海外數(shù)字資產(chǎn)投資的觀察與思考

徐一帆

數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和數(shù)字中國建設(shè)正在如火如荼地展開，數(shù)字資產(chǎn)投資是其中不可或缺的部分。事實(shí)上，數(shù)字資產(chǎn)的規(guī)范發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)成為大國競爭的賽道之一。2023年5月歐盟理事會通過《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA：The Markets in Crypto Assets regulation bill），標(biāo)志著醞釀討論三年之久的MiCA正式成為法律，最早將于2024年5月生效。美國則早在2022年9月發(fā)布的數(shù)字資產(chǎn)規(guī)范發(fā)展一攬子文件中指出：數(shù)字資產(chǎn)開發(fā)為美國提供了保持技術(shù)領(lǐng)先和引領(lǐng)全球金融市場的機(jī)會。

數(shù)字資產(chǎn)及其投資概要

數(shù)字資產(chǎn)（Digital Assets）這個詞由于使用廣泛而含義多樣化。大致而言，其廣義是指以電子數(shù)據(jù)形式存在的有經(jīng)濟(jì)價值的資產(chǎn)，近似于數(shù)據(jù)資產(chǎn)；其狹義是指使用區(qū)塊鏈相關(guān)技術(shù)原創(chuàng)或?qū)σ延匈Y產(chǎn)進(jìn)行通證化而產(chǎn)生的資產(chǎn)，近似于加密資產(chǎn)。本文主要指狹義數(shù)字資產(chǎn)，它又可以分為兩大類：一是原創(chuàng)原生的數(shù)字資產(chǎn)，主要包括加密貨幣、穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣（CBDC）；二是把非數(shù)字資產(chǎn)通證化而來的資產(chǎn)，包括同質(zhì)化和非同質(zhì)化通證，比如數(shù)字證券、數(shù)字商品和數(shù)字藝術(shù)品等。

美歐對數(shù)字貨幣的探索早在非對稱加密技術(shù)出現(xiàn)后的1980年代初就開始了，但第一波探索直到1999年以失敗告終；第二波探索到2008年取得成功，以公布比特幣白皮書為標(biāo)志。其名稱中帶有貨 “幣”字樣是因?yàn)槊艽a朋克們從1990年代初開始以發(fā)明沒有通脹的貨幣為己任。比特幣一出生就引發(fā)軒然大波：有的國家完全禁止，有的國家作為法定貨幣，更多的國家是允許其在監(jiān)管下存在或放任自流。但比特幣更大的價值是集成了一系列技術(shù)，它所使用的“鏈”一開始稱為工作量證明鏈（PoW chain），但區(qū)塊鏈（blockchain）一詞2010年7 月首次出現(xiàn)在BitcoinTalk論壇后就迅速流行開來。

2010-2017年間，比特幣的優(yōu)劣勢逐步展現(xiàn)：由于其使用非對稱加密和特殊發(fā)行機(jī)制，交易速度很慢、交易成本不低，出現(xiàn)了比特幣研討會都不收比特幣的尷尬，不需要政府特地禁止它都無法成為挑戰(zhàn)無通脹主權(quán)貨幣的大眾貨幣，只能在某些小圈子甚至非法場合充當(dāng)貨幣。但由于它有2100萬枚的發(fā)行上限，而且新幣發(fā)行由算法來保證若干年減速一次，所以，在美元等主權(quán)貨幣貶值的大環(huán)境中其價格總體處于上升趨勢，而且在2013年、2017年、2021年等年份暴漲。于是，一些大佬公開肯定比特幣的保值增值作用，比如，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里歐2019年10月在一個會議上表示：比特幣雖然沒有內(nèi)在價值（intrinsic value）、但有推算價值（imputed value），它與黃金的保值屬性類似，自己也買了比特幣。

比特幣缺陷逐漸暴露的過程中，很多人推出了“貨幣屬性”更強(qiáng)的加密貨幣或穩(wěn)定幣。而加密貨幣的持續(xù)推出也使一些央行感受到壓力，因?yàn)閿?shù)字貨幣確實(shí)比紙幣或銀行賬戶貨幣有一定優(yōu)勢，在實(shí)踐需求推動下2015年有人發(fā)表了有中心銀行的加密貨幣方案（Centrally Banked Cryptocurrencies）。此后，不少國家著手研究央行數(shù)字貨幣。

