數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否影響專精特新企業(yè)的融資約束？*
——基于融資能力和動態(tài)能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)研究

鄧特號，潘 雨

(1.昆明學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，云南 昆明 650214；2.云南師范大學(xué) 泛亞商學(xué)院，云南 昆明 650092)

一、引言

黨的二十大報(bào)告在“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”部分中，明確寫有“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，……支持專精特新企業(yè)發(fā)展?！薄皩＞匦隆逼髽I(yè)是指具有專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化特征的中小企業(yè)。截至2022年末，我國已經(jīng)有7萬多家專精特新企業(yè)［注］人民日報(bào).今年力爭專精特新中小企業(yè)超8萬家［EB/OL］.(2023-03-26)［2023-04-25］.http://www.gov.cn/xinwen/2023-03/26/content_5748310.htm.，成為中小企業(yè)發(fā)展的亮點(diǎn)。這成績主要依賴于我國近年來出臺的各種產(chǎn)業(yè)、金融和財(cái)政等政策措施支持。但是“融資難”仍然是專精特新企業(yè)面臨的發(fā)展難題之一，［注］華僑網(wǎng).經(jīng)濟(jì)觀察：“專精特新”也需破解融資難［EB/OL］.(2023-02-27)［2023-04-21］.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1758948430882577039&wfr=spider&for=pc.尤其是獲得信用貸款更難，其原因很大程度上在于這類企業(yè)大都屬于中小微民營企業(yè)，其科技型、輕資產(chǎn)、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不透明等特征造成了資金供給機(jī)構(gòu)較難獲得企業(yè)的信息，導(dǎo)致其獲得債務(wù)融資困難。因此破解融資難的問題，是學(xué)術(shù)界和政策部門一直共同關(guān)注的重大議題。

從實(shí)踐看，2020年經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)中25%～62%的中小企業(yè)增加了業(yè)務(wù)和管理流程的數(shù)字化程度，［注］OECD.The Digital Transformation of SMEs［EB/OL］.(2021-02-03)［2023-04-20］.https://www.oecd-ilibrary.org/industry-and-services/the-digital-transformation-of-smes_bdb9256a-en.因?yàn)檫@些股東普遍認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型除了能夠提升企業(yè)經(jīng)營效率外，還能推動企業(yè)用數(shù)字化技術(shù)解決其遠(yuǎn)距離交易和金融服務(wù)的獲取困難問題，從而緩解融資難、融資貴的難題［注］WESTERMEIER C.Money is data-the platformization of financial transactions［J］.Information Communication &Society，2020，(14)：2047-2063.。從國家層面看，由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要性，許多國家對中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行項(xiàng)目資金補(bǔ)貼。如英國對實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型的中小企業(yè)提供“數(shù)據(jù)分析創(chuàng)新券”，該券形式為面值2000英鎊的代金券，每個中小企業(yè)每年只能申請2張；我國為幫助中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從2022年到2025年，中央財(cái)政計(jì)劃分3批安排人民幣100億元資金，對4000～6000家中小企業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，支持其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在數(shù)字化和人工智能的時代，數(shù)字化被認(rèn)為是改善供應(yīng)鏈金融的一個重要趨勢，能幫助企業(yè)緩解融資約束。但是，如何科學(xué)評估數(shù)字化轉(zhuǎn)型對專精特新企業(yè)的融資約束的真實(shí)影響，這是一個需要學(xué)理分析來支撐的有價(jià)值的問題。

從理論上看，以往的理論主要從“信息顯化效應(yīng)”和“資源配置效應(yīng)”理論來分析數(shù)字化轉(zhuǎn)型對一般企業(yè)融資的影響。［注］張雷，盛天翔.小微企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束：理論機(jī)制與經(jīng)驗(yàn)事實(shí)［J］.蘭州學(xué)刊，2022，(11)：142-160.與此觀點(diǎn)相反，有研究者認(rèn)為：首先，由于中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要增加數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投資，這些投資是否能改進(jìn)生產(chǎn)和管理效率，還需要較長時間進(jìn)行驗(yàn)證；其次，由于融資機(jī)構(gòu)對于信息不對稱、不確定性較高的項(xiàng)目持懷疑態(tài)度，以及對其所投資的中小企業(yè)的經(jīng)營效率在短期內(nèi)提升不明顯的現(xiàn)狀，因此融資機(jī)構(gòu)不愿意對這些中小企業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行融資，加劇了融資約束。［注］KERGROACH S.Giving momentum to SME digitalization［J］.Journal of the International Council for Small Business，2020，(1)：28-31；李勇堅(jiān).中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：理論邏輯、現(xiàn)實(shí)困境和國際經(jīng)驗(yàn)［J］.人民論壇·學(xué)術(shù)前沿，2022，(18)：37-51.而對于專業(yè)化、精細(xì)化、特色化發(fā)展的“專精特新中小企業(yè)”，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否同樣具有緩解其融資約束尚缺乏研究。

本研究在前人研究的基礎(chǔ)上，主要關(guān)注到了專精特新企業(yè)的兩類問題：(1)我國的專特精特新企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否能緩解其融資約束？(2)如果能夠緩解的話，具體通過什么機(jī)制發(fā)生作用？

