“專精特新”的資本市場支持路徑及國際經(jīng)驗(yàn)啟示

廖茂林 張 澤 盧曉莉

在目前國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級以及國際經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的情況下，中小型企業(yè)成為我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主力軍，也是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會的關(guān)鍵力量。黨的二十大報告中強(qiáng)調(diào)，健全資本市場功能，提高直接融資比重，支持專精特新企業(yè)發(fā)展。資本市場作為直接融資的載體，在資源配置、創(chuàng)新資本形成、激發(fā)創(chuàng)業(yè)活力等領(lǐng)域?qū)χ行∑髽I(yè)創(chuàng)新與發(fā)展具有重大意義。為此，需要深入研究我國中小企業(yè)“專精特新”的發(fā)展特點(diǎn)和國家扶持的相關(guān)政策，并以此為基礎(chǔ)，更新中小企業(yè)“專精特新”的服務(wù)理念，從而更加有效地服務(wù)于我國中小企業(yè)“專精特新”的成長。立足于我國各個省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，遵循資本市場的發(fā)展規(guī)律，“專精特新”板塊的發(fā)展步伐加快，相應(yīng)的扶持措施相繼推出，我國多層級資本市場的結(jié)構(gòu)性缺陷逐漸得到了彌補(bǔ)。

“專精特新”的政策演變及內(nèi)涵

自2011年起，我國“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展逐漸從重視企業(yè)規(guī)模轉(zhuǎn)向創(chuàng)新能力。2011年7月，在全國中小企業(yè)信息化推進(jìn)工作會議上，我國第一次將“專精特新”這一概念引入“發(fā)展壯大專業(yè)化、創(chuàng)新型和生機(jī)勃勃的中小型企業(yè)”中。同年9月，《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》指出，中小企業(yè)革新的重要方式是向“專精特新”邁進(jìn)，形成規(guī)?；髽I(yè)集群。2013年7月，《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，要鼓勵中小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新。隨后，《促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》等陸續(xù)出臺的文件均鼓勵中小企業(yè)在關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)有所突破。2019年至今，隨著中美貿(mào)易摩擦以及國內(nèi)核心技術(shù)受到制約等因素的涌現(xiàn)，相關(guān)政策加速推進(jìn)“專精特新”中小企業(yè)的發(fā)展，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈取長補(bǔ)短。2019年8月，為培育“專精特新”中小企業(yè)，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)發(fā)揚(yáng)企業(yè)家精神和工匠精神的重要性。2021年1月，《關(guān)于支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》提出將加強(qiáng)對“小巨人”重點(diǎn)企業(yè)的創(chuàng)新投入，并加快上下游協(xié)作配套。同年7月，中共中央政治局會議提出了“開展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項行動，加快解決‘卡脖子’難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)?！?022年3月，國家明確要大力培養(yǎng)“專精特新”小微企業(yè)，為其孵化提供資金、人才、平臺等方面的扶持。在后疫情時代，“專精特新”中小企業(yè)不僅能提升企業(yè)應(yīng)對外部沖擊的能力，同時也是推動我國贏得長期競爭的重要力量。

“專精特新”指的是專業(yè)化、精細(xì)化、特色化和新穎化。具體來看，專業(yè)化是指企業(yè)需聚焦核心業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品與市場等方面都具備專業(yè)性，具備專業(yè)化生產(chǎn)、服務(wù)和協(xié)作配套的能力，為企業(yè)與行業(yè)提供重要元器件、配套產(chǎn)品及其服務(wù)。精細(xì)化是指企業(yè)在生產(chǎn)、工藝、經(jīng)營上精益求精，憑借良好的聲譽(yù)、良好的性能價格比、先進(jìn)的技術(shù)、優(yōu)良的質(zhì)量和良好的服務(wù)，在眾多細(xì)分市場中占有一席之地。特色化是指其市場定位、功能定位的差異化，提供的商品和服務(wù)有獨(dú)特的特點(diǎn)，難以被同行模仿。新穎化是指運(yùn)營模式與技術(shù)的創(chuàng)新性及先進(jìn)性，企業(yè)研發(fā)投入比例高、科技含量高、增值高、經(jīng)濟(jì)效益和社會效益顯著?！皩＞匦隆敝行∑髽I(yè)一般精耕于人工智能、高科技制造、新能源、互聯(lián)網(wǎng)科技等領(lǐng)域，在子賽道具備一定競爭優(yōu)勢，具有相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)。

