當前居民存款高增的成因及走勢分析

毛磊 王玲玲

Analysis on Causes and Trends of

Current High Increase of Savings Deposits

近年來，實體經(jīng)濟恢復(fù)性增長趨勢明顯，但內(nèi)生增長動力依然不足，居民部門需求尤為低迷，持續(xù)高增的居民存款是顯著特征。2023年上半年居民存款新增近12萬億元，是2018年開啟的居民存款高增周期的延續(xù)。2018—2019年高增動力來源于被動轉(zhuǎn)存，2020年疫情暴發(fā)后被動轉(zhuǎn)存疊加預(yù)防性存款進一步推動增速上行。居民存款定期化、客群及機構(gòu)下沉等特點，明顯反映出居民強烈的預(yù)防性儲蓄傾向。

隨著疫情沖擊、投資渠道收窄等短期影響因素消退以及經(jīng)濟放緩、人口老齡化等長期影響凸顯，居民存款高增的勢頭或接近尾聲，將開啟降速周期。在增速即將換擋的關(guān)鍵節(jié)點，既要全力修復(fù)居民資產(chǎn)負債表，促進消費穩(wěn)步復(fù)蘇，拓寬居民的投資渠道，不斷提振居民消費預(yù)期；還要引導商業(yè)銀行積極應(yīng)對居民存款的波動，加強負債管理，強化穩(wěn)健經(jīng)營。

我國居民存款的影響因素及周期變化

影響因素分析

儲蓄有廣義和狹義兩種定義，廣義儲蓄是指貨幣收入中沒有被消費的部分，狹義儲蓄特指存款。本文討論的居民存款屬于狹義儲蓄，借鑒儲蓄背后的消費、經(jīng)濟、安全等動機，梳理影響居民存款的收入、支出、投資、預(yù)防等方面的因素。一是居民可支配收入。根據(jù)凱恩斯“絕對收入理論”，隨著收入增加，邊際消費傾向遞減，有助于增加存款。二是居民撫養(yǎng)比。根據(jù)莫迪利安尼“儲蓄生命周期理論”，就業(yè)人口進行正儲蓄，被撫養(yǎng)人口進行負儲蓄，少年兒童及老年人口撫養(yǎng)比越低，存款越可能多增。三是預(yù)防性儲蓄。根據(jù)預(yù)防性儲蓄理論，危機或外部沖擊發(fā)生后，居民為應(yīng)對未來的不確定性，傾向于主動減少消費而增加存款。四是居民投資渠道。參考中國人民銀行1999年對居民儲蓄的界定，居民收入=消費+實物資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)投資、商品存貨等）+金融資產(chǎn)（包括存款、有價證券、現(xiàn)金等），因此存款與房地產(chǎn)、有價證券等投資存在一定的替代關(guān)系。

周期變化規(guī)律

在上述相關(guān)因素影響下，居民存款增長表現(xiàn)出一定的周期性，觀測金融機構(gòu)儲蓄存款、住戶存款以及城鄉(xiāng)居民儲蓄存款等指標余額增速可發(fā)現(xiàn)，我國居民存款增長已經(jīng)歷三個完整的起落周期，目前處于第四輪周期上升階段（見圖1）。

第一輪：1978年至2000年5月

1978年儲蓄存款余額僅210.6億元，隨后以年均30%左右的增速大幅攀升，1996年4月增速達到歷史峰值（47%）。增長動力主要來源于三個方面：改革開放后我國居民收入持續(xù)攀升，1978年城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入僅343元，1996年提升至4839元，增長了13倍多；人口自然增長率始終保持在10%以上，適齡勞動人口持續(xù)增加，總撫養(yǎng)比下滑14個百分點，勞動收入增加而撫養(yǎng)支出減少；20世紀80年代債券市場起步，90年代股票、期貨、基金、理財?shù)葮I(yè)務(wù)陸續(xù)面世，但規(guī)模非常小，難以撼動存款地位。