與該主題現(xiàn)有的文獻(xiàn)相比，本研究的主要創(chuàng)新點(diǎn)在于：(1)雖然有一部分文獻(xiàn)關(guān)注數(shù)字化轉(zhuǎn)型對融資約束的影響，［注］張雷，盛天翔.小微企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束：理論機(jī)制與經(jīng)驗(yàn)事實(shí)［J］.蘭州學(xué)刊，2022，(11)：142-160.但這些研究只是關(guān)注一般性的企業(yè)，目前還沒有文獻(xiàn)探討數(shù)字化轉(zhuǎn)型對專精特新特質(zhì)類的企業(yè)融資約束的影響，因此本研究將專精特新特質(zhì)類企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和融資約束聯(lián)系起來，探討二者的相互關(guān)系。(2)以往文獻(xiàn)研究融資約束化解機(jī)制主要從緩解信息不對稱視角進(jìn)行研究，但獲得融資不僅受信息傳遞影響，還受其他因素影響。因此本研究從融資能力和動態(tài)能力的視角，深入解析和考察專精特新企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型對其融資約束的影響機(jī)理與路徑，揭示數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)后果的新經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，拓展緩解融資約束主題的研究?？傊狙芯康难芯拷Y(jié)論提出了解決專精特新中小企業(yè)融資難的可選途徑，即通過培育這類企業(yè)的融資能力和適應(yīng)環(huán)境變化的動態(tài)能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)融資約束緩解。

二、文獻(xiàn)綜述和研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)綜述

有關(guān)融資能力與融資約束的文獻(xiàn)認(rèn)為，融資能力是指企業(yè)獲取外部資金的能力，它決定了企業(yè)對外融資的金額大小、成本高低以及獲得資金的速度快慢等。具體來說，它是指企業(yè)在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場條件下，以特定的方式獲得資金，從而平衡企業(yè)內(nèi)部各環(huán)節(jié)資金供需的能力。企業(yè)融資能力在一定程度上可以決定企業(yè)的發(fā)展。［注］HU H，CHANG C P，DONG M，et al.Does environmental information disclosure affect the performance of energy-intensive firms’ borrowing ability？Evidence from China［J］.Energy &Environment，2018，(5)：685-705.企業(yè)的融資能力可以通過5個方面指標(biāo)進(jìn)行測度，即創(chuàng)新能力、成長能力、盈利能力、擔(dān)保能力和管理能力。［注］ZIPSER D，ANDERSEN R A.A back-propagation programmed network that simulates response properties of a subset of posterior parietal neurons［J］.Nature，1988，(6158)：679-684.貨幣政策緊縮會對企業(yè)融資能力產(chǎn)生負(fù)面影響，企業(yè)較高的信息披露質(zhì)量能降低貨幣政策緊縮對企業(yè)融資能力的負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升會提高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本，降低資本結(jié)構(gòu)調(diào)整獲得的收益，增加“穩(wěn)杠桿”的難度。［注］王朝陽，張雪蘭，包慧娜.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整及穩(wěn)杠桿［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018，(12)：134-151.沒有獲得產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)中的企業(yè)，更傾向于通過保持銀企之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系以增加其從銀行獲得貸款的能力。數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以加快企業(yè)的信息傳遞，強(qiáng)化供應(yīng)鏈信息以及提升企業(yè)創(chuàng)新能力和管理能力等效率；為企業(yè)提高大量的數(shù)字資產(chǎn)、知識資產(chǎn)和客戶資產(chǎn)的融資增信；促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)鏈成員對企業(yè)的資金流、物流和信息流實(shí)時追蹤，并進(jìn)行精確分析，從而提升企業(yè)獲得融資的能力。

有關(guān)動態(tài)能力與融資約束的文獻(xiàn)認(rèn)為，企業(yè)要在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中保持競爭力，需要培育與外部環(huán)境相匹配的及時更新的動態(tài)能力，根據(jù)環(huán)境變化驗(yàn)證自身經(jīng)營策略是否正確。［注］TEECE D J，PISANO G，SHUEN A.Dynamic capabilities and strategic management［J］.Strategic management journal，1997，(7)：509-533.由于中小企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策的不確定性，因此構(gòu)建動態(tài)能力是保障其適應(yīng)復(fù)雜多變的外部環(huán)境的根本能力?！皠討B(tài)”一詞強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)與競爭對手之間的互動，企業(yè)擁有的動態(tài)競爭能力越強(qiáng)，通過商業(yè)戰(zhàn)略攻擊競爭對手的打擊力就越強(qiáng)，使其在市場競爭中保持優(yōu)勢，且不易于被競爭對手回?fù)?。［注］徐鵬，白貴玉，陳志軍.子公司動態(tài)競爭能力培育及效應(yīng)研究［J］.管理科學(xué)，2016，(3)：49-58.動態(tài)能力可以進(jìn)一步分解為創(chuàng)新能力和資源重構(gòu)能力。創(chuàng)新能力主要體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新幾個方面。企業(yè)擁有的持續(xù)的創(chuàng)新能力是債權(quán)人評價(jià)企業(yè)能否獲得融資的關(guān)鍵影響因素。資源重構(gòu)能力是指企業(yè)對現(xiàn)擁有的資源進(jìn)行重新編排、整合以適應(yīng)外部變化的能力，對緩解企業(yè)融資具有重要作用。在外部市場環(huán)境不確定的情況下，資源重構(gòu)能力使企業(yè)能夠通過整合資源和能力以形成新的不可模仿的、異質(zhì)性資源，能夠最大限度地突破企業(yè)的資源約束，緩解資源稟賦的先天不足，為企業(yè)創(chuàng)造利潤，通過內(nèi)源融資減少融資約束。［注］付丙海，謝富紀(jì)，韓雨卿，等.動態(tài)能力一定會帶來創(chuàng)新績效嗎？——不確定環(huán)境下的多層次分析［J］.科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2016，(12)：41-52.

