出版紙張?zhí)灼诒Ｖ档慕鹑谔剿髋c交易實(shí)踐

張一諾 賈瑞斌

（1.人民出版社，北京 100076；2.紫金天風(fēng)期貨研究所，上海 200083）

引 言

近年來，我國圖書出版行業(yè)的市場規(guī)模逐年擴(kuò)大，出版用紙需求逐年上升。紙張作為圖書出版的主要原材料，占據(jù)生產(chǎn)成本的主要部分，其價格波動已成為影響圖書出版行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的重要指標(biāo)之一。作為現(xiàn)代企業(yè)，出版單位要想控制圖書定價，就必須重視紙張采購的科學(xué)經(jīng)營，學(xué)會運(yùn)用合理的金融工具，降低價格波動風(fēng)險。目前，我國已有完備的商品期貨市場，規(guī)避風(fēng)險是商品期貨的重要功能之一。在眾多商品期貨品種當(dāng)中，紙漿期貨作為與出版用紙相關(guān)性最強(qiáng)的一個品種，其價格走勢對紙張出廠價格起著決定性作用。本文試圖通過將紙漿期貨和紙張價格關(guān)系的梳理與研究，利用成熟的期貨市場金融工具，探討如何在我國健全開放的金融市場條件下，通過套期保值的金融方案完善出版單位成本控制與風(fēng)險控制，以達(dá)到降低生產(chǎn)采購風(fēng)險、成品圖書合理定價、健全出版市場等目的。采取最優(yōu)方案為廣大讀者提供可持續(xù)化的閱讀服務(wù)，達(dá)到各方面利益的最大化。

一、出版紙張?zhí)灼诒Ｖ档膭傂孕枨笈c采購風(fēng)險

在我國，隨著出版文化產(chǎn)業(yè)的繁榮，出版用紙的生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營與采購已經(jīng)形成了一個龐大的市場。為滿足剛性生產(chǎn)需求，出版單位面臨很大的采購風(fēng)險空間，因此如何成功化解這一對矛盾沖突，就需要出版單位增強(qiáng)出版紙張?zhí)灼诒Ｖ狄庾R，深度參與紙漿期貨市場，在剛性需求與采購風(fēng)險的矛盾和束縛中“戴著腳鐐跳舞”，而且要跳出精彩、風(fēng)度、效益、品牌和信譽(yù)。

（一）出版單位對文化用紙的剛性需求

在出版單位中，紙張是圖書出版的主要原材料，紙張采購資金是出版單位的主要費(fèi)用。作為買方，出版單位對紙張的需求是剛性的，因此紙張的價格對出版單位、出版市場都有著巨大的影響。目前，我國圖書出版品種不斷增長，圖書市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其中主題出版物和教材教輔是圖書市場的主要品種。主題出版物主要滿足讀者了解國家政策、學(xué)習(xí)政策法規(guī)等需求，教材教輔主要滿足學(xué)生學(xué)習(xí)教育等需求，二者都是出版領(lǐng)域的剛性需求。

（二）出版單位紙張采購風(fēng)險日漸增加

出版業(yè)的繁榮直接造成紙張市場緊張，出版單位面臨紙張漲價和斷供風(fēng)險，集中表現(xiàn)在生產(chǎn)商的原材料漲價風(fēng)險，供貨商的毀約風(fēng)險，物流公司的運(yùn)輸與倉儲風(fēng)險，倉儲基地的庫存技術(shù)與管理風(fēng)險，經(jīng)營部門面臨的自然災(zāi)害、政策變化、價格調(diào)整等環(huán)境風(fēng)險。這給出版單位的事業(yè)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)如下。

1.紙張市場價格波動大、出版單位地位被動

近年來，受原材料供應(yīng)等影響，紙張市場價格波動極大。例如，2021 年初，普通雙膠紙的價格約為7000 元/噸，相較于往年已經(jīng)有所提升，而到4 月底，在幾輪提價之后，已經(jīng)達(dá)到約8000 元/噸，漲幅接近9%。由于出版單位圖書生產(chǎn)工作對紙張的剛性需求，因此不得不按照紙張供應(yīng)商開出的價格采購，處境十分被動。

2.出版單位的圖書成本不可隨意轉(zhuǎn)移

面對紙張采購費(fèi)用上漲的風(fēng)險，出版單位又不能單純地將成本轉(zhuǎn)移到圖書定價上。其原因如下：第一，出版單位承擔(dān)一定的社會責(zé)任，在定價時必須考慮讀者的消費(fèi)能力，不能隨意增加圖書定價；第二，由于出版物市場競爭激烈，漲價會影響出版單位的營業(yè)收入。出版單位陷入成本上漲、收入不漲的兩難境地，因此必須對紙張?zhí)灼诒Ｖ担钥刂坪突馐袌鲲L(fēng)險。