雖然至今數(shù)字資產(chǎn)的主流還是比特幣等各種加密貨幣，但現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)通證化的數(shù)量正在上升。統(tǒng)計(jì)顯示，Top 100 DeFi通證總市值在2021年11月歷史高點(diǎn)時曾突破1700億美元（當(dāng)時所有數(shù)字資產(chǎn)總市值超3萬億美元），市值排名前三的DeFi通證分別是：Terra（217.8億美元）、Chainlink（160.6億美元）和Uniswap（137.6億美元）；2023年6月Top 100 DeFi通證總市值已經(jīng)下跌到485億美元左右，前三為Lido Staked Ether（133.3億美元）、Dai（45.9億美元）和Uniswap（38.2億美元）。可見，這個市場整體價格波動性很大、頭部品種的變化也很快。

當(dāng)然，數(shù)字資產(chǎn)投資不限于購買加密貨幣和通證資產(chǎn)，還包括購買相關(guān)技術(shù)的未上市企業(yè)股權(quán)或已上市公司股票。

海外數(shù)字資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)分析

雖然比特幣趕在美國金融危機(jī)惡化的2008年底推出，但直到2010年5月才首次成功購買現(xiàn)實(shí)商品，公開出價1萬個比特幣等了4天才換來價值25美元的2個披薩，由此獲得了有交易事實(shí)的美元“匯率”：1個比特幣=0.0025美元，跟廢紙差不多。但此后，比特幣開啟了暴漲暴跌模式。

最早大規(guī)模投資數(shù)字資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)是加密基金，根據(jù)Crypto Fund Research網(wǎng)站上的列表，早在2010年就有加密基金成立，加拿大最大的數(shù)字資產(chǎn)投資公司3iQ在2012年成立，美國的灰度投資2013年成立。加密基金至今已有800家左右，包括對沖或創(chuàng)投基金。

比特幣出現(xiàn)后，相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成功吸引了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金，到2013年已經(jīng)形成一定規(guī)模。2013年4月，硅谷知名投資機(jī)構(gòu) A16z投出了Crypto 領(lǐng)域的第一筆：舊金山專注數(shù)字貨幣支付的OpenCoin公司；9月，在中國香港地區(qū)注冊的比特幣企業(yè)種子期基金Seedcoin的第一筆業(yè)務(wù)是投資一個比特幣兌換及托管平臺DealCoin。

同樣在2013年，加密貨幣創(chuàng)業(yè)者特有的融資方式——密幣首發(fā)（ICO-Initial Coin Offering）——也出現(xiàn)了。當(dāng)年7月，Mastercoin在Bitcointalk論壇為其在比特幣協(xié)議之上的二代加密貨幣首發(fā)籌資5000個BTC，當(dāng)時價值約50萬美元，是最早進(jìn)行ICO的區(qū)塊鏈項(xiàng)目。9月，一個稱為BCNext的匿名開發(fā)商也在Bitcointalk論壇上以ICO方式發(fā)行NXT（未來幣），到11月結(jié)束募集時籌得16800美元，后來這個項(xiàng)目收益率很高。

遺憾的是，全球并無權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)字資產(chǎn)初創(chuàng)企業(yè)融資情況。為了勾勒其趨勢，我們根據(jù)多個市場機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，統(tǒng)計(jì)顯示，對加密貨幣、區(qū)塊鏈和web3.0等數(shù)字資產(chǎn)類初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險投資金額平均增速是很快的，但波動性很大，基本上與加密貨幣行情密切相關(guān)。

在兩大融資渠道中，傳統(tǒng)VC類投資是主力，總體上超過ICO，但2017年、2018年ICO融資暴漲，金額大大超越VC。其原因是以太坊推出ERC20通證標(biāo)準(zhǔn)掀起一股ICO熱潮；另外，ICO的退出方式比VC簡單得多，在加密貨幣暴漲之時，著眼短炒的投資者自然就從VC轉(zhuǎn)向ICO。但隨著ICO暴富機(jī)會的消失其吸引力自然就下降。