根據(jù)上述分析，本研究構(gòu)建研究框架如下(見圖1)。

圖1 數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)融資約束影響的邏輯框架

(二)研究假設(shè)

1.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)融資約束的影響

除了股權(quán)融資外，專精特新企業(yè)的債權(quán)融資主要有商業(yè)信用融資和非商商業(yè)信用融資。在一個完美的金融市場中，不存在摩擦和交易成本，企業(yè)的各種融資方式可以相互替代，企業(yè)沒有融資約束。然而，由于我國融資方式以銀行借貸為主，銀行信貸比較注重抵押物，大多數(shù)專精特新企業(yè)由于抵押物不足，很難獲得發(fā)展需要的貸款，因此產(chǎn)生融資約束。［注］MODIGLIANI F，MILLER M H.The cost of capital，corporation finance and the theory of investment［J］.The American economic review，1958，(3)：261-297.

由于專精特精企業(yè)的融資需求具有“短、小、頻、急”的特點(diǎn)，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型能給其帶來3大資產(chǎn)融資增信：(1)數(shù)字資產(chǎn)融資增信。指企業(yè)圍繞“產(chǎn)、供、銷、存、人、財(cái)、物”運(yùn)營要素形成的電子數(shù)據(jù)。在傳統(tǒng)金融模式下，債權(quán)人難以把握真實(shí)貿(mào)易交易背景，需要將參與企業(yè)的債務(wù)(應(yīng)收賬款)設(shè)定為抵押品，抵押品如果到期無法收回，必然引起企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)的問題。有了數(shù)字資產(chǎn)，信貸機(jī)構(gòu)可以應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)穿透核驗(yàn)商業(yè)合同底層供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)資產(chǎn)的存證，并對數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)共識節(jié)點(diǎn)進(jìn)行安全加密計(jì)算，建立鏈上風(fēng)控評估模型，生成貸款企業(yè)的授信額度，構(gòu)建基于商業(yè)信用背書的銀行信用，精準(zhǔn)定價(jià)授信能力，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行“數(shù)字資產(chǎn)融資”，緩解融資約束。(2)知識資產(chǎn)融資增信。指企業(yè)深耕產(chǎn)業(yè)不斷積累的知識，以專利、商標(biāo)、非專利技術(shù)表現(xiàn)出的無形資產(chǎn)。在傳統(tǒng)的金融模式下，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資主要依賴政府資源扶持，存在價(jià)值評估難度大的特點(diǎn)，以及參與主體單一和風(fēng)險(xiǎn)集中的問題，最終出現(xiàn)融資門檻過高，融資業(yè)務(wù)效率較低的局面。［注］梁艷.知識產(chǎn)權(quán)直接證券化的邏輯與進(jìn)路——以驅(qū)動科技創(chuàng)新為視角［J］.中國科技論壇，2019，(2)：109-117.企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型后，知識資產(chǎn)緩解融資約束改變體現(xiàn)在：第一，企業(yè)更容易參與各種網(wǎng)絡(luò)平臺交易，網(wǎng)絡(luò)平臺推動了交易市場的去中心化、普惠化，因此更容易促成閑散社會資本通過知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資提高企業(yè)獲取資金的概率。第二，知識產(chǎn)權(quán)信息不僅可以使資金供給方更容易通過網(wǎng)絡(luò)“搜索+對比”的篩選模式進(jìn)行甄別，企業(yè)還可以將其知識產(chǎn)權(quán)匹配到相應(yīng)的評估團(tuán)隊(duì)進(jìn)行評估，得到更合理的抵押價(jià)值，這些都有助于資金供給方做出更符合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的決策，實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)融資抵押貸款供給與企業(yè)融資需求的有效匹配，讓中小企業(yè)能夠通過知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押獲得更多貸款機(jī)會。［注］侯世英，宋良榮.金融科技發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新［J］.中國流通經(jīng)濟(jì)，2020，(4)：100-109.(3)客戶資產(chǎn)融資增信。指企業(yè)所有客戶終身價(jià)值折現(xiàn)加總的現(xiàn)值總和。在傳統(tǒng)的經(jīng)營模式下，雖然客戶資產(chǎn)具有潛在的商業(yè)價(jià)值，但企業(yè)很難向資金供給方展現(xiàn)其變現(xiàn)的能力，實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型后，企業(yè)可以利用多維度的信息完善客戶標(biāo)簽體系，實(shí)現(xiàn)對客戶全方位畫像，匹配客戶全生命周期的多種產(chǎn)品或者服務(wù)需求，以此為企業(yè)吸引更多的客戶資源。從供應(yīng)商的融資視角看，客戶資產(chǎn)越多，越會增加對企業(yè)的商業(yè)信用供應(yīng)；從金融機(jī)構(gòu)視角看，可以依據(jù)企業(yè)的客戶資產(chǎn)信息，與線下企業(yè)的其他資產(chǎn)、社會資本相結(jié)合，對潛在的企業(yè)貸款需求者進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評估，實(shí)現(xiàn)融資增信，然后發(fā)放貸款滿足企業(yè)的經(jīng)營性資金需求。［注］ROLLER L H，WAVERMAN L.Telecommunications infrastructure and economic development：A simultaneous approach［J］.American Economic Review，2001，(4)：909-923.

