數(shù)字人民幣的發(fā)行對中小型商業(yè)銀行的影響★

張雨青 于晨曦 張旭彤 何宇豪 楊曉焓

（上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

一、研究背景

數(shù)字人民幣是由中國人民銀行發(fā)行的數(shù)字形式的法定貨幣，是一種電子支付手段，主要定位為M0，即流通中的現(xiàn)金。其本質(zhì)與人民幣現(xiàn)鈔無異，具有價(jià)值特征和無限法償性（張林云，2022）。2021年，十三屆全國人大四次會議明確提出“穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字貨幣的研發(fā)”，意味著數(shù)字人民幣的推進(jìn)已成為推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)國內(nèi)國際雙循環(huán)互促局面的戰(zhàn)略著眼點(diǎn)（黃國平，2022）。

數(shù)字人民幣采取雙層運(yùn)營機(jī)制，中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行數(shù)字貨幣，商業(yè)銀行再向社會公眾發(fā)行數(shù)字貨幣。商業(yè)銀行是數(shù)字人民幣的主要運(yùn)營機(jī)構(gòu)。因此，數(shù)字人民幣的發(fā)行對于商業(yè)銀行有著重要的影響。此外，毛瀟穎（2015）指出，20世紀(jì)80年代開始，我國中小型銀行憑借其特有的生命力，逐步成為我國銀行業(yè)中最具活力的群體之一。盡管中小型銀行成立時(shí)間較短，在業(yè)務(wù)規(guī)模、機(jī)構(gòu)數(shù)量、社會影響等方面還不能與大型銀行相提并論，但自身取得了良好的經(jīng)營業(yè)績，其資本、資產(chǎn)及利潤的增長速度已經(jīng)高于大型銀行。

綜上所述，中小型商業(yè)銀行在頗具發(fā)展前景的同時(shí)，也面臨資金、技術(shù)、人才等實(shí)力上的限制，在機(jī)構(gòu)數(shù)量和社會影響上處于不利地位，亟待應(yīng)對金融變革帶來的巨大挑戰(zhàn)，所以數(shù)字人民幣的發(fā)行對其造成的影響值得進(jìn)一步探究。

二、中小型商業(yè)銀行面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

在數(shù)字人民幣的推行浪潮中，中小型商業(yè)銀行面臨著與大型商業(yè)銀行截然不同的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

（一）有利于資產(chǎn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，營銷模式快速轉(zhuǎn)型

與規(guī)模較大，組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大型商業(yè)銀行相比，中小型商業(yè)銀行多采用“三會一層”的治理結(jié)構(gòu)，公司框架精巧。因此，在數(shù)字人民幣發(fā)行的浪潮中，中小型商業(yè)銀行具有極大優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)、營銷模式快速轉(zhuǎn)型。中小型商業(yè)銀行一方面可以快速進(jìn)行數(shù)字人民幣金融產(chǎn)品托管創(chuàng)新；另一方面還可以逐步減少線下網(wǎng)點(diǎn)，增加線上業(yè)務(wù)，打造互聯(lián)網(wǎng)金融線上與線下結(jié)合的方式，業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型速度較快。

（二）有利于個(gè)性化數(shù)字生態(tài)建設(shè)

由于經(jīng)營地域性的特點(diǎn)，中小型商業(yè)銀行更容易建立個(gè)性化的數(shù)字生態(tài)體系。中小型商業(yè)銀行主要面向本地政府、企業(yè)、居民開展業(yè)務(wù)，其對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較大。此外，中小型商業(yè)銀行對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等了解的更為透徹，可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。再者，中小型商業(yè)銀行更了解當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)土人情以及當(dāng)?shù)鼐用竦南M(fèi)習(xí)慣。綜上，中小型商業(yè)銀行因其經(jīng)營地域性帶來的“地緣、人緣、時(shí)效”三重優(yōu)勢，針對“政府、企業(yè)以及居民”三個(gè)主體，有利于促進(jìn)設(shè)計(jì)個(gè)性化的數(shù)字政務(wù)服務(wù)應(yīng)用場景、數(shù)字商家服務(wù)應(yīng)用場景以及數(shù)字消費(fèi)服務(wù)應(yīng)用場景。

