出口格局重構(gòu)

李赟

伴隨著全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，預計中國出口目的地將進一步多元化，對發(fā)達經(jīng)濟體依賴度降低，東盟等新興經(jīng)濟體仍將是中國未來出口的主要增量方向。

8月8日，海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年前7個月，中國進出口總值23.55萬億元人民幣，同比（下同）增長0.4%。其中，出口13.47萬億元，增長1.5%；進口10.08萬億元，下降1.1%；貿(mào)易順差3.39萬億元，擴大10.3%。按美元計價，2023年前7個月中國進出口總值3.4萬億美元，下降6.1%。其中，出口1.94萬億美元，下降5%；進口1.46萬億美元，下降7.6%；貿(mào)易順差4895.7億美元，擴大3.5%。

2023年7月份，中國進出口3.46萬億元，下降8.3%。其中，出口2.02萬億元，下降9.2%；進口1.44萬億元，下降6.9%；貿(mào)易順差5757億元，收窄14.6%。按美元計價，2023年7月份中國進出口4829.2億美元，下降13.6%。其中，出口2817.6億美元，下降14.5%；進口2011.6億美元，下降12.4%；貿(mào)易順差806億美元，收窄19.4%。

數(shù)據(jù)顯示，二季度以來，中國月度進出口規(guī)模穩(wěn)定保持在3.4萬億元以上。7月當月，中國進出口3.46萬億元，處于歷史同期較高水平。與2019年同期相比增長25.7%，較2020-2022年同期均值高4.5%。整體看，中國外貿(mào)進出口運行平穩(wěn)。

浙商證券表示，7月出口同比繼續(xù)承壓，主因仍是基數(shù)擾動和匯率擾動，2022年4月意外沖擊擾動國內(nèi)供給受挫，拖累出口，進入5月國內(nèi)積壓訂單開始集中出海，帶動2022年5月至7月出口顯著回升，美元計價同比分別達到16.4%、17%、18.1%，顯著高于2022年4月的3.5%，高基數(shù)對出口讀數(shù)產(chǎn)生較大擾動。而從兩年復合增速來看，2023年5-7月以人民幣計價兩年復合增速分別為6.6%、5.3%和5.8%，相對保持平穩(wěn)。預計后續(xù)隨著基數(shù)擾動的下降，出口增速有望邊際回升，重點關(guān)注供給韌性對出口的拉動。

出口承壓之下，國泰君安證券從三大視角尋找中國出口的長期線索：

一是伴隨著全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，預計中國出口目的地將進一步多元化，對發(fā)達經(jīng)濟體依賴度降低，東盟等新興經(jīng)濟體仍將是中國未來出口的主要增量方向。

二是伴隨著海外復工復產(chǎn)和貿(mào)易保護主義的再次抬頭，中國占全球進口份額的比重出現(xiàn)回落，截至2023年5月，中國占主要經(jīng)濟進口份額已經(jīng)較疫情期間的高點回落約1.3個百分點。內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，中國占美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體進口比重下降明顯，但對東盟等新興經(jīng)濟體下降幅度較小，其中俄羅斯和沙特甚至還在繼續(xù)提升。

三是產(chǎn)業(yè)鏈角度下，勞動和資源密集型產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)外遷，但“供應(yīng)鏈密集型”產(chǎn)業(yè)難以外遷，電氣機械、化工品、交運設(shè)備等將對出口貢獻加大。

新舊動力切換

繼6月后，7月出口增速再次不及市場預期，創(chuàng)下自2020年2月以來的最低同比增速。信達證券認為，7月出口增速再度下行，既有2022年同期基數(shù)較高的影響，又有海外需求走弱的影響。

從出口金額來看，7月出口金額環(huán)比增速為-1.2%，是近五年內(nèi)的同期最低增速，出口金額基本上與2021年同期數(shù)據(jù)相同，表明出口本身的增長動力不強。而2022年7月出口金額是2022年年內(nèi)的最高水平，基數(shù)抬高下出口同比依舊承壓。

但有一點結(jié)構(gòu)變化非常值得關(guān)注，這一結(jié)構(gòu)變化就是歐美市場和非歐美市場表現(xiàn)再度出現(xiàn)分化，這表明出口下行的主要拖累仍是歐美市場。

2000年至2023年7月，中國前五大出口目的地并未出現(xiàn)變動，但排序和各自占比發(fā)生巨變。2000年，中國（內(nèi)地）前五大出口目的地排序分別為美國（21%）、中國香港（19%）、歐盟（含英國）（18%）、日本（16%）和東盟（6%）；至2023年7月，中國前五大出口目的地仍是上述五大地區(qū)，但排序和占比發(fā)生巨變，排序分別是歐盟（含英國）（16%）、東盟（16%）、美國（15%）、中國香港（8%）和日本（5%），其中東盟占比上升最顯著，占比提升約10個百分點，而中國香港和日本占比下降最明顯，分別下降11和12個百分點。