基于以上討論，本研究提出以下假設(shè)(見H1、H2、H3)，并在后文中利用回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證。

H1：在其他條件不變的情況下，專精特新企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低企業(yè)融資約束

2.數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)制之一——提升企業(yè)融資能力，緩解融資約束

數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為一種企業(yè)業(yè)務(wù)流程再造和管理理念變革，可能發(fā)揮作用的機(jī)制之一是提升企業(yè)的融資能力。

融資能力主要是指企業(yè)獲得商業(yè)信用的能力和從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的能力。開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有助于加強(qiáng)企業(yè)獲得商業(yè)信用能力并有利于上游供應(yīng)商持續(xù)觀察、評估企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型生產(chǎn)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，使上游供應(yīng)商能有效地、暢通地構(gòu)建與專精特新企業(yè)之間的數(shù)據(jù)要素體系，從而提升上下游供應(yīng)鏈企業(yè)之間數(shù)字技術(shù)聯(lián)結(jié)及數(shù)據(jù)要素賦能效果，構(gòu)成緊密合作關(guān)系或者戰(zhàn)略聯(lián)盟以及增加上游企業(yè)對下游企業(yè)的信任，提高企業(yè)的融資能力，部分緩解融資約束，改善下游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。［注］ZHAO M，MING B，LI Y，et al.Peer effects of working capital management：Considering the moderating effect of knowledge flow［J］.Frontiers in Psychology，2022，(13)：1-12.

對于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響銀行信貸的提供，需要探討的核心問題是，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是加強(qiáng)還是抑制了銀行信貸的獲得量？一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了專精特新企業(yè)信息的透明度，為銀行提供了更全面的企業(yè)軟信息；另一方面，如果企業(yè)順應(yīng)中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向?qū)嵤?shù)字化轉(zhuǎn)型，這無疑是向銀行發(fā)出了企業(yè)具有良好發(fā)展前景的積極信號，增強(qiáng)了銀行的積極預(yù)期，增加了銀行信貸的可得性，從而提高了企業(yè)獲得銀行信貸能力。

H2：在其他條件不變的情況下，專精特新企業(yè)融資能力提升對數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束負(fù)向關(guān)系有強(qiáng)化效應(yīng)

3.數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)制之二——提升企業(yè)動態(tài)能力，緩解融資約束

數(shù)字化轉(zhuǎn)型對融資約束的緩解，除了作用機(jī)制一的提升企業(yè)融資能力以外，其作用機(jī)制二是提升企業(yè)的動態(tài)能力。表現(xiàn)為：(1)由于企業(yè)的運(yùn)作模式轉(zhuǎn)向?yàn)閿?shù)字化，其數(shù)據(jù)智能決策、精細(xì)化管理、數(shù)字化供應(yīng)鏈、客戶綜合服務(wù)、知識賦能組織和內(nèi)外生態(tài)融合6個能力將會獲得提升，這使得企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格、工藝、質(zhì)量和功能等契約要素變得透明可比，從而降低其與下游企業(yè)合同簽訂過程中的信息搜尋、協(xié)商、談判成本，增加達(dá)成交易的效率，［注］施炳展，李建桐.互聯(lián)網(wǎng)是否促進(jìn)了分工：來自中國制造業(yè)企業(yè)的證據(jù)［J］.管理世界，2020，(4)：130-149.為企業(yè)獲得更多的交易機(jī)會。(2)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能使銀行和供應(yīng)商便于獲取真實(shí)的企業(yè)盈利、財(cái)務(wù)等信息，提高企業(yè)信譽(yù)度。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，審計(jì)師、風(fēng)評分析師可基于大數(shù)據(jù)的審計(jì)模型、風(fēng)評數(shù)據(jù)分析軟件、信息共享平臺等清楚了解企業(yè)的收入、成本和利潤構(gòu)成。在這種情況下，經(jīng)營者的財(cái)務(wù)造假的動機(jī)和盈余管理空間將會被大大壓縮。［注］張永珅，李小波，邢銘強(qiáng).企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與審計(jì)定價(jià)［J］.審計(jì)研究，2021，(3)：62-71.根據(jù)“同群效應(yīng)”［注］ZHAO M，MING B，LI Y，et al.Peer effects of working capital management：Considering the moderating effect of knowledge flow［J］.Frontiers in Psychology，2022，(13)：1-12.理論，外部治理水平的提高將帶來債權(quán)人積極的市場反應(yīng)，能夠有效增進(jìn)資金供給方或者商業(yè)信用供給方的信任度，增加對企業(yè)的融資額度，緩解融資約束。(3)依據(jù)動態(tài)能力理論，企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于企業(yè)感知技術(shù)創(chuàng)新與市場創(chuàng)新的機(jī)會，提升企業(yè)資源整合、構(gòu)建和配置的合理性。而企業(yè)對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的本質(zhì)是將更加豐富和差異化的信息納入經(jīng)營和財(cái)務(wù)決策過程，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不確定情況下風(fēng)險(xiǎn)的識別、轉(zhuǎn)移或者化解。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動的動態(tài)能力構(gòu)建，如利用機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能和大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)，容易打破企業(yè)部門之間的信息孤島壁壘，提高內(nèi)部決策效率，逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理或治理智能化。在更加智能化的管理變革理念指導(dǎo)下，企業(yè)管理者的決策認(rèn)知錯誤、機(jī)會主義行動等決策風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩解，從而保證企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)能夠以更大的概率實(shí)現(xiàn)，從而增加債權(quán)人對企業(yè)未來經(jīng)營成果的信心，為企業(yè)提供所需的正常經(jīng)營資金，緩解企業(yè)融資約束。［注］徐細(xì)雄，段玲玲，林翠梁，等.數(shù)字化進(jìn)程與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防御：基于動態(tài)能力理論視角［J］.外國經(jīng)濟(jì)與管理，2023，(4)：1-17.