需要指出的是，VC是預(yù)測和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的“聰明資金”。2013年以來十年的投資金額呈上漲趨勢，是因?yàn)閿?shù)字資產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部不斷微調(diào)方向、探索技術(shù)新路徑。區(qū)塊鏈技術(shù)不是一項(xiàng)單一的技術(shù)，而是分布式存儲、點(diǎn)對點(diǎn)傳輸、共識機(jī)制和加密算法等的集成，具體新技術(shù)是層出不窮的，所以，業(yè)內(nèi)有區(qū)塊鏈1.0發(fā)展到區(qū)塊鏈2.0、再到3.0的說法。

除了戰(zhàn)斗在初創(chuàng)企業(yè)投資前線的VC或ICO資金，數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的命運(yùn)其實(shí)取決于這個行業(yè)能否進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者的法眼，這些手握巨資的機(jī)構(gòu)才是真正的長期投資者。隨著數(shù)字資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)鏈的形成，諸多機(jī)構(gòu)開始對這個行業(yè)進(jìn)行調(diào)查統(tǒng)計(jì)，但連續(xù)多年堅(jiān)持調(diào)查分析的只有富達(dá)等少數(shù)機(jī)構(gòu)。富達(dá)數(shù)字資產(chǎn)公司從成立之初的2018年就開始啟動對機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)字資產(chǎn)調(diào)查工作，至今已完成四次調(diào)查、三份調(diào)查報告的發(fā)布。

本調(diào)查一個很有價值的項(xiàng)目是涉足數(shù)字資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)占比，數(shù)據(jù)顯示，美國和歐洲都是連續(xù)上升的、亞洲則基本持平；跨洲對比來看，居然是亞洲高于歐洲、歐洲又高于美國。由于不同機(jī)構(gòu)對數(shù)字資產(chǎn)的喜好有很大區(qū)別，所以，樣本的機(jī)構(gòu)類型對統(tǒng)計(jì)結(jié)果有很大影響。但作為富達(dá)自己開展的連續(xù)調(diào)查，其前后數(shù)據(jù)顯示的規(guī)律還是比較可靠的：涉足數(shù)字資產(chǎn)的全球機(jī)構(gòu)占比呈持續(xù)上升趨勢，2019年到2022年分別是22%、36%、52%和59%。保守估計(jì)，到2022年全球至少有一半以上的機(jī)構(gòu)進(jìn)行了數(shù)字資產(chǎn)投資。

從數(shù)字資產(chǎn)作為投資對象的優(yōu)劣勢來看，富達(dá)列舉了很多統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目，本文就選取很有代表性的優(yōu)勢和劣勢各兩項(xiàng)。優(yōu)勢中的與其他資產(chǎn)相關(guān)性低看似邏輯很顯然，因?yàn)樵跀?shù)字資產(chǎn)中獨(dú)占鰲頭的比特幣是開天辟地的新事物，是地球上的“新物種”，自然應(yīng)該與其他資產(chǎn)的相關(guān)性很低。但歷年機(jī)構(gòu)態(tài)度的統(tǒng)計(jì)結(jié)果卻不是很清晰、很連貫，美國機(jī)構(gòu)在2019年的首次調(diào)查中就報出了50%的高點(diǎn)，其后各國各年都未能超越；而且，2022年的全球均值創(chuàng)下25%的低點(diǎn)?？梢?，比特幣領(lǐng)銜的數(shù)字資產(chǎn)“新物種”已經(jīng)逐漸在金融市場找到“表兄弟”，與黃金、美股等抗通脹資產(chǎn)的相關(guān)性可能已經(jīng)明顯提高?！笆找媛矢摺边@個優(yōu)勢應(yīng)該已經(jīng)“火出圈”，畢竟比特幣價格從2010年的0.0025美元漲到過2021年11月的高點(diǎn)68790美元，至今3萬美元左右的價格雖然相比高點(diǎn)已經(jīng)腰斬，但對于長期持有者的收益率仍然是可觀的。所以，在截至2022年6月的調(diào)查結(jié)果中，仍然有43%的受訪者認(rèn)同數(shù)字資產(chǎn)有“收益率高”的優(yōu)勢。當(dāng)然，從另一個角度來看，即使對于創(chuàng)造了價格暴漲神話的數(shù)字資產(chǎn)來說，也只有不到一半的機(jī)構(gòu)承認(rèn)獲得了高收益?？梢?，要在價格大幅波動的投資工具上賺錢對機(jī)構(gòu)來說也很難。

