礦業(yè)金融助力國家資源能源安全思考

陰秀琦 李曉宇

Developing Mining Finance to

Safeguard National Resource and Energy Security

近年來，習近平總書記對中國能源資源安全多次作出重要指示，曾指出：“礦產(chǎn)資源是經(jīng)濟社會發(fā)展的重要物質(zhì)基礎，礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)事關國計民生和國家安全?！秉h的二十大報告進一步強調(diào)，必須堅定不移貫徹總體國家安全觀，明確要求確保能源資源和重要產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈安全。近三年，在大國博弈加劇、能源轉型、地緣沖突升級和疫情的影響下，戰(zhàn)略性礦產(chǎn)價格運行機制、波動幅度發(fā)生了重大變化，定價邏輯和供應風險特征呈現(xiàn)出新的金融化、武器化的特點，給中國資源安全帶來了較大風險。礦業(yè)屬于周期長、投資大、回報高的行業(yè)，迫切需要金融賦能礦業(yè)，促進礦業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提升我國全球資源配置能力，保障國家能源資源安全。

礦業(yè)金融的特殊性

礦業(yè)行業(yè)具有長周期、重資產(chǎn)、國際定價、實物期權等特性，與金融具有天然的相關性。礦業(yè)金融是礦業(yè)生產(chǎn)主體在礦產(chǎn)資源探、采、選冶、加工、貿(mào)易等過程中發(fā)生的貨幣資金融通、信用活動以及與之相關的經(jīng)濟活動的總稱。具體指礦業(yè)生產(chǎn)主體從銀行、證券、保險、信托、期貨和基金等渠道利用金融工具讓資金從盈余方流向礦業(yè)產(chǎn)業(yè)，促進礦業(yè)繁榮的經(jīng)濟活動。

礦業(yè)金融是金融在礦業(yè)領域的具體應用，既具有產(chǎn)業(yè)金融的共性，又具有礦業(yè)的特殊性。從礦種角度看，礦業(yè)金融涉及能源、大宗礦產(chǎn)、貴金屬、稀有金屬、非金屬等近百種礦產(chǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈看，礦業(yè)金融涉及礦產(chǎn)勘查、開發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易等多個環(huán)節(jié)。從研究視野看，礦業(yè)金融需要對全球的地緣政治、經(jīng)濟、消費、貿(mào)易等進行對比分析。從金融活動具體領域看，礦業(yè)金融涉及貨幣支付、融資、投資、資本市場、現(xiàn)貨市場、期貨期權等多個方面。由于礦業(yè)等大宗商品的金融化特征，比較而言，礦業(yè)金融就顯得更加復雜，金融體系對礦業(yè)體系的影響較大，當然，礦業(yè)金融也反過來影響金融體系（如金融機構的資產(chǎn)負債表質(zhì)量和金融穩(wěn)定）。

大變局下全球礦業(yè)與金融呈現(xiàn)新型關系

以美國為代表的西方國家礦業(yè)金融起步較早，它們擅用金融手段干預國際礦業(yè)市場，掌控全球礦產(chǎn)品貿(mào)易、定價和優(yōu)質(zhì)資源產(chǎn)能。中國的礦業(yè)金融雖然起步較晚，但已然得到了迅速發(fā)展。特別是過去幾年里，礦業(yè)與金融呈現(xiàn)出新型關系，主要體現(xiàn)在：資源能源與經(jīng)濟的關系；礦產(chǎn)品價格與貨幣政策、地緣政治的關系；礦產(chǎn)品與貨幣之間的關系。它們對全球資源能源安全體系影響深遠。

全球通脹高位運行，能源資源的供應安全成為影響經(jīng)濟增長的核心因素。受新冠疫情、地緣政治動蕩等因素影響，2020年全球經(jīng)濟急劇下行，2021年短暫復蘇，2022年歐美通脹高企，全球經(jīng)濟衰退風險加劇。2023年4月，IMF預期全球經(jīng)濟增長率將在2.8%的水平上觸底回升，全球通脹率將從2022年的8.7%降至2023年的7%，經(jīng)濟復蘇緩慢。俄烏沖突持續(xù)升級一年來向縱深發(fā)展，極大地推高了能源成本。2022年資源豐富和產(chǎn)業(yè)鏈完備的國家表現(xiàn)出較強的經(jīng)濟抗風險性，中國煤炭“壓倉石”作用凸顯，煤電占比較高，低電價是降低企業(yè)成本的重要因素，在全球通脹高企的背景下，保持較低通脹率；以歐盟為代表的資源匱乏型國家出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟動蕩和貿(mào)易逆差。能源資源等初級產(chǎn)品成本上漲和供應鏈約束等，使能源資源等初級產(chǎn)品供應安全和價格成為影響經(jīng)濟活動的核心因素之一。

