連鎖股東治理視角下企業(yè)創(chuàng)新能力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效

基金項(xiàng)目：江蘇師范大學(xué)實(shí)踐計(jì)劃人文社科類項(xiàng)目，項(xiàng)目名稱：股東網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)間經(jīng)營(yíng)傳染（項(xiàng)目編號(hào)：2021XKT0702）

摘 要：本文基于股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)視角，探尋企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。本文以2008—2021年上市公司數(shù)據(jù)為依據(jù)，得到16340個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。同時(shí)股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在該影響路徑中發(fā)揮中介作用，即企業(yè)創(chuàng)新能力可以改善企業(yè)所處的股東網(wǎng)絡(luò)位置，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、融資約束

一、引言

隨著社會(huì)的發(fā)展，個(gè)體之間連接越發(fā)緊密，在企業(yè)之中也不例外。為了能夠適應(yīng)如今嚴(yán)峻的形勢(shì)，企業(yè)需要更強(qiáng)的創(chuàng)新能力以迎合市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的需求。企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新能力的提升，帶來(lái)更加多樣化或者更迎合需求的產(chǎn)品，能夠影響創(chuàng)新質(zhì)量和效率（楊嬋等，2017），自然能夠提升企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。同時(shí)，企業(yè)彼此之間可以通過(guò)股東、董事、高管等形成聯(lián)系，彼此之間相互合作。股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以企業(yè)之間股東的連接作為依據(jù)，形成整個(gè)股東社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。企業(yè)可以從這種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中獲取信息、機(jī)遇、資源（邊燕杰和丘海雄，2000）。股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)之間形成的聯(lián)系產(chǎn)生了彼此之間交換信息和資源的節(jié)點(diǎn)，幫助企業(yè)及時(shí)獲取資源和信息，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。同時(shí)，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。實(shí)際上，股東網(wǎng)絡(luò)這種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)把企業(yè)彼此之間連接，在網(wǎng)絡(luò)之中形成了一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)，處在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)之中的節(jié)點(diǎn)企業(yè)可以通過(guò)這些因彼此聯(lián)系形成的內(nèi)部市場(chǎng)獲得更多的資源和信息，抓住發(fā)展的機(jī)遇，規(guī)避可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)與企業(yè)之間形成更好的合作，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)通過(guò)不斷提升自身創(chuàng)新能力，以此來(lái)確立自己所處的股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的位置，獲取更高的信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而不斷利用優(yōu)勢(shì)提升自己的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

因此，本文以2008—2021年上市公司數(shù)據(jù)為依據(jù)，從股東網(wǎng)絡(luò)治理的視角下分析企業(yè)創(chuàng)新能力和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。本文主要貢獻(xiàn)在于：首先從股東網(wǎng)絡(luò)出發(fā)，研究企業(yè)績(jī)效，拓寬了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)研究。其次，為社會(huì)網(wǎng)絡(luò)研究提供新的研究思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，但同時(shí)也能夠獲得更大的收獲，優(yōu)秀的創(chuàng)新能力是推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的必要條件。企業(yè)的創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)快速滿足市場(chǎng)需求，獲得更大的市場(chǎng)份額。而且，通過(guò)創(chuàng)新，企業(yè)能夠形成獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，幫助企業(yè)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。企業(yè)不斷渲染創(chuàng)新意識(shí)，員工的創(chuàng)造力更強(qiáng)，使得研發(fā)人員能夠研發(fā)出更好的產(chǎn)品，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，進(jìn)而影響企業(yè)的整體績(jī)效和利益。不僅是員工，包括股東等在內(nèi)的利益相關(guān)者都會(huì)受到創(chuàng)新的影響，增強(qiáng)創(chuàng)新的意愿。不同種類的創(chuàng)新能夠給企業(yè)帶來(lái)不同的改善，例如綠色創(chuàng)新能夠保障企業(yè)收益，實(shí)現(xiàn)績(jī)效的提升。企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新投入，強(qiáng)化員工和技術(shù)上的進(jìn)步，加大創(chuàng)新產(chǎn)出效率，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。從多個(gè)角度來(lái)看，企業(yè)強(qiáng)化創(chuàng)新可以為企業(yè)帶來(lái)更好的發(fā)展，改善企業(yè)的績(jī)效?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)H1：企業(yè)創(chuàng)新能力能夠提升企業(yè)績(jī)效。

