樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析

□文/汪永忠 王婉玉

（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué) 黑龍江·大慶）

［提要］ 中國在2019 年6 月成立科創(chuàng)板，并在科技板上進(jìn)行一系列的制度創(chuàng)新，為科技和創(chuàng)新型公司注入新的活力。本文圍繞第一個(gè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樂鑫（信息）科技有限公司展開研究論述，從財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場對股價(jià)的反應(yīng)等不同方面分析其激勵(lì)效果，并給予相關(guān)行業(yè)參考及啟示。

為了促進(jìn)中國科技型企業(yè)發(fā)展，加速我國資本市場的國際化，科創(chuàng)板于2019 年6 月掛牌。伴隨著注冊制度的試點(diǎn)，這一板塊發(fā)展迅猛，在最近兩年里，已經(jīng)開始了井噴式的發(fā)展。樂鑫科技屬于科技創(chuàng)新型企業(yè)，2019 年于上交所科創(chuàng)板上市，所以本文以樂鑫公司的限制性股票激勵(lì)為研究對象，以公司至今實(shí)施的四項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為切入點(diǎn)，對其實(shí)施結(jié)果進(jìn)行了分析。

一、樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況

（一）公司簡介。樂鑫科技公司（股票代碼：688018）于2008年成立，是一家科技創(chuàng)新型企業(yè)。于2019 年7 月22 日在上交所科創(chuàng)板上市。樂鑫科技作為一家全球化的無晶圓廠半導(dǎo)體公司，在AIoT 領(lǐng)域軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)與設(shè)計(jì)上，致力于研發(fā)高集成、低功耗、性能卓越、安全穩(wěn)定、高性價(jià)比的無線通信MCU。

樂鑫科技的主要運(yùn)營模式是公司把內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)資金集中在產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新等前期的研發(fā)階段進(jìn)行資金投入。公司僅負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、創(chuàng)新及對外銷售。而機(jī)械制造和加工項(xiàng)目則外包給芯片制造和封裝測試公司。樂鑫科技將重心放在公司關(guān)鍵技術(shù)的設(shè)計(jì)與開發(fā)上，因此企業(yè)如何留住招攬高精尖人才至關(guān)重要，因此樂鑫公司順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策。

（二）股票激勵(lì)計(jì)劃主要內(nèi)容

1、樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)模式及股票來源。樂鑫科技在2019～2022 年共推出四期激勵(lì)計(jì)劃，均采用第二類限制性股票，其來源均為樂鑫科技定向發(fā)行的普通股。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)庫顯示，2018～2022 年有超過八成的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃采用該方式作為公司股票來源。首先，定向發(fā)行可以緩解企業(yè)現(xiàn)金壓力，這對在科創(chuàng)板上市的高新技術(shù)企業(yè)來說至關(guān)重要；其次，定向增發(fā)可以克服上市公司回購股份應(yīng)滿足上市一年規(guī)定的限制。其主要的激勵(lì)對象是高級管理人員、核心技術(shù)人員、董事會(huì)認(rèn)為有需要激勵(lì)的其他人員。通過數(shù)據(jù)得出樂鑫科技發(fā)布限制性股票數(shù)量在2019～2021 年呈逐漸下跌趨勢，由29.28 萬股降至27.401 萬股，最后降至13.254 萬股，2022 年回升至16.03179 萬股；但其在激勵(lì)計(jì)劃授出的比重由2019 年的0.366%下降至0.3425%，但于2021 年又明顯提升至1.6561%，2022 年穩(wěn)步上升至2%；其中，每股授予價(jià)格由初始的65 元上升至95 元，并在第三年保持上年價(jià)格，在2022 年調(diào)整至120 元；其公司的激勵(lì)人數(shù)在這三年內(nèi)從21 人逐年遞增至212 人，增速顯著；限制性股票的期限大多數(shù)時(shí)間為72 個(gè)月，但2020 年變更為60 個(gè)月。從激勵(lì)期限層面看，樂鑫科技四次激勵(lì)計(jì)劃的有效期基本為6 年左右，而科創(chuàng)板市場平均有效期為5.12 年左右，樂鑫科技處于市場平均水平之上，有助于克服激勵(lì)對象為追求短期業(yè)績而作出機(jī)會(huì)主義行為。

2、歸屬條件。樂鑫科技公司股權(quán)激勵(lì)方案中的歸屬條件根據(jù)不同指標(biāo)對激勵(lì)對象進(jìn)行分類。2019 年樂鑫科技是根據(jù)激勵(lì)對象在公司工作時(shí)間長短來分類，2020～2022 年根據(jù)崗位薪酬結(jié)構(gòu)高低分類。