受國際貨幣政策、地緣政治和供需關系等因素影響，礦產(chǎn)品價格持續(xù)處于高位。初級礦產(chǎn)品價格已經(jīng)成為影響我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈安全的重要因素，需要進行綜合研判和應對。2020年以來，全球鐵、銅、鋁等大宗礦產(chǎn)品價格受美國貨幣政策影響較大，價格劇烈波動（見圖1、圖2、圖3）。2020—2021年間，鐵、銅、鋁期貨受貨幣寬松影響價格大幅度上揚，平均漲幅超130%。雖然2022年美聯(lián)儲加息以來出現(xiàn)明顯回落，但仍處于高位。受俄烏沖突等地緣政治事件和歐盟需求結構變化影響，天然氣價格上漲8倍，石油價格升至100美元/桶。黃金等貴金屬表現(xiàn)出避險和受美元指數(shù)雙重影響的特點，三年以來，價格三次突破2000美元/盎司，體現(xiàn)出較強的“避險功能”，盡管2022年受強美元影響，一度大幅下挫20%，但2023年在美國加息預期逐漸減弱，在硅谷銀行等金融機構破產(chǎn)的沖擊下，黃金價格依然在高位運行。不過，2022年，鋰鈷鎳新能源礦產(chǎn)高臺跳水，對企業(yè)投資并購交易影響較大。我國是礦業(yè)資源大國，重要礦產(chǎn)品價格劇烈波動，不利于我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的安全。價格的周期是投資機構的心中之錨，從產(chǎn)業(yè)安全的中長期來看，需要從貨幣、地緣、供需等多個角度分析研判價格，開展逆周期的戰(zhàn)略部署。

能源資源成為保障國家貨幣主權的重要籌碼。2020年新冠疫情全球蔓延初期，美聯(lián)儲啟動“量化寬松+超低利率”貨幣政策，兩年累計向全球釋放34萬億美元流動性。不過，兩年后美聯(lián)儲激進地收緊貨幣政策，經(jīng)過11次加息，美聯(lián)邦基金利率已升至5.5%，美元指數(shù)大幅升值，多國貨幣暴跌，這也導致人民幣匯率明顯貶值。與此同時，俄烏沖突爆發(fā)后，美國及其盟友對俄發(fā)起空前金融制裁，導致盧布暴跌。后來俄羅斯推出“盧布天然氣結算令”，導致盧布一度快速升值，成為2022年為數(shù)不多對美元升值的貨幣。俄羅斯作為全球重要的石油、天然氣、鎳、鉀等資源的出口國，依靠資源優(yōu)勢保護了本國貨幣主權。依此分析，在全球大國博弈向縱深發(fā)展的背景下，能源資源成為保障國家貨幣主權的重要基礎（見圖4）。

礦業(yè)金融視角下中國資源能源安全面臨六大挑戰(zhàn)

從礦業(yè)金融的視角看，中國資源能源安全面臨六大挑戰(zhàn)，分別是資源家底、價格預判、定價機制、貿(mào)易結算、融資支持和ESG標準。

中國礦產(chǎn)資源消費量、進出口量全球第一，資源稟賦相對不足，對外依存度長期居高不下。在礦產(chǎn)消費端，2021年中國有36種礦產(chǎn)消費量位居全球第一，2種礦產(chǎn)消費量位居全球第二，6種礦產(chǎn)消費量位居全球第三至第五位。在生產(chǎn)端，中國有24種礦產(chǎn)產(chǎn)量位居全球第一，2種位居全球第二，8種位居全球第三至第五位。我國對46種主要礦產(chǎn)保障程度論證的結果表明，到2035年，除煤炭、鉬、稀土、磷等12種礦產(chǎn)外，其余34種礦產(chǎn)由于可供儲量不足或開發(fā)條件限制，國內(nèi)供應將不能滿足需求，需長期依賴進口，國內(nèi)礦產(chǎn)資源供應嚴重不足的局面2035年前較難改變。我國資源安全面臨資源稟賦較差的挑戰(zhàn)，石油、鐵、銅等10余種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)對外依存度均超50%，且進口來源單一，一旦出現(xiàn)極端情況，緊缺戰(zhàn)略性礦產(chǎn)斷供風險較大?；诘拙€思維，要立足國內(nèi)，挖掘國內(nèi)資源潛力，加大資源勘查開發(fā)力度。海外方面，我國已有超過300家企業(yè)在全球近百個國家和地區(qū)投資礦產(chǎn)資源項目，海外權益產(chǎn)量和資源量穩(wěn)步增加。持續(xù)加大海外礦業(yè)投資是事關中國長期發(fā)展的重要戰(zhàn)略。然而，礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)具有風險大、收益大、投資大的特點，無論是國內(nèi)資源勘查開發(fā)還是海外投融資并購均需要金融機構持續(xù)賦能。

