數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理
——來自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

李 濤，羅曉梅

（重慶理工大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，重慶 400054）

一、引言

真實(shí)盈余管理指管理層通過構(gòu)造真實(shí)交易等方式影響財(cái)務(wù)報(bào)告信息，以改變契約結(jié)果的機(jī)會(huì)主義行為[1]。相較于應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和外部監(jiān)管的制約更少，操縱盈余更為隱蔽。然而，真實(shí)盈余管理往往涉及對(duì)企業(yè)當(dāng)期和未來現(xiàn)金流的操縱，以及將當(dāng)期的收入或支出推遲或提前計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表中。這不僅會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響[2-4]，也增加了監(jiān)管部門的治理難度[5]。近年來證監(jiān)會(huì)報(bào)告了數(shù)起上市公司借助真實(shí)盈虧管理粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告事件，這些事件不僅會(huì)誤導(dǎo)投資者決策使其遭受損失，也給資本市場(chǎng)環(huán)境造成了一定的負(fù)面影響。

如何制約真實(shí)盈余管理，改善盈余質(zhì)量一直是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)議題。一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，管理層激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生的利益趨同效應(yīng)超過了機(jī)會(huì)主義效應(yīng)，提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例減少了企業(yè)的真實(shí)盈余管理[6-7]；還有一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)治理機(jī)制（如董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一）降低了真實(shí)盈余管理水平[8]。然而，這些傳統(tǒng)的組織治理機(jī)制可能更側(cè)重于事后監(jiān)督和糾正真實(shí)盈余管理，而難以在預(yù)防方面發(fā)揮作用。因而有必要探索真實(shí)盈余管理的事前防范機(jī)制，從源頭上減少操縱行為的發(fā)生。

在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革驅(qū)動(dòng)下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。根?jù)北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院與智聯(lián)招聘聯(lián)合開展的2022 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型調(diào)研數(shù)據(jù)，81.6%的企業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。①https://www.workercn.cn/c/2022-10-12/7192515.shtml.并且，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)帶來了顯著的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在不考慮疫情影響的情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可使制造業(yè)企業(yè)成本降低17.6%、營(yíng)收增加22.6%，使物流服務(wù)業(yè)成本降低34.2%、營(yíng)收增加33.6%，使零售業(yè)成本降低7.8%、營(yíng)收增加33.3%。②https://www.ndrc.gov.cn/wsdwhfz/202205/t20220507_1324362.html.隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，其對(duì)公司治理的影響也引發(fā)了學(xué)者們的關(guān)注。一些研究指出，信息技術(shù)應(yīng)用能促使企業(yè)及時(shí)披露盈余信息[9]；數(shù)字化通過信息賦能和治理賦能有助于約束管理層在投資決策中的自利行為[10]；數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過優(yōu)化內(nèi)部控制和提高財(cái)務(wù)穩(wěn)定性提升信息披露質(zhì)量[11]。上述積極效應(yīng)從行為動(dòng)機(jī)與行為能力角度為抑制真實(shí)盈余管理提供了治理視角。

本文以中國(guó)A 股上市公司為研究對(duì)象，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響。本文的邊際貢獻(xiàn)有以下幾個(gè)方面。

第一，延伸了數(shù)字化在公司治理領(lǐng)域的研究。企業(yè)引入數(shù)字化的重要目的之一是改善內(nèi)部治理，真實(shí)盈余管理則是管理層短視行為的重要表現(xiàn)，而較少有文獻(xiàn)關(guān)注二者間的關(guān)系。

第二，為提高企業(yè)的盈余質(zhì)量提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。結(jié)合管理層實(shí)施真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)與能力，在探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理影響機(jī)制的基礎(chǔ)上，考慮異質(zhì)性因素，進(jìn)一步揭示真實(shí)盈余管理的操縱特征，為改善企業(yè)盈余質(zhì)量提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

