我國體育上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究
——基于A 股17 家體育上市公司的實(shí)證分析

宋 昱，李書玲，王凱圓，林 爽

（1.上海體育學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，上海 200438；2.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 體育學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014）

二十大報(bào)告明確提出“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”，突出強(qiáng)調(diào)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。在體育領(lǐng)域，體育用品制造業(yè)是體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的典型代表。我國的體育上市公司主要是以體育用品制造為主，由此表明我國體育上市公司的發(fā)展具有較為突出的時代價值，將進(jìn)一步發(fā)揮體育實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)［1］，直接決定了企業(yè)的組織架構(gòu)，進(jìn)一步?jīng)Q定了企業(yè)的經(jīng)營績效［2］和價值［3］。諸多實(shí)證研究表明股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對諸多企業(yè)的發(fā)展具有顯著影響，但是，體育上市公司與其他上市公司相比，又不完全相同，其不同之處主要體現(xiàn)在部分體育上市公司的產(chǎn)品涉及范圍較為廣泛，產(chǎn)品種類較為復(fù)雜，同時，在股權(quán)集中度方面也存在觀點(diǎn)上的差異，因此體育上市公司作為上市公司的一種，其股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展的相互作用關(guān)系亟需進(jìn)一步明確，以期為實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至整個體育產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股權(quán)總額的內(nèi)部構(gòu)成，即構(gòu)成股權(quán)公司中各主體股權(quán)的多少、占公司股權(quán)總體的比例及股權(quán)的性質(zhì)等股權(quán)特征［4］。通常情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)分析一般包括股權(quán)的類型和配置比例兩個方面，前者是指企業(yè)的股東屬于何種性質(zhì)，屬于質(zhì)的屬性，后者是指不同類型或者股東的持股比例及其相互關(guān)系，屬于量的屬性［5］。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和股權(quán)結(jié)構(gòu)的常用分析范式［6］，選擇股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度作為體育上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析的基本框架，分析其發(fā)展和變化的趨勢，從動態(tài)發(fā)展的角度提出體育上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略。

1 文獻(xiàn)回顧

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要內(nèi)容，國外研究成果相對較為微觀和具體。國外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究，如管理層的所有權(quán)、公司規(guī)模與經(jīng)營績效之間的相關(guān)性研究［7］；通過對諸多公司的橫斷面數(shù)據(jù)進(jìn)行的投資風(fēng)險(xiǎn)的研究［8］；家族企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)因素的研究［9］等。其中，關(guān)于體育公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究，主要集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)與成本、收益、股價、績效等方面，如關(guān)于職業(yè)足球俱樂部的相關(guān)研究認(rèn)為不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)對盈利最大化具有不同的影響［10］；關(guān)于職業(yè)運(yùn)動隊(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與成本關(guān)系的研究為職業(yè)運(yùn)動隊(duì)的治理提供了可參考的思路［11］；如運(yùn)動員行為對股價的影響［12］、贊助對公司股價的影響［13］等的研究為公司治理提供了理論參考。

縱觀已有研究，發(fā)現(xiàn)體育上市公司股權(quán)方面的研究主要分為3 類。1）從理論層面論述股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)融資與體育公司和體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系。如有研究認(rèn)為合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對體育上市公司的發(fā)展至關(guān)重要［14］，通過股權(quán)投資或股權(quán)激勵等的方式可以充分發(fā)揮資本市場對體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用［15］。2）我國體育上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的評價。諸多研究明確表示我國體育上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，如關(guān)于中歐頂級職業(yè)足球聯(lián)賽競爭平衡的對比研究認(rèn)為中超俱樂部股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一［16］，過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于公司的長期發(fā)展［17］。3）關(guān)于體育上市公司經(jīng)營績效的股權(quán)維度的影響因素研究。該類因素主要包括股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)性質(zhì)等，如已有研究證明體育上市公司股權(quán)集中度正向影響著經(jīng)營績效［18］，股權(quán)制衡度亦正向影響著經(jīng)營績效［19］。但是，股權(quán)性質(zhì)與經(jīng)營績效的相互影響關(guān)系卻存在一定爭議，有研究認(rèn)為第一大股東持股比例與公司經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)［20］，第一大股東持股比例的增加會提升投資效率，但第一大股東持股比例過高則會起到相反的作用［21］。

