我國生豬期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢分析

張海峰 黃錦燁 周自陽 王祖力

（1 湛江科技學院生豬產(chǎn)業(yè)研究所，廣東湛江 524255；2 國家生豬產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究室；3 中國農(nóng)業(yè)科學院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟與發(fā)展研究所，北京 100081）

隨著當前全球經(jīng)濟一體化和金融市場的全面發(fā)展，生豬期貨市場作為重要的風險管理工具，正越來越受到投資者和養(yǎng)豬企業(yè)的關(guān)注。我國養(yǎng)豬業(yè)長期以來一直受到豬周期的困擾，然而自2021 年1 月8 日大連商品交易所掛牌生豬期貨以來，養(yǎng)豬業(yè)終于獲得了新的風險管理工具。近年來，我國的生豬期貨市場迅速發(fā)展，但也面臨著一些問題和挑戰(zhàn)[1]。

作為風險管理的重要工具，生豬期貨市場對于養(yǎng)殖企業(yè)和投資者具有重要意義。我國的生豬期貨市場金融化程度逐漸提高，生豬期貨價格與實際生豬現(xiàn)貨交易價格之間的計量經(jīng)濟學協(xié)整性增強，為生豬行業(yè)提供了新的運作機制，也為市場參與者提供了更多選擇。然而，生豬期貨市場也面臨著許多問題和挑戰(zhàn)，如價格波動風險和產(chǎn)業(yè)鏈條分割不利等，這些問題潛在地影響著市場的穩(wěn)定性和健康發(fā)展[2]。

生豬現(xiàn)貨市場為期貨市場的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。然而，在生產(chǎn)、流通、貿(mào)易等領(lǐng)域，現(xiàn)貨市場仍存在一些問題和不足。為了提升市場的健康發(fā)展水平，市場參與者需要進一步完善風險管理體系，加強市場交流與協(xié)作。此外，對于大部分生豬行業(yè)從業(yè)者而言，生豬期貨仍然相對陌生，這種低認知度不利于生豬期貨的健康發(fā)展。因此，本文探討了生豬期貨的發(fā)展歷史、我國生豬期貨合約的特點及期貨上市后的經(jīng)營狀況等問題，并分析了生豬期貨如何為實體產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)。

1 生豬期貨市場發(fā)展背景

豬作為我國最大的畜牧品種，豬肉制品在我國的肉類消費中占據(jù)超過50%的份額。同時，我國生豬產(chǎn)量也占據(jù)全球總產(chǎn)量的50%以上。因此，我國的養(yǎng)豬業(yè)對我國糧食安全戰(zhàn)略具有舉足輕重的意義[3]。然而，長期以來，我國的養(yǎng)豬業(yè)受到了“豬周期”的影響，生豬價格的波動嚴重制約了我國生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此外，盡管我國的生豬產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸向規(guī)?；?、集約化養(yǎng)殖方向發(fā)展，但由于生豬產(chǎn)區(qū)分散，中小養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶仍然是我國生豬生產(chǎn)的主力軍。因此，整個行業(yè)的抗風險能力較弱，難以應(yīng)對市場波動所帶來的不利沖擊。

從供給端來看，生豬價格的劇烈波動對中小養(yǎng)殖場（戶）造成了沉重的打擊，嚴重影響了整個行業(yè)的生豬供給。從消費端來看，高位運行的豬價給屠宰場、肉類加工企業(yè)及終端消費者等帶來“豬周期”的價格上漲壓力[4]。這不僅對居民消費產(chǎn)生了抑制作用，而且對其他肉類價格也會產(chǎn)生影響。

2018 年非洲豬瘟的發(fā)生，引發(fā)了新一輪的“豬周期”，對我國的養(yǎng)豬業(yè)造成了明顯影響。生豬存欄大幅減少，豬肉價格在非洲豬瘟疫情和新冠肺炎疫情的雙重影響下逐步攀升，直接影響了CPI 走勢，對居民消費和經(jīng)濟發(fā)展造成了嚴重影響。進入2021 年后，隨著生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能的恢復，豬價出現(xiàn)震蕩，表明我國的養(yǎng)豬業(yè)仍面臨市場價格大幅波動的不確定性[5]。

2 我國生豬期貨的發(fā)展歷程

生豬期貨在我國的起源最早可追溯到21 世紀初[6]。由于我國生豬產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能分散，區(qū)域間價格存在差異。因此，將生豬作為活物期貨合約進行交割，存在貨權(quán)轉(zhuǎn)移和運輸?shù)确矫娴膯栴}[7]，對期貨合約的設(shè)計要求較高?？紤]到生豬的特殊地位，如何充分利用生豬期貨，避免市場出現(xiàn)的過度炒作，成為當前生豬期貨需重點考慮的問題。大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）自2001年就開始籌備生豬期貨的上市，期間得到了政府、企業(yè)和九三學社等多方的關(guān)注和支持[8]（表1）。