第三，為推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與防范數(shù)字化轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)提供政策參考。本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字化有助于減少真實(shí)盈余管理，對(duì)改善企業(yè)治理有積極作用，這為進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了政策依據(jù)；同時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字化可能會(huì)導(dǎo)致更多的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流操控，表明數(shù)字化同樣存在一定的局限性，資本市場(chǎng)參與各方與監(jiān)管部門應(yīng)注意防范此類風(fēng)險(xiǎn)。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，管理層在利益驅(qū)動(dòng)下可能出現(xiàn)“選擇性理性”，容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義傾向，導(dǎo)致真實(shí)盈余管理行為的發(fā)生。數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)企業(yè)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)信息整合，壓縮了管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的空間。在組織結(jié)構(gòu)上，數(shù)字管理技術(shù)使得去中心網(wǎng)絡(luò)化的組織結(jié)構(gòu)替代了自上而下的直線型結(jié)構(gòu)[12]，有助于削弱管理層的自由裁量權(quán)，減少其利用職權(quán)便利操縱盈余信息的可能性。在信息整合上，數(shù)字技術(shù)使得信息傳輸鏈條和網(wǎng)絡(luò)也更加暢通、高效，有助于調(diào)控決策過程中的主觀判斷并形成實(shí)時(shí)監(jiān)控機(jī)制[13]。

例如，區(qū)塊鏈技術(shù)具有難以跨越的特點(diǎn)，企業(yè)在任意節(jié)點(diǎn)上都能提供即時(shí)可視的報(bào)表，管理層若意圖改變交易信息，可能需要對(duì)整個(gè)交易鏈條上的所有信息進(jìn)行操縱，這增大了治理層和監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的機(jī)會(huì)[14]。據(jù)此，提出假設(shè)H1。

假設(shè)H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)抑制企業(yè)的真實(shí)盈余管理。

（一）數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理行為動(dòng)機(jī)

從行為動(dòng)機(jī)來看，管理層操縱盈余源于資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)和薪酬契約動(dòng)機(jī)[1]，前者是出于提高公司估值、股價(jià)和吸引投資者的目的，后者是為了在短期內(nèi)獲得高額報(bào)酬。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于抑制管理層基于資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)的真實(shí)盈余管理行為。

（1）開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)具有正向曝光效應(yīng)，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)積極預(yù)期。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一個(gè)長(zhǎng)期探索的過程，投資資金與學(xué)習(xí)成本較高，導(dǎo)致一些企業(yè)囿于資源困境而“不愿轉(zhuǎn)”“不敢轉(zhuǎn)”和“不能轉(zhuǎn)”。相反，開展了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)更容易向市場(chǎng)傳遞數(shù)字技術(shù)應(yīng)用能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高的積極信號(hào)，形成信譽(yù)“背書”效果[15]。同時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)積極響應(yīng)國(guó)家政策要求，與“數(shù)字中國(guó)”戰(zhàn)略保持高度一致，更容易受到資本市場(chǎng)追捧，對(duì)外傳遞企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的正向信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信心。

（2）數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用有助于發(fā)揮價(jià)值乘數(shù)效應(yīng)，改善企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來了成本節(jié)約。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，數(shù)字化技術(shù)的運(yùn)用替代了低效勞動(dòng)力，能夠節(jié)約20%的人力成本，同時(shí)增強(qiáng)部門間的信息共享，提升了約50%的管理效率[16-17]。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)了收益提升。數(shù)字經(jīng)濟(jì)加劇了市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，促使創(chuàng)新型業(yè)務(wù)布局成為企業(yè)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心內(nèi)容。在云計(jì)算、區(qū)塊鏈等技術(shù)的輔助下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)可實(shí)現(xiàn)對(duì)碎片化信息的集約式管理，發(fā)揮多樣化信息資源的協(xié)同效應(yīng)，通過進(jìn)一步追蹤消費(fèi)者偏好、提供個(gè)性化推薦等服務(wù)來滿足客戶的差異化訴求，從而提高產(chǎn)品附加值，最終突破企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)層次。一些研究也表明，相比于未開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能為企業(yè)創(chuàng)造額外26%的利潤(rùn)和9%的收入[18]。根據(jù)信號(hào)理論，當(dāng)企業(yè)績(jī)效、發(fā)展前景等表現(xiàn)良好時(shí)，企業(yè)更樂意披露真實(shí)的盈余信息，向市場(chǎng)及時(shí)、充分地傳遞利好消息，改善投資者對(duì)企業(yè)估值表現(xiàn)。因而，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，市場(chǎng)對(duì)其積極預(yù)期越強(qiáng)，進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)就越弱。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于緩解管理層基于薪酬契約的真實(shí)盈余管理行為。兩權(quán)分離下所有者與管理者之間的效用函數(shù)沖突是管理層實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的重要原因，由于管理層持股比例低，從公司增值上可獲得的資本回報(bào)非常有限，使其有動(dòng)機(jī)通過真實(shí)活動(dòng)操縱盈余以攫取更多的薪酬回報(bào)。諸多研究指出，提高貨幣薪酬激勵(lì)可以約束管理層的盈余管理行為[6,19-20]。

