企業(yè)ESG 表現(xiàn)促進(jìn)了年金計(jì)劃的實(shí)施嗎？

佟 巖 趙澤與 李 鑫

1 引 言

近年來(lái)，在“雙碳”目標(biāo)的指引下，如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展已成為人們關(guān)注的重要議題。黨的二十大報(bào)告也明確指出“中國(guó)式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化”，體現(xiàn)了中央政府對(duì)于推進(jìn)我國(guó)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的決心。ESG（環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理）作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任水平的重要標(biāo)準(zhǔn)，近年來(lái)在我國(guó)獲得了迅速發(fā)展。截至 2022 年，我國(guó)簽約 PRI（負(fù)責(zé)任投資原則）的機(jī)構(gòu)達(dá)到 119 家，ESG 公募基金管理規(guī)模接近 3000 億元，有超過(guò) 30%的A 股上市公司開始披露獨(dú)立的CSR 或ESG 報(bào)告①資料來(lái)源：《2022 中國(guó)ESG 發(fā)展白皮書》。，與2021 年相比均有明顯提升。

目前，已有研究對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果展開了廣泛探討。良好的ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的積極影響（Friede 等，2015［1］；李井林等，2021［2］），有助于提升企業(yè)價(jià)值（Fatemi 等，2018［3］；王琳璘等，2022［4］）和改善企業(yè)投資效率（高杰英等，2021［5］）。從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看， ESG 表現(xiàn)能夠降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Shakil，2021［6］）和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)（席龍勝和王巖，2022［7］）。Broadstock 等（2021）［8］的研究發(fā)現(xiàn)在系統(tǒng)性危機(jī)期間ESG 表現(xiàn)更好的公司受到的負(fù)面沖擊更小。從融資角度來(lái)看，企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)能夠減少企業(yè)權(quán)益融資成本（陳若鴻等，2022［9］）和債務(wù)融資成本（廉永輝等，2023［10］）。具體地，具有高ESG 表現(xiàn)的企業(yè)能夠獲得更多商業(yè)信用融資（李增福和馮柳華，2022［11］）和更加寬松的銀行債務(wù)契約條款（張會(huì)麗和張妮，2022［12］）。從客戶角度來(lái)看，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)有助于維持穩(wěn)定的客戶關(guān)系（陳嬌嬌等，2023［13］）以及降低客戶集中度（林鐘高和韋文滔，2023［14］）。企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露也有助于提高客戶滿意度與忠誠(chéng)度（Ryou 等，2022［15］）。然而，員工作為企業(yè)的重要組成部分，應(yīng)是企業(yè)ESG行為的最直接受益者之一，但目前卻鮮有研究將企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)員工利益的影響進(jìn)行深入探討。

與此同時(shí)，隨著我國(guó)人口老齡化問(wèn)題的不斷加劇，如何以高質(zhì)量發(fā)展理念解決居民養(yǎng)老問(wèn)題，已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要挑戰(zhàn)（王佳林，2020［16］）。黨的二十大報(bào)告明確指出要“完善基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌制度，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系”。在2023 年國(guó)務(wù)院《政府工作報(bào)告》中也明確強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略，加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)保障”。然而，作為我國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第二支柱，企業(yè)年金的發(fā)展一直相對(duì)緩慢。截止2021 年末，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到了102871 萬(wàn)人，與之形成鮮明對(duì)比的是，僅有11.75 萬(wàn)戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加職工2875 萬(wàn)人①資料來(lái)源：《2021 年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。。因此，如何加快推動(dòng)企業(yè)年金的發(fā)展，使其在我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中發(fā)揮更大作用，同樣是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要關(guān)注的重要議題。

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)年金影響因素的研究大多基于稅收激勵(lì)視角（Black，1980［17］；魏鳳春和于紅鑫，2007［18］；Konicz 和 Mulvey，2015［19］；董一欣和藍(lán)相潔，2022［20］），也有研究發(fā)現(xiàn)管理層自利行為（Datta 等，1996［21］）、企業(yè)規(guī)模（Jensen 等，1995［22］）、融資環(huán)境（Myers 和Majluf，1984［23］）以及員工素質(zhì)（朱銘來(lái)等，2015［24］）等會(huì)對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃的實(shí)施產(chǎn)生影響。但現(xiàn)有文獻(xiàn)并未從企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行視角探討企業(yè)年金的影響因素。企業(yè)年金作為企業(yè)提供的一種額外社會(huì)保障類福利（張東旭和寧美軍，2021［25］），其獨(dú)特的運(yùn)作模式?jīng)Q定了其利益保障的未來(lái)性和長(zhǎng)期性。與此同時(shí)，我國(guó)的《社會(huì)保險(xiǎn)法》并未對(duì)于企業(yè)年金的建立做出強(qiáng)制性的規(guī)定。人力資源和社會(huì)保障部2018 年修訂的《企業(yè)年金辦法》中明確規(guī)定，企業(yè)年金的建立應(yīng)由企業(yè)與員工集體協(xié)商確定，制定企業(yè)年金方案后需要提交職工代表大會(huì)或者全體職工討論通過(guò)。由此可見，企業(yè)年金的建立具有較強(qiáng)的自愿性。在高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的背景下，企業(yè)ESG責(zé)任履行能否有助于企業(yè)年金參與，從而為企業(yè)員工提供更多長(zhǎng)期可持續(xù)的利益保障，是本文關(guān)注的問(wèn)題。

