數(shù)字經(jīng)濟對家庭金融資產(chǎn)配置的影響

□ 趙剛

一、引言

《2022年安聯(lián)全球財富報告》顯示，2021年中國家庭金融資產(chǎn)增長12.2%，創(chuàng)歷史新紀錄。在過去的五年，中國的個人財產(chǎn)以超出百分之十的速率攀升，成為了全球私有財產(chǎn)增幅最大的國家之一。伴隨著我國家庭的經(jīng)濟狀況持續(xù)提升，民眾對單純的銀行存取款已不再感到滿意，逐漸開始接受并使用各種金融產(chǎn)品作為其財務(wù)管理的重要手段。根據(jù)“中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)(CHFS)”的數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，我們國家的家庭金融投資中高達八成的部分都集中在了低風險的貨幣與活期賬戶上。在38個經(jīng)濟合作發(fā)展組織的國家中，只有3個國家的現(xiàn)金和存款占資產(chǎn)總額超過60%，這反映出中國家庭的金融資產(chǎn)配置過于單調(diào)。我國家庭在整體上還缺乏完善的金融知識和財富管理理念，因此對金融市場的參與度相對較低，高風險資產(chǎn)的持有比例不足。家庭財產(chǎn)對提升生活品質(zhì)和抵抗外部風險扮演著至關(guān)重要的角色。我國的家庭渴望實現(xiàn)金融資產(chǎn)的多樣化，以及家庭財富的增值和保值。數(shù)字經(jīng)濟就是一種基于廣泛服務(wù)目標和高效服務(wù)效率的數(shù)字化創(chuàng)新服務(wù)，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展為優(yōu)化中國家庭金融資產(chǎn)配置提供了機遇。在過去的幾年中，隨著互聯(lián)網(wǎng)在中國的飛速進步，如在線支付和區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)促使傳統(tǒng)金融行業(yè)快速發(fā)展，經(jīng)濟數(shù)字化已經(jīng)成為新的發(fā)展趨勢。數(shù)字經(jīng)濟的誕生成了自工業(yè)革命以來人類社會最重大的變革，其已對個人、組織以及社區(qū)的傳統(tǒng)聯(lián)系產(chǎn)生了改變。發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟不僅能優(yōu)化我國的家庭金融資產(chǎn)配置，同時也是實現(xiàn)共同富裕的必由之路。

本文結(jié)合已有研究，首先對數(shù)字經(jīng)濟進行了明確的定義，接著通過信息化、互聯(lián)網(wǎng)以及數(shù)字交易這三個關(guān)鍵因素，搭建了一個針對中國各省數(shù)字經(jīng)濟的評價指標框架。然后利用2019年CHFS微觀家庭數(shù)據(jù)庫，進行了定量分析，探討了數(shù)字經(jīng)濟對中國家庭金融資產(chǎn)配置帶來的影響。本文以數(shù)字經(jīng)濟為研究視角，深入探索了家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素，并分析了數(shù)字經(jīng)濟對家庭金融資產(chǎn)配置的作用。這不僅豐富了中國家庭金融研究的領(lǐng)域內(nèi)容，同時也具有重要的理論和實際價值。

二、概念界定與文獻綜述

（一）相關(guān)概念界定

1.數(shù)字經(jīng)濟

數(shù)字經(jīng)濟是一種利用大數(shù)據(jù)（即大量的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)信息）來實現(xiàn)辨別、挑選、過濾、貯存以及應(yīng)用，通過指導并實現(xiàn)資源快速優(yōu)化分配與再生，從而推動高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟模式。2023年1月，國務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中提到，提升我國數(shù)字經(jīng)濟實力的關(guān)鍵是重視數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建立，優(yōu)化管理流程，增強產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)字產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，推動傳統(tǒng)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型及升級，孵化新模式和新興行業(yè)，同時不斷加強我國的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。

2.家庭金融資產(chǎn)