關(guān)于投資劣勢，即阻礙機(jī)構(gòu)投資數(shù)字資產(chǎn)的因素，首要因素就是價格大幅波動，這與前述收益率高的優(yōu)勢似乎矛盾，但作為大幅波動的零和游戲，這正是硬幣的兩面：風(fēng)險偏好者看到其高收益潛力、風(fēng)險厭惡者則看到其暴跌可能。從跨洲來看，美國、歐洲、亞洲的風(fēng)險偏好是逐漸上升的。這與前面亞洲涉足機(jī)構(gòu)比例最高、美國最低的結(jié)果相符。另一個劣勢（價格缺乏基本面依據(jù)）也很顯然，達(dá)里歐就說過比特幣沒有內(nèi)在價值。但跨年數(shù)據(jù)表明同意這個觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)占比呈下降趨勢。說明加密貨幣的推算價值逐漸得到機(jī)構(gòu)公認(rèn)，而且可能已經(jīng)出現(xiàn)了比較流行的“算法”。越來越多的機(jī)構(gòu)開始找到數(shù)字資產(chǎn)價格波動的錨。

海外數(shù)字資產(chǎn)投資風(fēng)險分析

無論對早期初創(chuàng)企業(yè)的投資還是對加密貨幣及上市區(qū)塊鏈企業(yè)的直接、間接投資，海外的整體趨勢都是震蕩上升的。但是，數(shù)字資產(chǎn)投資畢竟才出現(xiàn)十多年，至今仍然是高風(fēng)險投資的領(lǐng)域，出現(xiàn)過典型的項(xiàng)目失敗甚至欺詐案例。首先是新技術(shù)開發(fā)過程中的技術(shù)漏洞造成巨額加密貨幣被盜的案例，從2014年的Mt.Gox到2021年的Poly Network，都被黑客攻破。其次是各種原因造成市場狂熱導(dǎo)致的估值泡沫和欺詐融資事件，比如2017-2018年的ICO狂熱中，The DAO融資額高達(dá)1.6億美元，最后以解散退回以太幣而告終；EOS平臺吸金41億美元后爛尾；委內(nèi)瑞拉政府發(fā)行的官方加密貨幣（Petro）后來也陷入困境。下面分析兩個最典型的案例。

一是“穩(wěn)定幣不穩(wěn)定”的案例。2018年成立的Terraform Labs公司在2020年9月推出穩(wěn)定幣TerraUSD（簡稱UST），它與美元1：1的匯率由加密貨幣Luna 支撐。其UST鑄幣機(jī)制為：投資者用法幣買入Luna幣，然后可在UST價格高于1美元時用1美元的Luna幣換取一個UST，此時投資者獲利同時增加UST供應(yīng)、促使其價格回歸1美元；反之則進(jìn)行相反操作。以此錨定UST與美元的匯率。2021年3月，Terra 推出DeFi 平臺Anchor，以年率高達(dá)20%的固定利率吸引存款。經(jīng)過半年左右的推廣營銷后，2021年11月UST發(fā)行量從28億美元（在全球穩(wěn)定幣中排名第五）開始飆升，2022年4月19日達(dá)到175億美元，超越Binance USD的174.6億美元成為第三大穩(wěn)定幣。5月8日，UST價格暫時低于1美元時投資者賣出（也稱“銷毀”）一個UST來換取價值1美元的Luna這個“常規(guī)機(jī)制”被炒家盯上，炒家大量拋售UST引發(fā)持有者的恐慌性跟風(fēng)拋售，自動觸發(fā)大量UST轉(zhuǎn)為Luna。Luna供應(yīng)增加導(dǎo)致價格走低，又造成Luna被拋售，形成“死亡螺旋”，不到一周就在5月13日崩盤。穩(wěn)定幣快速崩盤在美國引發(fā)軒然大波。

