地方資產(chǎn)管理公司在化解地方債務(wù)風險中的操作建議

在地方政府債務(wù)化解一攬子方案中，其根本點是如何平穩(wěn)、有效地壓縮金融資產(chǎn)規(guī)模，并最大限度提升政府融資平臺所持有的存量資產(chǎn)的效率。本文指出，地方資產(chǎn)管理公司理應(yīng)成為地方政府化解地方政府債務(wù)的一個重要平臺。本文就地方資產(chǎn)管理公司如何化解地方政府債務(wù)風險提出了操作建議。

當下政府化債的政策依據(jù)和實踐案例

地方政府債務(wù)風險是與房地產(chǎn)行業(yè)風險、中小金融機構(gòu)風險并行的一個重要風險點。2023年7月24日召開的中共中央政治局會議明確指出，“要有效防范化解地方債務(wù)風險，制定實施一攬子化債方案”。8月28日，十四屆全國人大常委會第五次會議審議《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告》（以下簡稱《報告》），《報告》指出，在防范化解地方政府債務(wù)風險上主要是三方面發(fā)力：一是系統(tǒng)性總體解決方案，即要制定實施一攬子化債方案；二是中央支持地方化解存量問題；三是堵住增量債務(wù)。

近期湖南省政府常務(wù)會議原則通過的《湖南省防范化解地方債務(wù)風險工作方案（送審稿）》，是中共中央政治局會議提出要制定實施一攬子化債方案后，首個省份公開出臺當?shù)鼗瘋ぷ鞣桨?。該方案中細致提出了較具體的操作，包括統(tǒng)籌系統(tǒng)性化債，在存量債務(wù)化解上激勵引導銀行等金融機構(gòu)“替接他盤”、續(xù)本降息，推進隱性債務(wù)防斷鏈、優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本；在引發(fā)地方政府債務(wù)增加的實施主體上加強監(jiān)督，控制市縣政府的投資沖動，對投資項目進行提級審核，加強融資平臺公司的綜合治理；對舉債和化債行為加強監(jiān)督。山東省在化債方面卓有成效，優(yōu)化完善政府舉債融資機制，建立政府債務(wù)風險等級評定制度，推進政府融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型，充分爭取和協(xié)調(diào)區(qū)域金融資源參與區(qū)域債務(wù)化解。天津市政府通過銀行貸款置換、地方債置換，推進國企改革，積極處置困難國企債務(wù)風險，召開投資人懇談會和成立信保基金。廣西的債務(wù)化解則強化了政府責任。

地方債務(wù)風險形成、對應(yīng)資產(chǎn)和化解路徑探討

地方債務(wù)風險成因分析

地方債務(wù)風險形成的最根本原因是在“經(jīng)營城市”的理念下，地方政府財力不足而不可持續(xù)所導致的風險積淀?！敖?jīng)營城市”是運用經(jīng)濟手段，對構(gòu)成城市資本（如土地）和人力作用資本（如道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施）及其相關(guān)的延伸資本（如廣場、街道的冠名權(quán)）等進行集聚、重組和運營，從中獲得收益，再將這些收益投入城市建設(shè)的新項目中，走“以城建城”“以城養(yǎng)城”的市場化新路。在推進過程中，“經(jīng)營城市”演變成土地財政和房地產(chǎn)經(jīng)濟，“經(jīng)營城市”的主體由政府演變成了政府控制的融資平臺公司。在此過程中政府融資平臺的杠桿不斷加大。“經(jīng)營城市”的演化發(fā)展逐漸推高了地方房價、抑制了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，直接導致城市居民生活成本提高（房價提高）、工資收入增長緩慢（產(chǎn)業(yè)少，就業(yè)面窄），從而導致全社會消費不足，經(jīng)濟低迷。而一旦城鎮(zhèn)化進程放緩以及房地產(chǎn)行業(yè)開始去杠桿，混亂場面就隨之出現(xiàn)了——房價下跌、房地產(chǎn)市場低迷、爛尾樓和閑置資產(chǎn)大量出現(xiàn)，消費低迷、實體經(jīng)濟經(jīng)營困難，高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)的稅收很難彌補土地出讓收入下降所帶來的缺口，地方政府稅收收入銳減，政府主導的融資平臺債務(wù)風險逐漸顯現(xiàn)?？梢姷胤秸畟鶆?wù)是長時間積累形成的，地方政府債務(wù)風險的化解必須一攬子、系統(tǒng)性地予以考量。

