高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資規(guī)模和流向的影響

劉成昆　李敬陽　曹清峰

摘要：企業(yè)異地投資不僅有利于自身的市場拓展和競爭力提升，還可以優(yōu)化資本要素空間格局和暢通國內(nèi)大循環(huán)。高鐵開通有利于商品要素資源在城市間的自由流動(dòng)，從而對(duì)企業(yè)異地投資產(chǎn)生促進(jìn)作用。采用2006—2019年滬深A(yù)股上市公司的異地投資數(shù)據(jù)，運(yùn)用多期雙重差分模型分析發(fā)現(xiàn)：高鐵開通顯著促進(jìn)了企業(yè)異地投資規(guī)模的增長，該作用隨著企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市之間人口規(guī)模差距、經(jīng)濟(jì)規(guī)模差距、技術(shù)水平差距、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差距的增大而增強(qiáng)，從而強(qiáng)化了企業(yè)異地投資流向的非對(duì)稱性（更多地流向市場規(guī)模較大、技術(shù)水平較高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平較高的城市）；高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資存在最優(yōu)半徑范圍（600～900公里）和“城市群效應(yīng)”，對(duì)城市群內(nèi)的企業(yè)異地投資具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用；高鐵開通對(duì)第三產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)、新基建水平較高地區(qū)、高等級(jí)城市的企業(yè)具有更顯著的異地投資促進(jìn)效應(yīng)。應(yīng)加快完善高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，破除區(qū)域間的市場分割，加強(qiáng)城市間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，有效促進(jìn)企業(yè)異地投資增量提質(zhì)。

關(guān)鍵詞：高速鐵路；異地投資；投資動(dòng)機(jī)；投資流向；資本流動(dòng)；城市群效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F512.99；F272文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1674-8131（２０２３）0５-0111-14

一、引言

構(gòu)建新發(fā)展格局必須增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)的內(nèi)生動(dòng)力和可靠性，如何促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動(dòng)，形成供需互促、產(chǎn)銷并進(jìn)、暢通高效的國內(nèi)大循環(huán)成為亟待深入研究的重大課題。完善的交通基礎(chǔ)設(shè)施是構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場、暢通國內(nèi)大循環(huán)的堅(jiān)實(shí)保障（劉志彪 等，2021；王媛 等，2023）［1-2］，通過交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)商品要素資源合理有序流動(dòng)，是加快構(gòu)建新發(fā)展格局的重要抓手之一。資本的高效合理流動(dòng)是暢通國內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而完善交通基礎(chǔ)設(shè)施是打破資本市場分割、促進(jìn)資本流動(dòng)的有效路徑。高鐵是我國交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域自主創(chuàng)新的成功范例，其快速發(fā)展不僅重塑著宏觀經(jīng)濟(jì)格局（王雨飛 等，2016；Chen et al.，2017；蘭秀娟，2022）［3-5］，也深刻影響著微觀企業(yè)布局（王金杰 等，2020）［6］。企業(yè)進(jìn)行異地投資是資本跨區(qū)域流動(dòng)的主要形式，厘清高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的影響及其作用機(jī)制，對(duì)于加快建設(shè)交通強(qiáng)國和優(yōu)化資本配置空間格局具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

劉成昆，李敬陽，曹清峰：高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資規(guī)模和流向的影響現(xiàn)有關(guān)于高鐵開通的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究大體可以分為兩類：一是探析高鐵開通的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，比如對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)空間格局的影響（Ahlfeldt et al.，2018；張治國 等，2022）［7-8］；二是考察高鐵開通與微觀經(jīng)濟(jì)主體發(fā)展及行為之間的關(guān)系，比如對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、投資、創(chuàng)新、稅負(fù)、出口以及母子公司之間關(guān)系等的影響（Yang et al.，2019；馮烽，2023；吉赟 等，2020；蒲龍 等，2022；唐宜紅 等，2019；Charnoz et al.，2018）［9-14］。目前，國內(nèi)文獻(xiàn)專門針對(duì)高鐵開通影響企業(yè)異地投資的經(jīng)驗(yàn)研究相對(duì)不足。馬光榮等（2020）基于上市公司異地設(shè)立子公司的數(shù)量來考察高鐵開通對(duì)資本流動(dòng)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，高鐵開通降低了資本跨區(qū)域流動(dòng)的障礙，顯著增加了上市公司異地投資設(shè)立子公司的數(shù)量，并導(dǎo)致資本從中小城市凈流入大城市，其原因在于大城市有更大的本地市場規(guī)模和更高的生產(chǎn)率［15］；莊德林等（2021）基于上市公司新增異地投資企業(yè)數(shù)量來分析高鐵開通對(duì)上市公司投資區(qū)位選擇的影響，結(jié)果表明，高鐵開通可以通過擴(kuò)大市場規(guī)模和降低信息搜尋成本等路徑促進(jìn)上市公司增加異地投資企業(yè)數(shù)量，該影響對(duì)制造業(yè)企業(yè)、國有企業(yè)和東部地區(qū)企業(yè)更加顯著［16］。然而，由于不同的企業(yè)投資規(guī)模存在顯著差異，簡單地采用企業(yè)異地投資的子公司（企業(yè)）數(shù)量來刻畫資本流動(dòng)情況存在一定缺陷。劉成昆等（2022）采用上市公司異地投資額數(shù)據(jù)來研究高鐵開通對(duì)企業(yè)跨區(qū)域投資的影響，得出了高鐵開通可以顯著促進(jìn)企業(yè)異地投資金額增加的結(jié)論，進(jìn)一步分析了其中存在的投資分散化效應(yīng)、同伴效應(yīng)和空間擴(kuò)散效應(yīng)，并發(fā)現(xiàn)該影響對(duì)非制造業(yè)企業(yè)和東部地區(qū)企業(yè)更大［17］。