樂鑫科技采取公司與個(gè)人雙重考核業(yè)績的形式來確定每一年實(shí)際的歸屬比例。在公司歸屬考核中，以激勵(lì)對象的在職年限與崗位性質(zhì)為基礎(chǔ)，分別制定不同的歸屬期限與考核方式；而在個(gè)人歸屬考核中，公司調(diào)整了業(yè)績目標(biāo)體系比例，多極化的歸屬比例和個(gè)人激勵(lì)指標(biāo)的放寬可以在疫情帶來的消極影響下保證激勵(lì)對象解鎖成功率，提高員工積極性。

樂鑫科技2019～2022 年歸屬條件均有一類是：從授予日期開始，12 個(gè)月后，24 個(gè)月后，36 個(gè)月后，48 個(gè)月后，按順序歸屬比例分別為25%；不同的是2019 年還有一類歸屬條件是：2020～2023 年每年年度報(bào)告股東大會(huì)審議通過后至下一年度報(bào)告通過期間歸屬比例均為25%。而2020 年則變更為：從授予日起12 個(gè)月后和24 個(gè)月后的連續(xù)解鎖率分別是50%，2021年、2022 年與之相同，其中2022 年又新增一類為：從授予之日起一年內(nèi)的10%，24 個(gè)月后的20%，36 個(gè)月后的30%，48 個(gè)月后的40%。

二、實(shí)施效果

（一）財(cái)務(wù)績效分析。該部分主要是通過傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)方面來評價(jià)樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果。本文選擇已對外公示的2019 年、2020 年、2021 年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

1、盈利能力。對一家公司進(jìn)行盈利能力的評價(jià)，有助于對其整體實(shí)力進(jìn)行全面的評價(jià)，而獲利能力越高，則意味著公司的潛在收益也就越高，公司創(chuàng)造的價(jià)值越多。本文選取了樂鑫科技公司凈利率、毛利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率四個(gè)主要指標(biāo)，對其進(jìn)行了分析。

從表1 可以看出，樂鑫科技銷售凈利率在上市前的2017～2019 年保持著穩(wěn)步提升的趨勢，之后的2020 年由于受到疫情的沖擊，樂鑫科技大幅度降低了產(chǎn)品價(jià)格，這就造成了四項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)的整體下滑。從表1 中也可以看出，樂鑫科技凈利率與資產(chǎn)收益率于2018 年后逐漸呈負(fù)增長趨勢，但數(shù)據(jù)變化較小，2021 年有所回升，根據(jù)企業(yè)公布的財(cái)報(bào)可知，樂鑫科技近年來加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用不斷增長。同時(shí)，代工廠的產(chǎn)能降低，導(dǎo)致原材料供給不足，而原材料晶片和芯片等易損產(chǎn)品很可能會(huì)出現(xiàn)減值。這就造成了研發(fā)成本增加，從而毛利率呈負(fù)增長。股權(quán)激勵(lì)雖然能增加研究經(jīng)費(fèi)，但也要提高研發(fā)產(chǎn)品的可變現(xiàn)性，因此樂鑫科技于2021 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將考核指標(biāo)拓展到研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)品化。（表1）

表1 樂鑫科技盈利能力指標(biāo)一覽表（單位：%）

2、營運(yùn)能力。通過表2 可以看出，樂鑫科技的營運(yùn)能力指標(biāo)基本為先增長再負(fù)增長，由于2020 年大環(huán)境的影響，這幾項(xiàng)指標(biāo)與前幾年相比明顯呈下降趨勢，但與行業(yè)的平均水平相比較，2020 年各項(xiàng)指標(biāo)仍處于行業(yè)平均水平之上?？梢?，股權(quán)激勵(lì)對公司的發(fā)展有積極的影響。（表2）

表2 樂鑫科技營運(yùn)能力指標(biāo)一覽表（單位：次）

3、償債能力。以樂鑫科技2016～2021 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)一步解析樂鑫科技的債務(wù)償還能力。由表3 可知，自2019 年9 月樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施以來，樂鑫科技的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均較2016～2018 年有所增長，雖然2020 年、2021 年有所下降，但整體上股權(quán)激勵(lì)的作用是顯著的。通過數(shù)據(jù)可以看出，負(fù)債比率呈上升趨勢，這是因?yàn)榇蟓h(huán)境的影響，投資者的作風(fēng)變得更為保守，其具體表現(xiàn)為減少投資，與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的年份相比較，可以看出來負(fù)債率呈負(fù)增長趨勢，這可以說明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，對樂鑫科技短期債務(wù)償還能力有顯著影響，取得了預(yù)期的結(jié)果。（表3）

