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    煤碳企業(yè)動(dòng)力煤期貨套期保值策略分析
    ——以Z 企業(yè)為例

    2023-10-02 09:24:08王盼盼
    關(guān)鍵詞:套期保值期貨市場(chǎng)

    王盼盼

    (東華理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)

    一、引言

    我國(guó)是世界上煤產(chǎn)量位居第一的國(guó)家,同時(shí)也是煤炭消耗大國(guó)。在未來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),我國(guó)以煤碳為主的能源格局不會(huì)改變,煤炭資源依舊占據(jù)我國(guó)一次能源生產(chǎn)和消耗總量一半以上。在煤炭資源中,動(dòng)力煤作為動(dòng)力原料是中國(guó)能源結(jié)構(gòu)中最重要的資源。2021 年,我國(guó)動(dòng)力煤產(chǎn)量較2020年增加近2.2 億噸,同比增長(zhǎng)5.46%,總產(chǎn)量約為34 億噸,接近全國(guó)煤炭總產(chǎn)量的84%。動(dòng)力煤作為煤碳企業(yè)的主要原料,其煤價(jià)直接關(guān)系煤碳企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本,由于市場(chǎng)煤價(jià)波幅較大,且長(zhǎng)期處于不穩(wěn)定狀態(tài),使得企業(yè)面臨較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。為了有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定經(jīng)營(yíng),許多企業(yè)便在期貨市場(chǎng)上運(yùn)用動(dòng)力煤期貨開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)。本文對(duì)Z 企業(yè)參與動(dòng)力煤期貨開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行了探討,深入分析企業(yè)對(duì)套期保值的具體運(yùn)用。

    二、動(dòng)力煤期貨套期保值應(yīng)用策略

    (一)套期保值業(yè)務(wù)原理

    套期保值是指在期貨市場(chǎng)上交易者做出與其現(xiàn)貨市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)相反操作的行為。當(dāng)交易者預(yù)期在未來(lái)某一時(shí)間將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)入或者賣(mài)出一定數(shù)量的產(chǎn)品,那么就需要在期貨市場(chǎng)反向操作,簽訂交易方向相反的期貨合同,但是交易品種、數(shù)量必須與現(xiàn)貨市場(chǎng)一致[1]。其反向操作的基本原理是:交易者所簽訂的期貨合約中約定的價(jià)格高低是預(yù)期現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的體現(xiàn),是未來(lái)同一時(shí)間市場(chǎng)上現(xiàn)貨的價(jià)格。由于期貨合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到的影響因素相同,所以兩者變動(dòng)趨勢(shì)也大體相近[2]。如此,交易者在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行的反向操作就可以避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)用策略

    動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)主要分為上游煤炭企業(yè)、中游煤炭貿(mào)易公司以及下游電力企業(yè)。

    1.上游煤炭企業(yè)是動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈中的生產(chǎn)環(huán)節(jié),以開(kāi)采生產(chǎn)動(dòng)力煤為主業(yè),為中下游企業(yè)提供煤炭原料。煤炭企業(yè)的原煤開(kāi)采成本相對(duì)固定,企業(yè)利潤(rùn)的關(guān)鍵在于動(dòng)力煤的銷(xiāo)售價(jià)格高低。因此在實(shí)際中,上游的煤炭企業(yè)作為動(dòng)力煤的生產(chǎn)者常采用空頭套保的方式,鎖定動(dòng)力煤原料的銷(xiāo)售價(jià)格,防止跌破成本,避免價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)??疹^套保也稱(chēng)賣(mài)出套期保值,就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn),而在期貨市場(chǎng)賣(mài)出的交易行為。倘若價(jià)格下跌,企業(yè)每售出一批動(dòng)力煤現(xiàn)貨就會(huì)壓縮其利潤(rùn)空間,而相反此時(shí)在期貨市場(chǎng)上將獲利,兩者相抵銷(xiāo),企業(yè)利潤(rùn)不會(huì)受到價(jià)格波動(dòng)的影響。

