暫緩港股上市達(dá)美樂中國的機會還有多少

徐霽

因市場遇冷而暫緩港股上市，并不是達(dá)美樂中國的第一次遺憾。達(dá)美樂披薩1996年進(jìn)入中國市場，只比必勝客晚了6年。當(dāng)時的中國披薩市場幾乎一片空白，但因為經(jīng)營權(quán)分散，達(dá)美樂中國錯失了最好的發(fā)展時機，眼睜睜看著必勝客在中國市場將自己遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

2010年將特許經(jīng)營權(quán)集中，2017年從麥當(dāng)勞引入特許經(jīng)營專家王怡，并與達(dá)美樂重新簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，達(dá)美樂中國進(jìn)入擴張的快車道。但是，當(dāng)世界披薩老大準(zhǔn)備在中國市場大干一場時，疫情爆發(fā)了。公司高舉高打，遭遇市場低谷，最終陷入長期的虧損之中。

盡管遭遇重大挫折，達(dá)美樂中國依然計劃到港股融資，未來4年新增千家門店。但是，當(dāng)港股IPO折戟，這家以“快”著稱的公司又該如何保持自己的高速度？

暫緩港股上市

臨門一腳，卻踢飛了。近日，達(dá)美樂披薩的中國運營主體達(dá)勢股份對外公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢獨家整體協(xié)調(diào)人后，決定延遲全球發(fā)售。

公司原計劃2022年12月23日在港交所主板IPO，發(fā)售1135萬股，招股價為每股46港元-50港元，最多募資5.675億港元。達(dá)勢股份為了在港股上市，經(jīng)歷了漫長的等待。2022年年中首次披露IPO招股書，10月份預(yù)披露更新，終于在11月通過，并披露聆訊后資料集。長久謀劃，走完了流程，上市前卻緊急延遲，只能說，港股市場實在太冷了。

受二級市場低迷的影響，整個2022年，港股IPO就一直在低谷徘徊。此前大小巨頭們輪流發(fā)售、一天上市7家連鑼都不夠用的盛況，徹底消失。

上市前臨時取消，達(dá)勢股份并非首家，此前樂華娛樂也遭遇過類似的尷尬。最近這家公司重新披露招股書，想再度抓住錯過的機會。當(dāng)然，在當(dāng)下這樣的市場行情中，即便頂住壓力強行上市，結(jié)局也已經(jīng)被衛(wèi)龍寫好了。

衛(wèi)龍數(shù)次披露，甚至數(shù)次通過港交所聆訊，最終決定在2022年12月15日流血上市。登陸港股市場之后，這家頗具網(wǎng)紅氣質(zhì)的零食巨頭并未迎來預(yù)期之中的市值暴漲，反而在上市首日破發(fā)，至今都未能恢復(fù)。

這幾年，盡管餐飲市場前所未有的低迷，但想要登陸資本市場的餐飲企業(yè)一直不在少數(shù)。畢竟，只要有復(fù)蘇的預(yù)期，市場的熱情就不會熄滅。同時，區(qū)別于傳統(tǒng)餐飲全聚德、廣州酒家和同慶樓等，新式餐飲企業(yè)們包括做融合菜的、做中式快餐的以及做披薩、日料和海鮮火鍋的，都想來股市提升自己的價值。中式連鎖快餐巨頭老鄉(xiāng)雞、老娘舅結(jié)伴沖擊A股IPO，鄉(xiāng)村基、綠茶、撈王、七欣天、上井、達(dá)勢股份則瞄準(zhǔn)了港股市場。

但是，因為消費市場的實質(zhì)性復(fù)蘇一再推遲，餐飲企業(yè)的上市潮一直“只見風(fēng)、不見雨”。近幾年來，實現(xiàn)IPO的只有在香港經(jīng)營米線快餐的譚仔國際，前段時間通過聆訊獲得港交所入場券的特海國際其主要業(yè)務(wù)也是在海外開海底撈火鍋店。

由此可見，只有當(dāng)內(nèi)地的餐飲市場真正復(fù)蘇，資本市場才會放開懷抱，擁抱這些餐飲公司來上市，而那才是達(dá)勢股份上市的最佳時期。

錯過最佳發(fā)展期

披薩誕生于意大利，發(fā)揚光大卻是在美國。幾個頂級的披薩品牌，達(dá)美樂、必勝客、棒約翰等，老家都在美國。

1958年，法蘭克·卡尼和丹·卡尼兩兄弟在美國堪薩斯州威奇托創(chuàng)立了首家必勝客餐廳，次年便開啟特許經(jīng)營模式的擴張之路。當(dāng)必勝客借特許經(jīng)營模式高速發(fā)展，1972年便以1000家門店的規(guī)模成功上市時，達(dá)美樂還在苦苦掙扎，但它很快找到了自己的差異化定位——外賣。

在所有的西餐類型中，披薩應(yīng)該是最適合外送和二次加熱的品類。達(dá)美樂披薩打出了“30分鐘必達(dá)”的口號，很快大獲成功，并以小門店模式快速追趕，成為最大的披薩品牌。截至2022年6月，達(dá)美樂在全球90多個市場擁有超過19200家門店。