1996年股市開始快速發(fā)展，流通A股市值激增至2526億元，與前六年市值總和相當；滬指從1996年初的500點急速攀升，1997年5月站上1500點。居民投資股票的熱潮分流了存款，存款增速首次出現(xiàn)趨勢性大幅下滑，截至2000年5月降至5%，4年時間降幅高達42個百分點。

第二輪：2000年6月至2007年11月

2001年存款新增規(guī)模首次接近萬億元，2003年存款余額首次突破10萬億元，2006年1月逼近15萬億元。2006年2月存款增速大幅下滑，2007年11月降至歷史新低（4%），年新增不足萬億元。

本輪存款增速起落的主要原因可歸結(jié)為股市的“熊?！弊儞Q。經(jīng)過前幾年股市大幅分流，2000年存款增速下滑開始邊際放緩。2001年股市轉(zhuǎn)熊，直到2005年6月才觸底反彈，這期間資金大量回流銀行，推動居民存款第二輪高增。而進入2006年，股市由熊轉(zhuǎn)牛，“儲蓄搬家”卷土重來，儲蓄存款這一“籠中老虎”跳出銀行進入股市。

第三輪：2007年12月至2018年1月

2008年存款增速快速反彈，14個月提升30個百分點至34%，年新增規(guī)模超過4萬億元。股市轉(zhuǎn)熊疊加金融危機的沖擊是本輪高增的主要原因。一方面，股市從2007年10月開始由高點回落，一年之內(nèi)下跌73%；另一方面，全球金融危機帶來的不確定性引發(fā)了居民預(yù)防性的儲蓄傾向。

2009年居民存款開啟了長達8年的降速之旅，2018年1月再次回到歷史低點（4%），主因是房地產(chǎn)快速反彈和理財市場快速發(fā)展分流了大量存款。我國商品房年銷售額從2008年的2.5萬億元增長至2017年的13.4萬億元；2009年開始，銀行理財產(chǎn)品進入發(fā)展快車道，資金余額首次突破萬億元規(guī)模，隨后逐年攀升，2017年11月達到歷史峰值（30.32萬億元）。

第四輪居民存款高增的結(jié)構(gòu)分化特征

第四輪居民存款高增始于2018年2月，一年回升8個百分點至2019年1月的16%，2019年新增規(guī)模達到歷史新高（9.7萬億元）。疫情之后，新增規(guī)模進一步擴張，不斷刷新高增紀錄，2020—2021年平均新增11萬億元，2022年高達18萬億元。進入2023年，這種勢頭仍在延續(xù)，一季度便創(chuàng)下10萬億元的天量新增規(guī)模。具體來看，本輪居民存款高增具有較強的結(jié)構(gòu)性特征，無論是存款期限、客群結(jié)構(gòu)、區(qū)域分布，還是存入機構(gòu)均出現(xiàn)顯著分化，定期化、客群及機構(gòu)下沉等趨勢明顯。

期限分化：存款定期化趨勢明顯

居民存款增速持續(xù)增加的動力主要來自定期及其他存款。2018年開始，不同期限居民存款余額同比增速出現(xiàn)分化，定期及其他存款增速持續(xù)攀升，但活期存款變化并不顯著。定期及其他存款增速從2018年1月的6%，一路上揚至2023年的22%，創(chuàng)2009年9月以來的新高；活期存款增速維持在10%左右上下波動。

不同增速之下，存款定期化趨勢愈發(fā)明顯。2018年1月，居民存款中的定期及其他存款占比為62%，隨后持續(xù)增加，2023年4月達到71%；而活期存款占比從38%進一步下滑至29%。定期及其他存款余額與活期存款之比從1.61上升至2.47，創(chuàng)2004年統(tǒng)計該指標以來的新高，反映了當前居民部門更偏好持有定期存款（見圖2）。

客群分化：一般居民成為存款高增主力

居民存款的統(tǒng)計口徑主要有兩種：狹義口徑的居民儲蓄存款，只涉及居民這一群體；廣義口徑的住戶存款，除居民儲蓄存款外，還包括通過其他方式吸收的由住戶部門（住戶和為其服務(wù)的非營利機構(gòu)組成的部門）支配的存款，比如保證金存款、個人委托業(yè)務(wù)在銀行的沉淀資金。

