業(yè)績增長投資法應(yīng)用分析

楊文光，李蓓蕾

（麗江文化旅游學(xué)院，云南 麗江 674199）

1 引言

投資的本質(zhì)是一個認知變現(xiàn)的過程，這里的認知既包括對世界、對市場、對行業(yè)、對公司的認知，也包括對收益、對風(fēng)險、對自我的認知，投資者的認知決定其投資的成敗和盈虧的多少。而投資者對同一投資機會的認知也因人而異，選擇參與的方法也就不同，有人是短線博弈，有人是中線投資，也有人是長線持有，長久之后，投資市場中就有了眾多投資方法，如短線投資法、中長線投資法、技術(shù)分析法、基本面分析法和量化投資法等。在諸多投資方法中，業(yè)績增長投資法是多數(shù)投資者容易掌握且成功率高的方法。本文針對業(yè)績增長投資法從業(yè)績增長投資法的原理及注意事項、行業(yè)選擇、公司選擇等方面展開分析。

2 業(yè)績增長投資法的原理概述及注意事項簡介

2.1 公司業(yè)績及業(yè)績評價指標概述

公司業(yè)績是指公司經(jīng)營管理中的經(jīng)營業(yè)績，通常包括兩方面：一個是效率，即投入與產(chǎn)出間的比例關(guān)系，高效率意味著以較少的投入得到較高的產(chǎn)出；另一個是效果，指公司目標達到的程度。

我國關(guān)于上市公司的業(yè)績評價和研究，最早是誠信證券評估有限公司，以上市公司披露的信息為基礎(chǔ)，選取公司盈利能力指標、運營能力指標和發(fā)展能力指標，賦予指標不同的權(quán)重后求出公司總得分，以公司總得分評價公司綜合能力。此后，國家財政部統(tǒng)計評價司的專家在借鑒國有資本金績效評價體系的基礎(chǔ)上，建立了我國上市公司業(yè)績評價體系，主要從上市公司的償債能力、盈利能力、成長能力和運營能力等方面展開評估。在公司財務(wù)實證分析中，涉及公司經(jīng)營業(yè)績評價的指標有盈利能力、流動性和增長速度等。不同指標分析的側(cè)重點會有差異，分析結(jié)果應(yīng)用也會不一樣。但這些分析和評價公司業(yè)績指標的數(shù)據(jù)主要來自于公司已公布的財務(wù)報表，是代表公司過去發(fā)生的業(yè)績，而不是未來的業(yè)績，由于數(shù)據(jù)的滯后性，對于投資者的實踐應(yīng)用分析價值不大，而本文正是針對傳統(tǒng)評價公司業(yè)績指標體系在投資實戰(zhàn)中應(yīng)用價值不大的缺點，選擇公司盈利預(yù)測數(shù)據(jù)作為業(yè)績增長投資法的主要指標，該指標包括了上市公司過去盈利數(shù)據(jù)和未來盈利數(shù)據(jù)預(yù)測，而且預(yù)測主體是專業(yè)化投資機構(gòu)——證券公司，所以其盈利預(yù)測數(shù)據(jù)對于投資者的投資實戰(zhàn)分析有借鑒意義。

2.2 業(yè)績增長投資法的原理概述

第一，從長期來看，業(yè)績是上市公司股價漲跌的重要依據(jù)，業(yè)績持續(xù)向好是股價上漲的重要支撐，有業(yè)績保障的公司即使股價短期出現(xiàn)下跌或回落，但在業(yè)績增長的催化下股價也會創(chuàng)出新高，甚至?xí)粩鄤?chuàng)新高。而對于沒有業(yè)績支撐的公司，尤其是業(yè)績持續(xù)下跌，甚至是虧損的公司，其股價就會屢創(chuàng)新低，跌跌不休，哪怕有些沒有業(yè)績支撐的垃圾股，短期因熱點題材炒作而翻倍上漲，但漲完后股價就會快速回落，如果公司業(yè)績是持續(xù)下滑的，那么股價就會快速且持續(xù)下跌，最后甚至面臨退市風(fēng)險。例如，2017年因雄安新區(qū)概念而炒作成為當年牛股之一的京漢股份，2017年3月31日至4月17日，在8個交易日里其股價從12.79元漲至26.94元，漲幅為111%，但其業(yè)績從2017年后開始持續(xù)下滑，甚至在2022年出現(xiàn)巨額虧損，其股價從2017年4月17日的26.94元持續(xù)下跌至2020年11月19日的5.10元，截至2023年5月31日其股價為2.35元，而且因虧損而被退市警告。可見業(yè)績是公司股價持續(xù)上漲的唯一保障。

