國有資本參股能否提升非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任

何 山，楊思瑩，2（副教授）

一、引言

粗放型生產(chǎn)給生態(tài)環(huán)境造成了愈發(fā)嚴(yán)重的負(fù)面影響，政府通過各種相關(guān)法律法規(guī)政策試圖改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營模式。在這一過程中，不僅需要企業(yè)進(jìn)行相關(guān)的綠色創(chuàng)新，在現(xiàn)有的生產(chǎn)流程中更新設(shè)備，盡可能提高生產(chǎn)效率，減少污染物排放（齊紹洲等，2018；郭進(jìn)，2019），而且需要企業(yè)優(yōu)化經(jīng)營行為，只有這樣才能更快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)范化和綠色化。為此，如何提升企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任、形成綠色友好型產(chǎn)業(yè)鏈，成為學(xué)術(shù)界亟待研究的課題。

影響企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的因素較多，如經(jīng)營績效（太平和趙東麒，2014；張英奎等，2019）、綠色信貸政策（斯麗娟和曹昊煜，2022）、全面質(zhì)量管理（Abbas，2020）和環(huán)保意識(shí)（Pham 等，2020）等。但不容忽視的是，國有經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)數(shù)十年的改革，依然是市場(chǎng)中不可忽視的主體（黃昕和平新喬，2020；歐陽耀福和李鵬，2021），并且混合所有制企業(yè)成為國有經(jīng)濟(jì)重要的存在形式（綦好東等，2017；易陽等，2021），甚至以跨國國企的形態(tài)融入全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中（Musacchio 和Lazzarini，2018；Clegg等，2018）?；旌纤兄谱鳛橐环N新的企業(yè)形態(tài)，成為影響企業(yè)行為的重要因素，為探究企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任提供了新的視角，這在很大程度上得益于國企改革的轉(zhuǎn)向，更注重改善國企的治理體系（Christiansen，2011；梁思源和鄭田丹，2022）。對(duì)自身缺陷的深入認(rèn)識(shí)，反而使得國企受到更多管制和監(jiān)督，牽動(dòng)著各方的目光。

此外，國有經(jīng)濟(jì)龐大的規(guī)模以及近四十年不間斷的市場(chǎng)化改革，使得我國國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)居于世界前列，成為研究上述問題的良好對(duì)象?，F(xiàn)實(shí)中，中國國企的環(huán)境社會(huì)責(zé)任一直在改善。2020 年，中央第四生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組對(duì)中國鋁業(yè)、中國建材、中國黃金等國企開展了生態(tài)環(huán)境保護(hù)督查。中國石油在《2020年環(huán)境保護(hù)公報(bào)》中指出，在“十三五”期間，其完成了2萬多座加油站防滲改造以及60項(xiàng)黃河流域生態(tài)環(huán)境保護(hù)限期治理任務(wù)。國務(wù)院國資委黨委委員、秘書長彭華崗在“ESG 中國論壇2021 秋季峰會(huì)”中指出，央企上市公司ESG 工作具有良好基礎(chǔ)，也有不小的差距，要更加重視ESG 治理，履行環(huán)境責(zé)任，并在中國ESG體系建設(shè)中發(fā)揮積極作用。此外，2019年，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于中央企業(yè)加強(qiáng)參股管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，著重對(duì)央企參股行為進(jìn)行規(guī)范，隨后各地方國資委也出臺(tái)了類似政策，進(jìn)一步加強(qiáng)了國有股權(quán)在參股非國企中的積極作用?；诖?，國有經(jīng)濟(jì)會(huì)對(duì)其他所有制企業(yè)產(chǎn)生積極的影響。