（1）在薪酬的議價(jià)能力上，人力資本是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的主體，管理層作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的引領(lǐng)者和推動(dòng)者，在專業(yè)水平上具有較強(qiáng)的不可復(fù)制性和不可替代性，且其具備的團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)是有效加強(qiáng)數(shù)字化對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效促進(jìn)作用的重要補(bǔ)充資源[21]，使其憑借智力資本價(jià)值可以獲得更多的薪酬紅利[22]。管理層薪酬議價(jià)能力的提升會(huì)擴(kuò)大企業(yè)內(nèi)部薪酬的差距，降低管理層自我感知到的不公平對(duì)待程度，進(jìn)而減少因努力程度難以被觀測(cè)而操縱盈余以謀取私利的行為。

（2）在薪酬的持續(xù)性上，管理層薪酬往往與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，其可能進(jìn)行盈余管理以達(dá)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)。數(shù)字技術(shù)能夠輔助管理層優(yōu)化經(jīng)營(yíng)決策，通過精準(zhǔn)投資高效提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和業(yè)績(jī)表現(xiàn)[23]，減少經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，使得管理者能夠及時(shí)獲得合理激勵(lì)回報(bào)。在與公司利益趨同的情況下，管理層不再需要通過真實(shí)活動(dòng)平滑盈余以獲得短期的超額薪酬回報(bào)，而是更傾向于提高經(jīng)營(yíng)管理效率以盡可能長(zhǎng)久地?fù)?dān)任公司職務(wù)、獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的報(bào)酬。因而，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提高管理層薪酬水平，產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，進(jìn)而減少真實(shí)盈余管理行為。據(jù)此，提出假設(shè)H2和假設(shè)H3。

假設(shè)H2：數(shù)字化轉(zhuǎn)型能增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而抑制企業(yè)的真實(shí)盈余管理。

假設(shè)H3：數(shù)字化轉(zhuǎn)型能改善薪酬契約，進(jìn)而抑制企業(yè)的真實(shí)盈余管理。

（二）數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理行為能力

從行為能力來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于強(qiáng)化分析師關(guān)注，緩解信息不對(duì)稱導(dǎo)致的真實(shí)盈余管理行為。信息不對(duì)稱是盈余管理存在的根本前提[24]，作為股東和管理層、投資者的中間人，分析師在上市公司信息披露中發(fā)揮著重要的監(jiān)督作用，對(duì)緩解企業(yè)信息不對(duì)稱意義重大[25]。

第一，基于聲譽(yù)機(jī)制，實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)與當(dāng)前“數(shù)字中國(guó)”戰(zhàn)略保持高度一致，更容易受到資本市場(chǎng)追捧，使之處于“聚光燈”下，受到分析師的廣泛關(guān)注[16,26]。隨著企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告被分析師關(guān)注的增加，盈余操縱被發(fā)現(xiàn)的概率也越高[27-28]。這是因?yàn)檎鎸?shí)盈余管理會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的現(xiàn)金流波動(dòng)，對(duì)未來盈利造成負(fù)向影響[29-30]，分析師在發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)盈余管理傾向后，會(huì)將這種負(fù)面效應(yīng)納入研究報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“研報(bào)”）中，對(duì)未來的盈利預(yù)測(cè)做出負(fù)向修正，這種消極的市場(chǎng)預(yù)期會(huì)倒逼企業(yè)減少真實(shí)盈余管理。一些研究也表明，分析師關(guān)注能夠顯著降低企業(yè)的真實(shí)盈余管理[31]。

第二，基于信息供給機(jī)制，分析師發(fā)布的研報(bào)與股價(jià)間的聯(lián)動(dòng)性會(huì)制約企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為[32]。數(shù)字技術(shù)重塑了盈余信息的傳遞渠道與傳遞效率：首先，相比普通投資者，分析師的信息挖掘與分析能力更強(qiáng)，數(shù)字技術(shù)則進(jìn)一步拓寬了分析師的信息來源，例如分析師可以通過互動(dòng)性平臺(tái)（例如在線社交媒體、視頻會(huì)議和網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)等）更及時(shí)地掌握企業(yè)的盈余狀況；其次，借助大數(shù)據(jù)技術(shù)快速獲取和處理海量信息，進(jìn)一步挖掘并解讀企業(yè)盈余變動(dòng)的信息，進(jìn)而提供更為準(zhǔn)確的盈余預(yù)測(cè)信息；再次，通過以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為媒介的新型披露工具實(shí)現(xiàn)即時(shí)互動(dòng)，更快捷地將他們的研究成果向投資者傳遞。投資者可以通過私信、評(píng)論、回復(fù)等方式對(duì)分析師提供的資本市場(chǎng)有效信息進(jìn)行反饋[33]，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的真實(shí)盈余管理施加約束[34-35]。據(jù)此，提出假設(shè)H4。

