完善規(guī)范有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)的思考與建議

賈彥

當(dāng)前，我國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)聚集了超過(guò)20萬(wàn)億資金規(guī)模，自2014年至2016年到達(dá)募資高峰期以來(lái)，私募股權(quán)基金行業(yè)在2022年開(kāi)始逐漸迎來(lái)續(xù)期/退出的集中爆發(fā)期，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術(shù)、信息技術(shù)、新材料、新能源、智能制造等硬科技行業(yè)是我國(guó)現(xiàn)階段提升國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要發(fā)展領(lǐng)域，也是當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)基金的重點(diǎn)投資方向。

2020年12月和2021年11月，證監(jiān)會(huì)分別批復(fù)北京、上海區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)啟動(dòng)私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)（以下簡(jiǎn)稱“份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)”）。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主要服務(wù)非上市企業(yè)尤其是“專精特新”中小企業(yè)直接融資、規(guī)范發(fā)展和轉(zhuǎn)板上市，與私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對(duì)象高度契合。根據(jù)文件精神，份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)可以開(kāi)展有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益的流轉(zhuǎn)，不僅有助于盤活存量國(guó)有資產(chǎn)，更有利于孵化培育投后“專精特新”企業(yè)，對(duì)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通具有重要意義。

一、國(guó)有LP（有限合伙人）份額轉(zhuǎn)讓制度政策落地

從金融監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額作為資產(chǎn)管理類產(chǎn)品，其交易流轉(zhuǎn)依據(jù)《證券法》的規(guī)定。北京、上海兩家份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)的設(shè)立，完善了我國(guó)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額流轉(zhuǎn)的金融監(jiān)管閉環(huán)。目前，京滬兩地均已出臺(tái)支持和推進(jìn)屬地份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)，在支持國(guó)資基金份額進(jìn)場(chǎng)交易、鼓勵(lì)境外基金份額參與轉(zhuǎn)讓、支持基金投資項(xiàng)目、形成信息數(shù)據(jù)對(duì)接共享、探索開(kāi)展有限合伙企業(yè)份額質(zhì)押登記等方面都提出了針對(duì)性的政策舉措。對(duì)比分析，上海出臺(tái)的指導(dǎo)意見(jiàn)主要包括四方面內(nèi)容，分別是明確國(guó)資進(jìn)場(chǎng)交易要求、暢通份額變更登記路徑、爭(zhēng)取立法支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新、鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體參與。其中，上海市國(guó)資委支持部分國(guó)資公司新設(shè)S基金或增加S策略；上海市財(cái)政局支持政府投資基金通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)有序退出；上海市地方金融監(jiān)管局支持QFLP試點(diǎn)機(jī)構(gòu)積極探索跨境份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，支持行業(yè)協(xié)會(huì)、專業(yè)性協(xié)會(huì)與上海股交中心加強(qiáng)合作等。而在支持設(shè)立S基金方面，北京的支持政策力度更大，覆蓋面更廣，政策更加明確具體，上海則有待后續(xù)出臺(tái)相關(guān)文件進(jìn)一步明確。

在完善法律和監(jiān)管方面，北京市多部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（京金融〔2021〕217號(hào)），支持各類國(guó)資相關(guān)基金份額通過(guò)北京股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)轉(zhuǎn)讓交易，采取市場(chǎng)化方式確定最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格。北京市財(cái)政局發(fā)布《北京市市級(jí)政府投資基金管理辦法》（京財(cái)金融〔2021〕1991號(hào)），支持政府投資基金通過(guò)北京股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。

上海發(fā)布《上海市浦東新區(qū)綠色金融發(fā)展若干規(guī)定》，通過(guò)地方立法明確由份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額質(zhì)押登記服務(wù)。同時(shí)，上海市國(guó)資委在征詢國(guó)務(wù)院國(guó)資委的意見(jiàn)后單獨(dú)出臺(tái)《上海市國(guó)有私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓監(jiān)督管理辦法（試行）》，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)對(duì)基金國(guó)有權(quán)益有序流轉(zhuǎn)做出系統(tǒng)規(guī)定的規(guī)范性文件；同時(shí)，為規(guī)范基金份額評(píng)估管理工作，上海市國(guó)資委發(fā)布《上海市國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評(píng)估管理工作指引（試行）》，填補(bǔ)了國(guó)資基金份額評(píng)估與估值管理的政策空白。