地方債務(wù)項下的資產(chǎn)是什么？

要真正解決債務(wù)問題，在化債的大背景下應(yīng)該思考，債務(wù)的背面，即資產(chǎn)，是什么？筆者認為，地方政府的債務(wù)形成是“經(jīng)營城市”理念下累積產(chǎn)生的。對于地方政府（包括地方政府融資平臺）來說，利用地方債務(wù)所籌得的資金主要用于三方面：一是用于投資建設(shè)各類固定資產(chǎn)。這些資產(chǎn)又分成城市道路、學校和市政基礎(chǔ)設(shè)施等公益性資產(chǎn)，租賃住房、保障房等低回報但具半公益性的資產(chǎn)，以及工業(yè)園區(qū)、廠房等經(jīng)營性可盈利資產(chǎn)。在形成這些資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，更重要的是帶動當?shù)氐纳套∮玫貎r格上漲，政府通過出售土地取得收益和稅收，從而用這些收入回購政府融資平臺所建設(shè)的公益性資產(chǎn)。這在一定程度上就形成了期限和資金錯配，這一定程度上就是隱形債務(wù)所對應(yīng)的資產(chǎn)。二是用于地方政府引入產(chǎn)業(yè)過程中的投資。政府融資平臺通過從金融機構(gòu)籌集資金，并將這些資金用于當?shù)卣氘a(chǎn)業(yè)和推動產(chǎn)業(yè)升級。在此過程中，這些投入可能會形成有效的股權(quán)并最終從資本市場退出，但是很多投資并沒有那么成功，甚至投資失敗，那么這些債務(wù)就無法對應(yīng)既有的資產(chǎn)。三是用于支付債務(wù)利息和籌資過程中的各種費用支出。從全國來看，地方債務(wù)規(guī)模巨大，而債務(wù)所形成的資產(chǎn)無法通過收益形成償債閉環(huán)，這必然導致后續(xù)籌集的資金用于償還前期的利息，進而導致債務(wù)進一步擴大，債務(wù)的雪球也就越滾越大。

地方債務(wù)風險化解路徑探討

從中央政策和地方化解操作實踐來看，其基本化解思路和路線圖已非常明確。從某種程度上看，這些政策和實踐為全國各地化解地方債務(wù)風險提供了非常明晰的路線圖。具體而言就是：

首先，在地方債務(wù)風險化解上必須用一攬子方案予以解決。這一攬子解決主要還包括，在債務(wù)風險化解之際還應(yīng)該統(tǒng)籌解決好地方公共財政支出、消費和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等問題。其次，重點解決存量債務(wù)問題。一是上級政府為下級政府提供政策和財力支持，進行統(tǒng)籌安排，比如在廣西實踐中就提出納入財政預(yù)算安排。中國社科院經(jīng)濟研究所教授劉煜輝表示，可以建立系統(tǒng)性特別國債的方式，幫助企業(yè)、居民和地方政府的資產(chǎn)負債表系統(tǒng)性地修復(fù)。“債務(wù)不會消失，只會轉(zhuǎn)移”，這些方案和政策建議無疑是將債務(wù)轉(zhuǎn)向更高一級政府而已，并沒有解決根本問題。二是對存量債務(wù)進行優(yōu)化展期，貴州遵義路橋集團將債務(wù)展期20年并降低利息就是此種方式。當下，金融機構(gòu)需要從更高的站位來思考存量債務(wù)優(yōu)化問題，為實體經(jīng)濟提供增量資金。三是對存量債務(wù)項下的資產(chǎn)進行盤活和增效，這是一種“開源”方式，也為債務(wù)清償提供了一定的還款來源。最后，堵住增量債務(wù)路徑?！秷蟾妗分忻鞔_，“加強跨部門聯(lián)合監(jiān)管，始終保持高壓態(tài)勢，強化定期監(jiān)審評估，堅決查處新增隱性債務(wù)行為，終身問責、倒查責任，防止一邊化債一邊新增”。