綜上所述，國外體育上市公司股權(quán)方面的研究具有一定的先發(fā)經(jīng)驗(yàn)借鑒，但是在具體借鑒的過程中還應(yīng)根據(jù)我國的實(shí)際情況做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。國內(nèi)關(guān)于體育上市公司股權(quán)方面的研究，一致認(rèn)可合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對于體育公司或產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用，并明確表示當(dāng)前階段我國體育上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)還有待于進(jìn)一步優(yōu)化和調(diào)整。在股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相互作用關(guān)系方面，股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股權(quán)性質(zhì)與公司的經(jīng)營績效密切相關(guān)，但是在第一大股東持股比例與經(jīng)營績效的關(guān)系方面存在爭議。因此，當(dāng)前階段我國體育上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及其與經(jīng)營績效的關(guān)系還需進(jìn)一步探索，以期為股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供理論參考。

2 數(shù)據(jù)說明

2.1 研究對象與數(shù)據(jù)來源

文章以體育產(chǎn)業(yè)上市公司（A 股）股權(quán)結(jié)構(gòu)為研究對象，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法首先對股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析，包括股份性質(zhì)、股權(quán)集中度以及股權(quán)制衡度。具體納入分析的數(shù)據(jù)選擇步驟如下：①排除被ST、SST、S*ST、PT 等的上市公司，因此貴人鳥不納入分析。②由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相鄰季度數(shù)據(jù)變化較小且部分上市公司數(shù)據(jù)不夠全面，因此選擇2017—2020 年每年年底（即12 月31 日）的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。由于截至文章撰寫之前，只能獲取2021 年部分季度的數(shù)據(jù)，遂未將2021 年度的數(shù)據(jù)納入分析。③排除公司年報(bào)發(fā)布不正?；蛴腥笔?shù)據(jù)的公司，因此共創(chuàng)草坪、舒華體育不納入分析，最終選擇17 家體育類上市公司。研究所用數(shù)據(jù)主要來源于瑞思數(shù)據(jù)庫、CSMAR 數(shù)據(jù)庫，并借助于巨潮資訊網(wǎng)獲取上市公司的年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)，體育產(chǎn)業(yè)上市公司基本信息統(tǒng)計(jì)如下表1 所示。

表1 A 股體育產(chǎn)業(yè)上市公司基本信息統(tǒng)計(jì)

表2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性統(tǒng)計(jì)

2.2 指標(biāo)選取

關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，主要選擇了股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度（CR1、CR5、CR10）、股權(quán)制衡度（Z2、Z5），通過整理體育上市公司年報(bào)的前十大股東相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：股權(quán)性質(zhì)共分為6 類，分別是國有法人、境內(nèi)非國有法人、境內(nèi)自然人、境外法人、境外自然人以及其他。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要內(nèi)容，并與公司的經(jīng)營績效、品牌價值、未來發(fā)展等密切相關(guān)。任何一個指標(biāo)的變化都不同程度受到其他因素的影響，尤以近兩年疫情的影響最為顯著。經(jīng)營績效相關(guān)指標(biāo)的選擇也不例外。關(guān)于公司經(jīng)營績效指標(biāo)的選取，國外通常選擇托賓Q 值，通過該指標(biāo)可以同時觀察虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個市場，對于研究具有一定的優(yōu)勢。由于經(jīng)營績效的發(fā)展同時受到多重復(fù)雜因素的影響，國內(nèi)主要選擇對多相關(guān)評價指標(biāo)進(jìn)行因子分析，具體因子的選擇如下：企業(yè)經(jīng)營績效指標(biāo)包括總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、每股綜合收益、每股營業(yè)收入、每股營業(yè)利潤、市凈率、托賓Q值。通過SPSS 分析結(jié)果顯示所選變量經(jīng)過計(jì)算得出KMO=0.729，說明變量間的相關(guān)程度無太大差異；巴特利特球形度檢驗(yàn)的顯著性P<0.001，球形假設(shè)被拒絕，原始變量之間存在相關(guān)性，說明因子選擇合理。