第二，行業(yè)不同，業(yè)績周期也會不同，有些行業(yè)業(yè)績周期較長，有些行業(yè)業(yè)績周期較短，但無論周期長短都可以分為上漲和下滑兩個階段。上漲階段的前一半時間公司業(yè)績會快速上漲，甚至?xí)渡蠞q，因為之前業(yè)績差，業(yè)績上漲基點小，業(yè)績翻倍容易，而后一半時間公司業(yè)績增速放緩，進入慢速上漲階段。而下滑階段的前一半時間公司業(yè)績會滯漲或開始緩慢下滑，后一半時間公司業(yè)務(wù)快速萎縮，公司業(yè)績會加速下滑。

第三，資本市場講究的是預(yù)期，一旦公司業(yè)績出現(xiàn)滯漲或者回落，股價就會腰斬，如果公司業(yè)績持續(xù)惡化，股價持續(xù)下跌，不斷腰斬，一般而言，通過一輪下跌后有業(yè)績支撐的公司股價下跌幅度約為80%，如果沒有業(yè)績支撐的公司股價下跌會更加兇殘，下跌幅度會達到95%左右，出現(xiàn)大幅虧損的公司就會面臨退市。如果業(yè)績滯漲或下跌后能恢復(fù)之前的上漲趨勢，股價就能在被腰斬后大幅反彈，等預(yù)測利潤實現(xiàn)或超預(yù)期實現(xiàn)后，股價會繼續(xù)創(chuàng)新高。

2.3 業(yè)績增長投資法的應(yīng)用注意事項

由于本文選用的業(yè)績增長指標是盈利預(yù)測指標，該指標由兩個部分組成：一部分是過去幾年的凈利潤數(shù)據(jù)，另外一部分是未來兩年的凈利潤預(yù)測數(shù)據(jù)。該指標以過去幾年的凈利潤數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展前景和市場變化為依據(jù)，對公司未來兩年凈利潤變化情況進行預(yù)測，該預(yù)測數(shù)據(jù)對于投資者的投資實戰(zhàn)分析有很大的借鑒意義。但投資者在運用盈利預(yù)測指標時應(yīng)注意以下幾方面的問題：

第一，盈利預(yù)測不是每個投資軟件都有的功能，是屬于同花順投資軟件特有的功能，所以投資者需要借助同花順投資軟件才能完成業(yè)績增長投資法的應(yīng)用。

第二，注意參與業(yè)績預(yù)測機構(gòu)數(shù)。在運用業(yè)績增長投資法時，如果出現(xiàn)參與潛在投資標的公司業(yè)績預(yù)測的機構(gòu)太少，如僅有幾家機構(gòu)進行業(yè)績預(yù)測，甚至只有一兩家機構(gòu)參與預(yù)測，那么投資者就要放棄該潛在的投資標的。參與預(yù)測機構(gòu)數(shù)量少，表示機構(gòu)關(guān)注度不高，股價持續(xù)上漲需要機構(gòu)資金的不斷推動，而關(guān)注結(jié)構(gòu)少，推動股價持續(xù)上漲的動力就會不足。另外，參與盈利預(yù)測機構(gòu)少，預(yù)測誤差就會比較大，預(yù)測數(shù)據(jù)的準確性有待商榷。

第三，公司業(yè)績不及預(yù)期。一旦公司業(yè)績不及預(yù)期，機構(gòu)就會出逃，股價下跌，甚至?xí)┑?，所以投資還需要結(jié)合往年的財務(wù)數(shù)據(jù)和本年的月報、季報和半年報進行分析，查看公司業(yè)績是否符合預(yù)期。

第四，公司業(yè)績造假。無論是財務(wù)指標異常，還是業(yè)績造假傳聞，即使是業(yè)績造假傳聞被證偽，也會引發(fā)投資者的恐慌，出現(xiàn)大量拋壓盤，股價會持續(xù)下跌，一旦公司業(yè)績造假傳聞被證實，公司股價就會出現(xiàn)斷崖式下跌，而且會跌跌不休，甚至?xí)媾R退市的風(fēng)險。