表3 樂鑫科技償債能力指標(biāo)一覽表

4、發(fā)展能力。公司三個(gè)階段的股權(quán)激勵(lì)方案都將營業(yè)收入增長率及毛利增長率作為樂鑫科技的考核依據(jù)，因此選取三個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行分析，如表4 所示。從表4 可以看出，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前，樂鑫科技發(fā)展速度很快，在2018 年和2019 年都有了很大的提高，這也意味著樂鑫公司為了維持良好的業(yè)績，必須加快產(chǎn)品的更新。2019 年樂鑫科技第一次使用股權(quán)激勵(lì)制度后，其發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)達(dá)到頂峰數(shù)值，可以看出公司處于良好發(fā)展階段。2020 年初，受到疫情影響，各項(xiàng)數(shù)據(jù)下降，直到2021 年才略有好轉(zhuǎn)。樂鑫科技在2019～2021 年連續(xù)實(shí)施的限制性股票激勵(lì)制度是公司下一階段發(fā)展的有力推動(dòng)力。（表4）

表4 樂鑫科技發(fā)展能力指標(biāo)一覽表（單位：%）

（二）市場反應(yīng)。本文利用事件研究法對樂鑫科技股票激勵(lì)制度的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行核算，并以此為依據(jù)，進(jìn)一步分析了樂鑫科技實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度后的市場反應(yīng)。需要用到的數(shù)據(jù)為超額收益率與累計(jì)超額收益率，計(jì)算結(jié)果如果為正數(shù)，則表示市場投資方對此方案態(tài)度良好；如果計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，則說明市場投資方對于此方案態(tài)度消極。

1、確定事件日、窗口期和估計(jì)期。事件日是以樂鑫科技每期股權(quán)激勵(lì)草案公布的時(shí)間2019 年9 月24 日、2020 年3 月10 日、2021 年2 月26 日和2022 年3 月11 日作為事件日。窗口期是事件發(fā)生日期之后的10 天內(nèi)，將其標(biāo)記為［-10，+10］。估算期間是在事件發(fā)生之前的111 天至11 天，用［-111，-11］表示。

2、計(jì)算相關(guān)數(shù)值。在其他變量不變的情況下，市場模型的AR 方程與其他方程相比精確率更高，這也就說明AR 方程式對事件分析的結(jié)果更精準(zhǔn)，所以本文采用AR 方程式進(jìn)行計(jì)算，公式如下：Ri=α+Rm×β，之后利用Excel 計(jì)算出公司收益率與市場收益率，并根據(jù)上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)做回歸分析，得出相關(guān)回歸方程。隨后將設(shè)定好的窗口期所示，通過回歸方程計(jì)算得出樂鑫科技該段時(shí)間的預(yù)期收益率，之后根據(jù)公式：異常收益率（AR）=實(shí)際收益率-預(yù)期收益率，累計(jì)收益率（CAR）=上一日的累計(jì)收益率+本日的異常收益率，來計(jì)算得出異常收益率與累計(jì)收益率并繪出折線圖以供分析。本文通過對樂鑫公司四個(gè)階段的股權(quán)激勵(lì)，進(jìn)行了市場反應(yīng)分析。

3、樂鑫科技實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后市場反應(yīng)分析。從圖1 可以看出，在公示2019 期股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制的前三天，樂鑫科技的股價(jià)呈上升趨勢，異常收益率與累計(jì)收益率由負(fù)數(shù)扭轉(zhuǎn)為正，2019 年9 月24 日這一天的股票比2019 年9 月23 日的股票漲幅明顯升高，樂鑫科技在公示股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制初步方案之后累計(jì)超額收益率升高至窗口值最高點(diǎn)。這說明了市場對于樂鑫科技第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是肯定的，樂鑫科技是首個(gè)在科創(chuàng)板實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司，受到了不少投資者的青睞，這也間接地推動(dòng)了樂鑫科技的股價(jià)和公司的價(jià)值。但在方案公布幾天后，市場回歸常態(tài)，樂鑫科技的股價(jià)也有輕微下跌。（圖1）

圖1 樂鑫科技2019 期股權(quán)激勵(lì)期市場反應(yīng)圖

從圖2 可以看出，該公司第一期股權(quán)激勵(lì)方案發(fā)行之后，窗口期的未來幾天中，異常收益率在0 分線處徘徊浮動(dòng)，在2020 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公示前期，異常收益率在五天有了由負(fù)數(shù)向正數(shù)轉(zhuǎn)變的狀態(tài)，但整體大環(huán)境受到疫情的沖擊，所有的經(jīng)濟(jì)市場大環(huán)境變差，所以在此階段股權(quán)激勵(lì)沒有產(chǎn)生很大的影響。（圖2）