（三）貨幣創(chuàng)造能力受到負(fù)面影響，抗風(fēng)險(xiǎn)壓力增加

中小型商業(yè)銀行經(jīng)營規(guī)模較小且多屬于區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)，其經(jīng)營質(zhì)量受當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)狀況影響。此外，其在對客戶的選擇與風(fēng)險(xiǎn)控制上明顯弱于大型商業(yè)銀行，致使其抗風(fēng)險(xiǎn)壓力更大。

而數(shù)字人民幣的推行將進(jìn)一步加重金融脫媒的趨勢，促使金融機(jī)構(gòu)貸款余額下降，中小型商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造貨幣能力下降。并且數(shù)字人民幣相關(guān)的表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張將會代替部分現(xiàn)金和活期存款，進(jìn)一步壓縮銀行的獲利空間，對于本身就具有較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的中小型商業(yè)銀行，若不盡快尋找新的盈利模式，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型速度，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力，就很難應(yīng)對數(shù)字人民幣發(fā)行過程中產(chǎn)生的各種挑戰(zhàn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)

1.模型

根據(jù)上述理論分析表明數(shù)字人民幣的發(fā)行會對中小型商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造過程產(chǎn)生影響，下面本文將參考張迪（2023）的研究方法，通過構(gòu)建向量自回歸模型（VAR模型）來預(yù)測相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)和分析隨機(jī)擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)沖擊的邏輯，來探究影響因素和程度?？梢愿爬橐韵聨讉€(gè)步驟：

（1）數(shù)據(jù)收集和準(zhǔn)備：收集從2013年第一季度到2023年第二季度的電子支付占比、資本充足率、貸款需求指數(shù)、法定存款準(zhǔn)備金率等變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。確保數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性和代表性。

（2）模型階數(shù)選擇：通過統(tǒng)計(jì)指標(biāo)如AIC（Akaike信息準(zhǔn)則）或BIC（貝葉斯信息準(zhǔn)則），選擇VAR模型的適當(dāng)階數(shù)。階數(shù)表示過去時(shí)期的觀測值對當(dāng)前觀測值的影響程度。

（3）參數(shù)估計(jì)：利用最小二乘法，估計(jì)VAR模型中的參數(shù)矩陣。參數(shù)矩陣反映了不同變量之間的線性關(guān)系。

（4）動態(tài)沖擊分析：利用VAR模型，可以進(jìn)行動態(tài)沖擊分析來研究隨機(jī)擾動對變量系統(tǒng)的影響。通過引入沖擊響應(yīng)函數(shù)，可以觀察在系統(tǒng)中某個(gè)特定變量受到?jīng)_擊時(shí)，其他變量如何反應(yīng)和調(diào)整。

2. ADF單位根檢驗(yàn)

采用ADF單位根檢驗(yàn)對估計(jì)得到的VAR模型進(jìn)行診斷和驗(yàn)證，檢驗(yàn)變量各自的時(shí)間序列是否穩(wěn)定以及避免它們之間的偽回歸。如果存在問題，則進(jìn)行修正。

3. Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是一種常用的測試方法，用于檢測多個(gè)變量是否存在協(xié)整關(guān)系?；贘ohansen提出的方法，通過對向量誤差修正模型（VECM）進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)。其主要目的是確定時(shí)間序列之間的長期關(guān)系，即是否存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系以及該關(guān)系的數(shù)量。

總之，通過構(gòu)建VAR模型并進(jìn)行參數(shù)估計(jì)、動態(tài)沖擊分析和預(yù)測與推斷，我們可以獲得關(guān)于電子支付占比、資本充足率、貸款需求指數(shù)、法定存款準(zhǔn)備金率等變量之間相互聯(lián)系的信息，并進(jìn)一步了解隨機(jī)擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)沖擊。

（二）變量的選取

為構(gòu)建VAR模型，本文用電子支付占比來類推數(shù)字人民幣的發(fā)行后果，故選取電子支付占比作為被解釋變量；中小型金融機(jī)構(gòu)貸款余額，資本充足率，貸款需求指數(shù)以及法定存款準(zhǔn)備金率作為解釋變量。根據(jù)貸款創(chuàng)造存款理論分析，解釋變量分別用以量化中小型商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力，流動性，貸款需求以及央行對商業(yè)銀行的控制程度。

