科創(chuàng)板首次公開募股規(guī)則審核研究
——基于對科創(chuàng)板上市公司的數(shù)據(jù)

李碩容

（作者單位：中南民族大學(xué)）

一、科創(chuàng)板上市情況分析

（一）科創(chuàng)板過會率下降，終止率上升

由圖1、圖2 可知，與2019 年、2020 年兩年數(shù)據(jù)相比，2021 年通過審核的企業(yè)大幅度下降；2021 年的終止率也大幅度提高，幾乎是2019 年與2020 年相加的總和，可見，科創(chuàng)板審核趨嚴，提高上市公司質(zhì)量已經(jīng)成為未來的趨勢。

圖1 科創(chuàng)板過會率

圖2 科創(chuàng)板終止率

（二）企業(yè)通過不同的標(biāo)準(zhǔn)進行上市，更加多元化

科創(chuàng)板自建立以來，設(shè)立了五套基于市場價值，進一步綜合考慮配套利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入強度、現(xiàn)金流等不同企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的差異化上市標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)一到標(biāo)準(zhǔn)五對市值和營業(yè)收入的要求逐步升高。對于科創(chuàng)型企業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)二對于企業(yè)的凈利潤要求降低，但對企業(yè)的科研投入有了明確的規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)；標(biāo)準(zhǔn)五，在規(guī)定市值的基礎(chǔ)上，給有發(fā)展前景但尚未盈利的企業(yè)提供了在科創(chuàng)板上市的條件，可以說，比其他標(biāo)準(zhǔn)更加充分考慮了科技型企業(yè)在成長過程中面臨的研發(fā)投入大、盈利周期長的特征。這些更加“人性化”的標(biāo)準(zhǔn)為尚未發(fā)展壯大的科創(chuàng)型企業(yè)上市融資開辟了一些新的有利條件。隨著科創(chuàng)板逐漸發(fā)展，一些紅籌股公司也開始選擇在科創(chuàng)板上市；特殊表決權(quán)作為一項科創(chuàng)板上市公司獨有的制度，過去兩年也為一些高估值的科創(chuàng)型企業(yè)提供了上市渠道，解決了公司在特定時期控制權(quán)的問題。

2019—2021 年科創(chuàng)板上市企業(yè)選擇上市標(biāo)準(zhǔn)中，選擇標(biāo)準(zhǔn)一的有80%以上，選擇標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)正在逐步增加，選擇標(biāo)準(zhǔn)五的企業(yè)從2019 年到2020 年、2021 年更是一個從無到有的過程；選擇標(biāo)準(zhǔn)三和四的企業(yè)占7%左右；一些紅籌股企業(yè)也開始選擇在科創(chuàng)板上市；一些科創(chuàng)型企業(yè)也通過借助特殊表決權(quán)在科創(chuàng)板上市。

科創(chuàng)板創(chuàng)立以來，有很多企業(yè)都可以通過不同的上市標(biāo)準(zhǔn)進行上市，但是仍有超過80%的企業(yè)都選擇標(biāo)準(zhǔn)一，在過去已經(jīng)有不少學(xué)者探究了其背后的原因：標(biāo)準(zhǔn)一對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)要求最為明確，且對企業(yè)的市值要求最低，從而降低了企業(yè)因市場估值低于選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)而導(dǎo)致無法上市的風(fēng)險，大大增加了上市的穩(wěn)定性[1]。近些年來，通過標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)五上市的企業(yè)逐步增加，可以看出我國科創(chuàng)型企業(yè)正在發(fā)展壯大，也在逐步適應(yīng)我國為科創(chuàng)型企業(yè)開辟的新賽道。從表1 可以得出一個欣慰的結(jié)論：盡管大部分企業(yè)在科創(chuàng)板上市選擇了最為穩(wěn)妥的標(biāo)準(zhǔn)一，但是其他標(biāo)準(zhǔn)也同時為科技能力強、創(chuàng)新實力強的企業(yè)發(fā)展提供了有利條件。

表1 2019—2021 年企業(yè)通過不同標(biāo)準(zhǔn)上市科創(chuàng)板情況一覽表

（三）制造業(yè)公司上市比重最大，服務(wù)業(yè)其次

整合過去3 年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：在科創(chuàng)板上市的制造業(yè)公司比率高達58.42%，服務(wù)業(yè)15.56%，制品業(yè)5.36%，其他行業(yè)共占20.66%。

在證監(jiān)會行業(yè)的索引中，也可以發(fā)現(xiàn)計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)以及電器機械和器材制造業(yè)占據(jù)了科創(chuàng)板上市企業(yè)的半壁江山，其中計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位，在上市的392 家企業(yè)中，有76 家為該行業(yè)的公司，占據(jù)近20%的比例。