    2.中游煤炭貿(mào)易公司涉及動(dòng)力煤的采購(gòu)環(huán)節(jié)以及銷(xiāo)售環(huán)節(jié),是連接生產(chǎn)企業(yè)和下游需求企業(yè)的重要橋梁。作為中間貿(mào)易商,利潤(rùn)受到上游市場(chǎng)和下游市場(chǎng)價(jià)格的雙重影響,因此常采用多頭和空頭相結(jié)合的套保方式?;诓少?gòu)環(huán)節(jié),可視為動(dòng)力煤的需求方,利潤(rùn)受下游市場(chǎng)價(jià)格影響,企業(yè)擔(dān)心價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn),需要對(duì)持有的動(dòng)力煤庫(kù)存進(jìn)行多頭套保,即在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出而在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入?;阡N(xiāo)售環(huán)節(jié),可視為動(dòng)力煤的供應(yīng)方,一般采用空頭套保。

    3.下游電力企業(yè)依靠燃燒動(dòng)力煤生產(chǎn)電力,是產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)環(huán)節(jié)。企業(yè)應(yīng)控制生產(chǎn)成本,避免因動(dòng)力煤價(jià)格的波動(dòng)帶來(lái)成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。因此電力企業(yè)可以通過(guò)采用多頭套保方式鎖定動(dòng)力煤采購(gòu)成本,同時(shí)也可以對(duì)未投入使用的庫(kù)存動(dòng)力煤采用空頭套保方式,以此防止庫(kù)存貶值。

    三、Z 企業(yè)參與套期保值實(shí)務(wù)分析

    (一)期貨交易模式

    Z 企業(yè)是動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈的下游企業(yè),需要買(mǎi)入大量的動(dòng)力煤作為發(fā)電燃料,是動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)天然的買(mǎi)方。企業(yè)在長(zhǎng)期期貨交易實(shí)踐中摸索出來(lái)特有的交易模式——期轉(zhuǎn)現(xiàn),即在動(dòng)力煤期貨上市以后,通過(guò)“約定期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易——建立期貨頭寸——期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”創(chuàng)新模式[3]:先與主要供貨商約定,在期貨市場(chǎng)上針對(duì)某個(gè)期貨合約開(kāi)展期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作,雙方以各自的意愿建立相反的等額頭寸,在期貨合約到期前再以期轉(zhuǎn)現(xiàn)的形式完成實(shí)物交割,同時(shí)在期貨盤(pán)面上進(jìn)行協(xié)議平倉(cāng)。這種約定定價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)了在不改變企業(yè)原有現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)渠道、維護(hù)原有的客戶關(guān)系的同時(shí),有效控制了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)套期保值方案

    企業(yè)制訂出科學(xué)合理的套期保值方案,應(yīng)參考煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控區(qū)間、長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)、年初的預(yù)算電煤成本以及市場(chǎng)預(yù)期走向等重要因素,同時(shí)結(jié)合企業(yè)自身的庫(kù)存數(shù)量、日常消耗量從而準(zhǔn)確地判斷出需要套保的數(shù)量。此外,也要關(guān)注行業(yè)政策變化和市場(chǎng)淡旺季的需求,做到及時(shí)調(diào)整期貨數(shù)量。

    1.交易數(shù)量:Z 企業(yè)電煤每年消耗總量約4000 萬(wàn)噸,企業(yè)認(rèn)定其套保量在1000 萬(wàn)噸以內(nèi)屬于相對(duì)合理的套保數(shù)量,即占年度電煤消耗總量的25%左右,屬于合理的套保比率。

    2.組織架構(gòu)設(shè)計(jì):企業(yè)設(shè)立了期貨領(lǐng)導(dǎo)小組和工作小組。期貨領(lǐng)導(dǎo)小組主要負(fù)責(zé)對(duì)套期保值操作的各類(lèi)文件進(jìn)行審批和負(fù)責(zé)相關(guān)工作有序的開(kāi)展;期貨工作小組主要職責(zé)是在領(lǐng)導(dǎo)小組的帶領(lǐng)下進(jìn)行套期保值決策,具體包括:市場(chǎng)分析、制定交易方案、風(fēng)險(xiǎn)管控等。

