tǒng)、交易設(shè)施、交易報(bào)告庫(kù)、重要支付系統(tǒng)、基礎(chǔ)征信系統(tǒng)。穩(wěn)保基金在收費(fèi)機(jī)制方面對(duì)各類基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行統(tǒng)籌考慮和逐步納入，按照“取之于市場(chǎng)，用之于市場(chǎng)”的原則，對(duì)納入收費(fèi)機(jī)制的金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)從重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）角度適時(shí)介入。

三是其他特別情形下的重大金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)形式多樣、成因復(fù)雜，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)重大程度的判定，無(wú)法簡(jiǎn)單定論，需要具體問(wèn)題具體分析。以下是幾種特別情形：

情形一：區(qū)域重要性金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)規(guī)模較大的區(qū)域重要性機(jī)構(gòu)，存在引發(fā)區(qū)域性甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。按照監(jiān)管部門要求，資產(chǎn)規(guī)模在3000億元以上的非國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行（Domestic Systemically Important Banks，簡(jiǎn)稱D-SIBs），應(yīng)當(dāng)制定恢復(fù)與處置計(jì)劃（Recovery and Resolution Planning，簡(jiǎn)稱RRP）。這類機(jī)構(gòu)發(fā)生單體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可根據(jù)是否觸發(fā)RRP有關(guān)定量指標(biāo)（如資本充足指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)等）、定性指標(biāo)（如市場(chǎng)評(píng)價(jià)、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等）以及對(duì)區(qū)域金融生態(tài)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響實(shí)施評(píng)估，綜合判定風(fēng)險(xiǎn)程度和救助價(jià)值后的選擇性介入。

情形二：小型金融風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)為社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。金融具有社會(huì)屬性，金融問(wèn)題也是社會(huì)問(wèn)題。一次小型的金融風(fēng)險(xiǎn)事件可能快速平息，也可能逐漸失控，演變?yōu)樯鐣?huì)群體性事件，將金融穩(wěn)定問(wèn)題擴(kuò)大為社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題。河南、安徽村鎮(zhèn)銀行事件就是由小型金融風(fēng)險(xiǎn)事件演化為重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）的典型案例，需要從維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定大局出發(fā)，辨析此類潛在重大金融風(fēng)險(xiǎn)及其區(qū)域性和系統(tǒng)性影響。

情形三：同業(yè)市場(chǎng)發(fā)生關(guān)聯(lián)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)市場(chǎng)信息敏感度高，交易對(duì)手示范效應(yīng)和市場(chǎng)連鎖反應(yīng)相互交織，容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如2013年發(fā)生的“錢荒”事件。需要結(jié)合交易市場(chǎng)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，密切關(guān)注同業(yè)市場(chǎng)拆借成本大幅上升、同業(yè)存單及資本債發(fā)行受阻或資產(chǎn)遭交易對(duì)手集體拋售等現(xiàn)象，評(píng)估處于“風(fēng)暴”中心的機(jī)構(gòu)以及同類機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性枯竭的可能性。發(fā)生此類風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需借助壓力測(cè)試判斷不同壓30cbc616585504a8c635e092cf679809455b1126d9210668fc5cb313fcbdebcc力情境下的風(fēng)險(xiǎn)程度，當(dāng)出現(xiàn)大量風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無(wú)法通過(guò)壓力測(cè)試時(shí)，應(yīng)當(dāng)視為可能危及金融穩(wěn)定的重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件），及時(shí)采取措施穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性和整體信心。

有效發(fā)揮穩(wěn)?；痫L(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)功能

從穩(wěn)?；饝?yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）的適當(dāng)性來(lái)看，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)影響程度過(guò)度識(shí)別而提早介入，將存在履職越位問(wèn)題，容易引發(fā)金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)；如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)影響程度識(shí)別不足而延遲介入，將存在履職缺位問(wèn)題，不能有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)功能。需要準(zhǔn)確把握重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）的系統(tǒng)性影響，及其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融和社會(huì)產(chǎn)生的不穩(wěn)定預(yù)期，明確穩(wěn)保基金的作用邊界和介入程序。