二是高智商團(tuán)隊(duì)的欺詐。兩位斯坦福教授的兒子Sam Bankman-Fried （SBF， 1992年生）畢業(yè)于MIT，2018 年在巴哈馬群島注冊加密資產(chǎn)交易平臺FTX Trading Ltd.，提供加密貨幣及其期權(quán)期貨衍生品交易。他的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是一群畢業(yè)于斯坦?；騇IT的天才，背靠這些光環(huán)，F(xiàn)TX 創(chuàng)造了許多其他公司望塵莫及的神話。比如2021年7月，F(xiàn)TX 宣布以180 億美元估值完成9億美元 B 輪融資，成為加密行業(yè)史上最大私募股權(quán)融資，吸引包括軟銀和紅杉等巨頭在內(nèi)多達(dá) 60 家投資機(jī)構(gòu)參與。2022 年 5 月，F(xiàn)TX 通過提供股票交易功能擴(kuò)展了其愿景。FTX 甚至擁有自己的FTT 代幣。FTT在2022年9月一路上漲至 85.02 美元。到 2022年11 月初，它已經(jīng)估值320億美元，是僅次于 Binance 的第二大中心化交易所。

2022年11月上旬，加密貨幣領(lǐng)域一知名媒體發(fā)文稱FTX及其附屬公司Alameda Research或存在債務(wù)問題，隨即引發(fā)用戶信任危機(jī)并爆雷。11月11日，F(xiàn)TX提交破產(chǎn)申請、SBF及其高管團(tuán)隊(duì)辭職。令人驚奇的是，幾名高管都承認(rèn)欺詐罪。

對中國數(shù)字資產(chǎn)投資的思考

海外數(shù)字資產(chǎn)投資在歐美政府的監(jiān)管和推動下整體上升、助推了其國際競爭力，但又充滿風(fēng)險。我們?nèi)绾螒?yīng)對？

中國香港地區(qū)是早期加密貨幣國際中心之一，2017年就成立了香港數(shù)字資產(chǎn)交易所（DAX-Digital Asset Exchange）。但由于多種原因后續(xù)發(fā)展有所滯后。一個簡單的對比數(shù)據(jù)是2021 年 7 月至 2022 年 7 月，新加坡的數(shù)字資產(chǎn)交易量越過 1000 億美元大關(guān)，而香港則為 740 億美元。

香港選擇了趕超。2022年10月，香港特區(qū)政府發(fā)表《有關(guān)虛擬資產(chǎn)在港發(fā)展的政策宣言》，闡明特區(qū)政府為在香港發(fā)展虛擬資產(chǎn)行業(yè)和生態(tài)系統(tǒng)而訂定的政策立場和方針。

2023年4月，DAX 在香港油麻地開設(shè)了實(shí)體營業(yè)部，使香港數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)從傳統(tǒng)的在線服務(wù)向線上、線下服務(wù)并行轉(zhuǎn)變，為個人投資者參與提供了更好的條件；5月，香港證監(jiān)會宣布，個人投資者可以從 6 月 1 日起買賣數(shù)字資產(chǎn)——如比特幣或以太坊。香港的更大目標(biāo)是重新確立其數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新全球金融中心的地位。眾多措施的其中之一就是充分利用背靠祖國大陸的優(yōu)勢，事實(shí)上，滬港兩地從4月就已經(jīng)開始探討數(shù)字資產(chǎn)的聯(lián)動、合作機(jī)制。

數(shù)字資產(chǎn)投資在中國內(nèi)地是從2013年引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。區(qū)塊鏈技術(shù)的重要性從2016年得到高度重視。工信部指導(dǎo)編寫的《中國區(qū)塊鏈技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展白皮書（2016）》指出：區(qū)塊鏈已成為聯(lián)合國、IMF等國際組織以及許多國家政府研究討論的熱點(diǎn)。區(qū)塊鏈應(yīng)用已延伸到物聯(lián)網(wǎng)、智能制造、數(shù)字資產(chǎn)交易等多個領(lǐng)域，有能力引發(fā)新一輪的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革。

2021年3月出現(xiàn)突破性進(jìn)展，國家“十四五”規(guī)劃綱要把“加快數(shù)字化發(fā)展建設(shè)數(shù)字中國”作為獨(dú)立篇章，明確將區(qū)塊鏈列為數(shù)字經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