表1 我國生豬期貨發(fā)展歷程

根據(jù)美國生豬期貨市場的發(fā)展史，期貨市場要想發(fā)揮正確功能，必須具備接近完全競爭的現(xiàn)貨市場和不斷完善的市場機制[9]。過去10 年里，我國養(yǎng)豬業(yè)呈現(xiàn)出規(guī)?；藴驶鸵?guī)范化的發(fā)展趨勢，養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖模式逐漸向規(guī)模化方向發(fā)展，整體競爭較充分，獨占性情況不多見，市場的發(fā)展狀況在很大程度上類似于美國20世紀80 年代的水平。此外，現(xiàn)有的生豬期貨合約具有交割便利和炒作低迷的特點，考慮到各省生豬價格和出欄體重的差異，大商所選擇了湖南、安徽、湖北、山東和江蘇等幾個生豬產(chǎn)能較高的省份作為定點交割庫[10]。同時，還根據(jù)各省的需求，按照歷史差價設(shè)定了各省的升貼水和體重差異的升貼水標準，便于各省根據(jù)標準執(zhí)行生豬活體的出欄。為了應(yīng)對市場投機行為，我國生豬期貨大合約的投機保證金費率和套期保值保證金費率基準分別設(shè)定為15%和8%，每手合約對應(yīng)的保證金約為6.5 萬元[11]。目前看來，較高的保證金費率大大提高了投機交易的成本，限制了一部分投機交易。相對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)，投機性交易者更傾向于投資低保證金的合約，這在一定程度上避免了期貨價格因投機炒作而出現(xiàn)更大幅度波動的問題。

3 生豬期貨運行現(xiàn)狀

生豬期貨是我國首個活體期貨合約，于2021 年1月8 日在大商所成功上市，此后一直受到廣泛關(guān)注。該期貨合約為市場提供了公開、透明、連續(xù)的價格參考，同時為行業(yè)提供了多種規(guī)避價格風險的管理模式，如套期保值、“保險+期貨”和穩(wěn)定生產(chǎn)利潤等。截至2023年5 月底，已有6 個交割月份的生豬期貨合約上市。據(jù)大商所網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2023 年1—8 月，生豬期貨的成交量達到6 911 349 手，成交總額達到18 027.68 億元，市場規(guī)模初現(xiàn)端倪。目前，生豬期貨已經(jīng)平穩(wěn)運行2 年有余，期貨價格與現(xiàn)貨價格逐步建立了關(guān)聯(lián)，呈現(xiàn)逐步走強的趨勢。由于國內(nèi)生豬存欄量回升，市場對未來豬價表現(xiàn)普遍謹慎。不過，主力生豬期貨上市后表現(xiàn)相對強勁，在周期推移過程中，該期貨合約逐漸增強了與現(xiàn)貨聯(lián)動的價格動向，并對全國生豬供需形勢做出了良好反應(yīng)。

生豬期貨為養(yǎng)豬業(yè)提供了多樣化的風險管理工具，同時，玉米和豆粕期貨已上市多年，為飼料價格風險管理提供了幫助。近年來，期貨市場推出了“保險+期貨”創(chuàng)新模式，對生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域產(chǎn)生了深遠影響，尤其為中小養(yǎng)殖企業(yè)在豬價波動方面的應(yīng)對方法提供了參考。

自生豬期貨上市以來，建信期貨有限責任公司、先鋒期貨股份有限公司等許多期貨公司已啟動了“保險+期貨”計劃，并取得了成功的理賠效果[12,13]。此外，還有很多期貨公司直接與實體養(yǎng)殖企業(yè)進行深度合作，開展生豬期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)以大商所生豬期貨價格為基準，以期貨交割標準和流程為依據(jù)，為實體養(yǎng)殖企業(yè)提供生豬現(xiàn)貨交易。通過這種方式，可以避免常規(guī)生豬交易中存在的信息不對稱和購銷渠道單一等問題。

總之，生豬期貨的上市為我國養(yǎng)豬業(yè)提供了新的機遇和挑戰(zhàn)。同時，也為我國期貨市場全面提升服務(wù)實體經(jīng)濟提出了更高的要求。隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)的不斷發(fā)展和變化，生豬期貨將為養(yǎng)豬行業(yè)提供更加靈活和可靠的價格風險管理工具，同時也將為養(yǎng)豬從業(yè)者提供更加全面和多樣化的生產(chǎn)決策支持。

