恒生電子EVA 績效評價

□文/周子騰

（河北地質(zhì)大學(xué) 河北·石家莊）

［提要］ 隨著我國資本市場和金融行業(yè)的發(fā)展，企業(yè)需要更加完善的財務(wù)績效評價方法，以常見的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)為主要內(nèi)容的財務(wù)績效評價體系很難真實(shí)反映企業(yè)的財務(wù)狀況。本文首先通過對恒生電子2017～2021年傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，了解企業(yè)發(fā)展整體趨勢；再通過EVA計算出恒生電子近五年的經(jīng)濟(jì)增加值，將兩種結(jié)果進(jìn)行對比，分析發(fā)現(xiàn)EVA能夠更加真實(shí)地反映公司真實(shí)的經(jīng)營狀況。最后，為恒生電子提高財務(wù)績效提出相關(guān)建議。

一、EVA相關(guān)概述

EVA 即經(jīng)濟(jì)增加值。1982 年，由于傳統(tǒng)計量公司業(yè)績和價值的指標(biāo)無法真實(shí)反映公司的業(yè)績和價值，美國思騰思特公司提出了經(jīng)濟(jì)增加值的概念，這一評價指標(biāo)考慮到了公司經(jīng)營所使用的資本成本和債務(wù)成本，其具體公式為：EVA=稅后凈利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本。

EVA 與企業(yè)傳統(tǒng)評價指標(biāo)不同，其本質(zhì)是一種現(xiàn)金流量計算方法。EVA 站在股東的立場來評價經(jīng)營者任職期間的業(yè)績，可以幫助股東更加清楚地確認(rèn)經(jīng)濟(jì)形勢。按照傳統(tǒng)的財務(wù)績效指標(biāo)評價方法，企業(yè)管理層可以通過各種方法來形成賬目上的盈利，企業(yè)的管理層也很可能會因?yàn)樽约旱目冃И劷鸲龀鲆恍ζ髽I(yè)短期內(nèi)有利的決策，而忽視企業(yè)長期的利益，進(jìn)而導(dǎo)致股東和外部投資者對不利的發(fā)展趨勢過于樂觀。此外，EVA 促進(jìn)了公司評價體系的發(fā)展。EVA 作為一個單一的評價指標(biāo)，可以直觀地反映出公司經(jīng)營者的業(yè)績和效率，改變了多個指標(biāo)的評級方法，同時幫助股東更直觀感受公司的經(jīng)營狀況。伴隨我國不斷加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境治理，完善法律機(jī)制，促進(jìn)了市場環(huán)境的發(fā)展和完善，我國企業(yè)的會計信息質(zhì)量較之前也有了相對的提高，企業(yè)采取EVA 模型來進(jìn)行業(yè)績考核的條件也隨之成熟。

但是，EVA 評價體系也存在一些不足。首先，EVA 的計算過程無法計算和估計企業(yè)長期的價值，只能針對當(dāng)期或者未來幾年的經(jīng)營狀況做出預(yù)測；其次，計算過程主要基于財務(wù)報表中的指標(biāo)，無法對企業(yè)的營運(yùn)能力與管理層執(zhí)行質(zhì)量做出具體分析。企業(yè)的發(fā)展是不斷變動的，在不同的發(fā)展階段，隨著其規(guī)模的不斷變動，其會計調(diào)整項(xiàng)和加權(quán)平均資本成本也會受到各種因素的影響。另外，平均加權(quán)資本成本的計算比較復(fù)雜，指標(biāo)也會隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷變動。

