外資“重返”中國債市

蔡越坤

外資再度看好人民幣資產(chǎn)。公開數(shù)據(jù)顯示，自5月份以來，全球資金已開始重返中國債券市場。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)（下稱“中債”）最新數(shù)據(jù)披露，截至2023年6月，境外機(jī)構(gòu)持有中國債券2.94萬億元，環(huán)比增加364.56億元，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)增持，并且增持規(guī)模也在放大。而且這是近一年半以來，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國債券首次出現(xiàn)連續(xù)增持。東亞銀行、花旗銀行、三菱東京日聯(lián)銀行、德意志銀行、美國銀行、法國巴黎銀行、瑞士銀行、高盛國際、瑞銀資產(chǎn)、摩根士丹利等453家全球范圍內(nèi)的境外機(jī)構(gòu)投資者通過直接入市渠道進(jìn)入中國銀行間債券市場。

8月3日，富達(dá)基金管理（中國）有限公司基金經(jīng)理成皓表示，7月以來，人民幣匯率回升較明顯；中央政治局會(huì)議表態(tài)釋放積極信號(hào)，指出要保持人民幣匯率在合理均衡水平上，穩(wěn)定市場預(yù)期，同時(shí)明確提出了地產(chǎn)政策需要調(diào)整，以及資本市場需要提振信心，體現(xiàn)出宏觀政策的清晰變化，未來逆周期調(diào)節(jié)將更加精準(zhǔn)有力，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，外資有望持續(xù)流入，對(duì)人民幣企穩(wěn)回升形成支撐。

中國債市開放的步伐不斷加快，外資機(jī)構(gòu)投資中國債券的數(shù)量持續(xù)增加。根據(jù)國家外匯管理局披露，“截至今年6月底，全球已經(jīng)有60多個(gè)國家的1100多個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場?！本惩鈾C(jī)構(gòu)的交易活躍度也在不斷上升，去年外資機(jī)構(gòu)的總交易量已經(jīng)超過了兩萬億美元，比大幅開放之前的2016年增長了8倍多。

近一年半首次連續(xù)增持

中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年12月，境外機(jī)構(gòu)結(jié)束了連續(xù)10個(gè)月減持人民幣債券資產(chǎn)的狀態(tài)，轉(zhuǎn)為一定規(guī)模的增持。不過，2023年1月份開始，境外機(jī)構(gòu)再次開始減持人民幣債券資產(chǎn)，連續(xù)減持4個(gè)月后，從5月開始企穩(wěn)回升。截至6月份，為近一年半以來首次出現(xiàn)的連續(xù)增持。

中證鵬元國際董事郭瑩表示，近期外資投資中國債券市場出現(xiàn)回升，一方面是去年年底的人民幣走強(qiáng)（2022年12月全月兌美元升值27%），以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期好轉(zhuǎn)，提升了海外投資者對(duì)投資人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；另一方面，是今年上半年中美利差（中國10年期國債收益率一美國10年期國債收益率）深度倒掛的形勢(shì)有所緩和（但6月以來又有所加深），同時(shí)在美國債務(wù)負(fù)擔(dān)上升，美國政府債務(wù)上線不斷突破的背景下，部分海外投資者選擇增持中國安全性債券資產(chǎn)以平衡其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

而過去一年時(shí)間內(nèi)，受海外加息預(yù)期等影響，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)減持人民幣債券。中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從2022年1月—11月，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模從3.73萬億元下降至3.1萬億元。

對(duì)此，中誠信國際研究院助理總監(jiān)翟帥分析，第一，中美利差持續(xù)收窄至倒掛是外資持債減少的重要因素。第二，2022年2月起人民幣匯率快速走弱而美元匯率走強(qiáng)，—定程度上促使外資出售人民幣資產(chǎn)，使得外資持債有所降低。第三，2022年3月起，國內(nèi)疫情呈點(diǎn)狀散發(fā)態(tài)勢(shì)，且后續(xù)影響不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨阻力，或?qū)惩馔顿Y人投資情緒帶來負(fù)面影響，導(dǎo)致出現(xiàn)一定減持。

成皓也表示，將境外機(jī)構(gòu)持有利率債（國債+政策性金融債+地方政府債）規(guī)模和中美利差及美元兌人民幣匯率放到一起看，不難發(fā)現(xiàn)，2022年以來境外投資者持有中國債券金額明顯走低主要是兩個(gè)因素共振導(dǎo)致，即中美利差倒掛且持續(xù)走擴(kuò)，以及人民幣匯率明顯走弱?？梢钥吹?，隨著利差倒掛見頂以及人民幣匯率預(yù)期改善，近期外資持債規(guī)模也已出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。

