交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資渠道研究

崔 娜 青島市交通科學(xué)研究院

引言

中共中央和國(guó)務(wù)院于2019 年9 月印發(fā)了《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》，肯定了國(guó)民經(jīng)濟(jì)之中交通運(yùn)輸行業(yè)的基礎(chǔ)性地位，在建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的進(jìn)程中，交通強(qiáng)國(guó)是一項(xiàng)關(guān)鍵構(gòu)成要素?；诖?，優(yōu)化交通運(yùn)輸行業(yè)各方面的運(yùn)營(yíng)管理效果至關(guān)重要。在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方面，還存在著一些不可忽視的問題，例如高速公路企業(yè)債務(wù)率高、融資渠道單一等。為了改善這種局面，需要從新發(fā)展階段出發(fā)，完成交通領(lǐng)域新發(fā)展格局的搭建。

一、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的渠道類型

(一)權(quán)益融資

從內(nèi)涵的角度出發(fā)，這種融資形式指的是相關(guān)主體依托于所有權(quán)益的擴(kuò)大，對(duì)資金進(jìn)行有效籌措的一種融資渠道。與債務(wù)融資相比較而言，權(quán)益融資具備多種特點(diǎn)：首先，無(wú)負(fù)擔(dān)性。當(dāng)使用權(quán)益融資模式時(shí)，往往不存在固定的股利負(fù)擔(dān)，是否支付股利、支付多少股利的直接決定條件通常是實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況。其次，不可逆性。當(dāng)使用權(quán)益融資時(shí)，相關(guān)主體通常不需要進(jìn)行還本操作，如果投資主體想要將本金收回，則應(yīng)當(dāng)通過流通市場(chǎng)的形式。最后，長(zhǎng)期性。通過權(quán)益融資模式所籌措的資金通常呈現(xiàn)出永久性的特征，不存在到期的聚義時(shí)間，也不需要進(jìn)行歸還。從權(quán)益融資的具體特征中可以發(fā)現(xiàn)，使用權(quán)益融資的基本前提應(yīng)當(dāng)是投資回報(bào)率處于較高水準(zhǔn)。現(xiàn)階段，我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域使用權(quán)益融資形式的主要類型有首次公開募股(IPO)、定向增發(fā)、引入資金、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs 以及私募股權(quán)投資(PE)等。

(二)債務(wù)融資

依托于舉債的形勢(shì)對(duì)資金進(jìn)行籌措，供給資金的主體本身將扮演債權(quán)人的身份，當(dāng)?shù)竭_(dá)時(shí)間時(shí)，債權(quán)人能夠?qū)⒈鞠⑦M(jìn)行收回，這種融資模式即為債務(wù)融資。這種融資模式本身的特征體現(xiàn)在如下幾個(gè)層面：第一，負(fù)擔(dān)性。當(dāng)通過債如融資形式對(duì)資金進(jìn)行籌措時(shí)，應(yīng)當(dāng)完成相應(yīng)的債務(wù)利息的支付，企業(yè)也由此形成了相應(yīng)的固定負(fù)擔(dān)。第二，可逆性。這種特點(diǎn)指的是當(dāng)通過債務(wù)融資模式籌措資金時(shí)，應(yīng)當(dāng)在到期日向債務(wù)人歸還本息。第三，期限性。該特征指的是通過債務(wù)融資所獲取的資金在使用時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循時(shí)間性的原則，在到達(dá)使用時(shí)間時(shí)，需要予以歸還。我國(guó)當(dāng)前存在的債務(wù)融資模式主要有發(fā)行企業(yè)債、發(fā)行銀行間票據(jù)、并購(gòu)貸款、固定資產(chǎn)貸款、流動(dòng)資金貸款、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃、境外發(fā)債、發(fā)行CMBS 等[1]。

(三)混合融資

混合融資指的是一種通過創(chuàng)新金融工具，有機(jī)結(jié)合權(quán)益融資和債務(wù)融資兩種形式的融資渠道。在我國(guó)，出現(xiàn)頻率較高的混合融資形式有PPP(私人企業(yè)與公共部門合作模式)、融資租賃模式、資產(chǎn)證券化(ABS)模式等。