假設(shè)H4：數(shù)字化轉(zhuǎn)型能強(qiáng)化分析師關(guān)注，進(jìn)而抑制企業(yè)的真實(shí)盈余管理。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2021 年中國(guó)A 股上市公司為研究樣本，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響及作用機(jī)制。文中所涉及數(shù)據(jù)均來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，并進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除ST、*ST 的上市公司；（3）剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重殘缺的上市公司；（4）對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。上述數(shù)據(jù)處理采用Excel 和Stata16 軟件實(shí)現(xiàn)，最終獲得31304個(gè)觀測(cè)值。

（二）變量定義

1.被解釋變量——真實(shí)盈余管理

借鑒一些學(xué)者的研究，從生產(chǎn)、銷售和酌量性費(fèi)用操縱三個(gè)方面來衡量真實(shí)盈余管理，即分別估計(jì)異常生產(chǎn)成本、異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和異常酌量性費(fèi)用[36]。

計(jì)量模型如下：

其中，i 為公司，t 為年份，Pro 為生產(chǎn)成本，即銷售產(chǎn)品成本與存貨變動(dòng)之和，TA 為總資產(chǎn)，Sal 為營(yíng)業(yè)收入，ΔSal 為營(yíng)業(yè)收入變化額，Cfo 為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，Dis 為酌量性費(fèi)用，即管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用之和，REM 為真實(shí)盈余管理程度，Prm 為生產(chǎn)操縱程度，Cfm 為銷售操縱程度，Dim 為酌量性費(fèi)用操縱程度。對(duì)式（1）—式（3）分年度和行業(yè)進(jìn)行回歸，得到的殘差即為Prm、Cfm 和Dim。最終通過式（4）計(jì)算得到REM，且該值越大，真實(shí)盈余管理水平越高。

2.解釋變量——企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度

借鑒一些學(xué)者的研究[17,37]，首先借助上市公司年報(bào)信息配對(duì)，歸集整理出人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、數(shù)字技術(shù)應(yīng)用5 個(gè)方面關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的分類詞語，構(gòu)建一個(gè)以底層技術(shù)和實(shí)踐應(yīng)用為核心的數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞典。其次基于機(jī)器學(xué)習(xí)，用Python 抓取有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的詞頻，并對(duì)詞頻總和加1 后取對(duì)數(shù)，得到衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的指標(biāo)。

3.控制變量

為減輕遺漏重要變量可能產(chǎn)生的計(jì)量檢驗(yàn)偏誤，本文借鑒一些學(xué)者的研究[38-39]，在回歸模型中納入如下控制變量：公司規(guī)模、公司成立時(shí)間、獨(dú)立董事比例、管理層持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)能力、董事會(huì)規(guī)模、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、是否四大審計(jì)、是否兩職合一、是否虧損。為減輕遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文控制了年度、地區(qū)和行業(yè)固定效應(yīng)。所有變量的定義和測(cè)量見表1。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)回歸模型

為了檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)公司真實(shí)盈余管理的影響效應(yīng)，構(gòu)建式（5）：

其中，REM 為真實(shí)盈余管理程度，Digit 為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，Controls 表示控制變量，系數(shù)α1代表數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響程度，如果α1顯著為負(fù)，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型抑制了真實(shí)盈余管理，假設(shè)H1成立。

2.中介效應(yīng)檢驗(yàn)

借鑒一些研究對(duì)中介效應(yīng)的分析方法構(gòu)建式（6）、式（7）檢驗(yàn)動(dòng)機(jī)和能力對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理的作用路徑[40]。如果式（6）中數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）與式（7）中中介變量（Med）的系數(shù)顯著，說明存在中介效應(yīng)。此外，對(duì)式（7）分別進(jìn)行Sobel 檢驗(yàn)和Bootstrap 檢驗(yàn)，識(shí)別P 值是否小于0.05 和置信區(qū)間是否不包含0 值，進(jìn)一步評(píng)估中介機(jī)制的存在性。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 顯示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，真實(shí)盈余管理程度（REM）的均值為-0.0025，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1943，結(jié)果表明樣本公司真實(shí)盈余管理程度存在較大差異；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.1822 和1.3524，結(jié)果表明大部分樣本中企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較高。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

