ESG 評級(jí)對上市公司碳排放的影響

王 璐

（上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海 200093）

一、引言

在全球變暖的背景下，氣候變化是全人類面臨的嚴(yán)重問題，我國作出了在2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和的承諾。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀主體，能否貫徹落實(shí)綠色發(fā)展理念，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有決定性作用。

在環(huán)境問題越發(fā)受到重視的當(dāng)下，ESG 可持續(xù)發(fā)展的理念已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。ESG 對于企業(yè)落實(shí)綠色發(fā)展理念，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)綠色低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義。“雙碳”目標(biāo)與ESG 的理念不謀而合，二者都重視綠色金融發(fā)展、企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。那么，ESG 評級(jí)是否能降低企業(yè)的碳排放呢？本文通過2008—2021 年A 股上市公司的數(shù)據(jù)對這一問題進(jìn)行了回答。此外，本文還通過ESG 對于企業(yè)研發(fā)投入和綠色專利在申請量的影響，證明了ESG 通過促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)進(jìn)步來降低碳排放。

習(xí)近平總書記在二十大報(bào)告中提出，加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，深入推進(jìn)環(huán)境污染防治，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。ESG 體系的理念表明其在促進(jìn)企業(yè)落實(shí)綠色發(fā)展時(shí)具有重要促進(jìn)作用。因此，本文通過研究ESG 評級(jí)對企業(yè)碳排放的影響，有助于進(jìn)一步促進(jìn)中國特色ESG 體系建立，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

ESG 評級(jí)是環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）三個(gè)基于價(jià)值的評估因素，通過獲取非財(cái)務(wù)信息以衡量企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的能力和實(shí)績，向外界反映傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表難以傳遞的如企業(yè)聲譽(yù)、品牌價(jià)值、可持續(xù)戰(zhàn)略規(guī)劃、人權(quán)平等等企業(yè)內(nèi)在長效價(jià)值，能夠有效填補(bǔ)市場評判標(biāo)準(zhǔn)的局限性，更全面評估企業(yè)的信用品質(zhì)和綜合風(fēng)險(xiǎn)管理能力。最早來源于倫理投資和責(zé)任投資（Michelson 等，2004）

ESG 評級(jí)可以促進(jìn)企業(yè)績效的提高（李井林等，2021；李維安等，2019），較好的環(huán)境表現(xiàn)可以緩解企業(yè)融資約束（沈洪濤等，2014；邱牧遠(yuǎn)等，2019）。何賢杰等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，相對于未披露ESG 報(bào)告的公司，披露公司的融資約束程度顯著較；同時(shí)，信息披露質(zhì)量越高，融資約束程度越低。并且，ESG 重視企業(yè)綠色發(fā)展，在企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型方面，胡潔等（2023）發(fā)現(xiàn)ESG 評級(jí)通過緩解融資約束、緩解代理問題和增加研發(fā)投入等途徑促進(jìn)了企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。嚴(yán)春曉等（2023）的研究也得到了相同的結(jié)論。ESG 表現(xiàn)的提高也會(huì)增加企業(yè)的創(chuàng)新能力與積極性（Pavelin 等，2008）。學(xué)者們普遍認(rèn)為管理經(jīng)營表現(xiàn)更好的企業(yè)擁有更高的創(chuàng)新水平（朱德勝等，2016）。同時(shí)，ESG 評級(jí)還可以通過創(chuàng)新能力的提高來增加企業(yè)績效（Cegarra-Navarro 等，2016）。

企業(yè)創(chuàng)新水平提高往往代表著企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，而技術(shù)進(jìn)步是影響碳減排的一個(gè)重要因素。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，技術(shù)進(jìn)步是降低二氧化碳排放的有效手段，但有著顯著的區(qū)域差異（張兵兵等，2014；魏巍賢等，2010）。

三、模型與數(shù)據(jù)

1.模型設(shè)定

本文根據(jù)上市公司華證ESG 評級(jí)信息，得到華證在不同時(shí)間發(fā)布企業(yè)在ESG 評級(jí)數(shù)據(jù)構(gòu)建解釋變量，利用雙重差分法識(shí)別企業(yè)是否有ESG 評級(jí)對其二氧化碳排放量及二氧化碳排放強(qiáng)度的影響。