異地投資不僅可以幫助企業(yè)拓展市場、提高市場競爭力，而且有利于促進(jìn)資本的跨區(qū)域流動(dòng)，提高資源配置效率，暢通國內(nèi)大循環(huán)。盡管越來越多的學(xué)者開始關(guān)注不同類型交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與資本跨區(qū)域流動(dòng)之間的關(guān)系，并大多認(rèn)同交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改變了地理距離產(chǎn)生的時(shí)空約束條件，降低了交易成本和信息不對(duì)稱程度，強(qiáng)化了區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)互動(dòng)，促進(jìn)了資本的跨區(qū)域流動(dòng)，但在高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的影響方面還有待進(jìn)一步地深入探究，尤其是對(duì)于高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資流向的影響缺乏系統(tǒng)性討論。有鑒于此，本文試圖進(jìn)一步拓展和深化關(guān)于高鐵開通與企業(yè)異地投資之間關(guān)系的研究。相比已有文獻(xiàn)，本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于：一是基于企業(yè)異地投資流向的非對(duì)稱性，從企業(yè)異地投資的動(dòng)機(jī)和影響其區(qū)位選擇的因素等角度，較為系統(tǒng)地探討了高鐵開通在促進(jìn)企業(yè)異地投資增長的同時(shí)對(duì)投資流向的影響，并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，有助于進(jìn)一步深入認(rèn)識(shí)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與資本流動(dòng)之間的關(guān)系；二是利用企查查數(shù)據(jù)庫，使用Python軟件、手工整理得到2006—2019年滬深A(yù)股上市公司的異地投資金額數(shù)據(jù)，從企業(yè)異地投資規(guī)模角度豐富了高鐵開通促進(jìn)資本跨區(qū)域流動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；三是從產(chǎn)業(yè)類型（一二三產(chǎn)業(yè)）、行業(yè)屬性（要素密集度）、地區(qū)特征（新基建水平）、城市特征（城市等級(jí)）等方面分析了高鐵開通影響企業(yè)異地投資的異質(zhì)性，對(duì)已有相關(guān)研究進(jìn)行了拓展和補(bǔ)充。

二、理論分析與研究假說

1.高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的促進(jìn)作用

進(jìn)行異地投資是企業(yè)拓展市場、增強(qiáng)競爭力的重要策略之一，但因地理距離而產(chǎn)生的投資成本和障礙會(huì)對(duì)企業(yè)的異地投資行為形成較大約束。高鐵開通顯著縮短了城市間人員和物資流通的時(shí)間和成本，由此產(chǎn)生的時(shí)空壓縮效應(yīng)可以有效緩解企業(yè)異地投資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的異地投資規(guī)模增長。高鐵提升了開通城市之間的可達(dá)性，減少了各種資源要素在開通城市之間流動(dòng)的時(shí)間和成本，并能夠緩解由于距離和空間位置產(chǎn)生的信息不對(duì)稱問題（孫偉增 等，2022）［18］，從而可以節(jié)約企業(yè)異地投資過程中的交通成本及時(shí)間成本，方便投資企業(yè)與投資對(duì)象間的交流合作，有利于企業(yè)通過異地投資來拓展發(fā)展空間（宣燁 等，2019；黃新飛 等，2023）［19-20］。比如，企業(yè)異地投資往往需要技術(shù)和管理人員經(jīng)常往返于兩地甚至多地，高鐵使得城市間的通行時(shí)間顯著縮短，可以實(shí)現(xiàn)朝發(fā)夕至甚至當(dāng)日往返，高鐵的舒適性也使其備受旅客青睞（葉德珠 等，2020 ） ［21］，因而高鐵開通可以提高企業(yè)異地投資過程中人員的通勤頻率并節(jié)約時(shí)間成本，有利于投資和管理效率的提高。企業(yè)異地投資除了要考慮成本與收益外，還需要考慮投資環(huán)境因素，比如地區(qū)間的市場分割、政企關(guān)系、地方文化差異等（曹春方 等，2019；賈佳 等，2020；顏銀根 等，2020）［22-24］，而高鐵無疑會(huì)促進(jìn)開通城市間的經(jīng)濟(jì)文化交流合作，并促使政府、社會(huì)組織、企業(yè)和居民等各類經(jīng)濟(jì)主體間的交往更加密切，這些都將改善企業(yè)異地投資的發(fā)展環(huán)境，從而提高企業(yè)異地投資的適應(yīng)性與成功率。

基于上述，本文提出假說1：高鐵開通會(huì)促進(jìn)企業(yè)異地投資增加。

2.高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資的流向

研究資本的跨區(qū)域流動(dòng)不可避免地會(huì)涉及資本的流動(dòng)方向問題，而且企業(yè)異地投資的流向具有非對(duì)稱性（馬光榮 等，2020；洪小羽 等，2023）［15］［25］。那么，高鐵開通在促進(jìn)企業(yè)異地投資增長的同時(shí)，是否也會(huì)對(duì)企業(yè)異地投資的流向及其非對(duì)稱性產(chǎn)生影響？對(duì)此，本文基于高鐵開通影響企業(yè)異地投資的核心機(jī)制，試圖從企業(yè)的投資動(dòng)機(jī)和影響其投資區(qū)位選擇的主要因素等角度進(jìn)行探討。

