基于經(jīng)濟(jì)增加值的瀘州老窖業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

高 暢

（天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 天津 濱海 300450）

隨著2022 年白酒行業(yè)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整和品牌升級(jí)， 白酒行業(yè)企業(yè)數(shù)量呈下行趨勢， 而業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)占據(jù)的市場份額越來越多。 中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示， 白酒產(chǎn)業(yè)2022 年實(shí)現(xiàn)利潤2 207.1 億元， 同比增長29.40%。 白酒仍為高成長行業(yè)， 本文以瀘州老窖為例進(jìn)行基于經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added， EVA） 的公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)分析。

1 瀘州老窖公司介紹

瀘州老窖股份有限公司地處云貴高原與四川盆地的過渡帶， 優(yōu)越的自然環(huán)境為它提供了釀造濃香型白酒的優(yōu)渥條件。 同時(shí)， 因擁有歷史悠久的老窖池和幾經(jīng)改良的釀制技藝， 瀘州老窖的品牌已經(jīng)極具含金量。 瀘州老窖追求質(zhì)量、 致力研發(fā)、 廣聚人才， 公司發(fā)展前景向好。

2022 年， 瀘州老窖營業(yè)收入達(dá)到251.24 億元，同比增長21.71%。 根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，從2018—2022 年， 我國白酒規(guī)模以上企業(yè)銷售收入整體呈先下降后上升的發(fā)展態(tài)勢， 2022 年我國白酒行業(yè)凈利潤達(dá)到2207.1 億元， 同比增長29.40%。在白酒產(chǎn)量及規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量下降的趨勢下， 我國白酒規(guī)模以上企業(yè)的銷售收入?yún)s逐年上升， 白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到品牌集中化發(fā)展的新時(shí)期， 行業(yè)內(nèi)高檔白酒、 次高檔白酒正逐漸成為市場消費(fèi)新寵。瀘州老窖股份有限公司的國窖1573、 瀘州老窖特曲、 百年瀘州老窖窖齡酒均為公司主推的中高檔白酒， 符合行業(yè)和市場的發(fā)展趨勢和大方向。

我國白酒根據(jù)香型分類大體上分為醬香型、 濃香型、 清香型、 兼香型及其他香型， 市場上不同香型的白酒市場份額占比差異較大。 中國酒業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示， 2022 年我國濃香型白酒的市場占比約60%， 瀘州老窖作為典型濃香型白酒的代表， 在市場上有明顯的優(yōu)勢。

2 基于經(jīng)濟(jì)增加值的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法介紹

2.1 EVA 概述

EVA 是一種剩余收益， 是所有成本被扣除后的剩余收入， 它同時(shí)考慮了債務(wù)成本和股本成本， 考慮了股本成本和市場風(fēng)險(xiǎn)[1]。 1982 年美國思騰思特公司就提出經(jīng)濟(jì)增加值這個(gè)概念， 但經(jīng)濟(jì)增加值的運(yùn)用在我國開始較晚， 1999 年被引入中國。 2010年國資委初次將它列為企業(yè)業(yè)績考核的一種方法， 國資委2014 年下發(fā)《 關(guān)于以經(jīng)濟(jì)增加值為核心加強(qiáng)中央企業(yè)價(jià)值管理的指導(dǎo)意見》 ， 對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的進(jìn)一步應(yīng)用與發(fā)展起了很大的推動(dòng)作用[2]。 瀘州老窖作為一家國有企業(yè)， 利用EVA 對(duì)其進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)具有一定可行性。

2.2 EVA 計(jì)算公式

式中： NOPAT 為稅后經(jīng)營凈利潤； TC 為投入資本總額； WACC 為加權(quán)平均資本成本率。

2.3 選擇EVA 方法進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的意義

由于EVA 是將凈利潤扣除所有成本后的剩余收益， 它是在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤的基礎(chǔ)上， 經(jīng)過更嚴(yán)格、 更復(fù)雜的調(diào)整后， 得出的企業(yè)增加的價(jià)值， 這就要求企業(yè)有更強(qiáng)的能力創(chuàng)造價(jià)值， 更加努力地實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)， 也在一定程度上緩解了操縱財(cái)務(wù)利潤帶來的弊端， 在一定程度上糾正了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于真實(shí)經(jīng)營的扭曲， 比如對(duì)折舊的處理[3]。 EVA 的使用更注重資金的管理， 注重以長遠(yuǎn)的眼光看待企業(yè)的發(fā)展， 為企業(yè)創(chuàng)造更好的業(yè)績， 實(shí)現(xiàn)更高的價(jià)值。

EVA 作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)， 能更好地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值， 這種業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法正在被越來越多的公司使用。

綜合白酒行業(yè)有形資產(chǎn)占比較大、 收入與現(xiàn)金流入時(shí)效不同步、 周期性較弱、 帶息債務(wù)少這4 個(gè)特點(diǎn)， EVA 業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法對(duì)白酒行業(yè)有較高的適用性[4]。 因此本文選擇基于EVA 對(duì)著名白酒公司瀘州老窖進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)分析。