表3 顯示了各變量間的相關(guān)系數(shù)。其中，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）與真實(shí)盈余管理程度（REM）的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，假設(shè)1得到初步驗(yàn)證。此外，表3 中大多數(shù)變量間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值小于0.5，且各變量間方差膨脹因子經(jīng)檢驗(yàn)均小于5，表明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 相關(guān)性分析

（三）回歸分析

表4 顯示了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）與真實(shí)盈余管理程度（REM）的關(guān)系，其中，列（1）為不包括控制變量時(shí)二者的關(guān)系檢驗(yàn)，列（2）為考慮控制變量情況下的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的系數(shù)分別為-0.0119 和-0.0122，且在1%的水平上顯著為負(fù)，假設(shè)H1 得到驗(yàn)證，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)減少企業(yè)的真實(shí)盈余管理。

表4 基準(zhǔn)回歸：數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

（四）穩(wěn)健性測(cè)試與內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.替換變量衡量方式

（1）替換解釋變量（Digit）。采用是否進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dum_digit）替換企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit），若企業(yè)當(dāng)年進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，Dum_ digit 為1，反之為0。檢驗(yàn)結(jié)果如表5第（1）列所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換變量衡量方式

（2）替換被解釋變量（REM）。借鑒一些學(xué)者的研究[3]，構(gòu)建形成另外兩個(gè)度量真實(shí)盈余管理指標(biāo)REM1 和REM2 替換被解釋變量REM，如式（8）、式（9）所示。檢驗(yàn)結(jié)果見表5第（2）列、第（3）列。

（3）替換控制變量。采用資產(chǎn)的增長(zhǎng)率替代收入的增長(zhǎng)率來衡量公司成長(zhǎng)性（Growth），凈資產(chǎn)收益率（Roe）替換總資產(chǎn)收益率（Roa）。檢驗(yàn)結(jié)果如表5的第（3）列所示。

表5 的結(jié)果顯示，在分別替換解釋變量、被解釋變量和控制變量后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dum_digit/Digit）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，增強(qiáng)了基準(zhǔn)回歸的穩(wěn)健性。

2.剔除直轄市特殊樣本

考慮到直轄市的特殊性，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度、治理水平等各方面與其他省份存在一定差異。借鑒已有研究[41]，將直轄市（北京、上海、天津、重慶）樣本剔除后重新進(jìn)行回歸，獲得25095個(gè)觀測(cè)值。表6的第（1）列、第（2）列顯示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的系數(shù)依然顯著為負(fù)，本文的研究結(jié)論保持穩(wěn)健。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：樣本處理

3.縮短樣本區(qū)間

2013 年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)有序健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》頒布，提出要運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。①https://www.gov.cn/gongbao/content/2013/content_2339518.htm.此后，相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策支持推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，本文將2013 年視作企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的開始節(jié)點(diǎn)，并將樣本區(qū)間縮短為2013—2021 年對(duì)式（5）進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表6 中第（3）列、第（4）列所示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）系數(shù)仍然在1%水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型減少了真實(shí)盈余管理行為，本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持穩(wěn)健。

4.5%縮尾處理

表6 的第（5）列、第（6）列顯示了對(duì)連續(xù)性變量進(jìn)行5%縮尾后的檢驗(yàn)結(jié)果。為減少異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)性變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。但考慮到變量的極差可能依然較大，影響研究結(jié)論的可靠性，因此本文參考已有研究對(duì)所有非虛擬變量做上下5%的縮尾，其他控制變量保持不變。表6 的結(jié)果同基準(zhǔn)回歸保持一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的主要假設(shè)。

5.Heckman兩階段回歸

考慮到樣本可能存在的自選擇問題，本文參考一些學(xué)者的研究[42]，采用Heckman 兩階段回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

第一階段，將上市公司同年同行業(yè)平均數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Mean_digit）作為外生變量，測(cè)算企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的概率并得到逆米爾斯比率（IMR）。

第二階段，將逆米爾斯比率（IMR）作為控制變量對(duì)式（5）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7 中第（1）列、第（2）列所示。第（2）列考慮IMR 后企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的回歸系數(shù)與基準(zhǔn)回歸一致，研究結(jié)論依然成立。

