關(guān)于公司債券融資模式的分析

劉洋濱

債券融資作為一種典型的低成本和高融資收益的融資方法，在我國(guó)許多中小型企業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用。通過(guò)發(fā)行債券融資，可以在短時(shí)間內(nèi)幫助企業(yè)籌集到規(guī)模相對(duì)較大的項(xiàng)目資金，發(fā)行債券融資已成為資本市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中常見(jiàn)的籌資手段。根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，截至2022 年年底，我國(guó)企業(yè)債券融資的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了2.05 萬(wàn)億，這部分資金用來(lái)發(fā)展一些重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目。目前，國(guó)家為了持續(xù)激發(fā)中小型企業(yè)發(fā)展的活力，出臺(tái)了一系列的政策文件，希望能夠簡(jiǎn)化企業(yè)債券融資的審批流程，通過(guò)提升審核速度，幫助債券發(fā)行企業(yè)解決籌資困難的問(wèn)題。但是，仍然有許多企業(yè)在債券融資過(guò)程中遇到了極大的困擾，因此，本篇文章針對(duì)企業(yè)在債券融資中存在的審批及監(jiān)管等問(wèn)題進(jìn)行了探究，希望能夠找到一定的解決途徑。

一、債券融資模式的應(yīng)用特征

（一）成本投入相對(duì)較低，有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本和

風(fēng)險(xiǎn)很多學(xué)者在對(duì)融資形式的優(yōu)劣性進(jìn)行比較的過(guò)程中，最先關(guān)注的就是對(duì)于融資成本的比較，掌控并合理預(yù)測(cè)融資成本，才能夠避免企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)出現(xiàn)各類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。而股票融資相比于債券融資來(lái)說(shuō)，在發(fā)行過(guò)程中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，導(dǎo)致股票融資所間接產(chǎn)生的財(cái)務(wù)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)發(fā)行債券融資的成本。企業(yè)債券以融資成本相對(duì)較少、風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)，受到了許多企業(yè)的青睞。

（二）發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿功能，幫助企業(yè)獲得更高的融資收益

企業(yè)通過(guò)債券融資的模式，可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。由于債券是定期支付利息，只要企業(yè)的資本收益率高于債務(wù)利率，運(yùn)用全部資本所產(chǎn)生的收益在支付較少的利息后，剩余的全部歸股東所有，使股東的實(shí)際收益率高于企業(yè)的資本收益率，股東因此享受到真正的財(cái)務(wù)杠桿利益。同時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的成本效益原則可以看出，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中往往都會(huì)選擇一些額外效益大于額外成本的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，這樣才能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)效益最大化的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)潛在的利潤(rùn)財(cái)富轉(zhuǎn)移功能，也就是從債權(quán)人的手中將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到了企業(yè)所有者手中，幫助企業(yè)拓展了融資的收益。

（三）不改變經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，推動(dòng)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展

在債券融資背景下，債券持有者并不會(huì)參與到發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策工作中，這不僅能夠維持企業(yè)原有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)，還能夠避免出現(xiàn)股權(quán)稀釋等問(wèn)題，有有利于幫助企業(yè)調(diào)節(jié)當(dāng)前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。通常情況下，債權(quán)人只會(huì)依據(jù)合同中所規(guī)定的利率按照一定的期限獲取本金利息，并不具有參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利，因此，這種融資形式不會(huì)干預(yù)到企業(yè)的發(fā)展和決策過(guò)程，有利于推動(dòng)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

二、債券融資活動(dòng)中存在的主要問(wèn)題

（一）企業(yè)債權(quán)審核管理方式存在優(yōu)化空間

首先，企業(yè)的債券審核批準(zhǔn)活動(dòng)是確保企業(yè)債券發(fā)行質(zhì)量以及管理水平的關(guān)鍵。目前，很多企業(yè)在債券發(fā)行的過(guò)程中存在有人審批卻無(wú)人管理的現(xiàn)象，很多審批工作人員只關(guān)注企業(yè)的債券能否獲得審批，卻并不關(guān)注發(fā)行后債券存續(xù)期及兌付管理。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》來(lái)看，企業(yè)債券獲得審批后得以在市場(chǎng)上流通，此時(shí)，審批機(jī)構(gòu)就不會(huì)參與到已發(fā)行債券的監(jiān)督管理工作中，導(dǎo)致很多企業(yè)在債券發(fā)行的后期階段存在監(jiān)督管理漏洞，監(jiān)督管理機(jī)制的設(shè)置與債券發(fā)行的后續(xù)工作之間存在相互脫節(jié)的問(wèn)題，也存在著企業(yè)即使到達(dá)合約規(guī)定的期限之后，也無(wú)法向債權(quán)人兌付合同本息金額的問(wèn)題。其次，目前債券融資的行為更多地被中小型企業(yè)所應(yīng)用，而在我國(guó)股票融資和國(guó)債融資占據(jù)的比例相對(duì)較高，因此，從市場(chǎng)宏觀調(diào)控方面來(lái)說(shuō)，債券市場(chǎng)缺乏被作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的可實(shí)施功能，我國(guó)所制定的市場(chǎng)政策大多數(shù)都偏向于股票市場(chǎng)以及國(guó)債市場(chǎng)。這也降低了債券在市場(chǎng)的投資吸引力，甚至一些小企業(yè)還出現(xiàn)了因無(wú)法得到目標(biāo)額度而通過(guò)私募債券融資的現(xiàn)象。