基于此，本文以2010—2021 年滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度的影響及作用機(jī)制。研究結(jié)果表明，企業(yè)ESG 表現(xiàn)提高了企業(yè)年金的參與度，這一結(jié)論在進(jìn)行一系列內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。影響機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)能夠提升企業(yè)績(jī)效和內(nèi)部控制質(zhì)量，從而提高企業(yè)年金的參與度。異質(zhì)性分析表明，在員工素質(zhì)較高以及高管權(quán)力較弱的企業(yè)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)年金參與度的促進(jìn)作用更加明顯。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)在提高企業(yè)年金參與度后，進(jìn)一步提高了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。由此表明，在高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的背景下，企業(yè)ESG 責(zé)任履行能為企業(yè)員工長(zhǎng)期利益提供更多保障，也為我國(guó)居民養(yǎng)老問(wèn)題的解決提供了有益參考，更進(jìn)一步證明了我國(guó)企業(yè)ESG 責(zé)任履行的有效性。

本文可能的研究貢獻(xiàn)有：

第一，本文從員工利益出發(fā)拓展了企業(yè)ESG 表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究?，F(xiàn)有研究對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了廣泛探討，發(fā)現(xiàn)了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)績(jī)效（Friede 等，2015［1］；李井林等2021［2］）、企業(yè)價(jià)值（Fatemi 等，2018［3］；王琳璘等，2022［4］）、企業(yè)投資效率（高杰英等，2021［5］）、企業(yè)融資成本（陳若鴻等，2022［9］；廉永輝等，2023［10］）以及客戶關(guān)系（陳嬌嬌等，2023［13］；林鐘高和韋文滔，2023［14］；Ryou 等，2022［15］）等產(chǎn)生的影響。本文則從員工福利視角出發(fā)，探討了企業(yè)ESG 對(duì)企業(yè)年金參與度的影響及其機(jī)制路徑，對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了有益拓展。

第二，本文立足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展視角，豐富企業(yè)年金的研究?jī)?nèi)容。目前，國(guó)內(nèi)外研究主要探討了政府稅收優(yōu)惠政策對(duì)于企業(yè)年金建立的激勵(lì)效果（Black，1980［17］；魏鳳春和于紅鑫，2007［18］；Konicz 和Mulvey，2015［19］；董一欣和藍(lán)相潔，2022［20］），并未關(guān)注到企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行對(duì)于企業(yè)年金建立的影響。本文的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 行為的履行能夠顯著促進(jìn)企業(yè)年金的參與，豐富了企業(yè)年金影響因素的相關(guān)研究。

第三，本文的研究結(jié)論具有一定的實(shí)踐價(jià)值。本文通過(guò)研究企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度影響的機(jī)制路徑和經(jīng)濟(jì)后果，厘清了ESG 與企業(yè)年金之間的關(guān)系，并證實(shí)了其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的積極影響，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了新的思路，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)引導(dǎo)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行、推動(dòng)企業(yè)完善年金制度提供了有益參考。

2 制度背景、理論分析與研究假設(shè)

2.1 制度背景

我國(guó)企業(yè)年金制度源于1991 年國(guó)務(wù)院《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》中提出的關(guān)于“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”的概念。2000 年國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)方案》中將“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”更名為“企業(yè)年金”，對(duì)企業(yè)年金制度進(jìn)行了試點(diǎn)探索。2004 年頒布的《企業(yè)年金試行辦法》以及《企業(yè)年金基金管理試行辦法》為我國(guó)企業(yè)年金制度建立起了主要政策框架。隨后，2011 年頒布的 《企業(yè)年金基金管理辦法》和2018 年修訂的《企業(yè)年金辦法》進(jìn)一步完善了我國(guó)企業(yè)年金的相關(guān)制度措施。

目前，我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展水平相對(duì)較低，大部分企業(yè)和職工并未參與到企業(yè)年金計(jì)劃中（郭磊和胡曉蒙，2023［26］），企業(yè)年金的發(fā)展并未跟上我國(guó)日益增長(zhǎng)的養(yǎng)老需求。同時(shí)，企業(yè)年金發(fā)展結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)不平衡的態(tài)勢(shì)，建立企業(yè)年金的企業(yè)大多是效益較好的大型國(guó)有企業(yè)以及東部發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)，許多中小型民營(yíng)企業(yè)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)無(wú)力承擔(dān)企業(yè)年金（董捷和何靜，2022［27］），這或許與我國(guó)企業(yè)年金的建立制度要求有關(guān)。首先，企業(yè)建立企業(yè)年金時(shí)，應(yīng)當(dāng)依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)并履行繳費(fèi)義務(wù)，企業(yè)需要具有相對(duì)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力和盈利能力。其次，與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的強(qiáng)制性不同，企業(yè)年金的建立需要由企業(yè)與員工集體協(xié)商確定，制定企業(yè)年金方案后需要提交職工代表大會(huì)或者全體職工討論通過(guò)，建立流程相對(duì)復(fù)雜。與此同時(shí)，目前我國(guó)對(duì)于企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠力度有限，對(duì)企業(yè)的激勵(lì)作用不足，這使得稅收優(yōu)惠所降低的納稅負(fù)擔(dān)并不能抵消企業(yè)建立年金所產(chǎn)出的成本。郭磊和胡曉蒙（2023）［26］的研究發(fā)現(xiàn)，由于較重的社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)以及建立企業(yè)年金的成本確定性但收益不確定性，使得我國(guó)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)年金參保和繳費(fèi)并不會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)作用。

2.2 ESG 表現(xiàn)與企業(yè)年金參與度

首先，依據(jù)利益相關(guān)者理論（Freeman，1984［28］），ESG 表現(xiàn)良好意味著企業(yè)重視利益相關(guān)者，實(shí)施年金計(jì)劃恰恰是維護(hù)員工利益的體現(xiàn)。企業(yè)必須積極維護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)益，以獲得更多資源和營(yíng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境（張兆國(guó)等，2012［29］），從而有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（Jones，1995［30］；譚勁松等，2022［31］）?，F(xiàn)有研究也發(fā)現(xiàn)，關(guān)心利益相關(guān)者的企業(yè)會(huì)更容易實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展（Joncs 和 Wicks，1995［32］）。員工作為企業(yè)最重要的利益相關(guān)者之一，是企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造者，對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有不可忽視的作用。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)更是離不開員工的努力與支持。與此同時(shí)，ESG 表現(xiàn)較好的企業(yè)意味著其更加注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展與利益相關(guān)者的關(guān)系。因此，從員工視角來(lái)看，ESG 表現(xiàn)更好的企業(yè)會(huì)更加重視員工福利待遇，從而更積極地實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃，提高企業(yè)年金的參與度。