一般居民的儲蓄存款增速高于包括其他群體在內(nèi)的居民存款，一般居民存款傾向在近幾年顯著提高。一般而言，住戶存款增速不會低于居民儲蓄存款增速，本輪存款高增初期也體現(xiàn)了這個特點，2018—2019年住戶存款月均同比增幅比居民儲蓄存款多3.5萬億元，增速高了0.05個百分點。而進入2020年，居民儲蓄存款增速開始迫近住戶存款并反超。近三年住戶存款月均同比增幅比居民儲蓄存款僅多7500億元，增速低了0.01個百分點（見圖3）。

區(qū)域分化：欠發(fā)達地區(qū)儲蓄傾向逆轉(zhuǎn)

發(fā)達地區(qū)居民存款新增規(guī)模和余額增速均高于欠發(fā)達地區(qū)。以2018年為例，新增規(guī)模最大的是廣東省，高達7342億元；浙江、山東緊隨其后，分別達到5620億元、4681億元。浙江省余額增速達到14%，位列全國第一，廣東、北京亦名列前茅。而海南、寧夏等欠發(fā)達省份新增規(guī)模不足500億元，余額增速也低于全國平均水平。

2020年上述區(qū)域分化發(fā)生逆轉(zhuǎn)，發(fā)達地區(qū)居民存款余額增速有所收斂，而欠發(fā)達地區(qū)增速開始走高。就2020—2023年平均增速與2019年增速之差來看，人均可支配收入越高的省市增速變化越小。比如上海、北京、浙江等人均可支配收入超過50000元的發(fā)達地區(qū)省市，增速幾乎沒有變化，浙江甚至出現(xiàn)下滑。而海南、貴州、新疆、山西等人均可支配收入低于40000元的欠發(fā)達省市，增速明顯提高，欠發(fā)達地區(qū)呈現(xiàn)出更高的存款傾向（見圖4）。

機構(gòu)分化：國有銀行存款份額流失

中資大型商業(yè)銀行居民存款份額下滑，中資小型銀行有所增加。以國有銀行為代表的中資大型商業(yè)銀行增速邊際提升，但占比持續(xù)下滑，從2018年初的59%降至2022年末的54%，下降5個百分點，大約5.8萬億元左右規(guī)模。而包括大部分全國性股份制銀行和城市商業(yè)銀行在內(nèi)的中資中型銀行①增速表現(xiàn)為前增后降，總體占比變化不大，維持在9%左右。

中資大型商業(yè)銀行下降的居民存款份額主要流向中資小型銀行②，即農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行及部分小型城商行。中資中小銀行增速總體高于其他銀行，占比從2018年初的28%提高至2022年末的35%，增加了7個百分點。

當前居民存款高增的主要動力

進入2018年，我國經(jīng)濟增速持續(xù)收斂、人口老齡化不斷加劇，但在投資渠道收縮、疫情沖擊等短期因素影響下，居民存款增速觸底反彈。本輪居民存款高增可分為兩個階段：第一階段是疫情之前的2018—2019年，年新增規(guī)模為8.5萬億元，動力主要來源于投資渠道收縮下的被動轉(zhuǎn)存。房地產(chǎn)、股票及理財?shù)仁袌龀霈F(xiàn)大幅調(diào)整，導致居民投資渠道明顯收窄，大量已經(jīng)進入或準備進入樓市、股市和理財產(chǎn)品的資金不得已選擇轉(zhuǎn)存銀行。第二階段是2020年疫情發(fā)生至今，居民投資渠道持續(xù)疲弱，前期被動轉(zhuǎn)存動力仍在，疊加疫情沖擊下的預(yù)防性儲蓄，年新增規(guī)模進一步提升至13萬億元。