國外資本市場對“專精特新”中小企業(yè)的扶持方式

國外資本市場不僅擁有完善的政策與法律體系以及市場結(jié)構(gòu)，還通過提供風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)加速器、債務(wù)融資、股權(quán)眾籌平臺等措施，幫助中小企業(yè)獲得資金支持與業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會，同時通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、合作伙伴關(guān)系、市場咨詢等方式，創(chuàng)造更多的市場機(jī)會，共同形成了一個支持中小企業(yè)成長的生態(tài)體系。

從政策與法律體系來看，為了支持中小型企業(yè)，尤其是種子、初創(chuàng)企業(yè)，美國于1953年通過的《小企業(yè)法》成為通過法律手段保護(hù)小微企業(yè)的開端。20世紀(jì)80年代，美國的政策逐漸使促進(jìn)科技進(jìn)步的主導(dǎo)權(quán)向中小企業(yè)傾斜，以政府采購、信貸擔(dān)保、財政專項資金、直接貸款等手段幫助中小企業(yè)獲得資金來源。通過推出一系列政策，美國已形成相對科學(xué)的培育中小企業(yè)的法律體系。與美國不同，德國則偏向于發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的扶持作用，通過各類金融機(jī)構(gòu)向本國中小企業(yè)提供各類資金獲得渠道，以助力國內(nèi)中小企業(yè)快速發(fā)展，例如，政府會向?yàn)楸緡∥⑵髽I(yè)提供貸款支持的銀行提供2%—3%的利息補(bǔ)貼。

從資本市場結(jié)構(gòu)來看，美國股票按其所處的市場位置可以劃分為三個層次。第一層為以紐約證券交易所為主的股市。第二層由美國股票交易所及納斯達(dá)克的自動化掛牌制度構(gòu)成，以集中交易為主。與紐約證券交易所相比，公司注冊要求更低，籌資渠道更廣泛。第三層為OTC（場外交易市場），主要為大部分中小型企業(yè)進(jìn)行股票投資。有別于美國成熟的多層次金融市場，英國的金融市場以倫敦股市為主體，其中，主流市場又被劃分為高端市場、標(biāo)準(zhǔn)市場、高成長市場以及專業(yè)化的相互資金市場。由于創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)盈利水平較差，英國各個股市根據(jù)自身特點(diǎn)，通過放寬股票發(fā)行的限制和放寬盈利指數(shù)的規(guī)定來提供資金。日本則主要依靠銀行的直接資金增加對中小型企業(yè)的扶持，并在其上市公司主板上增設(shè)了“新興型中小企業(yè)”板塊，以滿足中小企業(yè)進(jìn)行科學(xué)研發(fā)的融資需求。此外，為適應(yīng)受美國納斯達(dá)克等高成長型證券交易所發(fā)展的影響，日本設(shè)立了成長型新興證券交易所，鼓勵創(chuàng)業(yè)型、績效較差型公司上市。

從債務(wù)融資來看，在公開市場中，企業(yè)發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)換債券等，供廣大投資者認(rèn)購，而私募市場則通過向特定的機(jī)構(gòu)或個人投資者發(fā)行債券，以利用債務(wù)資本助力企業(yè)發(fā)展。國外銀行作為債權(quán)人，向中小企業(yè)提供貸款與信用額度，通常具有較低的利率與較長的還款期限，適合企業(yè)進(jìn)行長期投資和發(fā)展項目。債務(wù)融資工具的不斷創(chuàng)新能夠滿足中小企業(yè)的特定需求，例如，可轉(zhuǎn)換債券與綠色債券等是專門用于支持環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展項目的債務(wù)工具，幫助展示其在環(huán)境與社會責(zé)任方面的承諾。此外，一些國外資本市場還提供創(chuàng)新的債務(wù)融資平臺，如在線借貸平臺，通過與投資者和貸款者進(jìn)行直接連接，為中小企業(yè)提供更加靈活的借貸渠道，促進(jìn)了融資的快速實(shí)現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，專門的債務(wù)融資支持計劃可以提供擔(dān)保機(jī)制、利息補(bǔ)貼或貸款擔(dān)保等形式的支持，降低企業(yè)的融資風(fēng)險。