H3：在其他條件不變的情況下，專精特新企業(yè)的動態(tài)能力提升對數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束負(fù)向關(guān)系有強(qiáng)化效應(yīng)

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究以2011～2021年中國A股滬深證券交易所的專精特新上市公司為研究對象。首先，我國根據(jù)其產(chǎn)品、技術(shù)、管理、模式等特征，將中小企業(yè)分為一般的中小企業(yè)和優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)兩類；優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)又分為“創(chuàng)新型中小企業(yè)”“專精特新中小企業(yè)”和“專精特新‘小巨人’”梯次發(fā)展格局。根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)庫顯示，截至2023年3月末，上市的“專精特新中小企業(yè)”有546家。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。最后，原始觀察樣本數(shù)據(jù)按照以下原則進(jìn)行篩選：(1)排除金融行業(yè)類的公司；(2)排除凈資產(chǎn)為負(fù)的公司；(3)排除ST的公司。為了降低異常值對研究結(jié)果的影響，對選定的變量在1%和99%的百分位上進(jìn)行縮尾處理。

(二)基本模型設(shè)定與變量定義

為了驗(yàn)證本研究的假設(shè)H1，設(shè)定如下基準(zhǔn)回歸模型(見公式1)：

(1)

在式(1)中，i表示第i個企業(yè)，t表示年度。因變量SA為企業(yè)融資約束的代理變量，在基準(zhǔn)檢驗(yàn)中，SA的定義見表1。Digit是自變量，為專精特新企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的替代變量，根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫，由戰(zhàn)略引領(lǐng)、技術(shù)驅(qū)動、組織賦能、環(huán)境支撐、數(shù)字化成果和數(shù)字化應(yīng)用6個指標(biāo)加權(quán)計(jì)算得出，定義見表1。Cont為控制變量，參照王敬勇(2022)等［注］王敬勇，孫彤，李珮，等.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)融資約束——基于中小企業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.科學(xué)決策，2022，(11)：1-23.研究，包含公司規(guī)模、公司成立的年限、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益報(bào)酬率、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、董事長和總經(jīng)理兩職合一、有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占總資產(chǎn)的比率等。模型同時控制行業(yè)和時間兩個變量，以吸收固定效應(yīng)。it為模型的誤差項(xiàng)。基準(zhǔn)回歸關(guān)注自變量對因變量的影響系數(shù)β1。下文中的回歸式(2)、(3)和(4)中的i、t、SA、Digit、Cont和it變量，與(1)式中定義相同。本研究的主要變量的定義見表1。

表1 主要變量簡稱和定義

(三)描述性統(tǒng)計(jì)

對回歸模型中所涉及的因變量、自變量和控制變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2列示。由于專精特新上市公司行業(yè)和規(guī)模大小不一樣，其融資約束水平也就各不相同，平均值為-3.747，處于SA指數(shù)25%分位以下，屬于融資約束較重水平。［注］鞠曉生，盧荻，虞義華.融資約束、營運(yùn)資本管理與企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2013，(1)：5-17.同時，從表2中數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)均值為36.87，中位數(shù)為34.58，這說明我國專精特新企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平普遍不高。在表2中也能發(fā)現(xiàn)，我國不同的專精特新企業(yè)的規(guī)模、成立時間、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股東權(quán)益報(bào)酬率、有形固定資產(chǎn)占固定資本的比率，以及經(jīng)營現(xiàn)金凈額占總資產(chǎn)比率也各不相同。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果

(一)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束

將主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，除公司成立年限與融資約束SA指數(shù)相關(guān)系數(shù)為-0.9342，［注］此處沒有列出相關(guān)系數(shù)表，如果讀者需要數(shù)據(jù)，可以向作者郵件索取。其他變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明其他變量之間產(chǎn)生多重共線性的可能性很小(見表3)。因篇幅限制，沒列出變量之間的相關(guān)系數(shù)結(jié)果。

表3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束的回歸結(jié)果

表3模型1為控制所有控制變量多元回歸分析結(jié)果，自變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型與因變量融資約相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正。就模型的經(jīng)濟(jì)意義而言，專精特新企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型會降低企業(yè)融資約束，從統(tǒng)計(jì)上顯著實(shí)證支持了假設(shè)H1，這與張雷等［注］張雷，盛天翔.小微企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束：理論機(jī)制與經(jīng)驗(yàn)事實(shí)［J］.蘭州學(xué)刊，2022，(11)：142-160.的研究結(jié)論一致。從控制變量看：(1)企業(yè)規(guī)模大小、企業(yè)成立的時間、營業(yè)收入增長率與融資約束在1%的水平上呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，說明規(guī)模較大、在位時間長、營業(yè)收入增長率高的專精特新企業(yè)也能降低融資約束。(2)有形資產(chǎn)持有比例、兩職合一與融資約束分別在1%的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，表明債權(quán)人對專精特新企業(yè)持有固定資產(chǎn)、董事長和總經(jīng)理兩職合一存在擔(dān)心，會增加融資約束。因?yàn)樵跀?shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)時代，有形資產(chǎn)的無形損耗比較快，會增加企業(yè)經(jīng)營的盈虧平衡點(diǎn)，擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(3)資產(chǎn)負(fù)債比例與融資約束分別在10%的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，說明資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)再獲得融資比較困難。(4)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與融資約束分別在1%的水平上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，說明國有性質(zhì)的專精特新企業(yè)會增加企業(yè)的融資約束，一個可能的解釋是國有企業(yè)對融資管理比較嚴(yán)格，主要依賴于股權(quán)融資。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，替換因變量融資約束代理變量。用融資約束FC指數(shù)(該指標(biāo)從CSMAR下載)替換融資約束SA指數(shù)，按回歸方程式(1)的方式重新回歸，如表3模型2所示，回歸結(jié)果不變，依然證實(shí)假設(shè)H1。