為此，本文通過收集2008～2020 年我國非國企的前十大股東性質(zhì)和持股比例數(shù)據(jù)，構(gòu)造國有股東持股指標(biāo)和企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任指標(biāo)，探索混合所有制改革對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響及其影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，國有資本參股有利于提升非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任，并且提升的幅度與國有資本持股比例正相關(guān)。機(jī)制研究發(fā)現(xiàn)，國有資本參股通過提升網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)正向作用于企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境社會(huì)責(zé)任的提升會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生積極影響。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，拓展了混合所有制改革的理論。目前關(guān)于混合所有制改革的文獻(xiàn)基本都是以國企為考察對(duì)象，本文從國有資本入股非國企這一研究視角，論證了國有資本的引領(lǐng)和帶動(dòng)作用。第二，拓展了企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域的研究。提升企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的方法不單單依靠各類外部監(jiān)管機(jī)制，也可以采用異質(zhì)股權(quán)混合的方法，意味著可以減少政府對(duì)于企業(yè)行為直接的行政規(guī)制。第三，對(duì)上述影響的作用機(jī)制做了初步探討。通過考察網(wǎng)民關(guān)注度、高管環(huán)保意識(shí)的作用鏈條，揭示了國有資本參股對(duì)非國企內(nèi)在運(yùn)行的影響機(jī)理。同時(shí)，本文也論證了這種影響對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生的積極作用，為更細(xì)致地推動(dòng)非國企引入國有資本提供了理論和經(jīng)驗(yàn)支撐。

二、理論分析與研究假說

在不考慮國有股權(quán)特性的前提下，單純的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)為企業(yè)的內(nèi)部治理體系帶來影響，并使得企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任得到提升。多個(gè)大股東相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往被認(rèn)為是有利于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的公司治理機(jī)制，加大了股東相互之間的信息披露和溝通（曾詩韻等，2017）。Abu和Suwaidan（2019）基于約旦制造業(yè)公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與企業(yè)社會(huì)責(zé)任呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。部分學(xué)者基于企業(yè)樣本驗(yàn)證了參股股東的積極作用（朱德勝和周曉珮，2016；San?tos 等，2015）。鑒于此，國有資本參股通過形成合理的股權(quán)制衡機(jī)制可能會(huì)對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生積極影響。

此外，考慮到國有資本的公有制屬性，國有資本參股的積極影響可能會(huì)大幅度提升。國有資本具有增值和服務(wù)兩種功能（楊超和謝志華，2020；榮兆梓，2012），更關(guān)注自身行為對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的影響。這體現(xiàn)為國有股權(quán)對(duì)于外部監(jiān)管和規(guī)制的抵觸情緒更小，更愿意順應(yīng)和響應(yīng)政府所推行的管理政策，這在中國不斷提升國家治理能力的大背景下更加明顯。Tong 等（2015）發(fā)現(xiàn)，在上市公司范圍內(nèi)，相較于其他所有制公司，中國國企的治理更為高效，特別是表現(xiàn)在任命高質(zhì)量外部董事方面。與之類似，Jiang 等（2013）發(fā)現(xiàn)，中國國企的特性使其更容易聘用外來者作為CEO，借此可以提升企業(yè)的績效?？梢姡袊鴩笾卫硭礁纳骑@著，受到了眾多學(xué)者的認(rèn)可。作為一種發(fā)揮國家政策意圖的重要手段，中國國企甚至表現(xiàn)得比美國國企更加出色（Liu，2009）。在中國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)能力較強(qiáng)的前提下，中國國企扮演了貫徹政府政策的積極角色，因此通過混合所有制改革，國企會(huì)將這種影響施加給對(duì)方，促使其提升企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任。