歐美市場增速繼續(xù)下行，尤其是歐盟和東盟。分區(qū)域來看，7月歐美市場（美國、歐盟、東盟出口市場）的出口增速為-21.73%，繼續(xù)較7月進一步下行。其中，7月對歐盟、東盟出口增速下滑比較明顯。這背后的原因是歐盟國家的制造業(yè)表現(xiàn)或已處于較差的景氣區(qū)間，歐元區(qū)制造業(yè)需求疲弱，對歐盟出口增速明顯下滑。從歐元區(qū)PMI來看，7月歐元區(qū)PMI已經(jīng)進一步下行到了42.7%，除了2020年的新冠疫情沖擊外，制造業(yè)PMI低于43%的表現(xiàn)要追溯到金融危機期間。

非歐美市場增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。從7月表現(xiàn)來看，非歐美市場（美國、歐盟、東盟地區(qū)以外的出口市場）增速表現(xiàn)和歐美市場形成明顯對比。盡管非歐美市場增速仍在負增長區(qū)間，但與6月表現(xiàn)對比來看，非歐美市場初步呈現(xiàn)出企穩(wěn)的跡象，并未像歐美市場一樣再度明顯下行。

如何理解對歐美市場出口中，歐盟和美國增速貢獻出現(xiàn)分叉的現(xiàn)象？信達證券認為，表面上，二者增速貢獻出現(xiàn)分叉是對美出口增速改善；實際上，是二者2022年高基數(shù)月份錯位導致。

從增速貢獻拆分上看，7月歐盟地區(qū)的貢獻下行，而美國地區(qū)貢獻略微改善，看起來對美出口增速有了緩和跡象，但實際上對美出口降幅收窄并不是因為對美出口金額有所改善，實際上對美出口金額仍在下行，這和對歐盟出口金額的走勢一致。中國對歐盟、美國的出口金額都在同步下降而出口同比增速貢獻出現(xiàn)分叉，或源于二者2022年高基數(shù)錯月帶來的影響，歐盟2022年同期的基數(shù)高點在7月，美國2022年同期的基數(shù)高點在6月。

信達證券表示，7月出口增速還在下行，初步驗證了三季度出口增速仍在磨底的觀點，但同時也有一些結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注。

第一，歐美地區(qū)和非歐美地區(qū)的增速分化。7月歐美市場表現(xiàn)繼續(xù)下行，而非歐美市場表現(xiàn)初步呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

第二，歐美地區(qū)和非歐美地區(qū)的份額分化。除2022年以外，歐美市場在中國總出口中占據(jù)的份額自2018年以后逐步下降，與之相對應(yīng)的是，非歐美市場在中國總出口中占據(jù)的份額在逐步上升。截至7月，2023年1-7月的累計出口金額當中，歐美市場的占比已經(jīng)下行至46%，非歐美市場的占比已經(jīng)上升至54%。

展望后續(xù)出口走勢，信達證券認為，三季度中國出口仍面臨一定的基數(shù)壓力和三大目的地需求的制約，短期內(nèi)出口下行或仍難出現(xiàn)明顯緩和。待到四季度基數(shù)壓力褪去，若其他海外市場需求企穩(wěn)改善，四季度的出口增速仍舊值得期待。

華創(chuàng)證券的研究顯示，對2023年出口，新三大伙伴（俄羅斯、非洲、中西亞）支撐較強，舊三大伙伴（美國、歐盟、東盟）支撐走弱，出口整體表現(xiàn)取決于新舊三大貿(mào)易伙伴的角力：新三大伙伴支撐力量更強時，出口表現(xiàn)好（如3-4月出口超預期上行）；舊三大伙伴拖累更嚴重時，出口表現(xiàn)則較差（如5月以來出口超預期下滑）。

圖1：7月出口金額比6月略有下降

資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心

圖2：2000年至2023年7月，中國內(nèi)地前五大出口目的地占比演變

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

根據(jù)該框架，7月出口超預期下滑的壓力或來自于舊三大伙伴的去庫存。7月，中國出口同比降至-14.5%，雖然新三大伙伴對出口仍是正向拉動（1.5%），但舊三大伙伴對出口拉動已低至-10.7%，基本持平疫情、金融危機期間最低。而舊三大伙伴拉動大幅下滑可能主要源自去庫存。

具體來看，7月舊三大伙伴對出口同比拉動-10.7%，較上月下滑1.9個百分點；其中，美國、歐盟、東盟拉動分別為-3.9%、-3.3%、-3.5%，前值則分別為-4.1%、-2%、-2.7%。事實上，7月舊三大伙伴對出口的拉動已經(jīng)基本持平過去兩次危機期間的最低水平，一次是2020年2月疫情期間，舊三大伙伴拉動-10.8%；另一次則是2009年5月金融危機期間，舊三大伙伴拉動-10.9%。

舊三大伙伴對出口拉動下滑背后，則是去庫存帶來的進口需求不振。6月對歐美出口大幅下滑已現(xiàn)端倪。7月尤其體現(xiàn)在中國主要出口商品中，機電中間品（主要是工業(yè)生產(chǎn)使用的資本品）出口大幅下滑，對中國出口拉動由-2.7%下滑2.4個百分點至-5.1%。

由于歐盟、東盟都缺少高頻庫存數(shù)據(jù)，美國庫存數(shù)據(jù)更新滯后兩個月，華創(chuàng)證券從幾個月度高頻指標側(cè)面觀察舊三大伙伴去庫存帶給中國的出口壓力。