其次，企業(yè)ESG 表現(xiàn)好意味著企業(yè)能創(chuàng)造出更多的價(jià)值（Fatemi 等，2018［3］；王琳璘等，2022［4］），保持更低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Shakil，2021［6］）。企業(yè)年金建立的最直接影響因素就是企業(yè)建立年金所產(chǎn)生的額外經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)年金影響因素的研究大多集中于稅收政策激勵(lì)作用（Black，1980［17］；魏鳳春和于紅鑫，2007［18］；Konicz 和 Mulvey，2015［19］；董一欣和藍(lán)相潔，2022［20］），原因在于年金建立后的政府稅收減免可以減少企業(yè)年金的建立成本。如前文所述，相較于ESG 表現(xiàn)較差的企業(yè)，ESG 表現(xiàn)更好的企業(yè)往往具有更良好的經(jīng)營(yíng)狀況，其更有能力負(fù)擔(dān)實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃后所產(chǎn)生的成本。因此，ESG 表現(xiàn)更好的企業(yè)會(huì)積極實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃，提高企業(yè)年金的參與度。

最后，企業(yè)的內(nèi)部治理和外部監(jiān)督水平在ESG 評(píng)價(jià)中得到了集中體現(xiàn)，ESG 評(píng)價(jià)好意味著企業(yè)代理問(wèn)題較少，從而為實(shí)施年金計(jì)劃提供了制度基礎(chǔ)。企業(yè)年金的建立通常是由企業(yè)管理層與員工協(xié)商決定，并且企業(yè)年金激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)，其激勵(lì)效果需要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)（張東旭，2017［33］），在短期內(nèi)很難看到效果。如果企業(yè)管理層更多傾向?yàn)樽陨碇\利，則不太可能實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃。因此，代理問(wèn)題更少的企業(yè)會(huì)更積極地實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃，提高企業(yè)年金的參與度。而ESG 表現(xiàn)較好的企業(yè)往往存在更少的代理問(wèn)題。一方面，企業(yè)ESG 表現(xiàn)較好意味著企業(yè)公司治理機(jī)制較為完善，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制更為健全、有效（高杰英等，2021［5］）。另一方面， ESG 表現(xiàn)更好的公司往往會(huì)受到媒體、分析師、社會(huì)公眾等外部主體的關(guān)注和監(jiān)督（張會(huì)麗和張妮，2022［12］；周方召等2020［34］）。這些來(lái)自內(nèi)外部的監(jiān)督，可以減少企業(yè)管理層私利行為，促使企業(yè)經(jīng)理人用更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光進(jìn)行決策，緩解企業(yè)中存在的代理問(wèn)題。基于此，本文提出研究假設(shè)H1：

H1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)ESG 表現(xiàn)會(huì)提高企業(yè)年金參與度。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

雖然我國(guó)在2004 年就頒布了《企業(yè)年金試行辦法》，建立起了企業(yè)年金的主要政策框架，但自2010 年起我國(guó)企業(yè)年金才逐漸形成規(guī)模（于新亮等，2017［35］）?；诖耍疚倪x取2010—2021 年滬深A(yù) 股上市公司為初始研究樣本，并對(duì)初始研究樣本進(jìn)行如下篩選：（1）剔除被ST 和*ST 處理的公司樣本，（2）剔除金融類上市公司樣本，（3）剔除相關(guān)變量缺失的上市公司樣本，最終得到18942 個(gè)公司年度觀測(cè)值。公司財(cái)務(wù)與治理數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），員工學(xué)歷數(shù)據(jù)來(lái)自于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)。為消除異常值可能造成的干擾，本文對(duì)所有連續(xù)變量在前后兩端進(jìn)行1%的縮尾處理，數(shù)據(jù)處理和分析采用Stata16 計(jì)量分析軟件。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量：企業(yè)年金參與度

借鑒朱銘來(lái)等（2015）［24］以及董一欣和藍(lán)相潔（2022）［20］的研究，本文以企業(yè)年金本期增加額與企業(yè)員工數(shù)量之比的對(duì)數(shù)（LnPension）①借鑒董一欣和藍(lán)相潔（2022）［20］的研究，為避免因數(shù)值差距較大對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文將被解釋變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，未實(shí)施年金計(jì)劃的企業(yè)則直接賦值為0。作為企業(yè)年金參與度的代理變量。關(guān)于實(shí)施年金計(jì)劃企業(yè)的篩選方法，本文參考于新亮等（2017）［35］和張東旭和寧美軍（2021）［25］的方法，基于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表附注數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)年金數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和整理，如果在“應(yīng)付職工薪酬”項(xiàng)目明細(xì)中含有“企業(yè)年金”“企業(yè)年金基金”“補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”的字樣，且“本期增加額”大于 0，則企業(yè)為實(shí)施年金計(jì)劃企業(yè)。特別地，如果在“應(yīng)付職工薪酬”項(xiàng)目明細(xì)中不能存在上述有關(guān)企業(yè)年金賬目，且不存在類似“其他”的模糊賬目，則企業(yè)為未實(shí)施年金計(jì)劃企業(yè)。如存在類似“其他”的模糊賬目則在回歸中剔除該部分樣本。最后，如果該企業(yè)被確定實(shí)施年金計(jì)劃，但本期增加額缺失則在基準(zhǔn)回歸中剔除該部分樣本。