從風(fēng)險資本來看，部分海外國家中小企業(yè)的融資途徑與結(jié)構(gòu)較為完善的重要原因是，風(fēng)險資本的繁榮使中小企業(yè)可以多渠道獲得資金。首先，大量的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)專門側(cè)重于高風(fēng)險、高發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，為初創(chuàng)企業(yè)提供良好的商業(yè)環(huán)境。風(fēng)險投資公司Sequoia Capital在眾多科技企業(yè)成立的初期進(jìn)行資金與戰(zhàn)略支持，兼具高風(fēng)險與高回報率。其次，創(chuàng)業(yè)加速器和孵化器不僅提供資金支持，還通過創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、市場調(diào)研、商業(yè)計劃評估等方式提供風(fēng)險管理領(lǐng)域的指導(dǎo)。一些風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)與平臺提供了風(fēng)險投資機(jī)會的集中展示，在中小企業(yè)與潛在的風(fēng)險投資者之間建立聯(lián)系，共享資源與風(fēng)險。此外，國外資本市場通常進(jìn)行全面的風(fēng)險評估和盡職調(diào)查，以確保風(fēng)險投資的合理性。這些評估與調(diào)查有助于評估企業(yè)的商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢與潛在風(fēng)險，為投資決策提供依據(jù)。

國內(nèi)資本市場對“專精特新”中小企業(yè)的扶持方式

從資本市場結(jié)構(gòu)來看，我國的創(chuàng)業(yè)板、中小板、科創(chuàng)板等資本市場為中小企業(yè)的發(fā)展與融資提供了機(jī)會。具體來看，創(chuàng)業(yè)板的上市條件較為寬松，市盈率要求較為寬松，使中小企業(yè)更加容易進(jìn)入資本市場，并通過注冊制縮短審核步驟，提升中小企業(yè)首次發(fā)行股票的速度。相對于傳統(tǒng)板塊，科創(chuàng)板則更加關(guān)注企業(yè)的技術(shù)含量與創(chuàng)新能力，而不僅僅局限于財務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)，這使科技創(chuàng)新型中小企業(yè)能夠憑借技術(shù)優(yōu)勢獲得市場認(rèn)可和投資支持。中小板除首次公開發(fā)行融資以外，還支持再融資，包括定向增發(fā)、非公開發(fā)行股票等方式，提供多樣化的融資渠道。其更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)的治理規(guī)范和信息披露透明度，要求企業(yè)在申請上市前符合財務(wù)報告的準(zhǔn)確性、內(nèi)部控制的完善性等治理要求，有助于提升企業(yè)的信譽(yù)和市場滿意度。

從稅收優(yōu)惠來看，我國出臺的政策涉及營業(yè)稅、增值稅等，覆蓋創(chuàng)新準(zhǔn)備、研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等各個環(huán)節(jié)。對于中小微企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)，加計扣除政策允許企業(yè)采取加速折舊，且企業(yè)投資建設(shè)環(huán)節(jié)涉及的進(jìn)口自用設(shè)備、技術(shù)、備件被免征關(guān)稅與進(jìn)口增值稅。提高納稅起征點(diǎn)，對年應(yīng)納稅所得額給予不同額度的稅收減免，間接減輕“專精特新”中小企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。

從財政補(bǔ)貼來看，其具備的及時性與確定性能夠直接減少企業(yè)的投資成本，有效引導(dǎo)社會資本流入方向。國家層面設(shè)立的政府專項資金與基金覆蓋范圍包括科創(chuàng)板、新三板等A股市場，涉及中小企業(yè)創(chuàng)新的各個方面，通過投資設(shè)立子基金等方式集中解決中長期股權(quán)融資問題，然而存在政策傳遞距離較長、資金用途難以集中等問題。因此，小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新基地城市示范工作正式啟動，通過整合各類資源要素的方式，有效改善政策流程。自2018年起，我國開始培育“專精特新”小巨人企業(yè)，推動各類載體精準(zhǔn)化發(fā)展，并提出一套行業(yè)資源與創(chuàng)新特色載體對接機(jī)制，助力生產(chǎn)資源要素在產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)高效流動。受中央政策影響，各省份也陸續(xù)提出支持“專精特新”中小企業(yè)的財政政策并提供擔(dān)保。

從技術(shù)研發(fā)與轉(zhuǎn)化支持來看，我國政府通過一系列政策和措施，鼓勵和支持“專精特新”企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)和轉(zhuǎn)化，以提升其技術(shù)含量和市場競爭力。首先，政府積極設(shè)立科技創(chuàng)新基金，提供專項資金支持專精特新企業(yè)的技術(shù)研發(fā)項目，覆蓋了從基礎(chǔ)研究到應(yīng)用開發(fā)的各個環(huán)節(jié)。其次，我國通過鼓勵產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，加強(qiáng)企業(yè)與高等院校之間的共同合作，共享資源和成果，有助于加速技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)化進(jìn)程，提高企業(yè)的研發(fā)效率和技術(shù)水平，同時鼓勵高等院校與科研機(jī)構(gòu)成立技術(shù)轉(zhuǎn)移機(jī)構(gòu)。此外，資本市場鼓勵“專精特新”中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵與員工持股計劃，并設(shè)立股權(quán)激勵專項基金，為符合條件的“專精特新”中小企業(yè)提供股權(quán)投資支持。