發(fā)達國家制定金融約束標準，調(diào)整資源戰(zhàn)略，主要資源國政策收緊，中國礦業(yè)企業(yè)獲取海外資源權益難度加大。美國、歐盟、加拿大、日本等紛紛制定關鍵礦產(chǎn)名錄，競爭程度高的主要集中在石油、稀土、鋰、鈷、鎳、石墨、螢石、鎵、鍺、銦等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，加劇30余種礦產(chǎn)在全球的競爭。美歐通過制定“負責任采購標準”和ESG（環(huán)境、社會和治理）等金融約束標準占據(jù)制高點，約束發(fā)展中國家海外資源權益獲取與礦業(yè)企業(yè)國際投融資合作。美國主導建立了礦物安全伙伴關系（MSP）新同盟，加強稀土戰(zhàn)略調(diào)整，美、英、加、澳等國紛紛調(diào)整本國關鍵礦產(chǎn)名錄，戰(zhàn)略性礦產(chǎn)爭奪日益加劇。印度尼西亞、哈薩克斯坦、阿根廷、秘魯、剛果（金）等中資企業(yè)投資較為集中的資源國通過加稅、外匯管制、進出口管理等手段，加強本土資源保護。這些因素都加大了中資企業(yè)海外獲得資源權益的難度，不利于中國資源能源安全水平的進一步提升。

礦業(yè)資本市場建設有待與國際進一步接軌，需進一步擴容培育更多礦業(yè)上市公司。應當說，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模全球第一、外匯儲備規(guī)模全球第一、A股市值全球第二、債券市場規(guī)模全球第二，有能力為礦業(yè)發(fā)展、為保障中國的資源安全賦能。礦業(yè)具有周期長、投資大、回報高的特點，適合在資本市場直接融資，從國際上看，發(fā)達國家主要通過建立礦業(yè)資本市場保障礦業(yè)有持續(xù)的資本發(fā)展壯大，中國資本市場30年間培育了120多家礦業(yè)上市公司，但與發(fā)達國家相比，直接融資比例還有30%左右的成長空間。上市礦業(yè)公司已經(jīng)成為參與國際礦業(yè)投資貿(mào)易合作、保障國家能源資源供應安全的主力軍。2022年10家上市公司進入全球礦業(yè)50強，以上市公司為主的礦業(yè)企業(yè)海外并購數(shù)量和金額持續(xù)增長，是保障中國能源資源海外權益的主力和中國礦業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主流力量。

據(jù)筆者統(tǒng)計，我國A股礦業(yè)上市公司主要集中在2016年以前上市，截至2022年底，128家公司的總市值為4.32萬億元，占A股總市值的5.09%，超九成的公司實現(xiàn)盈利，近六成公司凈利潤同比增長，超三成公司凈利潤同比增幅超過50%，是中國的核心資產(chǎn)，給投資者帶來可觀回報。對于關注礦業(yè)領域的投資者來說，與發(fā)達國家相比，我國礦業(yè)資本市場中缺少勘查資本市場、上市礦業(yè)企業(yè)增長數(shù)量不多、金融產(chǎn)品還不夠豐富，尤其是指數(shù)類投資產(chǎn)品仍有較大成長空間。

