國軒高科財務風險分析

□文/賀培亮

（青島科技大學經(jīng)濟與管理學院 山東·青島）

［提要］ 在“雙碳”目標背景下，我國正面臨著新一輪的能源轉(zhuǎn)型。在此機遇下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)順勢而上，同時也帶動其上游的動力電池行業(yè)的發(fā)展。本文以國軒高科為研究對象，選取2019～2021年財務數(shù)據(jù)，從營運能力、籌資能力、投資能力、現(xiàn)金流能力以及其他層面對其財務風險進行識別和分析，得出目前國軒高科面臨的財務風險，并提出建議。

“雙碳”目標既是中國應對全球氣候變化以及調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然要求，又是國家統(tǒng)籌國際國內(nèi)大局的重要戰(zhàn)略舉措，因此發(fā)展新能源是我國發(fā)展的必然趨勢。在“雙碳”和國家新能源政策補貼退坡的背景下，如何有效識別與控制新能源鋰電池企業(yè)的財務風險，是推動我國新能源鋰電池行業(yè)實現(xiàn)健康高質(zhì)量發(fā)展的關鍵。

一、國軒高科公司概況

國軒高科股份有限公司總部位于安徽省合肥市，是中國第一家致力于鋰離子電池的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并率先登陸資本市場的國產(chǎn)鋰離子電池公司。主要業(yè)務包括新能源汽車動力電池、儲能和輸配電設備等。自有的電池包集成技術(shù)在行業(yè)內(nèi)獨樹一幟，使公司在技術(shù)領域與比亞迪的“刀片電池”技術(shù)、寧德時代的CTP 電池包技術(shù)和天能電池的類蜂窩狀高能電極技術(shù)不相上下，使其技術(shù)壁壘更為堅固。

國軒高科深耕動力鋰電池行業(yè)十余年，在下游新能源汽車的制造廠商中，與奇瑞、江淮和上汽通用五菱等企業(yè)保持著密切的業(yè)務往來。在上游，加強核心材料自產(chǎn)自供，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的一體化的整合。并且國軒高科積極地橫向拓寬業(yè)務領域，與出行平臺滴滴公司建立長期戰(zhàn)略合作關系，積極開拓輕型電動車市場。在儲能領域，已經(jīng)實現(xiàn)電池的梯級應用，與華為、國家電網(wǎng)和中國鐵塔等企業(yè)建立緊密的合作關系，為在儲能市場的拓展奠定一定的基礎。

二、國軒高科財務風險識別

（一）營運風險識別。營運能力一般是指在企業(yè)的日常生產(chǎn)與管理活動中，如何有效地運用其所擁有的資產(chǎn)，使其獲得最大收益的能力。營運能力的主要指標有存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。這些指標反映了在當期企業(yè)資金的運營和周轉(zhuǎn)的能力，同時也反映了公司在報告期內(nèi)對自身資源的管理與利用。從表1 可以看出，國軒高科2019 年應收賬款周轉(zhuǎn)率僅為0.94，而存貨周轉(zhuǎn)率也只有1.07，說明企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力較弱，應收賬款回款慢，易產(chǎn)生壞賬風險，從下游的廠商合作關系上來看，企業(yè)的銷售方式主要是賒銷，對下游廠商的議價談判能力不強，在供應鏈的地位中處于弱勢，導致國軒高科應收賬款周轉(zhuǎn)率較低。同時，產(chǎn)品銷售速度慢，產(chǎn)生存貨積壓增加了企業(yè)管理存貨的成本，并且高科技企業(yè)產(chǎn)品更新迭代快，加速了產(chǎn)品貶值的風險，使企業(yè)的目標利潤大打折扣，企業(yè)將面臨資金斷鏈的風險，雖然在此后兩年有所回升，但企業(yè)面臨的財務風險依然很大。（表1）