（二）企業(yè)發(fā)行的債券規(guī)模相對(duì)較小，種類稀缺

根據(jù)我國(guó)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)企業(yè)目前的債券融資規(guī)模依然相對(duì)較小，雖然相比于20 世紀(jì)末期，國(guó)內(nèi)的中小型企業(yè)所發(fā)行的債券數(shù)量已經(jīng)獲得了飛躍性的提升，但是縱觀國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的債券發(fā)行規(guī)模仍然相對(duì)較低，債券發(fā)行的額度與國(guó)債發(fā)行的額度相差甚遠(yuǎn)。自2020 年之后，企業(yè)發(fā)行的債券額度占我國(guó)國(guó)債發(fā)行額度的53.5%，而占國(guó)家總GDP的額度為13.46%，相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家債券融資的規(guī)模差距極大。截至目前，我國(guó)企業(yè)在市場(chǎng)中發(fā)行的債券類別已經(jīng)超過(guò)了32 種，但是國(guó)內(nèi)企業(yè)所發(fā)行的債券類型通常都是普通的企業(yè)債券，只有極小一部分是可轉(zhuǎn)換的債券，從整體上來(lái)看，債券發(fā)行的類別相對(duì)較少，這也在一定程度上制約了投資者的需求。不僅如此，在國(guó)內(nèi)上市企業(yè)發(fā)行的債券中，目前占據(jù)主導(dǎo)地位的依然是短期債券，這些債券的還款期限設(shè)置在兩年到五年之間，從總體上來(lái)看，債券在還款的期限結(jié)構(gòu)設(shè)置上也有待優(yōu)化。

（三）缺乏科學(xué)合理的市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)制

在債券發(fā)行過(guò)程中，市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)制存在的漏洞，主要表現(xiàn)在數(shù)據(jù)信息的披露不完整、不全面等。當(dāng)前，企業(yè)在發(fā)行債券的時(shí)候，才會(huì)針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的信息進(jìn)行披露，而在債券發(fā)行期內(nèi)，并不會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)行的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行披露，且二級(jí)市場(chǎng)建立并不完善，因此無(wú)法完全依托價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的信息數(shù)據(jù)。這樣一來(lái)，就導(dǎo)致發(fā)行債券的企業(yè)與投資者之間存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題。除此之外，雖然有一部分企業(yè)在債券發(fā)行之前就已經(jīng)在市場(chǎng)中找好了擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在債券發(fā)行企業(yè)無(wú)法兌付合同約定的金額時(shí)，擔(dān)保企業(yè)依然會(huì)拒絕履行擔(dān)保義務(wù)，導(dǎo)致投資者面臨著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、針對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)債券融資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的解決對(duì)策

（一）完善企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)管方式

目前，可以通過(guò)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家債券發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)債券在發(fā)行過(guò)程中以往的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，找到適應(yīng)國(guó)內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的路徑，建立起一套更加完善和科學(xué)的市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)制，為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的有序發(fā)展保駕護(hù)航。

第一，需要針對(duì)企業(yè)當(dāng)前的債券管理機(jī)制進(jìn)行調(diào)整和改革。如果采用過(guò)度簡(jiǎn)單的監(jiān)督管理方式，針對(duì)企業(yè)的債券融資進(jìn)行監(jiān)管，顯然無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前中小型企業(yè)債券融資市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，因此，必須要針對(duì)監(jiān)督管理的機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步的改革。在市場(chǎng)機(jī)制改革過(guò)程中，主要的改革內(nèi)容涉及企業(yè)債券的發(fā)行和流通環(huán)節(jié)。例如，在發(fā)行企業(yè)債券時(shí)，舉債人的資產(chǎn)信用等級(jí)是否符合市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并且對(duì)發(fā)行的規(guī)模是否進(jìn)行限制。通過(guò)將發(fā)行審批的機(jī)制逐步朝著市場(chǎng)化的方向轉(zhuǎn)化，為中小型企業(yè)的債券發(fā)行打開(kāi)一條新的通道，同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)化中介公司的助力，讓企業(yè)能夠從基于自身的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)債券發(fā)行的價(jià)格以及數(shù)量進(jìn)行靈活調(diào)整。