    3.業(yè)務(wù)流程:期貨工作小組在按時(shí)間階段制定交易方案后,報(bào)上級(jí)公司批準(zhǔn);方案通過(guò)后資金管理處劃撥資金;風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)檢查是否符合套期保值預(yù)期效果;交易部在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易。

    4.風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)告制度:專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)交易的相關(guān)人員每日?qǐng)?bào)告當(dāng)日保證金和盈虧狀況,市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)及時(shí)報(bào)告給期貨工作小組。期貨工作小組需要在每次套期保值交易完成后匯報(bào)情況,總結(jié)經(jīng)驗(yàn),就套期保值方案的執(zhí)行情況、預(yù)期效果、交易問(wèn)題一一作出詳細(xì)說(shuō)明,并提出相應(yīng)改進(jìn)措施。

    (三)實(shí)際應(yīng)用

    2019 年第一季度,動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)整體行情穩(wěn)中向好,呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。Z 企業(yè)作為電力企業(yè),預(yù)期需要大量的動(dòng)力煤保障充足的電煤供應(yīng)。企業(yè)為防止價(jià)格不斷上漲,增加發(fā)電成本,便開(kāi)展了動(dòng)力煤期貨套期保值業(yè)務(wù)。5 月底,現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始下跌,企業(yè)在期貨市場(chǎng)逐步買(mǎi)入ZC1909 合約,建倉(cāng)均價(jià)在570 元/噸左右。6 月,動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始回暖,價(jià)格漸漸上漲。由于處于日常的階段,企業(yè)每日消耗動(dòng)力煤的數(shù)量并不多,所以在夏季來(lái)臨時(shí),企業(yè)依然存有大量的動(dòng)力煤庫(kù)存,且結(jié)合實(shí)際需求情況來(lái)看,考慮到旺季預(yù)期仍在,并且認(rèn)為現(xiàn)階段動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)下跌,企業(yè)決定不交割。直至臨近交割月,Z 企業(yè)計(jì)劃將持有的ZC1909 合約頭寸58 萬(wàn)噸進(jìn)入現(xiàn)貨交割,交割結(jié)算價(jià)約578 元/噸。9 月現(xiàn)貨市場(chǎng)均價(jià)584元/噸,期現(xiàn)綜合收益約14 元/噸。如表1,Z企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)不僅有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),而且實(shí)現(xiàn)了收益。

    表1 期貨交易結(jié)果表

    (四)套期保值效果

    1.財(cái)務(wù)效果分析

    (1)資產(chǎn)收益率

    本文選用資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析,以此來(lái)評(píng)價(jià)套期保值對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。因?yàn)閯?dòng)力煤價(jià)格波動(dòng)不影響財(cái)務(wù)費(fèi)用,且Z 企業(yè)的實(shí)際情況是財(cái)務(wù)費(fèi)用數(shù)額巨大,且波動(dòng)較大。所以,本文剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響,即對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用作為調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

    為對(duì)比更加明確,分別選取了不同時(shí)期、不同套期保值損益結(jié)果的交易進(jìn)行核算分析。其一是2018 年一季度,Z 企業(yè)上半年開(kāi)展動(dòng)力煤期貨套保業(yè)務(wù),獲利近0.7 億元,在一定程度上展示了公司對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)走向的精準(zhǔn)把控,有助于公司優(yōu)化原料采購(gòu)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化成本控制。其二是2020 年一季度,受疫情影響發(fā)電量大降,期貨合約變動(dòng)拖累業(yè)績(jī),即商品期貨合約公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng),導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少2.25 億元,企業(yè)業(yè)績(jī)有所下滑。

