基于因子分析法的物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

徐 洋 （南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037）

物流行業(yè)作為社會(huì)商品流通中不可或缺的行業(yè)之一，近年來(lái)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性日益凸顯。受新冠疫情影響，物流行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與動(dòng)能創(chuàng)新發(fā)展進(jìn)一步加速，相關(guān)政府部門(mén)也通過(guò)制定現(xiàn)代物流標(biāo)準(zhǔn)、推進(jìn)物流企業(yè)信息化建設(shè)等方式，為物流行業(yè)的發(fā)展提供了相應(yīng)的制度保障。隨著“中國(guó)制造2025”強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)實(shí)施，制造業(yè)的發(fā)展勢(shì)必會(huì)對(duì)物流與供應(yīng)鏈管理服務(wù)提出更高的要求，同時(shí)也給物流行業(yè)企業(yè)帶來(lái)了極大地發(fā)展機(jī)遇。

在此宏觀背景下，本文通過(guò)橫向?qū)Ρ任锪餍袠I(yè)企業(yè)2021 相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并通過(guò)因子分析對(duì)復(fù)雜的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行降維，綜合評(píng)價(jià)物流行業(yè)上市公司2021 年度財(cái)務(wù)績(jī)效，分析其潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并提供相關(guān)改進(jìn)建議，為物流行業(yè)上市公司的發(fā)展提供借鑒。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《2021 年3 季度上市公司行業(yè)分類(lèi)結(jié)果》為依據(jù)，在滬深A(yù) 股物流上市公司中剔除ST 及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，最終選取了51 家物流企業(yè)作為研究樣本。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和相關(guān)企業(yè)2021 年報(bào)。

1.2 財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)選取

本文參照《企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施準(zhǔn)則》以及企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)相關(guān)文獻(xiàn)，同時(shí)結(jié)合現(xiàn)階段我國(guó)物流行業(yè)上市公司實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，遵照客觀性、可比性的原則，從償債、營(yíng)運(yùn)、盈利、發(fā)展能力四項(xiàng)能力中，共計(jì)選取14 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)[1]，如表1 所示。

表1 指標(biāo)評(píng)價(jià)體系表

上述14 項(xiàng)指標(biāo)中，資產(chǎn)負(fù)債率為唯一的逆向指標(biāo)，為了確保其在最終財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)分析結(jié)果中的有效性，本文對(duì)其進(jìn)行正向化處理，具體采用取指標(biāo)數(shù)值倒數(shù)的方式進(jìn)行。

2 模型構(gòu)建

2.1 結(jié)構(gòu)效度檢驗(yàn)

本文使用SPSS26.0 軟件對(duì)51 家物流上市公司2021 年的14 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。為檢驗(yàn)各指標(biāo)變量之間的相關(guān)性，確認(rèn)所選數(shù)據(jù)是否符合因子分析法的使用條件，本文采用KMO和巴特利特球形度檢驗(yàn)的方法，對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)效度檢驗(yàn)，結(jié)果如表2 所示。

表2 KMO 和巴特利特檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)計(jì)算結(jié)果顯示，樣本數(shù)據(jù)的KMO統(tǒng)計(jì)值為0.683，根據(jù)Kaiser 的度量標(biāo)準(zhǔn)，KMO值大于0.5，表明該統(tǒng)計(jì)樣本適用于因子分析；巴特利特球形度檢驗(yàn)的近似卡方為721.014，自由度為91，顯著性為0，統(tǒng)計(jì)量的sig.值通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明原始變量間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，適用于因子分析[2]。

2.2 因子提取及評(píng)分

本文采用主成分分析法進(jìn)行公共因子的提取，如表3 所示，前4 個(gè)成分的特征值大于1，且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到81.642%，滿足累計(jì)貢獻(xiàn)率高于80%的要求，說(shuō)明提取出的4 個(gè)公因子可以反映原樣本數(shù)據(jù)中的大部分信息[3]。旋轉(zhuǎn)后的4 個(gè)主成分各自的貢獻(xiàn)率發(fā)生變化，但累計(jì)貢獻(xiàn)率保持不變，說(shuō)明原始數(shù)據(jù)的公共度并沒(méi)有改變，重新分配各個(gè)因子對(duì)于解釋原始數(shù)據(jù)的方差，可以使因子易于解釋[4]。

表3 公因子特征值與總方差解釋

本文根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的公因子載荷矩陣，將提取出的4 個(gè)公因子分別記為F1、F2、F3、F4。由統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，公因子F1中載荷量占比較大的指標(biāo)分別為X12（資本累計(jì)率）、X13（總資產(chǎn)增長(zhǎng)率）、X14（每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率），這三個(gè)指標(biāo)均反映企業(yè)的發(fā)展能力，因此可以將F1命名為成長(zhǎng)因子。公因子F2中載荷量占比較大的指標(biāo)分別為X8（總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率）、X9（營(yíng)業(yè)毛利率）、X10（成本費(fèi)用利潤(rùn)率）、X11（息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率），這四個(gè)指標(biāo)均反映企業(yè)的盈利能力，故可將F2命名為盈利因子。公因子F3中載荷量占比較大的指標(biāo)分別為X1（速動(dòng)比率）、X2（現(xiàn)金比率）、X4（資產(chǎn)負(fù)債率），這三個(gè)指標(biāo)均反映企業(yè)的償債能力，故可將F3命名為償債因子。公因子F4中載荷量占比較大的指標(biāo)分別為X5（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）、X6（流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X7（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），這三個(gè)指標(biāo)均反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，故可將F4命名為經(jīng)營(yíng)因子。