3 結(jié)果與分析

3.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)演變情況

3.1.1 股權(quán)性質(zhì)類別與變化

不同性質(zhì)的股權(quán)構(gòu)成對于公司未來發(fā)展具有重要影響。通過股權(quán)性質(zhì)的研究發(fā)現(xiàn)：不同性質(zhì)的股權(quán)按占股數(shù)量多少排序分別是境內(nèi)非國有法人、境內(nèi)自然人、境外法人、國有法人、其他、境外自然人。不同性質(zhì)的股份不僅占股比例存在差異，變化趨勢也較為多樣，從整體上看我國A 股體育產(chǎn)業(yè)上市公司國有法人持股比例呈現(xiàn)連續(xù)上升的趨勢；境外法人和境外自然人的持股比例整體呈現(xiàn)下降趨勢；境內(nèi)非國有法人和境內(nèi)自然人的變化趨勢不穩(wěn)定，在這4 年內(nèi)呈現(xiàn)出先上升后下降再上升的趨勢，具體變化情況如下圖1所示。

圖1 不同質(zhì)性股份占比情況統(tǒng)計(jì)

圖2 不同類別股權(quán)集中度統(tǒng)計(jì)

圖3 不同類別股權(quán)制衡度統(tǒng)計(jì)

具體而言，整體國有法人股份占比不大，但呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。按照國有股份數(shù)量占比多少排序依次是：中體產(chǎn)業(yè)、上海鳳凰、萊茵體育、西王食品、英派斯、比音勒芬、金陵體育、牧高笛、信隆健康，其中萊茵體育和西王食品的國有法人股份占比變化較大，中體產(chǎn)業(yè)和上海鳳凰的國有股份占比例變化不大但持股比例超過1/4；關(guān)于境內(nèi)非國有法人：牧高笛最高，信隆健康最少，所占股份比例超過50%的有牧高笛、春風(fēng)動力、西王食品，所占股份比例在30%~50%的有英派斯、寧波富邦、中潛股份、當(dāng)代文體、萊茵體育；關(guān)于境內(nèi)自然人：所占股份比例超過50%的有比音勒芬、金陵體育，所占股份比例在30%~50%的有健盛集團(tuán)、力盛賽車、探路者；關(guān)于境外資本：境外法人和境外自然人所占比例較少，遂將其統(tǒng)稱為境外資本，境外資本按其所占股份比例大小排序分別是信隆健康、三夫戶外、中潛股份、英派斯、春風(fēng)動力、比音勒芬、探路者；關(guān)于其他形式股份：除去英派斯、探路者、健盛集團(tuán)、牧高笛外，其他公司都不同程度含有其他形式股份，其中信隆健康的其他股份最多，其次分別為中潛股份、西王食品、三夫戶外、比音勒芬、上海鳳凰、寧波富邦、中體產(chǎn)業(yè)、當(dāng)代文體、春風(fēng)動力、力盛賽車、萊茵體育、金陵體育。

3.1.2 股權(quán)集中程度及變化

股權(quán)集中程度從均值變化的情況看呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，但是不同公司變化情況存在差異。股權(quán)集中度具體可通過CR1（第一大股東持股比例）、CR5（前五大股東持股比例）、CR10（前十大股東持股比例）的數(shù)值大小表示。根據(jù)股權(quán)集中程度的判斷方法將第一大股東持股比例作為劃分公司股權(quán)集中程度的標(biāo)準(zhǔn)，分別是股權(quán)高度集中（第一大股東擁有超過50%的股權(quán)）、股權(quán)高度分散（第一大股東擁有少于20%的股權(quán)）、股權(quán)相對集中（第一大股東持股比例介于20%~50%之間）。根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，牧高笛屬于股權(quán)高度集中企業(yè)，當(dāng)代文體屬于高度分散企業(yè)，其他均為股權(quán)適度集中。