并且，考慮到中國國有資本較為嚴(yán)格的監(jiān)管，國企的運(yùn)營和決策都顯得較為謹(jǐn)慎?！胺乐箛匈Y產(chǎn)流失”一直是中國國企改革中的一條底線，并且在歷年的國務(wù)院和國資委的政策中有所體現(xiàn)。而且我國制定了專門的《企業(yè)國有資產(chǎn)法》來保護(hù)國有資產(chǎn)和規(guī)范國有資本的運(yùn)營行為。而針對(duì)國企高管的反腐敗治理和經(jīng)營追責(zé)也不斷趨嚴(yán)（Kong 等，2017）。所以，在國有資本參股時(shí)，代理人為了避免國有資產(chǎn)損失而承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)罰，往往更加關(guān)注參股對(duì)象運(yùn)營的合法性。同時(shí)，非國企引入國有資本，可以獲得政府提供的稀缺資源、信貸資源和政策資源（李增福等，2021），因此對(duì)于國有股東的要求會(huì)更加重視，雙方在企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任上更容易達(dá)成共識(shí)?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵潞诵难芯考僬f：

假說1：國有資本參股非國企，能提升非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文基于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)容以及公開發(fā)布的信息，手動(dòng)收集了2008～2020 年我國A 股上市公司中非國企前十大股東的持股數(shù)量以及股東性質(zhì)數(shù)據(jù)，將股東性質(zhì)分為國有和非國有，進(jìn)而研究非國企的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況。非國企的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、基本情況數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。鑒于我國從2007年開始實(shí)施新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為了避免因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)引起的研究偏差，本文選擇以2008年為企業(yè)數(shù)據(jù)收集的起點(diǎn)。

為了避免異常值對(duì)計(jì)量結(jié)果產(chǎn)生影響，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：剔除金融類企業(yè)樣本，無法確認(rèn)企業(yè)性質(zhì)的樣本，經(jīng)歷過ST、?ST和退市的企業(yè)樣本，各主要變量缺失的樣本?？紤]到有些企業(yè)在樣本期內(nèi)的控制權(quán)發(fā)生了變更，為了避免這些變化對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生影響，剔除了控制權(quán)發(fā)生變更的樣本?？紤]到極端值的影響，對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。最終，獲得20423個(gè)樣本觀測(cè)值。

（二）變量定義

1.解釋變量：國有資本參股（Mix_dum、Mixed）。本文根據(jù)國有資本參股的程度，構(gòu)建2 個(gè)指標(biāo)來衡量國有資本參股狀況，分別為國有資本參股比例超過5%啞變量（Mix_dum）和國有資本持股比例（Mixed）。其中，5%是重要持股比例的合理分界點(diǎn)。Bharath 等（2013）認(rèn)為，持股5%以上的股東會(huì)對(duì)公司運(yùn)營產(chǎn)生重大影響。根據(jù)國務(wù)院國資委（2020）的指示：持股占5%以上的戰(zhàn)略投資者作為積極股東參與公司治理。國有資本持股比例用來考察國有資本持股比例動(dòng)態(tài)演變的影響機(jī)制。

2.被解釋變量：環(huán)境社會(huì)責(zé)任（Emission）。本文通過參考《中國上市公司環(huán)境研究數(shù)據(jù)庫》中有關(guān)企業(yè)環(huán)境業(yè)績與治理披露的相關(guān)信息，以及上市公司年報(bào)中發(fā)布的環(huán)境信息，創(chuàng)造性地構(gòu)造了企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任（Emission）指標(biāo)。為了更加全面地衡量企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任履行情況，從以下六個(gè)方面進(jìn)行測(cè)度：如果在公開發(fā)布的信息中包含了廢氣減排治理情況（Exhaust_gas），則Exhaust_gas 定義為1，否則為0；如果在公開發(fā)布的信息中包含了廢水減排治理情況（Waste_water），則Waste_water 定義為1，否則為0；如果在公開發(fā)布的信息中包含了粉塵煙塵治理情況（Dust_fume），則Dust_fume定義為1，否則為0；如果在公開發(fā)布的信息中包含了固廢利用與處置情況（Solid_waste），則Solid_waste 定義為1，否則為0；如果在公開發(fā)布的信息中包含了噪聲光污染輻射等治理情況（Noise_light），則Noise_light 定義為1，否則為0；如果在公開發(fā)布的信息中包含了清潔生產(chǎn)實(shí)施情況（Clean_production），則Clean_production 定義為1，否則為0。然后，將六個(gè)指標(biāo)加總并加1取自然對(duì)數(shù)，構(gòu)造環(huán)境社會(huì)責(zé)任（Emis?sion）的綜合指標(biāo)。為進(jìn)一步強(qiáng)化相關(guān)研究的可靠性，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中分別使用六個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任履行情況，進(jìn)行相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)。

