基于文本分析法改進(jìn)的社交電商數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估
——以拼多多為例

■任紫嫻 陳 思

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院，北京 102206）

一、引言

黨的二十大報(bào)告中提到，數(shù)據(jù)作為新興的生產(chǎn)要素，是數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的基礎(chǔ)。隨著互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)受到越來(lái)越多企業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注，成為企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造的重要來(lái)源。2022 年12 月，財(cái)政部發(fā)布了《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，邁出了數(shù)據(jù)資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算規(guī)范發(fā)展的重要一步，充分肯定了數(shù)據(jù)資源在企業(yè)中確認(rèn)為資產(chǎn)的合理性和可行性，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的識(shí)別和判定提供了重要的參考依據(jù)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為時(shí)代產(chǎn)物，重要性正在日益凸顯，深刻地影響著社會(huì)發(fā)展的各項(xiàng)領(lǐng)域。明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，有利于更好地合理開發(fā)與利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，挖掘數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策起到助力作用。因此，對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的界定與評(píng)估問(wèn)題已成為企業(yè)面臨的重要問(wèn)題之一。

數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)展如火如荼，目前學(xué)界和實(shí)務(wù)界對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法尚未達(dá)成一致，并且對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估中部分參數(shù)的確定方法還存在一定的爭(zhēng)議。電商企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，企業(yè)數(shù)據(jù)規(guī)模龐大、復(fù)雜，相較一般傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)，對(duì)于數(shù)據(jù)的應(yīng)用更為廣泛，數(shù)據(jù)已成為電商企業(yè)生存與發(fā)展的核心動(dòng)力源之一。此外，對(duì)線上社交企業(yè)而言，大量的數(shù)據(jù)來(lái)源于用戶行為，用戶行為產(chǎn)生了數(shù)據(jù)信息，企業(yè)對(duì)于此類數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，提煉出支持企業(yè)經(jīng)營(yíng)與決策的重要信息，數(shù)據(jù)從而產(chǎn)生價(jià)值，并成為能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)價(jià)值的一項(xiàng)資產(chǎn)。本文基于現(xiàn)有研究成果，選取兼具“社交”和“電商”雙重屬性的上市公司拼多多為研究對(duì)象，對(duì)拼多多數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。本文采取文本分析法對(duì)多期超額收益法中折現(xiàn)率的取值進(jìn)行改進(jìn)，以期對(duì)現(xiàn)有研究方法有所補(bǔ)充，在促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估研究的未來(lái)發(fā)展上，具有一定的現(xiàn)實(shí)和理論意義。

二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念界定與評(píng)估方法

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)定義與影響因素

在定義研究方面，“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”一詞最早出現(xiàn)于Richard E.Peter（1974）的一篇論文之中，但與現(xiàn)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的概念差異較大。Henlen Myer（1996）最早提出了數(shù)字資產(chǎn)的概念，Gargano 和Raggad（1999）認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)和傳統(tǒng)的資產(chǎn)相同，也存在著經(jīng)濟(jì)價(jià)值，可以通過(guò)技術(shù)手段對(duì)其挖掘，并能夠在市場(chǎng)上流通。目前學(xué)界學(xué)者較多的將數(shù)據(jù)資產(chǎn)定義為：企業(yè)合法控制的，由過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的，預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入的數(shù)據(jù)資源。（張俊瑞和危雁麟，2023；譚明軍，2021；徐濤等，2022；劉國(guó)英和周冬華，2021）

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值影響因素研究方面，現(xiàn)有研究主要從價(jià)值、數(shù)據(jù)特征、企業(yè)特征等方面展開。王蕾（2022）、胥子靈等（2022）認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值并不僅局限于資金流入等有形價(jià)值，還包含聲譽(yù)、品牌等無(wú)形價(jià)值，其價(jià)值形成既能夠依靠其自身價(jià)值形成產(chǎn)品價(jià)值，也可以依附于用戶數(shù)據(jù)的分析形成企業(yè)價(jià)值。李永紅（2018）認(rèn)為企業(yè)規(guī)模大小、數(shù)據(jù)覆蓋度、數(shù)據(jù)完整性等因素會(huì)影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，石磊（2023）等認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)有助于企業(yè)內(nèi)控管理，并可以提升品牌價(jià)值，價(jià)值影響因素包括數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)r(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。張宇和梅麗霞（2022）認(rèn)為影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)相關(guān)因素包括財(cái)務(wù)要素、網(wǎng)絡(luò)特征和市場(chǎng)廣度三個(gè)方面。中評(píng)協(xié)發(fā)布的專家指引中，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值影響因素歸納為數(shù)據(jù)容量、數(shù)據(jù)價(jià)值密度、數(shù)據(jù)應(yīng)用的商業(yè)模式、技術(shù)因素和其他因素。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估方法