國內(nèi)資本市場支持“專精特新”中小企業(yè)存在的不足

雖然國內(nèi)資本市場以多元化的方式支持“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展，但支持模式尚未形成體系，發(fā)展環(huán)境有待優(yōu)化，企業(yè)融資優(yōu)勢缺乏，發(fā)展缺乏后勁，創(chuàng)新協(xié)作、產(chǎn)業(yè)配套等方面也存在不足。

“專精特新”中小企業(yè)上市比例較低。首先，上市對于中小企業(yè)而言存在一定的門檻和挑戰(zhàn)。上市需要滿足一系列的條件和要求，包括財務(wù)指標(biāo)、市值要求、盈利能力等，而許多“專精特新”中小企業(yè)在初創(chuàng)階段或高風(fēng)險領(lǐng)域，往往較難滿足上市條件，因此無法選擇這一融資途徑。其次，上市對于中小企業(yè)來說具有較高的成本和復(fù)雜的程序，由于上市需要支付較高的上市費(fèi)用、律師費(fèi)用、會計師費(fèi)用等，對于剛剛起步的企業(yè)來說是一個不小的負(fù)擔(dān)，再加上上市過程中需要經(jīng)過嚴(yán)格的審核和披露程序，要投入大量的時間和資源來完成。此外，“專精特新”中小企業(yè)往往面臨投資者關(guān)注不足的問題。這些企業(yè)可能市場知名度較低，投資者對其業(yè)務(wù)模式和發(fā)展前景了解有限，因此對其的投資意愿相對較低。缺乏投資者的關(guān)注和資金支持，使這些企業(yè)在選擇上市融資時面臨一定的困難。

“專精特新”中小企業(yè)的靈活和小額融資需求難以滿足。首先，中介費(fèi)用高昂。上市過程中，企業(yè)需要聘請律師、會計師、保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)來提供專業(yè)服務(wù)，而這些服務(wù)往往需要支付高額費(fèi)用，對于資金相對有限的中小企業(yè)而言，成本較高，使上市變得更加困難。其次，發(fā)行周期長。我國中小企業(yè)上市的審核和發(fā)行程序相對煩瑣，包括申報材料準(zhǔn)備、審核和反饋、信息披露等環(huán)節(jié)，需要耗費(fèi)較長的時間。這對于處于快速發(fā)展和資金需求迫切的專精特新中小企業(yè)來說，意味著更長的等待期和資金的不確定性，有些企業(yè)可能會選擇其他融資渠道。此外，市場流動性較低。相對于大型上市公司，中小企業(yè)的股票流動性較差，市場交易活躍度不高，使投資者對中小企業(yè)的關(guān)注度和投資意愿降低，從而對中小企業(yè)上市帶來較大壓力。最后，債務(wù)拖欠問題也使中小企業(yè)對于上市猶豫不決。一些中小企業(yè)存在資金鏈緊張和債務(wù)問題，這在一定程度上影響了投資者對于這些企業(yè)的信心。債務(wù)拖欠問題的存在使企業(yè)在上市過程中需要面對更多的監(jiān)管要求和審核難度，這進(jìn)一步削弱了中小企業(yè)的上市意愿。

“專精特新”中小企業(yè)的主要資金來源與傳導(dǎo)受到限制。當(dāng)前，商業(yè)銀行是我國“專精特新”中小企業(yè)的主要資金供給者。傳統(tǒng)銀行貸款對“專精特新”中小企業(yè)來說存在較高的風(fēng)險和不確定性，由于銀行通常更偏向于向具備穩(wěn)定現(xiàn)金流和可抵押資產(chǎn)的企業(yè)提供貸款，這對于初創(chuàng)階段的企業(yè)來說是一項挑戰(zhàn)。此外，傳統(tǒng)銀行貸款審批流程煩瑣，需要提供大量的抵押品和財務(wù)文件，對企業(yè)而言也是一種負(fù)擔(dān)。在風(fēng)險較高和信息不對稱的情況下，投資者對這些企業(yè)的投資意愿相對較低，且這些企業(yè)在早期階段通常需要籌集的資金較少，對于大型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說可能顯得不夠吸引人。在公開市場融資方面，上市對企業(yè)而言，通常需要滿足一系列的條件，包括規(guī)模、盈利能力和財務(wù)透明度等，而這些條件對于初創(chuàng)或高風(fēng)險的專精特新企業(yè)來說可能難以達(dá)到，因此這些企業(yè)面臨著難以在股票市場上獲得資金的挑戰(zhàn)。