3.控制變量。本文主要的控制變量為：企業(yè)規(guī)模（Lnasset）、企業(yè)績效（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司年齡（Lnage）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（Market）、固定資產(chǎn)密集度（Capint）、股權(quán)集中度（Top10）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事比例（Indep）、董事長和總經(jīng)理二職合一（Du?al）、行業(yè)（Ind）和年份（Year）虛擬變量。變量的定義詳見表1。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

基于非平衡面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)國有資本參股對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響，本文構(gòu)建如下模型：

其中：被解釋變量Emission 為企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任綜合指標(biāo)。解釋變量Mix_dum和Mixed分別表示前十大股東中國有資本參股比例超過5%啞變量和國有資本參股比例。X 為除去行業(yè)和年份的控制變量。λ 表示年份固定效應(yīng)，ν 表示行業(yè)固定效應(yīng)，ε 表示殘差。根據(jù)前面理論分析，ρ1為正并且能夠提供顯著性檢驗(yàn)。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2 所示。Emission 的均值為0.437，最大值為1.946，中位數(shù)為0，表明非國企的環(huán)境社會(huì)責(zé)任差異較大，整體而言相對(duì)較低。Mix_dum的均值為0.117，說明國有資本參股比例超過5%的非國企占比為11.7%。Mixed 的均值為0.02，表明平均國有資本參股比例較低，非國企混合所有制改革仍有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證分析

（一）國有資本持股對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響

表3 報(bào)告了國有資本參股與非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的回歸結(jié)果。列（1）和（2）中，在沒有添加控制變量的情況下，Mix_dum 和Mixed的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。列（3）和（4）中，添加了一系列企業(yè)相關(guān)的控制變量之后，Mix_dum 和Mixed的系數(shù)分別為在5%和1%的水平上顯著為正。通過不同指標(biāo)衡量國有資本參股程度均驗(yàn)證了混合所有制改革對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的正向作用。表3的實(shí)證結(jié)果支持了假說1，從環(huán)境社會(huì)責(zé)任方面驗(yàn)證了國有資本參股的積極作用。基于國有資本公共服務(wù)的政治屬性和正外部性，出于保護(hù)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展的考慮，國有資本承擔(dān)了一些本該政府擔(dān)任的監(jiān)督職責(zé)并進(jìn)行了一些非經(jīng)濟(jì)效益的干預(yù)行為，進(jìn)而改善企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任。相較于私人資本，國有資本逐利特征具有非純粹性。國有資本的服務(wù)屬性表明了國有資本參股在微觀企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營方面的積極意義，進(jìn)一步說明了國有資本在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程中承擔(dān)著必不可少的職責(zé)。

表3 國有資本參股與非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

國有資本參股與非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任提升之間可能存在內(nèi)生性。第一，國有資本更傾向于參股環(huán)境社會(huì)責(zé)任強(qiáng)的企業(yè)，可能會(huì)造成樣本自選擇問題；第二，非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任提高之后會(huì)進(jìn)一步誘導(dǎo)國有資本加大投資量，提高其持股比例，造成反向因果；第三，可能存在的遺漏變量也會(huì)造成內(nèi)生性問題。鑒于此，本文采用PSM方法、被解釋變量前置一期和工具變量法來弱化內(nèi)生性問題。

1.PSM方法。為了弱化國有資本參股與非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任之間可能存在的內(nèi)生性問題，本文首先將國有資本參股比例大于0 的企業(yè)設(shè)為實(shí)驗(yàn)組，將單一所有制的非國企設(shè)為對(duì)照組。然后，基于最近鄰匹配（1∶1）的PSM 方法篩選出與實(shí)驗(yàn)組匹配的對(duì)照組，最后進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（1）和（2）所示，Mix_dum和Mixed 的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正。PSM方法強(qiáng)化了國有資本參股對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任正向作用的結(jié)論。