二、恒生電子財務(wù)指標(biāo)分析

（一）恒生電子簡介。恒生電子于1995 年在浙江杭州正式成立，2003 年12 月在上交所主板成功上市。恒生電子是金融IT 頭部企業(yè)，主要面向證券、期貨、公募等金融機(jī)構(gòu)提供一站式金融科技解決方案，比如交易軟件、清算結(jié)算系統(tǒng)開發(fā)等。2015年至今，以恒生金融云誕生為標(biāo)志，恒生電子利用云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)，賦能金融行業(yè)進(jìn)行全方位數(shù)字化創(chuàng)新升級。2017 年發(fā)布人工智能戰(zhàn)略，開展U+行動，并在2018 年發(fā)布新八大人工智能產(chǎn)品，制定“online”戰(zhàn)略。2019 年“6 縱6 橫”重構(gòu)業(yè)務(wù)格局推進(jìn)平臺化布局，發(fā)布JRES3.0 技術(shù)中臺。2020 年推出B12 品牌，上線Light 云社區(qū)，并購安正軟件。在金融數(shù)字化背景下，恒生電子完成了主營業(yè)務(wù)的升級，其主要收入來源于金融產(chǎn)品的增值服務(wù)，在2021 年公司營收達(dá)到55 億元，其中主要業(yè)務(wù)來源是大資管IT 和大零售IT。整體來說，恒生電子成立至今已經(jīng)步入智能化、數(shù)字化的新發(fā)展階段。

（二）恒生電子財務(wù)指標(biāo)分析（表1）

表1 2017～2021年恒生電子財務(wù)指標(biāo)分析一覽表

1、償債能力分析。償債能力是指企業(yè)以資產(chǎn)償還短期負(fù)債和長期負(fù)債的能力。恒生電子的短期負(fù)債較少，無論是短期借款還是應(yīng)付債券方面，在行業(yè)內(nèi)都處于較低水平。根據(jù)恒生電子2017～2021 年的年報可見，恒生電子的流動比率在2017～2021 年總體呈下降趨勢，在1 左右徘徊。2019 年雖然上到1.43，但是上升勢頭也很快消失，距離行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值2 仍有較大的差距。此外，恒生電子2019～2021 年的速動比率和流動比率的變化趨勢基本相同，基本呈下降趨勢。2021 年的速動比率低于標(biāo)準(zhǔn)值1，這說明恒生電子短期償債能力有所下降。以上說明恒生電子近五年面臨的短期償債風(fēng)險較大。長期償債能力方面，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率來衡量，雖然恒生電子在2019～2021年整體呈波動狀態(tài)，基本保持在40%～50%之間，整體不是很高，但是在同行業(yè)之間處于中上水平，說明恒生電子較其他企業(yè)風(fēng)險更高。

2、盈利能力分析。根據(jù)近五年凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和銷售毛利率評價恒生電子的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率在穩(wěn)步提升，由2017 年的17.54%上升到2021 年的26.43%。這說明恒生電子股東權(quán)益賺取利潤的能力提高了。在2017～2021 年，恒生電子的銷售凈利率整體呈上升趨勢，從16.25%增長至27.11%，說明恒生電子凈利潤占銷售收入的比重越來越高。而銷售毛利率常年在70%以上，表明企業(yè)的生產(chǎn)成本較低，產(chǎn)品附加值高，說明商品技術(shù)比較先進(jìn)，市場需求量大，其行業(yè)競爭力大?？傊?，恒生電子盈利能力較強(qiáng)。

3、成長能力分析。2017～2021 年之間，恒生電子的凈利潤增長率并不穩(wěn)定，在2017 年雖然增長率高達(dá)2476%，但主要原因是由于2016 年恒生電子凈利潤為負(fù)造成的，但是整體來說，恒生電子的凈利潤在2021 年較2017 年無疑是實(shí)現(xiàn)增長的。而恒生電子的營業(yè)收入增長率也在2021 年實(shí)現(xiàn)提速，表明企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入不斷增加，公司的發(fā)展成長前景良好。

4、營運(yùn)能力分析。從表1 中可以看出，恒生電子的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷下降。首先，恒生電子的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年下降，從2017 年的194 天下降到99.25 天，說明存貨在公司停留的時間更少，存貨變現(xiàn)能力變強(qiáng)，資金周轉(zhuǎn)速度加快，有利于提高恒生電子的現(xiàn)金流通性。此外，恒生電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在逐年下降，由2017 年的202 天下降到2021 年的72.93 天，說明恒生電子的收賬速度加快，壞賬損失減少，資產(chǎn)流動較快。

三、恒生電子EVA財務(wù)績效評價

（一）主要會計調(diào)整

1、研發(fā)費(fèi)用。恒生電子處于高科技行業(yè)，需要不斷大量的研發(fā)投入來保持產(chǎn)品的創(chuàng)新性和科學(xué)性，來保持自己龍頭企業(yè)的地位，事實(shí)也表明恒生電子的研發(fā)投入給企業(yè)帶來了很多經(jīng)濟(jì)效益。因此，在EVA 計算過程中應(yīng)將研發(fā)費(fèi)用視為資本總額的一部分。