表1 2019～2021年國軒高科財務指標匯總一覽表

（二）籌資風險識別?；I資指的是企業(yè)為了提高經(jīng)營能力，擴大經(jīng)營范圍而采取的一種經(jīng)濟活動。從表1 可以看出，國軒高科速動比率在2019 年僅為94.78，但后三年持續(xù)走高，說明企業(yè)應對短期債務的能力是逐年提升的，但一般來說，企業(yè)速動比率在150 左右最為合適，而國軒高科則過低，背后可能是企業(yè)打折、促銷產(chǎn)品，以最快還款為目的，而忽視了營業(yè)利潤率。近三年企業(yè)資產(chǎn)負債率較為穩(wěn)定，2019 年國軒高科的資產(chǎn)負債率達到了64.02%，說明國軒高科每100 元的資產(chǎn)來自于外部籌資的有60 多元。因為國軒高科為了擴大產(chǎn)能，并且在動力鋰電池的上下游布局產(chǎn)業(yè)鏈，而新建項目等擴大規(guī)模的戰(zhàn)略行為，并沒有給企業(yè)的償債能力帶來進一步的加強，并且由于上游鋰礦等原材料的價格上漲等原因，也進一步壓縮了國軒高科的產(chǎn)品利潤空間，從而導致國軒高科要想進一步實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略落地，就需要進一步地擴大融資規(guī)模。國軒高科在舉債背景下擴大產(chǎn)生和投資上下游產(chǎn)業(yè)鏈，還能與行業(yè)保持大致水平，說明國軒高科的資本結(jié)構(gòu)還是較為平穩(wěn)的，對于長期債務的償還能力具備一定優(yōu)勢。

（三）投資風險識別。投資風險指的是一家公司在進行一項投資時，有可能出現(xiàn)本金或收益的損失，其大小是投資主體決定是否進行投資的一個重要指標。國軒高科所在的新能源動力鋰電池行業(yè)是一個知識產(chǎn)權(quán)集中度非常高和技術(shù)更新?lián)Q代頻繁的行業(yè)，那么對于在這行業(yè)當中的任何一家企業(yè)，無形資產(chǎn)對企業(yè)的發(fā)展愈發(fā)重要，并且現(xiàn)在的動力鋰電池的技術(shù)并不成熟，各大廠商也都在賽道內(nèi)抓緊布局和加大研發(fā)，誰專利轉(zhuǎn)化得快，誰就坐穩(wěn)了行業(yè)的龍頭地位。國軒高科非常重視企業(yè)研發(fā)投入和產(chǎn)品專利轉(zhuǎn)化，不斷提高無形資產(chǎn)在資產(chǎn)總額當中的比例，而企業(yè)無形資產(chǎn)的增加也使得企業(yè)的產(chǎn)品在市場中更富有競爭力，始終保持在第一梯隊當中。從表1 可以看出，國軒高科凈資產(chǎn)收益率近三年雖有波動，但在2021 年僅為0.62，說明在這時期企業(yè)獲利水平較低，企業(yè)的債權(quán)人和股東的利益正在受到威脅。而總資產(chǎn)報酬率近三年呈波動降低趨勢，2021 年達到最低1.22，受制于上游原材料漲價，企業(yè)的利潤空間不斷壓縮，企業(yè)的獲利能力、投資項目的回報率和投入產(chǎn)出的水平也一直減弱，近三年國軒高科的總資產(chǎn)報酬率遠低于行業(yè)均值水平，說明企業(yè)的獲利能力越來越差，投資項目的回報率、投入產(chǎn)出的水平也越來越低，造成企業(yè)的投資風險不斷加大。

