數(shù)字金融新型風(fēng)險與監(jiān)管分析

侯燕磊　丁尚宇

近年來，數(shù)字經(jīng)濟的迅猛發(fā)展為金融創(chuàng)新提供了有力支撐，信息技術(shù)與金融的結(jié)合推動數(shù)字金融蓬勃興起，數(shù)字金融逐漸成為數(shù)字經(jīng)濟與金融業(yè)結(jié)合發(fā)展的新方向。在內(nèi)部效益和外部壓力驅(qū)動下，數(shù)字金融的快速發(fā)展一定程度上緩解了傳統(tǒng)金融供給不足，有效擴大金融服務(wù)覆蓋，提高金融服務(wù)便捷性，進一步促進金融惠民利企，但也帶來了傳統(tǒng)金融風(fēng)險與新型金融風(fēng)險的交織疊加。應(yīng)進一步統(tǒng)籌發(fā)展與安全，加強數(shù)字金融監(jiān)管，推動數(shù)字金融發(fā)展向有序合規(guī)方向加快轉(zhuǎn)變。

一、加強數(shù)字金融監(jiān)管的必要性

數(shù)字金融是技術(shù)創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融融合的產(chǎn)物，在提高資金轉(zhuǎn)化效率、服務(wù)長尾客戶、優(yōu)化企業(yè)融資模式、支持創(chuàng)新和促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展等方面具有積極作用。與傳統(tǒng)金融相比，數(shù)字金融更加科技化、市場深度更深、業(yè)態(tài)也更為復(fù)雜，同時具有提高效率與強化誘發(fā)風(fēng)險的雙重性。金融的作用在于平衡風(fēng)險與收益，風(fēng)險是金融的基本要素，“法有規(guī)定才可為”是金融風(fēng)險防范的重要手段，但這顯然與技術(shù)創(chuàng)新“法無禁止即可為”的本質(zhì)特征存在沖突。雖然部分傳統(tǒng)金融風(fēng)險在技術(shù)助力下得到抑制，但在信息技術(shù)加持下，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險、銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險以及交叉創(chuàng)新風(fēng)險相互交織，催生風(fēng)險的廣度、深度、傳染性均與傳統(tǒng)金融風(fēng)險具有明顯區(qū)別?；跀?shù)字金融風(fēng)險的新特點，加強對數(shù)字金融的有效監(jiān)管十分必要，不僅關(guān)乎數(shù)字金融的功效發(fā)揮、微觀主體的創(chuàng)新驅(qū)動，也與金融市場平穩(wěn)運行乃至整個經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展密切相關(guān)。

二、數(shù)字金融新型風(fēng)險的形成機理

數(shù)字金融本質(zhì)上仍屬于金融，依然具有信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等傳統(tǒng)金融風(fēng)險，同時在先進技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)化傳輸?shù)寞B加作用下產(chǎn)生新型金融風(fēng)險。從風(fēng)險形成機理和表現(xiàn)形式來看，數(shù)字金融可能導(dǎo)致新型信息不對稱問題，引發(fā)流動性風(fēng)險、監(jiān)管滯后風(fēng)險、技術(shù)安全和數(shù)據(jù)安全風(fēng)險，并顯著提高了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性。

（一）數(shù)字金融催生新型信息不對稱問題

數(shù)字金融運用大數(shù)據(jù)、云計算、分布式賬本等技術(shù)，實現(xiàn)大數(shù)據(jù)征信、防欺詐和模型審批，一定程度上解決了傳統(tǒng)金融模式下金融信息不對稱問題，降低了相關(guān)風(fēng)險。但是網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)下的多元化參與主體和復(fù)雜的連接模式，形成了區(qū)別于傳統(tǒng)金融的信息不對稱問題，也催生出更為隱蔽的金融風(fēng)險。

最為典型的就是數(shù)字金融機構(gòu)與金融消費者之間存在多重信息不對稱。一是金融消費者對數(shù)字金融機構(gòu)存在信息不對稱。金融科技的包裝導(dǎo)致金融消費者對金融機構(gòu)的認(rèn)知不足，此前P2P行業(yè)爆雷即充分反映出客戶對于數(shù)字金融平臺機構(gòu)的潛在風(fēng)險了解不夠，相關(guān)風(fēng)險在信息技術(shù)的包裝下更加隱秘。2022年的村鎮(zhèn)銀行互聯(lián)網(wǎng)存款爆雷事件同樣反映出金融消費者與數(shù)字金融機構(gòu)的資質(zhì)和技術(shù)等存在嚴(yán)重信息不對稱的問題，導(dǎo)致信用風(fēng)險大量隱秘累積，一旦暴露會對經(jīng)濟金融和社會穩(wěn)定形成較大沖擊。