家庭金融資產(chǎn)是指存在于債權(quán)、權(quán)益等各種形式中，并且具備一定的風險和收益，有可能在未來產(chǎn)生收益性現(xiàn)金流的財富。廣義上我們可以將家庭的財經(jīng)資產(chǎn)分為無風險和有風險兩種。通常來說，無風險投資工具如現(xiàn)金和銀行儲蓄等相對穩(wěn)定且安全的金融服務(wù)被視為是安全保障；而那些具有高風險性的投資項目，例如股票和其他金融衍生品，由于其價格波動的特性及潛在的高回報率，常常被認為是有吸引力的選擇。但是，關(guān)于如何對家庭的財務(wù)風險管理做出明確劃分，目前學界的看法并不統(tǒng)一，其中最大的爭議焦點在于“借出款”這一問題上。考慮到我國特殊的情況，對于民眾的借貸行為，本文將借出款視為家庭風險性金融資產(chǎn)的一部分。

（二）國內(nèi)外文獻綜述

1.家庭金融資產(chǎn)配置

John Campbell（2006）發(fā)表了一篇關(guān)于家庭金融的演講并隨后發(fā)表了一系列相關(guān)著作，從而開啟了家庭金融學作為金融學研究領(lǐng)域的一個新方向。當前的研究焦點集中在家庭金融資產(chǎn)分配的主要決定因子上。家庭金融資產(chǎn)受到諸如家長身份差異、對于風險的態(tài)度傾向、家族經(jīng)濟狀況及個人的財經(jīng)理解能力等多種內(nèi)外部環(huán)境要素所左右。賀建風和吳慧（2017）通過分析中國CFPS調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，女性戶主參與風險金融市場的概率比男性更高。Johan和Anna（2015）使用隨機抽樣數(shù)據(jù)，調(diào)查了瑞典1300名個人數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)在控制個人年齡和金融知識等因素后，性別對風險金融市場的參與概率有降低的影響。奇明珠和張成功（2019）通過對2013年中國金融資產(chǎn)調(diào)查數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)家庭金融資產(chǎn)配置程度與戶主年齡之間呈現(xiàn)“雙峰型”關(guān)系。Cole等人（2014）的研究表明，美國家庭參與金融市場的概率隨著教育水平的提高而增加。羅靳雯和澎湃（2016）的研究則指出，教育水平通過提高金融知識和認知能力，促進家庭配置風險金融資產(chǎn)的意愿和程度，并提高家庭的投資回報。胡振等（2015）通過分析我國城鎮(zhèn)家庭的消費金融數(shù)據(jù)，得出類似的結(jié)論。他們發(fā)現(xiàn)，健康狀況較好的家庭相對于健康狀況較差的家庭更傾向于參與金融市場。這些研究結(jié)果揭示了健康狀況與家庭金融決策之間的緊密關(guān)系。胡振和臧日宏（2017）利用城市居民消費調(diào)查數(shù)據(jù)，采用Probit、Tobit和分位數(shù)回歸模型，定量分析得出，金融素養(yǎng)高的家庭比金融素養(yǎng)低的家庭參與制定理財規(guī)劃的概率高出11.6%。路曉蒙等（2019）利用2015年、2017年和2019年的CHFS數(shù)據(jù)樣本，實證研究發(fā)現(xiàn)，地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展可以通過減少一些阻礙比如說設(shè)立較低的市場準入標準或者提供更好的服務(wù)等方式，使得當?shù)厝说恼w金融意識得到提升，進而改善他們在做決策時的態(tài)度。這樣一來也就能夠促使這些人在面對復雜多變的社會環(huán)境的時候做出更為明智的選擇，同時也為自己的未來做好充分準備。