（三）數(shù)據(jù)來源

本文模型中所選取的被解釋變量為金融機(jī)構(gòu)貸款余額總額l，解釋變量為資本充足率k、電子支付占比e、法定存款準(zhǔn)備金率r、貸款需求指數(shù)dloan。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表1分析，資本充足率的均值為13.757，標(biāo)準(zhǔn)差為0.924小于1，表明數(shù)據(jù)較為集中地分散在均值附近，而中位數(shù)略小于均值，證明數(shù)據(jù)可能呈現(xiàn)出正偏，而最大值和最小值之間差距適中，說明數(shù)據(jù)跨度不大。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)表

存款準(zhǔn)備金率的均值為13.167，略大的標(biāo)準(zhǔn)差表明數(shù)據(jù)的分散程度稍大，再者中位數(shù)大于均值，說明數(shù)據(jù)可能呈現(xiàn)出負(fù)偏的情況。最大值和最小值相差過大，證明數(shù)據(jù)分布范圍廣。

電子支付占比數(shù)據(jù)的均值為58.189，數(shù)據(jù)分布分散。中位數(shù)小于均值，表明數(shù)據(jù)可能呈現(xiàn)一定程度上的正偏，最大值和最小值差距較大，說明數(shù)據(jù)分布范圍廣。

貸款需求指數(shù)的均值為66.971，數(shù)據(jù)分布較為分散，中位數(shù)與均值數(shù)值較為接近，表明數(shù)據(jù)可能相互對稱，最大值和最小值之間差距不大，說明數(shù)據(jù)跨度適中。

金融機(jī)構(gòu)貸款余額的均值為5.709，標(biāo)準(zhǔn)差較小說明數(shù)據(jù)集中分布在均值附近，均值與中位數(shù)相差不大，表明數(shù)據(jù)可能相對對稱分布，最大值和最小值之間差距不大，證明數(shù)據(jù)跨度不大。

（二）趨勢分析

觀察圖1，存款準(zhǔn)備金率自2013年第一季度到2014年第四季度基本呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)，但從2014年第四季度開始有明顯的下降趨勢，直至2016年第一季度又重新穩(wěn)定到15%左右，然而，從2018年第一季度至今一直表現(xiàn)出不同程度的下降趨勢。此外，資本充足率自2013年第一季度至2014年第一季度表現(xiàn)小幅度下降趨勢，之后則保持浮動上升趨勢。

圖1 存款準(zhǔn)備金率、資本充足率的變動趨勢

觀察圖2可知，貸款需求自2014年第一季度以來呈下降趨勢，至2016年第三季度跌至谷底。此外，2022年第二季度數(shù)據(jù)驟降?？傮w而言，貸款需求呈現(xiàn)波動中上升的趨勢。

圖2 電子支付占比、貸款需求指數(shù)的變動趨勢

電子支付占比于2014年第四季度呈現(xiàn)驟增趨勢，于2015年第一季度達(dá)到峰值。但是數(shù)據(jù)后勁不足，自2015年至今總體呈現(xiàn)下降趨勢，期間波動幅度逐漸縮小。

“我們喝的，是黃粱酒，還是黃梁酒？我們來到的這個(gè)小山村，是黃梁村，還是黃粱村？好妮妮你快給我講講！”上官星雨的聲音好聽，脆生生的，勝業(yè)坊里富人家小姐們的腔調(diào)，就像二月渭河柳樹下正在消融的春冰。她長得也好看，將臉上的灰泥洗去，還算是一個(gè)嬌俏伶俐的丫頭。

中小型金融機(jī)構(gòu)貸款整體呈上升趨勢。其中，2015年第二季度數(shù)據(jù)陡升（見圖3）。

（三）ADF單位根檢驗(yàn)

為了確保協(xié)整分析的準(zhǔn)確性，本文需要先驗(yàn)證各個(gè)變量的時(shí)間序列是否平穩(wěn)。若原始數(shù)據(jù)序列未能通過單位根檢驗(yàn)，則無法拒絕原假設(shè)，那么這些序列就是非平穩(wěn)的，需要對非平穩(wěn)的數(shù)據(jù)序列進(jìn)行差分處理，直至獲得平穩(wěn)性。進(jìn)行差分處理的次數(shù)稱為平穩(wěn)階數(shù)。