全球化配置吸引力凸顯

今年以來，全球跨境債券市場表現(xiàn)仍然比較低迷，但是外資投資中國債券市場總體向好。7月份，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英在國務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會(huì)上介紹，中國債券市場已成為境外投資者全球投資布局的重要選擇。

王春英介紹，今年上半年外資凈買入境內(nèi)債券近790億美元，扭轉(zhuǎn)了去年凈賣出的趨勢(shì)。尤其是二季度外資凈買入境內(nèi)債券585億美元，處于季度比較高的水平。如果考慮到期兌付，外資已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月凈增持境內(nèi)債券。其中，6月份凈增持超過110億美元。從持有者的結(jié)構(gòu)來看，境外央行依舊是投資中國債券市場的主要外資機(jī)構(gòu)；同時(shí)，境外金融機(jī)構(gòu)在中國債券市場的表現(xiàn)也很活躍。上述這些情況充分體現(xiàn)了中國債券的投資價(jià)值和中長期配置價(jià)值。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海表示，中國債券市場是全球第二大債券市場，與全球其他主要市場的相關(guān)性較低，隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和全球市場環(huán)境的變化，人民幣債券已成為國際投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇之一。

對(duì)于人民幣債券的吸引力，成皓表示，作為中國資本市場的重要組成部分，債券市場的市值以每年10%的速度增長，至2023年7月末已接近150萬億元，約為全部A股市值的1.75倍。對(duì)于國際投資者來說，中國境內(nèi)債券市場一直是非常有吸引力的資產(chǎn)類別。

首先，中國長期經(jīng)濟(jì)增速在全球主要國家地區(qū)中仍處于較高水平，長期來看收益率中樞優(yōu)勢(shì)仍在；其次，與海外債券及其他資產(chǎn)類別較低的相關(guān)性有助于降低整體組合的波動(dòng)率；最后，隨著資本市場國際化的持續(xù)，自2019年全球三大主流債券指數(shù)陸續(xù)納入了中國國債，帶來大量配置需求。近十年來看，外資在中國國債上的持倉比例已經(jīng)從2%上升至8%左右并一度突破10%。與此同時(shí)，更多的全球投資者也開始逐步從國債轉(zhuǎn)向政金債、地方債甚至信用債等品種，反映出其對(duì)中國境內(nèi)債券的配置廣度正在提升。

債市開放提供便利

近年來，中國穩(wěn)步推進(jìn)債券市場對(duì)外開放“債券通”、直接入市、QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）等渠道陸續(xù)開通和優(yōu)化，配套政策也不斷完善，為境外投資者進(jìn)入中國債券市場提供更大便利。

今年5月份，中國香港與中國內(nèi)地利率“互換通”正式啟動(dòng)，初期先開通“北向互換通”?！盎Q通”是首個(gè)中國內(nèi)地與中國香港之間的衍生品交易互聯(lián)互通機(jī)制。境外投資者可通過這一機(jī)制參與內(nèi)地銀行間利率互換市場。

“互換通”的開通引起了外資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。瑞銀全球金融市場部中國區(qū)副主管范明曦發(fā)表評(píng)論：對(duì)已經(jīng)參與中國債券市場的境外投資者如境外的債券基金、主權(quán)投資機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等，以及像瑞銀這樣的為境外投資者提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而言，“互換通”的落地將激發(fā)出更大的積極性參與全球第二大債券市場。瑞銀作為參與并服務(wù)市場的金融機(jī)構(gòu)歡迎“互換通”落地，以吸引更多境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券類產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)有效利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

回顧外資加大投資中國債券進(jìn)程，2017年“債券通”業(yè)務(wù)開通以來，境外投資者加速進(jìn)入中國債券市場，參與深度和廣度不斷加深。2019年起，境外投資者超越保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)，成為我國銀行間市場債券持倉主體中的第三大重要力量，僅次于銀行和廣義基金。

中誠信國際研究院副總監(jiān)盧菱歌表示，“互換通”的開通豐富了境外投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，有助于境外投資者更好地使用利率互換工具進(jìn)行套期保值，管理利率風(fēng)險(xiǎn)，緩和利率波動(dòng)對(duì)其持有債券的影響。衍生品對(duì)沖機(jī)制的引入進(jìn)一步提高海外投資者投資中國債券市場的便利性，有利于更好滿足其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和投融資需求。