第二，對(duì)企業(yè)監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)對(duì)債券發(fā)行審批制度進(jìn)行進(jìn)一步的完善和簡(jiǎn)化。市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)做好債券發(fā)行的監(jiān)管角色，加大市場(chǎng)監(jiān)督和管理的力度，保障投資者的切身利益，通過(guò)適當(dāng)?shù)胤艑捁芸乜臻g，使企業(yè)能夠作為債券發(fā)行的主體享受一定的自主決策權(quán)利。需要注意的是，在債券市場(chǎng)中每一個(gè)市場(chǎng)主體都應(yīng)當(dāng)受到公平公正的對(duì)待，其所享有的權(quán)利從本質(zhì)上來(lái)看是平等的，這也是債券市場(chǎng)良性發(fā)展的關(guān)鍵。因此，如何能夠通過(guò)健全和完善監(jiān)督管理機(jī)制保障債券市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)，已成為拓寬中小型企業(yè)債券融資渠道的關(guān)鍵。

（二）建立健全的融資擔(dān)保體系

首先，要豐富擔(dān)保資金的來(lái)源渠道。擔(dān)保方作為債券發(fā)行者兌付承諾的保證方，其資金的來(lái)源大多數(shù)都需要通過(guò)政府募集資金來(lái)完成，通過(guò)財(cái)政一次性注入的方式，及時(shí)補(bǔ)充年度總預(yù)算。除此之外，還可以通過(guò)吸收銀行資金、其他第三方公司的資金以及民間資本解決資金來(lái)源不足等問(wèn)題。這就需要通過(guò)多措并舉的方式提高債券發(fā)行企業(yè)的收入水平，及時(shí)解決企業(yè)擔(dān)保資金不足等問(wèn)題。其次，推動(dòng)建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化運(yùn)作模式。這就需要發(fā)行人委托市場(chǎng)中較為專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行跟蹤管理，這樣能夠讓投資者了解企業(yè)每年的擔(dān)保計(jì)劃，并且在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)，向投資者就擔(dān)保計(jì)劃的實(shí)施情況進(jìn)行報(bào)告，通過(guò)有效披露債券發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及擔(dān)保機(jī)構(gòu)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，讓投資者放心。

（三）進(jìn)一步提升債券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)督管理力度

目前，從我國(guó)債券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)督處罰力度來(lái)看，依然存在針對(duì)惡性行為監(jiān)督處罰力度不足等多方面的問(wèn)題。為此，我國(guó)可以在債券發(fā)行工作中借鑒德國(guó)等先進(jìn)國(guó)家的做法，針對(duì)債券業(yè)務(wù)中存在的不法行為和違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。德國(guó)對(duì)債券監(jiān)管非常嚴(yán)厲，如果券商或其他投資機(jī)構(gòu)被查明具有操縱市場(chǎng)或惡意內(nèi)部交易等惡性行為，不僅會(huì)受到巨額的罰款，嚴(yán)重的還會(huì)上升到刑事處罰。但目前，我國(guó)針對(duì)債券業(yè)務(wù)違法違規(guī)行為的審查工作仍然停留在較為初級(jí)的階段。隨著債券違法違規(guī)行為的形式更加多樣，針對(duì)債券違法違規(guī)行為的監(jiān)督管理技術(shù)也應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)，需加強(qiáng)對(duì)于新型違法犯罪行為的研究，這樣才能夠通過(guò)監(jiān)督管理手段的持續(xù)創(chuàng)新，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，持續(xù)推動(dòng)我國(guó)債券融資市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)：

目前我國(guó)企業(yè)債券融資依然存在著擔(dān)保體系不健全、審核流程過(guò)于繁雜等問(wèn)題。因此，我國(guó)政府部門應(yīng)為債券發(fā)行市場(chǎng)注入活力，更應(yīng)通過(guò)簡(jiǎn)化審批流程、建立完善的擔(dān)保機(jī)制、加大對(duì)于違法違規(guī)行為的處罰力度等多措并舉的方式，推動(dòng)我國(guó)中小型企業(yè)的債券融資活動(dòng)有序開(kāi)展，踐行金融工作的政治性與人民性，使債券融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。