從投資動(dòng)機(jī)來看，企業(yè)異地投資的主要目的是通過優(yōu)化空間布局和有效配置要素資源來提高市場占有率與市場競爭力。在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，企業(yè)進(jìn)行異地投資可能出于多種目的，比如拓展市場、獲取資源、分散風(fēng)險(xiǎn)等，基于當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)，搶占更大市場以提升發(fā)展空間和獲取更多關(guān)鍵資源（如先進(jìn)技術(shù)和高端人才）以提高市場競爭力是多數(shù)企業(yè)進(jìn)行異地投資的主要目的，因而本文主要對(duì)“市場尋求型”異地投資和“技術(shù)獲取型”異地投資進(jìn)行分析。新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論認(rèn)為，投資目的地的市場規(guī)模是影響企業(yè)異地投資決策的關(guān)鍵因素，本地市場效應(yīng)形成的規(guī)模報(bào)酬遞增等會(huì)吸引企業(yè)集聚到市場規(guī)模較大的區(qū)域（Krugman，1999）［26］。同時(shí)，企業(yè)為了占有更大的市場也會(huì)選擇在市場規(guī)模較大的城市進(jìn)行異地投資，從而形成“市場尋求型”異地投資。隨著市場競爭的日益激烈，技術(shù)創(chuàng)新成為企業(yè)提升核心競爭力的關(guān)鍵，投資目的地的技術(shù)水平也成為影響企業(yè)異地投資決策的重要因素（宋瑛 等，2023）［27］。企業(yè)為了獲取更多創(chuàng)新資源和技術(shù)溢出，會(huì)選擇在技術(shù)水平較高的城市進(jìn)行異地投資，從而形成“技術(shù)獲取型”異地投資。高鐵開通能夠降低城市間產(chǎn)品運(yùn)輸和人員流動(dòng)成本，有效提升城市間要素資源流動(dòng)的強(qiáng)度、速度和廣度，有利于打破城市間的市場壁壘，并通過市場一體化帶來的經(jīng)濟(jì)集聚效應(yīng)擴(kuò)大城市的市場規(guī)模（何雄浪 等，2023；劉成昆 等，2023）［28-29］；同時(shí)，高鐵開通也有利于不同城市企業(yè)間的創(chuàng)新資源共享和創(chuàng)新合作，并增強(qiáng)知識(shí)和技術(shù)的溢出效應(yīng)（周文韜 等，2021；Shao et al.，2017）［30-31］。因此，雖然高鐵開通并不能直接改變企業(yè)的異地投資動(dòng)機(jī)，但可以減小企業(yè)進(jìn)行異地投資的阻礙和成本，并提高“市場尋求型”和“技術(shù)獲取型”異地投資的實(shí)施成效，這會(huì)促使企業(yè)更加傾向于向市場規(guī)模較大和技術(shù)水平較高的城市投資。因此，高鐵開通會(huì)通過促進(jìn)企業(yè)的“市場尋求型”和“技術(shù)獲取型”異地投資來強(qiáng)化企業(yè)異地投資流向的非對(duì)稱性，從而導(dǎo)致企業(yè)投資更多地流向市場規(guī)模較大和技術(shù)水平較高的城市。

企業(yè)在進(jìn)行異地投資時(shí)往往會(huì)面對(duì)多個(gè)目的地的選擇，除了滿足實(shí)現(xiàn)其投資目的的基本要求（如前所述的市場規(guī)模和技術(shù)水平等）外，企業(yè)在進(jìn)行異地投資區(qū)位選擇時(shí)還會(huì)考慮眾多的其他因素，其中，城市層面的因素主要?dú)w結(jié)于兩個(gè)方面：一是投資目的地的發(fā)展環(huán)境與條件，二是本地與目的地之間的關(guān)系。從投資目的地的發(fā)展環(huán)境與條件來看，企業(yè)進(jìn)行異地投資必然希望在投資目的地得到更好的發(fā)展，因而會(huì)選擇有利于自身及投資對(duì)象進(jìn)一步發(fā)展的城市作為投資目的地。城市的發(fā)展環(huán)境和條件體現(xiàn)在很多方面，其中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平是一個(gè)能夠較好地反映城市發(fā)展環(huán)境和條件的指標(biāo)。一般來講，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越高級(jí)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的配套越完善，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的潛力越大，也越有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)，因而企業(yè)異地投資對(duì)發(fā)展環(huán)境和條件的追求表現(xiàn)為更多地流向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平較高的城市。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化是服務(wù)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)服務(wù)化的結(jié)果，高鐵對(duì)人員空間流動(dòng)的促進(jìn)作用大于對(duì)貨物空間流動(dòng)的促進(jìn)作用，更有利于服務(wù)業(yè)發(fā)展和服務(wù)化轉(zhuǎn)型，從而會(huì)顯著促進(jìn)開通高鐵城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化；與此同時(shí)，高鐵網(wǎng)絡(luò)顯著提高了開通高鐵城市之間的可達(dá)性，增強(qiáng)了企業(yè)異地投資的可行性。因此，在兩方面作用的推動(dòng)下，高鐵開通會(huì)強(qiáng)化企業(yè)異地投資更多流向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平較高城市的非對(duì)稱性。