股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是由多個(gè)相連接的股東在企業(yè)之中形成的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)。這種網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)生，在一定程度上會(huì)讓企業(yè)能夠帶來(lái)更多的資源和信息，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。在股東網(wǎng)絡(luò)之中，企業(yè)所處的位置越高，能夠獲取的信息就越多，在一定程度上緩解融資約束，快速發(fā)展，能夠帶來(lái)更好的名聲，獲得政府的資助。因?yàn)槠髽I(yè)所處的位置高，資源優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)使得企業(yè)更加愿意去治理，保持較好的聲譽(yù)，以維持甚至提高自身所處的位置。因此在企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中，通過(guò)自身所形成的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)獲得更高的網(wǎng)絡(luò)位置，或者通過(guò)治理股東結(jié)構(gòu)獲取好的網(wǎng)絡(luò)位置，以此實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)提升改善企業(yè)績(jī)效?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)H2：企業(yè)創(chuàng)新能力能夠提升股東網(wǎng)絡(luò)位置，進(jìn)而影響企業(yè)的績(jī)效。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2008—2021年滬深A(yù)股上市公司作為樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：刪除ST、*ST類企業(yè)；剔除數(shù)據(jù)缺失樣本；剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)樣本，最終得到16340個(gè)公司樣本。本文的所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)相關(guān)指標(biāo)使用Pajek、Ucinet計(jì)算得出，其余計(jì)算均使用Excel、Stata15.1完成。

其中，股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是利用上市公司前十大股東計(jì)算的。本文將上市公司作為節(jié)點(diǎn)，若兩家公司存在一個(gè)或以上相同股東，即認(rèn)為兩家公司在同一股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)，否則不在同一網(wǎng)絡(luò)內(nèi)。依據(jù)此種方法形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，利用Pajek和Ucinet軟件計(jì)算出企業(yè)節(jié)點(diǎn)的中心性來(lái)衡量企業(yè)網(wǎng)絡(luò)位置。在內(nèi)生性檢驗(yàn)時(shí)，將前十大股東中屬于一致行動(dòng)人的不同股東視為同一股東，重新計(jì)算相應(yīng)的股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)。

2.變量選取與模型構(gòu)建

（1） 企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效（Roa）。使用資產(chǎn)報(bào)酬率Roa作為企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)。

（2） 企業(yè)創(chuàng)新能力（Yanfa）。參考李世剛（2022），使用企業(yè)研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新能力的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

（3） 連鎖股東治理（Degree）。參考黃燦（2021），使用度中心性衡量企業(yè)股東網(wǎng)絡(luò)中所處的位置，衡量企業(yè)連鎖股東的治理。

（4） 控制變量。參考學(xué)者們的做法，本文選用如下的控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、第一大股東持股比例（Top1）、獨(dú)立董事比例（Indrate）、企業(yè)年齡（Age）、托賓Q（Tobin Q）。本文還控制了年度亞變量。

控制變量中，企業(yè)規(guī)模為企業(yè)資產(chǎn)總額自然對(duì)數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率為負(fù)債與資產(chǎn)總額比值，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為本期收入增長(zhǎng)額與本期期初收入比值，獨(dú)立董事比例為獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)總?cè)藬?shù)比值，托賓Q為企業(yè)市值與資產(chǎn)總額比值。

（5） 模型構(gòu)建。為了驗(yàn)證假設(shè)1，即企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響，建立模型（1） 。

Roai，t=β0+β1Yanfai，t+∑k βkControlsi，t，k+εi，t模型（1）

其中，Roa表示的是企業(yè)績(jī)效，Yanfa表示的是企業(yè)創(chuàng)新能力，Control表示的是控制變量，i、t為企業(yè)和時(shí)間，k表示控制變量數(shù)。本文預(yù)期顯著性為正，即企業(yè)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。