通過驗(yàn)證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，能夠確保所進(jìn)行的協(xié)整分析是可靠的。平穩(wěn)的數(shù)據(jù)序列具有穩(wěn)定的均值與方差，能夠更好地反映變量之間的長期均衡關(guān)系。因此，在時(shí)間序列平穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)整分析，來揭示各項(xiàng)變量間的長期趨勢。

本文使用ADF檢驗(yàn)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)假設(shè)時(shí)間序列具有單位根，即時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，若序列的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量小于1%、5%、10%的置信水平下的臨界值，則在相應(yīng)的置信水平下可以拒絕原假設(shè)，即不存在單位根，時(shí)間序列是平穩(wěn)的；反之，則是接受原假設(shè)，即存在單位根，時(shí)間序列是非平穩(wěn)的。當(dāng)檢驗(yàn)得到原始數(shù)據(jù)序列是非平穩(wěn)時(shí)，需要對非平穩(wěn)的原始數(shù)據(jù)序列進(jìn)行差分處理。

驗(yàn)證結(jié)果如表2所示。由表2可知，變量電子支付占比e，貸款需求指數(shù)dloan原始數(shù)據(jù)序列的T統(tǒng)計(jì)量均小于在5%的顯著水平下的臨界值，故變量電子支付占比e，貸款需求指數(shù)dloan的原始數(shù)據(jù)序列可拒絕原假設(shè)，即原始數(shù)據(jù)序列不存在單位根，是平穩(wěn)的時(shí)間序列，故在之后的檢驗(yàn)中，可使用電子支付占比e，貸款需求指數(shù)dloan的原始數(shù)據(jù)。

表2 電子支付占比e和貸款需求指數(shù)dloan的ADF檢驗(yàn)表

從表3、表4、表5可知，變量存款準(zhǔn)備金率r，資本充足率k的原始數(shù)據(jù)序列，經(jīng)過取對數(shù)處理的金融機(jī)構(gòu)貸款余額l（下稱金融機(jī)構(gòu)貸款余額l）的T統(tǒng)計(jì)量均大于5%的顯著水平下的臨界值，故變量存款準(zhǔn)備金率r，資本充足率k，經(jīng)過取對數(shù)處理的金融機(jī)構(gòu)貸款余額l接受原假設(shè)，即原始數(shù)據(jù)序列存在單位根，是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。故對變量存款準(zhǔn)備金率r、資本充足率k、金融機(jī)構(gòu)貸款余額l的原始數(shù)據(jù)序列進(jìn)行差分。變量存款準(zhǔn)備金率r、資本充足率k的原始數(shù)據(jù)序列進(jìn)行一階差分后，T統(tǒng)計(jì)量均小于5%的顯著水平下的臨界值，故一階差分后的數(shù)據(jù)序列可拒絕原假設(shè)，即一階差分后的數(shù)據(jù)序列不存在單位根，是平穩(wěn)的數(shù)據(jù)序列。變量金額機(jī)構(gòu)貸款余額l數(shù)據(jù)序列進(jìn)行二階差分后，T統(tǒng)計(jì)量均小于5%的顯著水平下的臨界值，故二階差分后的數(shù)據(jù)序列可拒絕原假設(shè)，即二階差分后的數(shù)據(jù)序列不存在單位根，是平穩(wěn)的數(shù)據(jù)序列。

表5 金融機(jī)構(gòu)貸款余額l的ADF檢驗(yàn)表

（四）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

對經(jīng)過處理的數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。針對假“None(無協(xié)整關(guān)系)”:其跡統(tǒng)計(jì)量值為92.154，1%臨界值為77.820，意味著1%水平上拒絕該假設(shè)；針對假設(shè)“最多1個(gè)協(xié)整”：其跡統(tǒng)計(jì)量值為49.943，5%臨界值為47.855，意味著5%水平上拒絕該假設(shè)；針對假設(shè)“最多2個(gè)協(xié)整”：其跡統(tǒng)計(jì)量值為19.921，其絕對值均低于各臨界值的絕對值，意味著接受該假設(shè)?？傻贸觯涸?%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計(jì)顯示存在兩種協(xié)整關(guān)系，變量間存在兩種協(xié)整關(guān)系且擁有較好的長期穩(wěn)定性。