二、科創(chuàng)板審核趨勢探究

（一）過會率下降，審核趨勢趨嚴，首次公開募股門檻提高

數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板從2019 年過會率87%，2020 年過會率86%，再到2021 年過會率僅有53%左右，是一個斷崖式的下降。2021 年3 月20 日，證監(jiān)會主席易會滿在公開場合聲明：注冊制絕對不是表明放松審核要求，現(xiàn)在想要在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，上海證券交易所都要嚴格履行審核把關(guān)職責(zé)，絕不允許松懈，并且在未來科創(chuàng)板審核一定會更加嚴格[3]。

（二）科創(chuàng)板支持企業(yè)通過不同標(biāo)準(zhǔn)，多樣化上市

通過圖3 可以發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板審核雖然更加嚴格，但過去兩年許多企業(yè)都通過多樣化標(biāo)準(zhǔn)成功上市了科創(chuàng)板，通過標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)五以及特殊表決權(quán)上市的企業(yè)雖然數(shù)量目前還不是很多，但是卻給科創(chuàng)型企業(yè)帶來了新的機遇。

圖3 各行業(yè)通過科創(chuàng)板上市成功占比圖

（三）科創(chuàng)板項目質(zhì)量提升，堅持選擇“硬科技”企業(yè)

2021 年4 月份上交所召開了“提高保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量，建設(shè)高質(zhì)量的科創(chuàng)板市場”座談會，會議明確：要提升科創(chuàng)板定位的思想認識能力和執(zhí)行力，牢牢把握科創(chuàng)板定位，把科創(chuàng)板重點支持領(lǐng)域中的“硬科技”企業(yè)篩選、推薦出來，保薦機構(gòu)如金融機構(gòu)等要把好“硬科技”企業(yè)的質(zhì)量關(guān)，積極承擔(dān)社會責(zé)任，進一步做好上市企業(yè)的科創(chuàng)屬性核實、查詢工作，堅定不移地支持和鼓勵“硬科技”企業(yè)上市。此次會議提出，保薦機構(gòu)篩選、推薦企業(yè)，要重點關(guān)注符合以下五個方向的企業(yè)：第一，追隨并落實國家戰(zhàn)略，根據(jù)國家目前發(fā)展需要確定的科技發(fā)展方向的企業(yè)；第二，已經(jīng)擁有核心科技和領(lǐng)先技術(shù)的企業(yè)；第三，科技創(chuàng)新能力與轉(zhuǎn)化應(yīng)用能力突出的企業(yè)；第四，各細分行業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)頭、掐尖的企業(yè)；第五，處于市場高度認可的行業(yè)的企業(yè)[4]。

結(jié)合圖3 與表2 可以看出，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)、電器機械和器材制造業(yè)的企業(yè)市場認可度更高，我國企業(yè)技術(shù)突破乃至世界科技發(fā)展潮流大部分都圍繞在這些企業(yè)上。

表2 證監(jiān)會行業(yè)索引中各行業(yè)通過科創(chuàng)板上市成功占比

三、結(jié)論及建議

通過對以上資料數(shù)據(jù)的整合分析，本文最后以對企業(yè)的相關(guān)發(fā)展建議作為結(jié)論。

（一）堅持制造業(yè)為主，其他行業(yè)為輔的發(fā)展趨勢

科創(chuàng)板上市的制造業(yè)公司比率高達58.42%，制造業(yè)中計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)分別為上市成功最多的兩個賽道，無論對于創(chuàng)業(yè)者，還是已經(jīng)在萌芽、起步或者成熟階段的企業(yè)，發(fā)展制造業(yè)都是至關(guān)重要、符合時代潮流的。

（二）堅持發(fā)展“硬科技”企業(yè)

2021 年眾多大型企業(yè)上市失敗的例子向想要站上科創(chuàng)板的企業(yè)敲響了警鐘，“表里不一”的假科創(chuàng)企業(yè)在科創(chuàng)板是行不通的，未來審核趨勢愈加嚴格，只有堅持研究核心技術(shù)，做到真正在技術(shù)上突破創(chuàng)新才是符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)。

（三）運營企業(yè)要具有長遠目光，注重實用性

許多科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期時投入大、研發(fā)困難而回報又遙遙無期，這樣的企業(yè)在社會中是無法立足的，在科創(chuàng)板也是無法發(fā)展的。在研究技術(shù)與創(chuàng)新時，要兼具實用性與現(xiàn)實性，即使當(dāng)下無法立即盈利，也要做到收益回報是可預(yù)期的[5]。