    由表2 可以看出,2018 年上半年套期保值收益0.69 億元,使得企業(yè)的資產(chǎn)收益率為3.26%,剔除套期保值損益的資產(chǎn)收益率下降至3.20%。2020 年上半年套期保值收益下降2.25 億元,資產(chǎn)收益率為3.89%,由于虧損,剔除套期保值損益的資產(chǎn)收益率便升至4.10%。雖然前后的變化幅度并不明顯,但是由于Z 企業(yè)平均總資產(chǎn)高達(dá)1000億左右,數(shù)值會(huì)被龐大的資產(chǎn)總額攤薄。所以,總體來(lái)說(shuō)套期保值損益對(duì)企業(yè)的盈利有所影響,如果期貨套期保值交易達(dá)到預(yù)期效果(未發(fā)生巨虧)是具有較好的效果的,其可以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

    表2 套期保值前后資產(chǎn)收益率對(duì)比表(億元)

    (2)毛利率

    2019 年第一季度受累于煤價(jià)高位運(yùn)行,Z 企業(yè)在第一季度進(jìn)行期貨買(mǎi)入交易。根據(jù)2019 年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,Z 企業(yè)第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為131.91 億元,毛利率達(dá)到10.34%;第二季度的營(yíng)業(yè)收入為127.05 億,同比第一季度減少3.69%,但其毛利率為13.59%,環(huán)比第一季度增長(zhǎng)31.43 個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看,營(yíng)業(yè)收入減少,但是其毛利率卻有所增長(zhǎng),說(shuō)明通過(guò)套期保值,有效規(guī)避了由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn),在一定程度上彌補(bǔ)了燃料成本上漲對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

    2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)效果分析

    Z 企業(yè)進(jìn)行期貨套期保值交易很重要的一個(gè)目的是為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而股價(jià)變化又可以反映公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此可以通過(guò)其股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行分析,來(lái)探究Z 企業(yè)期貨套期保值業(yè)務(wù)的效果對(duì)其自身的風(fēng)險(xiǎn)有何變化。

    2021 年10 月16 日,Z 企業(yè)發(fā)布《2021 年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告》稱(chēng)公司2021 年1 ~9 月公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)減少26.04 ~31.24 億萬(wàn)元,同比減少約50%~60%。其原因是2021 年煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲,價(jià)格甚至曾突破2500 元/噸,使得2021 年度燃料成本大幅度增加,導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑,出現(xiàn)虧損。除此之外,企業(yè)還發(fā)聲明之所以會(huì)造成業(yè)績(jī)虧損,其主要原因是其開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)效果不及預(yù)期,沒(méi)有有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),從而控制成本。此公告一經(jīng)發(fā)出,Z 企業(yè)當(dāng)日股價(jià)暴跌9.87%,一度將要跌停。這也就表明如果套保發(fā)生失敗或者套保效果不及預(yù)期,公司無(wú)法有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),反而在一定程度上增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)。

    四、開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)動(dòng)因

    (一)優(yōu)化資源配置

    企業(yè)無(wú)法合理安排資源,科學(xué)生產(chǎn),將造成產(chǎn)能、運(yùn)力、渠道的重復(fù)建設(shè),這都會(huì)增加煤炭的流通成本。而通過(guò)利用動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)功能,借助分析市場(chǎng)價(jià)格,判斷未來(lái)的供需情況,一定程度上有助于企業(yè)資源的優(yōu)化配置。

    當(dāng)動(dòng)力煤期貨遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲并且其成交量增加時(shí),往往預(yù)示著市場(chǎng)普遍看好,動(dòng)力煤在未來(lái)的一段時(shí)間需求會(huì)比較旺盛。那么動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈可以根據(jù)期貨市場(chǎng)的預(yù)期變化,制定合理的策略。具體表現(xiàn)在:作為動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈的上游煤炭企業(yè),主要是生產(chǎn)動(dòng)力煤,在價(jià)格上漲時(shí)就可以抓住市場(chǎng)機(jī)遇,在原有的基礎(chǔ)上提高動(dòng)力煤的產(chǎn)量,增加市場(chǎng)的供給來(lái)滿足預(yù)期的需求;發(fā)電企業(yè)作為動(dòng)力煤的消費(fèi)者,可以采購(gòu)更多的動(dòng)力煤,增加庫(kù)存量,如果情況恰好相反,出現(xiàn)動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下跌的情況,表明市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力煤需求疲軟。動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈上的不同企業(yè)也應(yīng)根據(jù)變動(dòng)做出相反的策略,縮減產(chǎn)量、減少庫(kù)存量,以此來(lái)減少供給。