2.數(shù)字經(jīng)濟與家庭經(jīng)濟行為

1996年，數(shù)字經(jīng)濟之父Tapscott（1996）第一次深度闡述了數(shù)字經(jīng)濟的核心意義，Moulton（1999）他們主張應(yīng)該包含商品和服務(wù)數(shù)字化傳遞在內(nèi)的廣義概念來理解數(shù)字經(jīng)濟。Hess和Hart（1999）則認為數(shù)字經(jīng)濟的范圍應(yīng)包括商品和服務(wù)的數(shù)字傳輸。此后，學者們對數(shù)字經(jīng)濟展開了廣泛關(guān)注。在互聯(lián)網(wǎng)方面，F(xiàn)erguson等（2010）認為網(wǎng)絡(luò)科技的進步在一定程度上增加了消費情景和領(lǐng)域，Nakayama（2009）更加著重提出利用網(wǎng)絡(luò)能減少消費者的交易費用，進而刺激消費。向國成等（2021）量化了中國的省級數(shù)字經(jīng)濟程度，并對其與公眾消費能力之間的關(guān)系進行了深入剖析。他們的結(jié)論揭示出，無論是直接還是間接方式，數(shù)字經(jīng)濟都在提升著民生的消費水平。鐘若愚和曾潔華（2022）使用地市級的數(shù)據(jù)，運用空間杜賓模型來探索數(shù)字經(jīng)濟如何影響大眾消費行為，得出的結(jié)論是：數(shù)字經(jīng)濟確實能刺激消費者支出，從而擴大消費總額?，F(xiàn)階段，有關(guān)家庭財務(wù)投資策略的研究主要集中在個體特質(zhì)及家庭特性兩方面，已有的研究成果相當豐富。不過，近些年來，學界逐漸把關(guān)注點轉(zhuǎn)移到更廣泛的領(lǐng)域，如地區(qū)經(jīng)濟增長、金融環(huán)境等方面對于家庭理財決策的影響上，雖然這類研究仍處于初級階段。國內(nèi)大部分家庭金融資產(chǎn)配置的研究依賴于2017年之前的CHFS（中國家庭金融調(diào)查）數(shù)據(jù)庫，國內(nèi)現(xiàn)有文獻研究方向的趨同性以及數(shù)據(jù)來源的單一性限制了研究的廣度和深度。因此，有必要拓寬研究視角，結(jié)合宏觀因素，深入探討家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素和機制。

（三）影響機制與研究假設(shè)

1.數(shù)字經(jīng)濟影響家庭金融資產(chǎn)配置行為

利用數(shù)字科技整合金融服務(wù)能有效地削減其費用，從而推進多樣化的金融產(chǎn)品供應(yīng)，并刺激居民對金融資產(chǎn)的投資意愿。根據(jù)金融中介理論，優(yōu)質(zhì)的金融中介能夠顯著降低交易與資訊傳遞的成本，進而提升金融活動的效率。此外，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展也使得金融機構(gòu)更易于找到目標客戶及收集相關(guān)資料，這進一步降低了它們的運營成本（羅新雨，2020）。在需求方面，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展減輕了家庭獲取金融信息不對稱問題，提高了個人金融素養(yǎng)，鼓勵家庭參與金融市場風險投資。數(shù)字經(jīng)濟的健全也促進了我國金融體制的發(fā)展。隨著數(shù)字化經(jīng)濟的發(fā)展，中國金融市場的覆蓋面得到了擴大，這使得傳統(tǒng)的金融服務(wù)受到挑戰(zhàn)并被超越?，F(xiàn)在，普通民眾能更容易地利用網(wǎng)絡(luò)渠道及智能投資建議工具進行投資活動。此外，金融業(yè)與科技的融合也讓銀行和其他金融公司得以提供更加多樣化且滿足消費者需求的產(chǎn)品，例如像“余額寶”這樣的創(chuàng)新型理財項目就成功降低了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的準入門檻，從而吸引更多的家庭加入到金融投資中去（尹志超，2016）。而家庭的金融資產(chǎn)風險配置情況則可通過其對各類高風險金融產(chǎn)品的購買頻率及其所占比例來評估?；谝陨?，本文提出如下假說：

假說1：數(shù)字經(jīng)濟提高了家庭參與金融市場的意愿。

假說2：數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提升了家庭風險金融資產(chǎn)的配置比例。

2.區(qū)域差異及城鄉(xiāng)異質(zhì)性分析

1996年，Goldsmith提出國家的經(jīng)濟實力和區(qū)域的金融活動密切關(guān)聯(lián)。相對于那些對金融服務(wù)有更高需求的地方，如果其金融服務(wù)的供給無法滿足這些需要，那么就會出現(xiàn)金融產(chǎn)品的種類不足以覆蓋居民的需求的情況，從而影響到他們能夠有效地管理他們的財富（姚耀軍，2017）。我國東、中、西部地區(qū)由于歷史、資源等原因，金融發(fā)展呈現(xiàn)梯級特征，東部地區(qū)發(fā)展水平最高（向潔等，2021）。而發(fā)達的城市往往擁有更高的智能化信息技術(shù)應(yīng)用度，這有助于減少市場的摩擦并推動居民實現(xiàn)多元化的金融投資組合。然而，中國的二元制金融體系卻使得城市的資源過于集聚，雖然提升了資源分配的效果，但同時也加劇了城鄉(xiāng)間的金融差距（景普秋，2021）?；谝陨戏治?，提出假設(shè)3和4。