二是信息技術(shù)不能完全消除數(shù)字金融機構(gòu)對數(shù)字金融機構(gòu)的信息不對稱問題。如，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)開展金融業(yè)務(wù)依托主體身份識別、信用違約記錄、交易目的核查等信用風(fēng)險評價要素，實際上目前并未形成系統(tǒng)科學(xué)合理的檢驗方案，對于部分有意造假欺詐仍然難以完全識別。另外，信息數(shù)據(jù)的高頻性也加大了數(shù)字金融交易的信用風(fēng)險，去中心化等新技術(shù)還為洗錢等違法犯罪行為提供了便利。

三是數(shù)字金融算法權(quán)力下的信息不對稱問題。數(shù)字金融機構(gòu)通過大數(shù)據(jù)算法深度計算分析消費者行為，匹配精準(zhǔn)的金融服務(wù)，但也因此衍生出科技公司特殊的算法權(quán)力，數(shù)字金融機構(gòu)獲得能運用大數(shù)據(jù)算法引導(dǎo)甚至操縱用戶需求和決策的權(quán)力。算法的“信息繭房”存在誘導(dǎo)客戶和強化客戶依賴性的可能，實踐中這種算法權(quán)力誘導(dǎo)過度信貸和過度消費的問題時有發(fā)生，以較高利率給不具備還款能力的客戶群體造成沉重債務(wù)壓力，再配合不規(guī)范甚至是惡劣的催債行為，引發(fā)社會矛盾和負(fù)面輿論。

（二）數(shù)字金融導(dǎo)致流動性風(fēng)險爆發(fā)力更強

市場非理性情緒在“羊群效應(yīng)”下的迅速蔓延是金融風(fēng)險的重要類型之一，有可能對整體金融市場形成快速沖擊。數(shù)字金融的高連通性和高滲透性更具傳染性和“羊群效應(yīng)”，將加劇風(fēng)險在金融部門間的交叉?zhèn)魅?，使上述風(fēng)險傳導(dǎo)過程更為迅猛。

一方面，數(shù)字金融誘發(fā)明顯的“肥尾風(fēng)險”。數(shù)字金融的優(yōu)勢在于能夠服務(wù)傳統(tǒng)金融機構(gòu)難以覆蓋的“長尾客戶”，但這部分客戶往往對金融產(chǎn)品的潛在風(fēng)險理解能力有限，對風(fēng)險定價不敏感，并且具有明顯的剛性兌付和政府救助信仰，容易受到虛假信息和不當(dāng)輿論的煽動。部分不良經(jīng)營者甚至利用此類用戶的弱點制造龐氏騙局，導(dǎo)致“肥尾風(fēng)險”效應(yīng)。

另一方面，多部門、多領(lǐng)域和多行業(yè)的數(shù)字金融深度參與加劇了金融風(fēng)險的交叉?zhèn)魅?。與傳統(tǒng)金融風(fēng)險相比，數(shù)字金融風(fēng)險傳播更為迅速、延伸性更強，信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等金融市場風(fēng)險均有被進一步放大的傾向。以2022年6月以來的爛尾樓業(yè)主集體強制停貸問題為例，事件從景德鎮(zhèn)某小區(qū)開始，短短十幾天就在全國迅速蔓延，雖然金融風(fēng)險敞口尚可控制，但對社會穩(wěn)定形成了沖擊。另外，對于部分小規(guī)模數(shù)字金融機構(gòu)而言，若在特殊時期或者由于負(fù)面信息傳播，更容易面臨“擠兌”風(fēng)波，造成資金鏈斷裂，并通過平臺間的業(yè)務(wù)往來進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移和蔓延，迅速催生流動性風(fēng)險。

（三）數(shù)字金融引發(fā)技術(shù)安全風(fēng)險和數(shù)據(jù)安全風(fēng)險

技術(shù)進步能夠帶動金融創(chuàng)新、提高金融效率，同時也會帶來技術(shù)安全隱患。一是計算失誤帶來風(fēng)險。數(shù)字金融極大依賴技術(shù)和平臺提供金融服務(wù)，但是可能存在的技術(shù)漏洞和編程錯誤造成的破壞后果巨大，海量的交易數(shù)量和交易頻率在錯誤的編程運營下，會輸出海量的錯誤信息，誤導(dǎo)更多投資者決策。

