基于生命周期視角的政府補助、融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新的關系研究

摘?要：依據(jù)2007—2020年滬深兩市A股企業(yè)的研究數(shù)據(jù)樣本，通過構建政府補助、融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新中介傳導模型來研究三者關系。結果發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的融資約束會對企業(yè)的技術創(chuàng)新研發(fā)投入和專利產(chǎn)出產(chǎn)生抑制作用；政府補助、融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新研發(fā)投入和專利產(chǎn)出存在一定的傳導效應，具體表現(xiàn)為遮掩效應；進一步加入生命周期變量進行區(qū)分后，發(fā)現(xiàn)政府補助可以加速成長期企業(yè)的技術創(chuàng)新專利產(chǎn)出，而對成長期企業(yè)的研發(fā)投入、成熟期和衰退期企業(yè)的研發(fā)投入和專利產(chǎn)出并無顯著影響。因此為了提高政府補助的實施效率，建議從源頭上解決融資約束對企業(yè)技術創(chuàng)新的消極影響，多角度分指標加強政府補助資金的監(jiān)管力度，同時依據(jù)生命周期對企業(yè)技術創(chuàng)新展開不同的補貼模式。

關?鍵?詞：政府補助;融資約束;研發(fā)投入;專利產(chǎn)出

DOI：10.16315/j.stm.2023.03.008

中圖分類號：?F2723

文獻標志碼：?A

收稿日期：?2023-03-23

基金項目：?溫州市科技局基礎性軟科學研究項目（R20210021）；浙江省教育廳一般研究項目（Y202250631）

作者簡介：?項康麗（1989—），女，講師，碩士.

黨的二十大報告明確指出“堅持科技是第一生產(chǎn)力、人才是第一資源、創(chuàng)新是第一動力，深入實施科教興國戰(zhàn)略、人才強國戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略?！?022年政府工作報告也指出深入實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實體經(jīng)濟根基。推進科技創(chuàng)新，促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，突破供給約束堵點，依靠創(chuàng)新提高發(fā)展質(zhì)量。近年來全國上下全面實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，科技創(chuàng)新取得較為明顯的成績，但是科技創(chuàng)新還存在不少短板，研發(fā)投入不足、企業(yè)研發(fā)能力不強、科技創(chuàng)新平臺不夠、人才資源結構不適應、精準聚焦亟待加強、成果轉化通道不暢、高新企業(yè)發(fā)展滯后，科技引領經(jīng)濟新常態(tài)的能力亟需提升。從經(jīng)濟學角度來說，企業(yè)的技術創(chuàng)新具有準公共物品的性質(zhì)，具有非競爭性和不完全排他性，技術成果的擴散性和復制性使得企業(yè)的研發(fā)投入回報率遠低于社會回報率，僅僅依靠市場調(diào)節(jié)會出現(xiàn)“市場失靈”的現(xiàn)象，因此需要政府加大財政政策扶持力度，采用多種形式的政府補助來間接干預引導企業(yè)對于研發(fā)創(chuàng)新的資金投入。考慮到企業(yè)的研發(fā)技術創(chuàng)新周期長、資金需求量大，融資約束一直是制約我國大部分企業(yè)技術創(chuàng)新的主要因素。而政府補助通過直接給予企業(yè)資金補助的形式，緩解企業(yè)的融資困難來刺激企業(yè)的研發(fā)投入，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國政府研發(fā)經(jīng)費支出從2002年的397.50億元增加到了2021年的5?299.66億元，但是政府補助是否有利于企業(yè)的技術創(chuàng)新，學界卻一直有所爭議，并未達成一致。