假說3：數(shù)字經(jīng)濟對不同區(qū)域家庭的金融資產(chǎn)配置的影響存在差異。

假說4：數(shù)字經(jīng)濟對城市家庭和鄉(xiāng)村家庭金融資產(chǎn)配置的影響程度不同。

3.學歷異質(zhì)性分析

根據(jù)現(xiàn)有的研究成果顯示，家庭的金融行為會因其成員的學歷而有所變化。雖然自改革開放以來的幾十年里，中國的總體學歷狀況已經(jīng)得到了顯著提升，但是仍然存在著一定的差距（張棟浩等，2020）。通過對數(shù)據(jù)的研究，我們發(fā)現(xiàn)在家庭的主導者受過更高的教育之后，他們的理解能力和學習新東西的能力都會得到加強，這使得他們對于金融知識的掌握更加深入，從而減少了被排除出金融領(lǐng)域的風險（尹志超和張?zhí)枟潱?016）。由此可見，來自不同的學歷層次的家庭在文化和經(jīng)濟方面的表現(xiàn)會有所差別，這些差別會對金融資產(chǎn)的分配產(chǎn)生影響?；谝陨戏治觯岢黾僬f5。

假說5：數(shù)字經(jīng)濟對于家庭金融金融資產(chǎn)配置存在學歷異質(zhì)性。

四、數(shù)據(jù)選取與模型構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來源與變量選取

1.數(shù)據(jù)來源

本文研究數(shù)字經(jīng)濟對家庭金融投資的影響，實證部分數(shù)據(jù)主要來源主要中國家庭微觀調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)庫。數(shù)字經(jīng)濟數(shù)據(jù)主要來源于《統(tǒng)計年鑒》、《第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》、《信息產(chǎn)業(yè)年鑒》、北京大學數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)、國家統(tǒng)計局、各省統(tǒng)計年鑒等。本文采用最新公布的2019年CHFS數(shù)據(jù)，在剔除缺失數(shù)據(jù)樣本和無效數(shù)據(jù)后，最終得到32453戶省級家庭有效數(shù)據(jù)。

2.變量選取

（1）被解釋變量。為研究數(shù)字經(jīng)濟對家庭金融資產(chǎn)的配置影響的情況，依據(jù)CHFS數(shù)據(jù)庫特點，本文從兩個層面選取被解釋變量。首先構(gòu)建被解釋變量riskor，研究家庭參與金融市場的概率。其次，研究參與金融市場家庭的風險資產(chǎn)配置程度，構(gòu)建被解釋變量risker，研究家庭風險金融資產(chǎn)配置程度。

（2）解釋變量。數(shù)字經(jīng)濟具有很強的區(qū)域聚集性和空間性，與本文研究不同家庭金融資產(chǎn)配置行為的研究相吻合。數(shù)字經(jīng)濟體系構(gòu)建由23個子指標構(gòu)成。一、二級指標如表1所示。

表1 數(shù)字經(jīng)濟指標

為客觀地確定指標體系的權(quán)重，本文采用熵值法測算數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)，具體步驟如下：

①對數(shù)據(jù)進行標準化處理。由于各個指標的量綱不同，為使得數(shù)據(jù)具有可比性，因此對數(shù)據(jù)進行無量綱的標準化處理。

正向指標：

其中，t為時間，i為地區(qū)，j為指標，X i jt是第j個指標標準化后的數(shù)值，xi jt為j指標的原始數(shù)據(jù)，max{xjt}和min{xjt}分別為第j個指標最大值和最小值。為了方便下式的計算，當Xi jt等于0時，本文對Xijt賦值為0.0001。

②計算j地區(qū)在t年指標j的權(quán)重

③指標j的信息熵ej與冗余度dj

④計算指標權(quán)重

其中，p為指標個數(shù)。

⑤計算數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展指數(shù)

3.控制變量

微觀家庭金融資產(chǎn)配置的因素較多，本文結(jié)合選題背景以及參考張寧和鄭平（2023）、周華東等（2022），為保證實證結(jié)果可靠性，分別從戶主基本特征、家庭特征等多方面選取控制變量。