基于上述思路，本文構(gòu)建如下計(jì)量模型：

其中，下標(biāo)i，j，t 分別代表企業(yè)、企業(yè)所屬行業(yè)和統(tǒng)計(jì)年份，ωj和ηt分別對應(yīng)行業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)，εjt為誤差項(xiàng)。Yit包括企業(yè)當(dāng)年碳排放量和碳排放強(qiáng)度（當(dāng)年碳排放量/當(dāng)年企業(yè)營業(yè)收入）。ESGct表示華證在t 年是否發(fā)布了企業(yè)ESG 評級(jí)數(shù)據(jù)，如果企業(yè)i 在t 年有ESG 評級(jí)指數(shù)，則取值為1，否則為0。Xit'為其他控制變量，包括企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)收益率、負(fù)債率、企業(yè)上市年齡、企業(yè)營收增長率以及第一大股東持股比率。

2.數(shù)據(jù)來源

（1）ESG 數(shù)據(jù)

環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）是三個(gè)基于價(jià)值的評估因素，通過獲取非財(cái)務(wù)信息以衡量企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的能力和實(shí)績，向外界反映傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表難以傳遞的如企業(yè)聲譽(yù)、品牌價(jià)值、可持續(xù)戰(zhàn)略規(guī)劃、人權(quán)平等等企業(yè)內(nèi)在長效價(jià)值。隨著ESG 信息越來越受到重視，一些第三方評級(jí)機(jī)構(gòu)開始推出ESG 評級(jí)產(chǎn)品，目前在Wind 數(shù)據(jù)庫能夠查到華證、富時(shí)羅素、商道融綠、社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟以及Wind自有的ESG 評級(jí)數(shù)據(jù)等。本文所使用的ESG 數(shù)據(jù)均來自華證。

（2）碳排放相關(guān)數(shù)據(jù)

該部分通過上市公司年報(bào)、上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告、上市公司網(wǎng)站信息、環(huán)保部門網(wǎng)站中的企業(yè)排放數(shù)據(jù)進(jìn)一步測算得來。本文選擇 2008—2021 年的A 股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。此外，本文還計(jì)算了各企業(yè)的碳排放強(qiáng)度作為被解釋變量，通過當(dāng)企業(yè)碳排放量與營業(yè)收入的比值作為當(dāng)?shù)氐奶寂欧艔?qiáng)度。

（3）其他控制變量

本文控制了影響企業(yè)碳排放的一些影響因素，包括企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)收益率、負(fù)債率、企業(yè)上市年齡、企業(yè)營收增長率以及第一大股東持股比率。

（4）綠色專利申請數(shù)據(jù)

上市公司綠色專利申請數(shù)據(jù)來自國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)布的企業(yè)專利申請情況，與WIPO 綠色專利清單匹配統(tǒng)計(jì)后得到。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果

1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

根據(jù)模型（1）具體估計(jì)上市公司ESG 行為對碳排放量的影響，表2 匯報(bào)了基本回歸結(jié)果。

表2 上市公司ESG行為對碳排放的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2 第（1）列數(shù)據(jù)可知，企業(yè)是否有ESG 評級(jí)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明ESG 評級(jí)能夠顯著降低企業(yè)二氧化碳排放，（2）至（7）列結(jié)果表明，進(jìn)回歸一步加入控制變量，企業(yè)ESG 評級(jí)對二氧化碳排放的系數(shù)仍然顯著為負(fù)。此外，為了防止直接使用碳排放量直接作為被解釋變量會(huì)對結(jié)果產(chǎn)生誤差，本文還使用上市公司碳排放強(qiáng)度作為被解釋變量進(jìn)行回歸，結(jié)果依然顯著為負(fù)。這表明ESG 評級(jí)對企業(yè)碳減排的產(chǎn)生作用的時(shí)候并未降低企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，在降低二氧化碳排放量的同時(shí)減少了企業(yè)二氧化碳排放強(qiáng)度。

2.異質(zhì)性分析

根據(jù)企業(yè)年總資產(chǎn)平均值將企業(yè)劃分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)，并基于上述模型（1）進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果如表3 所示。

表3 按企業(yè)規(guī)模分組回歸結(jié)果

比較表3 中（1）（2）列和（3）（4）列，我們可以發(fā)現(xiàn)大規(guī)模企業(yè)中，ESG 評級(jí)對于碳減排的作用更大，由于大規(guī)模企業(yè)更容易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，所以在ESG 評級(jí)發(fā)布后，大規(guī)模企業(yè)更容易達(dá)成碳減排的目的。

此外，我們還發(fā)現(xiàn)，ESG 評級(jí)對于企業(yè)二氧化碳排放的影響在成立時(shí)間更長的公司中更大（見表4），在國有企業(yè)中影響更大（見表5）。

表4 按企業(yè)成立年限分組回歸結(jié)果

表5 按企業(yè)控股情況分組回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.安慰劑檢驗(yàn)