圖2 樂鑫科技2020 期股權(quán)激勵(lì)市場反應(yīng)圖

圖3 顯示，從樂鑫科技公司2021 年異常收益率數(shù)據(jù)來看，該項(xiàng)數(shù)據(jù)在公示之后逐漸上升，從第四日起數(shù)據(jù)由負(fù)數(shù)變?yōu)檎龜?shù)，在此之后在0 左右徘徊，逐漸穩(wěn)定。在股權(quán)激勵(lì)制度公示兩天后CAR 也趨于穩(wěn)定，隨著時(shí)間的推進(jìn)，CAR 呈穩(wěn)步下降趨勢，但始終在0 點(diǎn)上浮動(dòng)，這也能體現(xiàn)出股權(quán)激勵(lì)制度在市場中有著向上的影響，但后期還是需要公司本身吸引投資方。（圖3）

圖3 樂鑫科技2021 期股權(quán)激勵(lì)市場反應(yīng)圖

根據(jù)圖4 展示的樂鑫科技2022 期股權(quán)激勵(lì)的市場反應(yīng)來看，在草案公布日之前，異常收益率在0 左右浮動(dòng)，累計(jì)收益率也趨于穩(wěn)定，但是公告日之后的第五天，出現(xiàn)了下降的跡象。之后在第六日又回彈到正常的數(shù)值區(qū)域，這說明在短期內(nèi)，對樂鑫科技的股票激勵(lì)仍有正面作用。（圖4）

圖4 樂鑫科技2022 期股權(quán)激勵(lì)市場反應(yīng)圖

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論?？偟膩碚f，樂鑫科技第二類限制性股票激勵(lì)方案是值得肯定的，四期股權(quán)激勵(lì)對公司產(chǎn)生了積極的影響。在設(shè)立股權(quán)激勵(lì)制度時(shí)，樂鑫科技在許多方面都采取了創(chuàng)新的制度。在激勵(lì)機(jī)制上，采取二級限制性股票，以降低投資壓力，確保其獲得股權(quán)激勵(lì)的紅利；在激勵(lì)規(guī)模上，公司一半以上的職工是激勵(lì)對象，可以使更多的職工和公司的利益聯(lián)系在一起；將期權(quán)定價(jià)設(shè)定得比傳統(tǒng)定價(jià)低，提高了職工的參與度；而在激勵(lì)對象方面，選拔了更多企業(yè)技術(shù)人員，有利于企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)。但是，樂鑫科技的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還存在著一定的缺陷。樂鑫科技是一家高科技公司，在快速發(fā)展的同時(shí)，對技術(shù)要求也在不斷提高，研發(fā)的時(shí)間也隨之增長，而樂鑫科技將等待期設(shè)置為一年，很有可能由于沒有開發(fā)出新產(chǎn)品，而導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)作用會(huì)被削弱。并且樂鑫科技行權(quán)條件在不斷增長，這對正在發(fā)展的企業(yè)來說太高了。行權(quán)條件與現(xiàn)實(shí)條件不符，對職工的激勵(lì)作用不大。如果不能發(fā)揮出最大的作用，公司的發(fā)展就會(huì)變得很困難。

（二）建議

1、應(yīng)完善行權(quán)指標(biāo)體系。樂鑫科技應(yīng)延長激勵(lì)有效期、完善股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，全面掌握公司內(nèi)部外部、長短期的各種因素。通過分析比較，選擇適合于公司發(fā)展的績效評價(jià)指標(biāo)，最后在實(shí)施過程中對各項(xiàng)績效評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行管理控制、及時(shí)糾正和甄別，保證其激勵(lì)的有效性。

2、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃選擇合適的時(shí)間發(fā)布。最近國際上紛爭不斷，芯片技術(shù)越來越受到人們的重視，自主研發(fā)和生產(chǎn)芯片是一個(gè)亟待解決的問題。所以，樂鑫科技決定從自身情況出發(fā)，通過股權(quán)激勵(lì)，解決樂鑫科技目前的發(fā)展困境。同時(shí)，就樂鑫科技第二次股權(quán)激勵(lì)而言，從其首次股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布到第二次股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布才半年，其歸屬期幾乎已經(jīng)發(fā)生了重疊，因此在確定股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間上仍有很大的空間。所以，在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略和長期發(fā)展目標(biāo)，提出適合于公司的股權(quán)激勵(lì)方案。