3.2.2 解釋變量：企業(yè)ESG 表現(xiàn)

本文借鑒高杰英等（2021）［5］和李志斌等（2022）［36］的研究，使用華證ESG 評(píng)級(jí)度量企業(yè)ESG 表現(xiàn)。具體地，本文將華證ESG 評(píng)級(jí)的C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA 九檔評(píng)級(jí)由低到高依次賦值為1-9。

3.2.3 控制變量

參考張東旭和寧美軍（2021）［25］和高杰英（2021）［5］的研究，本文選取了企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、企業(yè)年齡（LnAge）、托賓Q 值（Tbq）、固定資產(chǎn)比率（Ci）、董事會(huì)獨(dú)立性（Ind）、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)（Lzhy）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）以及年份和公司固定效應(yīng)作為控制變量。各變量詳細(xì)說(shuō)明見表1：

表1 變量定義及說(shuō)明

3.3 模型設(shè)定

本文通過(guò)構(gòu)建模型（1）來(lái)驗(yàn)證研究假設(shè)H1是否成立：

其中， LnPension 表示企業(yè)年金參與度，為本文的被解釋變量；ESG 表示企業(yè)ESG 表現(xiàn)，為本文的核心解釋變量；Controls 表示控制變量集，Year 和Firm 分別表示年份和公司固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，下標(biāo)i 為公司，t 為年份。α1是本文主要關(guān)注的系數(shù)，若α1顯著為正，則說(shuō)明企業(yè)ESG 表現(xiàn)促進(jìn)了企業(yè)年金的參與度，則假設(shè)H1成立。

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，企業(yè)年金參與度的均值為1.95，標(biāo)準(zhǔn)差為3.331。該結(jié)果表明，目前我國(guó)企業(yè)實(shí)施年金計(jì)劃的整體水平較低且企業(yè)間存在較大差距。ESG 評(píng)級(jí)均值為6.56，標(biāo)準(zhǔn)差為1.118，該結(jié)果表明樣本中大部分企業(yè)ESG 評(píng)級(jí)在BBB-A 之間且有一定差異。其他控制變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果無(wú)異常值且與已有研究基本一致（高杰英等，2021［5］；張東旭和寧美軍，2021［25］）

表2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 相關(guān)系數(shù)分析

表3 列示了相關(guān)系數(shù)分析的結(jié)果，其中上三角為 Spearman 相關(guān)系數(shù)，下三角為 Pearson 相關(guān)系數(shù)。從相關(guān)系數(shù)分析可以看出，企業(yè)ESG 表現(xiàn)與企業(yè)年金參與度在1%的水平上顯著為正，初步證明了假設(shè)H1，下文本文將進(jìn)一步利用多元回歸分析進(jìn)行檢驗(yàn)。同時(shí)，從各變量的相關(guān)系數(shù)來(lái)看，模型中的各變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。

表3 相關(guān)系數(shù)分析

4.3 基準(zhǔn)回歸

基于模型（1），表4 報(bào)告了企業(yè)ESG 表現(xiàn)與企業(yè)年金參與度的回歸結(jié)果。第（1）列只加入了年份和公司固定效應(yīng)，本文的核心解釋變量企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)為0.082 且在1%的水平上顯著為正。第（2）列加入了所有控制變量后，核心解釋變量企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)降低到0.07，但依舊在1%的水平上顯著為正。從經(jīng)濟(jì)意義上講，該結(jié)果表明企業(yè)ESG 表現(xiàn)能夠提高企業(yè)年金的參與度，企業(yè)ESG 表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)差每增加1%，企業(yè)年金參與度的均值就會(huì)增加4%（0.07×1.118/1.95），由此證明了假設(shè)H1 成立。此外，從其他控制變量結(jié)果可以看出規(guī)模越大、杠桿率越低以及企業(yè)價(jià)值更高的企業(yè)，其企業(yè)年金參與度更高。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.4.1 工具變量法

由于企業(yè)年金參與度越高，第三方機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的評(píng)價(jià)可能就會(huì)更高。因此，本文結(jié)論可能受到反向因果等內(nèi)生性問(wèn)題的影響。基于此，本文首先嘗試使用工具變量法。參考謝紅軍和呂雪（2022）［37］以及方先明和胡?。?022）［38］的研究，本文使用企業(yè)被“泛ESG”基金①“泛ESG”基金是指以ESG 為主題的公募基金。持有的家數(shù)（Fundnum）作為本文的工具變量，并運(yùn)用2SLS 模型進(jìn)行檢驗(yàn)。ESG 基金作為機(jī)構(gòu)投資者可以采取“用腳投票”的方式影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念（謝紅軍和呂雪，2022［37］；方先明和胡丁，2022［38］），從而有助于企業(yè)ESG 表現(xiàn)的提升，滿足工具變量的相關(guān)性條件。然而，ESG 持股基金并不會(huì)直接干涉企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，更不會(huì)影響企業(yè)員工薪酬和福利的制定標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)年金的實(shí)施方案更是需要企業(yè)與職工集體協(xié)商確立，并在工會(huì)或經(jīng)全體職工討論通過(guò)，因此該工具變量滿足外生性條件。與此同時(shí)，工具變量檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，Kleibergen-Paap rk LM 統(tǒng)計(jì)量在1%的水平上顯著，拒絕了工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)；Cragg-Donald Wald F 統(tǒng)計(jì)量大于Stock-Yogo 弱工具變量識(shí)別F 檢驗(yàn)在10%顯著性水平上的臨界值（16.38），拒絕了弱工具變量的原假設(shè)，上述檢驗(yàn)基本印證了本文所選取的工具變量的合理性。