第一，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。舊三大伙伴工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比均落入負區(qū)間，其中歐美已經(jīng)降至歷史40%分位以下。其中，美國最新6月同比為-0.4%，處于歷史34.7%分位；歐盟最新5月同比-1.8%，處于歷史37.7%分位；東盟5國（越南、泰國、馬來西亞、新加坡、菲律賓）最新6月同比均值-1.4%，處于歷史48.1%分位。

第二，產(chǎn)能利用率，歐美產(chǎn)能利用率均持續(xù)波動下滑。美國產(chǎn)能利用率自2022年10月以來波動下滑，由79.5%降至最新6月77.8%，處于歷史53.4%分位；歐盟則自2021年三季度開始下滑，由82.9%降至最新2023年三季度的80.4%（歐盟統(tǒng)計局預測值），處于歷史74.9%分位。

第三，進口增速。舊三大伙伴進口增速均大幅下滑，當下歐盟、東盟進口增速已經(jīng)降至歷史30%分位以下。其中，美國最新5月進口同比為-33.7%，處于歷史34.7%分位；歐盟最新5月進口同比-15.6%，處于歷史17.2%分位；東盟6國最新6月進口同比為-17.6%，處于歷史22.3%分位。

第四，需求景氣衡量指標制造業(yè)PMI，為后續(xù)走勢提供一些參考。美國7月ISM制造業(yè)PMI錄得46.4，相較6月的46小幅反彈，不過仍處于榮枯線以下，且僅一個月數(shù)據(jù)，是否形成上行拐點還待觀察。歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI進一步下行至42.7，前值43.4，去庫存可能最早要到三季度末才能見底，因此后續(xù)對歐盟出口下行壓力可能仍比較大。東盟6個主要國家的制造業(yè)PMI形勢較為分化?？v向比較來看，越南、新加坡、泰國比較差，7月最新值分別處在各自歷史28.3%、8.4%、5.8%歷史分位上。邊際變化來看，越南、新加坡制造業(yè)PMI均連續(xù)兩個月上行，后續(xù)若持續(xù)改善，有可能在邊際上提振中國出口。

東方證券認為，機電、勞動密集型產(chǎn)品等以發(fā)達國家拉動為主的傳統(tǒng)出口大項表現(xiàn)較弱是當下出口持續(xù)低迷的主要原因，7月摩根大通全球制造業(yè)PMI、美國制造業(yè)PMI和歐元區(qū)PMI分別為48.7%、46.4%、42.7%，總體上發(fā)達國家貿(mào)易需求不具備較強的上行動能，而電子設(shè)備和勞動密集型產(chǎn)品依然是觀察歐美需求的拇指法則。汽車、船舶等此前表現(xiàn)較好的領(lǐng)域，難有更高的拉動力，當下資本品和耐用消費品主要由發(fā)展中國家拉動，倘若發(fā)達國家需求沒有好轉(zhuǎn)，難以進一步打開上行空間。此外，高基數(shù)下整體出口價格拖累較為明顯。

東方證券認為，全球貿(mào)易需求不足仍是當下中國出口面臨的主要問題，三季度出口或?qū)⒗^續(xù)承壓。

一是歐美等發(fā)達國家貿(mào)易需求回落的影響或?qū)⑦M一步顯現(xiàn)，以發(fā)達國家拉動為主的電子設(shè)備和勞動密集型產(chǎn)品三季度或仍會承壓。二是7月越南出口同比降幅收窄8.1個百分點至2.1%，表現(xiàn)好于中國，但能否進一步好轉(zhuǎn)與中國出口形成“剪刀差”還需進一步觀察。

首先是考慮到5月以來受基數(shù)影響越南出口同比波動較大，如2022年7月越南出口環(huán)比為-7.1%，為2006年以來同期最低值，抬高7月出口同比讀數(shù)。另一方面是，由于一季度中國集中釋放訂單推高越南庫存，考慮到當下發(fā)達國家需求不足，至今越南紡織品、木制品等中間品庫存可能延續(xù)二季度高位去庫，存在階段性與中國勞動密集型產(chǎn)品出口走勢分叉的可能性，倘若后續(xù)走勢繼續(xù)與中國呈現(xiàn)分化，則需要重新評估“中國-東盟-美國”這一轉(zhuǎn)口渠道是否仍然暢通。

進口仍在觸底

根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，中國7月進口同比增速（美元計價）為-12.4%，降幅相比6月擴大5.6個百分點，2023年以來進口增速已連續(xù)5個月保持負增長。信達證券表示，7月進口環(huán)比處于2019年以來同期的最低水平，進口降幅進一步擴大表明國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍舊緩慢。

首先，7月經(jīng)濟景氣度側(cè)面反映了經(jīng)濟的緩慢恢復。7月份制造業(yè)PMI較6月有所好轉(zhuǎn)，但新出口訂單與進口PMI指數(shù)均繼續(xù)下降。不僅如此，不同規(guī)模企業(yè)的新出口訂單和進口指數(shù)繼續(xù)在收縮區(qū)間運作，其中，中、小型企業(yè)的新出口訂單和進口指數(shù)略有回升，但大型企業(yè)的兩個指數(shù)均繼續(xù)下降，這些均說明7月國內(nèi)企業(yè)整體對進口的需求并沒有很強烈。