第二，自變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型滯后一期。因?yàn)閿?shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)生融資約束在下一期才發(fā)生作用，將數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量滯后一期，回歸其對融資約束的影響，可以減少其反向因果關(guān)系，表3中模型3顯示回歸系數(shù)為-0.0434，檢驗(yàn)結(jié)果依然在10%水平下顯著，依然證實(shí)假設(shè)H1。

第三，追加控制專精特新公司層面固定效應(yīng)。在模型中企業(yè)層面，可能會存在沒有文獻(xiàn)中提及的遺漏變量影響融資約束，從而產(chǎn)生遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，為了解決這個可能的缺陷，本研究進(jìn)一步控制了公司層面固定效應(yīng)，回歸系數(shù)為-0.0505(見表3中模型4)，比基準(zhǔn)回歸的系數(shù)絕對值小，檢驗(yàn)結(jié)果依然在5%水平下顯著，假設(shè)H1仍然得到支持。

第四，兩階段最小二乘法。從數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束二者之間的邏輯關(guān)系看，它們之間可能存在樣本選擇性偏誤、互為因果引起的內(nèi)生性問題。為了緩解模型內(nèi)生性問題，本研究借鑒程飛陽等［注］程飛陽，姚守宇，王春峰，等.地區(qū)酒文化與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)：來自A股市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.系統(tǒng)管理學(xué)報(bào)，2023，(4)：1-19.的研究方法，選用扣除本企業(yè)以外每一個省(市)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型平均值(IV-digit)作為工具變量。采用該指標(biāo)作為工具變量的理由在于：標(biāo)的公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型通常與其本省(市)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及自身經(jīng)營實(shí)際情況相關(guān)，且該指標(biāo)并不會直接導(dǎo)致標(biāo)的公司的提升或降低數(shù)字化轉(zhuǎn)型的行為概率，因此滿足外生性和相關(guān)性的要求。經(jīng)過對公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型平均值進(jìn)行弱工具變量檢驗(yàn)，其F值為204.76，大于10，按Stock-Yogo值推斷，該變量不是弱工具變量；對解釋變量進(jìn)行外生性檢驗(yàn)，穩(wěn)健性卡方= 3.38179(p=0.0659)，表明解釋變量是內(nèi)生變量。在此基礎(chǔ)上對數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束進(jìn)行兩階段回歸，回歸系數(shù)為-0.0916，在5%水平上統(tǒng)計(jì)顯著，依然證實(shí)假設(shè)H1。

(三)緩解融資約束的作用機(jī)制分析

第一，融資能力的作用機(jī)制。先進(jìn)數(shù)字技術(shù)在企業(yè)創(chuàng)新性應(yīng)用可以降低大規(guī)模數(shù)據(jù)處理過程中的風(fēng)險(xiǎn)和成本，增加金融機(jī)構(gòu)市場預(yù)期，提高上市企業(yè)資本市場流動性，可以幫助金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)測能力，降低融資約束。［注］DORFLEITNER G，BRAUN D.Fintech，digitalization and blockchain：possible applications for green finance［J］.The rise of green finance in Europe：opportunities and challenges for issuers，investors and marketplaces，2019，(3)：207-237.數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過組織結(jié)構(gòu)效應(yīng)、資源配置效應(yīng)和技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)，優(yōu)化了企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和降低了企業(yè)供應(yīng)鏈整合成本，改善企業(yè)信息顯示功能與營商環(huán)境，增加了供應(yīng)鏈中其他企業(yè)找出自身發(fā)展機(jī)會和潛力，提升了供應(yīng)鏈融資的能力。

此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能降低企業(yè)持有預(yù)防動機(jī)的現(xiàn)金持有量，提升內(nèi)部融資能力，降低融資約束?，F(xiàn)金持有量預(yù)防動機(jī)理論認(rèn)為，企業(yè)持有現(xiàn)金的部分原因是為了預(yù)防可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)對其帶來的沖擊。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠幫助企業(yè)改進(jìn)數(shù)據(jù)采集和應(yīng)用等能力，改善企業(yè)在研發(fā)、采購、制造、銷售、售后服務(wù)以及財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)上數(shù)據(jù)運(yùn)行效率，降低企業(yè)材料、工資和制造費(fèi)用的成本以及“三項(xiàng)費(fèi)用”等的交易成本。譬如，從存貨周轉(zhuǎn)管理看，通過數(shù)據(jù)分析，可提高企業(yè)對未來需求的預(yù)測，減輕存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)，減少資金占用；當(dāng)企業(yè)面對政策和市場不確定性沖擊時，將數(shù)字定量技術(shù)與遠(yuǎn)見直覺相結(jié)合，提前識別經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)類別和發(fā)生概率，提前制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對預(yù)案，積極主動分散和化解風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)按合理的成本開展經(jīng)營活動，避免異常波動損失。因此，企業(yè)就沒有必要出于防范不確定性動機(jī)持有超額現(xiàn)金，通過改進(jìn)內(nèi)部融資能力，進(jìn)而降低融資約束。