二、出版紙張?zhí)灼诒Ｖ档膬r格變化與風(fēng)險控制

據(jù)國家新聞出版署2020 年10 月發(fā)布的《2019 年全國新聞出版業(yè)基本情況》，2019 年全年，圖書出版總碼洋達(dá)到841.20 億元人民幣，粗略估算紙張采購額可達(dá)到168.24億元人民幣。降低紙張?jiān)牧蟽r格波動對出版單位的影響，不但可以最大限度地降低出版單位的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，也可以確保對讀者閱讀需求的滿足。

由于出版單位采購的文化用紙主要原材料是紙漿，因此可以將紙漿期貨作為金融工具進(jìn)行出版紙張?zhí)灼诒Ｖ担刂苾r格變化。

2018 年11 月，紙漿期貨在上海期貨交易所正式上市交易。紙漿作為文化用紙、生活用紙和包裝用紙的主要原材料，其價格與文化用紙的價格有著密切的關(guān)系。

（一）紙漿期貨與出版單位文化用紙采購的價格變化

為了便于分析，本文選用山東太陽紙業(yè)股份有限公司生產(chǎn)的（70～120 g）膠版紙出廠價格與萬得數(shù)據(jù)公布的紙漿期貨價格指數(shù)進(jìn)行了對比。二者的走勢基本呈現(xiàn)了同漲同跌的特征。此外，紙漿期貨作為原材料，還表現(xiàn)出了一定的價格領(lǐng)先性。

考慮到紙廠一般以月度作為調(diào)價頻率，疊加紙張較長的生產(chǎn)周期，其價格波動一般會明顯滯后于原材料價格波動。因此，把紙漿期貨價格指數(shù)滯后三個月，再與紙張價格進(jìn)行比較并開展相關(guān)性測算，可知二者之間的月度價格相關(guān)性接近0.8，可視為高度正相關(guān)，適合開展套期保值業(yè)務(wù)。

（二）利用紙漿期貨套期保值可以有效控制價格風(fēng)險

期貨與現(xiàn)貨市場處于相似的大環(huán)境下，二者都會受到相似宏微觀因素的影響，從而導(dǎo)致兩個市場的價格同向變動。在期貨規(guī)則約束下，兩個市場的商品價格最終會趨于一致。標(biāo)準(zhǔn)的套期保值業(yè)務(wù)是指在期貨市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨交易品種一致、數(shù)量相當(dāng)?shù)较蛳喾吹牟僮?，從而利用一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損，實(shí)現(xiàn)平滑收益、降低風(fēng)險的效果。在出版單位實(shí)際開展套期保值業(yè)務(wù)時，可以把紙張采購價格作為現(xiàn)貨價格，把紙漿期貨價格作為期貨價格，利用期貨市場開展買入套期保值業(yè)務(wù)，或針對庫存紙張開展賣出套期保值業(yè)務(wù)。

1.買入套期保值

為了避免原材料價格上漲，企業(yè)可以提前在期貨市場進(jìn)行采購，被稱為買入套期保值。以2020 年9 月至2021年4 月的價格數(shù)據(jù)為例，此期間膠版紙出廠價上升了近1400 元/噸，如果2020 年9 月時在期貨市場上提前做買入套期保值，則可在期貨盤面實(shí)現(xiàn)約2300 元/噸的盈利，大幅度對沖紙張采購成本的上升。以購買5000 噸紙張為例進(jìn)行買入套期保值，現(xiàn)貨漲價推升成本，但同期期貨實(shí)現(xiàn)盈利，合并后盈利約339 萬元，整體套期保值效果良好。

2.賣出套期保值

為了避免原料庫存的價格下跌造成經(jīng)濟(jì)損失，企業(yè)可以提前在期貨市場進(jìn)行賣出，被稱為賣出套期保值。以2021 年3 月至2021 年5 月的價格數(shù)據(jù)為例，此期間膠版紙出廠價下跌了300 元/噸，如果2021 年3 月時在期貨市場上提前做賣出套期保值，則可在期貨盤面實(shí)現(xiàn)約490 元/噸的盈利，大幅度對沖紙張庫存貨值的損失。以5000 噸紙張庫存為例進(jìn)行賣出套期保值，現(xiàn)貨下跌導(dǎo)致庫存損失，但同期期貨實(shí)現(xiàn)盈利，合并后盈利約64 萬元，整體套期保值效果良好。

三、出版紙張?zhí)灼诒Ｖ档氖袌鼋?jīng)營與成本效益

通過開展出版紙張?zhí)灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)，出版單位可以提升自身市場經(jīng)營水平，增強(qiáng)風(fēng)險應(yīng)對能力，降低紙張采購成本，提高資金使用效率，提升企業(yè)整體效益。