為排除政策沖擊非隨機(jī)性和企業(yè)異質(zhì)性對研究結(jié)論的影響，使本文的結(jié)果更具有說服力，本文還進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)。按照基準(zhǔn)回歸中ESG 評級(jí)變量的分布情況，隨機(jī)抽樣500 次構(gòu)建新變量，并以模型（1）重新回歸估計(jì)，檢驗(yàn)其系數(shù)和P 值分布，結(jié)果如圖1 所示。圖1 中a 與b 分別為被解釋變量為二氧化碳排放量和二氧化碳排放強(qiáng)度的安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果圖。兩張圖中，黑色曲線為500 次回歸所得系數(shù)的核密度圖，縱虛線代表500 回歸所得系數(shù)的平均值，黑色空心圓點(diǎn)表示系數(shù)與P 值的散點(diǎn)圖，左側(cè)縱坐標(biāo)表示重復(fù)500 次所得估計(jì)系數(shù)的核密度，右側(cè)縱坐標(biāo)表示重復(fù)500 所得估計(jì)系數(shù)的p 值，水平虛線表示P=0.1，散點(diǎn)位于該虛線以下說明至少在10%水平下顯著，反之則不顯著。由圖1 可知，二氧化碳排放量和強(qiáng)度的安慰劑檢驗(yàn)所得系數(shù)均值均遠(yuǎn)離基準(zhǔn)回歸結(jié)果，且大部分p 值位于P=0.1虛線之上，故我們的研究是穩(wěn)健的。

圖1 安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果

2.平行趨勢檢驗(yàn)

為進(jìn)行平行趨勢檢驗(yàn)并進(jìn)一步考察ESG 評級(jí)效果的動(dòng)態(tài)特征，本文進(jìn)一步對模型（1）進(jìn)行了平行趨勢檢驗(yàn)。結(jié)果見圖2。以ESG 評級(jí)發(fā)布前一期作為基準(zhǔn)期，發(fā)布前效應(yīng)不顯著，發(fā)布后效應(yīng)顯著異于基準(zhǔn)期，表明我們的研究是穩(wěn)健的。

圖2 平行趨勢檢驗(yàn)

六、機(jī)制分析

技術(shù)進(jìn)步對二氧化碳減排具有顯著的促進(jìn)作用，技術(shù)進(jìn)步是降低二氧化碳排放強(qiáng)度的有效手段（魏巍賢等，2010；張兵兵等，2014）。本文使用企業(yè)研發(fā)投入和綠色專利申請情況來代表企業(yè)技術(shù)進(jìn)步情況（回歸結(jié)果見表6、表7）。

表6 上市公司ESG評級(jí)對研發(fā)投入影響

發(fā)布ESG 評級(jí)使得公司增加了新技術(shù)的研發(fā)投入，增加了上市公司綠色專利申請數(shù)量，使得上市公司產(chǎn)生了綠色技術(shù)進(jìn)步，從而降低企業(yè)碳排放。

七、結(jié)論

在我國2030 年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的戰(zhàn)略背景下，中國要實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)行為占主要部分，ESG 評級(jí)如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)碳減排是一個(gè)重要現(xiàn)實(shí)問題。

本文研究結(jié)果表明，ESG 評級(jí)有效降低了企業(yè)的碳排放量和碳排放強(qiáng)度，這一結(jié)論在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然成立。同時(shí)，該影響對于不同類型的企業(yè)也有所區(qū)別。根據(jù)本文的異質(zhì)性分析，這種影響在大規(guī)模企業(yè)、成立時(shí)間更長的企業(yè)、國有企業(yè)中最為明顯。在機(jī)制分析中，本文發(fā)現(xiàn)由于ESG 評級(jí)發(fā)布，上市公司會(huì)投入更多資金和人員研發(fā)新技術(shù)，同時(shí)申請綠色專利數(shù)顯著增加，企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的熱情高漲，通過技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)了二氧化碳減排。

綠水青山就是金山銀山。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展，中國政府一直以來都在通過實(shí)施各種產(chǎn)業(yè)政策的方式引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾，在兩者之間尋求一條可以接受的道路。本文從碳減排的視角，證明ESG 評級(jí)能夠帶來額外環(huán)境收益。而我國ESG 評級(jí)數(shù)據(jù)大多由第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布，因此，在推動(dòng)“碳中和、碳達(dá)峰”過程中，建立一個(gè)統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)明確、清晰的ESG 評級(jí)體系，構(gòu)建中國特色ESG 體系尤為重要。