表2 變量名稱及釋義

（二）模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

1.模型構(gòu)建

（1）Probit模型

家庭是否參與風險性金融市場是一個二元選擇性問題。是否參與金融市場（riskor）是二分變量。因此，在研究家庭參與風險金融市場概率時，構(gòu)建Probit模型，以數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)為主要解釋變量建立二元離散型非線性回歸模型：

其中，riskori為被解釋變量，Yi=1代表家庭持有風險金融資產(chǎn)，參與風險金融市場。DEi為核心解釋變量，包括數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展指數(shù)和各項分指數(shù)。Xi為一系列控制變量，包括上文提到的戶主基本特征變量和家庭特征變量。

（2）Tobit模型

研究數(shù)字經(jīng)濟對家庭金融資產(chǎn)配置程度時，我國很多家庭不持有風險金融資產(chǎn)，被解釋變量“risker”出現(xiàn)很多值為0的情況，這可以看成是一個刪尾變量模型，因此選用Tobit模型進行回歸：

其中riskeri(Y*)代表家庭風險金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)比重，取值范圍為[0，1]，越接近1，配置程度越大。DEi與Xi同上式一樣，分別代表數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)和一系列控制變量。

2.變量描述性統(tǒng)計

本文利用2019年CHFS數(shù)據(jù)庫，在剔除相關(guān)缺失數(shù)據(jù)之后，保留32453戶家庭樣本，具體各變量的描述性統(tǒng)計如表3所示。

表3 變量描述性統(tǒng)計

五、數(shù)字經(jīng)濟對家庭金融資產(chǎn)配置影響的實證分析

（一）基準回歸

表4是基于Probit模型和Tobit模型的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展指數(shù)回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果看，Probit和Tobit模型中，解釋變量Score系數(shù)在1%的置信水平顯著為正。Probit模型中數(shù)字經(jīng)濟總指數(shù)的α1為0.233，Tobit模型中總指數(shù)系數(shù)α2為0.042，這說明數(shù)字經(jīng)濟總指數(shù)每增加一個單位，家庭會增加23.3%的概率來配置風險金融資產(chǎn)，配置風險金融資產(chǎn)的比重也會上升4.2%。實證結(jié)果表明數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展確實可以顯著促進家庭金融資產(chǎn)配置，驗證了假說1、假說2。

表4 數(shù)字經(jīng)濟對家庭金融資產(chǎn)配置的影響

（二）穩(wěn)健性檢驗

1.增加宏觀經(jīng)濟變量

在基準回歸中，模型只加入了戶主特質(zhì)以及家庭層面的微觀控制變量，可能遺漏一些宏觀層面的變量。本文增加宏觀變量進一步檢驗模型穩(wěn)定性。結(jié)果如表5所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗：增加宏觀經(jīng)濟變量

根據(jù)表5輸出回歸結(jié)果顯示，在增加宏觀控制變量之后，核心解釋變量在1%的水平上仍然顯著，加入宏觀經(jīng)濟變量之后，數(shù)字經(jīng)濟仍能很好地提高家庭的金融資產(chǎn)配置，進一步增強了模型的穩(wěn)健性。

2.替換變量法

我們采用主成分分析方法來評估數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展水平，其回歸結(jié)果與基準回歸結(jié)果一致，因此基準回歸的結(jié)果是穩(wěn)健的。結(jié)果如表6所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗：替換變量

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)

其中riskeri(Y*)代表家庭風險金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)比重，取值范圍為[0，1]，越接近1，配置程度越大。DEi與Xi同上式一樣，分別代表數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)和一系列控制變量。lasseeti為調(diào)節(jié)變量為交互項。

數(shù)字經(jīng)濟對于不同特征的人群的金融行為影響機制存在差異，為充分考慮人群異質(zhì)性，本文在上述模型中加入了資產(chǎn)交互項。同時，數(shù)字經(jīng)濟對于不同風險承受能力人的金融行為影響機制存在差異，為充分考慮風險承受異質(zhì)性，本文在上述模型中加入了風險承受交互項。具體結(jié)果如表7所示。