中國本來只有大餅，沒有披薩。1990年，必勝客進(jìn)入中國市場，讓中國人感受到了不一樣的大餅文化。與兄弟品牌肯德基一起，造就了百勝中國的成功。

1996年，達(dá)美樂披薩以特許經(jīng)營的模式進(jìn)入中國市場，率先在北京、天津及河北三河設(shè)立門店。這個時間，其實一點也不晚。當(dāng)時，必勝客也只是剛剛站穩(wěn)腳跟；中國本土幾乎沒有自己的披薩品牌，現(xiàn)如今穩(wěn)居老二的尊寶披薩直到1998年才在深圳起步。

但是，早期的達(dá)美樂中國因特許經(jīng)營分散，不利于渠道拓展和品牌建設(shè)，錯過了最佳的發(fā)展時期。這種情況直到2010年才開始扭轉(zhuǎn)。一家由法國家族信托控制的Good Taste Limited公司，收購達(dá)美樂披薩在北京、天津、上海、江蘇及浙江的特許經(jīng)營商，組成了現(xiàn)在的達(dá)勢股份。

不過，達(dá)美樂中國真正進(jìn)入爆發(fā)期，還要等到王怡等核心高管進(jìn)入公司之后。海歸派王怡曾在麥肯錫任職多年，后進(jìn)入麥當(dāng)勞中國，做到特許經(jīng)營副總裁，2017年開始擔(dān)任達(dá)美樂中國首席執(zhí)行官。當(dāng)年，達(dá)美樂中國也與達(dá)美樂續(xù)簽了總特許經(jīng)營協(xié)議。

之后，達(dá)美樂中國開啟瘋狂的門店擴張，2019年初僅為188家，2022年6月底達(dá)到508家，3年半時間增加了1.7倍，在前五大披薩品牌中增速第一。而此時，必勝客的門店數(shù)量超過2800家，尊寶披薩也有2100家門店，棒約翰、樂凱撒等品牌也都在積極布局，達(dá)美樂中國的機會還有多少？

連年虧損? 生不逢時

必勝客和達(dá)美樂的區(qū)別在于，一個定位于歡樂餐廳，一個是強調(diào)極致性價比、主打外賣的經(jīng)濟(jì)型披薩品牌。近年來，達(dá)美樂中國的外賣業(yè)務(wù)占比達(dá)到七成以上。

由河北三河、上海和廣東東莞的3家中央工廠負(fù)責(zé)生產(chǎn)，冷鏈運輸至全國的500多家門店，再由門店銷售并配送給消費者。達(dá)美樂中國的這種商業(yè)模式，與中式連鎖快餐品牌老娘舅頗為相似。

與其他餐飲類型依賴外賣平臺騎手的形式不同，達(dá)美樂中國與尊寶披薩等品牌一樣，選擇自建配送團(tuán)隊。所以，達(dá)美樂經(jīng)常在專用披薩車、無人機配送上面玩噱頭，這也確實提高了門店的配送效率。達(dá)美樂將“30分鐘送達(dá)”作為自己的賣點，在中國市場目前的實際配送時間平均為23分鐘。

在疫情等因素的沖擊下，主打外賣的老娘舅在中式連鎖快餐三巨頭中展現(xiàn)出了相對更強的盈利能力。在披薩這個行業(yè)，縮小門店、突出外賣的達(dá)美樂中國理應(yīng)獲得更強的盈利表現(xiàn)，但實際情況完全恰恰相反。

2019-2021年及2022年上半年，達(dá)美樂中國的營業(yè)收入分別為8.37億元、11.04億元、16.11億元、9.09億元，凈利潤分別為-1.82億元、-2.74億元、-4.71億元、-9547.5萬元。規(guī)模不斷增長，虧損持續(xù)加大，首先與其商業(yè)模式有關(guān)，達(dá)美樂中國自建配送團(tuán)隊，人力成本走高，影響了賣披薩本就不高的盈利能力。截至2022年6月底，公司員工總數(shù)為12904人，其中騎手為6500人，平均每個門店13人。報告期內(nèi)，公司員工薪酬開支分別為3.36億元、4.69億元、7.03億元、3.37億元，整體占公司營業(yè)收入的四成以上。

本來，員工成本上升應(yīng)該是公司規(guī)模擴張的產(chǎn)物，只要提升經(jīng)營效率，就可以實現(xiàn)業(yè)務(wù)層面的盈虧平衡。但是，正當(dāng)達(dá)美樂以三大中央工廠為基礎(chǔ)，布局了超過500家門店，準(zhǔn)備大干一場時，疫情對餐飲業(yè)務(wù)的影響壓制了公司中央工廠和門店的效率，導(dǎo)致工廠的產(chǎn)能利用率僅為71%，門店的經(jīng)營效率提升有限，這才導(dǎo)致了業(yè)務(wù)層面的虧損，當(dāng)真是生不逢時。

不過，連年虧損并未打消達(dá)美樂中國的積極性，公司仍然規(guī)劃了大規(guī)模的擴張目標(biāo)，計劃2022-2023年分別開店120家、180家，2024-2026年每年新開200-300家門店。

當(dāng)然，更重要的是，即便回到正常市場，達(dá)美樂中國累死累活，其實也是在給達(dá)美樂打工。每年達(dá)美樂中國都要向品牌公司繳納不菲的授權(quán)相關(guān)費用，報告期內(nèi)分別為3950萬元、5070萬元、1.15億元、2920萬元。就這一點而言，達(dá)美樂中國已在起跑線上輸給了與其模式最接近的尊寶披薩。