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    公募基金助力個人養(yǎng)老金市場建設(shè)的思考

    2023-06-28 19:38:48李麗麗劉喜勤
    銀行家 2023年6期
    關(guān)鍵詞:養(yǎng)老金基金養(yǎng)老

    李麗麗 劉喜勤

    為支持公募基金行業(yè)服務(wù)個人養(yǎng)老投資需求,2018年2月,證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》(以下簡稱《指引》),對養(yǎng)老目標(biāo)基金的運作進行了規(guī)范;同年8月,首批14家基金公司獲準(zhǔn)發(fā)行養(yǎng)老目標(biāo)基金,市場上首只養(yǎng)老基金產(chǎn)品面世,開啟了公募基金行業(yè)服務(wù)人民養(yǎng)老投資需求的新紀(jì)元,對我國第三支柱養(yǎng)老金體系建設(shè)和養(yǎng)老金融生態(tài)體系的構(gòu)建具有重要意義。養(yǎng)老目標(biāo)基金采用基金中基金,即FOF形式運作,自面世以來市場認(rèn)可度不斷提高,規(guī)模不斷擴大。據(jù)Wind統(tǒng)計,截至2022年底,全國共發(fā)行204只養(yǎng)老目標(biāo)基金(不同份額合并統(tǒng)計),規(guī)模合計為869.35億元。

    2022年11月,《個人養(yǎng)老金實施辦法》的出臺開啟了國內(nèi)個人養(yǎng)老金發(fā)展新時代。根據(jù)規(guī)定,個人養(yǎng)老金賬戶可選擇的養(yǎng)老金融產(chǎn)品包括符合規(guī)定的儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。當(dāng)月,證監(jiān)會公布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》,對參與個人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)的各類市場機構(gòu)及其展業(yè)行為予以明確規(guī)范,在證監(jiān)會發(fā)布的首批個人養(yǎng)老金基金名錄中,共包含40家基金管理人的129只養(yǎng)老目標(biāo)基金以及37家基金銷售機構(gòu)。截至2023年1月22日,在國家社會保險公共服務(wù)平臺已公布的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄中,儲蓄類產(chǎn)品占比最高,公募基金產(chǎn)品次之。據(jù)Wind統(tǒng)計,截至2022年底,全市場133只養(yǎng)老目標(biāo)基金Y份額的管理規(guī)模合計超過20億元。

    本文在分析梳理國內(nèi)養(yǎng)老公募基金的市場現(xiàn)狀、產(chǎn)品特點與績效的基礎(chǔ)上,提出存在的問題與建議,以期公募基金在助力個人養(yǎng)老金事業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮更大的作用。

    我國養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展穩(wěn)定、整體態(tài)勢良好

    自2018年國內(nèi)首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金獲準(zhǔn)發(fā)行以來,發(fā)展態(tài)勢良好、實現(xiàn)了穩(wěn)步擴張(見圖1):2020年養(yǎng)老目標(biāo)FOF基金新成立59只,新增規(guī)模為309.94億元;2021年新成立49只,新增規(guī)模為346.39億元;東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示,截至2022年底,養(yǎng)老目標(biāo)基金的管理總規(guī)模達869.35億元,數(shù)量合計達到204只。

    由于運作策略不同,養(yǎng)老目標(biāo)基金可以分為目標(biāo)日期型與目標(biāo)風(fēng)險型兩種投資策略產(chǎn)品。其中,目標(biāo)風(fēng)險型基金通常根據(jù)目標(biāo)風(fēng)險水平命名,根據(jù)特定的風(fēng)險偏好設(shè)定權(quán)益類、非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例,并采取措施控制基金組合風(fēng)險;目標(biāo)日期型基金通常以投資者退休日期為目標(biāo),根據(jù)不同生命階段的風(fēng)險承受能力調(diào)整投資配置,一般隨著目標(biāo)日期的臨近,權(quán)益類資產(chǎn)比重會降低。無論是發(fā)行數(shù)量還是募集規(guī)模,目標(biāo)風(fēng)險型基金都多于目標(biāo)日期型基金。據(jù)Wind統(tǒng)計,截至2023年2月9日,公募市場個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品共有133只,其中,養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險FOF產(chǎn)品有83只,占比為63%;養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF產(chǎn)品有50只,占比為37%。