二是數(shù)據(jù)泄露技術(shù)風(fēng)險。數(shù)據(jù)泄漏既是個人隱私問題，也涉及社會倫理問題，是大數(shù)據(jù)治理的關(guān)鍵。無論是主動或是被動，金融科技公司在信息搜集、處理和使用過程中都有極大可能涉及個人隱私，數(shù)據(jù)泄露會給數(shù)據(jù)擁有者帶來巨大經(jīng)濟損失。如，深度學(xué)習(xí)過程中利用敏感數(shù)據(jù)可能對個人隱私造成傷害，也有部分不法分子通過地下市場交易數(shù)據(jù)，對個人信息安全甚至是財產(chǎn)安全埋下隱患。

三是技術(shù)失控風(fēng)險。如果金融科技的數(shù)據(jù)和人工智能應(yīng)用環(huán)境不能被操作者有效控制，會產(chǎn)生技術(shù)失控風(fēng)險。以2022年6月各大銀行緊急叫停的智能投顧為例，智能投顧是典型的技術(shù)黑箱，客戶將資金委托給人工智能進行投資，消費者無需親自做決策，只需授權(quán)給人工智能服務(wù)。與傳統(tǒng)基金經(jīng)理人較為嚴(yán)格的監(jiān)管不同，智能投顧的投資人和監(jiān)管者其實都難以明確知悉職能投顧的投資邏輯，也難以真正看懂一系列參數(shù)設(shè)定，產(chǎn)品實質(zhì)上處于相當(dāng)不透明的狀態(tài)，存在巨大的監(jiān)管潛在風(fēng)險。伴隨智能投顧管理資金規(guī)模的增加，風(fēng)險開始不斷累積，一旦出現(xiàn)劇烈市場波動，很有可能出現(xiàn)恐慌性的資金拋售等系統(tǒng)性風(fēng)險。

（四）數(shù)字金融發(fā)展過快致使監(jiān)管滯后風(fēng)險

數(shù)字金融大發(fā)展的背景下，風(fēng)險識別、評估方式、金融產(chǎn)品、金融服務(wù)、業(yè)務(wù)流程的設(shè)計邏輯均發(fā)生了根本性變化，對金融監(jiān)管者提出了更高的技術(shù)要求。另外，金融科技的高速發(fā)展模糊了金融服務(wù)的邊界，傳統(tǒng)金融的分業(yè)監(jiān)管不能完全適應(yīng)?，F(xiàn)行金融監(jiān)管框架以審慎監(jiān)管、功能監(jiān)管、行為監(jiān)管為主，但受限于監(jiān)管法律、監(jiān)管理論和監(jiān)管技術(shù)滯后，難以有效監(jiān)測數(shù)字化、智能化、動態(tài)化的數(shù)字金融創(chuàng)新活動。

金融科技的快速發(fā)展使得監(jiān)管機構(gòu)很難把握監(jiān)管時點，過早監(jiān)管將抑制金融創(chuàng)新，過晚監(jiān)管又會導(dǎo)致金融風(fēng)險。同時，分業(yè)監(jiān)管模式下，監(jiān)管部門對于風(fēng)險暴露的應(yīng)對緩慢，很難適應(yīng)當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟模式下信息快速傳播、風(fēng)險快速蔓延的新特點。2015年股災(zāi)就充分說明了監(jiān)管者技術(shù)缺陷導(dǎo)致的監(jiān)管遲鈍，缺乏技術(shù)能力和技術(shù)手段進行監(jiān)管、預(yù)警，無法識別配資公司運用HOMS系統(tǒng)給投資人開設(shè)傘形賬戶的行為。河南村鎮(zhèn)銀行事件也暴露出監(jiān)管部門傳統(tǒng)、被動的數(shù)據(jù)信息報送監(jiān)管模式，無法對信息技術(shù)加持下的數(shù)字金融新型風(fēng)險進行有效監(jiān)管。

（五）數(shù)字金融顯著提高系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性

近年來，全球金融監(jiān)管聚焦系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，防止“大而不能倒”的金融機構(gòu)爆發(fā)風(fēng)險拖垮經(jīng)濟。然而，隨著數(shù)字金融的發(fā)展，各種新商務(wù)模式、應(yīng)用場景、金融產(chǎn)品出現(xiàn)，使得數(shù)字金融機構(gòu)之間、數(shù)字金融機構(gòu)與銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)之間、數(shù)字金融機構(gòu)與實體經(jīng)濟之間的聯(lián)系都更加緊密，也顯著提高了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性。