數(shù)據(jù)資產(chǎn)兼具“數(shù)據(jù)”和“資產(chǎn)”兩方面的性質(zhì)，現(xiàn)有研究對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評(píng)估沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，主要分為傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估方法的改進(jìn)和非傳統(tǒng)評(píng)估方法。在傳統(tǒng)方法改進(jìn)方面，多為對(duì)成本法、市場(chǎng)法和收益法中參數(shù)的改進(jìn)。張志剛等（2015）對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)成本和數(shù)據(jù)資產(chǎn)費(fèi)用進(jìn)行計(jì)算以評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)；李澤紅（2018）、劉琦等（2016）基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的差異因素對(duì)市場(chǎng)法進(jìn)行改進(jìn)計(jì)算數(shù)據(jù)資產(chǎn)；陳芳等（2021）、孫文章和楊文濤（2023）、劉惠萍等（2022）對(duì)收益法中折現(xiàn)率部分進(jìn)行改進(jìn)，使用多期超額收益進(jìn)行評(píng)估。在非傳統(tǒng)評(píng)估法方面，包括蒙特卡洛模擬、層次分析法、機(jī)器學(xué)習(xí)等方法。倪淵（2020）從資源和資產(chǎn)兩個(gè)視角出發(fā)，四類影響因素構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。袁林昊等（2022）利用改進(jìn)的DEVA 模型評(píng)估新浪微博的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值。

三、拼多多數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

（一）企業(yè)概述

1.拼多多企業(yè)簡(jiǎn)介

拼多多成立于2015 年，2018 年在美國(guó)納斯達(dá)克上市，目前的第一大股東為黃崢。拼多多以拼單模式迅速覆蓋全品類商品，充分利用社交網(wǎng)絡(luò)作為買家購(gòu)買和參與的有效工具，致力于將“好樂(lè)趣”和“多實(shí)惠”融合并提供低價(jià)好物，是一家專注于C2B拼團(tuán)的第三方社交電商平臺(tái)。

拼多多發(fā)展前期為降低獲客成本，使用微信小程序?qū)崿F(xiàn)快速引流，基于用戶微信社交關(guān)系進(jìn)行裂變，后續(xù)再逐漸基于社群內(nèi)傳播和好友之間的信任關(guān)系從而提高商品獲客轉(zhuǎn)化效率。同時(shí)為平臺(tái)后續(xù)基于社群標(biāo)簽的精準(zhǔn)化商品推薦奠定重要基礎(chǔ)。拼多多以強(qiáng)社交網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，以社交分享的方式組團(tuán)，用戶組團(tuán)成功后可以以比單人購(gòu)買時(shí)更低的價(jià)格購(gòu)買商品，通過(guò)價(jià)格優(yōu)惠、分銷獎(jiǎng)勵(lì)等方式引導(dǎo)用戶進(jìn)行自主傳播，用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

拼多多的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自三部分，分別是在線營(yíng)銷服務(wù)、向平臺(tái)商家收取交易服務(wù)費(fèi)用和在線直銷中的產(chǎn)品提成。2022 年雙十一大促期間，拼多多平臺(tái)訂單總額達(dá)到852.86 億元。截至2022 年末，拼多多平臺(tái)活躍買家數(shù)達(dá)到9.47 億人，在平臺(tái)上產(chǎn)生交易的活躍買家數(shù)達(dá)到7.48 億人。2022 年拼多多全年?duì)I收為1 305.58 億元，同比增長(zhǎng)38.97%；凈利潤(rùn)為315.38 億元，同比增長(zhǎng)305.96%。本文認(rèn)為拼多多具有較強(qiáng)的典型性，選取該企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為評(píng)估對(duì)象具有可行性。

2.社交電商行業(yè)概述

拼多多所處行業(yè)為社交電商行業(yè)，兼具了社交和電商的雙重屬性，本質(zhì)上是電商行業(yè)營(yíng)銷渠道與模式的一種創(chuàng)新，即利用社交分享來(lái)促成電商交易。網(wǎng)經(jīng)社電商大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，我國(guó)2022 年社交電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到27 648 億元，同比增長(zhǎng)9.17%。