政府補助和融資約束對于企業(yè)技術創(chuàng)新的影響問題長期受國內(nèi)外學者的關注。國內(nèi)外大部分學者的研究表明政府補助能增加企業(yè)在基礎研究與應用研究等方面的投入，提升企業(yè)的技術創(chuàng)新水平［1-4］；也有一部分學者發(fā)現(xiàn)政府補助與企業(yè)技術創(chuàng)新之間呈現(xiàn)非線性關系，它的積極影響存在一個適度區(qū)間，超過這個區(qū)間會出現(xiàn)抑制效應［5-8］。對于融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新已有文獻也呈現(xiàn)2種不同的結論，Hall[9]、解維敏等[10]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)與投資者之間的信息不對稱造成的企業(yè)融資約束導致創(chuàng)新活動的停滯，郭聯(lián)邦等[11]認為融資約束嚴重阻礙了企業(yè)進行技術創(chuàng)新活動，但是金融發(fā)展會顯著地促進技術創(chuàng)新。Baker等[12]以及辛琳[13]則認為當企業(yè)面臨較為嚴重的融資約束時，自由現(xiàn)金流少，從而面臨的代理問題也相對較小，這反而有利于企業(yè)做出符合自身長期利益的投資決策，增加研發(fā)投入，提升創(chuàng)新績效，融資約束對企業(yè)技術創(chuàng)新水平有正向影響。至于政府補助、融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新水平的關系研究也在近年來不斷得到補充，陳立等[14]發(fā)現(xiàn)財稅政策緩解企業(yè)融資約束，融資約束在財稅政策與創(chuàng)新績效間具有部分中介效應；江濤等[15]發(fā)現(xiàn)政府補貼和融資約束更能影響國有企業(yè)創(chuàng)新績效，政府補助對于民營企業(yè)的融資約束緩解更強，此外政府補助會擠出企業(yè)的研發(fā)投資；邱風等[16]通過博弈論模型發(fā)現(xiàn)政府直接補貼可以促進企業(yè)技術創(chuàng)新活動，有效緩解創(chuàng)新企業(yè)面臨的融資約束，而間接補貼對于融資約束下的企業(yè)創(chuàng)新作用不顯著；夏喆等[17]發(fā)現(xiàn)融資約束會抑制企業(yè)的創(chuàng)新選擇，而政府補貼會促進企業(yè)創(chuàng)新選擇。

可以發(fā)現(xiàn)已有研究多數(shù)只考慮企業(yè)截面差異的影響，而忽視了時間維度上的潛在異質(zhì)性—企業(yè)生命周期。企業(yè)生命周期理論指出企業(yè)是具有“萌芽、成長、成熟和衰退”4個生命階段的組織;不同階段的現(xiàn)金流量、融資約束以及研發(fā)創(chuàng)新需求均存在明顯的差異[18];不同生命周期下政府補助介入的效果可能完全不同。所以針對企業(yè)不同的發(fā)展階段進行精準識別，在常規(guī)的“政府補助緩解企業(yè)的融資壓力從而影響企業(yè)的技術創(chuàng)新”的范式研究中加入生命周期的角度。本文的邊際貢獻在于：第一，從企業(yè)生命周期視角嵌入，進一步豐富了政府補助、融資約束對于企業(yè)技術創(chuàng)新影響的相關研究；第二，以融資約束作為中間傳導變量，厘清了政府補助基于融資約束對企業(yè)技術創(chuàng)新的影響路徑，補充相關的理論基礎；第三，本文的研究結論有助于解決政府補助的發(fā)放是否對企業(yè)的技術創(chuàng)新起到促進作用、政府補助在哪個時機投入能夠產(chǎn)生最大的創(chuàng)新績效等問題，為政府后續(xù)更好的制定補助政策、發(fā)放補助時機、改進政府補助的政策提供決策參考。