政策建議

強(qiáng)化對“專精特新”創(chuàng)新型中小企業(yè)的金融服務(wù)保障。要構(gòu)建完善的融資擔(dān)保體系，以確保風(fēng)險的分?jǐn)偤凸矒?dān)，這一體系包括市場導(dǎo)向的保證機(jī)制和政府主導(dǎo)的擔(dān)保機(jī)制，并對一些關(guān)鍵和脆弱的項目進(jìn)行補(bǔ)充或反保證。例如，銀行、擔(dān)保公司和信用保險公司等機(jī)構(gòu)以及股權(quán)投資基金、天使投資人等第三方機(jī)構(gòu)可以提供信用擔(dān)保服務(wù)，減輕企業(yè)的融資壓力，為企業(yè)提供更多的貸款和融資機(jī)會。在這個金融保障體系中，關(guān)鍵的一點(diǎn)是構(gòu)建等級化的擔(dān)保體系。根據(jù)企業(yè)的信用等級和風(fēng)險評估，對“專精特新”中小企業(yè)進(jìn)行分類，提供相應(yīng)的擔(dān)保支持。對于信用較高、風(fēng)險相對較低的企業(yè)，可以通過市場導(dǎo)向的保證機(jī)制來獲得擔(dān)保服務(wù)；而對于信用較低、風(fēng)險較高的企業(yè)，政府可以提供補(bǔ)充擔(dān)保，降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)。這樣的等級化體系能夠更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的分散與分?jǐn)?，增?qiáng)財政對“專精特新”中小企業(yè)支持的主動性、積極性與時效性。

深化金融機(jī)構(gòu)投資與信貸的互動關(guān)系研究。我國“專精特新”中小企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，其研究開發(fā)投入強(qiáng)度高，經(jīng)營風(fēng)險高，企業(yè)規(guī)模小，因此，其風(fēng)險特征與銀行風(fēng)險存在顯著差異。要深入推進(jìn)投貸掛鉤機(jī)制，這不僅能夠有效解決目前我國企業(yè)融資難的問題，還能減少銀行的不良貸款風(fēng)險，防止銀企之間的信息不對稱。在新時期，銀行業(yè)要進(jìn)一步加強(qiáng)與私人基金和證券交易所等外部資本市場的協(xié)作，拓寬“專精特新”中小型企業(yè)與各類金融機(jī)構(gòu)協(xié)作的主體領(lǐng)域。要進(jìn)一步推進(jìn)投貸掛鉤機(jī)制的實(shí)施，將銀行的信貸額度與企業(yè)的投資項目掛鉤，有助于提高企業(yè)融資的靈活性與可獲得性，同時降低銀行不良貸款風(fēng)險，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的支持力度。

強(qiáng)化扶持措施的可持續(xù)實(shí)施性。首先，為了增加企業(yè)對政策的信心，政府應(yīng)確保扶持政策的穩(wěn)定性和可預(yù)見性。政府部門應(yīng)建立長期的政策規(guī)劃和執(zhí)行機(jī)制，定期評估和調(diào)整政策，以確保其與企業(yè)的實(shí)際需求相適應(yīng)。其次，政府部門需要加強(qiáng)對扶持政策的監(jiān)督和執(zhí)行力度，確保政策能夠有效落地。建立健全監(jiān)測機(jī)制，及時了解政策實(shí)施的情況和問題，并采取相應(yīng)的措施進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)，確保政策的落實(shí)不受干擾和拖延。此外，政府應(yīng)加強(qiáng)對扶持政策的宣傳和解釋，提高政策的透明度，讓企業(yè)了解政策的具體內(nèi)容和申請流程。建立投訴渠道和監(jiān)督機(jī)制，讓企業(yè)能夠及時反映問題和維護(hù)自身權(quán)益。最后，政府應(yīng)與企業(yè)建立更加密切的溝通與協(xié)商機(jī)制，充分聽取企業(yè)的意見和建議。在制定和調(diào)整扶持政策時，應(yīng)廣泛征求企業(yè)的意見，以確保政策能夠切實(shí)解決企業(yè)面臨的問題和需求。