3 業(yè)績增長投資法應(yīng)用行業(yè)選擇分析

業(yè)績增長投資法應(yīng)用行業(yè)選擇主要有政策支持的行業(yè)和剛需的行業(yè)，因為這些行業(yè)的公司業(yè)績增長確定性高。政策支持的行業(yè)擁有資源傾向，尤其是政策傾向，更加有利于相關(guān)行業(yè)公司持續(xù)上漲業(yè)績，所以適合運用業(yè)績增長投資法；剛需的行業(yè)市場需求受周期、價格或事件等因素影響較小，業(yè)績穩(wěn)定而且增長率高，所以適合運用業(yè)績增長投資法。

3.1 政策支持的行業(yè)

政策支持的行業(yè)有很多，在諸多政策支持的行業(yè)中如何選擇，主要看兩個方面：一方面是政策支持的力度大小，如果政策支持力度大，持續(xù)時間長，業(yè)績增長空間就大，適合運用業(yè)績增長投資法，如新能源汽車行業(yè)的投資機會，國家對該行業(yè)不僅有持續(xù)的政策傾斜，還有持續(xù)的財政補貼，同時又屬于朝陽行業(yè)，自然適合業(yè)績增長投資法，反之就不適合運用業(yè)績增長投資法；另一方面是看政策支持的持續(xù)性，持續(xù)性太短或太長都不適合運用業(yè)績增長投資法，持續(xù)性太短，業(yè)績難以爆發(fā)，持續(xù)性太長，業(yè)績增長的不確定性增大。所以在實戰(zhàn)中，一般會以國家五年規(guī)劃中的重點支持發(fā)展行業(yè)為主，如國家“十四五”規(guī)劃中的風(fēng)能、光伏行業(yè)。

3.2 社會剛需行業(yè)

除了上述政策支持的行業(yè)外，最符合運用業(yè)績增長投資法的行業(yè)是剛需行業(yè)，具體包括衣食住行或生老病死等。因為該行業(yè)市場需求受外部環(huán)境影響小，業(yè)績有保障。如果從投資實戰(zhàn)的角度來看，目前剛需行業(yè)中適用業(yè)績增長投資法的有食品飲料、醫(yī)藥醫(yī)療和新能源汽車等方向。下文以醫(yī)藥行業(yè)為例，展開分析。

醫(yī)藥行業(yè)被稱為永不衰落的朝陽行業(yè)，行業(yè)投資邏輯包括：第一，屬于典型的弱周期行業(yè)，市場需求受經(jīng)濟周期影響??；第二，議價能力強，患者只能是價格的被動接受者；第三，人口老齡化驅(qū)動行業(yè)高增長，預(yù)計到2050年中國老齡化人口近5億，醫(yī)療支出將持續(xù)上升；第四，門檻高、行業(yè)管制，多數(shù)細分行業(yè)處于有序競爭，行業(yè)供給難以短期急劇放大。

4 業(yè)績增長投資法應(yīng)用公司選擇分析

通過同花順軟件中“盈利預(yù)測”項，可以了解到公司業(yè)績情況，本文從政策支持行業(yè)的天順風(fēng)能和剛需行業(yè)的片仔癀、貴州茅臺和五糧液進行業(yè)績增長法具體應(yīng)用分析。

4.1 政策支持行業(yè)公司標的分析

天順風(fēng)能2014-2022年的凈利潤分別為：1.75億元、2.03億元、4.06億元、4.70億元、4.70億元、7.47億元、10.50億元、13.10億元、6.28億元，而2023-2024年的凈利潤預(yù)測分別為：17.34億元、25.24億元，2023年和2024年的預(yù)測機構(gòu)數(shù)都為16家。從上述數(shù)據(jù)來看，2014-2017年公司業(yè)績從1.75億元持續(xù)至4.70億元，而2018年公司業(yè)績出現(xiàn)滯漲為4.70億元，2018-2021年恢復(fù)并保持上漲態(tài)勢，2022年業(yè)績下滑52%，出現(xiàn)腰斬現(xiàn)象，但2023-2024年的盈利預(yù)測偏于樂觀。那么根據(jù)業(yè)績增長投資法的原理判斷，2014-2017年股價應(yīng)該保持上漲趨勢，2018年因業(yè)績滯漲股價會被腰斬，股價被腰斬后因業(yè)績恢復(fù)也會恢復(fù)上漲趨勢，2022年因業(yè)績腰斬股價隨之也會被腰斬，如果2023年業(yè)績預(yù)期不能創(chuàng)新高，股價將繼續(xù)被腰斬，如果業(yè)績預(yù)期能創(chuàng)新高，股價在腰斬后會有報復(fù)性反彈，等業(yè)績落地后，還有業(yè)績新高預(yù)期，股價就會創(chuàng)新高。而實際股價變化正如上述分析一樣，2014年最低股價為1.82元漲至2017年最高8.04元，2015年最高為10.51元，是因為資本牛市推動，2018年因業(yè)績滯漲和中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)及不斷加劇的影響下股價不斷腰斬后跌至2.83元，之后股價觸底回升，并在國家“十四五”規(guī)劃的加持下，2021年加速上漲，股價最高漲至23.59元，2022年因業(yè)績腰斬股價跌至8.73元，之后隨業(yè)績回升反彈至20.10元，股價保持橫盤震蕩，等待2023年業(yè)績的確認。