將保存后的變量進(jìn)行回歸，得到2021 年的成分得分系數(shù)矩陣，如表4 所示：

表4 成分得分系數(shù)矩陣

根據(jù)表4 得出4 個(gè)公因子的差異化得分，表達(dá)式如下：

2.3 評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

根據(jù)表3 中提出的4 個(gè)公因子各自的方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)平均，最終得出財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，再根據(jù)模型計(jì)算2021 年各物流企業(yè)的綜合得分及排名，如表5 所示。

由表5 可知，2021 年51 家物流行業(yè)上市公司中，因子得分高于0.5 的企業(yè)有7 家，占比為13.7%，這部分企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)良好，而因子得分低于0 的企業(yè)有28 家，總體占比為54.9%，說(shuō)明目前我國(guó)物流行業(yè)上市公司中有相當(dāng)一部分企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)不佳，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[5]。本文選取因子得分最高的東航物流與得分最低的新寧物流進(jìn)行對(duì)比分析。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 高分企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效分析

東航物流主營(yíng)業(yè)務(wù)包括航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)以及提供綜合物流解決方案，2021 年其財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分為1.496，在51家物流行業(yè)企業(yè)中排名第一。下面本文根據(jù)4 個(gè)公因子得分結(jié)合具體指標(biāo)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效展開(kāi)分析。

首先，償債能力方面，東航物流于2017 年通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者的方式進(jìn)行混改，自2017 年增資擴(kuò)股引入五家非國(guó)有資本以來(lái)，隨著公司權(quán)益資本的增加，資產(chǎn)的流動(dòng)性也得到了一定程度的提升。2021 年，公司速動(dòng)比率更是達(dá)到了2.68，抵抗短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。同時(shí)，在2016 年以后，東航物流的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)。2021 年，其資產(chǎn)負(fù)債率為34.32%，優(yōu)于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為合理。因此，東航物流償債因子得分較高。

其次，盈利能力方面，近年來(lái)由于全球消費(fèi)升級(jí)以及供應(yīng)鏈的重構(gòu)，航空物流需求一直較為旺盛，加之地面綜合服務(wù)的高盈利和穩(wěn)定性，使得東航物流在國(guó)際航空運(yùn)價(jià)波動(dòng)的同時(shí)能夠保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定提升。2021 年，東航物流營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)47.09%，達(dá)到222.27 億元，其中航空運(yùn)輸板塊收入同比增加58.98%，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比從51.79%提升至55.97%，增幅較為明顯，主要得益于東航物流2021 年度通過(guò)多渠道增加運(yùn)力投入，提升了航運(yùn)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率，從而保障了客戶需求。在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，東航物流并未放松對(duì)公司的成本控制，2021 年公司成本費(fèi)用利潤(rùn)率為33.63%，與上年基本持平，在同行業(yè)企業(yè)對(duì)比中也處于較高水平，因此，東航物流盈利因子得分較高。

再者，營(yíng)運(yùn)能力方面，2021 年?yáng)|航物流應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都延續(xù)了前幾年的良好態(tài)勢(shì)，單項(xiàng)指標(biāo)值在同行業(yè)企業(yè)中均位列前五。東航物流近幾年堅(jiān)持豐富產(chǎn)品體系，推進(jìn)“港到港”產(chǎn)品體系建設(shè)的戰(zhàn)略，針對(duì)性地優(yōu)化貨物運(yùn)轉(zhuǎn)線路，使得客貨機(jī)載運(yùn)輸效率大幅提升，同時(shí)，與德邦等企業(yè)在物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建上達(dá)成戰(zhàn)略合作，有效提高了運(yùn)營(yíng)效率。

最后，發(fā)展能力方面，東航物流在完成混改之后成功實(shí)現(xiàn)了公司擴(kuò)張，2021 年公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率達(dá)到了98.29%，每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率也高達(dá)87.22%。當(dāng)下，在全球線上消費(fèi)升級(jí)背景下，我國(guó)航空物流企業(yè)正迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期，東航物流具備一定的貨站核心資源，營(yíng)業(yè)毛利率穩(wěn)定，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。

3.2 低分企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效分析

新寧物流主營(yíng)業(yè)務(wù)為倉(cāng)儲(chǔ)及倉(cāng)儲(chǔ)增值服務(wù)、代理送貨服務(wù)，2021 年財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分為-1.471，在所選樣本公司中排名最低，本文同樣通過(guò)結(jié)合因子得分和具體指標(biāo)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效展開(kāi)分析。