全球能源資源消費重心東移，但主要定價基準仍被歐美等發(fā)達國家掌握。全球能源和大宗礦產(chǎn)品交易基本形成“東方交易、西方定價、美元計價、期貨基準”的格局，國際化程度是期貨市場成為定價中心的重要條件。近年來，全球能源資源消費中心逐漸由歐美轉向亞洲，中印兩國能源進口已超過歐美。2000—2020年，中國的能源進口額增加12倍，金屬礦產(chǎn)進口額增長56.4倍。作為全球最重要的能源和資源進口、消費國，我國仍須提升礦產(chǎn)品定價能力。我國礦產(chǎn)品期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，成交量屢創(chuàng)新高。我國通過發(fā)展和規(guī)范礦業(yè)金融衍生產(chǎn)品市場、組建中國礦產(chǎn)資源集團、建立國際貿(mào)易聚集區(qū)等舉措，不斷提高大宗商品議價能力，但國際化程度仍然較低，加強期貨市場國際化建設是增強能源資源定價權的必由之路，提高定價能力還有很長的路要走。

以礦產(chǎn)品貿(mào)易和投資為載體推進人民幣國際化有待加強。2020年以來，國際礦產(chǎn)品價格大幅震蕩，增加了我國資源能源進口成本。比如，盡管2021年我國油氣和鐵礦石進口量低于上一年，但進口總額增長45%，表明這兩種產(chǎn)品的成本大幅上升了。從另一個角度說，在過去近20年的時間里，能源和主要礦產(chǎn)品進口額占外匯儲備的比例快速上漲，從2005年的8.9%增加至2021年的18.7%，成為消耗我國外匯的重要領域，資源風險向金融風險傳導。

這表明，通過人民幣國際化降低礦業(yè)風險向金融風險的傳導日益迫切，而且也有了一定的現(xiàn)實基礎。2022年“石油美元”受到“盧布天然氣”挑戰(zhàn)，礦產(chǎn)品貨幣結算體系呈現(xiàn)多元化，人民幣在SDR中的比例上升至12.28%，多國增加人民幣儲備份額。中國礦業(yè)企業(yè)探索用人民幣結算鐵礦石、石油取得一定成效，逐漸提升人民幣結算比例，“一帶一路”和“上合組織”等國際平臺的搭建，為人民幣礦產(chǎn)品貿(mào)易結算奠定了基礎。對主要資源國的人民幣結算研究和戰(zhàn)略實施是人民幣國際化、保障國家礦業(yè)金融安全的重大戰(zhàn)略舉措。2023年以來，我國分別與巴西、阿根廷、沙特、伊朗等國開展了人民幣結算，為礦產(chǎn)品推動人民幣國際化奠定了重要基礎，有利于中國資源安全與金融安全。

ESG評級已經(jīng)成為影響中國礦業(yè)企業(yè)國際投融資進程的重要因素，需加快補齊短板。ESG是投資機構對潛在投資對象進行正向篩選和負面剔除的重要依據(jù)，ESG評級已成為影響中國礦業(yè)企業(yè)海外運營的重要因素。安永最新發(fā)布的報告顯示，全球采礦和金屬企業(yè)普遍視ESG為未來一年中所面臨的首要風險。目前，ESG評級標準話語權由歐美掌控，我國ESG話語權明顯不足。歐美評級機構對中國礦業(yè)企業(yè)評級普遍較低，納入美國明晟ESG評級的44家中國礦業(yè)上市公司中，有68%處在落后級，2022年評級為A的企業(yè)只有洛陽鉬業(yè)一家。以紫金礦業(yè)為代表的龍頭公司開始高度重視ESG，2022年MSCI評級從CCC晉升至B，國內(nèi)萬得ESG評級為A。中國礦業(yè)企業(yè)需重視ESG治理水平，中國的評級機構要發(fā)出“中國聲音”，促進中國評級標準與國際標準相融合，降低企業(yè)在國際投融資合作中的風險和融資成本，提升融資能力。

礦業(yè)金融助力國家安全體系建設的幾點思考

在以美國為首的西方發(fā)達國家不斷強化所謂“中國威脅論”、采取諸如技術出口禁令等種種措施限制中國發(fā)展的背景之下，我們應當更加重視礦業(yè)產(chǎn)業(yè)安全，通過礦業(yè)金融提升中國礦業(yè)安全水平，這對總體國家安全也至關重要。