關(guān)于第一大股東的持股變化情況為：力盛賽車、英派斯、信隆健康、比音勒芬、牧高笛、春風(fēng)動力的第一大股東持股比例保持不變；中體產(chǎn)業(yè)、萊茵體育、金陵體育、西王食品、中潛股份、健盛集團(tuán)、上海鳳凰、當(dāng)代文體的第一大股東持股比例呈現(xiàn)下降趨勢；寧波富邦的第一大股東持股比例呈現(xiàn)出上升趨勢；探路者和三夫戶外無穩(wěn)定變化。綜合股權(quán)集中度（CR5、CR10）將股權(quán)集中度的變化總結(jié)如下：力盛賽車、英派斯、三夫戶外、萊茵體育、金陵體育、西王食品、比音勒芬、牧高笛股權(quán)集中度呈現(xiàn)為下降或不變；中體產(chǎn)業(yè)和上海鳳凰的股權(quán)集中度無下降變化，呈現(xiàn)出上升或不變；其余上市公司股權(quán)集中度變化不穩(wěn)定。結(jié)合統(tǒng)計(jì)結(jié)果的均值大小，發(fā)現(xiàn)：在2017—2020 年間A 股體育產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)集中程度CR1、CR5、CR10 均整體呈現(xiàn)下降趨勢。

3.1.3 股權(quán)制衡程度及變化

股權(quán)制衡度表示其他股東對第一大股東行為實(shí)施的制衡作用，比值越大代表制衡程度越強(qiáng)。股權(quán)制衡度Z2 是指第二大股東對第一大股東的約束作用，計(jì)算方法為Z2=第二大股東持股比例/第一大股東持股比例；股權(quán)制衡度Z2345 是指第二三四五大股東對第一大股東的約束作用，計(jì)算方法為Z2345=第二三四五股東持股比例之和/第一大股東持股比例。股權(quán)制衡度的大小并無統(tǒng)一的數(shù)值界定，黃渝祥等研究認(rèn)為Z2345 最佳值在2.13~3.19 之間時，股權(quán)制衡度的比例最優(yōu)［22］。通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，第二三四五大股東對第一大股東的制衡效果整體效果不優(yōu)，只有當(dāng)代問題和金陵體育的第二三四五大股東對第一大股東的制衡效果較為合理。從整體上看，第二大股東對第一大股東的制衡程度與第二三四五大股東對第一大股東的制衡效果效果相當(dāng)，由此推斷出第三四五股東的制衡作用較小。

依據(jù)第二大股東對第一大股東的制衡度作用大小分析，發(fā)現(xiàn)2017—2020 年間股權(quán)制衡度降低的公司有：信隆健康、比音勒芬、英派斯、牧高笛；股權(quán)制衡度上升的公司有：西王食品、探路者、中體產(chǎn)業(yè)、健盛集團(tuán)；股權(quán)制衡度不變的公司有：力盛賽車、金陵體育和春風(fēng)動力；其余公司股權(quán)制衡度變化屬于波動性變化。依據(jù)第二三四五股東對第一大股東的制衡度大小分析，發(fā)現(xiàn)2017—2020 年度股權(quán)制衡度降低的公司有：三夫戶外、比音勒芬、力盛賽車、英派斯、春風(fēng)動力；股權(quán)制衡度上升的公司有：萊茵體育、希望食品、健盛集團(tuán)、牧高笛；其余公司股權(quán)制衡度變化屬于波動性變化。綜合對比兩類股權(quán)制衡度，發(fā)現(xiàn)比音勒芬、英派斯股權(quán)制衡度均在下降，健盛集團(tuán)的股權(quán)制衡度均在一直上升。

3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效

3.2.1 相關(guān)性計(jì)算及分析

影響企業(yè)代理問題和經(jīng)營績效的諸多因素中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征尤其重要［23］。在理性經(jīng)濟(jì)人的前提假設(shè)下，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動就其根本目的是為了企業(yè)更好的盈利和發(fā)展，諸多研究對此提供理論支撐，如有研究對零售業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性進(jìn)行分析，分別分析了國有股、法人股、流通股以及前五大股東持股比例與經(jīng)營績效的關(guān)系［24］；也有研究對體育上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，分別分析了第一股東持股比例、法人股股東持股比例和流通股股東持股比例與經(jīng)營績效的關(guān)系［17］等。股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅包括股權(quán)性質(zhì)和第一大股東持股比例，還包括其他股東的持股比例和股權(quán)制衡度，因此厘清近階段股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效之間的相關(guān)性大小，有利于管理者更好的優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，制定更加高效的決策方略，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