    養(yǎng)老目標(biāo)基金最重要的特點是產(chǎn)品種類的豐富和投資持倉信息的公開透明。產(chǎn)品種類的豐富,一方面體現(xiàn)為產(chǎn)品風(fēng)險等級的多元化,不同退休年齡的人群可匹配不同目標(biāo)日期的產(chǎn)品,同一到期日的產(chǎn)品也存在多樣化的風(fēng)險偏好供投資者選擇;另一方面體現(xiàn)在產(chǎn)品投資策略的多元化上,F(xiàn)OF資產(chǎn)配置和投資基金的選擇可以有主動和被動多種搭配策略組合。大多數(shù)投資者都能根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和策略需求,找到適合自己的養(yǎng)老目標(biāo)基金。

    養(yǎng)老目標(biāo)基金收益穩(wěn)定、適合養(yǎng)老投資

    總體而言,養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資收益較好,基本實現(xiàn)了穩(wěn)健增值。與養(yǎng)老理財、養(yǎng)老保險產(chǎn)品相比,養(yǎng)老基金整體可提供較高的投資收益率,但產(chǎn)品風(fēng)險相對更高。據(jù)Wind統(tǒng)計,2018年至2022年第一季度,養(yǎng)老目標(biāo)基金的平均年化增速為170.9%。截至2023年2月9日,個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品共有133只,其中,有131只取得正收益,占比為98%。

    持有期限

    我國養(yǎng)老目標(biāo)基金市場上以持有期3年及以上的基金為主,但投資者偏好持有期較短的產(chǎn)品。截至2022年底,至少持有1年期的基金規(guī)模占比最高,為67.23%,至少持有年限大于等于3年的基金規(guī)模合計占比為32.77%。分類型看,目標(biāo)風(fēng)險型基金主要以至少持有1年以上的為主,目標(biāo)日期型基金的最少持有年限以3年以上為主。目標(biāo)日期型基金的最少持有年限整體水平高于目標(biāo)風(fēng)險型基金,更適合長期持有的投資者。

    收益與風(fēng)險情況

    從養(yǎng)老目標(biāo)基金的歷年收益風(fēng)險指標(biāo)看,目標(biāo)日期型基金在2019年、2020年的單年收益均高于偏債混合型基金指數(shù)的單年收益,其中,2020年單年收益高達31.25%;目標(biāo)風(fēng)險型基金的歷年波動率及最大回撤均低于目標(biāo)日期型基金,兩類養(yǎng)老目標(biāo)基金的風(fēng)險水平均略高于偏債混合型基金指數(shù)但小于滬深300指數(shù)。

    從表1可以看出,與偏股基金相比,養(yǎng)老目標(biāo)基金的收益率較低,賺錢能力不及偏股基金,但養(yǎng)老FOF的回撤控制能力以及Calmar比率都顯著領(lǐng)先于偏股基金指數(shù),其收益風(fēng)險性價比較高。與普通基金高達90%的權(quán)益資產(chǎn)配置比例相比,養(yǎng)老目標(biāo)基金的權(quán)益資產(chǎn)配置比例相對較低,整體以平衡和穩(wěn)健投資風(fēng)格為主。