表4 PSM方法和被解釋變量前置一期檢驗(yàn)

2.被解釋變量前置一期。國有資本參股非國企后，國有股東對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生影響可能存在一定的滯后性。同時(shí)，為緩解可能存在的反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文將被解釋變量前置一期并重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4 列（3）和（4）所示。實(shí)證結(jié)果顯示，Mix_dum 和Mixed的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，驗(yàn)證了相關(guān)實(shí)證結(jié)論的可靠性。

3.工具變量法。由于環(huán)境社會(huì)責(zé)任高的非國企往往更加受到國有資本的青睞，從而可能導(dǎo)致內(nèi)生性問題?；诖?，本文采用工具變量法來緩解有關(guān)內(nèi)生性問題。參考趙璨等（2021）和李增福等（2021）的研究，第一階段以行業(yè)內(nèi)國有資本持股比例中位數(shù)（Median）和企業(yè)滯后一期的國有資本持股比例（Before）作為工具變量進(jìn)行回歸分析，然后將第一階段回歸結(jié)果的預(yù)測(cè)值放入第二階段進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5 所示。第一階段中，Median和Before的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明選取的工具變量具有相關(guān)性。其中，Klei?bergen-Paap rk LM statistic 均在1%的水平上顯著為正，拒絕了工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)。Cragg-Donald Wald F statistic 大于Stock-Yogo weak ID test critical val?ues在10%顯著性水平上的臨界值，拒絕了弱工具變量的原假設(shè)。Sargan test 的p 值均大于0.1，說明不拒絕“所有工具變量都是外生”的原假設(shè)。綜上，本文選取的工具變量是合理可靠的。第二階段中，Mix_dum 和Mixed的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。工具變量估計(jì)表明了在控制反向因果關(guān)系的前提下，國有資本參股依然顯著提高了非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任，強(qiáng)化了研究結(jié)論的可靠性。

表5 工具變量法檢驗(yàn)

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性分析：

1.使用替代指標(biāo)衡量環(huán)境社會(huì)責(zé)任指標(biāo)。環(huán)境社會(huì)責(zé)任指標(biāo)由六個(gè)方面綜合衡量得出，分別是廢氣減排治理情況（Exhaust_gas）、廢水減排治理情況（Waste_water）、粉塵煙塵治理情況（Dust_fume）、固廢利用與處置情況（Solid_waste）、噪聲光污染輻射等治理情況（Noise_light）、清潔生產(chǎn)實(shí)施情況（Clean_pro?duction）?；诖?，本文用這六個(gè)指標(biāo)綜合衡量企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任，進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn)。回歸結(jié)果顯示，Mix_dum 和Mixed 的系數(shù)均在10%的水平上顯著為正，強(qiáng)化了相關(guān)的實(shí)證結(jié)論（由于篇幅限制，實(shí)證結(jié)果未展示）。

2.使用替代指標(biāo)衡量國有資本持股變量?！豆痉ā芬?guī)定：“單獨(dú)或者合計(jì)持有公司3%以上股份的股東，可以在股東大會(huì)召開10日前提出臨時(shí)提案并書面提交董事會(huì)?！币虼?，3%持股比例也是國有資本參股在非國企經(jīng)營決策中有一定影響力的持股比例閾值。本文構(gòu)造國有資本持股比例超過3%啞變量（Mix3）來衡量國有資本參股程度，進(jìn)行相關(guān)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表6中列（1）所示。此外，還參考王中超等（2020）的研究，采用國有資本持股比例除以前十大股東持股比例的方式構(gòu)造國有資本持股相對(duì)量（Relative_ratio）來衡量國有資本參股程度，然后進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果如表6中列（2）所示。實(shí)證結(jié)果表明，Mix3 和Relative_ratio的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明國有資本參股能顯著正向影響企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.替換計(jì)量方法。由于企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任指標(biāo)存在部分為0 的情況，為了更加合理地測(cè)度國有資本參股對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的邊際影響，本文采用Tobit模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)。回歸結(jié)果如表6 中列（3）和（4）所示，Mix_dum和Mixed的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正，再次證明了相關(guān)的實(shí)證結(jié)論。