在制度體系建設(shè)方面，北京、上海目前均已制定份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)的業(yè)務(wù)規(guī)則，貫穿基金份額轉(zhuǎn)讓各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。相較而言，北京試點(diǎn)平臺(tái)的制度，規(guī)定較為原則，靈活性較大；上海試點(diǎn)平臺(tái)的制度，國(guó)資監(jiān)管與市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓并重，內(nèi)容翔實(shí)具體，流程清晰，便于實(shí)操。此外，上海試點(diǎn)平臺(tái)通過(guò)分層、分段信息披露的方式較好地解決了涉公交易“三公”原則和私募投資特性之間的平衡。

在信息系統(tǒng)建設(shè)方面，北京、上海份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)均采取基于區(qū)塊鏈技術(shù)打造新的份額轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，探索份額托管、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等數(shù)據(jù)的安全保存和多點(diǎn)共享。上海試點(diǎn)平臺(tái)將市場(chǎng)建設(shè)和金融科技結(jié)合起來(lái)進(jìn)行了探索創(chuàng)新，并于2020年7月被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為首批5家區(qū)塊鏈試點(diǎn)單位之一，2021年12月獲中央網(wǎng)信辦等17部委認(rèn)定納入國(guó)家級(jí)區(qū)塊鏈創(chuàng)新應(yīng)用試點(diǎn)資格。此外，上海試點(diǎn)平臺(tái)以區(qū)塊鏈為核心、以大數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)，功能齊全、操作方便，并自主開(kāi)發(fā)了私募基金份額估值服務(wù)系統(tǒng)，為參與基金份額交易的買賣雙方提供估值參考。

在信息數(shù)據(jù)協(xié)同方面，北京試點(diǎn)平臺(tái)已與地區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管部門建立起有限合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額質(zhì)押登記數(shù)據(jù)的系統(tǒng)對(duì)接機(jī)制；上海試點(diǎn)平臺(tái)也與市場(chǎng)監(jiān)管部門建立了日常工作聯(lián)系機(jī)制，并通過(guò)本地大數(shù)據(jù)中心與市場(chǎng)監(jiān)管部門實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享。

二、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)運(yùn)行的問(wèn)題和不足

目前份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)仍存在著行業(yè)監(jiān)管模糊、業(yè)務(wù)發(fā)展受限、平臺(tái)層級(jí)較低、交易規(guī)模較小等難題。

一是行業(yè)監(jiān)管待明晰。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主要受國(guó)家金融部門的行業(yè)監(jiān)管。目前份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，平臺(tái)為國(guó)有控股企業(yè)，受到國(guó)資監(jiān)管部門的行政監(jiān)管。但是，國(guó)資監(jiān)管部門對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)仍缺少監(jiān)管事權(quán)。此外，有的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)為民營(yíng)屬性，不利于份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的進(jìn)一步試點(diǎn)推廣。

二是無(wú)法滿足國(guó)資統(tǒng)一監(jiān)管要求。有限合伙國(guó)有權(quán)益屬于國(guó)有產(chǎn)權(quán)范疇?；诮y(tǒng)一監(jiān)管要求，應(yīng)與其他國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易制度保持原則一致性，即有限合伙國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)，以進(jìn)場(chǎng)交易為原則，以不進(jìn)場(chǎng)交易為例外。我國(guó)目前的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管主要依據(jù)2016年出臺(tái)的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部令第32號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“32號(hào)令”），其中要求國(guó)有企業(yè)為公司型基金的份額持有人時(shí)，其份額轉(zhuǎn)讓需要履行審批、評(píng)估、進(jìn)場(chǎng)等國(guó)資交易程序，具體事宜按照國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的管理制度執(zhí)行。但是對(duì)于合伙型基金和契約型基金而言，國(guó)有企業(yè)為份額持有人時(shí)，其份額轉(zhuǎn)讓是否需要依照32號(hào)令要求履行國(guó)資交易程序，在實(shí)務(wù)操作中仍存在較大分歧。

