美元走高吹響美股下挫和美企盈利萎縮警號

楊傲正

剛過去的9月美聯(lián)儲利率決議，市場以“鷹派暫?！眮硇稳?，原因很簡單，雖然再一次暫停加息，但點陣圖顯示2023年年底前還將加息25個基點，2024年的降息規(guī)模再次縮小，也就是說高利率將維持更長一段時間。

美元應(yīng)聲上漲，在決議后的一天，美元指數(shù)上攻105.60水平，再次創(chuàng)下今年3月9日以來的新高，美國三大股指紛紛下跌。

美元進(jìn)一步走高的背后，是美聯(lián)儲堅持加息或高利率將長時間持續(xù)的先兆，也同時吹響了美股下挫和美企盈利萎縮的警號。

雖然市場認(rèn)定美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束，但何時降息仍存在極大未知之?dāng)?shù)，尤其最新的美國通脹再次加速，6月CPI通脹率同比上漲3%，7月和8月漲幅都反彈至3.2%和3.7%，也就是說美聯(lián)儲不但需要維持高利率一段時間，更有可能需要再次加息以壓低通脹。

美聯(lián)儲維持高利率更長時間代表著資金將持續(xù)進(jìn)駐美元，美元走高，美債收益率也因而高居不下，在9月決議過后，兩年期美債收益率即破多年來新高至5.17%，長債10年期收益率也同步漲至4.44%，都反映借貸融資成本正在進(jìn)一步提高。

對美企而言，美債收益率持續(xù)向上并不利于借貸發(fā)展和投資，更多的美企將會尋求縮減規(guī)模甚至裁員以降低負(fù)債規(guī)模，長遠(yuǎn)將不利于企業(yè)增長和盈利。

然而，即使借貸成本上漲，部分美企仍需要持續(xù)發(fā)債以償還短期利息，或是再尋求融資擴(kuò)大投資和發(fā)展規(guī)模，但由于美債收益率都在4%-5%以上，美企發(fā)債便需要更高的收益率來吸引投資者。

數(shù)據(jù)來源：彭博、FXTM富拓

根據(jù)大摩報告，截至8月底，年內(nèi)多達(dá)129家美企發(fā)行高息債券，集資額1，110億美元，其中90家取得的資金是用來償還舊債。

雖然短期債務(wù)適時解決，但高息債券的再融資成本更高，將影響未來數(shù)年的盈利和利息覆蓋率，凈利率進(jìn)一步萎縮便將影響短期的企業(yè)盈利和每股盈利EPS，影響美股表現(xiàn)。

要注意的是，與白宮不一樣的是，即使已債臺高筑，白宮仍可再次發(fā)債解決債務(wù)危機(jī)，但對發(fā)行更高息債券的美企而言，將加大企業(yè)財務(wù)管理的難度，稍有處理不妥，違約率提高，將會導(dǎo)致連鎖式的金融系統(tǒng)風(fēng)險。

根據(jù)彭博和FXTM富拓數(shù)據(jù)，標(biāo)普500成份股企業(yè)的流動比率已從兩年前的1.36跌至最新二季度的1.25，利潤率也從13.6%收窄至12.3%，反映高利率和高美元下，企業(yè)盈利的下跌和負(fù)債比例上漲。

高利率和鷹派的美聯(lián)儲決議帶動美元自今年7月起持續(xù)走強(qiáng)，目前美元指數(shù)已再次回到105水平，接近挑戰(zhàn)3月8日的年內(nèi)高點106水平。

美元走強(qiáng)將不利于美企在海外的銷售。美元強(qiáng)勢不但導(dǎo)致美國本土生產(chǎn)和運(yùn)輸成本增加，當(dāng)美企的海外銷售以美元計價時，銷售額便會有所減少，而假如因匯率損失而漲價，產(chǎn)品的價格優(yōu)勢減低又將削弱企業(yè)出口競爭力，不利于銷售增長。

自去年第四季度起，美元指數(shù)自114的高位持續(xù)回落至100-106區(qū)間，然而美股中不少企業(yè)的今年第二季銷售額仍明顯受到美元強(qiáng)勢的匯率影響，例如星巴克在中國市場收入實際上增長了11%，但由于外匯換算出現(xiàn)8%的不利影響，導(dǎo)致以美元計實際的同店銷售增長只有3%。

要注意的是，美元指數(shù)自今年7月起反彈上漲，第三季度的美元明顯較第二季度更強(qiáng)勢，預(yù)期在美聯(lián)儲鷹派停息的憧憬下，美元指數(shù)在今年第四季度有望挑戰(zhàn)106水平，甚至創(chuàng)出年內(nèi)新高，將更不利于海外銷售的美企今年下半年的盈利收入和銷售增長。

就中長期而言，對美國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)最大影響的未知數(shù)，仍然是通脹和美國經(jīng)濟(jì)能否在高利率情況下軟著陸回穩(wěn)。

自今年3月至8月，標(biāo)普500的漲幅達(dá)到18.8%，不少技術(shù)分析都指向已進(jìn)入了技術(shù)性牛市，但從基本面看，這一次上漲的主因是市場憧憬美聯(lián)儲將會在明年開始降息，加息周期即將結(jié)束，同時貨幣政策對壓抑歐美通脹奏效，預(yù)期明年通脹將進(jìn)一步回落至3%水平，意即這一次加息周期完美使得美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，通脹回落經(jīng)濟(jì)過熱情況結(jié)束并重回增長階段。

然而，這個理想狀況是否能夠達(dá)到仍存在極大未知之?dāng)?shù)。

進(jìn)入7-8月，美國通脹率不跌反升，同時與通脹息息相關(guān)的油價在今年8月更是創(chuàng)出年內(nèi)新高重返80-90美元水平，通脹再次反彈將左右美聯(lián)儲的政策方向和調(diào)整速度，這一切都導(dǎo)致美元有進(jìn)一步走強(qiáng)的可能，美債收益率再次上揚(yáng)，美國國內(nèi)消費、銷售增長、就業(yè)市場都將受負(fù)面影響，美企的盈利收入就有萎縮回落的可能，美國經(jīng)濟(jì)能軟著陸的可能性又再受質(zhì)疑，也因此美股在8-9月起再次陷入橫行盤整區(qū)間。

畢竟，對美國經(jīng)濟(jì)而言，美國企業(yè)在低利率環(huán)境下經(jīng)營是常態(tài)，過去20年都未曾改變，不論是融資發(fā)展還是銷售模式都更熟悉低利率環(huán)境時的經(jīng)濟(jì)狀況，而2023-2024年，預(yù)料高利率仍將維持一段時間下，美企和美國經(jīng)濟(jì)能否達(dá)到理想的軟著陸，便是最大的困難和未知之?dāng)?shù)了。（作者系FXTM富拓首席中文市場分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）