經(jīng)營績效受到多種因素的影響，為精確的衡量體育上市公司的經(jīng)營績效，采用主成分分析法，最終歸納總結(jié)為3 方面因子，分別歸納為利潤績效、運(yùn)作績效和市凈率。具體而言，利潤績效相關(guān)指標(biāo)主要包括每股收益、凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)利潤增長率；運(yùn)作績效主要包括公司盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量；市凈率是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。通過主成分分析，得出利潤績效、運(yùn)作績效和市凈率的因子載荷分別為39.217%、27.154%、20.337%。通過SPSS 相關(guān)性計(jì)算結(jié)果顯示：第一大股東持股比例、前五大股東持股比例與經(jīng)營績效非常顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)大小分別為0.392、0.342；前十大股東持股比例與經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)大小為0.310；第二、三、四、五大股權(quán)對第一大股東的制衡度與經(jīng)營績效呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)大小為0.242；股權(quán)性質(zhì)與經(jīng)營績效并無直接顯著相關(guān)，但是，股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度具有顯著相關(guān)關(guān)系。

股權(quán)結(jié)構(gòu)中影響公司經(jīng)營績效的主要是股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度。股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)，即：股權(quán)集中度越大，公司經(jīng)營績效越高。具體而言，第一大股東和第五大股東對公司經(jīng)營績效影響非常顯著，前十大股東的股權(quán)集中度對公司經(jīng)營績效影響顯著。股權(quán)制衡度（Z2345）與公司經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)，具體而言，第二大股東對第一大股東的牽制作用對公司經(jīng)營績效的提升并沒有顯著影響，但是第二三四五大股東作用之和對第一大股東的牽制作用與公司經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)，即：對于A 股體育產(chǎn)業(yè)上市公司而言，其他大股東對第一大股東的牽制作用并不能促進(jìn)公司經(jīng)營績效的提高。由此進(jìn)一步闡釋較為集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效的提升具有一定的幫助。

3.2.2 變化趨勢

按照投資人均是“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，投資的目的是為了更好的盈利，盈利的前提首先需要經(jīng)營績效的提高作為保障。股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化是股東基于個人利益綜合考量的結(jié)果，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動受到政治、經(jīng)濟(jì)、社會等各方面因素的影響，尤其是對于從事體育產(chǎn)業(yè)的公司而言，其公司發(fā)展受不確定性因素影響較大。新冠疫情的沖擊是近幾年股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化的主要原因，面對巨大的經(jīng)濟(jì)沖擊，及時止損并尋求有效的援助是發(fā)展的有效策略之一。通過相關(guān)性分析結(jié)果得出股權(quán)結(jié)構(gòu)各個指標(biāo)與經(jīng)營績效的關(guān)系，如下圖4所示。其中，實(shí)線框及箭頭代表當(dāng)下股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，虛線框及箭頭代表下一階段體育產(chǎn)業(yè)上市公司面臨的環(huán)境及變化的趨勢。

圖4 股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響關(guān)系模型

國有股份因其所屬主體的不同而具有可信賴性強(qiáng)、穩(wěn)定性高等的優(yōu)勢，驅(qū)使部分公司以出讓部分控制權(quán)的方式獲得國有股權(quán)的加持，以此促進(jìn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)活動的開展以及公司的存續(xù)。境外資本整體呈現(xiàn)下降趨勢，與國外疫情防控不當(dāng)而對企業(yè)發(fā)展帶來的嚴(yán)重影響密不可分。境內(nèi)自然人和境內(nèi)法人的持股比例呈現(xiàn)波動性變化，主要是由于股東對環(huán)境變化而做出的保護(hù)自身利益的結(jié)果。在面臨諸如疫情等“黑天鵝”事件的影響時，股東的投資熱情遇冷。股東持股比例的變化導(dǎo)致股權(quán)制衡程度也隨之變動，整體上股權(quán)制衡度有降低的趨勢，中小股東對第一大股東的制衡作用減弱。當(dāng)外界環(huán)境好轉(zhuǎn)，疫情對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響減弱，股權(quán)制衡程度便會發(fā)生變化。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

（1）股權(quán)性質(zhì)構(gòu)成呈現(xiàn)多樣化狀態(tài)，與經(jīng)營績效無顯著相關(guān)關(guān)系，但國有股權(quán)的加持有利于公司的存續(xù)和發(fā)展。境內(nèi)自然人和境內(nèi)非國有法人占股比例較大，是公司股權(quán)的主要構(gòu)成部分；國有股權(quán)占股數(shù)量較少，但是呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢；境外資本包括境外法人和境外自然人，其占股比例將一定時間范圍內(nèi)呈現(xiàn)下降的趨勢。