一是完善系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警防控體系。持續(xù)完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估、防控體系，充分發(fā)揮金融穩(wěn)定部門在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)估方面的職能優(yōu)勢(shì)，并與存款保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)在單體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警方面的職能有所區(qū)分，加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)演化趨勢(shì)和系統(tǒng)性影響的綜合研判，以此作為推動(dòng)金融穩(wěn)定工作轉(zhuǎn)型的重要方向。鞏固防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)性特征和周期性變化，密切關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，及其可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露問(wèn)題。建立健全信息共享和動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制，通過(guò)全面及時(shí)掌握特定機(jī)構(gòu)、重點(diǎn)領(lǐng)域、關(guān)鍵市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信息，確保對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）的共同識(shí)別和對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)防。

二是建立健全有效的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。FSB發(fā)布的《金融機(jī)構(gòu)有效處置機(jī)制核心要素》明確將恢復(fù)與處置計(jì)劃作為金融機(jī)構(gòu)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必要的內(nèi)部紓困（Bail-in）方案，以盡可能解決“大而不能倒”的問(wèn)題，當(dāng)內(nèi)部紓困措施不能化解風(fēng)險(xiǎn)且可能危及金融穩(wěn)定時(shí)，可以采取外部紓困（Bail-out）方案。需要進(jìn)一步壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部紓困責(zé)任，細(xì)化以恢復(fù)與處置計(jì)劃為基礎(chǔ)的有序處置機(jī)制，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)處置關(guān)口前移，為穩(wěn)保基金介入前的準(zhǔn)備階段設(shè)置合理的緩沖空間。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確穩(wěn)?；鹪谕獠考偫е械墓δ芏ㄎ唬?xì)化特別處置機(jī)制下的危機(jī)管理小組職責(zé)，賦予穩(wěn)?；鸶忧逦慕巧ㄎ唬苊鉁S為“付款箱”。

三是切實(shí)發(fā)揮好穩(wěn)?；鸬墓δ芏ㄎ弧７€(wěn)?；鹱鳛閼?yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)的后備資金，隱含了“站崗”和“托底”兩大重要功能?！罢緧彙惫δ芤髨?jiān)持穩(wěn)?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)處置導(dǎo)向和后備資金定位，建立健全風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與處置責(zé)任相適應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制，確保不同責(zé)任主體在風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中各盡其責(zé)，避免處置責(zé)任落實(shí)不到位而形成道德風(fēng)險(xiǎn)壓力?！巴械住惫δ芤蠛侠碓O(shè)定和規(guī)范穩(wěn)?；鸾槿肓鞒?、工具選項(xiàng)、損失分擔(dān)機(jī)制和抵押擔(dān)保條件等具體細(xì)則，突出穩(wěn)保基金的“壓艙石”作用，避免因介入不恰當(dāng)而抬升處置成本、影響市場(chǎng)預(yù)期、危及金融穩(wěn)定。

四是加快出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)和具體辦法。堅(jiān)持黨對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，以中央金融改革為契機(jī)，加快出臺(tái)《金融穩(wěn)定法》等上位法，為穩(wěn)?；鹱饔玫陌l(fā)揮提供必要的法律支撐。配合出臺(tái)穩(wěn)?；鸸芾磙k法等操作實(shí)施細(xì)則，進(jìn)一步明確穩(wěn)?；鸬氖召M(fèi)機(jī)制、歸口管理、使用范圍、介入程序等重大問(wèn)題。始終堅(jiān)持金融為民的工作理念，針對(duì)穩(wěn)保基金籌集、管理、使用和監(jiān)督等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，建立相適應(yīng)的工作機(jī)制和評(píng)價(jià)體系，不斷優(yōu)化穩(wěn)保基金應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的履職實(shí)踐，確保對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)（事件）的應(yīng)對(duì)經(jīng)得起歷史和人民的檢驗(yàn)。

（王曉為存款保險(xiǎn)基金管理有限責(zé)任公司穩(wěn)?；鸸芾聿恐魅?，榮巍供職于中國(guó)人民銀行攀枝花市分行。本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表供職單位意見(jiàn)。本文編輯/孫世選）