（一）提高市場經(jīng)營水平

對于出版單位而言，出版紙張?zhí)灼诒Ｖ档年P(guān)鍵是市場經(jīng)營。然而由于市場具有變化性、不確定性和復(fù)雜性等特點(diǎn)，決定了市場經(jīng)營也存在一定的風(fēng)險，要求出版單位不斷提高經(jīng)營水平，應(yīng)對市場經(jīng)營大環(huán)境所存在不規(guī)范性的挑戰(zhàn)。

1.敏銳的風(fēng)險感知反應(yīng)

一方面，出版紙張?zhí)灼诒Ｖ倒ぷ骺梢约訌?qiáng)紙張采購部門對期現(xiàn)貨市場的認(rèn)識；另一方面，出版紙張?zhí)灼诒Ｖ倒ぷ骺梢约訌?qiáng)出版單位財(cái)務(wù)部門對市場風(fēng)險的防范能力，減少價格風(fēng)險對企業(yè)的影響。

2.穩(wěn)健的風(fēng)險對沖經(jīng)營

在編輯出版方面，圖書的編校周期往往需要3～6 個月，長者甚至數(shù)年。在確認(rèn)圖書用紙方案到正式印刷之前，存在一定的時間差，這期間紙張的采購成本面臨較大的價格波動風(fēng)險。尤其是發(fā)行量較大的主題出版物和教材教輔，紙張價格的大幅上漲和下跌會明顯影響整本書的利潤率，甚至關(guān)系到出版單位的整體經(jīng)營效益。因此，有必要利用期貨工具開展買入套期保值對沖紙張價格波動的風(fēng)險，提升經(jīng)營的穩(wěn)健性。

（二）降低成本，提高效益

出于生產(chǎn)經(jīng)營的需要，出版單位會存儲一定的常備紙張。這部分紙張庫存會占用大量的資金，在產(chǎn)生庫存成本的同時，還會降低企業(yè)資金的使用率。

1.前置干預(yù)策略

出版單位可以在期貨市場提前買入紙漿期貨合約，對沖價格波動風(fēng)險。此外，期貨市場采用保證金形式開展交易，僅需10%左右的保證金就可長期控制紙張采購成本，從而進(jìn)一步降低企業(yè)的資金占用成本。

2.適時介入管控

在基本鎖定采購價格的同時，出版單位還可以通過關(guān)注期貨價格來實(shí)現(xiàn)對紙張成本價格的有效預(yù)測，并實(shí)施針對性的介入管控措施。比如，在紙漿期貨價格明顯上漲時可以提前采購備貨，從而減少紙張價格上漲帶來的負(fù)面影響。

3.提升企業(yè)整體效益

通過出版紙張?zhí)灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)可以平滑出版單位的成本曲線，增強(qiáng)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)對價格的預(yù)測能力，有助于穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流，并提升企業(yè)經(jīng)營的整體效益。

四、出版紙張?zhí)灼诒Ｖ档捏w系建設(shè)與協(xié)同經(jīng)營

目前，全國已有近600 家上市公司開展套期保值業(yè)務(wù)，部分紙張生產(chǎn)商也已開始涉足紙漿期貨。利用期貨市場開展出版紙張?zhí)灼诒Ｖ档倪壿嬊逦?、風(fēng)險可控、操作簡單、人才豐富。

（一）出版單位套期保值的體系建設(shè)

防范并化解紙張市場的重大風(fēng)險在于構(gòu)建紙漿期貨套期保值管控體系。為此，出版單位應(yīng)完善機(jī)構(gòu)、明確分工、創(chuàng)新制度、培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)，將風(fēng)險管理與事業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，確保實(shí)現(xiàn)有效套期保值。

1.制度建設(shè)

出版單位的套期保值業(yè)務(wù)制度具有長期普遍的約束力，設(shè)計(jì)時應(yīng)遵循“統(tǒng)一、規(guī)范、明確、高效”的原則，表現(xiàn)出企業(yè)對套期保值業(yè)務(wù)的深刻理解，避免因“制度缺失”而導(dǎo)致風(fēng)險事件的發(fā)生。制度的內(nèi)容應(yīng)包括以下8 個部分：組織機(jī)構(gòu)與授權(quán)分工、業(yè)務(wù)申請與審批、業(yè)務(wù)流程、財(cái)務(wù)處理、風(fēng)險管理、應(yīng)急方案、報(bào)告制度，檔案管理制度。