房地產(chǎn)持續(xù)降溫

“房住不炒”定位下的調(diào)控政策頻出，2018年開始房地產(chǎn)市場顯著降溫，辦公樓銷售額當年便開始下滑，商業(yè)營業(yè)用房次年回落，雖然住宅銷售額仍在增加，但同比增幅顯著降低?？傮w來看，全部商品房銷售額增幅明顯收窄，增速從2018年開始一路下滑（見圖5）。

疫情以來房地產(chǎn)市場進一步收縮，2022年末商品房銷售額增速降至歷史最低點（-26.7%）。2023年，在低基數(shù)下銷售額增速邊際改善，但難改市場低迷態(tài)勢，拿地、開發(fā)投資、開工施工、銷售等各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)未見明顯改觀。

股票市場低位波動

2018年股票市場高開低走，年初經(jīng)歷一小波沖高，隨后在海外股市暴跌、中美貿(mào)易摩擦、上市公司違約等諸多利空因素拖累下一路下滑，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板全年跌幅分別達到24.59%、34.42%、28.65%。2019年更是大開大合，前四個月迅速反彈，隨后開始震蕩。

疫情暴發(fā)后，宏觀調(diào)控政策加碼，市場流動性較為寬松，2020年股市明顯回調(diào)，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板全年漲幅分別達到13.87%、38.73%、64.96%。但隨后受制于疫情反復(fù)及實體經(jīng)濟修復(fù)進程不及預(yù)期，股票市場持續(xù)處于低位上下波動的狀態(tài)（見圖5）。

理財市場顯著下滑

2018年4月，資管新規(guī)正式出臺，理財產(chǎn)品發(fā)行量開始持續(xù)同比負增長，同年6月銀行理財產(chǎn)品資金余額較年初大幅減少8.7萬億元至20.9萬億元，創(chuàng)2015年以來新低，年末增速降至-25%。隨后增速邊際回暖，但較前期放緩明顯，截至2020年末余額僅恢復(fù)至25.9萬億元。2021年表現(xiàn)尚可，年末接近歷史峰值達到30萬億元規(guī)模。但進入2022年，理財遭遇破凈風波，贖回壓力增加，增速再次跌回負區(qū)間（見圖5）。

疫情后預(yù)防性儲蓄

2020年疫情暴發(fā)以來，除前期被動轉(zhuǎn)存外，疫情沖擊下的預(yù)防性存款成為新的高增動力。居民資產(chǎn)負債表受損嚴重，儲蓄意愿顯著增加。2020—2022年居民可支配收入增速顯著下滑，平均僅為5.2%，遠低于過去幾年8%的增速。同時，城鎮(zhèn)失業(yè)人數(shù)有所增加，尤其是16—24歲人口失業(yè)率屢創(chuàng)新高，截至2023年4月高達20.4%。面對收入與就業(yè)的不確定性，居民儲蓄意愿高企。央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，2020年以來傾向于“更多儲蓄”的居民占比持續(xù)保持在50%以上，遠高于歷史平均水平（40%），2022年6月以來接近60%。

存款數(shù)據(jù)變化深刻反映預(yù)防性儲蓄傾向。一方面，存款定期化趨勢顯著增強。疫情前兩年定期存款占比年均增加1個百分點，疫情后三年增加近2個百分點，尤其是2022年以來趨勢更加明顯，疫情反復(fù)沖擊下居民傾向于長期儲蓄以應(yīng)對未來變化。另一方面，客群及機構(gòu)進一步下沉。疫情發(fā)生后一般居民的儲蓄存款增速顯著增加，尤其是欠發(fā)達地區(qū)高于發(fā)達地區(qū)，反映出一般老百姓家庭顯著的預(yù)防性儲蓄傾向。小型銀行居民存款增速高于其他類型銀行，且農(nóng)村信用社增速明顯提升，側(cè)面印證了上述結(jié)論。

未來走勢研判

居民存款在2023年一季度創(chuàng)下天量新增后，二季度有所走弱，單月同比增幅連續(xù)收窄，4、5月甚至出現(xiàn)同比負增長，為近20個月來的首次。展望未來，結(jié)合短期及長期影響因素的綜合判斷，本輪居民存款高增勢頭或?qū)⒔咏猜暎谒妮喗邓僦芷诩磳⒗_帷幕。