從企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市的關(guān)系來看，地理距離和經(jīng)濟(jì)距離是影響企業(yè)異地投資區(qū)位選擇的重要因素。地理距離過大之所以會(huì)對(duì)企業(yè)異地投資產(chǎn)生約束，主要是由于兩地間人員和物資流通的成本過高、時(shí)間過長，高鐵開通雖然不能改變城市間的地理距離，但可以顯著減少人員和物資流通的成本和時(shí)間，降低地理距離對(duì)企業(yè)異地投資的制約，從而可以對(duì)企業(yè)異地投資產(chǎn)生促進(jìn)作用。值得注意的是，高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的促進(jìn)作用本身也受到地理距離的影響：當(dāng)城市間距離太近時(shí)，高鐵開通帶來的人員和物資流通改善作用有限，可能并不會(huì)產(chǎn)生顯著的企業(yè)異地投資促進(jìn)效應(yīng)，而且還可能由于集聚外部性帶來的“集聚陰影效應(yīng)”對(duì)企業(yè)異地投資產(chǎn)生一定的負(fù)面影響（Cuberes et al.，2019；曹清峰，2020；曹文超 等，2022）［32-34］；而當(dāng)城市間距離太遠(yuǎn)時(shí)，高鐵開通帶來的人員和物資流通改善可能還不足以消除企業(yè)異地投資的地理距離障礙，從而不能對(duì)企業(yè)異地投資產(chǎn)生顯著的促進(jìn)效應(yīng)。因此，高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的促進(jìn)效應(yīng)可能存在最優(yōu)半徑范圍，即只有當(dāng)企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市間的距離處于一定范圍時(shí)，高鐵開通才能對(duì)企業(yè)異地投資產(chǎn)生顯著的促進(jìn)效應(yīng)。

在經(jīng)濟(jì)距離方面，城市之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的緊密程度也會(huì)影響企業(yè)的異地投資區(qū)位選擇。為便于與投資對(duì)象的交流合作，企業(yè)往往會(huì)傾向于在與本地經(jīng)濟(jì)距離較小的城市進(jìn)行投資，以減小異地投資過程中的各種摩擦和不確定性。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展和新型城市化的持續(xù)推進(jìn)，城市群成為高質(zhì)量發(fā)展的重要空間組織形式。目前，我國的城市群建設(shè)受到高度重視，同一城市群內(nèi)城市間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密（張治國 等，2021）［35］。尤其是各級(jí)地方政府在城市群建設(shè)方面達(dá)成共識(shí)并積極作為，顯著縮小了城市群內(nèi)各城市間的經(jīng)濟(jì)距離，并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)和要素集聚的“城市群效應(yīng)”，促使企業(yè)更多地選擇在城市群內(nèi)部進(jìn)行異地投資。在此背景下，相比跨城市群的企業(yè)異地投資，高鐵開通對(duì)城市群內(nèi)部的企業(yè)異地投資具更顯著的促進(jìn)作用。

基于上述，本文提出假說2：高鐵開通會(huì)促使企業(yè)異地投資更多地流向市場規(guī)模較大、技術(shù)水平較高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平較高的城市，高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資的效應(yīng)發(fā)揮存在最優(yōu)半徑范圍，且對(duì)城市群內(nèi)部的企業(yè)異地投資比對(duì)非城市群內(nèi)的企業(yè)異地投資具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

1.基準(zhǔn)模型設(shè)定與變量選擇

本文利用上市公司的微觀數(shù)據(jù)，構(gòu)造企業(yè)在城市對(duì)（即進(jìn)行投資企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市）層面的異地投資數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙重差分模型（DID）檢驗(yàn)高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的影響。參考馬光榮等（2020）的研究［15］，構(gòu)建如下高維固定效應(yīng)回歸模型作為基準(zhǔn)模型：

ln （CRI_eqot）=α+ρHSR_qot+Φ_eo+γ_et+ω_ot+ε_eot

其中，下標(biāo)e代表企業(yè)，q代表企業(yè)e所在城市，o代表企業(yè)e的投資對(duì)象所在城市，t代表年份（t=2006，2007，…，2019）。

被解釋變量ln （CRI_eqot）為“異地投資水平”，采用城市q的企業(yè)e在t年對(duì)城市o的投資對(duì)象進(jìn)行的總投資額的自然對(duì)數(shù)值來衡量。“異地投資水平”為“企業(yè)e—城市q與城市o—年份t”層面的面板數(shù)據(jù)（以下簡稱“企業(yè)—城市對(duì)”層面數(shù)據(jù)），具體計(jì)算過程如下：在企查查數(shù)據(jù)庫中檢索A股上市公司的異地投資數(shù)據(jù)，利用Python軟件對(duì)所有投資額數(shù)據(jù)進(jìn)行年份、上市公司名稱、投資對(duì)象所在地級(jí)市字段的加總合并，將上市公司所在地和投資對(duì)象所在地進(jìn)行同城異地分離，保留異地的數(shù)據(jù)，整理成面板數(shù)據(jù)，并對(duì)缺失數(shù)據(jù)通過手工查詢加以補(bǔ)充。

解釋變量HSR_qot為“高鐵開通”，采用是否開通高鐵的虛擬變量來衡量，若城市q和城市o在第t年已開通了高鐵賦值為1，否則賦值為0。城市間的高鐵連通狀態(tài)根據(jù)歷年《全國鐵路旅客列車時(shí)刻表》整理，高鐵指G、D、C字頭的列車。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，用“高鐵連通數(shù)量”來替代“高鐵開通”作為解釋變量，該變量采用與企業(yè)所在城市開通高鐵的其他樣本城市數(shù)量的自然對(duì)數(shù)值來衡量。