提升礦業(yè)上市企業(yè)直接融資能力，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。開展礦業(yè)金融頂層設計，出臺推動礦業(yè)金融發(fā)展的意見和具體措施。黨的二十大報告指出：“健全資本市場功能，提高直接融資比重?！痹谥袊鹑诟母锪Χ燃哟蟊尘跋?，應加大礦業(yè)企業(yè)的直接融資比例，提升礦業(yè)企業(yè)自身經(jīng)營能力，提高資本認可和關注度，提升融資能力。金融機構為優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項目提供長周期貸款，通過資本市場并購培育中國的跨國大型礦業(yè)集團，提升企業(yè)國際競爭力和抗風險能力，提高國家資源保障能力。提升國有資本對戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的控制力和引導力，同時發(fā)揮民營企業(yè)在跨國經(jīng)營中的靈活性作用，通過金融手段和市場化機制優(yōu)化企業(yè)股權結構，提升企業(yè)風險控制水平，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

開展戰(zhàn)略性礦產(chǎn)風險勘查融資試點，激發(fā)礦業(yè)市場的活力。地質(zhì)勘查是勞動技術密集型與資本密集型相結合的產(chǎn)業(yè)。隨著全球化進程的不斷深入，國際資本流動的數(shù)量和速度都在顯著增加，我國風險勘查資本市場的缺失，制約了中國礦業(yè)投融資。探索在創(chuàng)業(yè)板、北交所開展戰(zhàn)略性礦產(chǎn)風險勘查融資試點，有助于培育有潛力的中小型礦業(yè)公司，有利于引導各類社會資本有序進入勘查領域的平臺，充分激發(fā)中國礦業(yè)市場的活力，推動中國風險資本參與戰(zhàn)略性礦產(chǎn)風險勘查，提升中國礦業(yè)的儲備能力。

積極培育我國期貨市場，推出我國優(yōu)勢礦種相關期貨產(chǎn)品。我國優(yōu)勢礦產(chǎn)中，錫等期貨已于2015年3月在上海期貨交易所上市，鎢正在進行品種合約設計工作。商品期貨應滿足現(xiàn)貨市場規(guī)模大、質(zhì)量及產(chǎn)品規(guī)格易標準化、易儲存運輸和價格波動頻繁四大基本條件。經(jīng)研判，稀土、銻、石墨品種不易標準化，磷不易存儲運輸，鎵、鍺、銦市場規(guī)模不足，鈦、螢石、鉬可作為期貨品種，成為我國優(yōu)勢礦產(chǎn)品貿(mào)易的定價基準。應加大礦產(chǎn)品期貨海外交割倉庫選址研究，推進期貨國際化。

探索“X礦產(chǎn)品—人民幣”模式，推進人民幣國際化。受“天然氣盧布”啟示，探索“X礦產(chǎn)品—人民幣”模式，對未來中國礦產(chǎn)品貿(mào)易量進行需求預測，結合國家相關規(guī)劃，研判未來礦業(yè)對外投資趨勢，包括分礦種和分區(qū)域研究；探索礦業(yè)視角下人民幣國際化模式，包括期貨和現(xiàn)貨市場計價結算模式、產(chǎn)業(yè)鏈合作模式、區(qū)域一體化模式、人民幣回流模式。

定期發(fā)布礦業(yè)主題指數(shù)，打造指數(shù)投資產(chǎn)品。礦業(yè)主題指數(shù)能夠綜合反映中國礦業(yè)資本市場的概貌和動態(tài)運行狀況，綜合反映資本市場對中國礦業(yè)上市公司的關注度、投資意愿和變化趨勢。打造礦業(yè)相關指數(shù)投資產(chǎn)品，可向資本市場推出優(yōu)質(zhì)礦業(yè)投資標的，促進礦業(yè)與金融高度融合。

推進ESG評級，促進礦業(yè)綠色發(fā)展。建立并推廣符合我國發(fā)展利益的“中國礦業(yè)企業(yè)ESG信息披露標準”，為我國礦業(yè)企業(yè)提供權威的ESG信息披露操作方案和規(guī)則指引，促進礦業(yè)綠色發(fā)展。定期發(fā)布“中國礦業(yè)上市公司ESG評級報告”，為礦業(yè)企業(yè)全面審視自身的ESG治理水平提供橫向可比的參照對象，便于企業(yè)找到差距、精準應對，強化自身ESG建設水平。研發(fā)“中國礦業(yè)ESG指數(shù)產(chǎn)品”，引導資本關注礦業(yè)，助力本土礦業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大，促進礦業(yè)與金融融合，建立源自中國融合國際的礦業(yè)投資合作的理念、規(guī)則、標準。

（作者單位：自然資源部中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心礦業(yè)金融研究所，其中陰秀琦系礦業(yè)金融研究所所長）

責任編輯：孫?爽

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