上述情形是多個地方政府根據(jù)中央政策和自身實際情況探索出來的化債路徑。若放在全社會層面來思考地方債務(wù)化解問題，會有不同的發(fā)現(xiàn)。對金融機構(gòu)來說，這些地方政府債務(wù)是金融機構(gòu)的資產(chǎn)。從前文的分析看，地方債務(wù)所對應(yīng)的實物資產(chǎn)大大低于金融資產(chǎn)。解決該問題有兩種方式：一種是推高資產(chǎn)價格以匹配金融資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)多是公益性資產(chǎn)，推高資產(chǎn)價格顯然不可行。剩下的方式只能是壓縮金融資產(chǎn)，即剔除金融機構(gòu)無法對應(yīng)實物資產(chǎn)的這部分債權(quán)資產(chǎn)。在實際操作中，地方政府與金融機構(gòu)談判債務(wù)展期，這實際上就是一種拖延式的解決方式，沒有從根本上解決問題，只是延緩了問題的暴露。在地方政府債務(wù)化解一攬子方案中，其根本點是如何平穩(wěn)、有效地壓縮金融資產(chǎn)規(guī)模，并最大限度提升政府融資平臺所持有的存量資產(chǎn)的效率。

地方資產(chǎn)管理公司在化解地方債務(wù)風險中的操作建議

目前，全國有60家地方資產(chǎn)管理公司，地方資產(chǎn)管理公司的主要功能定位是化解區(qū)域金融風險和盤活存量資產(chǎn)，地方資產(chǎn)管理公司理應(yīng)成為地方政府化解地方政府債務(wù)的一個重要平臺。從地方政府債務(wù)的成因和對應(yīng)資產(chǎn)的分析看，在地方政府債務(wù)化解中關(guān)鍵點是如何壓縮地方政府債務(wù)所對應(yīng)的金融資產(chǎn)規(guī)模和最大限度地盤活政府融資平臺所持有的存量資產(chǎn)。筆者認為，地方資產(chǎn)管理公司在化解地方政府債務(wù)中主要是聚焦地方金融機構(gòu)（銀行、信托、券商、小額貸款公司等區(qū)域性金融機構(gòu)）所對應(yīng)的地方債務(wù)化解，在具體操作上，應(yīng)從以下幾個方面統(tǒng)籌安排：

首先，快速壓縮地方金融機構(gòu)所持有的地方政府融資平臺的金融資產(chǎn)規(guī)模。即讓地方金融機構(gòu)將所持有的地方政府融資平臺的債權(quán)資產(chǎn)打包出售，這類債權(quán)資產(chǎn)主要是信用和低效擔保物的信貸資產(chǎn)。這種處理必然會帶來地方金融機構(gòu)的賬面損失，但這種損失在理論上恰恰是地方債務(wù)所對應(yīng)的資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之間的差額，只是通過這種處理方式才能實現(xiàn)全社會資產(chǎn)負債表的平衡和修復(fù)。其次，地方資產(chǎn)管理公司對地方金融機構(gòu)進行增資，以確保金融機構(gòu)不因上述債權(quán)資產(chǎn)打折出售而導致金融機構(gòu)資本金不足。在此過程中，監(jiān)管機構(gòu)要打破對地方金融機構(gòu)“一參一控”的限制，要允許地方資產(chǎn)管理公司對這些金融機構(gòu)的股權(quán)進行投資，同時要加強對地方金融機構(gòu)的監(jiān)管，嚴格堵住地方政府債務(wù)新增的可能性。通過這種安排，可以讓金融機構(gòu)將有限的信貸資源投入?yún)^(qū)域內(nèi)實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)上，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。地方資產(chǎn)管理公司通過股權(quán)收益來彌補資產(chǎn)包的損失。最后，地方資產(chǎn)管理公司對從地方金融機構(gòu)收購的債權(quán)包在處理上應(yīng)該進行創(chuàng)新。主要是地方政府融資平臺將低效率資產(chǎn)的運營權(quán)作為債權(quán)清償?shù)膬秲r交給地方資產(chǎn)管理公司，由地方資產(chǎn)管理公司組織專業(yè)機構(gòu)進行市場化運營，提高資產(chǎn)運營效益。這樣處理，主要是因為地方金融機構(gòu)對地方政府融資平臺的債務(wù)多集中在縣區(qū)級政府，這些政府在資產(chǎn)運營能力和專業(yè)人員的組織上實力較弱，而地方資產(chǎn)管理公司多集中在省會城市且具有較高的專業(yè)運營和資本實力，在運營團隊組建、資本運營規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)方面有較高專業(yè)性。

如果這些操作路徑能在某些省份取得成功，可以為未來五大金融資產(chǎn)管理公司和全國性銀行在處理地方政府債務(wù)上的操作提供可借鑒的思路和案例。

（王東為國厚資產(chǎn)管理股份有限公司總裁。本文僅代表個人觀點，不代表供職單位意見。本文編輯/孫世選）