（四）現(xiàn)金流風險識別。企業(yè)的運營現(xiàn)金流是否能夠得到及時、高效的轉(zhuǎn)化，對于企業(yè)而言是非常重要的。同時，企業(yè)的籌資、投資、運營活動都需要現(xiàn)金的支撐，而現(xiàn)金流的情況也從一個側(cè)面反映了企業(yè)在籌資、投資、運營過程中的資金流動情況，從而全面地了解企業(yè)所面臨的財務風險。尤其是對于處在新興行業(yè)的企業(yè)來說，商業(yè)模式的不成熟、不計其數(shù)研發(fā)費用的投入和擴大自身業(yè)務等原因都使得保障現(xiàn)金流安全成為企業(yè)的發(fā)展前提和共識，而一旦企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)斷裂的風險，都會給企業(yè)產(chǎn)生嚴重的后果，甚至導致企業(yè)的破產(chǎn)。

從表1 可以看出，國軒高科2019 年的現(xiàn)金流動負債比率為負，而后兩年漲到正區(qū)間，并且在2019 年企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-6.83，雖然說明企業(yè)經(jīng)營業(yè)務活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流對于償還負債的能力受到嚴重威脅，企業(yè)主營產(chǎn)品已經(jīng)不能帶來穩(wěn)定的資金源，通過大量的借款和出售股權(quán)的方式才能換來資金，這顯然對企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營造成了威脅，原因是國軒高科近幾年進行大量擴張產(chǎn)品的產(chǎn)能和生產(chǎn)線，并且因為動力鋰電池本身產(chǎn)品回報周期長，并且公司主打明星產(chǎn)品磷酸鐵鋰電池在市場遇冷，利潤空間也較少，導致企業(yè)在此間由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為負，在現(xiàn)金流上的被動狀態(tài)，使得國軒高科為了使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營，就需要進行反復的融資，保證資金流源源不斷地供應企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。如果未來企業(yè)產(chǎn)品不能在市場上擴大占有率、擁有穩(wěn)定和可持續(xù)的利潤增長的話，就會給企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生巨大的壓力，甚至導致資金鏈斷裂。

三、國軒高科財務風險成因

（一）過度依賴國家政策補貼。國軒高科獲得的財政補助數(shù)額相對較大，這就很容易讓公司對財政補助有某種程度的依賴。從2016 年開始，國家對新能源汽車的補貼門檻持續(xù)提高，對新能源動力電池的產(chǎn)品質(zhì)量、安全性能和能量密度等方面提出了更高的要求。國軒高科為了達到國家政策的要求，需要放棄生產(chǎn)低密度的電池，這就很容易造成庫存的積累。企業(yè)還需建造新的工廠、升級生產(chǎn)線和生產(chǎn)出符合市場要求的高密度電池，這將會增加企業(yè)的成本，增加企業(yè)對資金的要求，可能會引起企業(yè)的財務風險。

（二）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，競爭力不強。國軒高科主要以低能密度為主，與市場上同類產(chǎn)品相比，容易被替換、沒有特色。另外，企業(yè)目前的業(yè)務模式有一些不足之處，亟待進行修正。國軒高科缺乏核心競爭力，產(chǎn)品種類較少，“押寶”于磷酸鐵鋰電池，對外部環(huán)境的影響非常敏感，如果有其他公司在該領域取得了技術(shù)突破，或是三元鋰電技術(shù)取得了進展，那么企業(yè)的可持續(xù)性將會面臨嚴峻的考驗，這無疑是一個巨大的潛在威脅。

（三）成本控制較弱。新能源動力電池企業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，從設計研發(fā)到最后產(chǎn)出成品，需要投入大量的資金，所以對企業(yè)進行有效的成本管理是非常重要的。在企業(yè)進行投資生產(chǎn)的時候，如果實際收益遠低于所投入的成本，就會出現(xiàn)盈虧現(xiàn)象，從而對企業(yè)的資金循環(huán)周轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生不良影響，從而對企業(yè)的正常經(jīng)營運作產(chǎn)生不良影響。2019～2021 年國軒高科的營收增幅很小，成長速度很慢。這對國軒高科未來的利潤構(gòu)成了很大的威脅，同時也說明國軒高科在控制成本方面存在不足，特別是在當前國家財政補助大幅下降，以及原材料價格節(jié)節(jié)攀升的情況下，控制成本對新能源鋰電這類新興產(chǎn)業(yè)而言，顯得尤為關鍵。