表6（1）-（2）列分別匯報(bào)了工具變量的第一階段和第二階段的回歸結(jié)果。由第一階段結(jié)果可知，企業(yè)ESG 基金數(shù)量（Fundnum）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，該結(jié)果表明企業(yè)ESG 基金持有家數(shù)顯著促進(jìn)了企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，與本文先前預(yù)期一致。從第二階段結(jié)果可以看出，在控制了內(nèi)生性后，企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）在5%的水平上顯著為正，證明了本文結(jié)論的可靠性。

4.4.2 熵平衡匹配法

盡管上述研究已經(jīng)證明了企業(yè)ESG 表現(xiàn)會(huì)顯著提高企業(yè)年金的參與度，但這一關(guān)系可能會(huì)受到選擇性偏差的影響。為緩解這一問(wèn)題對(duì)基本結(jié)論的影響，本文使用熵平衡匹配法（Entropy Balanced Matching，EBM）進(jìn)行檢驗(yàn)。具體地，本文以基準(zhǔn)回歸中的控制變量作為影響企業(yè)ESG 表現(xiàn)的協(xié)變量，并進(jìn)一步控制公司和年度固定效應(yīng)。

表5 列示出EBM 的平衡性測(cè)試結(jié)果，可以看出在匹配前處理組和控制組特征變量的存在一定差異，在匹配后差距縮小，說(shuō)明數(shù)據(jù)的平衡效果較好。表6 第（3）列展示了經(jīng)過(guò)EBM 后的回歸結(jié)果，可以看到企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。

表5 平衡性測(cè)試結(jié)果

表6 工具變量法和熵平衡匹配的回歸結(jié)果

4.4.3 滯后解釋變量

由本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知， ESG 表現(xiàn)越好的企業(yè)，其企業(yè)年金的參與度可能越高。然而，企業(yè)年金參與度越高的企業(yè)可能會(huì)獲得更高的ESG 表現(xiàn)評(píng)價(jià)。因此，為緩解雙向因果所產(chǎn)生的內(nèi)生性問(wèn)題，本文分別將核心解釋變量企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）滯后一期以及滯后兩期進(jìn)行回歸。表7 第（1）列示了解釋變量滯后一期的回歸結(jié)果，企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）滯后一期的系數(shù)減小到0.064，在1%的水平上顯著為正。表7第（2）列示了解釋變量滯后兩期的回歸結(jié)果，企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）滯后兩期后系數(shù)繼續(xù)減少到0.055，但依舊在1%的水平上顯著為正。該結(jié)果表明本文的基本結(jié)論是穩(wěn)健的，且企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度具有持續(xù)影響，但該影響隨著時(shí)間推移在不斷減弱。

表7 滯后解釋變量與Heckamn 兩階段的回歸結(jié)果

4.4.4 Heckamn 兩階段模型

由表2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，本文的研究樣本中超過(guò)一半的企業(yè)未實(shí)施年金計(jì)劃。由于實(shí)施年金計(jì)劃的企業(yè)可能本身就與未實(shí)施年金計(jì)劃存在明顯差異，從而導(dǎo)致本文的基本結(jié)論受到樣本自選擇偏差的干擾。因此，本文采用Heckman 兩階段模型來(lái)加以緩解。在第一階段，本文使用同年度同行業(yè)實(shí)施年金企業(yè)的占比以及前文的控制變量作為第一階段的解釋變量，同時(shí)控制年度和公司固定效應(yīng)，構(gòu)建Probit 模型進(jìn)行回歸得到逆米爾斯比率（IMR），并將逆米爾斯比率（IMR）作為控制變量加入到模型（1）中進(jìn)行第二階段回歸。表7 第（3）列匯報(bào)了第二階段回歸結(jié)果，可以看出在控制了逆米爾斯比率（IMR）后，企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)雖有所減弱，但依舊在1%的水平上顯著為正，進(jìn)一步證明了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

4.4.5 替換解釋變量

在基準(zhǔn)回歸中本文使用了華證ESG 九檔評(píng)級(jí)作為解釋變量。本部分，首先使用妙盈科技發(fā)布的企業(yè)ESG 評(píng)級(jí)總分（MioTESG）作為本文的第一個(gè)替換變量。妙盈的ESG 指標(biāo)體系共包括19 個(gè)議題，超過(guò)1000 個(gè)定量及定性指標(biāo)點(diǎn)，涵蓋了GRI、UNGC、TCFD、SDGs 等主流可持續(xù)發(fā)展框架下的各類指標(biāo)，同時(shí)針對(duì)不同市場(chǎng)及行業(yè)開發(fā)了一系列獨(dú)具特色的妙盈指標(biāo)。這些指標(biāo)涵蓋了評(píng)級(jí)公司在特定議題上的立場(chǎng)、政策、管理方法、管理實(shí)踐、績(jī)效指標(biāo)、合規(guī)情況、爭(zhēng)議事件等各個(gè)維度，在后續(xù)評(píng)級(jí)過(guò)程中，結(jié)合關(guān)鍵問(wèn)題的評(píng)價(jià)結(jié)果，從而得到最終的ESG 評(píng)級(jí)結(jié)果，該ESG 評(píng)級(jí)得分具有高度可信性。第一個(gè)替換解釋變量的結(jié)果如表8 第（1）列，新的解釋變量的系數(shù)在10%的水平上顯著為正，證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表8 替換解釋變量的回歸結(jié)果

其次，本文使用商道融綠ESG 評(píng)級(jí)（SgfESG）替換華證ESG 評(píng)級(jí)作為本文的核心解釋變量進(jìn)行回歸。最后，本文將華證ESG 九檔評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)換成C-CCC、B-BBB 和A-AAA 三檔（ESG2），并分別賦值為1、2、3重新進(jìn)行回歸。其他兩個(gè)替換解釋變量的結(jié)果如表8 第（2）和第（3）列，兩個(gè)替換解釋變量的系數(shù)至少在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，進(jìn)一步證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健。