其次，7月政治局會議也強調(diào)了當前經(jīng)濟面臨需求不足的問題。7月24日的中央政治局會議提出了當前經(jīng)濟運行主要面臨國內(nèi)需求不足問題，如，一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點領(lǐng)域風險隱患較多、外部環(huán)境復雜嚴峻等。從會議強調(diào)的內(nèi)容可以反映出，國內(nèi)經(jīng)濟恢復較為緩慢，且國內(nèi)需求增量不足，因此進口呈現(xiàn)出較為弱勢的狀態(tài)。

從商品結(jié)構(gòu)來看，也可以側(cè)面反映出，除了國內(nèi)經(jīng)濟需求恢復較慢外，進口價格仍對進口有拖累。

多數(shù)大宗商品價格對進口仍有拖累。從量價拆分上看，自2023年2月起，進口價格對進口金額同比起著拖累作用，6月進口價格的拖累更是進一步擴大。信達證券認為，7月進口數(shù)據(jù)中，多數(shù)大宗商品進口表現(xiàn)顯示出進口價格仍對整體進口有拖累。

如，7月原油進口金額同比增速為-20.79%，進口數(shù)量、均價的同比增速分別為17.03%、-32.31%；7月煤及褐煤進口金額同比為2.2%，進口數(shù)量、均價的同比增速分別為66.92%、-38.77%；7月肥料進口金額同比為-6.33%，進口數(shù)量、均價的同比增速分別為52.4%%、-38.54%。

整體上看，對進口同比增速下滑拖累最大的是原油，其次是機電產(chǎn)品。7月原油和機電產(chǎn)品進口同比增速分別為-20.79%和-11.29%，與6月增速相比，分別下降了17.99個和3.99個百分點。從數(shù)量上來看，原油進口數(shù)量同比增速為17.03%，相比6月下降28.31個百分點。一方面可能與美國、沙特及俄羅斯削減原油產(chǎn)量有關(guān)；另一方面或是因為中國原油庫存量較為充足放緩了進口節(jié)奏。截至7月底，中國陸上原油庫存超過10.2億桶，庫存持續(xù)上升可能會讓中國煉油商在未來幾個月放慢采購速度。

盡管進口價格對當前進口仍有拖累作用，但2022年下半年大宗商品的價格走勢漸漸回落，信達證券預計，后續(xù)價格對進口的拖累或?qū)⒅鸩骄徑?。同時，隨著穩(wěn)增長政策逐漸落地生效，進口需求或在國內(nèi)開啟補庫后逐步回升。

總結(jié)來看，7月出口和進口增速不及市場預期，歐美市場繼續(xù)下行拖累出口，國內(nèi)需求不足的背景下進口需求還不穩(wěn)固。

結(jié)構(gòu)亮點凸顯

根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，2023年前7個月中國外貿(mào)進出口呈現(xiàn)出以下主要特點。

一般貿(mào)易進出口比重提升。前7個月，中國一般貿(mào)易進出口15.41萬億元，增長2.1%，占中國外貿(mào)總值的65.4%，比2022年同期提升1.1個百分點。其中，出口8.77萬億元，增長2.8%；進口6.64萬億元，增長1.2%。同期，加工貿(mào)易進出口4.21萬億元，下降11.4%，占17.9%。其中，出口2.75萬億元，下降8.8%；進口1.46萬億元，下降15.9%。此外，中國以保稅物流方式進出口3.04萬億元，增長8.1%。其中，出口1.21萬億元，增長15.3%；進口1.83萬億元，增長3.8%。

圖3：中國出口占全球總出口份額的演變

資料來源：CEIC，國泰君安證券研究

圖4：中國對“一帶一路”出口中汽車、建材增速明顯高于電子設(shè)備

資料來源：CEIC， 申萬宏源研究。（12MMA）

對東盟出口增長，自歐盟、美國進口增長。前7個月，東盟為中國第一大貿(mào)易伙伴，中國與東盟貿(mào)易總值為3.59萬億元，增長2.8%，占中國外貿(mào)總值的15.3%。其中，對東盟出口2.11萬億元，增長4.7%；自東盟進口1.48萬億元，增長0.2%；對東盟貿(mào)易順差6275.1億元，擴大17%。歐盟為中國第二大貿(mào)易伙伴，中國與歐盟貿(mào)易總值為3.22萬億元，下降0.1%，占13.7%。其中，中國對歐盟出口2.08萬億元，下降2.6%；自歐盟進口1.14萬億元，增長5.1%；對歐盟貿(mào)易順差9433.4億元，收窄10.5%。美國為中國第三大貿(mào)易伙伴，中國與美國貿(mào)易總值為2.64萬億元，下降9.6%，占11.2%。其中，對美國出口1.95萬億元，下降13%；自美國進口6911.2億元，增長2%；對美貿(mào)易順差1.26萬億元，收窄19.5%。日本為中國第四大貿(mào)易伙伴，中國與日本貿(mào)易總值為1.27萬億元，下降5.8%，占5.4%。其中，對日本出口6395.6億元，下降0.4%；自日本進口6327.1億元，下降10.8%；對日貿(mào)易順差68.5億元，2022年同期為貿(mào)易逆差668億元。同期，中國對“一帶一路”沿線國家合計進出口8.06萬億元，增長7.4%。其中，出口4.76萬億元，增長12.6%；進口3.3萬億元，增長0.5%。