疫情沖擊、投資渠道收窄等短期影響因素消退

隨著社會生產(chǎn)生活回歸常態(tài)以及居民投資渠道逐步改善，前期被動轉(zhuǎn)存疊加主動預(yù)防積累的超額存款或?qū)⒈环至骰蛳摹?/p>

預(yù)防性儲蓄逐步回落。隨著疫情影響不斷消退，居民的預(yù)防性儲蓄傾向或?qū)⒅鸩綔p弱，為應(yīng)對未來不確定性而產(chǎn)生的存款增量預(yù)計有所收窄。與此同時，隨著消費場景不斷拓展，疊加促消費政策的發(fā)力提效，居民消費支出將逐漸回暖，消耗前期的超額儲蓄存款。央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，2023年以來傾向于“更多消費”的居民占比持續(xù)回升，6月達到24.5%，創(chuàng)2022年以來新高。

居民投資渠道有望改善。資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，各類資管產(chǎn)品迎來規(guī)范發(fā)展的新階段，尤其是理財市場或重回擴張態(tài)勢。2020年以來銀行理財子公司陸續(xù)成立，銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展穩(wěn)步推進，銀行理財規(guī)模有所回升。2023年破凈情況明顯改善，理財產(chǎn)品凈值穩(wěn)步上漲，在存款利率下降和權(quán)益市場調(diào)整的背景下，理財產(chǎn)品的“吸金”能力或?qū)⒅鸩交謴?fù)。

提前還貸消耗部分存款。當前存款利率持續(xù)下調(diào)，2023年6月存款產(chǎn)品已全面進入“2時代”，但存量房貸利率仍處于較高水平，提前還貸成為居民的理性選擇。在房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷的情況下，利用自有資金提前還貸替代購房成為消耗存款的新渠道。

經(jīng)濟、人口等長期影響因素愈發(fā)凸顯

長期來看，我國居民高儲蓄率會受到經(jīng)濟增長、人口結(jié)構(gòu)以及社會保障情況的制約而下降，一定程度會影響存款增速。

經(jīng)濟放緩制約收入增長。當前我國經(jīng)濟已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，根據(jù)多家機構(gòu)測算，未來十年GDP增速或保持在5%左右。居民收入增速大概率同步收窄，進而影響居民儲蓄存款。

人口老齡化推升撫養(yǎng)比。2022年，我國人口出現(xiàn)60多年來的首次負增長，老年人口撫養(yǎng)比首次突破20%的大關(guān)，較2000年增加一倍。根據(jù)相關(guān)研究，隨著老齡化進一步加劇，2030年、2040年、2050年老年人口撫養(yǎng)比或陸續(xù)突破30%、40%、50%，家庭撫養(yǎng)負擔持續(xù)攀升，勢必拖累存款增速。

社會保障體系助力居民預(yù)期向好。2020年我國基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達9.99億人，基本醫(yī)保參保人數(shù)達13.6億人，尤其完成貧困縣全部脫貧摘帽，未來還將努力完善社會保障體系。隨著社會福利持續(xù)上升，會減少居民不確定性預(yù)期，降低居民儲蓄傾向。

相關(guān)政策啟示

當前，居民存款高企及定期化、下沉等趨勢表明居民部門消費意愿不足，社會有效需求顯著下降，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率不高，給商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理帶來一定的挑戰(zhàn)。因此，在第四輪居民存款增速即將換擋的關(guān)鍵節(jié)點，既要應(yīng)對當前存款高增背后的居民預(yù)期低迷現(xiàn)象，也要關(guān)注增速換擋下的存款大幅波動問題。

切實提高居民收入水平，修復(fù)居民資產(chǎn)負債表

一般居民在收入邊際下滑的情況下仍然傾向增加存款以應(yīng)對未來不確定性，欠發(fā)達地區(qū)、縣域鄉(xiāng)村居民尤為明顯，充分反映了居民較為低迷的消費預(yù)期。因此，當務(wù)之急是要千方百計提高居民收入水平，尤其是中低收入群體。