（四）影響機(jī)制分析

本文將進(jìn)一步考察國有資本參股對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響機(jī)制。由于國有資本與政府的聯(lián)系密切，以及國有資本具有較高的市場(chǎng)信譽(yù)，引入國有資本的非國企可能受到更多網(wǎng)民的關(guān)注。與此同時(shí)，由于國有資本參股可能造成更嚴(yán)格的監(jiān)督環(huán)境，企業(yè)高管的環(huán)保意識(shí)更強(qiáng)，從而對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生影響。因此，本文將檢驗(yàn)國有資本參股是否通過提升網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向影響。

為了檢驗(yàn)相關(guān)的作用機(jī)制，本文構(gòu)建網(wǎng)民關(guān)注度（Attention）和高管環(huán)保意識(shí)（Awareness）兩個(gè)指標(biāo)，進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證研究。參考Reyes（2018）、Adra和Barbo?poulos（2018）的研究，本文用上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)衡量網(wǎng)民關(guān)注度（Attention）。參考Zhao 等（2022）的研究，從以下七個(gè)方面衡量企業(yè)高管環(huán)保意識(shí)：首先，本文搜索上市公司發(fā)布的信息中是否包括了環(huán)保目標(biāo)、環(huán)保管理制度體系、環(huán)保教育與培訓(xùn)、環(huán)保專項(xiàng)行動(dòng)、環(huán)境事件應(yīng)急機(jī)制、環(huán)保榮譽(yù)或獎(jiǎng)勵(lì)等情況。其次，如果上市公司公布的信息中沒有包含以上七個(gè)方面中的任何一個(gè)方面，則定義為0；如果包含一個(gè)方面，則定義為1；若包含2 個(gè)方面，則定義為2。然后以此類推。由此可知，高管環(huán)保意識(shí)的范圍是0～7。最后，本文將相應(yīng)的數(shù)值加1 再取自然對(duì)數(shù)，構(gòu)造高管環(huán)保意識(shí)（Awareness）綜合指標(biāo)。

參考余明桂和王空（2022）的研究思路，本文構(gòu)造模型（2）和（3）驗(yàn)證國有資本參股是否通過提高網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生積極影響。具體模型如下：

其中，Attention 表示網(wǎng)民關(guān)注度，Awareness 表示高管環(huán)保意識(shí)，Mix_dum 和Mixed 分別表示國有資本參股超過5%啞變量和國有資本持股比例變量。X為控制變量，含義與模型（1）一致。λ表示年度固定效應(yīng)，ν表示行業(yè)固定效應(yīng)，ε表示殘差。

模型（2）的計(jì)量結(jié)果如表7所示。表7中，列（1）和（2）的實(shí)證結(jié)果顯示，Mix_dum和Mixed的系數(shù)分別在10%和1%的水平上顯著為正，表明國有資本參股能夠顯著提升網(wǎng)民關(guān)注度；列（3）和（4）的實(shí)證結(jié)果顯示，Mix_dum 和Attention 的交互項(xiàng)、Mixed 和Attention 的交互項(xiàng)均在10%的水平上顯著為正，表明網(wǎng)民關(guān)注度能夠強(qiáng)化國有資本參股對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)作用。表7 的實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了國有資本參股通過提升網(wǎng)民關(guān)注度對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向影響?？赡艿脑蛟谟冢河捎趪笈c政府之間存在密切的聯(lián)系，國有資本參股非國企釋放了積極的信號(hào)，表明此類非國企的發(fā)展前景受到政府的認(rèn)可。因此，國有資本參股的非國企可能在市場(chǎng)中更受青睞（Zhao 和Hu，2017），受到更多網(wǎng)民的關(guān)注。當(dāng)網(wǎng)民關(guān)注度提高時(shí)，相關(guān)企業(yè)可能受到更多方面的監(jiān)督。在這種情況下，企業(yè)為了避免可能存在的環(huán)境污染問題造成的負(fù)面影響，往往更加注重對(duì)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，從而提升企業(yè)的正面形象。