此外，Φ_eo表示“企業(yè)×投資對(duì)象所在城市”層面的固定效應(yīng)，用以控制企業(yè)和城市對(duì)層面不隨時(shí)間變化因素的影響；γ_et表示“企業(yè)×年份”層面的固定效應(yīng)，用以控制隨時(shí)間變化因素的影響；ω_ot表示“投資對(duì)象所在城市×年份”層面的固定效應(yīng)，用以控制投資對(duì)象所在城市隨時(shí)間變化因素的影響；ε_eot為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本文模型估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤聚類在“企業(yè)—城市對(duì)”層面。

處理組和控制組之間滿足平行趨勢(shì)假設(shè)是DID估計(jì)無偏的前提條件，為驗(yàn)證平行趨勢(shì)假設(shè)，本文通過如下計(jì)量模型來考察高鐵開通影響企業(yè)異地投資的動(dòng)態(tài)效應(yīng)：

ln （CRI_eqot）=α+∑³_－2ρ_tHSR_qot+Φ_eo+γ_et+ω_ot+ε_eot

其中，ρt分別反映高鐵開通前二年、開通前一年、開通當(dāng)年、開通第一年、開通第二年、開通第三年對(duì)企業(yè)異地投資水平的影響。

2.高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資的流向分析

根據(jù)前文理論分析，分別采用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型和分組檢驗(yàn)的方法對(duì)高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資的流向進(jìn)行分析。構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：

ln （CRI_eqot）=α+ρHSR_qot×MV_qot+Φ_eo+γ_et+ω_ot+ε_eot

其中，MV_qot為調(diào)節(jié)變量，選取以下四個(gè)調(diào)節(jié)變量：一是“人口規(guī)模差距”，反映企業(yè)所在城市q與投資對(duì)象所在城市o之間的人口規(guī)模差距，采用t年城市o與城市q常住人口數(shù)之比的自然對(duì)數(shù)值來衡量；二是“經(jīng)濟(jì)規(guī)模差距”，采用t年城市o與城市q地區(qū)生產(chǎn)總值之比的自然對(duì)數(shù)值來衡量；三是“技術(shù)水平差距”，采用t年城市o與城市q專利授權(quán)量之比的自然對(duì)數(shù)值來衡量；四是“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差距”，采用t年城市o與城市q產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平之比的自然對(duì)數(shù)值來衡量 。若調(diào)節(jié)變量與“高鐵開通”交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市之間相應(yīng)變量的差距越大，則高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的促進(jìn)作用越強(qiáng)，即高鐵開通會(huì)促使企業(yè)異地投資更多地流向相應(yīng)變量水平較高的城市。

為驗(yàn)證和識(shí)別高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資的最優(yōu)半徑范圍，根據(jù)城市之間的地理距離（城市幾何中心之間的空間球面距離）將樣本劃分為“300公里以內(nèi)”“300～600公里”“600～900公里”“900公里以外”4個(gè)子樣本，分別進(jìn)行模型檢驗(yàn)。為檢驗(yàn)高鐵開通影響企業(yè)異地投資的“城市群效應(yīng)”，根據(jù)企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市是否屬于同一城市群設(shè)置“城市群”和“非城市群”2個(gè)虛擬變量，分別與“高鐵開通”構(gòu)建交互項(xiàng)并引入基準(zhǔn)模型進(jìn)行回歸，進(jìn)而考察高鐵開通對(duì)城市群內(nèi)企業(yè)異地投資與非城市群內(nèi)企業(yè)異地投資的影響是否存在差異。

3.樣本選取與數(shù)據(jù)處理

根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性和完整性，本文選取289個(gè)地級(jí)及以上城市作為城市層面的研究樣本，3 393家A股上市公司作為企業(yè)層面的樣本，樣本期間為2006—2019年，最終得到“企業(yè)—城市對(duì)”層面的7 957 728個(gè)觀測(cè)值。企業(yè)層面的原始數(shù)據(jù)主要來源于企查查數(shù)據(jù)庫，城市常住人口數(shù)量、GDP和三次產(chǎn)業(yè)增加值數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》及各地統(tǒng)計(jì)年鑒，專利數(shù)據(jù)來自國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，城市經(jīng)緯度數(shù)據(jù)來自國家基礎(chǔ)地理信息系統(tǒng)。表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

1.基準(zhǔn)模型回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

基準(zhǔn)模型的估計(jì)結(jié)果見表2的（1）列，“高鐵開通”的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明高鐵開通顯著促進(jìn)了樣本企業(yè)的異地投資，假說1得到驗(yàn)證。進(jìn)一步進(jìn)行動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示（見表3）：高鐵開通前兩年、前一年的回歸系數(shù)均不顯著，滿足平行趨勢(shì)假設(shè)條件；高鐵開通當(dāng)年及之后的第二年回歸系數(shù)顯著為正，表明高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的促進(jìn)效應(yīng)在開通當(dāng)年和開通后第二年較為明顯。為進(jìn)一步驗(yàn)證基準(zhǔn)模型分析結(jié)果的可靠性，進(jìn)行以下穩(wěn)健檢驗(yàn)：一是剔除特殊樣本?？紤]到金融行業(yè)的特殊性，參考莊德林等（2021）的做法［16］，剔除金融行業(yè)的樣本后重新進(jìn)行模型檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表2的（2）列；考慮到高鐵在規(guī)劃時(shí)往往會(huì)優(yōu)先在超大城市布局，且超大城市通常匯集了更多的上市公司，參考李超等（2021）的做法［37］，剔除超大城市（常住人口大于等于1000萬）的企業(yè)樣本后重新進(jìn)行模型檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表2的（3）列。二是替換解釋變量。采用“高鐵連通數(shù)量”代替“高鐵開通”作為解釋變量重新進(jìn)行模型檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表2的（4）列。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)的解釋變量估計(jì)系數(shù)均顯著為正，表明高鐵開通顯著促進(jìn)了企業(yè)異地投資金額增加的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