隨著線上經(jīng)濟(jì)的增速，社交電商行業(yè)得到了迅速發(fā)展，并逐漸成為線上經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的發(fā)力點(diǎn)，預(yù)期在未來(lái)社交電商行業(yè)會(huì)有更進(jìn)一步的增長(zhǎng)。隨著社交電商占網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)的比例不斷增加，國(guó)家將社交電商融合轉(zhuǎn)型納入十四五規(guī)劃之中，2021年10 月，商務(wù)部、網(wǎng)信辦和發(fā)改革聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”電子商務(wù)發(fā)展規(guī)劃》引導(dǎo)社交電商的行業(yè)蓬勃發(fā)展。

（二）評(píng)估方法選擇思路

1.拼多多的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值來(lái)源

對(duì)于拼多多社交電商平臺(tái)而言，數(shù)據(jù)資產(chǎn)體現(xiàn)于數(shù)據(jù)的變現(xiàn)，累計(jì)的用戶數(shù)據(jù)是數(shù)據(jù)資產(chǎn)的主要來(lái)源。對(duì)于企業(yè)內(nèi)部而言，將用戶的各類數(shù)據(jù)進(jìn)行收集，從而了解并捕捉用戶的偏好和行為，將用戶進(jìn)行深度畫像和精準(zhǔn)定位，并依據(jù)此信息產(chǎn)品精確推送進(jìn)行調(diào)整，將用戶進(jìn)行分級(jí)管理，針對(duì)性的投放營(yíng)銷的廣告，以此增加用戶的購(gòu)買率與企業(yè)的收入。對(duì)于企業(yè)的外部而言，數(shù)據(jù)資產(chǎn)主要來(lái)源于數(shù)據(jù)的變現(xiàn)，不同企業(yè)之間對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行交易或者共享，實(shí)現(xiàn)互利共贏。因此本文在原有的多期超額累計(jì)收益法的基礎(chǔ)上，依據(jù)文本分析的結(jié)果進(jìn)行改進(jìn)。

2.評(píng)估方法選擇

數(shù)據(jù)資產(chǎn)不同于實(shí)物資產(chǎn)，其價(jià)格不僅受到使用價(jià)值與供求關(guān)系的影響，還受到數(shù)據(jù)資產(chǎn)自身特性的影響（尹傳儒，2021）。根據(jù)中評(píng)協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估專家指引中，認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的基本特征通常包括：可加工性、依托性、價(jià)值易變性、非實(shí)體性、多樣性等。依據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)特征，成本難以估測(cè)，與收益間對(duì)應(yīng)關(guān)系較弱，并且具有較強(qiáng)的個(gè)性化特征，在評(píng)估中難以尋找相同或類似的對(duì)比項(xiàng)，因此成本法和市場(chǎng)法均不適用。

對(duì)于拼多多等兼具社交和電商屬性的企業(yè)而言，用戶資源是數(shù)據(jù)資產(chǎn)的核心來(lái)源，數(shù)據(jù)資產(chǎn)附著于用戶行為而產(chǎn)生價(jià)值增值。同時(shí)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有一定的經(jīng)濟(jì)效益，能夠在將來(lái)為企業(yè)帶來(lái)額外的利益流入。因此，收益法具有一定的可行性，能夠更合理的對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

由此本文采取多期超額收益法對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。超額收益法的核心在于確定被評(píng)估資產(chǎn)貢獻(xiàn)的超額收益，即將企業(yè)整體收益扣減被評(píng)估資產(chǎn)以外的資產(chǎn)收益后，得到被評(píng)估資產(chǎn)的超額收益，并采用合理的折現(xiàn)率對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)，由此構(gòu)建多期超額收益模型，如下公式（1）所示：

其中，Vd是數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，E 代表企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，Ef代表固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值，Ec代表流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值，Ei代表無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值，i 代表折現(xiàn)率，n 代表收益期。

（三）文本分析法對(duì)折現(xiàn)率的改進(jìn)