（2）股權(quán)集中度整體呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。多數(shù)體育產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)處于相對集中狀態(tài)且在2017—2020 年間整體上呈現(xiàn)略微下降趨勢，疫情的影響可能會使得股權(quán)集中度在未來短時間內(nèi)有向集中偏移的趨勢，但是隨著各類影響因素的不斷變化，股權(quán)集中程度下降依舊會是體育產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展的主要趨勢。

（3）股權(quán)制衡度變化情況不穩(wěn)定，第二大股東對第一大股東的制衡作用于經(jīng)營績效之間的相互影響關(guān)系并不顯著，但是第二、三、四、五大股東對第一大股東的制衡作用于經(jīng)營績效之間的相互影響關(guān)系顯著。綜合各類因素的分析，2019 年底出現(xiàn)的小幅度下降趨勢主要是疫情的發(fā)生使得中小股東的投資更趨于保守，因此對第一大股東的制約作用降低。隨著疫情防控的不斷努力和國家混合所有制的改革等因素的影響，股權(quán)制衡度將會發(fā)生動態(tài)的波動。

4.2 建議

（1）適當(dāng)增加國有股份比例，促進(jìn)公司存續(xù)能力。對于股權(quán)性質(zhì)較為簡單的體育產(chǎn)業(yè)上市公司，可以考慮豐富股權(quán)性質(zhì)的類別；對于股權(quán)性質(zhì)較為多樣的體育產(chǎn)業(yè)上市公司，可以根據(jù)外界環(huán)境的變化適時調(diào)整不同性質(zhì)股份所占的比例。當(dāng)外界環(huán)境較差時可以適度增加國有資本以促進(jìn)公司的存續(xù)，當(dāng)外界環(huán)境較好時可以適度增加諸如自然人或外資等的股份所占比例。

（2）保持股權(quán)適度集中，提高公司應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力。在企業(yè)創(chuàng)始階段，股權(quán)設(shè)計(jì)需要有一定的中心主義傾向。上市公司的體育業(yè)務(wù)發(fā)展時間相對較短，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于公司的穩(wěn)定和存續(xù)。但是過度集中的股權(quán)設(shè)計(jì)并不可取，將會導(dǎo)致大股東的個人行為和企業(yè)行為混淆，產(chǎn)生不必要的矛盾和糾紛。同時，在面臨諸如疫情等社會風(fēng)險(xiǎn)時，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于保持企業(yè)的實(shí)力并提高決策的速度和質(zhì)量，對可能出現(xiàn)和已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的預(yù)防和處理，從而提高公司應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（3）體育上市公司應(yīng)應(yīng)避免股權(quán)過度分散，以降低管理高層監(jiān)管的成本。當(dāng)前階段，保持適度的第一、二大股東的持股比例，從而降低“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，制約大股東自身利益最大化相關(guān)決策的制定，降低股東利益沖突。同時，有效的控制三、四、五及其他中小股東的權(quán)利，以降低股權(quán)過度分散所帶來的股權(quán)執(zhí)行成本過高的問題，降低決策的難度。隨著疫情防控等整體社會環(huán)境的不斷變化，股權(quán)制衡度也應(yīng)發(fā)生相應(yīng)的調(diào)整。

5 結(jié)束語

股權(quán)結(jié)構(gòu)良好是公司發(fā)展穩(wěn)定的重要保障，是投資人進(jìn)行投資的前提保證。當(dāng)前，中國資本市場的國際化水平日新月異，體育產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展蒸蒸日上，體育類上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化亟待推進(jìn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)研究需要進(jìn)一步深入。在此次研究過程中，未將港股體育產(chǎn)業(yè)上市公司納入分析，主要原因是A 股和港股在相關(guān)數(shù)據(jù)的發(fā)布等方面具有諸多差異，導(dǎo)致數(shù)據(jù)間的對比研究不易推進(jìn)。因此，關(guān)于港股體育產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的演變規(guī)律和發(fā)展趨勢的研究有待同行學(xué)者的共同努力，以期為我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司的健康、高質(zhì)量發(fā)展提供行動指南。