2023年6月，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）對東盟10國和澳大利亞、中國、日本、韓國、新西蘭等15個成員國全面生效，標志著全球人口最多、經(jīng)貿(mào)規(guī)模最大、最具發(fā)展?jié)摿Φ淖杂少Q(mào)易區(qū)進入全面實施的新階段。隨著RCEP利好持續(xù)釋放和“一帶一路”建設(shè)走深走實，RCEP成員國、“一帶一路”沿線國家、東盟國家等成為中國外貿(mào)發(fā)展的增長點。

數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢。中國貿(mào)促會統(tǒng)計顯示，2023年上半年，全國貿(mào)促系統(tǒng)RCEP原產(chǎn)地證書簽證金額共計33.24億美元，同比增長22.47%；簽證份數(shù)共計9.60萬份，同比增長69.49%。

中國貿(mào)促會新聞發(fā)言人孫曉在日前的發(fā)布會上表示，RCEP證書簽證量的穩(wěn)定增長，說明外貿(mào)企業(yè)對RCEP的利用熱情持續(xù)提高，外貿(mào)企業(yè)利用RCEP出口相關(guān)伙伴國或?qū)⒊蔀橹袊赓Q(mào)新的增長點。同時，還有跨境電商等貿(mào)易新業(yè)態(tài)發(fā)展迅猛等利好因素。

內(nèi)資企業(yè)進出口保持增長。前7個月，民營企業(yè)進出口12.46萬億元，增長6.7%，占中國外貿(mào)總值的52.9%，比2022年同期提升3.1個百分點。其中，出口8.49萬億元，增長7.3%，占出口總值的63%；進口3.97萬億元，增長5.3%，占進口總值的39.4%。國有企業(yè)進出口3.82萬億元，增長0.8%，占中國外貿(mào)總值的16.2%。其中，出口1.08萬億元，增長2.7%；進口2.74萬億元，增長0.1%。同期，外商投資企業(yè)進出口7.21萬億元，下降9.4%，占中國外貿(mào)總值的30.6%。其中，出口3.88萬億元，下降9.6%；進口3.33萬億元，下降9.1%。

機電產(chǎn)品出口比重近六成。前7個月，中國出口機電產(chǎn)品7.83萬億元，增長4.4%，占出口總值的58.1%。其中，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件7351.5億元，下降19.8%；手機4623.6億元，下降6.5%；汽車3837.3億元，增長118.5%。同期，出口勞密產(chǎn)品2.34萬億元，下降2.1%，占17.4%。其中，服裝及衣著附件6311.4億元，下降2.1%；紡織品5460.5億元，下降5.7%；塑料制品4032.4億元，增長1.5%。

鐵礦砂、原油、煤進口量增價跌，天然氣、大豆進口量價齊升。前7個月，中國進口鐵礦砂6.69億噸，增加6.9%，進口均價（下同）每噸785.6元，下跌5.1%；原油3.26億噸，增加12.4%，每噸3977.2元，下跌16.6%；煤2.61億噸，增加88.6%，每噸838.1元，下跌19.7%；成品油2701.3萬噸，增加101.9%，每噸3912.2元，下跌26.7%。進口天然氣6687.6萬噸，增加7.6%，每噸3818.7元，上漲0.6%；大豆6230.3萬噸，增加15%，每噸4334.6元，上漲1.3%。同期，進口機電產(chǎn)品3.53萬億元，下降10.6%。其中，集成電路2701.7億個，減少16.8%，價值1.32萬億元，下降16.2%；汽車41.2萬輛，減少20.1%，價值1763.1億元，下降16%。

信達證券表示，從商品來看，勞動密集型商品全面回落，而機電類產(chǎn)品增速下滑尤其明顯。首先，勞動密集型產(chǎn)品出口增速全面回落。七大勞動密集型產(chǎn)品出口增速全面下滑，其中，由于終端消費品訂單減少，紡織品出口持續(xù)收縮，當月出口同比下降17.9%，環(huán)比下降3.6%。其次，機電產(chǎn)品增速明顯下滑，汽車出口增速仍然較高。7月機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口對整體出口仍有拖累，其中，機電產(chǎn)品由6月同比增速-6.6%繼續(xù)下滑至-11.91%，已經(jīng)連續(xù)三個月同比負增長，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速從6月的-16%進一步下降到-18.10%。

信達證券認為，機電產(chǎn)品增速下滑較多，背后或與通用機械、家電等多個商品出口增速進一步下行有關(guān)。汽車出口增速雖有回落，但仍在較高增速區(qū)間。重點商品中，只有鋼材、農(nóng)產(chǎn)品、成品油、中藥材及中式成藥四項增速有所改善。

結(jié)構(gòu)重于趨勢

浙商證券表示，相比于整體出口趨勢，更應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，結(jié)合海外經(jīng)濟表現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展走勢，應(yīng)重點關(guān)注三大出口結(jié)構(gòu)表現(xiàn)。