4.5 替換被解釋變量

在上述基準(zhǔn)回歸中，本文采用了企業(yè)年金本期增加額與企業(yè)員工數(shù)量之比的對(duì)數(shù)度量企業(yè)年金參與度。本部分，本文首先生成企業(yè)年金設(shè)立的虛擬變量（Dummy_Pen）作為新的被解釋變量，即如果該企業(yè)實(shí)施了年金計(jì)劃則取值為1，否則取0。其次，本文以企業(yè)年金期末余額與企業(yè)員工數(shù)量之比的對(duì)數(shù)（lnPenfinal）作為企業(yè)年金參與度的新的代理變量進(jìn)行回歸。從表9 第（1）、（2）列結(jié)果可以看出，企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)至少在5%的水平上顯著為正。進(jìn)一步證明了本文基本結(jié)論的穩(wěn)健性。

表9 替換被解釋變量的回歸結(jié)果

5 進(jìn)一步分析

5.1 影響機(jī)制分析

為進(jìn)一步探討企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金的參與度機(jī)制路徑，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步構(gòu)建模型（2）與模型（3），選取“企業(yè)績(jī)效”和“內(nèi)部控制質(zhì)量”兩條機(jī)制路徑進(jìn)行分析。

5.1.1 企業(yè)績(jī)效

現(xiàn)有研究已經(jīng)充分證實(shí)了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)績(jī)效的提升作用（李井林等，2021［2］；王琳璘等，2022［4］；陳嬌嬌等，2023［13］）?；谛盘?hào)傳遞理論，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)能夠向外界傳遞企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好、具有較高價(jià)值、盈利能力強(qiáng)以及具有可持續(xù)發(fā)展能力等積極信號(hào)，讓利益相關(guān)者更看好企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，從而讓企業(yè)獲得更多的信任與支持，有助于緩解企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)（李井林等，2021［2］），從而提升企業(yè)績(jī)效。

企業(yè)績(jī)效的提升意味著企業(yè)將有更加充足的資金實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃。因此，當(dāng)企業(yè)績(jī)效越好時(shí)，企業(yè)就越有實(shí)施年金計(jì)劃的動(dòng)機(jī)和能力?；诖?，本文認(rèn)為企業(yè)ESG 表現(xiàn)可能通過(guò)提高企業(yè)績(jī)效進(jìn)而提高企業(yè)年金的參與度。借鑒陳嬌嬌等（2023）［13］的研究，本文以總資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)績(jī)效的代理變量，替換模型（2）、（3）中的Mediator，以檢驗(yàn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)是否會(huì)通過(guò)提高企業(yè)績(jī)效，進(jìn)而提升企業(yè)的年金參與度。

表10 報(bào)告了企業(yè)績(jī)效的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。第（1）列中，企業(yè)ESG 表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著為正。該結(jié)果說(shuō)明企業(yè)ESG 表現(xiàn)提升了企業(yè)績(jī)效。在第（2）列中，企業(yè)績(jī)效與企業(yè)年金參與度呈顯著正相關(guān)，即隨著企業(yè)績(jī)效的提高企業(yè)年金參與度會(huì)有所提升，并且企業(yè)ESG 表現(xiàn)的系數(shù)依然顯著為正。與此同時(shí)，中介效應(yīng) Sobel 檢驗(yàn)的Z 統(tǒng)計(jì)量為1.673，在10%的水平上顯著。該結(jié)果表明良好的企業(yè)ESG 表現(xiàn)可以通過(guò)提高企業(yè)績(jī)效，從而對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃的參與產(chǎn)生促進(jìn)作用。

表10 影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

5.1.2 內(nèi)部控制質(zhì)量

企業(yè)ESG 表現(xiàn)好本身就意味著企業(yè)具有更好的公司治理機(jī)制，能夠?qū)芾韺舆M(jìn)行更好地約束和監(jiān)督（武曉芬等，2023［39］），從而避免管理層機(jī)會(huì)主義行為，使管理層能夠更加重視利益相關(guān)者的權(quán)益。同時(shí)，企業(yè)對(duì)于可持續(xù)發(fā)展的重視，能夠?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部控制的實(shí)施提供良好的環(huán)境（王海兵和韓彬，2016［40］），有助于完善公司決策的流程和程序，讓員工的意見與看法能夠得到更好反饋（陳漢文和黃軒昊，2019［41］）。因此，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)有利于公司內(nèi)部控制質(zhì)量的提升。

企業(yè)年金獨(dú)特的運(yùn)作模式?jīng)Q定了其是對(duì)員工的未來(lái)和長(zhǎng)期利益的保障。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制較好，管理層會(huì)更加重視企業(yè)利益相關(guān)者的長(zhǎng)期發(fā)展，企業(yè)則越有可能實(shí)施年金計(jì)劃。年金方案的確定也需要企業(yè)與職工集體協(xié)商，并經(jīng)過(guò)工會(huì)或全體職工討論通過(guò)后生效，整個(gè)確立流程相對(duì)復(fù)雜且充滿博弈。公司完善的決策流程和良好的員工反饋渠道都能為企業(yè)年金計(jì)劃的制定提供依據(jù)和輔助。陳漢文等（2019）［42］的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，越可能增加對(duì)普通員工的激勵(lì)。因此，企業(yè)年金計(jì)劃作為一種額外社會(huì)保障類福利（張東旭和寧美軍，2021［25］），當(dāng)公司內(nèi)部控制質(zhì)量越高時(shí)則越有可能被實(shí)施。借鑒曹越等（2020）［43］的研究，本文采用“迪博”內(nèi)部控指數(shù)除以100（IC）替換模型（2）、（3）中的Mediator，以檢驗(yàn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)是否會(huì)通過(guò)提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，從而促進(jìn)企業(yè)的年金參與度的提升。