    表2對比了首批個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品與理財產(chǎn)品的收益情況,至2023年2月9日,2022年11月成立的Y類份額中,市場表現(xiàn)最佳的三只基金產(chǎn)品及其成立以來的收益情況為:中歐預(yù)見養(yǎng)老2050五年Y收益率達5.99%,排在其后的工銀養(yǎng)老2050五年Y收益率達5.62%,廣發(fā)養(yǎng)老2050五年Y收益率達5.03%;而縱觀首批7只個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品,業(yè)績基準(zhǔn)的平均收益率在4.00%以上,最高達5.75%。個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品與理財產(chǎn)品有兩大主要區(qū)別:一是最低持有期限不同,養(yǎng)老FOF在推出之初,最低持有期限為1—5年,后期監(jiān)管引導(dǎo)鼓勵三年期以上產(chǎn)品,而理財產(chǎn)品期限為1—3年,和公募的養(yǎng)老FOF形成了差異化競爭;二是大類資產(chǎn)配置比例不同,養(yǎng)老FOF的權(quán)益資產(chǎn)配置占比較高,一般在30%左右,業(yè)績彈性相比較大,而養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的權(quán)益配置普遍在10%以內(nèi),業(yè)績彈性較小,凈值曲線相對平穩(wěn)。

    養(yǎng)老目標(biāo)基金市場集中度高

    養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品市場集中度較高,前九大公司的規(guī)模占比合計超市場七成。截至2022年9月,市場上共有51家基金管理公司設(shè)立了養(yǎng)老目標(biāo)基金,其中養(yǎng)老目標(biāo)基金管理規(guī)模前三大公司分別為交銀施羅德基金(規(guī)模達208.7億元)、興證全球基金(規(guī)模達113.6億元)及匯添富基金(規(guī)模達88.3億元),三家公司的規(guī)模合計占比為39.92%。前九大公司所管養(yǎng)老目標(biāo)基金的規(guī)模及數(shù)量占比分別為74.90%及31.52%,產(chǎn)品規(guī)模較為集中(見圖2)。

    現(xiàn)階段養(yǎng)老目標(biāo)基金存在的問題

    基金市場規(guī)模偏小且結(jié)構(gòu)分化

    從規(guī)模上看,由于個人養(yǎng)老投資的概念普及與市場宣傳、政策引導(dǎo)近幾年才開始,社會大眾的投資方式和理念仍較為局限于銀行存款和理財,再加上養(yǎng)老目標(biāo)基金起步時間短,可追溯的歷史業(yè)績數(shù)據(jù)偏少,市場整體規(guī)模偏小。如圖2顯示,截至2022年9月30日,僅兩家基金公司規(guī)模略大,其余均不及百億元。

    從結(jié)構(gòu)上看,前期市場投放的短期產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模大于中長期產(chǎn)品,匹配養(yǎng)老金長期投資特點的屬性有待進一步突出。從基金認(rèn)購情況和市場表現(xiàn)看,客戶主要還是將養(yǎng)老目標(biāo)基金作為普通含權(quán)益基金產(chǎn)品進行投資,投資目的是獲取高收益而不是進行養(yǎng)老資產(chǎn)管理。因此,基金公司前期更傾向于發(fā)行期限較短的養(yǎng)老目標(biāo)基金來吸引客戶,期限較長的目標(biāo)日期型基金占比較低。同時,因為起步時間短,市場經(jīng)歷較短,可追溯的業(yè)績有限,多數(shù)基金公司在設(shè)計養(yǎng)老目標(biāo)基金時,對實現(xiàn)生命周期管理這一問題尚未考慮到位,用于平滑養(yǎng)老問題的通脹和收入風(fēng)險的方法仍較為單一。

    養(yǎng)老基金產(chǎn)品的專業(yè)化水平有待提升

    公募基金行業(yè)的專業(yè)性要求本身就較高,而養(yǎng)老目標(biāo)基金承載著特殊的養(yǎng)老投資使命,在保證一定安全性的同時,要追求收益性和流動性的平衡,其投資邏輯和方法不同于一般的公募基金,對基金經(jīng)理的專業(yè)性要求較高。目前,購買養(yǎng)老目標(biāo)基金的個人投資者,多數(shù)易受短期業(yè)績驅(qū)動、較低的直接管理費吸引,投資者的生命周期投資理念還需進一步普及。同時,雖然大部分養(yǎng)老目標(biāo)基金收益率高于養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老理財?shù)葌€人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品,但在市場行情上行期,其整體收益率與投資者預(yù)期仍存在差距,養(yǎng)老目標(biāo)基金的收益有進一步提升的空間。