一是重點關(guān)注海外消費降級和企業(yè)降本帶來的出口機會。海外發(fā)達經(jīng)濟體天量流動性投放加劇全球貧富分化，發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)收入K型分化導致消費升級與消費降級并存，前者映射奢侈品的消費積極增長和漲價，后者則驅(qū)動消費者更加偏好“性價比高”的商品，此前在20世紀70年代美國面臨高通脹背景下，日本生產(chǎn)的汽車、家具家電、影音設(shè)備等領(lǐng)域依賴性價比優(yōu)勢大幅搶占美國市場。此外，全球滯脹背景下企業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，積極推進降本戰(zhàn)略，美股超過四分之一公司在2022年四季度開始縮減營業(yè)成本。

在海外消費降級和企業(yè)降本的大背景下，中國供給優(yōu)勢背后的性價比優(yōu)勢帶來的出口機會需重點關(guān)注。一方面得益于中國供應(yīng)鏈的強大穩(wěn)定性，在生產(chǎn)、物流、倉儲等環(huán)節(jié)的穩(wěn)定性有助于降低總體供應(yīng)鏈成本；另一方面中國作為全球第一大制造業(yè)強國，在裝備制造業(yè)和消費制造業(yè)領(lǐng)域有突出優(yōu)勢，特別是紡服、輕工、機械、家電、家具等高端品類有望受益。

二是關(guān)注新興市場國家經(jīng)濟發(fā)展與“中國制造”出海帶來的出口支撐。新興市場國家也是中國出口的重要新興增長點，特別是“一帶一路”國家及東盟地區(qū)。1-7月，中國對第一大貿(mào)易伙伴東盟出口2.11萬億元，同比增長4.7％；中國對“一帶一路”沿線國家出口4.76萬億元，增長12.6%。

浙商證券認為，中國對新興市場國家出口表現(xiàn)強勢，一方面部分資源相對富裕的新興市場國家，得益于大宗商品牛市帶來的利好，經(jīng)濟處于快速增長階段，結(jié)合雁陣理論和中國作為世界第一生產(chǎn)制造國的角度來看，新興市場國家從產(chǎn)業(yè)發(fā)展和現(xiàn)實需求角度，對“中國制造”的依賴度不斷提升，相應(yīng)帶動中國相關(guān)品類出口。

另一方面，近年來中國堅持對外開放和擴大進口戰(zhàn)略，秉持“高舉和平、發(fā)展、合作、共贏的旗幟，恪守維護世界和平、促進共同發(fā)展的外交政策宗旨，堅持在和平共處五項原則基礎(chǔ)上發(fā)展同各國的友好合作，推動建設(shè)新型國際關(guān)系，推動構(gòu)建人類命運共同體”的外交政策，作為第三世界和新興市場國家的重要代表，在國際秩序體系中的話語權(quán)和分量逐年提升，大國地位和外交陣地的步步提升一定程度上也推動了“中國制造”出海，進而帶動出口增長。2023年上半年，除東盟及“一帶一路”國家外，中國對拉美和非洲等新興市場分別增長7％和10.5％。伴隨著新興市場國家的現(xiàn)代化進程推進，中國制造業(yè)產(chǎn)品及企業(yè)出海將有持續(xù)積極表現(xiàn)。

三是關(guān)注新一輪科技周期和全球碳中和進程的演繹。全球碳中和科技革命具備獨特的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，與全球宏觀經(jīng)濟周期不同步，當經(jīng)濟處于下行階段而產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于積極增長階段，其相關(guān)品類出口也較為積極，機電產(chǎn)品占中國出口近六成比例，其產(chǎn)業(yè)變化與科技周期高度相關(guān)，特別是全球半導體周期。

截至2023年7月，全球半導體銷售周期已經(jīng)于3月筑底逐步回升，隨著ChatGPT等終端應(yīng)用場景和云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)態(tài)的進一步發(fā)展，未來庫存筑底回升以及算力需求的大幅提升有望帶動半導體銷售周期進一步上行，帶動中國相關(guān)品類機電出口增長。此外，費城半導體指數(shù)背后涵蓋一系列人工智能領(lǐng)域的核心公司，并對半導體銷售周期及中國機電產(chǎn)品出口有一定領(lǐng)先性，二季度以來費城半導體指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)顯著回升，背后蘊含著對未來半導體市場及算力需求的增長預期。綜合來看，預計全球半導體銷售周期進入上行階段將對中國機電產(chǎn)品出口帶來積極利好。

此外，全球碳中和進程下，中國的新能源制造領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)具備超強能力，新能源車、光伏等新能源相關(guān)領(lǐng)域的出口保持較高的成長性，截至2023年上半年，電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池等新三樣產(chǎn)品，合計出口增長61.6%，拉動整體出口增長1.8個百分點。

兩大結(jié)構(gòu)機會

申萬宏源證券表示，出口對經(jīng)濟的拉動中長期或逐步減弱，但其中存在兩大結(jié)構(gòu)性機會：一個是不同以往的美國衰退周期中，中國出口的結(jié)構(gòu)性機會；一個是新興市場內(nèi)需鏈或是中國出口的中長期新市場來源。