盧菱歌認(rèn)為，現(xiàn)階段中國債券在全球范圍內(nèi)仍擁有較好的配置價(jià)值，是境外投資者全球化布局的重要選擇，債市對(duì)外開放程度的深化進(jìn)一步為其提供了多樣的產(chǎn)品，有利于境外投資者構(gòu)建更加穩(wěn)健多元的投資組合，拓展其產(chǎn)品配置空間和獲利空間。同時(shí)，也建議國際投資者加強(qiáng)對(duì)中國貨幣政策和利率變動(dòng)敏感度，合理使用“互換通”工具，做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

在汪大?？磥恚鳛槭讉€(gè)內(nèi)地和香港衍生品市場互聯(lián)互通機(jī)制，“互換通”不僅讓現(xiàn)有投資者能夠更好地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，讓觀望中或先前有所受限的境外投資者更有動(dòng)力進(jìn)入中國債券市場，同時(shí)它也拓展了開放更多衍生品的可能性。

外資參與度不斷提升

根據(jù)央行上海分行數(shù)據(jù)，截至2023年6月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券3.28萬億元，相比于2014年6月的0.44萬億元，增長近3萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.5%。郭瑩表示，隨著人民幣國際化，境內(nèi)債券為境外投資者提供了多元化的資產(chǎn)配置選擇。未來，境外投資者還會(huì)持續(xù)穩(wěn)定地配置人民幣債券。

數(shù)據(jù)顯示，利率債成為外資機(jī)構(gòu)最受歡迎的品種。根據(jù)中債托管6月份數(shù)據(jù)顯示，外資機(jī)構(gòu)最青睞中國國債，目前境外機(jī)構(gòu)持有2.15萬億元，占比高達(dá)73.51%。緊隨其后，政策性銀行債也是境外機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持有的品種，主要有國開債、農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口行債等，目前共持有0.72萬億元，規(guī)模也較大。

而其余各類型債券如地方債、商業(yè)銀行債券、企業(yè)債等，境外機(jī)構(gòu)投資者持有規(guī)模較小，均在300億元以內(nèi)?？梢?，境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國債券投資風(fēng)格穩(wěn)健，持有的債券品種絕大多數(shù)是無風(fēng)險(xiǎn)債券。

長期來看，成皓認(rèn)為，外資在中國債券上的參與度將不斷提升，但在信用債領(lǐng)域因仍受限于一些顧慮會(huì)相對(duì)更為緩慢，包括：第一，行業(yè)和發(fā)行人分散度有待提升，行業(yè)角度可以看到城投債集中度不斷提高；第二，目前國內(nèi)評(píng)級(jí)的分割度比較低，AAA級(jí)占比過高，站在境外資產(chǎn)管理人的角度，評(píng)級(jí)區(qū)分度的提高可以使債券產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上多一些空間，使產(chǎn)品定位更清晰；第三，信用債流動(dòng)性稍差，建議增加對(duì)信用債做市的鼓勵(lì)，提高信用債流動(dòng)性，可以先從認(rèn)可度較高的品種開始；第四，信息披露等。

盧菱歌表示，雖然目前境外機(jī)構(gòu)在我國債券市場的持債占比并不高，長期來看，未來更多境外資金有望持續(xù)流入，提高對(duì)中國債市的參與程度。

一方面，人民幣債券仍有較高配置價(jià)值。作為全球第二大債券市場，人民幣債券的綜合回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、安全性較高，配置性價(jià)比高，在分散投資風(fēng)險(xiǎn)、滿足投資者多元化配置需求等方面優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)隨著人民幣國際化的持續(xù)推進(jìn)，未來在岸、離岸人民幣市場的投資規(guī)模將進(jìn)一步增長，人民幣債券在全球的認(rèn)可程度也有望繼續(xù)提升。

另一方面，不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)制度提升了外資入市的便利性。近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)金融市場的改革開放，推出放寬外資準(zhǔn)入和投資限制等政策，擴(kuò)大對(duì)外開放程度。投資環(huán)境的優(yōu)化也有望增強(qiáng)債券對(duì)境外投資者的吸引力，外資人民幣債券持有量和持有比例有望進(jìn)一步上升，加深對(duì)中國債市的參與程度。

摘自微信公眾號(hào)“金融橙”