表10 報(bào)告了內(nèi)部控制質(zhì)量的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。第（3）列中，企業(yè)ESG 表現(xiàn)與內(nèi)部控制質(zhì)量在1%的水平上顯著為正。該結(jié)果說(shuō)明企業(yè)ESG 表現(xiàn)促進(jìn)了內(nèi)部控制質(zhì)量的提升。在第（4）列中，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)年金參與度顯著正相關(guān)，即隨著企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的改善，企業(yè)年金參與度會(huì)有所提升，并且企業(yè)ESG 表現(xiàn)的系數(shù)依然顯著為正。與此同時(shí)，中介效應(yīng) Sobel 檢驗(yàn)的Z 統(tǒng)計(jì)量為1.9，在10%的水平上顯著。該結(jié)果表明良好的企業(yè)ESG 表現(xiàn)可以通過(guò)提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，從而對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃的參與產(chǎn)生促進(jìn)作用①該部分樣本量變少的原因在于，部分公司內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)缺失。。

5.2 異質(zhì)性分析

5.2.1 員工素質(zhì)的異質(zhì)性

與其他薪酬組成部分不同，在中國(guó)未達(dá)到法定退休年齡的職工不得在個(gè)人企業(yè)年金賬戶中提取資金，企業(yè)年金權(quán)利行使一般在退休之后。因此，企業(yè)年金計(jì)劃往往對(duì)于低貼現(xiàn)率的員工（即，更加重視長(zhǎng)期收益的員工）具有更強(qiáng)的吸引力（于新亮等，2017［35］）。員工貼現(xiàn)率高低往往決定了其對(duì)長(zhǎng)短期利益的重視程度。一般而言，高貼現(xiàn)率員工可能會(huì)更加重視短期收益（Ippolito，1999［44］；于新亮等，2017［35］），對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃參與的意愿較低，更會(huì)去追求工資付現(xiàn)金的部分。而低貼現(xiàn)率則會(huì)對(duì)企業(yè)年金賦予更高的價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期收益的目標(biāo)。與此同時(shí)，員工素質(zhì)的高低通常也與員工貼現(xiàn)率存在關(guān)聯(lián)，一般而言，素質(zhì)較高的員工往往具有更低的員工貼現(xiàn)率（盛明泉和汪順，2017［45］）。本文認(rèn)為在員工素質(zhì)更高的企業(yè)，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度的促進(jìn)作用可能會(huì)更加明顯。

基于此，本文借鑒Andrew 等（2017）［46］以及劉穎斐等（2021）［47］的研究，以本科生人數(shù)占比作為企業(yè)員工素質(zhì)的代理變量，并根據(jù)這一指標(biāo)的樣本中位數(shù)將全樣本劃分為企業(yè)員工素質(zhì)較高組和企業(yè)員工素質(zhì)較低組①由于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)中關(guān)于企業(yè)員工結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)存在缺失，因此該部分樣本量有所減少。。表11 列示了基于員工素質(zhì)分組的檢驗(yàn)結(jié)果，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度的促進(jìn)作用在企業(yè)員工素質(zhì)較高的分組中依舊在1%的水平上顯著為正，而在企業(yè)員工素質(zhì)較低的分組中僅在10%的水平上顯著且系數(shù)小于企業(yè)員工素質(zhì)較高的分組。與此同時(shí)，本文采用自抽樣法（Bootstrap）重復(fù)1000 次計(jì)算進(jìn)行組間差異檢驗(yàn)，得到的P 值在10%的水平上顯著異于零，說(shuō)明ESG 在兩組之間存在顯著差異。該結(jié)果表明，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度的促進(jìn)作用在員工素質(zhì)更高的企業(yè)中更為明顯。

表11 基于員工素質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

5.2.2 高管權(quán)力的異質(zhì)性

企業(yè)年金作為企業(yè)為員工提供的一種額外社會(huì)保障類福利（張東旭和寧美軍，2021［25］），其實(shí)施方案需要企業(yè)與職工集體協(xié)商，并經(jīng)過(guò)工會(huì)或全體職工討論通過(guò)后生效。企業(yè)高管與員工的相對(duì)議價(jià)能力可能會(huì)對(duì)企業(yè)年金實(shí)施方案產(chǎn)生直接影響。Kim 和Ouimet（2014）［48］的研究發(fā)現(xiàn)員工勞動(dòng)報(bào)酬的獲得往往取決于其相對(duì)議價(jià)能力。當(dāng)員工處于弱勢(shì)地位時(shí)（例如，員工很難再找到新的工作），企業(yè)管理者則具有更強(qiáng)的相對(duì)議價(jià)能力（Bhaskar 等，2002［49］）。Datta 等（1996）［21］的研究也發(fā)現(xiàn)高管持股比例越大，企業(yè)的年金水平則越低。因此，當(dāng)企業(yè)高管權(quán)力較高時(shí)，即員工的相對(duì)議價(jià)能力相對(duì)較弱時(shí)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度的促進(jìn)作用可能會(huì)被削弱。一般而言，當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一時(shí)，董事會(huì)的監(jiān)督作用會(huì)有所削弱（方軍雄，2009［50］），從而導(dǎo)致高管權(quán)力較高。

基于此，本文借鑒張永冀等（2019）［51］的研究，以兩職合一作為高管權(quán)力的代理變量，將董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的企業(yè)定義為高管權(quán)力較高組，將非兩職合一的企業(yè)定義為高管權(quán)力較低組。表12 列示了基于高管權(quán)力分組的檢驗(yàn)結(jié)果，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度的促進(jìn)作用在企業(yè)高管權(quán)力較低的分組中依舊顯著為正，而在企業(yè)高管權(quán)力較高的分組中不再顯著。與此同時(shí)，本文采用自抽樣法（Bootstrap）重復(fù)1000 次計(jì)算進(jìn)行組間差異檢驗(yàn)，得到的P 值在1%的水平上顯著異于零，說(shuō)明ESG 在兩組之間存在顯著差異。該結(jié)果表明，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)年金參與度的促進(jìn)作用在高管權(quán)力更低的企業(yè)中更為明顯。

