吉比特：短期波動還是拐點已至？

胡楠

因持續(xù)派發(fā)高現(xiàn)金紅利，被廣大投資者稱為“游戲茅”的吉比特（603444.SH）披露2023年半年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.49億元，同比增長-6.44%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.46億元，同比增長-3.29%。

從數(shù)據(jù)來看，這是吉比特首次在半年報出現(xiàn)收入、利潤同比雙降的情況，在其業(yè)績披露后，公司股價也連續(xù)4個交易日下跌，但市場著實沒必要對公司未來業(yè)績過度悲觀。

游戲行業(yè)增速放緩，市場競爭加劇，以及長線游戲流水下降的確拖累了公司業(yè)績，但需要指出的是，除了已上線游戲的流水情況，游戲廠商業(yè)績增長的持續(xù)性更依賴新游戲的上線節(jié)奏，而2021年8月至2022年3月，國內(nèi)游戲行業(yè)經(jīng)歷了8個月的版號暫停發(fā)放，期間吉比特幾乎沒有新款自研游戲上線。

隨著游戲版號恢復(fù)發(fā)放，吉比特多款自研、代理游戲均獲得了游戲版號，且預(yù)計將于2023年下半年或2024年上半年上線，其半年報業(yè)績下降或只是短期波動。

大環(huán)境影響

據(jù)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究員聯(lián)合發(fā)布的《2023年1-6月中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》，2023年上半年，國內(nèi)游戲市場實際銷售收入為1442.63億元，同比減少2.39%，而2020-2022年上半年國內(nèi)游戲市場實際銷售收入分別為1394.93億元、1504.93億元、1477.89億元，同比增長22.34%、7.89%、-1.80%。

從數(shù)據(jù)來看，自2022年開始，國內(nèi)游戲市場實際銷售收入就持續(xù)下滑。無獨有偶，國產(chǎn)游戲出海數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)同樣的特征，據(jù)民生證券研報，2020-2023年上半年，國內(nèi)自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入分別為75.89億美元、84.68億美元、89.89億美元、82.06億美元，同比分別增長36.32%、11.59%、6.15%、-8.72%。

更為重要的是，國內(nèi)游戲市場二八分化現(xiàn)象日益嚴重，以騰訊、網(wǎng)易為代表的頭部企業(yè)市場占有率不斷提升。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021-2023年上半年，騰訊游戲本土收入分別為654.55億元、649.25億元、667.45億元，占當(dāng)期國內(nèi)游戲市場實際銷售收入的比重分別為43.49%、43.98%、46.27%；網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)收入分別為295.10億元、367.82億元、388.64億元，該數(shù)據(jù)包括國內(nèi)、海外市場，據(jù)公開信息，網(wǎng)易海外游戲收入占比約為10%，據(jù)此估算，其游戲業(yè)務(wù)國內(nèi)收入分別約為265.59億元、307.03億元、350.10億元，占當(dāng)期國內(nèi)游戲市場實際銷售收入的比重分別為17.65%、22.40%、24.25%。

如上所述，騰訊、網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)占國內(nèi)市場的比重呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，2023年上半年兩者國內(nèi)合計市場份額超過七成。而且，隨著莉莉絲、米哈游以及朝夕光年等強勢游戲廠商入場，國內(nèi)游戲市場競爭日益激烈，國內(nèi)腰部、尾部游戲廠商生存空間被進一步壓縮。以米哈游為例，2022年其營業(yè)收入為273.40億元，凈利潤為161.45億元。

受大環(huán)境影響，吉比特業(yè)績也出現(xiàn)疲態(tài)，2023年上半年其營業(yè)收入為23.49億元，同比增長-6.44%，營業(yè)利潤為10.82億元，同比增長-4.87%，首次出現(xiàn)收入、利潤同比雙降的情況。

財報顯示，《問道手游》、《一念逍遙》是吉比特的兩款核心游戲，前者已經(jīng)上線7年時間，后者則于2021年2月正式上線，公司對兩款游戲均保持長線運營思路。七麥數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年的上半年，《問道手游》iPhone端流水分別約為4466萬美元、4986萬美元、2895萬美元，《一念逍遙》iPhone端流水分別約為3392萬美元、8181萬美元、6373萬美元。

從數(shù)據(jù)來看，2023年上半年，《問道手游》、《一念逍遙》收入均同比有所下降，另外2022年7月上線的代理游戲《奧比島：夢想國度》流水也明顯下滑，2022年下半年其iPhone端流水為2113萬美元，而2023年上半年降至761萬美元。由此看來，核心游戲流水下降是導(dǎo)致吉比特半年報業(yè)績下滑的主要原因。

不過，對于吉比特的業(yè)績也沒必要過于悲觀。針對《問道手游》的運營情況，公司管理層在《投資者調(diào)研溝通活動紀要》中表示，綜合游戲的用戶新增、用戶留存、用戶活躍、玩家社交狀態(tài)等方面，《問道手游》游戲生態(tài)是比較健康的，2023年4-6月，《問道手游》在App Store游戲暢銷榜平均排名27位，最高至該榜單第10名。