在收益法中，折現(xiàn)率的確定是至關(guān)重要的。雖然數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)與企業(yè)整體未來(lái)的收益息息相關(guān)，但是在評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)時(shí)，直接使用企業(yè)整體的投資回報(bào)率作為折現(xiàn)率，會(huì)出現(xiàn)折現(xiàn)和收益口徑不一致的問(wèn)題。本文考慮到拼多多屬于社交電商企業(yè)，因此用戶體驗(yàn)、用戶粘性、使用的活躍度直接決定了企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，將用戶行為納入考慮因素可以為評(píng)估提供更為有效的參考。本文從用戶角度出發(fā)，結(jié)合用戶的使用體驗(yàn)對(duì)于折現(xiàn)率進(jìn)行修正，這種調(diào)整方式更體現(xiàn)出用戶行為和體驗(yàn)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的影響，能夠更好地評(píng)估企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值。

本文借鑒伊志宏等（2019）、姜付秀等（2017）學(xué)者文獻(xiàn)中使用的文本分析法，通過(guò)自然語(yǔ)言分析處理技術(shù)，對(duì)于文本的分析和關(guān)鍵詞提取以對(duì)用戶的體驗(yàn)進(jìn)行量化，從而對(duì)多期超額收益法中折現(xiàn)率進(jìn)行進(jìn)一步的修正和調(diào)整。在具體操作上，本文選取新浪微博和知乎網(wǎng)頁(yè)端，以“拼多多使用體驗(yàn)”等為索引關(guān)鍵詞使用八爪魚軟件進(jìn)行用戶評(píng)論的抓取，然后利用NLPIR 軟件提煉出用戶使用拼多多時(shí)的感受關(guān)鍵詞，在此基礎(chǔ)上，對(duì)于企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為全面的評(píng)判，對(duì)于折現(xiàn)率做出相應(yīng)的調(diào)整。

（四）評(píng)估過(guò)程

本次評(píng)估對(duì)象是拼多多企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，評(píng)估范圍是拼多多中涉及的所有數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，評(píng)估價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值，評(píng)估基準(zhǔn)日為2022 年12月31 日。

1.收益期確定

但由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有一定的時(shí)效性，處于不斷地更新迭代之中，并非處于永續(xù)收益狀態(tài)，出于謹(jǐn)慎性的考慮，本文將拼多多數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益期定為5 年。

2.企業(yè)自由現(xiàn)金流量確定

企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)真正剩余，可以自由支配的現(xiàn)金流量，可以衡量企業(yè)實(shí)際持有回報(bào)股東的現(xiàn)金，計(jì)算公式為：

3.其他資產(chǎn)貢獻(xiàn)值確定

（1）固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

固定資產(chǎn)在投入的過(guò)程中，既有價(jià)值的折舊損耗，也給企業(yè)帶來(lái)了回報(bào)，因此固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值的計(jì)算主要有折舊和投資回報(bào)兩部分構(gòu)成。一般情況下，固定資產(chǎn)的使用年限較長(zhǎng)，流動(dòng)性較低，普遍大于五年，故選擇五年期銀行貸款利率作為固定資產(chǎn)的投資回報(bào)率，計(jì)算公式為：

（2）流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

流動(dòng)資產(chǎn)一般可以認(rèn)為在一個(gè)完整的會(huì)計(jì)期間收回，價(jià)值波動(dòng)范圍較小，由此認(rèn)為其數(shù)值基本保持不變。其變現(xiàn)能力較強(qiáng)，貢獻(xiàn)值為流動(dòng)資產(chǎn)的投資回報(bào)，并采用一年期銀行貸款利率作為投資回報(bào)率，計(jì)算公式為：

（3）無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

此處包括表外和表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)兩個(gè)部分。表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)指可確指的無(wú)形資產(chǎn)，根據(jù)拼多多的年報(bào)顯示，企業(yè)所擁有的表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)包括專利權(quán)、電腦軟件及技術(shù)、媒體內(nèi)容等。無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值主要來(lái)源于投資回報(bào)與攤銷補(bǔ)償兩個(gè)方面，由于無(wú)形資產(chǎn)攤銷年限較長(zhǎng)，故此處回報(bào)率選取五年期的銀行貸款利率，計(jì)算公式為：

表外的無(wú)形資產(chǎn)主要包括人力資本等，以應(yīng)付職工薪酬的金額替代勞動(dòng)力的年投入成本。由于拼多多為中概股，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源于中國(guó)，故勞動(dòng)力貢獻(xiàn)率以我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中人才對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算公式為：