    (二)控制燃料成本

    動(dòng)力煤作為煤電企業(yè)主要燃料之一,供應(yīng)成本中成本占比一般為65%~80%,動(dòng)力煤價(jià)格的劇烈變化將會(huì)直接影響公司的業(yè)績(jī),從而導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)發(fā)生頻繁的波動(dòng)。當(dāng)動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格預(yù)期上漲,企業(yè)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入與交割月份都相同的期貨合約,到期后,期貨市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格上漲增加的成本費(fèi)用,相反,現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期下跌就在期貨市場(chǎng)賣(mài)出相同數(shù)量。煤電企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上同步交易,達(dá)到套期保值的目的,有效控制成本,轉(zhuǎn)移自身的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

    (三)提供價(jià)格指導(dǎo)

    在期貨交易中,買(mǎi)賣(mài)雙方為了保證自身的目標(biāo)利潤(rùn),會(huì)綜合自己的資金實(shí)力,風(fēng)險(xiǎn)承受能力,判斷出合理的進(jìn)場(chǎng)及出場(chǎng)時(shí)間,選擇自己認(rèn)為合理的報(bào)價(jià),在不斷競(jìng)價(jià)中期貨的價(jià)格也因此產(chǎn)生漲跌,最終促成商品的真正成交價(jià)格。由于期貨市場(chǎng)交易具有公開(kāi)、公平、公正的特點(diǎn),買(mǎi)賣(mài)的任何一方都可以獲取透明、及時(shí)而又準(zhǔn)確的信息,所以形成的交易價(jià)格具有一定的權(quán)威性、可靠性。這種通過(guò)不斷競(jìng)價(jià)形成的價(jià)格,一定程度上反映了買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)目標(biāo)品種的供求關(guān)系與市場(chǎng)預(yù)期,可以為企業(yè)判斷遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格提供一定的指導(dǎo)。

    小型煤碳企業(yè)與行業(yè)巨頭相比顯然缺乏市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。但通過(guò)期貨市場(chǎng),企業(yè)可以依據(jù)自身企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力制定合適的價(jià)格,取得最佳的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

    五、經(jīng)驗(yàn)和啟示

    本文對(duì)Z 企業(yè)的實(shí)際套保方案的設(shè)計(jì)及應(yīng)用、效果以及套保動(dòng)因進(jìn)行了詳細(xì)的分析,這對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)同樣也有著較為重要的啟示意義。所以在此基礎(chǔ)上,總結(jié)出一些可以供其他企業(yè)學(xué)習(xí)的經(jīng)驗(yàn)。

    (一)明確套期保值目的

    通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn),最近兩、三年,中石化聯(lián)合化工、百隆東方、南寧糖業(yè)、湖北銀豐等上市公司都發(fā)生了套期保值巨虧事件;時(shí)間再往前推,也有深南電A、國(guó)航發(fā)生過(guò)類(lèi)似的情況。雖然這些因套期保值而發(fā)生虧損的企業(yè)都將原因歸于“看錯(cuò)了方向才套保巨虧”,但是實(shí)際上這卻是“投機(jī)失敗”的自訴。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,企業(yè)更應(yīng)明白:在期貨市場(chǎng)上的交易中,要時(shí)刻樹(shù)立正確的觀念,明確期貨市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)而非作為資本盈利的工具,其根本目的在于規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),而不是通過(guò)投機(jī)來(lái)獲取額外利益。而且在期貨市場(chǎng)交易前,企業(yè)應(yīng)該以自身能力出發(fā),綜合考慮企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力,一味非理性的追求期貨流和現(xiàn)金流兩邊可以預(yù)期帶來(lái)的收益,也可能會(huì)導(dǎo)致套期保值的失敗。