民生證券研報也顯示，《一念逍遙》兩年累計注冊用戶超過2100萬，游戲保持快速迭代更新結(jié)構(gòu)，且2023年第一季度月均回流用戶量顯著提升，顯示出較強的長線運營潛力，這表明公司兩款核心游戲的基本盤仍在。

將迎增量

如果僅從數(shù)據(jù)來看，吉比特業(yè)績的變動恰好與國內(nèi)游戲市場的演變相呼應(yīng)，其業(yè)績下降具有一定的必然性，但需要指出的是，數(shù)字只是“結(jié)果”，在對上市公司業(yè)績進行分析時，更需關(guān)注導(dǎo)致“結(jié)果”的“底層原因”，以及其影響是暫時性還是永久性的。

從業(yè)績的角度，已上線游戲是基礎(chǔ)，其流水影響公司業(yè)績的穩(wěn)定性，而新產(chǎn)品是增量，它決定公司業(yè)績的持續(xù)增長能力。因此，除了分析吉比特兩款核心游戲的流水變動，還需關(guān)注其新游戲的上線情況。吉比特總經(jīng)理盧竑巖在《2023年半年度業(yè)績說明會紀要》中也表達了相似的觀點“任何產(chǎn)品上線以后，從長期來看一般都會表現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢。從公司的角度，需要新產(chǎn)品起來后，收入和利潤方面才會再上一個臺階”。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，截至2023年上半年，吉比特已上線的主要游戲包括《問道》、《問道手游》、《一念逍遙》、《奧比島：夢想國度》、《世界彈射物語》、《地下城堡3：魂之詩》、《奇葩戰(zhàn)斗家》，其中僅有代理游戲《奧比島：夢想國度》于2022年7月上線，其余自研游戲均為2021年10月以前上線。從數(shù)據(jù)來看，近20個月內(nèi)，吉比特沒有一款自研游戲上線，這暫時抑制了公司業(yè)績的持續(xù)增長。

究其原因，2021年8月至2022年3月，國內(nèi)游戲行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)8個月的版號暫停發(fā)放，直到2022年4月，游戲版號才逐漸恢復(fù)正常發(fā)放。受限于規(guī)模與研發(fā)能力，國內(nèi)非頭部游戲廠商版號、游戲儲備不足，版號暫停期間，其新游戲上線節(jié)奏與業(yè)績均受到不同程度的影響。

雖然暫時業(yè)績不佳，但吉比特后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富，業(yè)績未來可期。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2023年上半年，完美世界游戲業(yè)務(wù)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預(yù)計為4.10億元-4.50億元，同比下降44.88%-39.50%；2023年第一季度，三七互娛的營業(yè)收入增速為-7.94%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東凈利潤增速為-12.01%。在此背景下，吉比特能夠做到收入、利潤同比僅微降已實屬不易。

值得一提的是，吉比特項目儲備豐富，放置類、Roguelike、SLG等品類均有包括，游戲版號發(fā)放進入常態(tài)化階段后，公司重點儲備項目先后獲得游戲版號。據(jù)2023年半年報，與核心游戲《一念逍遙》類型相同的《勇者與裝備》于2023年5月取得游戲版號，游戲小程序版本計劃于下半年上線，《不朽家族》、《超喵星計劃》、《最強城堡》也均取得了游戲版號，并擬在一年內(nèi)上線。

代理儲備游戲方面，《新莊園時代》、《皮卡堂之夢想起源》、《神州千食舫》也獲得了版號，前兩款游戲預(yù)計將于2023年下半年上線。隨著新游戲的上線，新產(chǎn)品的周期將逐步開啟。

除了游戲項目的儲備，吉比特還通過投資具有發(fā)展?jié)摿Φ挠螒蚬精@得利潤的增量，其中北京簡游、青瓷游戲頗值得關(guān)注。財報顯示，2022年，吉比特子公司雷霆股份先后共計以500萬元對北京簡游進行投資，持股比例為20%，并于當(dāng)年獲得投資收益7743萬元；2023年上半年，吉比特再次對其確認投資收益4137萬元。另外，據(jù)企查查，北京簡游為2022年現(xiàn)象級小游戲“羊了個羊”的出品公司。

青瓷游戲同樣表現(xiàn)不俗。2021年12月16日，青瓷游戲在香港交易所正式上市，吉比特持股比例為18.55%。財報顯示，2023年上半年，青瓷游戲成功扭虧為盈，凈利潤由上年同期的-7567萬元增至4148萬元，累計注冊玩家超過8236萬，同比增長8.14%。

綜合來看，行業(yè)競爭、版號暫停以及長線游戲流水下降的確導(dǎo)致吉比特業(yè)績有所波動，但隨著核心游戲新版本的更新以及新游戲的上線，公司業(yè)績或?qū)⒌玫教嵴瘛?/p>