四、國軒高科財務風險控制措施

（一）加強企業(yè)以市場需求為導向的技術(shù)創(chuàng)新和多元化生產(chǎn)。國軒高科應該對市場的需求有充分的認識，及時地掌握產(chǎn)品的發(fā)展趨勢，對公司的生產(chǎn)戰(zhàn)略進行調(diào)整，生產(chǎn)出符合市場要求的高品質(zhì)的電池產(chǎn)品，從而提升公司的資金周轉(zhuǎn)率。此外，企業(yè)不應該把自己的發(fā)展重點局限于一種產(chǎn)品或者一種工藝，而應該與市場的需求相融合、國家的政策相配合，不斷地調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速三元鋰電池的投入生產(chǎn)，實現(xiàn)技術(shù)的升級。同時，還要充分發(fā)揮出磷酸鐵鋰的技術(shù)優(yōu)勢和成本領先優(yōu)勢，提高顧客對磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品的黏性，擴大與顧客的合作范圍，以點帶面，來推動公司其他產(chǎn)品的發(fā)展。

（二）強化應收賬款全程管理體系。對于客戶方而言，在簽訂合同前，要對客戶的信用及資質(zhì)進行嚴格的審核，加強對客戶信用制度的管理。對于與客戶的交易，可以通過客戶的資信等級來確定，從而達到提高客戶服務質(zhì)量，降低客戶回款風險的目的。國軒高科在銷售產(chǎn)品過程中，可以將自己的核心優(yōu)勢凸顯出來，并制定相應的優(yōu)惠政策，以此來引導客戶全額付款。同時，為了避免出現(xiàn)交易漏洞，還應該對簽訂合同時的一些重要問題進行反復的確認。并且對催收款項的員工實行獎勵機制，加快公司的應收款項回收速度。

（三）合理布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。制定長遠的資源規(guī)劃，重視鋰、鎳、鈷等資源在鋰電池開發(fā)、循環(huán)利用過程中發(fā)揮的重要作用。完善頂層設計，打好發(fā)展基礎，加強資源的勘查、評價、開采與資源回收利用工作，盡可能規(guī)避上游資源價格上漲和中國相關資源稟賦差異給企業(yè)帶來的風險。密切關注下游客戶需求，與下游客戶積極溝通，根據(jù)客戶需求，準確把握鋰電池技術(shù)研發(fā)和應用方向。拓寬銷售渠道和下游廠商廣度，加強與不同的下游廠商進行合作，避免下游客戶分布集中，主營業(yè)務收入集中在少數(shù)客戶身上，最大限度減少對公司的持續(xù)經(jīng)營能力和賬款回收能力的威脅。

（四）加強成本費用的控制，科學理性投資。對于管理成本，公司應該對產(chǎn)品或者服務價值的創(chuàng)造過程進行詳細的研究，對每一個環(huán)節(jié)所創(chuàng)造的價值進行分析，并以每一個環(huán)節(jié)所創(chuàng)造的價值為依據(jù)，給予員工合適的薪資水平。在動力鋰電池的總成本中，原材料所占比例是最大的，而國軒高科要想降低原材料的價格，就必須要自己開發(fā)出原材料，所以在生產(chǎn)過程中對原材料的質(zhì)量進行控制，對公司整體的質(zhì)量和成本都有很大的影響，因此，國軒高科要做的就是不斷地改進生產(chǎn)流程，增強材料的穩(wěn)定性，當電池的安全性得到提升之后，再逐步降低動力鋰電池的生產(chǎn)成本。在此基礎上，在進行投資前，可以編制一份詳盡的投資方案可行性報告，對該方案的投資風險進行評估，并根據(jù)有關的投資指標，分析它的投資風險，從而實現(xiàn)對風險的控制。