為了檢驗(yàn)融資能力是否在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束之間存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建如下回歸模型驗(yàn)證(見公式2)：

(2)

式(2)中，調(diào)節(jié)變量Fabi，是融資能力代理變量，融資能力(Fabi)=超額商業(yè)信用供給能力+金融機(jī)構(gòu)貸款融資能力(Loan)，為了消除企業(yè)規(guī)模大小絕對值很難互相比較的影響，研究將這兩個指標(biāo)分別除以總資產(chǎn)加總獲得。Loan=(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券)/資產(chǎn)。參照Box等［注］BOX T，DAVIS R，HILL M，et al.Operating performance and aggressive trade credit policies［J］.Journal of Banking &Finance，2018，(4)：192-208.的研究，將正常商業(yè)活動之外提供的商業(yè)信貸供給定義為超額商業(yè)信貸供給(CS_re)。用模型回歸得到殘差，超額商業(yè)信貸指數(shù)的構(gòu)建方法如下(見公式3)：

CSit=γ0+γ1Saleit+γ2Cont+∑year+∑Indus+∑Firm+it

(3)

式(3)中，CS是因變量，用正常的商業(yè)信貸度量，其值=(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+合同負(fù)債)/資產(chǎn)。自變量Sale是企業(yè)的營業(yè)收入。

通過構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資能力乘項(xiàng)，對回歸式(2)進(jìn)行回歸，數(shù)字化轉(zhuǎn)型全樣本的回歸結(jié)果在表4中模型5顯示，Digit×Fabi的相關(guān)系數(shù)β2顯著為負(fù)，且在5%水平上顯著；對融資能力調(diào)節(jié)效應(yīng)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型二者系數(shù)合計(jì)數(shù)值進(jìn)行聯(lián)合檢驗(yàn)，其系數(shù)也在1%的水平上顯著。其經(jīng)濟(jì)含義表明融資能力具有增強(qiáng)調(diào)節(jié)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束之間的關(guān)系，支持研究假設(shè)H2。

表4 數(shù)字化轉(zhuǎn)型和融資約束之間的作用機(jī)制回歸結(jié)果

為了強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型對融資約束的因果關(guān)系的邏輯論證，對專精特新企業(yè)的融資能力進(jìn)行了高低分組回歸，融資能力數(shù)值大于年度行業(yè)中值的企業(yè)定義為融資能力高組，取值為1，否則為0。通過回歸，從表4模型6、7結(jié)果可以看到：在融資能力低組，融資能力對融資約束作用雖然系數(shù)也為負(fù)，表明有抑制作用，在統(tǒng)計(jì)上不顯著；在融資能力高組，融資能力對融資約束有抑制作用，其系數(shù)為-0.0755，在5%水平下顯著。這分組回歸結(jié)果進(jìn)一步表明，只有在融資能力強(qiáng)的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型才可能會緩解企業(yè)的融資約束，因?yàn)樵谌谫Y能力強(qiáng)的企業(yè)，專精特新企業(yè)更能從金融機(jī)構(gòu)或上游供應(yīng)商中獲得資金，從而緩解資金約束。至于減少預(yù)付動機(jī)的現(xiàn)金持有量的邏輯，因?yàn)樵谌谫Y能力高的企業(yè)，由于其融資能力的存在，就沒有必要存儲更多現(xiàn)金應(yīng)付不確定性的危機(jī)，從而減少現(xiàn)金占用，從企業(yè)管理效率上緩解了融資約束。這也驗(yàn)證了王敬勇等的觀點(diǎn)，中小企業(yè)開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠緩解企業(yè)的融資約束。

第二，企業(yè)動態(tài)能力的作用機(jī)制。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是為適應(yīng)客戶市場需求而利用數(shù)字技術(shù)在業(yè)務(wù)流程，企業(yè)文化等多方面所進(jìn)行的變革，即重新思考和設(shè)計(jì)發(fā)展模式的過程。企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型包含了商業(yè)流程中各種基礎(chǔ)性的變化，包括利用數(shù)字技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新客戶需求產(chǎn)品或服務(wù)內(nèi)容，改變客戶服務(wù)界面、客戶價(jià)值交付技術(shù)以及基于數(shù)字技術(shù)的信息交換等變化。這些變化能提升企業(yè)的動態(tài)能力，從而緩解融資約束。為了檢驗(yàn)動態(tài)能力是否在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束之間存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建回歸模型驗(yàn)證(見公式4)：

(4)

式(4)中，調(diào)節(jié)變量Caps，是動態(tài)能力代理變量。借鑒王墨林等［注］王墨林，宋淵洋，閻海峰，等.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)國際化廣度的影響研究：動態(tài)能力的中介作用［J］.外國經(jīng)濟(jì)與管理，2022，(5)：33-47.的研究，動態(tài)能力用凈利潤/員工人數(shù)度量，因?yàn)槿司鶆?chuàng)利能力最能體現(xiàn)企業(yè)動態(tài)能力高低的指標(biāo)。