三是業(yè)務(wù)開(kāi)展受區(qū)域性限制。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)開(kāi)展受政策以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況影響較大?！秶?guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕11號(hào)）要求“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)”。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)及服務(wù)范圍主要限定在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)，具有顯著的地域特征。

四是份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)模小，層級(jí)低。在資產(chǎn)規(guī)模方面，截至2023年2月底，全國(guó)范圍的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)91.57億元。在人員規(guī)模方面，北京、上海兩地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)人員規(guī)模均在百余人，面臨人員儲(chǔ)備相對(duì)不足的情況。當(dāng)前，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)整體規(guī)模較小，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)和項(xiàng)目進(jìn)展造成一定的不利影響。

三、完善規(guī)范有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)的對(duì)策建議

1.健全國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系，將有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)納入國(guó)資監(jiān)管范疇?！镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》規(guī)定，企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)是指國(guó)家對(duì)企業(yè)各種形式的出資所形成的權(quán)益，國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓除按照國(guó)家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的以外，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開(kāi)進(jìn)行。征集產(chǎn)生的受讓方為兩個(gè)以上的，應(yīng)當(dāng)采用公開(kāi)競(jìng)價(jià)的交易方式。按此理解，有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)原則上也應(yīng)遵守以上規(guī)定。然而，目前國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未出臺(tái)與之銜接的部門規(guī)章。32號(hào)令適用的范圍是依據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》設(shè)立的公司制企業(yè)，國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)讓有限合伙企業(yè)份額的監(jiān)督管理另行規(guī)定。財(cái)政部2015年出臺(tái)的《政府投資基金暫行管理辦法》中規(guī)定，“政府出資從投資基金退出時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照章程約定的條件退出；章程中沒(méi)有約定的，應(yīng)聘請(qǐng)具備資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)出資權(quán)益進(jìn)行評(píng)估，作為確定投資基金退出價(jià)格的依據(jù)”。根據(jù)該條款的精神，首先尊重了交易文件的意思自治原則；在沒(méi)有約定的情況下，明確了評(píng)估的要求，但沒(méi)有提及投資基金國(guó)資份額進(jìn)場(chǎng)公開(kāi)交易的要求。

2020年初，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益登記暫行規(guī)定》（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)規(guī)〔2020〕2號(hào)），對(duì)有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益登記作出明確規(guī)定。登記暫行規(guī)定的出臺(tái)，標(biāo)志著涉及有限合伙企業(yè)的國(guó)有權(quán)益確權(quán)登記制度的落地。未來(lái)，強(qiáng)化有限合伙企業(yè)的國(guó)資監(jiān)管要求、國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同對(duì)國(guó)有權(quán)益份額流轉(zhuǎn)提供政策指導(dǎo)或?qū)⑹勤厔?shì)。對(duì)于國(guó)資監(jiān)管主體而言，其關(guān)注點(diǎn)在于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，主要集中于對(duì)外投資決定、國(guó)企日常運(yùn)營(yíng)管控及退出交易的公開(kāi)性。而對(duì)于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，其關(guān)注點(diǎn)在于保護(hù)投資者權(quán)益，規(guī)范基金管理人治理運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)及履行信義義務(wù)。由此，雙重監(jiān)管可確保國(guó)有權(quán)益份額的轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)，二者缺一不可。

同時(shí)，需進(jìn)一步強(qiáng)化部門聯(lián)動(dòng)和政策協(xié)同，建議由國(guó)資委和財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合出臺(tái)明確、規(guī)范、有針對(duì)性的政策要求和操作細(xì)則，如聯(lián)合出臺(tái)涵蓋有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（修訂意見(jiàn)），補(bǔ)充國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)過(guò)程中的國(guó)資監(jiān)管細(xì)則，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的協(xié)同性和兼容性。同時(shí)，還需針對(duì)有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)配套制度，如：針對(duì)有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益托管登記、評(píng)估和估值、交易效率以及流轉(zhuǎn)等核心環(huán)節(jié)，加快研究制定《有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益托管登記辦法》《有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益交易估值管理辦法》《有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益交易管理辦法》等方面的政策規(guī)章。