1?理論回顧與研究假設

1.1?政府補助與企業(yè)技術創(chuàng)新

企業(yè)科技創(chuàng)新活動具有時間長、投資大、風險高的特點，資金投入短期內(nèi)難以獲得回報，企業(yè)自有資金不足往往是制約其開展創(chuàng)新活動的主要因素。政府補助通過提供適當?shù)募夹g方向引導提供財政資助，它主要是在一定時期內(nèi)對企業(yè)直接給予的無償性經(jīng)濟補償。企業(yè)首先可以利用該資金進行科技投入、技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，有利于緩沖研發(fā)風險，減少企業(yè)融資的邊際成本、降低技術研發(fā)成果的不確定性造成的可能經(jīng)濟損失[19]，提升企業(yè)參與創(chuàng)新活動的積極性；其次，依據(jù)信號理論，政府補助是一種利好信號的釋放，有利于吸引其他投資者、機構或者創(chuàng)新人才進入企業(yè)，提升企業(yè)的技術創(chuàng)新能力和實力，并且補助政策還能夠進一步指引企業(yè)創(chuàng)新方向[20]?？紤]到企業(yè)技術創(chuàng)新活動是一個完整的、復雜的活動：首先是創(chuàng)新決策，即企業(yè)要選擇何種技術創(chuàng)新，采用何種形式創(chuàng)新，其次是企業(yè)進行創(chuàng)新資源投入;最后是企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，政府補助可以貫穿創(chuàng)新活動的全程?？紤]到活動的可衡量性，本研究主要針對后2個階段。據(jù)此，本研究提出假設H1：

H1a：政府補貼對企業(yè)技術創(chuàng)新研發(fā)投入存在顯著的激勵作用；

H1b：政府補貼對企業(yè)技術創(chuàng)新專利產(chǎn)出存在顯著的激勵作用。

1.2?融資約束在政府補助與技術創(chuàng)新的中介作用

融資約束主要是指由于信息不對稱、代理問題等市場要素不完備所導致的企業(yè)內(nèi)外部融資成本差額，從而導致企業(yè)因資金短缺而無法獲得預期利潤。企業(yè)技術創(chuàng)新研發(fā)活動的任何一個階段均需要持續(xù)投入資金，若資金中斷，則相應的研發(fā)活動將面臨終止的風險，而研發(fā)活動的終止又會導致投入資金無法收回的損失，因而融資約束在一定程度上會影響企業(yè)技術創(chuàng)新。關于融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新的關系，存在正向影響和負向影響2種不同的觀點。負向影響觀點主要從資源基礎理論和資源依賴理論，認為當企業(yè)缺少資金和資源，會導致錯失有前景的研發(fā)項目的機會或者對于正在開發(fā)項目，由于缺乏持續(xù)性的資金投入導致項目中止嚴重影響企業(yè)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出；而正向影響觀點則從資源拼湊理論與企業(yè)過度投資的角度出發(fā)，認為當企業(yè)面臨融資約束時，會傾向于“節(jié)流”，即縮減不必要的開支，將重心轉移到研發(fā)，集中資源進行創(chuàng)新，反而提高了企業(yè)的技術創(chuàng)新效率。

政府補助可以緩解企業(yè)的融資約束：首先政府補助本身作為外來資金，既減少了企業(yè)對于外源融資的需求，同時也降低了企業(yè)融資成本；其次政府補助作為有益信號的釋放可以降低企業(yè)與其他組織之間信息不對稱困境，從而使?jié)撛诘纳鐣Y金進入企業(yè)，提升融資效率，緩解企業(yè)的融資約束問題，由此本文認為“政府補助-融資約束-技術創(chuàng)新”是政府補助影響企業(yè)技術創(chuàng)新活動的重要作用途徑，但是具體的路徑方向還有待驗證，據(jù)此提出假設H2：

H2a：政府補助有效緩解了企業(yè)的融資約束；

H2b：政府補助、融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新研發(fā)投入存在一定的中介傳導關系；

H2c：政府補助、融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新專利產(chǎn)出存在一定的中介傳導關系。