5.3 經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)：ESG 表現(xiàn)、企業(yè)年金參與和創(chuàng)新績(jī)效

企業(yè)積極履行ESG 責(zé)任的主要目標(biāo)之一就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)有研究已經(jīng)驗(yàn)證了企業(yè)ESG 表現(xiàn)能夠提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（方先明和胡丁，2023［38］；王治和彭百川，2023［52］），從而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)的高質(zhì)量發(fā)展。與此同時(shí)，企業(yè)年金作為企業(yè)主動(dòng)提供的福利，其能夠吸引和留住高素質(zhì)人才，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)人力資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最終促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新（張東旭和寧美軍，2021［25］）?；诖?，本文建立模型（4）、模型（5）、模型（6），采用逐步回歸法進(jìn)一步探索企業(yè)ESG 表現(xiàn)能否通過(guò)提高企業(yè)年金的參與度進(jìn)而增加企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

其中，模型（4）中Patent 代表企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。具體地，借鑒黎文靖和鄭曼妮（2016）［53］的研究以公司發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)量之和加1 取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效（Patent）。模型（5）與模型（1）保持一致。模型（6）是在模型（4）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加入企業(yè)年金參與度（LnPension）這一中介變量，其他變量定義方式與基準(zhǔn)回歸模型保持一致。

表13 列示了經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。第（1）列，企業(yè)ESG 表現(xiàn)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。該結(jié)果表明，企業(yè)ESG 表現(xiàn)的確顯著促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平。第（2）列結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，企業(yè)ESG 表現(xiàn)提高了企業(yè)年金參與度。在第（3）列中，企業(yè)ESG 表現(xiàn)的系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為正，但其系數(shù)相較于第（1）列有所減小，且企業(yè)年金（LnPension）的系數(shù)也在1%的水平上顯著為正。與此同時(shí)，中介效應(yīng) Sobel 檢驗(yàn)的Z 統(tǒng)計(jì)量為3.195，在 1%的水平上顯著。該結(jié)果表明，企業(yè)ESG 表現(xiàn)在提高企業(yè)年金的參與度后，能夠進(jìn)一步提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

表13 經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)結(jié)果

6 結(jié)論和政策建議

隨著可持續(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心，企業(yè)ESG 表現(xiàn)愈發(fā)受到監(jiān)管部門、企業(yè)及投資者的重視。企業(yè)年金作為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第二支柱，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老體系的完善同樣具有重要作用。本文以2010—2021 年滬深A(yù) 股上市公司作為研究樣本，檢驗(yàn)了企業(yè)ESG 表現(xiàn)與企業(yè)年金參與度的關(guān)系及其影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)年金與度的提升，這一結(jié)論在進(jìn)行一系列內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。影響機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)能夠通過(guò)提升企業(yè)績(jī)效和內(nèi)部控制質(zhì)量，從而提高企業(yè)年金的參與度。異質(zhì)性分析表明，在員工素質(zhì)更高以及高管權(quán)力更弱的企業(yè)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)年金參與度的促進(jìn)作用更加明顯。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)在提高企業(yè)年金的參與度后，能夠進(jìn)一步提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量，從而助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。本文的政策建議如下：

第一，監(jiān)管部門應(yīng)推動(dòng)ESG 理念和評(píng)價(jià)的發(fā)展，從而促進(jìn)企業(yè)年金計(jì)劃的實(shí)施。在現(xiàn)階段我國(guó)人口老齡化不斷加劇以及企業(yè)年金發(fā)展不充分的大背景下，如何以高質(zhì)量發(fā)展理念解決居民養(yǎng)老問(wèn)題是政府部門急需解決的重要社會(huì)問(wèn)題。根據(jù)本文的研究結(jié)論，監(jiān)管部門應(yīng)該積極推動(dòng)我國(guó)ESG 評(píng)價(jià)體系的建立與完善，除關(guān)注綠色低碳、污染防治等主要方面以外，也要注重評(píng)價(jià)體系中關(guān)于員工的部分，以充分發(fā)揮企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)員工福利待遇的促進(jìn)作用，從而為我國(guó)養(yǎng)老體系的建設(shè)與完善發(fā)揮一定積極作用。監(jiān)管部門也應(yīng)不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，提供堅(jiān)實(shí)的制度保障，促使我國(guó)企業(yè)積極履行ESG 責(zé)任。同時(shí)，社會(huì)保障部門也應(yīng)充分把握企業(yè)年金參與度的影響因素，結(jié)合企業(yè)特征有針對(duì)性地推動(dòng)企業(yè)年金計(jì)劃的實(shí)施。

第二，企業(yè)應(yīng)積極提升ESG 表現(xiàn)，通過(guò)實(shí)施年金計(jì)劃提高員工滿意度和忠誠(chéng)度，從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)ESG 表現(xiàn)積極的信號(hào)傳遞作用，不斷加強(qiáng)自身資源獲取能力，為自身可持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。同時(shí)，企業(yè)在實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身特征，充分考慮自身經(jīng)營(yíng)績(jī)效、公司治理水平、員工素質(zhì)以及代理問(wèn)題等多方面因素，發(fā)揮好年金制定的民主協(xié)商機(jī)制，制定適合自身發(fā)展以及員工滿意的企業(yè)年金計(jì)劃。進(jìn)一步地，企業(yè)應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到ESG 提升企業(yè)年金參與度進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出這一發(fā)展路徑，充分利用好企業(yè)年金對(duì)于企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化作用，為企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量及可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。