二、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的影響因素

(一)市場(chǎng)化問題

相較于普通的工程建設(shè)項(xiàng)目而言，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府主導(dǎo)性色彩更加明顯。在我國(guó)城市化進(jìn)程不斷加快的今天，交通行業(yè)的發(fā)展也愈發(fā)迅速，與交通運(yùn)輸領(lǐng)域相關(guān)的工程項(xiàng)目數(shù)量也呈現(xiàn)出日趨增多的態(tài)勢(shì)。然而，政府層面依舊是掌握交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中絕大部分控制權(quán)和所有權(quán)的主體。不管是在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的前期建設(shè)階段，還是處于后續(xù)的實(shí)際運(yùn)行階段，包括項(xiàng)目本身的維護(hù)工作，主要主導(dǎo)力量仍然是政府，并且，政府還承擔(dān)著定價(jià)和收費(fèi)的職責(zé)?；谶@種情況，負(fù)責(zé)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程的政府部門將會(huì)面臨著較為直接的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，政府主導(dǎo)的特征使得市場(chǎng)調(diào)節(jié)職能難以真正有效地發(fā)揮出來(lái)。

(二)管理主體

在交通基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)項(xiàng)目之中，往往牽涉到較為廣泛的投資參與主體，項(xiàng)目所在地區(qū)的政府部門和參與投資的每一個(gè)投資者，均能夠針對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目開展管理工作。而從本質(zhì)上而言，由于交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目通常需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的周期，只有當(dāng)管理人員本身具備相關(guān)的資質(zhì)和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，才能夠取得較為理想的管理效果。然而，在具體開展管理工作的過程中，許多項(xiàng)目的管理工作在進(jìn)行期間并沒有有效的管理主體參與其中，僅僅存在一些產(chǎn)業(yè)基金和金融機(jī)構(gòu)作為投資主體和管理主體，這些主體往往不具備完備的管理經(jīng)驗(yàn)，從而加大了交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目正常運(yùn)行的難度。

(三)民間資本

盡管在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之中由政府部門掌握主導(dǎo)權(quán)，但是民間資本同樣能夠參與到交通運(yùn)輸領(lǐng)域之中，但是這一主體參與到其中的機(jī)會(huì)相對(duì)較少，并且也難以掌握過多的權(quán)力。在實(shí)際的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資與融資期間，相較于公共部門而言，以民營(yíng)企業(yè)為代表的民間資本往往不能與前者具備相同的權(quán)力和地位，這也意味著各個(gè)投資主體之間的關(guān)系表現(xiàn)出明顯的不對(duì)等、不公平特征?；谡块T的主導(dǎo)力量，民間資本在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資階段居于弱勢(shì)地位，能夠在基礎(chǔ)設(shè)施階段中流入的資本比例不高，難以實(shí)現(xiàn)民間資本利用的高效率化。

(四)政府投資

在實(shí)際進(jìn)行交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程中，政府部門往往需要在其中投入較大規(guī)模的資金，但是就具體情況來(lái)看，政府部門在投資的過程中也可能會(huì)產(chǎn)生資金不足的情況。不僅如此，一些地區(qū)可能會(huì)由于本身的財(cái)力處于較低水平，在交通基礎(chǔ)設(shè)施后續(xù)維護(hù)和運(yùn)營(yíng)的過程中，此類地區(qū)可能無(wú)法充分保障這一階段所需的資金，這也會(huì)致使交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目不具備明顯的融資吸引程度。我國(guó)部分區(qū)域的地方政府對(duì)補(bǔ)助的依賴性較強(qiáng)，使得交通領(lǐng)域的投資呈現(xiàn)出缺位的問題。同時(shí)，諸多因素均會(huì)對(duì)地方政府的財(cái)政收入產(chǎn)生消極影響，使得地方政府面臨稅收收入增長(zhǎng)緩慢乃至負(fù)增長(zhǎng)，或者是地方政府收入呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)。從投資形式的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)企投資和省級(jí)政府資金是政府投資的兩種主要形式，即使發(fā)展到今天，也不能判定所有的政府部門均建立起了多元化投資融資模式。基于當(dāng)前土地因素、人力因素和原材料因素等均呈現(xiàn)出逐漸增加的資金投資成本條件下，許多交通建設(shè)項(xiàng)目往往無(wú)法取得可觀的經(jīng)濟(jì)效益[2]。如果政府本身的融資能力難以與交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程的進(jìn)行速度以及設(shè)施的后期運(yùn)營(yíng)需求相適應(yīng)，不僅會(huì)使得交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)受阻，也不能保障交通設(shè)施的后期運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。