6.傾向得分匹配法（PSM）

針對(duì)樣本可能存在的選擇性偏差，采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行緩解。首先，以企業(yè)數(shù)字化程度中位數(shù)劃分為實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，高于中位數(shù)的為實(shí)驗(yàn)組，否則為對(duì)照組；其次，將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度是否高于中位數(shù)這一虛擬變量作為被解釋變量，通過Logit模型計(jì)算傾向性得分值；再次，采用1∶1最近鄰匹配、半徑匹配與核匹配分別篩選出相似的對(duì)照組并進(jìn)行回歸。表8 顯示了傾向得分匹配（PSM）的結(jié)果，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠抑制企業(yè)的真實(shí)盈余管理。

7.采用更為嚴(yán)格的固定效應(yīng)

為了進(jìn)一步緩解內(nèi)生性問題，本文借鑒一些學(xué)者的研究[43]，采用更為嚴(yán)格的固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。為了避免地區(qū)與行業(yè)維度上非時(shí)變因素的遺漏，分別控制時(shí)間—行業(yè)、時(shí)間—地區(qū)的雙重交乘固定效應(yīng)。檢驗(yàn)結(jié)果如表9 第（1）列、第（2）列所示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

表9 內(nèi)生性檢驗(yàn)：更為嚴(yán)格的固定效應(yīng)與滯后一期數(shù)據(jù)

8.滯后一期的數(shù)據(jù)

表9 第（3）列、第（4）列顯示了對(duì)真實(shí)盈余管理程度（REM）滯后一期的回歸結(jié)果。由于企業(yè)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型后的經(jīng)營(yíng)調(diào)整、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)需要一段時(shí)間來完成，即企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為較其數(shù)字化轉(zhuǎn)型決策有一定的滯后性，借鑒已有研究，將被解釋變量（REM）滯后一期對(duì)式（5）進(jìn)行回歸分析[44]。結(jié)果表明，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的系數(shù)仍在1%的水平下顯著為負(fù)，進(jìn)一步增強(qiáng)了假設(shè)的可靠性。

五、進(jìn)一步分析

（一）機(jī)制分析

1.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理行為動(dòng)機(jī)

根據(jù)前文的理論分析，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于緩解管理層的資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)和薪酬契約動(dòng)機(jī)，進(jìn)而減少真實(shí)盈余管理。本文以托賓Q 值（TBQ）刻畫企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型后的經(jīng)濟(jì)績(jī)效[37]，以公司年度報(bào)告披露中的高管前三名薪酬總額的自然對(duì)數(shù)（Paytop3）刻畫管理層薪酬[45]，對(duì)管理層的行為動(dòng)機(jī)進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)。若式（6）中企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）顯著為正，式（7）中中介變量（TBQ、Paytop3）顯著為負(fù)，則表明中介機(jī)制成立，假設(shè)H2和假設(shè)H3得證。

表10 第（1）列、第（2）列對(duì)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型—市場(chǎng)價(jià)值—真實(shí)盈余管理”的影響路徑進(jìn)行了檢驗(yàn)，第（2）列企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的系數(shù)為0.0437，且在1%的水平上顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。第（2）列TBQ的系數(shù)在1%的水平上顯著，初步證明市場(chǎng)價(jià)值在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響中發(fā)揮著中介作用。進(jìn)一步地，Sobol檢驗(yàn)結(jié)果表明P值小于0.05；通過500次抽樣的Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果表明95%置信區(qū)間為[-0.0024，-0.0017]，不包括0，假設(shè)H2 得證。類似的，第（3）列、第（4）列檢驗(yàn)了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型—高管薪酬—真實(shí)盈余管理”的影響路徑，結(jié)果表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提高了高管薪酬，進(jìn)而降低了真實(shí)盈余管理，Sobol 檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)均驗(yàn)證了該中介機(jī)制的存在性，假設(shè)H3得證。因此，可以得出：緩解管理層的資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)和薪酬契約動(dòng)機(jī)是數(shù)字化減少企業(yè)真實(shí)盈余管理的作用路徑。

表10 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)