2.兼顧國(guó)有屬性和私募屬性、交易效率與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的平衡。有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守國(guó)家法律法規(guī)和政策規(guī)定，妥善處理基金份額國(guó)有屬性和私募屬性之間的平衡關(guān)系。一方面，國(guó)資基金份額轉(zhuǎn)讓應(yīng)立足國(guó)資屬性，通過(guò)充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)，尋求價(jià)值發(fā)現(xiàn)，保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值和國(guó)有資產(chǎn)退出權(quán)益最大化。另一方面，國(guó)資基金份額轉(zhuǎn)讓應(yīng)兼顧私募屬性，在引入基金合伙人時(shí)需要考慮底層資產(chǎn)涉及特殊行業(yè)的股東準(zhǔn)入、對(duì)底層資產(chǎn)上市進(jìn)程的影響、投資方與底層資產(chǎn)形成的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素，并考慮管理人及其他合伙人意見(jiàn)，以保障被投企業(yè)、基金管理人和其他合伙人的合法權(quán)益。在北京、上海兩地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)中進(jìn)行國(guó)資基金份額轉(zhuǎn)讓，可鼓勵(lì)引導(dǎo)探索兼顧靈活、隱私保護(hù)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、權(quán)責(zé)清晰的進(jìn)場(chǎng)交易方式，保持交易效率與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的平衡。

3.明確有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)的國(guó)資監(jiān)管路徑。國(guó)務(wù)院國(guó)資委可以通過(guò)授權(quán)的方式，明確中央企業(yè)持有的有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益在特定區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)（證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)）進(jìn)行試點(diǎn)轉(zhuǎn)讓。目前北京、上海兩地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)均已與證監(jiān)會(huì)建立了基于區(qū)塊鏈的信息報(bào)送機(jī)制，對(duì)于重構(gòu)市場(chǎng)信用系統(tǒng)建設(shè)發(fā)揮了積極作用。在有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益交易信息報(bào)送方面，可考慮獲得授權(quán)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)按證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定上報(bào)，并實(shí)現(xiàn)國(guó)資監(jiān)管部門對(duì)國(guó)有權(quán)益交易數(shù)據(jù)的同步監(jiān)管及信息監(jiān)測(cè)。

4.完善有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益托管登記制度。登記制度是資金權(quán)益權(quán)屬證明以及權(quán)益變動(dòng)過(guò)程有跡可循的重要手段。當(dāng)前，有限合伙企業(yè)份額交易權(quán)屬變更及資金交割過(guò)程中，存在與工商變更登記、國(guó)有產(chǎn)權(quán)登記尚未有效銜接的問(wèn)題。其主要原因在于多部門的工作權(quán)限職責(zé)不統(tǒng)一，權(quán)益變動(dòng)涉及的多部門信息尚未實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一實(shí)時(shí)對(duì)接，導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)提升、交易效率降低。因此需要在《市場(chǎng)主體登記管理?xiàng)l例》《有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益登記暫行規(guī)定》《國(guó)有金融資本產(chǎn)權(quán)登記管理辦法（試行）》等部門規(guī)章、規(guī)范性文件的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)監(jiān)管或自律管理的頂層設(shè)計(jì)，并在底層數(shù)據(jù)系統(tǒng)層面實(shí)現(xiàn)對(duì)接，達(dá)到信息交互、信息共享、信息協(xié)同的效果，最終建立統(tǒng)一的有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益托管登記體系，為有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益的估值、流轉(zhuǎn)建立數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，為信息披露、交割、出質(zhì)、結(jié)算等提供有效的監(jiān)管手段。