3 2018—2022 年瀘州老窖EVA 值的測算

3.1 瀘州老窖稅后經(jīng)營凈利潤

根據(jù)2018—2022 年瀘州老窖財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)， 對(duì)其凈利潤進(jìn)行調(diào)整， 將凈利潤與稅后研發(fā)費(fèi)用、 稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用、 稅后營業(yè)外支出、 稅后資產(chǎn)減值損失、 遞延所得稅增加額， 與少數(shù)股東損益之和扣除稅后營業(yè)外收入和遞延所得稅資產(chǎn)增加額后的調(diào)整額作為調(diào)整后的經(jīng)營凈利潤。 計(jì)算得出這5 年的稅后經(jīng)營凈利潤， 結(jié)果見表1。

表1 瀘州老窖稅后經(jīng)營凈利潤計(jì)算表 元

3.2 瀘州老窖資本總額的計(jì)算

根據(jù)2018—2022 年瀘州老窖財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)， 計(jì)算可得瀘州老窖2018—2022 年調(diào)整后的資本總額， 結(jié)果見表2。

表2 瀘州老窖資本總額計(jì)算表 元

3.3 瀘州老窖加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

根據(jù)債務(wù)資本/ 資本總額×100%和權(quán)益資本/資本總額×100%， 分別計(jì)算債務(wù)資本和權(quán)益資本各自占資本總額的比重， 根據(jù)式（2）計(jì)算2018—2022年瀘州老窖的加權(quán)平均資本成本（WACC）， 計(jì)算結(jié)果見表3。

表3 WACC 計(jì)算表 %

3.4 EVA 值的計(jì)算

結(jié)合表3 計(jì)算出的5 年稅后營業(yè)凈利潤、 資本總額、 加權(quán)平均資本成本率， 根據(jù)式（1）， 計(jì)算出2018—2022 年瀘州老窖股份有限公司的EVA， 計(jì)算結(jié)果見第68 頁表4。

表4 瀘州老窖EVA 計(jì)算結(jié)果

4 結(jié)論

4.1 結(jié)果分析

表4 中2018—2022 年的EVA 結(jié)果對(duì)比可以看出， 瀘州老窖股份有限公司的EVA 在這5 年中整體處于增加態(tài)勢， 只有2019 年EVA 相對(duì)于2018年略有減少。 2019 年年報(bào)數(shù)據(jù)信息顯示當(dāng)年債務(wù)資本的權(quán)重增加， 2019 年是公司發(fā)展戰(zhàn)略3 年沖刺期的收官之年， 公司管理層圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃及生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)， 帶領(lǐng)全體員工深入貫徹“ 堅(jiān)定、 管理、 規(guī)?！?的發(fā)展主題， 保持公司良性快速發(fā)展進(jìn)行了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的全面擴(kuò)充。 2020、 2021 年的EVA 都實(shí)現(xiàn)了一定程度的增長， 2022 年EVA 有大幅度地增加。雖然中國白酒行業(yè)在2022 年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)下行、 消費(fèi)緊縮、 行業(yè)競爭等多重壓力， 產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步向頭部聚集的趨勢愈發(fā)明顯， 但瀘州老窖作為行業(yè)的龍頭企業(yè)， 明顯所受影響不大， 發(fā)展前景向好。

4.2 對(duì)策建議

瀘州老窖的業(yè)績發(fā)展與EVA 有很大關(guān)聯(lián)，EVA 值越大， 就意味著企業(yè)創(chuàng)造出的價(jià)值越大。EVA 所包括稅后凈營業(yè)利潤、 資本總額、 加權(quán)平均資本成本3 個(gè)部分， 為企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)帶來更準(zhǔn)確的參考價(jià)值， 企業(yè)的革新與進(jìn)步需緊抓這3 個(gè)方面。

目前白酒行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的關(guān)鍵階段， 瀘州老窖作為行業(yè)頭部企業(yè)， 也作為濃香型白酒的代表企業(yè)， 應(yīng)抓住行業(yè)機(jī)遇， 穩(wěn)住在市場中的地位， 提高產(chǎn)品毛利率， 在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤方面不能掉隊(duì)，再提高稅后凈營業(yè)利潤。 瀘州老窖雖然已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)， 但距離頂級(jí)水平還有一定距離， 可以通過股權(quán)、 債券融資等方式擴(kuò)大資本規(guī)模， 提升業(yè)務(wù)能力， 增加市值， 從而增加資本總額。 同時(shí)， 由于包括瀘州老窖大部分白酒行業(yè)中的企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)都較為單一[5]， 可以在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步調(diào)整資本結(jié)構(gòu)， 增加債務(wù)資本的權(quán)重。 根據(jù)年報(bào)中的數(shù)據(jù)分析， 2015—2018 年瀘州老窖的債務(wù)資本的權(quán)重均為零， 而2019 年增加了應(yīng)付債券， 2020—2022 年又增加了一年內(nèi)到期的長期借款， 瀘州老窖已經(jīng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定程度上的調(diào)整。 通過債務(wù)的稅盾作用來降低加權(quán)平均資本成本， 可以對(duì)資本成本起到進(jìn)一步的降低效果。

股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能減少公司高管更換的概率，降低代理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)公司績效的進(jìn)一步提高。 基于此， 瀘州老窖股份有限公司在穩(wěn)步發(fā)展、 穩(wěn)住行業(yè)領(lǐng)先地位、 保證市場份額的現(xiàn)狀下， 合理適度地進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)， 為瀘州老窖的業(yè)績提升賦能， 為其未來的發(fā)展助力。