數(shù)字金融機構(gòu)的“大而不能倒”可能從以下兩方面引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險：一是數(shù)字金融平臺企業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，逐漸成為具有系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，例如在第三方支付和聯(lián)合貸款領(lǐng)域，螞蟻金服等數(shù)字金融平臺企業(yè)已經(jīng)實質(zhì)上具有系統(tǒng)重要性。二是大型數(shù)字金融平臺企業(yè)通過節(jié)點式技術(shù)服務(wù)聯(lián)結(jié)部分中小金融機構(gòu)，中小金融機構(gòu)由于自身技術(shù)短板對平臺企業(yè)過度依賴，導(dǎo)致其與數(shù)字金融平臺企業(yè)存在風(fēng)險損失補償和承擔(dān)機制的錯配，形成風(fēng)險擴散路徑，一旦金融科技公司自身資本不足，可能迅速導(dǎo)致風(fēng)險外溢、轉(zhuǎn)嫁到公共部門?？傊?，“大而不能倒”的數(shù)字金融機構(gòu)將傳統(tǒng)金融風(fēng)險與技術(shù)風(fēng)險交織，可能導(dǎo)致范圍更大、傳播更快的系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、加強數(shù)字金融監(jiān)管的政策建議

適應(yīng)金融科技高速發(fā)展的數(shù)字金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)從統(tǒng)籌防風(fēng)險與促創(chuàng)新、完善監(jiān)管法律體系與標(biāo)準(zhǔn)、提升數(shù)字金融監(jiān)管適應(yīng)性等方面著力，應(yīng)對好數(shù)字金融帶來的新風(fēng)險新挑戰(zhàn)。

（一）統(tǒng)籌防風(fēng)險與促創(chuàng)新

引導(dǎo)數(shù)字金融更好發(fā)揮服務(wù)經(jīng)濟的正向作用，尋求包容性、穩(wěn)定性、合規(guī)發(fā)展和消費者保護的新平衡。加強對數(shù)字金融發(fā)展的規(guī)范、引導(dǎo)和扶持，鼓勵我國平臺機構(gòu)在合規(guī)框架下積極創(chuàng)新，在全球金融競爭環(huán)境中保持優(yōu)勢地位。更好利用信息技術(shù)手段監(jiān)管和精準(zhǔn)打擊違法犯罪行為，加強與安全部門的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，徹底摒棄一禁到底、犧牲群眾利益的“一刀切”監(jiān)管方式，注重保護大眾利益，鼓勵滿足人民群眾迫切需求的金融創(chuàng)新。

具體而言，一是推動普惠金融發(fā)展，利用數(shù)字技術(shù)提供所有人和企業(yè)都能獲得負(fù)擔(dān)得起、負(fù)責(zé)任和可持續(xù)性的金融服務(wù)。二是加強宏觀審慎監(jiān)管，在搭建和執(zhí)行宏觀審慎框架時，高度重視科技風(fēng)險，在對資本監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上附加相應(yīng)的數(shù)據(jù)治理要求和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，維護金融體系平穩(wěn)運行。三是促進合規(guī)發(fā)展，對金融科技市場新進入者，遵循技術(shù)中性原則，不對特定技術(shù)而豁免監(jiān)管要求，不應(yīng)對標(biāo)榜“技術(shù)創(chuàng)新”的金融科技公司放松監(jiān)管尺度，反之亦然。四是加強消費者保護，保護個人隱私，維護客戶資金安全，免受信息詐騙、技術(shù)缺陷、算法歧視和網(wǎng)絡(luò)攻擊等傷害。

（二）完善監(jiān)管法律體系與標(biāo)準(zhǔn)

在不斷完善數(shù)字金融法律監(jiān)管體系的同時，建立起適應(yīng)數(shù)字金融邊發(fā)展邊應(yīng)用模式的定期更新修訂制度。配合數(shù)字金融監(jiān)管技術(shù)，實現(xiàn)法律為基礎(chǔ)、技術(shù)為手段的動態(tài)監(jiān)管模式。