4 生豬期貨中存在的風險

盡管生豬期貨的上市讓我國養(yǎng)豬業(yè)在風險管理方面有了一定進步，但其應(yīng)用仍存在一定的風險性和局限性。首先，大多數(shù)養(yǎng)殖從業(yè)者很少接觸期貨，難以直接參與期貨交易，即使在當前豬價下跌的情況下，大部分企業(yè)難以通過期貨市場進行風險管理。其次，生豬期貨的風險管理需要高水平的專業(yè)知識。生豬期貨屬于大額合同，要求參與者繳納較高的保證金，并且期貨價格相對現(xiàn)貨市場波動更大，這對參與者的風險承受能力提出了新的要求，特別是對中小規(guī)模的養(yǎng)殖企業(yè)而言，受資金影響，其風險承受力相對較低。此外，生豬期貨的套期保值業(yè)務(wù)需要更深入了解期貨與現(xiàn)貨之間的基差變化，養(yǎng)殖企業(yè)需要運用計量分析等方法來實現(xiàn)更精確的套期保值效果。

目前，生豬期貨在交割方面還存在不足，使得交割結(jié)算價相對現(xiàn)貨價格貼水較多。造成這種情況的主要原因有以下3 點：一是生豬現(xiàn)貨市場受到非洲豬瘟疫情影響，不同區(qū)域的受影響程度和復產(chǎn)進度存在差異，加之政策上的限制，導致現(xiàn)貨無法順利流通，地區(qū)價差穩(wěn)定關(guān)系被打破，目前仍未完全恢復到非洲豬瘟疫情前的狀態(tài)；而交易所設(shè)置的期貨交割升貼水方案基于歷史常規(guī)制定，與實際價差存在差異。二是賣方交割更便捷，每日選擇交割是生豬期貨的主要方式，賣方可以根據(jù)升貼水規(guī)則選擇利于自己的交割地，賺取差額收益，而買方有被強制配對接貨的風險，無法確定接貨地點。三是買方交割成本高，賣方交割僅需支付倉單購買資金占用成本和倉儲費用，而買方則需要支付出庫費、洗消費、倉儲費、利息費、虧重等費用，合計支付費用約500 元/手，對于非產(chǎn)業(yè)買家還有外包專業(yè)機構(gòu)來說，無形中增加了一定的成本。因此，生豬期貨的交割對賣方更友好，而買方接貨成本和操作復雜度較高。

生豬期貨的上市為我國養(yǎng)豬業(yè)提供了新的風險管理工具，但由于其市場較復雜，涉及保證金交易和交割等內(nèi)容，需要從業(yè)人員具備一定的專業(yè)知識和經(jīng)驗。因此，養(yǎng)殖企業(yè)如果要參與期貨買賣，就需要了解生豬期貨的基本概念、規(guī)則和風險管理方法，并根據(jù)自身企業(yè)的具體情況選擇適合自己的交易策略。在實際應(yīng)用中，生豬期貨的套保策略需要更加精細化，需要結(jié)合實際情況進行分析和判斷。

5 生豬期貨對生豬產(chǎn)業(yè)的影響

在我國生豬市場供求關(guān)系不斷變化的背景下，未來生豬期貨需在我國整個生豬行業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮作用，具體表現(xiàn)如下：①發(fā)揮風險管理職能；隨著生豬期貨市場的不斷發(fā)展，其將逐步發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和管理風險的作用。生豬期貨市場能夠幫助養(yǎng)殖者規(guī)避市場風險，并通過預測生豬價格波動實現(xiàn)套期保值。②幫助養(yǎng)豬企業(yè)把握行情走勢；生豬期貨隨著生豬市場供求關(guān)系的變化而變化，期貨通過預測供求關(guān)系的變化幫助養(yǎng)殖者更好地把握生豬現(xiàn)貨的行情走勢。③合理規(guī)避市場風險；生豬期貨能夠幫助養(yǎng)豬企業(yè)更好地把握行情走勢和風險，并提供風險規(guī)避建議，以便養(yǎng)豬企業(yè)快速應(yīng)對市場風險。期貨現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動關(guān)系在此方面起到重要作用。

6 小結(jié)

隨著生豬期貨市場的不斷發(fā)展，監(jiān)管政策也將日益完善。生豬期貨市場的監(jiān)管政策將加強，以保護投資者和養(yǎng)殖者的合法權(quán)益，保障市場的公正、透明和有序發(fā)展。未來生豬期貨市場將朝著更加專業(yè)化和國際化的方向發(fā)展。