既要優(yōu)化民企營商環(huán)境，充分發(fā)揮民營經(jīng)濟的就業(yè)基本盤作用，提高城市居民收入；也要加快推進鄉(xiāng)村振興，強化一、二、三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，提高農(nóng)村居民收入，尤其防止因疫致貧返貧；還要持續(xù)完善共同富裕政策體系，擴大中等收入群體規(guī)模，保障低收入群體的穩(wěn)定增收。

供需兩端要同步發(fā)力，引導居民消費穩(wěn)步復(fù)蘇

存款持續(xù)高位也表明居民消費傾向疲弱，2020—2022年社會消費品零售總額同比增速分別為4.6%、1.7%、-1.8%，3年平均復(fù)合增速僅2%；2023年一季度有所反彈，但二季度再度走弱，消費復(fù)蘇仍然承壓。當前，政策層已密集釋放“促消費”信號，需進一步從供需兩端發(fā)力，引導居民消費穩(wěn)步復(fù)蘇。

一方面，供給端要不斷優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)，提升中高端產(chǎn)品供給，優(yōu)化旅游、養(yǎng)老、托幼、家政等消費領(lǐng)域的服務(wù)，推動農(nóng)產(chǎn)品進城、工業(yè)品下鄉(xiāng)雙向流通。另一方面，需求端著力提高居民消費意愿，做好重點領(lǐng)域的金融支持工作，優(yōu)化剛需及改善性住房、汽車等貸款政策，提升消費券發(fā)放和使用效率，同時研究推動存量房貸利率調(diào)整。

資本市場要深化投資端改革，拓寬居民投資渠道

雖然資本市場經(jīng)過多年發(fā)展形成了一定的規(guī)模，但居民投資渠道缺乏、居民投資教育滯后等問題依然存在，尤其“房住不炒”以來尚未形成替代房地產(chǎn)的投資渠道。央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，傾向于“更多投資”的居民占比，2018年三季度跌破30%，2022年二季度進一步跌破20%。因此，急需深化資本市場投資端改革，拓寬居民投資渠道。

一是壯大中長期專業(yè)投資力量，暢通社?；稹⒐蓟稹⒈ｋU資金等中長期資金入市渠道，更好地滿足居民多元化的金融需求；二是強化市場交易行為監(jiān)測監(jiān)管，嚴厲打擊內(nèi)部交易、市場操作等違法違規(guī)行為，保護中小投資者權(quán)益；三是倡導價值投資和長期投資理念，增強資本市場對居民資金的吸引力，弱化房地產(chǎn)的投資屬性。

商業(yè)銀行要加強負債管理，強化穩(wěn)健經(jīng)營

自2022年4月存款利率市場化調(diào)整機制建立以來，存款利率已經(jīng)過多輪下調(diào)，存款面臨較大的“搬家”壓力。存款是商業(yè)銀行的核心負債，商業(yè)銀行要積極應(yīng)對居民存款變化，加強負債質(zhì)量管理。

一是密切跟蹤與研判存款波動情況，合理安排信貸、債券投放節(jié)奏，保持合理的流動性儲備規(guī)模，有效防范流動性風險；二是推進財富管理體系建設(shè)，精準識別匹配客戶需求，避免“價格戰(zhàn)”等攬儲行為，通過綜合金融服務(wù)促進穩(wěn)存增存；三是在發(fā)展存款業(yè)務(wù)的同時，做好同業(yè)存單、金融債券、向央行借款等其他負債安排，提高負債結(jié)構(gòu)的多樣性。

（作者單位：中國建設(shè)銀行研修中心〔研究院〕，

中國交通建設(shè)集團戰(zhàn)略研究院、北京大學光華管理學院）

責任編輯：魏敏倩

1053365654@qq.com

①?中資中型銀行指本外幣資產(chǎn)總量小于2萬億元且大于3000億元的中資銀行

②?中資小型銀行是指本外幣資產(chǎn)總量小于3000億元的中資銀行