2.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理行為能力

根據(jù)前文的理論分析，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于強(qiáng)化分析師關(guān)注，減少管理層因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的真實(shí)盈余管理。本文參考一些學(xué)者的研究[37]，用關(guān)注同一家上市公司的證券分析師人數(shù)加1 后的自然對(duì)數(shù)來衡量分析師關(guān)注度（Analysis）[46-47]。表10的第（5）列結(jié)果顯示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的系數(shù)為0.0660且在1%水平上顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠吸引分析師關(guān)注；第（6）列Analysis 的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明分析師關(guān)注度的提升壓縮了管理層操縱盈余的空間。同時(shí)，表10 的Sobol 檢驗(yàn)結(jié)果表明P 值小于0.05；通過500 次的抽樣的Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果表明95%的置信區(qū)間不包括0，假設(shè)H4 得證。其可能的原因在于：分析師獨(dú)立于公司的外部市場(chǎng)，能基于大量的信息收集和實(shí)地調(diào)研工作，積極發(fā)揮信息中介職能，提高預(yù)測(cè)精度，增加公司透明度[48]；同時(shí)數(shù)字化的“聚光燈”效應(yīng)會(huì)引起更多分析師關(guān)注，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)管理層行為的有效監(jiān)督[34,49]，進(jìn)而遏制管理層利用信息不對(duì)稱進(jìn)行盈余操縱。

（二）異質(zhì)性分析

1.真實(shí)盈余管理的類型

一些研究表明，借助真實(shí)盈余管理增加會(huì)計(jì)利潤(rùn)的企業(yè)，往往會(huì)出現(xiàn)更高的異常生產(chǎn)成本（Prm）、更低的異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（Cfm）和更低的異常酌量性費(fèi)用（Dim）[36]。表11 第（1）列、第（2）列、第（3）列分別顯示了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)這三類操縱方式的回歸結(jié)果。其中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度改善了企業(yè)在生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用上的操縱，但加劇了管理層在銷售上的盈余操縱行為。其可能的原因在于：數(shù)字技術(shù)同企業(yè)的生產(chǎn)、研發(fā)、管理、銷售與服務(wù)深度融合實(shí)現(xiàn)了“降成本”“強(qiáng)創(chuàng)新”，生產(chǎn)效率的提升弱化了管理層操縱生產(chǎn)成本的動(dòng)機(jī)[50]，政府提供的資金支持減少了管理層削減研發(fā)投入等酌量性費(fèi)用的動(dòng)機(jī)。然而，為了避免企業(yè)在轉(zhuǎn)型后的虧損和盈利下降，管理層可能在第四季度向客戶提供更優(yōu)惠的折扣以加速銷售[51]，因而加劇了對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的真實(shí)盈余管理行為。

表11 異質(zhì)性分析：真實(shí)盈余管理的類型

2.產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性

國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)之間在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、激勵(lì)安排、治理意識(shí)等方面存在一定的差異，導(dǎo)致數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響可能因產(chǎn)權(quán)異質(zhì)而不同。表12 第（1）列、第（2）列對(duì)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，非國(guó)有企業(yè)組中企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digit）的系數(shù)顯著為負(fù)且絕對(duì)值更高，組間系數(shù)檢驗(yàn)具有系數(shù)差異。這一結(jié)果表明，非國(guó)有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)的抑制作用更明顯。其原因可能在于：非國(guó)有企業(yè)面臨的市場(chǎng)壓力和融資壓力可能更大，進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)[52]，因而數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)非國(guó)有企業(yè)真實(shí)盈余管理表現(xiàn)為更強(qiáng)的治理作用。

表12 異質(zhì)性分析：產(chǎn)權(quán)異質(zhì)、科技屬性異質(zhì)、代理成本異質(zhì)

3.科技屬性異質(zhì)性

數(shù)字化對(duì)真實(shí)盈余管理的治理效果可能因企業(yè)的科技屬性存在差異。借鑒一些學(xué)者的研究[53]，將信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I），科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)（M）劃分為高科技行業(yè)，其他視作非高科技行業(yè)。表12 第（3）列、第（4）列對(duì)企業(yè)科技屬性異質(zhì)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)非科技企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為抑制作用更顯著。其原因可能是：科技企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理大多數(shù)依賴于數(shù)字化技術(shù)，管理層更缺乏操縱盈余信息的能力，其真實(shí)盈余管理水平更低，而數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用使得非科技企業(yè)會(huì)計(jì)信息更加透明，制約了其進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)的空間，因而對(duì)非科技企業(yè)的抑制作用更明顯。

4.代理成本異質(zhì)性

所有權(quán)與控制權(quán)的分離導(dǎo)致股東和管理層之間利益不一致，產(chǎn)生了委托代理問題，致使管理層可能通過真實(shí)盈余管理謀取私利。本文以經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率衡量企業(yè)代理成本，即（管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入，并按照其是否高于企業(yè)所處行業(yè)中值將樣本分為高代理成本和低代理成本兩組，回歸結(jié)果如表12第（5）列、第（6）列所示。結(jié)果表明，高代理成本組中數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)的影響顯著為負(fù)，而這一效應(yīng)在低代理成本的樣本中卻并不顯著。究其原因：代理問題更嚴(yán)重的企業(yè)管理層可能更傾向于進(jìn)行盈余操縱，由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)了企業(yè)內(nèi)外部信息的互聯(lián)互通，增加管理層通過真實(shí)盈余管理活動(dòng)攫取私利的邊際成本，因而對(duì)于高代理成本的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)的抑制作用更明顯。