為了緩解模型可能存在的內(nèi)生性問題，參考Hornung（2015）和馬光榮等（2020）的思路［38］［15］，構(gòu)造“高鐵開通”的工具變量HSRIV_qot：計(jì)算出各年度樣本城市到已開通高鐵城市的最短直線距離；若樣本企業(yè)所在城市q到已開通高鐵城市的最短距離小于250公里，將SJLIV_qt賦值為1，否則賦值為0；若投資對(duì)象所在城市o到已開通高鐵城市的最短距離小于250公里，將TJLIV_ot賦值為1，否則賦值為0；HSRIV_qot=SJLIV_qt×TJLIV_ot。采用2SLS工具變量法的檢驗(yàn)結(jié)果見表2的（5）（6）列，第一階段的回歸結(jié)果顯示，工具變量與解釋變量“高鐵開通”顯著的正相關(guān)，且弱工具變量檢驗(yàn)F統(tǒng)計(jì)量（19 761.12）大于臨界值，表明工具變量有效；第二階段的回歸結(jié)果顯示，“高鐵開通”的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明在控制了內(nèi)生性問題后本文的分析結(jié)論依然成立。

2.流向檢驗(yàn)

調(diào)節(jié)效應(yīng)模型的檢驗(yàn)結(jié)果見表4。根據(jù)（1）（2）列的回歸結(jié)果，“高鐵開通×人口規(guī)模差距”和“高鐵開通×經(jīng)濟(jì)規(guī)模差距”的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市之間的市場規(guī)模差距越大，高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的促進(jìn)作用越大，且促進(jìn)企業(yè)投資更多地從市場規(guī)模較小的城市流向市場規(guī)模較大的城市。由此可見，高鐵開通顯著促進(jìn)了“市場尋求型”企業(yè)異地投資，從而強(qiáng)化了企業(yè)異地投資更多地流向市場規(guī)模較大城市的非對(duì)稱性。同理，根據(jù)（3）列的回歸結(jié)果，高鐵開通也促進(jìn)了“技術(shù)獲取型”企業(yè)異地投資，從而強(qiáng)化了企業(yè)異地投資更多地流向技術(shù)水平較高城市的非對(duì)稱性。（4）列的回歸結(jié)果則表明，高鐵開通有助于企業(yè)尋求發(fā)展環(huán)境和條件更好的城市進(jìn)行異地投資，促進(jìn)了企業(yè)向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平較高城市的投資，從而強(qiáng)化了企業(yè)異地投資更多地流向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平較高城市的非對(duì)稱性。

基于地理距離的分組檢驗(yàn)結(jié)果見表5的（1）～（4）列，只有當(dāng)企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市之間的距離在600～900公里時(shí)，高鐵開通才能顯著促進(jìn)企業(yè)異地投資增加，表明高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資的最優(yōu)半徑范圍為600～900公里。（5）列為“城市群效應(yīng)”的檢驗(yàn)結(jié)果，“高鐵開通×城市群”的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，“高鐵開通×非城市群”的估計(jì)系數(shù)在10%的水平上顯著為正，且“高鐵開通×城市群”的系數(shù)明顯大于“高鐵開通×非城市群”的系數(shù)，表明高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的影響具有“城市群效應(yīng)”，即對(duì)城市群內(nèi)的企業(yè)異地投資具有更為顯著的促進(jìn)作用。由此，假說2得到驗(yàn)證。

3.進(jìn)一步的討論：異質(zhì)性分析

以上分析表明高鐵開通在總體上顯著促進(jìn)了企業(yè)異地投資，但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于企業(yè)特征及其發(fā)展環(huán)境存在顯著區(qū)別，不同的企業(yè)進(jìn)行異地投資面臨的阻礙和約束有所不同，高鐵開通所能帶來的便利與改善程度也就存在差異，進(jìn)而導(dǎo)致高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的影響具有異質(zhì)性表現(xiàn)。對(duì)此，本文進(jìn)行以下4個(gè)方面的異質(zhì)性分析。

（1）三次產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性。根據(jù)樣本企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)設(shè)置“第一產(chǎn)業(yè)”“第二產(chǎn)業(yè)”“第三產(chǎn)業(yè)”3個(gè)產(chǎn)業(yè)類型虛擬變量，分別構(gòu)建“高鐵開通”與產(chǎn)業(yè)類型虛擬變量的交互項(xiàng)，將3個(gè)交互項(xiàng)引入基準(zhǔn)模型，檢驗(yàn)結(jié)果見表6的（1）列。“高鐵開通×第三產(chǎn)業(yè)”的估計(jì)系數(shù)在5%的水平上顯著為正，“高鐵開通×第二產(chǎn)業(yè)”的估計(jì)系數(shù)在10%的水平上顯著為正，“高鐵開通×第一產(chǎn)業(yè)”的估計(jì)系數(shù)為負(fù)但不顯著，表明高鐵開通可以促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)企業(yè)的異地投資，且對(duì)第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)的促進(jìn)作用更為明顯，而對(duì)第一產(chǎn)業(yè)企業(yè)的異地投資沒有顯著影響。