表6 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

進(jìn)一步分析可得協(xié)整方程：

e=-506.570-5.284k-0.251dloan+98.909l+7.313r

根據(jù)協(xié)整方程我們可以得知電子支付占比與金融機(jī)構(gòu)貸款余額、資本充足率、法定存款準(zhǔn)備金率以及貸款需求指數(shù)之間具有較強(qiáng)的長期平衡性。

（五）結(jié)論

根據(jù)均衡關(guān)系式得知，電子支付占比與資本充足率、貸款需求指數(shù)呈反比，與法定存款準(zhǔn)備金率、中小型機(jī)構(gòu)貸款余額呈正比。故數(shù)字人民幣的發(fā)行導(dǎo)致法定存款準(zhǔn)備金率，中小型金融機(jī)構(gòu)貸款余額下降，資本充足率，貸款需求上升。根據(jù)貸款創(chuàng)造存款理論可知，金融機(jī)構(gòu)貸款余額下降，即新產(chǎn)生的存款貨幣凈值為負(fù)，中小型商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造貨幣能力下降。此外，貸款需求上升沖擊中小型商業(yè)銀行傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，致使其提高資本充足率，減少對其他業(yè)務(wù)的投資。

五、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

數(shù)字人民幣的注入已成為商業(yè)銀行重要的發(fā)展導(dǎo)向。本文重點(diǎn)分析大型商業(yè)銀行與中小型商業(yè)銀行在經(jīng)營范圍、資本規(guī)模以及技術(shù)變革等方面存在的差異，然后構(gòu)建VAR模型進(jìn)行量化分析，最終得出結(jié)論：數(shù)字人民幣發(fā)行對中小型商業(yè)銀行的影響具有兩面性。一方面帶來機(jī)遇：促進(jìn)個(gè)性化數(shù)字生態(tài)建設(shè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，營銷模式轉(zhuǎn)型；另一方面帶來挑戰(zhàn)：增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)壓力，不利于中小型商業(yè)銀行進(jìn)行貨幣創(chuàng)造。

（二）研究建議

1.內(nèi)部：調(diào)整業(yè)務(wù)，營銷模式以及戰(zhàn)略目標(biāo)

首先，中小型商業(yè)銀行應(yīng)該調(diào)整傳統(tǒng)的現(xiàn)金和線下網(wǎng)點(diǎn)為主的業(yè)務(wù)，構(gòu)建以“交付”為核心的數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)。將人力物力投入到數(shù)字貨幣代理發(fā)行業(yè)務(wù)，創(chuàng)新資產(chǎn)托管等表外業(yè)務(wù)方面。

其次，營銷模式方面，重視線上個(gè)人用戶推廣。因?yàn)槠胀ㄏM(fèi)者是對支付方式便捷度、安全性以及營銷最為敏感的群體，且群體基數(shù)龐大。其應(yīng)利用大數(shù)據(jù)算法，刻畫消費(fèi)者畫像，再精準(zhǔn)定位受眾群體，進(jìn)行針對性的線上營銷推廣。

最后，中小型商業(yè)銀行應(yīng)結(jié)合上文提到的“人緣、地緣、時(shí)效”三重優(yōu)勢，避免盲從大型銀行的發(fā)展戰(zhàn)略，具體問題具體分析，制定貼合其本身發(fā)展，貼合當(dāng)?shù)叵M(fèi)環(huán)境的持續(xù)性發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。

2.外部：提高對貨幣創(chuàng)造的控制能力 ，加大數(shù)字人民幣宣傳力度

一方面，我們要重視對中小型商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力的控制。張迪（2023）建議國家積極推動利率市場化改革，推廣完善“前瞻條件觸發(fā)”，保障中央銀行對商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的控制能力。

另一方面，政府及有關(guān)部門應(yīng)該采用多種類型的宣傳方式，向公民普及數(shù)字人民幣的相關(guān)知識。通過嚴(yán)格執(zhí)法，提高公民對數(shù)字人民幣的信任，以此來達(dá)到推行數(shù)字人民幣的目標(biāo)。