    養(yǎng)老目標(biāo)基金在個人養(yǎng)老金制度確立的當(dāng)月就被監(jiān)管機構(gòu)作為第一批產(chǎn)品向市場開放,其重在為投資者提供便捷的養(yǎng)老投資工具,將伴隨個人養(yǎng)老投資的發(fā)展邁向長期擴容的道路。隨著養(yǎng)老制度的不斷完善,通過統(tǒng)一賬戶、稅收優(yōu)惠、退休領(lǐng)取、多元投資等制度安排,采用更加多元的資產(chǎn)配置和更加具有生命周期特征的運作方式,引導(dǎo)個人養(yǎng)老投資者進行長期投資、理性投資,這都需要公募基金作為專業(yè)的投資管理人發(fā)揮更重要的作用。

    未來發(fā)展建議

    隨著個人養(yǎng)老金制度的建立,新的投資資金將逐漸進場,通過個人養(yǎng)老金賬戶購買的養(yǎng)老儲蓄、公募基金、養(yǎng)老理財、養(yǎng)老保險等養(yǎng)老產(chǎn)品均將受益于增量資金。人社部數(shù)據(jù)顯示,截至2022年底,個人養(yǎng)老金參加人數(shù)為1954萬人,繳費人數(shù)為613萬人,總繳費金額達142億元。據(jù)中金公司測算,短期內(nèi)若三支柱資金僅投向養(yǎng)老金融產(chǎn)品,或為資管行業(yè)帶來約1.24萬億元規(guī)模的資金;從中長期看,建設(shè)期至成熟期有望為資管行業(yè)帶來18萬億至26萬億元增量資金。養(yǎng)老FOF將迎來巨大發(fā)展契機,為此,筆者對養(yǎng)老目標(biāo)基金的長期發(fā)展提出如下建議。

    進一步優(yōu)化養(yǎng)老目標(biāo)基金相關(guān)政策指引。《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》(以下簡稱《指引》)自2018年頒布以來已有五年多時間,在此期間,市場投資環(huán)境發(fā)生了較大變化,投資者的養(yǎng)老財富管理需求也變得更加豐富多樣,《指引》中的部分規(guī)定已無法很好地滿足養(yǎng)老金投資管理的最新市場需求,有待進一步優(yōu)化。一是子基金的篩選范圍和標(biāo)準(zhǔn)需要調(diào)整,可以將戰(zhàn)略配售基金、公募REITs等新的、適合養(yǎng)老屬性的基金產(chǎn)品納入選擇范圍,從而拓寬養(yǎng)老目標(biāo)基金的收益獲取來源;同時,在運作期限、存續(xù)規(guī)模等方面相比儲蓄、理財?shù)犬a(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)偏高,可以適當(dāng)降低篩選標(biāo)準(zhǔn),將更多優(yōu)質(zhì)子基金納入投資范圍。二是資管新規(guī)實施后,絕大多數(shù)資管產(chǎn)品都采用了凈值化管理方式,市場對于業(yè)績波動的接受度越來越高,特別是個人養(yǎng)老金資金賬戶實施封閉管理,投資期限長達幾十年,對短期波動的容忍度更高。應(yīng)充分發(fā)揮公募基金的權(quán)益投資優(yōu)勢,進一步提升養(yǎng)老目標(biāo)基金的權(quán)益投資比例上限,讓個人養(yǎng)老金投資者更好地分享中國經(jīng)濟長期增長帶來的紅利,獲得更高的長期收益。三是目前養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品分類缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),比如目標(biāo)風(fēng)險型產(chǎn)品,市場上各家機構(gòu)按照權(quán)益投資比例上限各自將產(chǎn)品分為保守、穩(wěn)健、平衡、積極等類型,應(yīng)進一步從行業(yè)監(jiān)管角度,制定和細(xì)化產(chǎn)品統(tǒng)一分類標(biāo)準(zhǔn),便于投資者根據(jù)自身的風(fēng)險偏好精準(zhǔn)選擇相匹配的產(chǎn)品。