表1 其他資產(chǎn)貢獻(xiàn)值相關(guān)參數(shù)

4.折現(xiàn)率的確定

本文研究企業(yè)屬社交電商行業(yè)，計(jì)算出折現(xiàn)率WACC，并運(yùn)用文本分析法，對(duì)于企業(yè)涉及的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體參數(shù)計(jì)算公式如下：

其中，WACC 為加權(quán)資本成本，Re為股權(quán)資本成本，Rd為債權(quán)資本成本，E、D 分別為股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值，T 為企業(yè)的所得稅率，?為企業(yè)用戶風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子。

（1）債務(wù)資本成本

因?yàn)楸疚臄M定的收益期是五年，所以采用美聯(lián)儲(chǔ)公布的5 年期銀行最優(yōu)惠貸款利率，通過(guò)Wind 查詢?cè)撝禐?.77%。

（2）股權(quán)資本成本

使用CAPM 模型進(jìn)行計(jì)算，公式為：

其中，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm為市場(chǎng)報(bào)酬率，β則反應(yīng)企業(yè)隨市場(chǎng)波動(dòng)幅度。

第一步，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf。根據(jù)相關(guān)研究結(jié)果，并結(jié)合中評(píng)協(xié)發(fā)布的《資產(chǎn)估值專家指引第 12號(hào)—收益法估值企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》的要求，本次無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇2013 年-2022 年十年期美國(guó)國(guó)債收益率的均值，值為2.15%。

第二步，計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm-Rf。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指投資者對(duì)與整體市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)相同的股權(quán)投資所要求的預(yù)期超額收益，即超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。Rm根據(jù)美國(guó)納斯達(dá)克綜合指數(shù)計(jì)算收益率計(jì)算。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——評(píng)估類第1 號(hào)》，結(jié)合拼多多屬于美國(guó)上市股票，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在計(jì)算收益率時(shí)相對(duì)更為準(zhǔn)確，本文選用了美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)2013 年至2022 年的年收益率的算術(shù)平均值，計(jì)算得Rm=12.02%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm-Rf=12.02%-2.15%=9.87%。

第三步，確定β系數(shù)。該系數(shù)是衡量委估企業(yè)相對(duì)于資本市場(chǎng)整體回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度。由于委估企業(yè)目前為上市公司，可在Wind 數(shù)據(jù)中查找到拼多多相應(yīng)的β值為0.84。

第四步，計(jì)算得到股權(quán)資本成本Re為10.44%。

（3）資本結(jié)構(gòu)

由于被評(píng)估企業(yè)是上市公司，因此選取評(píng)估基準(zhǔn)日的股票總市值作為權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值；債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值選取公司的非流動(dòng)負(fù)債，確定被評(píng)估企業(yè)的真實(shí)資本結(jié)構(gòu)。

（4）用戶風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子

第一步，數(shù)據(jù)訪問(wèn)和爬取。如果直接以“拼多多”為關(guān)鍵詞進(jìn)行文本索引，會(huì)檢索出較多與本文無(wú)關(guān)的話題和內(nèi)容。為避免話題帖中對(duì)拼多多企業(yè)員工、薪酬、福利等其他方面新聞或者評(píng)論文本信息的干擾，本文以“拼多多使用”、“拼多多使用體驗(yàn)”、“拼多多使用感受”、“拼多多購(gòu)物體驗(yàn)”、“如何評(píng)價(jià)拼多多APP”等相關(guān)表述為索引關(guān)鍵詞句，運(yùn)用八爪魚軟件在新浪微博和知乎進(jìn)行相關(guān)關(guān)鍵詞索引，并對(duì)提問(wèn)回答或個(gè)人發(fā)帖部分的文本數(shù)據(jù)進(jìn)行爬取與整理，累計(jì)獲得文本數(shù)據(jù)1 010 條。

第二步，對(duì)于爬取的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。刪除重復(fù)語(yǔ)句，清洗與使用體驗(yàn)無(wú)關(guān)的文本數(shù)據(jù)，去除語(yǔ)氣詞、停頓詞等無(wú)效詞。