(五)有效收益

通常來(lái)說(shuō)，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程項(xiàng)目在建設(shè)時(shí)一般會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)的施工周期，從而導(dǎo)致在保障收益角度將會(huì)產(chǎn)生較為多元化的、難以預(yù)見的、不可控制的消極因素，出現(xiàn)投入資金較多但難以收獲到充分效益的現(xiàn)象。所以只有能夠穩(wěn)定保障投資收益，才能夠從根本上提高投資主體對(duì)參與到交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資中的主動(dòng)性。立足于民營(yíng)資本的角度，在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之中投入資金想要收到預(yù)期的效益，大部分情況下對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴程度較高。在具體融資期間，關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于政府部門的出資補(bǔ)助以及投資主體的有效收益需求。一般情況下，交通運(yùn)輸領(lǐng)域呈現(xiàn)出一定的公益性質(zhì)特征，這也意味著在定價(jià)時(shí)往往難以遵循市場(chǎng)規(guī)律，進(jìn)而使得一些交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目所獲取的收益無(wú)法達(dá)到前期投資預(yù)期的現(xiàn)象，此類情況將會(huì)削弱民間資本將資金投入到交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程中的積極性，同時(shí)，由于不具備完善的保障機(jī)制，使得一些保守的民營(yíng)資本不具備較強(qiáng)的投資意愿。

三、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資渠道的優(yōu)化

就當(dāng)前的實(shí)際情況來(lái)看，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在融資過程之中還存在較多的問題，有必要針對(duì)融資渠道進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化，切實(shí)推進(jìn)我國(guó)交通事業(yè)的蓬勃發(fā)展，具體而言，可采用如下幾種策略。

(一)充分發(fā)揮市場(chǎng)職能，創(chuàng)新基礎(chǔ)服務(wù)

從定價(jià)模式的角度入手，應(yīng)當(dāng)將原本的政府單一定價(jià)模式予以轉(zhuǎn)變，將基礎(chǔ)服務(wù)進(jìn)行有效創(chuàng)新，從而把融資市場(chǎng)產(chǎn)生的變化進(jìn)行有效展現(xiàn)。在實(shí)際操作的過程中，政府部門可以嘗試ABO 融資模式，將權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合融資三種模式進(jìn)行充分結(jié)合。具體來(lái)說(shuō)，可以將權(quán)益融資中的股權(quán)信托形式，債務(wù)融資中的銀行貸款形式，混合融資模式之中的ABO、PPP、BT 以及租賃保險(xiǎn)的形式加以融合，同時(shí)依托于市場(chǎng)化引導(dǎo)的作用，不斷優(yōu)化融資效果[3]。與此同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)充分拓寬交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)沿線的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)空間，豐富經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)類型，積極引導(dǎo)社會(huì)投資主體在交通線路周圍開展多種多樣的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)，例如加油站、便利店等等。不僅如此，還需要積極嘗試市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)管理模式的實(shí)施，將過去主要依托政府投資建設(shè)的收費(fèi)公路運(yùn)行管理模式加以轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步推廣市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)管理模式。一方面，可以將交通基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)管理成本和養(yǎng)護(hù)成本進(jìn)行有效降低，另一方面，還能夠?yàn)樯鐣?huì)大眾創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，增加民眾收入。

(二)積極引入PPP 融資模式，減少民間資本資金壓力

PPP 模式是融資模式的一種，指的是社會(huì)資本與政府主導(dǎo)之間進(jìn)行相關(guān)合作協(xié)議的簽訂，進(jìn)而共同開展交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程。在這種模式實(shí)際使用期間，交通基礎(chǔ)設(shè)施工程進(jìn)行過程中的投資、運(yùn)營(yíng)與管理均是由社會(huì)資本所負(fù)責(zé)的，同時(shí)進(jìn)行公共服務(wù)的提供。就交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的發(fā)展而言，政府部門依托于民間資本的加入能夠?qū)⒄旧硭袚?dān)的資金壓力進(jìn)行充分減輕，而在交通基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)際運(yùn)營(yíng)的環(huán)節(jié)中，還能夠與作為社會(huì)資本的民營(yíng)企業(yè)之間落實(shí)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，落實(shí)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和共享利益的目標(biāo)。在積極引入優(yōu)質(zhì)民間資本的過程中，應(yīng)當(dāng)對(duì)其享有的話語(yǔ)權(quán)和參與權(quán)進(jìn)行充分保障，防止由于政府部門和民間資本之間存在較大的差異使得民間資本參與到交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資中的熱情被削弱。除此之外，在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的前期科研環(huán)節(jié)和立項(xiàng)環(huán)節(jié)，民營(yíng)資本均可以參與其中，同時(shí)，物業(yè)開發(fā)部分也可以成為民間資本參與的階段之一，政府所承擔(dān)的內(nèi)容則為交通基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)管理方面。如果相較于自身所在領(lǐng)域的基準(zhǔn)收益率而言，民營(yíng)企業(yè)自身的收入水平相對(duì)較高，政府可以按照相應(yīng)的比例，向民營(yíng)企業(yè)收取一定的盈余利潤(rùn)。如果相較于基準(zhǔn)收益率而言，民營(yíng)企業(yè)的收入水平相對(duì)較低，此時(shí)，政府部門也需要為民營(yíng)企業(yè)提供相應(yīng)的補(bǔ)貼或優(yōu)惠。