    豐富產(chǎn)品線,推出覆蓋全生命周期的產(chǎn)品。加快推動全生命周期特征產(chǎn)品的發(fā)展,以滿足不同年齡階段與風(fēng)險偏好的養(yǎng)老投資需求,豐富養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品線,擴大產(chǎn)品受眾的覆蓋面。充分考慮基金產(chǎn)品對于風(fēng)險端的要求高于收益端的特征,在養(yǎng)老目標(biāo)基金取得初步發(fā)展成果的基礎(chǔ)上,持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計,增加多元化的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品供給,形成更多風(fēng)險可控、收益穩(wěn)健、契合投資者風(fēng)險偏好的產(chǎn)品,與目前市場競爭力相近的養(yǎng)老理財產(chǎn)品形成差異化競爭。

    加強養(yǎng)老投研能力與投資服務(wù)體系建設(shè)。隨著個人養(yǎng)老金制度安排的不斷成熟,可供投資者選擇的四類養(yǎng)老金融產(chǎn)品之間的競爭也將日趨激烈。相較其他三種產(chǎn)品的發(fā)行機構(gòu),公募基金管理人的直銷能力處于劣勢,如何提高公募基金對養(yǎng)老投資者的吸引力,使其在養(yǎng)老金融產(chǎn)品中脫穎而出,是公募基金需要重點考量的課題。無論是豐富產(chǎn)品線,推出覆蓋全生命周期的產(chǎn)品,還是與養(yǎng)老理財產(chǎn)品形成差異化競爭,都需要加強投研能力建設(shè)和完善養(yǎng)老投資服務(wù)體系建設(shè)。一方面,公募基金行業(yè)要持續(xù)強化權(quán)益投資能力,提升養(yǎng)老金投資獲取超額收益的彈性;同時,也要積極學(xué)習(xí)借鑒保險機構(gòu)在大類資產(chǎn)配置、理財公司在固定收益投資方面的經(jīng)驗做法,進一步提升自上而下的資產(chǎn)配置能力和固定收益投資能力,助力提升養(yǎng)老金投資的抗風(fēng)險韌性。另一方面,公募基金行業(yè)要將在基金組合管理方面和基金投顧業(yè)務(wù)試點中積累的豐富經(jīng)驗,有效運用于個人養(yǎng)老金的投資管理,從而盡快建成更加完善的養(yǎng)老投資服務(wù)體系,更好滿足投資者多樣化的養(yǎng)老財富管理需求。

    進一步完善市場長期考核評價機制。個人養(yǎng)老金是典型的長期投資資金,公募基金行業(yè)應(yīng)避免短視、進一步健全養(yǎng)老目標(biāo)基金的長期考核評價機制,為投資者帶來更高質(zhì)量的長期價值回報。一是對基金經(jīng)理建立更為長期的個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)績效考核機制,提高對其短期業(yè)績波動的容忍度,留住專業(yè)化養(yǎng)老投資人才,助力養(yǎng)老投資回歸長期投資、價值投資本源;二是引導(dǎo)基金評級機構(gòu)持續(xù)優(yōu)化針對個人養(yǎng)老金基金的長期業(yè)績評級方法,從而為個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品的長期穩(wěn)健投資創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

    (本文僅代表作者個人觀點,與所在單位無關(guān))

    (作者單位:交通銀行發(fā)展研究部,交銀施羅德基金管理有限公司養(yǎng)老金融發(fā)展部)

    責(zé)任編輯:孫 爽

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