5.完善有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益評(píng)估估值制度。在現(xiàn)有的實(shí)踐中，國(guó)務(wù)院國(guó)資委《中央企業(yè)基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易估值探討及引入長(zhǎng)期資金的生態(tài)體系構(gòu)建》、上海市國(guó)資委《上海市國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評(píng)估管理工作指引（試行）》等，可作為構(gòu)建有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益估值體系的政策參考依據(jù)。建議在加快落實(shí)有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益登記的基礎(chǔ)上，建立國(guó)有投資基金動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制，科學(xué)評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，追蹤國(guó)有權(quán)益價(jià)值變化情況。通過(guò)定期更新有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益的資產(chǎn)狀況，隨時(shí)掌握國(guó)資基金份額狀況，當(dāng)評(píng)估值波動(dòng)較大時(shí)，及時(shí)展開(kāi)調(diào)查。動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制的建立，需要國(guó)有權(quán)益持有人、有限合伙管理人、底層項(xiàng)目參與人共同配合，在實(shí)際操作中難度較大，因此需要出臺(tái)法律層級(jí)較高的制度規(guī)范加以約束。同時(shí)，從減輕市場(chǎng)主體信息申報(bào)負(fù)擔(dān)、提高估值準(zhǔn)確性的角度來(lái)看，份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)需要充分運(yùn)用金融科技手段加強(qiáng)與證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等的信息互通。此外，還需加強(qiáng)培育第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)群體，形成第三方金融服務(wù)生態(tài)體系，努力解決國(guó)資基金份額估值難、流轉(zhuǎn)效率低的問(wèn)題。

6.強(qiáng)化信息披露和提升市場(chǎng)流動(dòng)性。參照海外成熟的私募市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，一是建立統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。推動(dòng)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)信息披露的主體與對(duì)象、信息披露的內(nèi)容與頻次等標(biāo)準(zhǔn)的制定，增強(qiáng)信息披露的完整性與準(zhǔn)確性。二是建立完善的信息披露執(zhí)行機(jī)制。通過(guò)建立市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制和法律機(jī)制等機(jī)制，使得信息披露可以有效執(zhí)行，對(duì)于信息披露的過(guò)程與結(jié)果進(jìn)行監(jiān)督與反饋，增強(qiáng)信息披露的真實(shí)性與及時(shí)性。三是建立通暢的信息披露作用機(jī)制。所披露的信息與數(shù)據(jù)在監(jiān)管、投資人以及市場(chǎng)三方服務(wù)機(jī)構(gòu)中沉淀，以業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、價(jià)格指數(shù)等方式，在私募基金募集、私募基金份額轉(zhuǎn)讓等資產(chǎn)交易中發(fā)揮價(jià)值，提升市場(chǎng)交易的流動(dòng)性。

7.加強(qiáng)相關(guān)各方合作，完善私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)。不斷提高各種從業(yè)人員的業(yè)務(wù)水平，提升專業(yè)化服務(wù)的能力。加強(qiáng)行業(yè)自律，通過(guò)教育、考試、資格認(rèn)證等多種方式，提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)。通過(guò)組建中介機(jī)構(gòu)庫(kù)，選拔具備合格經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力和較好口碑的估值中介機(jī)構(gòu)參與到服務(wù)有限合伙國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)中，協(xié)助有需要的買方/賣方完成估值工作。以有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)為紐帶，支持產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)合作聯(lián)動(dòng)，對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行孵化培育；與證券市場(chǎng)加強(qiáng)互動(dòng)，推薦相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在證券市場(chǎng)上市公開(kāi)募股（IPO）。

8.強(qiáng)化創(chuàng)新實(shí)踐，共建有效市場(chǎng)。提高份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)的交易活躍度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，支持多元化交易方式。在依法合規(guī)且不違背基金合伙協(xié)議約定的基礎(chǔ)上，支持份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)為國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)提供多種交易機(jī)制，包括但不限于競(jìng)價(jià)交易、權(quán)重報(bào)價(jià)、詢價(jià)交易、競(jìng)爭(zhēng)性談判、綜合評(píng)議等多元化交易方式，既滿足國(guó)有資產(chǎn)保值增值要求又符合私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)律。支持探索“監(jiān)管沙盒”改革試驗(yàn)，對(duì)有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益流轉(zhuǎn)的相關(guān)方設(shè)定一定的容錯(cuò)機(jī)制，并強(qiáng)調(diào)程序正義的監(jiān)管導(dǎo)向，以支持私募股權(quán)基金積極開(kāi)展創(chuàng)新探索。

（作者為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所研究院院長(zhǎng)、首席研究員）