表7 網(wǎng)民關(guān)注度影響路徑的實(shí)證結(jié)果

模型（3）的回歸結(jié)果如表8所示。表8中，列（1）和（2）的實(shí)證結(jié)果顯示，Mix_dum和Mixed的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正，表明國有資本參股能夠顯著提高企業(yè)高管環(huán)保意識(shí)；列（3）和（4）的實(shí)證結(jié)果顯示，Mix_dum 和Awareness 的交互項(xiàng)、Mixed 和Aware?ness 的交互項(xiàng)分別在10%和1%的水平上顯著為正，表明高管環(huán)保意識(shí)能夠強(qiáng)化國有資本參股對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)作用。表8 的實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了國有資本參股通過提升高管環(huán)保意識(shí)對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生正向影響。可能的原因在于：隨著環(huán)境法規(guī)的頻繁出臺(tái)，以及政府有關(guān)部門加大對(duì)污染環(huán)境行為的打擊力度，國有股東作為國有資本的法定代表人，可能將這種環(huán)保意識(shí)傳遞給參股企業(yè)。在此背景下，國有股東可能要求管理者重視綠色經(jīng)營，或者傾向于選舉環(huán)保意識(shí)強(qiáng)的高管。再者，高管是企業(yè)運(yùn)營的重要決策者，高管環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)可能通過外在壓力和內(nèi)部驅(qū)動(dòng)力影響企業(yè)的環(huán)境社會(huì)責(zé)任。外在壓力方面，環(huán)保意識(shí)強(qiáng)的高管能夠感受到環(huán)保戰(zhàn)略帶來的潛在收益，從而制定相關(guān)的主動(dòng)性環(huán)境戰(zhàn)略（Sharma，2000）。內(nèi)在驅(qū)動(dòng)方面，環(huán)保意識(shí)強(qiáng)的高管更加注重生產(chǎn)流程中的規(guī)范問題，傾向于制定一系列治理方針來減少工業(yè)生產(chǎn)中的污染行為，從而打造環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)鏈。

表8 高管環(huán)保意識(shí)影響路徑

五、進(jìn)一步研究

為了進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果，即研究環(huán)境責(zé)任意識(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值和技術(shù)創(chuàng)新水平的影響，本文構(gòu)建模型（4）如下：

其中，Tq表示企業(yè)價(jià)值，Patent表示技術(shù)創(chuàng)新。參考黎文靖和鄭曼妮（2016）的研究，本文采用托賓Q 衡量企業(yè)價(jià)值，采用發(fā)明專利、外觀設(shè)計(jì)專利和實(shí)用新型專利申請(qǐng)量之和加1 取自然對(duì)數(shù)來衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。Emission表示環(huán)境社會(huì)責(zé)任，Mix_dum和Mixed表示國有資本參股超過5%啞變量和國有資本持股比例變量。X 為控制變量，含義與模型（1）一致。λ 表示年度固定效應(yīng)，ν表示行業(yè)固定效應(yīng)，ε表示殘差。

模型（4）的回歸結(jié)果如表9 所示。列（1）和（2）中，Emission、Mix_dum 和Mixed 的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明國有資本參股和企業(yè)環(huán)境責(zé)任意識(shí)增強(qiáng)均對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用。列（3）和（4）中，Emission 的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，Mixed的系數(shù)也較為顯著。由此可以推測(cè)，國有資本參股和環(huán)境責(zé)任意識(shí)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用。因此，這在一定程度上驗(yàn)證了環(huán)境社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值和技術(shù)創(chuàng)新的正向作用。