2.組織分工

出版單位董事會或股東大會負(fù)責(zé)批準(zhǔn)企業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)許可。應(yīng)設(shè)置期貨部或套期保值業(yè)務(wù)決策小組，負(fù)責(zé)嚴(yán)格按照公司制度開展套期保值業(yè)務(wù)，并根據(jù)業(yè)務(wù)情況開展套期保值業(yè)務(wù)跟蹤與結(jié)算動作，定期上報(bào)套期保值業(yè)務(wù)管理報(bào)表。設(shè)置決策層人員，負(fù)責(zé)監(jiān)督套期保值業(yè)務(wù)執(zhí)行效果。設(shè)置交易風(fēng)控崗位，對套期保值業(yè)務(wù)效果進(jìn)行復(fù)核與審計(jì)，并進(jìn)行相應(yīng)的檔案管理。財(cái)務(wù)部門應(yīng)負(fù)責(zé)套期保值的資金調(diào)撥與會計(jì)核算。

3.流程設(shè)計(jì)

出版單位開展套期保值業(yè)務(wù)前，應(yīng)取得董事會或股東大會的業(yè)務(wù)許可。每年應(yīng)按照業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，提出年度套期保值預(yù)算并取得決策層批準(zhǔn)；設(shè)計(jì)的每一份業(yè)務(wù)執(zhí)行方案應(yīng)取得分管領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)同意；資金調(diào)撥需求應(yīng)取得財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人批準(zhǔn)同意。期貨現(xiàn)貨交易員在特定業(yè)務(wù)執(zhí)行方案下開展的具體交易動作應(yīng)及時向套期保值業(yè)務(wù)決策小組報(bào)告，并及時登記在管理表格中。風(fēng)控人員應(yīng)每日對期現(xiàn)貨執(zhí)行情況進(jìn)行跟蹤，并反饋其中的異常部分。

4.人才培養(yǎng)

管理層應(yīng)了解套期保值的基本原理及常見問題。期貨部或套期保值業(yè)務(wù)決策小組的成員均應(yīng)熟悉套期保值相關(guān)操作，了解紙漿期貨的基礎(chǔ)知識，能夠獨(dú)立完成套期保值方案設(shè)計(jì)、交易執(zhí)行、盈虧核算等相關(guān)操作。企業(yè)還應(yīng)著重培養(yǎng)相關(guān)人員的投研能力。

（二）出版紙張?zhí)灼诒Ｖ档膮f(xié)同經(jīng)營

出版紙張?zhí)灼诒Ｖ祬f(xié)同經(jīng)營有兩種途徑：一是通過自建團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)套期保值需要；二是委托期貨公司開展聯(lián)合套期保值，實(shí)現(xiàn)協(xié)同經(jīng)營。此外，應(yīng)建立第三方風(fēng)險評估監(jiān)督機(jī)制，并及時提醒和監(jiān)督團(tuán)隊(duì)的協(xié)同情況。

1.自建期貨協(xié)同經(jīng)營團(tuán)隊(duì)

可以現(xiàn)有紙張材料采購部門為基礎(chǔ)，自建套期保值經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。通過對期現(xiàn)貨市場和紙漿期貨品種的研究與交易，將主動權(quán)掌握在自己手中。徹底將紙張材料采購從原先的討價還價模式中解放出來，擺脫因紙張生產(chǎn)企業(yè)控制價格而造成的被動局面。

2.委托期貨經(jīng)紀(jì)公司運(yùn)作

期貨公司可以根據(jù)出版單位的實(shí)際情況給出合理的套期保值方案，其中包含交易品種、合約、時間、方向、數(shù)量、邏輯、入場點(diǎn)、出場點(diǎn)、止損點(diǎn)等諸多要素。部分期貨公司的風(fēng)險管理子公司還可以直接與出版單位簽訂原材料代理采購合同。在這種完備的金融服務(wù)體系下，出版單位完全可以將原材料采購的價格波動降到最低。

3.建立風(fēng)險評估監(jiān)督機(jī)制

出版單位日常業(yè)務(wù)面臨以下五大類風(fēng)險：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險和其他風(fēng)險。套期保值業(yè)務(wù)的引入有助于協(xié)助企業(yè)清晰識別風(fēng)險，加快風(fēng)險響應(yīng)速度，提升企業(yè)應(yīng)對各類風(fēng)險的綜合能力。對于上述各類風(fēng)險，出版單位可事先建立起詳細(xì)的風(fēng)險識別模型、風(fēng)險處理預(yù)案和風(fēng)險隔離墻，盡力避免風(fēng)險發(fā)生或減少風(fēng)險損失。

結(jié) 語

“凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢”，出版紙張?zhí)灼诒Ｖ祵?shí)質(zhì)上是對紙張采購工作的計(jì)劃與準(zhǔn)備。雖然在前期開展中會走過一段摸索道路的時期，但是經(jīng)過探索與實(shí)踐，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，形成規(guī)律的方式方法，出版單位就可以通過套期保值這一手段取得良好的管理與經(jīng)營效果。