（2）要素密集度異質(zhì)性。借鑒謝申祥和高新銳（2023）的做法［39］，根據(jù)樣本企業(yè)所在行業(yè)的要素密集度設(shè)置“勞動(dòng)密集型行業(yè)”“資本密集型行業(yè)”“技術(shù)密集型行業(yè)”3個(gè)行業(yè)類型虛擬變量，分別構(gòu)建“高鐵開通”與行業(yè)類型虛擬變量的交互項(xiàng)，將3個(gè)交互項(xiàng)引入基準(zhǔn)模型，檢驗(yàn)結(jié)果見表6的（2）列。“高鐵開通×技術(shù)密集型行業(yè)”的估計(jì)系數(shù)顯著為正，而“高鐵開通×勞動(dòng)密集型行業(yè)”和“高鐵開通×資本密集型行業(yè)”的估計(jì)系數(shù)為正但不顯著，表明高鐵開通主要促進(jìn)了技術(shù)密集型行業(yè)的企業(yè)增加異地投資，也在一定程度上說明高鐵開通顯著促進(jìn)了人才和技術(shù)等要素的跨區(qū)域流動(dòng)。

（3）地區(qū)新基建水平異質(zhì)性。采用《中國新基建競爭力指數(shù)白皮書（2020）》的數(shù)據(jù)，根據(jù)各省份新基建競爭力指數(shù)的平均值將樣本省份劃分為“新基建水平高地區(qū)”和“新基建水平低地區(qū)”2類，以此設(shè)置2個(gè)地區(qū)類型虛擬變量，分別構(gòu)建“高鐵開通”與地區(qū)類型虛擬變量的交互項(xiàng)，將2個(gè)交互項(xiàng)引入基準(zhǔn)模型，檢驗(yàn)結(jié)果見表6的（3）列?！案哞F開通×新基建水平高地區(qū)”的估計(jì)系數(shù)顯著為正，而“高鐵開通×新基建水平低地區(qū)”的估計(jì)系數(shù)不顯著，表明高鐵開通主要促進(jìn)了新基建發(fā)展水平較高地區(qū)的企業(yè)異地投資增長。

（4）城市等級(jí)異質(zhì)性。根據(jù)2023年《第一財(cái)經(jīng)》發(fā)布的城市分級(jí)榜單，將樣本城市劃分為“一線城市”（包括4個(gè)一線城市和15個(gè)新一線城市）、“二線城市”和“三線城市”（包括三、四、五線城市）3類，以此設(shè)置3個(gè)城市類型虛擬變量，分別構(gòu)建“高鐵開通”與城市類型虛擬變量的交互項(xiàng)，將3個(gè)交互項(xiàng)引入基準(zhǔn)模型，檢驗(yàn)結(jié)果見表6的（4）列?！案哞F開通×一線城市”和“高鐵開通×二線城市”的估計(jì)系數(shù)顯著為正，而“高鐵開通×三線城市”的估計(jì)系數(shù)為正但不顯著，表明高鐵開通主要對(duì)高等級(jí)城市的企業(yè)產(chǎn)生了異地投資促進(jìn)效應(yīng)。

五、結(jié)論與政策建議

在企業(yè)成長過程中，為了更好地拓展市場和更有效地提升市場競爭力，企業(yè)需要進(jìn)行“市場尋求型”和“技術(shù)獲取型”異地投資，并尋求發(fā)展環(huán)境和條件較好的投資目的地，導(dǎo)致企業(yè)異地投資流向具有更多地流向市場規(guī)模較大、技術(shù)水平較高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平較高城市的非對(duì)稱性。地理距離帶來的交流不暢與合作不便是阻礙企業(yè)異地投資的重要因素，高鐵開通改變了地理距離產(chǎn)生的時(shí)空約束條件，有助于要素資源在城市間自由流動(dòng)，但不能改變企業(yè)異地投資的動(dòng)機(jī)和對(duì)投資目的地發(fā)展環(huán)境條件的追求，從而在促進(jìn)企業(yè)異地投資規(guī)模增長的同時(shí)還會(huì)強(qiáng)化企業(yè)異地投資流向的非對(duì)稱性。高鐵開通對(duì)城市間人員和物資流通的改善作用因距離的不同而不同，導(dǎo)致其促進(jìn)企業(yè)異地投資的效應(yīng)發(fā)揮存在最優(yōu)半徑范圍。各城市群的加速發(fā)展使高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的影響表現(xiàn)出“城市群效應(yīng)”，即對(duì)城市群內(nèi)的企業(yè)異地投資比對(duì)非城市群內(nèi)的企業(yè)異地投資有更為顯著的促進(jìn)作用。本文采用2006—2019年滬深A(yù)股上市公司的異地投資數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期雙重差分模型實(shí)證檢驗(yàn)高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資規(guī)模和流向的影響，分析結(jié)果支持上述理論觀點(diǎn)：高鐵開通顯著促進(jìn)了企業(yè)異地投資規(guī)模增長，這種促進(jìn)效應(yīng)隨著企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市之間人口和經(jīng)濟(jì)規(guī)模差距、技術(shù)水平差距、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平差距的增大而增強(qiáng)；高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資的最優(yōu)半徑范圍為600～900公里；相比企業(yè)所在城市與投資對(duì)象所在城市不在同一城市群的企業(yè)異地投資，高鐵開通對(duì)城市群內(nèi)的企業(yè)異地投資具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用。此外，高鐵開通對(duì)第三產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)、新基建水平較高地區(qū)、高等級(jí)城市的企業(yè)具有更顯著的異地投資促進(jìn)效應(yīng)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下啟示：第一，加快完善高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，有效促進(jìn)企業(yè)異地投資增量提質(zhì)。在雙循環(huán)新發(fā)展格局下，活躍的企業(yè)異地投資對(duì)于優(yōu)化資本要素空間格局、提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率具有重要意義。高鐵開通產(chǎn)生的時(shí)空壓縮效應(yīng)有助于企業(yè)異地投資增長，但當(dāng)前我國高鐵通達(dá)度仍然存在較大的區(qū)域差距，高鐵網(wǎng)絡(luò)布局還有待優(yōu)化。應(yīng)不斷完善“八縱八橫”高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提高高鐵網(wǎng)絡(luò)覆蓋度；同時(shí)，要降低高鐵運(yùn)行成本，探索建立高鐵月票或者年票制度，進(jìn)一步減小城市間要素流動(dòng)的時(shí)間與經(jīng)濟(jì)成本。第二，破除區(qū)域間的市場分割，充分發(fā)揮交通基礎(chǔ)設(shè)施完善的積極效應(yīng)。高鐵開通促進(jìn)企業(yè)異地投資的本質(zhì)在于減少了城市間經(jīng)濟(jì)交流與合作的障礙，因而還需要破除阻礙要素資源自由流動(dòng)的其他因素，才能使高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的促進(jìn)作用得到充分發(fā)揮。要積極打破地方保護(hù)主義造成的市場分割，加快構(gòu)建高效規(guī)范、公平競爭、充分開放的全國統(tǒng)一大市場，降低企業(yè)異地投資的市場準(zhǔn)入壁壘和風(fēng)險(xiǎn)。第三，在加快推進(jìn)城市群內(nèi)部一體化發(fā)展的同時(shí)，也應(yīng)加強(qiáng)城市群之間以及城市群城市與非城市群城市之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，促進(jìn)城市體系的整體優(yōu)化與升級(jí)。高鐵開通對(duì)城市群內(nèi)的企業(yè)異地投資具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用，原因在于城市群內(nèi)的城市間具有更為緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，因而減小城市間的經(jīng)濟(jì)距離不僅能夠促進(jìn)企業(yè)異地投資增長，而且有助于增強(qiáng)高鐵開通對(duì)企業(yè)異地投資的促進(jìn)效應(yīng)。應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化城市群的空間布局，積極推動(dòng)各城市群之間的分工與協(xié)作，也要注重非城市群城市的合理定位與持續(xù)發(fā)展。