表9 環(huán)境社會(huì)責(zé)任經(jīng)濟(jì)后果

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

在2020 年的聯(lián)合國大會(huì)上，習(xí)近平總書記提出了“雙碳”目標(biāo)，這對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)提出了更高的要求，國企更是社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的重要主體。本文基于我國滬深A(yù) 股非國企2008～2020 年的數(shù)據(jù)，論證了國有資本入股非國企對(duì)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響及經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn)：國有資本參股能顯著提升非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任，并且提升幅度與國有資本持股比例正相關(guān)。這一結(jié)論在考慮了內(nèi)生性的情況下依舊成立。影響機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，國有資本參股的“聚光燈效應(yīng)”提高了網(wǎng)民對(duì)企業(yè)的關(guān)注度，從而對(duì)公司環(huán)境社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生積極影響。此外，國有資本的戰(zhàn)略性功能使得國有資本入股增強(qiáng)了企業(yè)高管環(huán)保意識(shí)，促進(jìn)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境社會(huì)責(zé)任的增強(qiáng)能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值和技術(shù)創(chuàng)新。

（二）啟示

混合所有制改革和企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任都是我國微觀主體經(jīng)濟(jì)行為的重要方面，探討二者之間的關(guān)系及其潛在機(jī)制有利于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境保護(hù)等社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，也有助于加深對(duì)不同類型股權(quán)之間良性關(guān)系的理解，并為進(jìn)一步深化混合所有制改革提供了一定的理論和實(shí)踐啟示。本文結(jié)論對(duì)于今后我國深化企業(yè)層面混合所有制改革的啟示如下：

第一，混合所有制改革是一種取長補(bǔ)短的互利性改革。不同所有制資本在混合所有制改革中相互影響，為各自帶來學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)和改進(jìn)的空間。本文論證了其中的一個(gè)方面，即國有股東由于具備更強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)和保護(hù)環(huán)境的需求，從而會(huì)將這種影響施加給非國企。非國企開展混合所有制改革能夠發(fā)揮國有資本的服務(wù)屬性，對(duì)增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力和水平、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升和平穩(wěn)運(yùn)行產(chǎn)生積極的影響。

第二，本文為提升公司環(huán)境社會(huì)責(zé)任提供了新的思路。以往提升公司環(huán)境社會(huì)責(zé)任的方法大多是通過政府各類強(qiáng)制性的政策規(guī)制實(shí)現(xiàn)的。本文發(fā)現(xiàn)不同所有制類型股權(quán)之間的融合會(huì)促使非國企主動(dòng)提高環(huán)境社會(huì)責(zé)任，為提升企業(yè)高管的環(huán)境責(zé)任意識(shí)、促進(jìn)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任承擔(dān)提供了更為合理的實(shí)踐方案。

第三，本文厘清了國有資本參股對(duì)非國企環(huán)境社會(huì)責(zé)任的影響路徑和經(jīng)濟(jì)后果。網(wǎng)民關(guān)注度和高管環(huán)保意識(shí)的提升有利于企業(yè)更好地履行環(huán)境社會(huì)責(zé)任，并且環(huán)境社會(huì)責(zé)任的增強(qiáng)可以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有助于促進(jìn)企業(yè)資源配置的優(yōu)化。因此，要進(jìn)一步發(fā)揮新聞媒體對(duì)企業(yè)行為的外部監(jiān)督效應(yīng)，同時(shí)通過教育或制度約束強(qiáng)化企業(yè)高管的環(huán)保意識(shí)。對(duì)于企業(yè)而言，要發(fā)揮環(huán)境社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)企業(yè)帶來的潛在紅利，通過積極履行環(huán)境社會(huì)責(zé)任樹立良好的企業(yè)形象，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提升和價(jià)值增值。

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