第三步，對(duì)于文本進(jìn)行分詞處理，使用NLPIR軟件對(duì)于文本進(jìn)行自然語(yǔ)言分析處理，提煉出關(guān)鍵詞詞頻。

第四步，將關(guān)鍵詞進(jìn)行分類，判斷企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。依據(jù)詞云分析結(jié)果，用戶對(duì)于拼多多體驗(yàn)分化較大，可以分為使用體驗(yàn)感較好，并會(huì)帶動(dòng)其他用戶使用和體驗(yàn)感較差，勸阻其他用戶使用兩類。體驗(yàn)感較好的用戶認(rèn)為拼多多產(chǎn)品較為優(yōu)惠，價(jià)格便宜，并且官方售后服務(wù)態(tài)度較好；體驗(yàn)感較差的用戶認(rèn)為拼多多產(chǎn)品質(zhì)量一般，退貨次數(shù)較多，有的產(chǎn)品比較“坑人”。

用戶是社交電商企業(yè)最重要的價(jià)值來(lái)源，用戶的流失是企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，本文將其分為現(xiàn)有客戶流失和潛在客戶流失兩類。在現(xiàn)有用戶流失風(fēng)險(xiǎn)方面，由于拼多多產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，拼單和提現(xiàn)過(guò)程中套路居多，退貨次數(shù)頻繁，不佳的購(gòu)物服務(wù)與體驗(yàn)導(dǎo)致用戶卸載拼多多APP 或者轉(zhuǎn)向使用其他電商平臺(tái)。在潛在用戶流失方面，由于負(fù)面的輿情與評(píng)價(jià)，有可能導(dǎo)致潛在用戶的開發(fā)受阻。綜合文本分析結(jié)果判斷，將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子定為3%。最后計(jì)算得到WACC 的值為13.29%。

（五）拼多多的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果

由于拼多多2018 年在美股上市，本文以2018-2022 年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)拼多多未來(lái)五年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量和其他資產(chǎn)類參數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并依次帶入上文中的計(jì)算公式。最終計(jì)算得到拼多多的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估值為1 070.71 億元，具體計(jì)算過(guò)程如表2 所示。

表2 拼多多數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算過(guò)程（單位：萬(wàn)元）

四、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論

數(shù)據(jù)資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的重要性日益凸顯，特別在社交型電商平臺(tái)企業(yè)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)成為企業(yè)的重要價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源。本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，做出了一些新的探索，以文本分析改進(jìn)的收益法對(duì)拼多多數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于目前業(yè)界開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估與量化具有一定的參考價(jià)值，具體得出結(jié)論如下：

第一，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)附著業(yè)務(wù)之中，受用戶行為等因素的影響較大，因此在對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要充分考慮到用戶的使用體驗(yàn)等因素。企業(yè)需要實(shí)施精準(zhǔn)營(yíng)銷或者在改善產(chǎn)品質(zhì)量等方式上提升用戶體驗(yàn)，以保持用戶較高的活躍度和粘性，為企業(yè)帶來(lái)豐厚的收益。

第二，相較于傳統(tǒng)方法，本文利用文本分析法對(duì)用戶行為數(shù)據(jù)進(jìn)行爬取和關(guān)鍵詞提取，在此基礎(chǔ)上對(duì)多期超額收益法中折現(xiàn)率部分進(jìn)行改進(jìn)。經(jīng)過(guò)預(yù)測(cè)和計(jì)算，最終得到拼多多公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值為1 070.71 億元，相對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)2 371 億元而言，份額占比較大，為45.15%。企業(yè)應(yīng)該對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行充分的挖掘和利用，讓數(shù)據(jù)資產(chǎn)更好地發(fā)揮作用和價(jià)值，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率，為企業(yè)帶來(lái)更多的利潤(rùn)。

（二）展望

在目前的信息化和數(shù)字化時(shí)代，數(shù)據(jù)影響著日常生活的方方面面。同時(shí)隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展不斷進(jìn)步，數(shù)據(jù)作為第五大生產(chǎn)要素，成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ唬匾匀找嫱癸@。在企業(yè)方面，應(yīng)提高對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重視，充分關(guān)注用戶的使用體驗(yàn)。投入對(duì)數(shù)據(jù)的挖掘與分析力度，并且注重對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)與維護(hù)，并合理開發(fā)和運(yùn)用數(shù)字資產(chǎn)帶來(lái)的巨大效益。在政府方面，注重加強(qiáng)對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的監(jiān)管和管理，需要成立一套規(guī)范的體系，使數(shù)據(jù)資產(chǎn)的發(fā)展更加有序，防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，避免造成數(shù)據(jù)資產(chǎn)的濫用。