(三)立足硬件與軟件層面，細(xì)化投資方向

為了優(yōu)化交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資渠道，實(shí)現(xiàn)投資方向的細(xì)化可以在其中發(fā)揮關(guān)鍵作用。具體而言，可以從硬件層面和軟件層面入手。

首先，硬件層面。通常來(lái)說(shuō)，在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，硬件層面往往牽扯到較為廣泛的范圍，包括不動(dòng)產(chǎn)和固定資產(chǎn)，例如管線、土地、廠房、辦公樓、服務(wù)器以及基站設(shè)施等等，這些硬件內(nèi)容在前期需要投入角度的資金，并且想要實(shí)現(xiàn)資金的回收需要面臨較大難度[4]。因此，這交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目整體之中，側(cè)重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在于將固定資產(chǎn)進(jìn)行有效盤活?？梢試L試采取資產(chǎn)證券化、融資租賃的形式，實(shí)現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)高效化的目標(biāo)，切實(shí)打通交通基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

其次，軟件層面。在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行期間，知識(shí)產(chǎn)權(quán)形態(tài)應(yīng)當(dāng)作為軟件層面投融資所考慮的重點(diǎn)內(nèi)容。這項(xiàng)內(nèi)容本身體現(xiàn)出較長(zhǎng)的開發(fā)周期、投資的持續(xù)迭代以及應(yīng)用交叉互聯(lián)等特征，因此，可以通過諸如政府產(chǎn)業(yè)投資基金、政府引導(dǎo)基金以及股權(quán)融資一類的融資工具，依托于市場(chǎng)化和政府引導(dǎo)的力量，將資金供求缺口進(jìn)行充分彌補(bǔ)。在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期間，由于開發(fā)底層技術(shù)這一程序之中需要投入較大規(guī)模的資金，并且呈現(xiàn)出不確定性明顯的特征，因此，政府的支持必不可少。通過財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)化等形式，政府部門能夠?yàn)槊耖g資本和社會(huì)資本提供更加可觀的支持，從而減少不確定因素，為交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的穩(wěn)定化、持續(xù)化、健康化運(yùn)行奠定基礎(chǔ)。

(四)遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，拓寬融資渠道

對(duì)于交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而言，其獲取效益的重要基礎(chǔ)和必要前提即為對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行嚴(yán)格遵循。中國(guó)工程院院士、中國(guó)鐵道學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)盧春房在2020 年的中國(guó)交通投融資年會(huì)之上指出，交通運(yùn)輸領(lǐng)域本身存在著相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)屬性，因此，也需要對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律予以遵循[5]。立足于經(jīng)濟(jì)學(xué)層面，在針對(duì)現(xiàn)階段交通運(yùn)輸行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行解讀時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確的是，不管是諸如不同城市之間的大通道、機(jī)場(chǎng)航運(yùn)和水運(yùn)航道一類的競(jìng)爭(zhēng)性運(yùn)輸，還是諸如農(nóng)村地區(qū)和邊疆地區(qū)公路一類的非競(jìng)爭(zhēng)性運(yùn)輸，均應(yīng)當(dāng)將項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)收益作為交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目規(guī)劃階段中考慮的一項(xiàng)重點(diǎn)內(nèi)容，同時(shí)，還需要對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施自身的保障功能和交通基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模的縮減進(jìn)行充分關(guān)注，切實(shí)提升資金的利用效率。在交通基礎(chǔ)設(shè)施的融資環(huán)節(jié)中，應(yīng)當(dāng)對(duì)現(xiàn)如今我國(guó)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期間將地方政府融資模式已經(jīng)難以與實(shí)際的發(fā)展需要相適應(yīng)這一問題進(jìn)行充分考慮，基于這一現(xiàn)狀，打破以往政府單一投資模式，實(shí)現(xiàn)融資渠道的擴(kuò)展至關(guān)重要。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在一個(gè)國(guó)家的發(fā)展中，交通運(yùn)輸行業(yè)占據(jù)著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱地位。交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的水平將會(huì)影響到交通行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。為此，針對(duì)當(dāng)前融資方面存在的問題，應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)路徑予以優(yōu)化?；凇笆奈濉币?guī)劃實(shí)施的背景，優(yōu)化交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)質(zhì)量，能夠?yàn)榻煌◤?qiáng)國(guó)的建設(shè)和落實(shí)提供幫助?，F(xiàn)如今，高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)成為交通運(yùn)輸領(lǐng)域的主要目標(biāo)，相關(guān)主體需要立足于新發(fā)展理念，構(gòu)建全新的發(fā)展格局，促使交通運(yùn)輸行業(yè)走上健康、長(zhǎng)久、高質(zhì)量發(fā)展的道路。