本輪美國衰退周期不同以往，表現(xiàn)為房地產(chǎn)與商品消費的背離。上一輪美國經(jīng)濟景氣回落過程（2008年）中，美國房地產(chǎn)與商品消費周期同步，但本次美國地產(chǎn)與商品消費周期背離。申萬宏源認為，主因是雖然美聯(lián)儲已持續(xù)緊縮，但美國財政持續(xù)保障居民收入，導致商品消費仍過熱。而美債利率此前持續(xù)走高導致美國地產(chǎn)銷售大幅下行。相應(yīng)的，雖然后續(xù)美國商品消費有較大下行壓力，但美債利率回落有望推動已處低位的美國地產(chǎn)銷售改善，2023年以來已在發(fā)生。

分化的美國周期中，出口短期機會在于美國房地產(chǎn)而非工業(yè)品補庫存。美國工業(yè)品庫存是工業(yè)品供需匹配后的結(jié)果，其滯后于中國對美國出口6個月，而并非領(lǐng)先指標。與此同時，考慮到美國商品消費仍有較大高位回落壓力，美國工業(yè)企業(yè)補庫存動機也難以維系。

新興經(jīng)濟體中有較大概率轉(zhuǎn)向投資拉動模式的國家，潛在增量需求是中國目前出口金額的1.4 倍以上。

全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，中長期尋找新出口市場很關(guān)鍵。發(fā)達國家鼓勵本土制造業(yè)發(fā)展而降低進口需求，體現(xiàn)為發(fā)達國家需求偏強、但進口增速大幅回落，意味著中國出口在發(fā)達國家的市場收縮，已形成中國出口的主要下行壓力，發(fā)達國家市場更多被本土供給滿足。

美國地產(chǎn)鏈或存在中國出口短期結(jié)構(gòu)性機會。首先，美債利率驅(qū)動美國地產(chǎn)銷售，后者復蘇有望持續(xù)。美國地產(chǎn)市場抵押貸款利率由MBS定價決定，兩者受10年期美債利率傳導非常直接。進而影響地產(chǎn)銷售。在2023年年末美聯(lián)儲停止加息、居民超額儲蓄消耗完畢后，美債利率下行大方向較確定，也將繼續(xù)支撐美國地產(chǎn)銷售。

其次，美國地產(chǎn)銷售滯后半年拉動地產(chǎn)鏈消費需求。美國新屋銷售雖占比不高但領(lǐng)先成屋銷售，進而領(lǐng)先美國居民地產(chǎn)后周期商品消費。

再次，美國地產(chǎn)鏈消費需求同步拉動中國地產(chǎn)鏈出口。美國地產(chǎn)鏈消費品進口主要來自中國，因而美國地產(chǎn)鏈消費將直接傳導至中國出口。數(shù)據(jù)上也體現(xiàn)為美國地產(chǎn)鏈消費回暖將同步拉動中國對美地產(chǎn)后周期商品出口（家具、家電、裝潢）。考慮到2023年以來美國新屋銷售數(shù)據(jù)有所回暖，按半年傳導時滯，或?qū)⒃谙掳肽昀瓌又袊禺a(chǎn)鏈出口。

申萬宏源證券認為，新興市場內(nèi)需鏈或是中國出口的中長期新市場來源。

全球需求降溫將加速新興國家轉(zhuǎn)變依賴出口的模式。越南為代表的新興經(jīng)濟體類似于2008年前中國快速工業(yè)化階段，但伴隨人均GDP上升、勞動力成本抬升，出口模式面臨挑戰(zhàn)，已有新興經(jīng)濟體在“去工業(yè)化”，而這一輪新興國家出口快速下行加快了這一過程。

參照2008年后“中國經(jīng)驗”轉(zhuǎn)為投資穩(wěn)內(nèi)需概率較大。在出口依賴模式難以為繼的階段，新興國家也需要穩(wěn)增長，也僅能通過擴內(nèi)需對抗外需回落，大部分新興國家GDP中資本形成占比明顯低于中國。而政府債務(wù)率也較低、外債整體壓力相對可控，也有較大能力轉(zhuǎn)向投資拉動，在經(jīng)濟壓力較大的當下，新興國家政府穩(wěn)增長重要性優(yōu)先于防風險。

新興國家內(nèi)需鏈商品出口已在改善，包含中長期機會。按照申萬宏源證券的估算，新興經(jīng)濟體中有較大概率轉(zhuǎn)向投資拉動模式的國家，潛在增量需求是中國目前出口金額的1.4倍以上。將直接拉動中國出口，同時化解國內(nèi)產(chǎn)能過剩風險，包括能源、建材、機械設(shè)備、汽車、基建服務(wù)的對外輸出。

實際上，目前中國對“一帶一路”出口商品結(jié)構(gòu)中，已出現(xiàn)滿足發(fā)達國家外需商品占比下滑、而滿足新興國家內(nèi)需商品占比提升的現(xiàn)象，投資鏈相關(guān)商品提升明顯。其中滿足消費內(nèi)需的車輛零部件和滿足投資內(nèi)需的建材類商品（鋼鐵、塑料）出口占比均出現(xiàn)提升，后者提升幅度更大（由2021年的9.9%提升至2023年的12.4%）。