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

Score的系數(shù)為1.596（p<0.01），這表示在Probit模型中，Score與Risker之間存在顯著的正向關(guān)系，同時考慮了交互項。這意味著數(shù)字經(jīng)濟對不同特征人群的金融行為產(chǎn)生不同的影響，交互項加強了這一關(guān)系。Lasseet（資產(chǎn)水平）的系數(shù)為0.266（p<0.01），表示資產(chǎn)水平與Risker之間存在顯著的正向關(guān)系。Scorelasseet是Score與Lasseet的交互項，其系數(shù)為-0.116（p<0.01），這表明數(shù)字經(jīng)濟對資產(chǎn)水平的影響因人而異，不同資產(chǎn)水平的人群受到Score的影響程度不同。Scoreage是Score與年齡的交互項，其系數(shù)為0.006（p<0.01），表明數(shù)字經(jīng)濟對不同年齡組的人的影響也存在差異。Tobit模型中Score的系數(shù)為0.210（p<0.01），表示Score與Riskor之間存在顯著的正向關(guān)系，同時考慮了交互項。這也表明數(shù)字經(jīng)濟對不同特征人群的金融行為產(chǎn)生不同的影響，交互項加強了這一關(guān)系。年齡（age）的系數(shù)為-0.001（p<0.01），表明年齡與Riskor之間存在負向關(guān)系，而Scoreage的交互項也顯著（p<0.01），表明數(shù)字經(jīng)濟對不同年齡組的人的影響不同。

（四）異質(zhì)性分析

1.區(qū)域異質(zhì)性

由于我國地域廣泛，東部、中西部的經(jīng)濟水平和金融發(fā)展存在明顯差異，沿海地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展較好。數(shù)字經(jīng)濟對消費、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等家庭經(jīng)濟行為的促進作用在不同地區(qū)存在差異（易行健和周利，2018）。本文根據(jù)家庭地理位置進行了區(qū)域研究，探討了數(shù)字經(jīng)濟對家庭金融投資的影響差異，詳細的回歸結(jié)果見表8。

表8 區(qū)域異質(zhì)性結(jié)果

在東部地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為-0.065，不顯著，可能是因為東部地區(qū)可能已經(jīng)相對成熟，數(shù)字經(jīng)濟對金融行為的影響已經(jīng)較為平穩(wěn)，沒有明顯的變化趨勢。也可能是東部地區(qū)的金融市場已經(jīng)高度發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟的影響因素相對較多，難以單獨檢測數(shù)字經(jīng)濟對風險行為的顯著性。在中部地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為0.308（p<0.01），表示數(shù)字經(jīng)濟與Risker之間存在顯著的正向關(guān)系。中部地區(qū)可能處于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的增長階段，數(shù)字化金融服務(wù)對風險行為的影響較為顯著。也可能受到地區(qū)政府或產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵和推動，使得數(shù)字經(jīng)濟的影響更加顯著。在西部地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為0.312（p<0.1），表示數(shù)字經(jīng)濟與Risker之間存在正向關(guān)系，但顯著性水平較低。雖然存在正向關(guān)系，但顯著性水平較低可能是因為西部地區(qū)相對不發(fā)達，金融市場和數(shù)字經(jīng)濟基礎(chǔ)相對薄弱。也可能是西部地區(qū)的樣本量較小，導致顯著性水平較低。在Tobit模型中，東部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟系數(shù)為0.020，不顯著?？赡苁且驗闁|部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟和風險行為之間的關(guān)系在Tobit模型中并不明顯，需要更多的數(shù)據(jù)或更復雜的模型來捕捉這種關(guān)系。在Tobit模型中，中部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟系數(shù)為0.076（p<0.05），這可能是因為中部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展程度使得數(shù)字化金融服務(wù)對風險行為的影響更加顯著。在Tobit模型中，西部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟系數(shù)為0.075（p<0.1）和Probit模型一樣，顯著性水平較低可能是因為西部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟和風險行為之間的關(guān)系相對較弱，或者數(shù)據(jù)樣本較小。綜上，我國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展對于家庭金融資產(chǎn)配置在各地區(qū)存在顯著差異。特別是，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對東部家庭的金融資產(chǎn)配置的推動作用更為突出，而中部和西部的影響則相對較弱，這驗證了假說3。

2.城鄉(xiāng)異質(zhì)性

由于我國的城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，導致了生產(chǎn)和金融資源過度聚集在城市中，從而使得城鄉(xiāng)之間的金融發(fā)展極其不平衡。城市地區(qū)由于基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)濟配套更完善，金融服務(wù)更容易獲得，而農(nóng)村地區(qū)的發(fā)展相對較慢。在城市和農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟的進步也有著顯著的不同。因此，本研究依據(jù)CHFS數(shù)據(jù)庫的特性，探討了城鄉(xiāng)金融水平差異對于城鄉(xiāng)家庭參與金融市場投資的影響。結(jié)果如表9所示。

