未來一年半或迎戴維斯雙擊

啟明

自筆者開始撰寫專欄以來，市場整體表現(xiàn)偏弱。上周，上證指數(shù)在端午節(jié)前再度呈現(xiàn)連續(xù)三天破位下跌走勢，周三更是跳空低開，全天下跌1.31%。于是，很多投資者戲稱端午節(jié)成了“端午劫”。

其實，近些年市場的波動性已經(jīng)有所收斂。早期的證券市場，暴漲暴跌是常態(tài)，即使到了2015、2016年的時候，市場還會動輒上演千股跌停的一幕。如今，1% 以上的下跌已經(jīng)算是暴跌，從這個角度來看，已經(jīng)逐漸被機構(gòu)主導(dǎo)的A 股市場，其波動率確實在下降，換一種說法，就是穩(wěn)定性在上升。未來，A 股市場的波動性趨于收斂也將會是大的方向。

我們還是先從技術(shù)面談一談市場，再深入探討一下我們所說的“波動性收斂”。

從上證指數(shù)的長期走勢來看，2005 年998 點、2013 年的1849 點、2018 年的2441 點以及2022 年4 月的2863 點和10 月的2885 點形成的支撐線依然有效。目前，上證指數(shù)仍然位于支撐線上方。

從大的趨勢分析，目前上證指數(shù)處于二次探底過程中。從時間段來看，由于七月份是一個非常重要的政策時間窗口，筆者預(yù)計在7月下旬完成二次探底的概率比較大，也符合股諺“五窮六絕七翻身”的說法。

另一方面，我們看到，上證指數(shù)整體上運行在一個超級的收斂三角形的形態(tài)中。2007 年的6124 點、2015 年的5178 點、2021 年的3732 點形成的阻力線也沒有被有效突破。

從技術(shù)分析的角度也驗證了我們剛剛所說的，指數(shù)波動近些年來一直在收斂的判斷。因為本身，指數(shù)就運行在這個超級大的收斂三角線之中。（見圖一）

按照技術(shù)分析對于收斂三角形的定義，收斂三角形一般也被稱作對稱三角形，由一段時期的價格波動所形成的，其在一定區(qū)域的波動幅度逐漸縮小，即每輪波動的最高價都比前次低，而最低價都比前次高，呈現(xiàn)出收斂壓縮圖形，將這些短期高點和低點分別以直線連接起來，就形成了一個相當(dāng)對稱的三角形。

圖一：上證指數(shù)運行在超級收斂三角形之中

圖二：上證指數(shù)2000 以來市盈率估值（PE（TTM））走勢

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

然而，這種技術(shù)形態(tài)上的收斂不可能無休止的進行下去，因為支撐線和阻力線最終會相交。時間的極限是在2024 年四季度。也就是說，在這個時間點之前，上證指數(shù)就會突破這個超級收斂三角形，進行方向上的選擇，進入一個新的運行軌跡或區(qū)間。

按照收斂三角形的技術(shù)分析解釋，通常表示投資者的投資心態(tài)比較缺乏信心和趨于猶疑，投資行為更加謹(jǐn)慎，觀望心理占據(jù)上風(fēng)。這種形態(tài)在大多數(shù)情況下會延續(xù)原有的運行趨勢，但是也有四分之一的概率會演變成反轉(zhuǎn)形態(tài)。

對于個股而言，三角形突破后的方向可能會向上，也可能會向下。但對于當(dāng)前的上證指數(shù)而言，未來大概率會選擇向上突破。

筆者一直認為，技術(shù)分析應(yīng)當(dāng)與基本面分析相結(jié)合。并且，基本面分析才是最終決定大方向的基礎(chǔ)。技術(shù)分析的作用更多的是對于具體操作的時點、空間的判斷以及基本面分析可能忽略的潛在風(fēng)險的預(yù)警。

我們觀察上證指數(shù)自2000 年以來市盈率估值的變化情況，我們發(fā)現(xiàn)，整體市盈率估值水平一直趨于在下降，從2005 年以前的20-70 倍區(qū)間逐步下降至最近十年10-20 倍的區(qū)間。但無論如何，10 倍以下的整體市盈率水平依然是上證指數(shù)估值的下限。上證指數(shù)在2014 年4 月短暫跌破過9 倍市盈率，此后，上證指數(shù)出現(xiàn)了一波約170% 的超級牛市的上漲。（見圖二）

目前，上證指數(shù)的最新市盈率估值在12.9 倍。如果估值回到10倍，那么意味著指數(shù)還有22% 左右的下行空間。市場會走出這樣的極端行情嗎？

筆者認為，指數(shù)點位是由估值和業(yè)績共同決定的。我們所采用的PE（TTM）指標(biāo)，是用最近四個季度的滾動業(yè)績來更好的反應(yīng)上市公司的最新業(yè)績。未來半年，市場估值將逐步體現(xiàn)2023 年的業(yè)績。

那么，根據(jù)東方財富Choice 統(tǒng)計的機構(gòu)盈利預(yù)測，目前機構(gòu)對于上證指數(shù)2023 年的凈利潤最新預(yù)測為5.34 億元，同比增長23%，這意味著未來兩個角度，上證指數(shù)的估值水平將會有20% 左右的下降空間。結(jié)合技術(shù)分析的結(jié)論，如果上證指數(shù)未來半年在3000 點上方完成調(diào)整，其對應(yīng)的動態(tài)估值水平將下滑至10-11 倍的估值下限。

目前機構(gòu)對于2024 年上證指數(shù)的盈利預(yù)測為同比2023 年增長14%，如果估值回升至13 倍左右，則指數(shù)到2024 年末的運行空間大約為3000-4200 點。

短期來看，投資者需要容忍上證指數(shù)可能再繼續(xù)下探至3000 點附近的陣痛（大約下跌6%），守得云開見月明之后，未來的一年半將會是享受估值與利潤同步修復(fù)的戴維斯雙擊行情的大好時機。