償債能力方面，新寧物流在2014 年至2021 年間，資產(chǎn)負(fù)債率從46.50%逐年提升至94.80%，公司面臨的償債壓力巨大，公司2021 年速動(dòng)比率為0.73，低于行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例也常年在75%以上，資金流動(dòng)性較差。事實(shí)上，自2015 年新寧物流并購(gòu)億程信息以來(lái)，億程信息常年的業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)給新寧物流帶來(lái)了較大的經(jīng)營(yíng)壓力，2020 年更是虧損5.74 億元，導(dǎo)致新寧物流出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，新寧物流不得不通過(guò)銀行借款的方式進(jìn)行融資，用于償還貸款。因此，新寧物流償債因子得分較低。

盈利能力方面，新寧物流先后于2015 年和2018 年并購(gòu)億程信息與嘉信倉(cāng)儲(chǔ)，快節(jié)奏的并購(gòu)行為導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流大量流出，而并購(gòu)所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)整合效果卻見(jiàn)效甚微。甚至其子公司億程信息在2019 年計(jì)提了3.02 億元的商譽(yù)減值，直接導(dǎo)致新寧物流當(dāng)年的凈利潤(rùn)大額虧損。2021 年，新寧物流總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率為-19.02%，成本費(fèi)用利潤(rùn)率為-17.87%，除子公司經(jīng)營(yíng)情況較差之外，公司本身成本管理也存在一定的問(wèn)題，公司營(yíng)業(yè)總成本在2021 年達(dá)到9.42 億元，占營(yíng)業(yè)收入的106.61%，綜合這兩方面因素，新寧物流盈利因子得分不佳。

營(yíng)運(yùn)能力方面，從所選三項(xiàng)指標(biāo)近幾年的變化趨勢(shì)看，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2015 至2020 年連續(xù)降低，2021 年小幅回升至3.24，其余兩項(xiàng)指標(biāo)較為穩(wěn)定，反映出新寧物流應(yīng)收賬款管理水平較低。應(yīng)收賬款回收效率低下難免會(huì)使企業(yè)承擔(dān)較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，應(yīng)收賬款占用企業(yè)大量資金空間也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金的利用效率較低。

發(fā)展能力方面，2021 年新寧物流每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率為-81.60%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率則為-20.47%，由于近年來(lái)失敗的擴(kuò)張行為以及較差的經(jīng)營(yíng)狀況，公司第一大股東宿遷京東于2021 年連續(xù)減持其股份，新寧物流也于2021 年12 月將億程信息進(jìn)行轉(zhuǎn)讓并豁免2.08 億元債務(wù)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，目前智慧物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大，而新寧物流又面臨著一定的債務(wù)壓力，從而導(dǎo)致成長(zhǎng)因子得分較低。

4 相關(guān)建議

本文通過(guò)分析東航物流與新寧物流各自的經(jīng)營(yíng)成果，結(jié)合物流行業(yè)實(shí)際發(fā)展現(xiàn)狀，提出以下發(fā)展建議：

4.1 融資方式多樣化，制定合理的擴(kuò)張策略

物流企業(yè)需要針對(duì)自身實(shí)際需求制定合理的融資結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)融資方式多樣化。本文針對(duì)新寧物流的分析中發(fā)現(xiàn)，該公司在融資方式的選擇上較為單一，大多通過(guò)傳統(tǒng)的銀行借款進(jìn)行融資，不僅提高了企業(yè)的融資成本，也為企業(yè)帶來(lái)了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，物流企業(yè)在實(shí)行并購(gòu)擴(kuò)張的過(guò)程中，需要制定合理的擴(kuò)張策略，不能為了延伸產(chǎn)業(yè)鏈而盲目進(jìn)入陌生領(lǐng)域，否則容易導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張，背負(fù)債務(wù)壓力。

4.2 加強(qiáng)成本管理，提升員工成本控制意識(shí)

我國(guó)物流行業(yè)起步較晚，在迅速發(fā)展的同時(shí)，也面臨著成本管理經(jīng)驗(yàn)不足，管理水平較低等問(wèn)題。物流企業(yè)加強(qiáng)成本控制的關(guān)鍵在于降低配送成本，管理層需要對(duì)具體的配送流程進(jìn)行合理規(guī)劃，減少中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，從而降低運(yùn)輸成本。另一方面，物流企業(yè)需要提升基層員工的成本控制意識(shí)，可以通過(guò)建立績(jī)效考核體系等方式，激勵(lì)員工提高成本控制意識(shí)。

4.3 積極推進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

隨著社會(huì)信息化水平不斷提高，智能化、信息化轉(zhuǎn)型無(wú)疑成為當(dāng)下物流企業(yè)提升業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率的最佳方式，物流企業(yè)需要通過(guò)智能化轉(zhuǎn)型提高服務(wù)質(zhì)量，更高效地滿足客戶需求，也需要根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整智能化轉(zhuǎn)型的方向，從而開(kāi)發(fā)具有更高附加值的技術(shù)和產(chǎn)品，以打造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。