政策助推科創(chuàng)板見底回升

陳果

從戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上，看科創(chuàng)板均已顯現(xiàn)出較好的投資價值，值得投資者重視。

8月27日，財政部、證監(jiān)會、交易所政策多箭齊發(fā)，已經(jīng)處于歷史底部的科創(chuàng)板受益明顯。

科創(chuàng)板IPO壓力較大，融資收緊有利于改善市場資金面環(huán)境。2019年下半年科創(chuàng)板開板以來，科創(chuàng)板已經(jīng)連續(xù)多年成為A股最大的IPO上市板塊，在快速發(fā)展的同時，面臨的流動性壓力較大。此次IPO節(jié)奏收緊，有利于改善市場資金面環(huán)境，特別是科創(chuàng)板的流動性壓力。

減持限制精準發(fā)力，大幅緩解科創(chuàng)板減持壓力。2022年7月科創(chuàng)板三年限售期已過，控股股東和實控人迎來集中解禁高峰，此后隨著越來越多科創(chuàng)板公司渡過三年限售期，科創(chuàng)板減持壓力與日俱增。近日證監(jiān)會出臺政策進一步規(guī)范股份減持行為，綜合測算當(dāng)前時點僅有約21%（家數(shù)占比）或不到25%（市值占比）的科創(chuàng)板公司大股東可以減持，預(yù)計科創(chuàng)板減持壓力將獲得大幅緩解。同時，新的減持限制或?qū)⑼苿由鲜泄緦嵖厝瞬扇〈胧┡まD(zhuǎn)破發(fā)、破凈形勢，盡快盈利和現(xiàn)金分紅，同樣有利于公司市值提升。

從歷史上看減持壓力釋放+IPO暫停推動創(chuàng)業(yè)板走出歷史大底：2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市，三年解禁期過后，創(chuàng)業(yè)板指在2012年11月出現(xiàn)大跌，到2012年12月4日跌至最低585.44點歷史低點。另外A股市場在2012年11月暫停IPO，直到2014年1月才恢復(fù)。在這段歷史最長的IPO暫停期，創(chuàng)業(yè)板指經(jīng)歷了探底，反彈和走牛的過程。2013年開啟了創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性行情，2015年上半年更是出現(xiàn)了波瀾壯闊的“中小創(chuàng)”大牛市。

近幾個月科創(chuàng)板下跌明顯，目前政策底已現(xiàn)，再次重申看好科創(chuàng)板戰(zhàn)略性機會。

一是政策密集落地，尤其證監(jiān)會對IPO的階段性收緊，對大股東減持行為的規(guī)范，明顯利好科創(chuàng)板。證監(jiān)會政策抓住了當(dāng)前市場痛點，針對性較強，有利于市場微觀流動性改善，尤其利好科創(chuàng)板。

二是科創(chuàng)板的高彈性、強貝塔屬性，在市場企穩(wěn)反彈期間表現(xiàn)最好。從歷史上看，科創(chuàng)板在指數(shù)探底、情緒恐慌時往往出現(xiàn)快速下跌，然而當(dāng)指數(shù)回升、情緒修復(fù)是向上彈性也同樣明顯。A股市場目前已經(jīng)跌至底部，悲觀情緒釋放充分，預(yù)期改善市場回升時，彈性較強的科創(chuàng)板有望充分受益。

三是科創(chuàng)50點位以及科創(chuàng)板整體估值均處于歷史低位。8月25日科創(chuàng)50指數(shù)最低跌至865.09點，從歷史上看已處于很低的位置?？苿?chuàng)板整體估值水平同樣處于歷史低位，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至8月25日，科創(chuàng)板市盈率（TTM，整體法，剔除負值）已經(jīng)降至35.58倍，市凈率（整體法，不調(diào)整）降至3.74倍，為歷史最低水平。

四是全球科技創(chuàng)新浪潮到來，人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟前景有望成為后續(xù)科創(chuàng)板投資主線，提振投資者信心并吸引大量資金投資科創(chuàng)板。8月17日科創(chuàng)100指數(shù)開始發(fā)布實時行情，科創(chuàng)板指數(shù)體系再添新成員?？苿?chuàng)100指數(shù)與科創(chuàng)50指數(shù)共同構(gòu)成上證科創(chuàng)板規(guī)模指數(shù)系列，目前約可覆蓋科創(chuàng)板上市公司總市值的66%?？苿?chuàng)100指數(shù)和后續(xù)ETF產(chǎn)品的推出，將有利于進一步引導(dǎo)中長期資金入市，并推動科創(chuàng)板的健康發(fā)展。

需要注意的風(fēng)險包括，一是地緣政治風(fēng)險。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在各領(lǐng)域的對抗加劇。尤其在科技領(lǐng)域的沖突可能導(dǎo)致科創(chuàng)板中半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到影響。二是半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇晚于預(yù)期。如果全球經(jīng)濟復(fù)蘇偏弱，國內(nèi)計算機、手機、汽車等下游需求不振，半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇可能晚于當(dāng)前市場預(yù)期，這將導(dǎo)致科創(chuàng)板行業(yè)基本面持續(xù)偏弱。三是海外美聯(lián)儲緊縮程度超預(yù)期。美聯(lián)儲緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動性寬松不及預(yù)期，國內(nèi)權(quán)益市場分母端難免也將承壓，同時壓制科創(chuàng)板公司估值。