因此，申萬宏源證券認為，未來在發(fā)達國家需求降溫、供給競爭導致市場逐步減小的背景下，外循環(huán)的增量韌性來源于新興國家發(fā)展模式向投資轉(zhuǎn)型、拉動內(nèi)需的潛在可能，后者才是出口的“藍?！笔袌?。尤其是“一帶一路”沿線國家出口占比、商品結(jié)構(gòu)中內(nèi)需占比均在提升，利于優(yōu)化國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)，化解產(chǎn)能過剩風險，新一輪工業(yè)化也能形成“城鎮(zhèn)化再度提速、人口流動更平衡緩解金融風險”等效果，真正做到“雙循環(huán)”相互促進的優(yōu)良格局。

出口向上突破

7月中國進出口增速進一步下行，內(nèi)外需雙疲軟下，如何激發(fā)經(jīng)營主體活力、推動高質(zhì)量發(fā)展，尋找出口的突破口？對此，西部證券認為，提升相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈韌性、向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移或為中國出口的突破口。

西部證券表示，一方面，從經(jīng)營主體來看，作為外貿(mào)主力軍的民營企業(yè)在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢明顯且較為依賴出口；另一方面，從產(chǎn)業(yè)升級來看，高技術(shù)產(chǎn)品的出口也有助于推動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。年內(nèi)出口增速持續(xù)回落下，航空航天技術(shù)、計算機集成制造技術(shù)、材料技術(shù)仍能保持正增長，半導體、鋰電池等高技術(shù)產(chǎn)品仍能搶占發(fā)達經(jīng)濟體市場份額，這些領(lǐng)域也代表著中國打造高端產(chǎn)業(yè)鏈、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的前沿方向。

民營企業(yè)在中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中占有重要地位，同時也是中國外貿(mào)的主力軍。2022年，民營企業(yè)出口額占總出口比重高達60%，貢獻度進一步提升。外需持續(xù)不足下，對中國民營企業(yè)不斷出去、開拓國際市場的需求更加迫切，要繼續(xù)通過降本增效釋放國內(nèi)外貿(mào)民營企業(yè)活力。

外循環(huán)的增量韌性來源于新興國家發(fā)展模式向投資轉(zhuǎn)型、拉動內(nèi)需的潛在可能，后者才是出口的“藍海”市場。

在穩(wěn)外貿(mào)、促就業(yè)與推動高質(zhì)量發(fā)展多重歷史任務(wù)下，民營企業(yè)在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢明顯。一方面，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)造更多稅收收入的同時又能更多創(chuàng)造就業(yè)崗位；另一方面，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有更高的就業(yè)彈性，疫后高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與就業(yè)的相關(guān)性有所提高，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)也在就業(yè)大省較為集中。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展很大程度上依賴其出口表現(xiàn)。以汽車制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、計算機通信電子設(shè)備、電氣機械及器材制造業(yè)為代表的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其出口表現(xiàn)在很大程度上與行業(yè)投資、營收等情況相一致，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展也必要穩(wěn)住外貿(mào)。

西部證券認為，從產(chǎn)業(yè)升級看高技術(shù)產(chǎn)品出口也有助于推動實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈高端化。

一是在全球經(jīng)貿(mào)增長乏力下，車輛、航空器等運輸設(shè)備量仍能正向拉動中國出口，半導體、鋰電池、太陽能電池、無線電廣播等高技術(shù)產(chǎn)品也表現(xiàn)亮眼。

二是在發(fā)達國家“去中國化”背景下，中國半導體、鋰電池等仍能搶占美國進口份額。中國出口發(fā)達國家份額大幅下滑，部分由東南亞國家承接。2022年中國出口歐美增速大幅下滑，中美貿(mào)易摩擦以來美國自中國進口份額下降了近5個百分點，而美國自越南、印度、泰國、韓國、加拿大、墨西哥進口份額則有所上行。

中國出口外移的主要集中在勞動密集型產(chǎn)品及傳統(tǒng)機電產(chǎn)品，半導體、鋰電池仍在擠壓日韓份額搶占美國市場。在越南、墨西哥等國擠占中國出口手機、家具、IT電子設(shè)備等低端制造業(yè)與傳統(tǒng)機電類產(chǎn)品出口份額時，半導體及鋰電池出口則擠壓日韓份額搶占美國市場，隨著中國制造業(yè)不斷向智能化、高端化推進，搶占高技術(shù)產(chǎn)品市場將是中國出口的突破口。

三是亟須提升中國高技術(shù)產(chǎn)品出口產(chǎn)業(yè)鏈的韌性。外需下滑風險不減，高技術(shù)產(chǎn)品出口產(chǎn)業(yè)鏈韌性與國家安全息息相關(guān)。2023年以來，美國針對中國半導體、科技、軍工等產(chǎn)業(yè)鏈出臺一系列政策，維護產(chǎn)業(yè)鏈安全需要提升中國在高技術(shù)產(chǎn)品領(lǐng)域的自主可控能力，解決“卡脖子”問題。在美國制造業(yè)回流的趨勢下，芯片制造、半導體、生物醫(yī)藥、軍工、機械制造等關(guān)鍵領(lǐng)域也代表著中國打造高端產(chǎn)業(yè)鏈、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的前沿方向，亟待提升相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈韌性。