本文假設(shè)2于機(jī)制分析中驗(yàn)證，即連鎖股東治理的中介效應(yīng)。

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

被解釋變量企業(yè)績(jī)效（Roa）平均值是0.027，標(biāo)準(zhǔn)差是0.055，最小值為-0.636，最大值為0.786，這表明樣本企業(yè)的績(jī)效存在較大的差距。解釋變量（見表2）企業(yè)創(chuàng)新能力（Yanfa）的平均值17.976，標(biāo)準(zhǔn)差1.687，最小值0，最大值25.025，這表明企業(yè)創(chuàng)新能力同樣存在較大差距。企業(yè)規(guī)模（Size）平均值22.50，標(biāo)準(zhǔn)差1.289，最小值19.02，最大值27.967。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）平均值0.486，標(biāo)準(zhǔn)差0.165，最小值0.0636，最大值0.950。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）平均值0.267，標(biāo)準(zhǔn)差0.468，最小值-0.400，最大值2.998。第一大股東持股比例（Top1）平均值0.343，標(biāo)準(zhǔn)差0.149，最小值0.022，最大值0.900。獨(dú)董比例（Indrate）平均值0.376，標(biāo)準(zhǔn)差0.055，最小值0.333，最大值0.800。企業(yè)年齡（Age）平均值17.860，標(biāo)準(zhǔn)差5.879，最小值2，最大值39。托賓Q（Tobin Q）平均值1.524，標(biāo)準(zhǔn)差0.463，最小值0.800，最大值3.000。

2.相關(guān)性分析

企業(yè)創(chuàng)新能力（Yanfa）的系數(shù)為0.091（見表3），在1%水平上顯著，這說(shuō)明企業(yè)績(jī)效和企業(yè)創(chuàng)新能力之間存在相關(guān)性，盡管相關(guān)性分析為負(fù)顯著，但由于相關(guān)性分析和回歸分析之間存在較大的差距，結(jié)果并不準(zhǔn)確，因此結(jié)果需要以回歸分析為結(jié)論。其他的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，適合于線性回歸。

3.共線性檢驗(yàn)

本文的所有變量的VIF值均在1—2之間，說(shuō)明變量間并不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，能夠保證本文分析結(jié)果的準(zhǔn)確和穩(wěn)定性。

4.基本回歸分析

首先，對(duì)本文模型進(jìn)行回歸，以探尋企業(yè)創(chuàng)新能力是否影響企業(yè)績(jī)效。Yanfa的回歸系數(shù)為0.00232，在1%水平上正顯著，這就表明企業(yè)績(jī)效會(huì)受到企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，即企業(yè)創(chuàng)新能力會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，假設(shè)1成立。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)上述結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（1） 更換為固定效應(yīng)模型。前文使用OLS回歸對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，但可能忽略個(gè)體不可觀測(cè)的異質(zhì)性問(wèn)題，故此使用固定效應(yīng)模型驗(yàn)證，Yanfa回歸系數(shù)0.00183，在1%水平顯著，結(jié)果與前文一致。

（2） 更換解釋變量。為了保證結(jié)果穩(wěn)健性，使用專利申請(qǐng)數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新能力，并再次回歸，回歸系數(shù)0.00224，在1%水平顯著，再次驗(yàn)證了假設(shè)1成立。

（3） 單邊截尾。參考陳強(qiáng)遠(yuǎn)（2019）的做法，本文將被解釋變量Roa進(jìn)行單邊截尾，截去了Roa最小的15%的樣本，并重新回歸，Yanfa回歸系數(shù)為0.00180，在1%水平顯著，回歸結(jié)果與前文一致。

6.內(nèi)生性檢驗(yàn)

（1） 滯后一期。為了進(jìn)一步解決內(nèi)生性問(wèn)題，參考孫傳旺（2019）的做法，對(duì)所有的控制變量進(jìn)行滯后一期的處理，Yanfa回歸系數(shù)0.00211，在1%水平顯著，結(jié)果仍然成立，進(jìn)一步驗(yàn)證了企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的影響。