2022年7月上海市政府發(fā)布《上海市培育“元宇宙”新賽道行動方案（2022—2025年）》，提出在上海數(shù)據(jù)交易所試點(diǎn)開設(shè)數(shù)字資產(chǎn)交易板塊。8月，上海數(shù)據(jù)交易所在全國率先設(shè)立數(shù)字資產(chǎn)板塊，還在國內(nèi)率先推出數(shù)字資產(chǎn)的“四不、五可、六類”規(guī)范，其中包括“無明確經(jīng)濟(jì)價值的不上市”等規(guī)定。

中國從2016年起，對加密貨幣和作為其技術(shù)基礎(chǔ)的區(qū)塊鏈進(jìn)行了區(qū)別對待：熱情推動技術(shù)發(fā)展、嚴(yán)格限制加密貨幣炒作。這個創(chuàng)新做法至今應(yīng)該說是對的、成功的。因?yàn)闆]有耽誤技術(shù)進(jìn)步、同時避免了前文講到的那些失敗爆雷案例。

對中國來說，首先要大力普及加密貨幣和區(qū)塊鏈知識。

歐美在這個領(lǐng)域從取得非對稱加密技術(shù)突破到今天半個世紀(jì)積累的知識，在中國的普及率非常低。比如前面提到的“穩(wěn)定幣”，如果真以為它們類似人民幣，是可能波及億萬人民的。再如，NFT，在“元宇宙通用術(shù)語及定義”中翻譯為“非同質(zhì)化代幣”，但中國計(jì)算機(jī)學(xué)會卻有人專門撰文指出應(yīng)該翻譯為“非同質(zhì)化通證”。這不是咬文嚼字，因?yàn)樨泿藕妥C書確實(shí)差得太遠(yuǎn)。

其次，要充分研究利用好香港的開放和上海的試點(diǎn)。

香港已經(jīng)向普通市民開放加密貨幣投資，上海已經(jīng)試點(diǎn)NFT，直譯為“非同質(zhì)化通證”，俗稱“數(shù)字藏品”。前述數(shù)據(jù)表明，NFT在全球數(shù)字資產(chǎn)中目前占比很低。我們要尋找把它做大做強(qiáng)的路徑。

還要加強(qiáng)研究各國的監(jiān)管制度和市場成敗。

由于數(shù)字資產(chǎn)是一個比較新穎而龐大的產(chǎn)業(yè)集群，又匯聚了很多新科技、影響各國的世界競爭力。所以，各國的市場設(shè)計(jì)和監(jiān)管制度有很大差別。但如果出現(xiàn)了一些中長期的共性現(xiàn)象，還是值得我們跟蹤分析和研究利用的。

最后，要為“分類分地分階段的系統(tǒng)梯級市場格局”做好頂層設(shè)計(jì)。

加密貨幣已經(jīng)有幾千種，比較流行的也已經(jīng)有幾十種。如果再加上通證化資產(chǎn)，可能數(shù)不勝數(shù)。而且，中國的數(shù)字人民幣也發(fā)展很快。這些一方面是逐步開放數(shù)字資產(chǎn)投資的有利條件；另一方面也意味著政策要盡量清晰、系統(tǒng)。

就具體開放路徑，我們提出如下建議：一是像股票市場的港股通一樣，適時有步驟地開放內(nèi)地居民買香港加密貨幣；二是鑒于比特幣最流行，貨幣功能虛弱而黃金功能漸顯，可以考慮參照黃金的監(jiān)管規(guī)則來開放比特幣交易；三是開放礦機(jī)等加密貨幣基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)股票在A股上市，以便在加密貨幣價格暴漲時讓A股投資者“喝口湯”；四是創(chuàng)新設(shè)計(jì)投資者準(zhǔn)入制度，可否考慮統(tǒng)一采用基金間接投資的方式，同步開放所有投資者買基金；五是實(shí)行全球最嚴(yán)格的信息披露制度，等投資者逐步成熟、自律機(jī)制逐漸健全之后，再去掉實(shí)踐證明不必要的披露事項(xiàng)也不遲。