通過構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資能力乘項(xiàng)，對回歸式(4)進(jìn)行回歸，數(shù)字化轉(zhuǎn)型全樣本的回歸結(jié)果在表4中模型8顯示，Digit×Caps的相關(guān)系數(shù)β2為顯著為-206.752，且在5%水平上顯著；對動態(tài)能力調(diào)節(jié)效應(yīng)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型二者系數(shù)合計(jì)數(shù)值進(jìn)行聯(lián)合檢驗(yàn)，其系數(shù)也在1%的水平上顯著。其經(jīng)濟(jì)含義表明動態(tài)能力具有增強(qiáng)調(diào)節(jié)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束之間的關(guān)系，支持研究假設(shè)H3。

同樣，為了深化動態(tài)能力調(diào)節(jié)效應(yīng)研究，強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型對融資約束的因果關(guān)系的邏輯論證，對專精特新企業(yè)的動態(tài)能力進(jìn)行了高低分組回歸，動態(tài)能力數(shù)值大于年度行業(yè)中值的企業(yè)定義為動態(tài)能力高組，取值為1，否則為0。通過回歸，從表4模型9、10結(jié)果可以看到：在動態(tài)能力低組，雖然動態(tài)能力對融資約束也有一致作用，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；在融資能力高組，動態(tài)能力對融資約束有抑制作用，其系數(shù)為-0.0877，在1%下水平下顯著。

專精特新企業(yè)動態(tài)能力除了在本研究“第二部分”提及的“數(shù)據(jù)智能決策”等6個能力提升外，由于其是對創(chuàng)新性企業(yè)的梯度分類，更重要的是對動態(tài)能力中的創(chuàng)新能力的提升，緩解了其融資約束。這主要體現(xiàn)在兩方面：(1)數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得下游客戶更加了解企業(yè)，客戶提高了對產(chǎn)品或服務(wù)的生產(chǎn)、質(zhì)量和品牌的認(rèn)知，進(jìn)而對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)產(chǎn)生更加信任的預(yù)期，因此企業(yè)能增加銷售獲得的更多營業(yè)收入，在其他條件不變的情況下，通過內(nèi)源積累緩解了外部資金的需要。(2)企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型中智能化技術(shù)應(yīng)用，會淘汰一部分低技能、重復(fù)性的工作，增加了企業(yè)對高技能、創(chuàng)新性人才的需求，提升了企業(yè)人力資本裝備水平，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新效率。而創(chuàng)新效率提升有利于企業(yè)創(chuàng)造出更多差異產(chǎn)品或服務(wù)，構(gòu)建差異化的競爭優(yōu)勢，并促進(jìn)企業(yè)在新市場和舊市場中擴(kuò)大產(chǎn)品(服務(wù))銷售份額，通過內(nèi)源資金的積累從而獲得更多的資金來源，進(jìn)而緩解了融資約束。

五、結(jié)論與建議

本研究基于2011～2021年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，探討了專精特新企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型對融資約束的影響及其作用機(jī)制，并得出以下結(jié)論。

第一，專精特新企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著緩解企業(yè)的融資約束。數(shù)字轉(zhuǎn)型能為專精特新企業(yè)積累更多的數(shù)字資產(chǎn)增信、知識資產(chǎn)增信和客戶資產(chǎn)增信，這3項(xiàng)增信方式的增加，可以使企業(yè)資產(chǎn)實(shí)力得到提升，因而獲得融資供給機(jī)構(gòu)的信任，從而緩解融資約束。第二，從作用機(jī)制上看，企業(yè)融資約束的緩解主要通過融資能力和動態(tài)能力來提升兩個作用機(jī)制發(fā)生作用。在融資能力高的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型才具有緩解融資約束作用；在融資能力低的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不具有緩解融資約束作用。在動態(tài)能力高的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型才具有緩解融資約束作用；在動態(tài)能力低的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不具有緩解融資約束作用。

根據(jù)上述結(jié)論，本研究的政策含義有：第一，政府應(yīng)打破企業(yè)間的數(shù)字壁壘，穩(wěn)步推進(jìn)專精特新企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)企業(yè)間的數(shù)據(jù)互聯(lián)，支持企業(yè)通過數(shù)據(jù)化手段積累數(shù)字資產(chǎn)、知識資產(chǎn)和客戶資產(chǎn)，為企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型注入動力，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供能力支撐。第二，金融機(jī)構(gòu)和其他資金供給方應(yīng)加強(qiáng)數(shù)字平臺建設(shè)，強(qiáng)化數(shù)字創(chuàng)新在更多場景的應(yīng)用，提升數(shù)字化手段在識別和防范風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用，降低信息不對稱對企業(yè)融資的影響，為企業(yè)提供更多發(fā)展所需的資金，助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)突破關(guān)鍵技術(shù)、構(gòu)建新發(fā)展格局。第三，在獲得財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和政府采購等外部幫助的同時，專精特新企業(yè)應(yīng)主動適應(yīng)“數(shù)據(jù)之治”的規(guī)則變化，積極引進(jìn)高端人才，結(jié)合不同的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)用場景，推進(jìn)商業(yè)模式、生產(chǎn)方式和產(chǎn)品(服務(wù))形式的數(shù)字化技術(shù)改造，進(jìn)行單項(xiàng)、局部和系統(tǒng)的創(chuàng)新，提升自己的融資能力；通過外部融資渠道獲得資金，提升自己的動態(tài)能力；通過降本增收積累更多的內(nèi)部發(fā)展資金，依靠自身能力發(fā)展成為“小巨人”。