2、遞延所得稅項(xiàng)目。在EVA 的計算過程中，普遍認(rèn)為遞延所得稅項(xiàng)目對企業(yè)資產(chǎn)影響力較小，因此在計算企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤時扣除遞延所得稅資產(chǎn)，加上遞延所得稅負(fù)債。

3、利息費(fèi)用。在企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計算過程中，利息費(fèi)用已經(jīng)作為債務(wù)資本成本計算在內(nèi)，因此利息費(fèi)用的金額應(yīng)轉(zhuǎn)回至利潤總額。

4、營業(yè)外收支。不論是營業(yè)外收入還是支出都與公司主營業(yè)務(wù)關(guān)系不大，不屬于企業(yè)常規(guī)的經(jīng)營活動，無法體現(xiàn)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績，因此需要進(jìn)行會計調(diào)整降低對企業(yè)財務(wù)績效評價的影響。

5、減值準(zhǔn)備?；贓VA 理論，本文認(rèn)為企業(yè)日常的減值準(zhǔn)備并不影響企業(yè)當(dāng)期的資本水平，在計算時，會將資產(chǎn)減值準(zhǔn)備當(dāng)作一項(xiàng)資產(chǎn)來計算，在計算凈營業(yè)利潤時要給予調(diào)整。

6、在建工程。雖然在建工程是企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)，但是該資產(chǎn)在完工前無法為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)收益，因此在計算資本總額時給予扣除。

（二）計算恒生電子EVA指標(biāo)

1、稅后凈營業(yè)利潤的計算。稅后凈營業(yè)利潤是凈利潤扣除應(yīng)交所得稅后的金額，也是能夠反映企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。本文對一部分科目的會計處理方法作出調(diào)整，以便能夠更加精確地計算出企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績。具體數(shù)據(jù)如表2 所示，對恒生電子2017～2021 年的各項(xiàng)目調(diào)整后，即可得出恒生電子2017～2021 年的稅后凈營業(yè)利潤。公式如下：稅后凈營業(yè)利潤=（利潤總額-營業(yè)外收入＋營業(yè)外支出＋資產(chǎn)減值準(zhǔn)備＋研發(fā)費(fèi)用＋利息費(fèi)用）×（1-10%）-遞延所得稅資產(chǎn)＋遞延所得稅負(fù)債。（表2）

表2 2017～2021年恒生電子稅后凈營業(yè)利潤一覽表（單位：億元）

2、資本總額的計算。資本總額是由合資經(jīng)營企業(yè)中外各方協(xié)商并在合營合同和合營章程中明確規(guī)定的出資總額。其含義與資產(chǎn)總額不同，資產(chǎn)總額包括負(fù)債總額和資本總額。計算資本總額時，需要依據(jù)復(fù)式記賬法，在所有者權(quán)益的基礎(chǔ)上調(diào)整。如表3 所示，根據(jù)恒生電子2017～2021 年的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算得出恒生電子2017～2021 年的資本總額。公式如下：資本總額=所有者權(quán)益-在建工程＋短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券＋長期應(yīng)付款。（表3）

表3 2017～2021年恒生電子資本總額一覽表（單位：億元）

3、加權(quán)平均資本成本的計算。加權(quán)平均資本成本是公司長期資本的平均成本，一般按各種長期資本的比例加權(quán)計算，企業(yè)的資本由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。債務(wù)資本=短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款。權(quán)益資本=資本成本-債務(wù)資本。本文采用中國銀行借款利率來計算債務(wù)資本成本，以中國人民銀行一年期貸款利率4.35%為短期借款利率的標(biāo)準(zhǔn)，以三到五年期貸款利率4.75%作為長期借款利率的標(biāo)準(zhǔn)。由于該公司沒有應(yīng)付債券，不予計算。其計算公式為：債務(wù)資本成本=短期借款占比×短期借款利率+長期借款占比×長期借款利率+應(yīng)付債券占比×應(yīng)付債券利率。稅后債務(wù)資本成本=債務(wù)資本成本×（1-所得稅率）。