一是在現(xiàn)有法規(guī)基礎(chǔ)上，盡快推出數(shù)據(jù)金融綜合法律法規(guī)。目前，與數(shù)字金融有關(guān)的法律法規(guī)有《刑法》《民事訴訟法》《擔(dān)保法》《金融消費者權(quán)益保護實施辦法》等，能夠依法打擊盜取客戶信息和資金，電信、網(wǎng)絡(luò)詐騙等犯罪行為，但還不能真正全面統(tǒng)籌解決數(shù)字金融方面的問題。應(yīng)根據(jù)我國當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟和金融科技新形勢、新變化，設(shè)立有關(guān)數(shù)字金融業(yè)務(wù)科技、業(yè)務(wù)范圍、法律責(zé)任等方面的專用法律，從系統(tǒng)安全、業(yè)務(wù)服務(wù)、客戶信息保護、客戶資金安全等方面入手，全面系統(tǒng)概括數(shù)字金融業(yè)務(wù)整體，保護消費者權(quán)益，推動數(shù)字金融業(yè)務(wù)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

二是加快建立數(shù)字金融標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則，健全金融科技監(jiān)管基本規(guī)則，加強新技術(shù)金融應(yīng)用備案管理，健全金融領(lǐng)域科技倫理治理體系。持續(xù)、全面加強對金融新模式、新業(yè)務(wù)的跟進和研究，不斷完善制度規(guī)則體系，豐富監(jiān)管手段，強化監(jiān)管協(xié)作，積極維護金融穩(wěn)定和金融安全。努力健全和完善符合我國國情、包容審慎，富有彈性的金融科技創(chuàng)新監(jiān)管。

（三）提升數(shù)字金融監(jiān)管適應(yīng)性

數(shù)字金融大發(fā)展下，金融科技公司與金融機構(gòu)邊界不斷模糊，應(yīng)該從性質(zhì)認(rèn)定、監(jiān)管主體、監(jiān)管手段等多個維度優(yōu)化數(shù)據(jù)金融監(jiān)管。

一是優(yōu)化認(rèn)定、授牌方式，實施一致性與差異化相結(jié)合的監(jiān)管模式。進一步優(yōu)化我國金融機構(gòu)持牌相關(guān)監(jiān)管制度，根據(jù)現(xiàn)有的分工狀況建立分級牌照體系，在防范監(jiān)管套利的同時，保持監(jiān)管的針對性和靈活性。嚴(yán)格規(guī)范資質(zhì)管理，約束從業(yè)人員行為。對于部分科技屬性強、不參與實質(zhì)金融業(yè)務(wù)的節(jié)點式介入金融業(yè)務(wù)的金融科技公司，應(yīng)從傳統(tǒng)信用業(yè)務(wù)的資本管理、流動性管理轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)治理的數(shù)據(jù)安全、算法監(jiān)管和技術(shù)風(fēng)險防范。

二是強化功能監(jiān)管，深化運用金融科技創(chuàng)新監(jiān)管工具，強化數(shù)字化監(jiān)管能力建設(shè)。避免監(jiān)管過度造成的金融壓抑和監(jiān)管過度風(fēng)險，借助高新技術(shù)提升對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管水平和以風(fēng)險為本的監(jiān)管質(zhì)量，促進金融創(chuàng)新與發(fā)展。利用機器學(xué)習(xí)、人工智能、數(shù)字加密以及云計算等新技術(shù)發(fā)展幫助金融機構(gòu)滿足監(jiān)管和合規(guī)要求的監(jiān)管科技。探索運用人工智能技術(shù)前瞻性研判風(fēng)險情景，實時監(jiān)督各類違法違規(guī)行為，健全風(fēng)險預(yù)警機制。

三是完善“監(jiān)管沙盒”制度，提高監(jiān)管時效。考慮在監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)部設(shè)立高級別的首席科技官或首席數(shù)據(jù)官及配套支持部門，及時掌握并理解市場動態(tài)，感知市場潛在的風(fēng)險積聚，建立健全監(jiān)管機制，提前識別、防范和化解風(fēng)險。盡快建立區(qū)域性創(chuàng)新中心，加大“監(jiān)管沙盒”試點推廣力度，提高試點的效率和適應(yīng)性，以更好地監(jiān)測參與試點金融科技產(chǎn)品的風(fēng)險規(guī)模及商業(yè)可行性。

（侯燕磊，國家發(fā)展改革委經(jīng)濟所助理研究員。丁尚宇，國家發(fā)展改革委經(jīng)濟所助理研究員）