五、機(jī)制分析

前文研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新能力會(huì)改善企業(yè)的績(jī)效，為企業(yè)帶來(lái)更好的發(fā)展前景和利潤(rùn)。而現(xiàn)如今在各個(gè)企業(yè)之間，股東彼此相互聯(lián)系緊密，形成了連鎖股東體系。在股東社會(huì)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)，企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)位置在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效能力，也就是說(shuō)當(dāng)企業(yè)所處的網(wǎng)絡(luò)位置越高時(shí)，企業(yè)自身的績(jī)效也就越強(qiáng)。企業(yè)可以通過(guò)對(duì)連鎖股東的治理，形成自己在整個(gè)股東網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的位置優(yōu)勢(shì)，獲取更多信息和資源?；诖?，本文進(jìn)行機(jī)制分析，探尋其中影響路徑。本文認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新能力能夠通過(guò)對(duì)連鎖股東的治理來(lái)穩(wěn)固企業(yè)自身所處的股東網(wǎng)絡(luò)位置，進(jìn)而形成更強(qiáng)的績(jī)效。本文使用度中心性作為企業(yè)連鎖股東治理形成的股東網(wǎng)絡(luò)位置衡量指標(biāo)，指標(biāo)越高，企業(yè)所處的位置越高。被解釋變量為Degree時(shí)，Yanfa的回歸系數(shù)為8.649，在1%水平上正顯著；當(dāng)被解釋變量更換為企業(yè)績(jī)效（Roa）時(shí)，Degree回歸系數(shù)為0.000319，在10%水平上正顯著，Yanfa的回歸系數(shù)為0.00180，在1%水平上正顯著。且通過(guò)Sobel檢驗(yàn)，Z值為7.986，在1%水平上顯著，通過(guò)了中介效應(yīng)檢驗(yàn)。由此可知，連鎖股東治理在企業(yè)創(chuàng)新力影響企業(yè)績(jī)效過(guò)程中承擔(dān)了中介效應(yīng)，影響路徑為：企業(yè)創(chuàng)新能力—連鎖股東治理—企業(yè)績(jī)效，證明假設(shè)2成立。

六、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

本文通過(guò)利用2008—2021年上市公司數(shù)據(jù)、前十大股東等數(shù)據(jù)，計(jì)算出企業(yè)所處的股東網(wǎng)絡(luò)位置并進(jìn)行分析，研究分析發(fā)現(xiàn)：（1） 企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)的績(jī)效呈現(xiàn)正向影響；（2） 在創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的路徑之中，企業(yè)的連鎖股東治理發(fā)揮中介作用，通過(guò)提升所處股東網(wǎng)絡(luò)的位置影響企業(yè)績(jī)效。

2.建議

（1） 樹立創(chuàng)新意識(shí)，加大創(chuàng)新支出，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，必須要知悉自己的處境，了解客戶需求，不斷創(chuàng)新和改善產(chǎn)品，以吸引更多客戶，搶占市場(chǎng)份額。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部必須強(qiáng)化員工培訓(xùn)，樹立廣泛的創(chuàng)新意識(shí)，無(wú)形之中提升企業(yè)創(chuàng)新能力。為此，企業(yè)需要在創(chuàng)新上加大投入，借此形成獨(dú)樹一幟的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不斷壯大。

（2） 提升創(chuàng)新能力的同時(shí)，利用所處的網(wǎng)絡(luò)位置優(yōu)勢(shì)，獲取更多的信息，以便改善企業(yè)績(jī)效。股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的形成使得其中的成員企業(yè)能夠利用連鎖股東獲取更多的信息和資源。當(dāng)出現(xiàn)機(jī)遇時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及時(shí)獲得信息，及時(shí)提出對(duì)策，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（3） 強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，也要加強(qiáng)管理系統(tǒng)的創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新可以抓住客戶，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的搶占，但也要知曉市場(chǎng)需求變化，這就需要企業(yè)不斷創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部管理系統(tǒng)，幫助企業(yè)快速獲取市場(chǎng)信息。將內(nèi)外部創(chuàng)新和企業(yè)股東網(wǎng)絡(luò)位置優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，幫助企業(yè)從內(nèi)而外實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，讓企業(yè)績(jī)效不斷提高。

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作者簡(jiǎn)介：孟永濤（1998.08— ），男，漢族，江蘇省徐州市人，江蘇師范大學(xué)碩士研究生，會(huì)計(jì)專業(yè)，研究方向：股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、公司治理。