權(quán)益資本成本是指企業(yè)通過發(fā)行普通股票進(jìn)而籌集社會資金而獲取的代價。本文在企業(yè)價值評估過程中，建立資本資產(chǎn)定價模型。因?yàn)樵撃Ｐ筒粌H可以評估企業(yè)在資本市場的定價是否符合預(yù)期猜想，還可以判斷企業(yè)價值的高低。此種方法可以在EVA 對企業(yè)的價值評估之后，將結(jié)果與公開的市場價格相對比，進(jìn)而判斷公司股票的價值與當(dāng)期預(yù)測的差異。本文資本資產(chǎn)模型運(yùn)算公式為：R=Rf+β×（Rm-Rf）。其中，Rf為無風(fēng)險利率，由于與資本市場的證券、期權(quán)等投資商品相比，國債的投資風(fēng)險處于相對較低的水平，其有國家的公信力為保障，風(fēng)險率基本與無風(fēng)險利率持平，因此本文從中國證券網(wǎng)獲得最近五年的國債收益率作為無風(fēng)險利率來計算。β 系數(shù)是一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股市的價格波動情況。本文采用的β 系數(shù)的數(shù)據(jù)由同花順財經(jīng)網(wǎng)獲得。從表4中可以看出，恒生電子的β 系數(shù)均大于0，表明其資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化一致。另外，Rm代表市場投資組合的平均收益率，因此Rm-Rf則代表市場風(fēng)險溢價，其具體含義為進(jìn)行有一定風(fēng)險的投資計劃所取得的、去除無風(fēng)險收益外的可以獲得的額外收益。當(dāng)市場風(fēng)險越大，投資者所計劃取得的市場風(fēng)險溢價就越高，與此同時風(fēng)險也就越高。由于國內(nèi)風(fēng)險衡量指標(biāo)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，本文按慣例從新浪財經(jīng)網(wǎng)選擇我國2017～2021 年的GDP 增長率作為市場風(fēng)險溢價。加權(quán)平均資本=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本/資本總額＋債務(wù)資本成本×債務(wù)資本/資本總額×（1-10%）。

表4 2017～2021年恒生電子經(jīng)濟(jì)增加值與凈營業(yè)利潤對比一覽表

4、EVA經(jīng)濟(jì)增加值與凈營業(yè)利潤的對比。根據(jù)公式計算恒生電子2017～2021 年的經(jīng)濟(jì)增加值，并與稅后凈利潤進(jìn)行對比。通過對比不難看出，恒生電子的稅后凈營業(yè)利潤的增長趨勢和EVA 大致相同，整體呈上升趨勢，但是每年增加的大小有所差異，這是由于經(jīng)濟(jì)增加值考慮了債務(wù)成本和權(quán)益資本成本，因此恒生電子五年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增加值都低于凈營業(yè)利潤，這也說明使用EVA 進(jìn)行企業(yè)績效評價比傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)更加準(zhǔn)確，更能反映公司真實(shí)的經(jīng)營狀況。具體數(shù)據(jù)如表4 所示。（表4）

（三）相關(guān)建議

1、將傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)與EVA價值評價體系結(jié)合。盡管傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)不能真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，但是仍然具有一定的參考性，恒生電子可以將二者結(jié)合起來，通過兩個不同的評價結(jié)果，分析二者之間存在的差異是否合理，在分析過程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)的不足。同時，通過完善企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，在集團(tuán)內(nèi)選出相應(yīng)的工作人員專門負(fù)責(zé)EVA 在企業(yè)日常運(yùn)營中的運(yùn)用，為企業(yè)的財務(wù)績效評價體系提供人才保障。

2、完善內(nèi)部控制體系。恒生電子是高科技行業(yè)，目前的發(fā)展?jié)摿陀芰Χ己軓?qiáng)大，但是在未來應(yīng)該控制短期負(fù)債的金額，完善公司的內(nèi)部控制體系，控制自己的研發(fā)費(fèi)用，找到最適合公司發(fā)展的平衡點(diǎn)。同時，完善按照EVA 體系形成的績效評價規(guī)則制度，來更好地激勵管理層行為。