    (二)了解衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    企業(yè)借助期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù),規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),可降低損失。但是,由于期貨交易自身的特征,將不可避免地給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)新的危機(jī),如期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、保證金風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

    價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)要明確期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間此盈彼虧的關(guān)系。如果企業(yè)對(duì)目標(biāo)期貨價(jià)格未來(lái)走勢(shì)狀況預(yù)估錯(cuò)誤,那么企業(yè)不僅沒(méi)有達(dá)到一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的,還需要承擔(dān)期貨市場(chǎng)帶來(lái)的虧損,甚至這個(gè)虧損可能吞噬現(xiàn)貨市場(chǎng)利潤(rùn)的情況。

    保證金風(fēng)險(xiǎn):在期貨市場(chǎng)上,交易者在交易前必須繳納一定數(shù)額的保證金,以此作為期貨合約到期必須履行的擔(dān)保,其具體金額一般是按期貨合約價(jià)格的一定比率來(lái)確定。在期貨交易中,期貨價(jià)格將不斷變動(dòng),這就導(dǎo)致套保持倉(cāng)產(chǎn)生浮動(dòng)虧損,因而保證金賬戶資金隨時(shí)可能發(fā)生增減。當(dāng)保證金賬面余額過(guò)低以致于難以維持繼續(xù)交易,期貨交易中心便會(huì)對(duì)此次交易實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)。因此,企業(yè)應(yīng)提供充足的金額用以抵御價(jià)格反向變動(dòng)而發(fā)生的損失,并適時(shí)利用壓力測(cè)試法和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法量化套保風(fēng)險(xiǎn),計(jì)算出虧損情況下需要追加的保證金[5],從而保證整個(gè)交易過(guò)程實(shí)施順利。

    流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常指資金的變現(xiàn)能力。在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值,不論是買(mǎi)入還是賣(mài)出期貨交易合約,都離不開(kāi)資金占用。因此企業(yè)在交易前要做好套保資金計(jì)劃,資金余量、交易量、持倉(cāng)量要與資金水平相適應(yīng)[4],保持合理倉(cāng)位,切忌重倉(cāng)滿倉(cāng)操作,防止占用過(guò)多的資金,影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

    (三)建全內(nèi)部控制體系

    企業(yè)最終能否在期貨市場(chǎng)上通過(guò)套期保值成功規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),并不是依靠簡(jiǎn)單的“反向操作”,而是取決于在操作中企業(yè)面臨市場(chǎng)行情走勢(shì)的千變?nèi)f化所作出的準(zhǔn)確把握。因此,企業(yè)應(yīng)該完善期貨套期保值的相關(guān)制度,建全內(nèi)部控制體系。首先,建立合理的組織機(jī)構(gòu)。任何企業(yè)在進(jìn)行套期保值前都應(yīng)該成立一個(gè)相關(guān)的決策小組,設(shè)計(jì)合理的套期保值方案。在決策前,對(duì)設(shè)定的期貨合約價(jià)格區(qū)間和止損點(diǎn)、確定平倉(cāng)價(jià)位和交割時(shí)機(jī)等均需要作出事前判斷;在決策中,密切關(guān)注市場(chǎng)走向,及時(shí)匯報(bào)套期保值的頭寸變化與保證金追加等情況;在決策完成后,對(duì)套期保值實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。其次,實(shí)行職責(zé)分離制度。設(shè)立專(zhuān)門(mén)的管理人員及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén),嚴(yán)格把控資金的審批與使用,重大決策均需由獨(dú)立的第三方通過(guò)后才能實(shí)施。對(duì)于重要的金融衍生品交易應(yīng)設(shè)有專(zhuān)門(mén)的監(jiān)督者,直接對(duì)接企業(yè)管理層,形成制衡作用[6]。

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