表9 城鄉(xiāng)異質(zhì)性結(jié)果

Probit模型中，在農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為-0.180（p<0.05），表示在農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟（Score）與Risker之間存在顯著的負向關(guān)系。在非農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為0.367（p<0.01），表示在非農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟與Risker之間存在顯著的正向關(guān)系。Tobit模型中，在農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為-0.044（p<0.01），表示數(shù)字經(jīng)濟與Riskor之間存在顯著的負向關(guān)系。在非農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為0.076（p<0.01），表示數(shù)字經(jīng)濟與Riskor之間存在顯著的正向關(guān)系。

綜上所述，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對城鄉(xiāng)家庭參與金融市場進行金融投資的影響存在差異，驗證了假說4。

3.學歷異質(zhì)性

根據(jù)路曉蒙等的研究結(jié)果，受過良好教育的人在金融市場中的參與程度明顯提高。因此，在異質(zhì)性檢驗中，本文以戶主“高中學歷”為分界點，分樣本進行回歸。表10的結(jié)果顯示，無論戶主的學歷是高中以下還是高中以上，Probit和Tobit模型中，解釋變量lindex在1%的置信水平上都顯著。然而，當家庭戶主的受教育程度更高時，其影響程度更深，邊際系數(shù)更大。由于受過更高教育的人擁有更豐富的知識和高級金融認知，且更能適應(yīng)新事物，認知花費較少，因此更可能積極參與金融市場的活動。驗證了假說5。

表10 學歷異質(zhì)性結(jié)果

Probit模型中，在高學歷人群，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為0.204（p<0.01），表示在這個群體中，數(shù)字經(jīng)濟與Risker之間存在顯著的正向關(guān)系。在低學歷人群，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為0.233（p<0.01），表示在這個群體中，數(shù)字經(jīng)濟與Risker之間存在顯著的正向關(guān)系。Tobit模型中，在高學歷人群數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為0.052（p<0.01），表示數(shù)字經(jīng)濟與Riskor之間存在顯著的正向關(guān)系。在低學歷人群，數(shù)字經(jīng)濟的系數(shù)為0.032（p<0.01），表示數(shù)字經(jīng)濟與Riskor之間存在顯著的正向關(guān)系。

六、研究結(jié)論及對策建議

（一）研究結(jié)論

1.數(shù)字經(jīng)濟提高了家庭參與金融市場概率

數(shù)字經(jīng)濟降低了金融服務(wù)門檻，增加了家庭參與風險金融市場的機會。實證結(jié)果表明，數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)每增加一個單位，就會使家庭參與風險金融市場的可能性增加23.3%。總體來看，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展明顯提高了家庭購買股票、基金等風險金融資產(chǎn)的概率，這一結(jié)論在一系列穩(wěn)健性檢驗中得到了驗證。

2.數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提高了家庭風險金融資產(chǎn)配置比例

數(shù)字經(jīng)濟的進展拓寬了金融產(chǎn)品的種類和可獲得性。通過Tobit模型的分析，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可以提高家庭配置風險性金融資產(chǎn)的比例。實證結(jié)果表明，每提高一個數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)單位，家庭配置風險性金融資產(chǎn)的比例增加了4.2%。

3.數(shù)字經(jīng)濟影響家庭金融資產(chǎn)配置行為存在異質(zhì)性

實證結(jié)果顯示，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展對不同家庭的金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生了異質(zhì)性影響，包括城鄉(xiāng)、區(qū)域和學歷方面的異質(zhì)性。在城鄉(xiāng)異質(zhì)性方面，城市家庭相較于農(nóng)村家庭，在參與金融市場和配置風險金融資產(chǎn)方面受到更大影響。在區(qū)域異質(zhì)性方面，東部沿海城市明顯受到數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的影響，而中、西部地區(qū)的家庭影響較小。在學歷異質(zhì)性方面，高中及以上學歷的家庭受到的促進效果明顯高于低學歷家庭。