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Influence of the Opening of High-speed Railways on

Cross-regional Investment Scale and Flows of EnterprisesLIU Cheng-kun1， LI Jing-yang1， CAO Qing-feng2

（1. Institute of Sustainable Development， Macau University of Science and Technology， Macau 999078， China;

2. School of Economics， Tianjin University of Finance and Economics， Tianjin 300222， China）

Abstract： The opening of high-speed railways will help enterprises break the limitations of time and space， promote the free flow of capital factors between regions， and play an important role in smoothing domestic circulation. Existing empirical analysis has begun to pay attention to the significant promotion of capital flow by the opening of high-speed railways， but few studies have examined the impact and internal mechanism of high-speed railway opening on capital flow from the perspective of cross-regional investment by enterprises.

Based on the cross-regional investment data of Chinas A-share listed companies from 2006 to 2019， this paper examines the impact of high-speed railway opening on cross-regional investment of enterprises and explores its internal mechanism. The research results show that the opening of high-speed railways significantly improves the cross-regional investment level of enterprises， indicating that good transportation infrastructure can help smooth the domestic circulation; the promotion effect of high-speed railway opening on cross-regional investment of enterprises is stronger in the tertiary industry， technology-intensive industry enterprises， as well as enterprises located in “new infrastructure” developed areas， high-grade cities， and cities within the same urban agglomeration， so differentiated strategies should be adopted to support and encourage enterprises to seize the opportunity of high-speed railway opening and improve the level of cross-regional investment; the opening of high-speed railways promotes two types of cross-regional investment， namely “market-seeking” and “technology acquisition type”， so it is necessary to focus on breaking down interregional market segmentation and technical barriers， and fully release the positive role of high-speed railway in optimizing the domestic industrial structure; in addition， the optimal radius of the promotion effect of the opening of high-speed railway on cross-regional investment of enterprises is 600～900 kilometers， so it is possible to further strengthen the construction of new infrastructure in the area with high-speed railways， and promote cross-regional investment of enterprises through the linkage of high-speed railway and other new infrastructure.

Compared with previous studies， this paper discusses the microeconomic effect of high-speed railway opening from the perspective of enterprise cross-regional investment， analyzes the mechanism of enterprise cross-regional investment， and finds that there is an optimal radius for the promotion effect of high-speed rail on enterprise cross-regional investment， expanding and deepening the research on the promotion effect of high-speed rail on enterprise cross-regional investment. At the same time， from the perspective of industry and regional heterogeneity， the heterogeneity of the promotion effect of high-speed railway opening on cross-regional investment of enterprises is analyzed， which is helpful to deeply understand the important role of good transportation infrastructure in smoothing domestic circulation.

Based on the research conclusions of this paper， it is suggested that the government should accelerate the improvement of high-speed railway network construction， and take active measures to release the driving role of high-speed railway in optimizing the investment layout of enterprises， and enterprises should seize the opportunity of high-speed railway opening， enhance the endogenous driving force of investment， actively participate in cross-regional investment in the domestic cycle， and then efficiently play the role of high-speed railway in promoting cross-regional investment of enterprises.

Key words： high-speed railway; cross-regional investment; investment motivation; investment flows; capital flows; urban agglomeration effect

CLC number：F512.99; F272Document code：AArticle ID：1674-8131（２０２３）0５-0111-14

（編輯：劉仁芳）