六、結(jié)論與建議

本文以2007—2021 年中國(guó)A 股上市公司作為研究樣本，實(shí)證探討了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向溢出效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生對(duì)真實(shí)盈余管理的治理作用。（2）機(jī)制分析表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過緩解資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、薪酬契約動(dòng)機(jī)以及強(qiáng)化分析師關(guān)注，制約管理層操縱盈余的動(dòng)機(jī)與能力，降低了企業(yè)的真實(shí)盈余管理水平。（3）異質(zhì)性分析表明，在真實(shí)盈余管理的手段上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型改善了企業(yè)在生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用上的操縱，但加劇了管理層在銷售上的盈余操縱行為；在企業(yè)特征上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)非國(guó)有、非科技屬性和代理問題更嚴(yán)重企業(yè)發(fā)揮著更強(qiáng)的治理作用。此外，通過替換變量衡量方式、剔除直轄市特殊樣本、采用更為嚴(yán)格的固定效應(yīng)、Heckman兩階段、傾向性得分匹配（PSM）等穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)后，研究結(jié)論保持穩(wěn)健。

本文的實(shí)踐意義在于以下幾點(diǎn)。對(duì)于企業(yè)自身而言，首先，積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型是不可逆的趨勢(shì)，不僅可以傳遞數(shù)字技術(shù)應(yīng)用能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高的積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的正向預(yù)期，也能夠?yàn)槠髽I(yè)降本增效持續(xù)賦能，發(fā)揮數(shù)字化的正向溢出效應(yīng)，還能制約管理層操縱盈余信息的能力，提高企業(yè)的盈余信息質(zhì)量。其次，制定合理的薪酬激勵(lì)計(jì)劃，具備“數(shù)字化思維”和“數(shù)字領(lǐng)導(dǎo)力”的管理團(tuán)隊(duì)作為推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要人力資本，需要享有企業(yè)剩余價(jià)值回報(bào)權(quán)，使其從企業(yè)績(jī)效改善中及時(shí)獲得合理的激勵(lì)回報(bào)，與公司利益實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同，有助于抑制其謀取私利的機(jī)會(huì)主義行為，減少短視行為的發(fā)生[54]。再次，在具體的激勵(lì)方式上，股東還可以利用管理層對(duì)企業(yè)天然的責(zé)任感和使命感督促其勤勉工作，形成組織認(rèn)同感，進(jìn)而獲得更多事業(yè)成就感。

對(duì)監(jiān)管部門而言，要做到以下幾點(diǎn)。第一，要不斷提升信息挖掘和分析能力，在財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告等獲取盈余信息渠道的基礎(chǔ)上，借助信息技術(shù)平臺(tái)，拓展信息來源的渠道以減輕信息接收的劣勢(shì)；同時(shí)充分使用可視化工具和機(jī)器學(xué)習(xí)算法，將結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)優(yōu)化升級(jí)為各種圖像、音頻等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，彌補(bǔ)其信息分析能力的有限性。第二，對(duì)真實(shí)盈余管理易發(fā)企業(yè)予以特別關(guān)注，不斷完善會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示細(xì)則，進(jìn)一步規(guī)范這類上市企業(yè)會(huì)計(jì)處理和信息披露的要求，協(xié)助投資者識(shí)別可能進(jìn)行盈余管理的企業(yè)。第三，防范更為隱蔽的操縱風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)字技術(shù)也可能為企業(yè)操縱盈余提供便利，例如操縱廣告投放和搜索引擎排名來增加其在線業(yè)務(wù)的收入，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的操控，數(shù)字化情境下的操縱行為更具隱秘性，應(yīng)當(dāng)尤其防范此類風(fēng)險(xiǎn)。第四，進(jìn)一步完善分析師關(guān)注等中介機(jī)構(gòu)的參與機(jī)制，從聲譽(yù)機(jī)制和信息供給機(jī)制角度，引導(dǎo)發(fā)揮分析師提供有效資本市場(chǎng)信息，利用其發(fā)布的研報(bào)與股價(jià)間的聯(lián)動(dòng)性制約真實(shí)盈余管理行為。