（二）政策建議

1.政府層面

一是加大金融知識普及，引導家庭進行合理投資。為了推動公眾對金融知識的理解并提升他們的金融素質(zhì)，需要進一步擴大政府在這方面的宣傳工作。相關(guān)部門可以通過網(wǎng)絡(luò)科技手段來強化對于數(shù)字經(jīng)濟、金融資產(chǎn)配置等相關(guān)政策的線上傳播，以此推進大眾對金融理念的認識，防止過于追求短期的利益而忽略了長遠規(guī)劃的重要性，從而培養(yǎng)出一種以穩(wěn)健與理性為導向的家庭理財方式，使其能充分體現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的效益。

二是加快落實數(shù)字經(jīng)濟的數(shù)字化發(fā)展。為了推進新基建項目、建立完善的信貸系統(tǒng)及居民信息庫，政府需要積極地指導與促進相關(guān)工作的開展。同時，也應(yīng)該激勵區(qū)域性的小型金融企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以助力鄉(xiāng)村地區(qū)金融科技的發(fā)展。此外，政府還需同步推動社會的金融服務(wù)方式變革，強化對數(shù)字經(jīng)濟的管理力度，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)交易程序，保證廣大家庭投資者利益不受損害。

三是完善收入分配體系，提高家庭財富。激勵家庭主動投入到風險投資中去，提升家庭的財務(wù)狀況和累積一定量的財產(chǎn)至關(guān)重要。首要任務(wù)就是由政府主導并改進其就業(yè)策略，以保持穩(wěn)定的就業(yè)狀態(tài)。應(yīng)營造出有利于工作的良好氛圍，推動企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，從而擴大就業(yè)機會。此外，我們還須建立起一套完整的薪資制度，調(diào)整收入分配的框架，使工資增長速度加快，保證同等工作量獲得相同回報，并在維護公正的基礎(chǔ)上，盡可能多地促進家庭資產(chǎn)的增值。

2.家庭層面

一是加強自主學習，提高風險識別能力。為了提高家庭的金融資產(chǎn)配置能力，家庭成員，特別是決策者，應(yīng)當積極學習相關(guān)金融知識，充分了解市場信息，減少信息不對稱?？梢酝ㄟ^正規(guī)渠道學習，向?qū)I(yè)人士請教，利用互聯(lián)網(wǎng)等途徑提升金融理財知識，并加強風險識別能力，以更理性的眼光看待風險，從而更好地配置家庭資產(chǎn)。

二是提高理財觀念，增強金融素養(yǎng)。家庭決策者應(yīng)該努力提高自身的金融素養(yǎng)，主動獲取金融知識，向?qū)I(yè)人士咨詢，了解不同金融產(chǎn)品的風險和收益特點，選擇適合家庭的金融理財產(chǎn)品，以實現(xiàn)家庭財富的最大化。

3.金融機構(gòu)層面

一是優(yōu)化客戶服務(wù)，精準洞察客戶需求。對于以服務(wù)為主導的金融公司，必須增強對市場的研究和理解消費者的行為模式，深度洞察各類顧客的需求。在此基礎(chǔ)上，可以通過提供多元化的且符合個人特色的服務(wù)來增加客戶滿意度。同時，要特別關(guān)注那些家庭的理財者，持續(xù)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量，既要謹慎管理初始投資的風險，也要給那些風險接受力較弱的家庭創(chuàng)造機會，讓他們有機會參與風險性金融領(lǐng)域。

二是推動傳統(tǒng)經(jīng)濟與數(shù)字技術(shù)融合發(fā)展。金融機構(gòu)應(yīng)積極推動業(yè)務(wù)與數(shù)字技術(shù)的結(jié)合，以保證安全的條件下提升客戶體驗，并把傳統(tǒng)的金融服務(wù)快速遷移到在線平臺上。不斷改善網(wǎng)銀、移動端APP等自助式金融工具的服務(wù)質(zhì)量，利用智能化的方式如智能投資建議來提供更加精細化的數(shù)字金融服務(wù)。此外，金融科技者工作也需同政府協(xié)作，加強網(wǎng)絡(luò)信息的構(gòu)建及數(shù)據(jù)庫的管理，升級技術(shù)設(shè)備，以便為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提供豐富的數(shù)據(jù)資源。關(guān)鍵在于保障金融服務(wù)的普遍性，向小型企業(yè)家、消費者及其家庭提供一致的金融產(chǎn)品和服務(wù)，從而使數(shù)字經(jīng)濟得以全方位數(shù)字化。