4.2 剛需行業(yè)標的分析

剛需行業(yè)很多，包括生老病死和衣食住行等行業(yè)，下面以中醫(yī)行業(yè)中的片仔癀和白酒行業(yè)中的貴州茅臺和五糧液為例說明。

片仔癀公司業(yè)績從2016-2022年凈利數(shù)據(jù)分別為：4.67億元、5.36億元、8.07億元、11.43億元、16.78億元、24.32億元、24.72億元，預(yù)測凈利潤指標為2023年的31.5億元，2024年的38.92億元。股價也從2015年的最低價19.50元開始上漲，至2021年創(chuàng)出階段性歷史新高490.67元。之后股價也有回落，但每次回落都是業(yè)績投資者增持的機會，因為該公司業(yè)績有支撐，而且公司業(yè)績是持續(xù)上漲的趨勢，所以每次股價回調(diào)都是投資者買入的機會。

白酒行業(yè)的龍頭是貴州茅臺和五糧液，貴州茅臺2018-2022年的凈利潤分別為：378.30億元、439.70億元、495.23億元、557.21億元、653.75億元。五糧液2018-2022年的業(yè)績分別為：140.39億元、182.28億元、209.13億元、245.07億元、279.71億元。5年間貴州茅臺的業(yè)績增長了275.45億元，增長率為72.81%，五糧液的業(yè)績增長了139.32億元，增長率為99.24%。5年間貴州茅臺的股價從2018年的最低價414.58元漲至2021年最高價2 565.00元，創(chuàng)下歷史新高后股價回落，2022年最低股價為1 311.09元；5年間五糧液的股價從2018年的最低價36.56元漲至2021年最高價351.59元，創(chuàng)下歷史新高后股價回落，2022年最低股價為132.33元。5年間股價整體保持上漲趨勢，即使在創(chuàng)歷史新高后回落到最低點時也是2018年最低價的3倍漲幅以上，而最高時五糧液近10倍漲幅，貴州茅臺近6倍漲幅，遠強于同行業(yè)中的天佑徳酒。天佑徳酒2018-2022年的凈利潤分別為：1.02億元、2156.79萬元、-1.25億元、5879.16萬元、7313.63萬元。5年間其股價從2018年的最低10.46元漲至2021年28.45元，之后股價開始回落，2022年最低股價為12.78元。5年間其股價最高漲幅不到3倍，最低時股價為8.70元，回落后2022年的最低價只比2018年最低價高了約20%。由此可見，剛需行業(yè)有業(yè)績保障，是支撐股價持續(xù)上漲的保證，也是價值投資者的首選目標。

5 結(jié)語

隨著我國A股市場不斷地機構(gòu)化和專業(yè)化，投資者對于公司業(yè)績情況會越來越重視，有業(yè)績支撐的公司將成為投資者的潛在投資對象，而業(yè)績持續(xù)向好的公司將成為投資市場的寵兒。但由于傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系分析法是建立在公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的，財務(wù)報表數(shù)據(jù)有滯后性，而投資是對公司未來潛力的預(yù)期，所以本文選用盈利預(yù)測指標作為業(yè)績增長投資法的參照指標，能有力克服傳統(tǒng)財務(wù)指標評價體系的不足，能有效提高投資者的投資成功率。但在預(yù)防公司財務(wù)造假方面存在不足，需要投資者從貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、商譽、在建工程、短期借款和合同負債等數(shù)據(jù)結(jié)合分析，發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)數(shù)據(jù)異常，從而有效規(guī)避因財務(wù)造假帶來的投資風(fēng)險。同時本文也相信隨著大數(shù)據(jù)時代的到來和我國資本市場制度的不斷完善，以及法律法規(guī)的不斷健全，上市公司財務(wù)造假會越來越少，A股投資價值也會不斷凸顯。