1.3?基于生命周期理論的政府補助、融資約束與技術創(chuàng)新的中介效應

“生命周期”觀點首次由Haire[21]用于研究企業(yè)問題。Adizes[22]出版了《企業(yè)生命周期》，奠定了其在該領域的核心地位?，F(xiàn)行的企業(yè)生命周期普遍認為企業(yè)是具有成立期（start?up）、成長期（growth）、成熟期（maturity）和衰退期（decline）4個生命階段的組織，不同階段的現(xiàn)金流量、融資約束存在明顯的差異，具體特點，如表1所示。

進一步結合企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新階段特點，本文初步提出不同生命周期階段企業(yè)政府補助、融資約束與技術創(chuàng)新的關系：

第一，處于成立期和成長期的企業(yè)一般具有強烈的資金需求但又面臨明顯的融資約束，內(nèi)部盈利少，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營目標是迅速占領市場，擴大產(chǎn)品銷售額和外部競爭力。雖然此時有較強的科研積極性和創(chuàng)新能力，但卻因為資金窘境無法有效開展研發(fā)創(chuàng)新活動。負債融資會導致企業(yè)財務杠桿增大，一旦企業(yè)資金無法周轉便會面臨研發(fā)失敗的風險。此時政府補助的發(fā)放既有利于其緩解資金緊張，同時也是積極信號的傳遞，緩解融資問題中的信息不對稱問題，拓寬其融資渠道，能夠精準助力幫助企業(yè)推進相關的科研項目，往往能達到提升企業(yè)技術創(chuàng)新的目的。

第二，若企業(yè)在成熟期，其規(guī)模、盈利能力、風險承擔能力均達到穩(wěn)定狀態(tài)，資金逐漸充裕。隨著其市場份額的穩(wěn)定，技術水平和盈利能力得到大幅提升，公司治理結構也日趨完善。研發(fā)活動處于最高水平，外部投資者基于對企業(yè)發(fā)展前景良好預期而樂意提供資金。政府補助對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用有限，同時成熟期企業(yè)的創(chuàng)新擴張愿望可能呈現(xiàn)下降趨勢，所以此時的政府補助對其驅動作用并不如成長期般有效。

第三，當企業(yè)進入衰退期，產(chǎn)品市場占有率減少，盈利能力下降。經(jīng)營陷入困難，成長性急劇下降，受制于內(nèi)外融資困難，創(chuàng)新動力和意識不足，同時這一時期企業(yè)創(chuàng)新力和成功轉化率也相對較差，此時政府補助可能只是變成了其最后維持營運的外部“輸血”，失去了初衷和意義。

據(jù)此，本文提出假設H3：

H3a：政府補助能夠顯著提升成長期企業(yè)技術創(chuàng)新研發(fā)投入和專利產(chǎn)出；

H3b：政府補助不能顯著提升成熟期企業(yè)技術創(chuàng)新研發(fā)投入和專利產(chǎn)出；

H3c：政府補助不能顯著提升衰退期企業(yè)技術創(chuàng)新研發(fā)投入和專利產(chǎn)出。

2?研究設計

2.1?研究樣本和數(shù)據(jù)來源

論文依據(jù)滬深兩市A股上市企業(yè)2007—2020年的面板數(shù)據(jù)為研究樣本構建實證模型，樣本依照以下標準進行篩選：剔除金融類企業(yè)；剔除數(shù)據(jù)缺失或者不連續(xù)的企業(yè)；剔除特別處理ST以及*ST企業(yè)。最終確定研究樣本企業(yè)為753家企業(yè)，數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

2.2?變量定義與模型構建

2.2.1?變量定義

1）被解釋變量。論文在被解釋變量的構建和選取上分為技術創(chuàng)新研發(fā)投入和技術創(chuàng)新專利產(chǎn)出。技術創(chuàng)新研發(fā)投入主要考慮企業(yè)年度研發(fā)支出（R&D），取自然對數(shù)。技術創(chuàng)新專利產(chǎn)出擬以專利申請數(shù)的自然對數(shù)來衡量，專利是反映企業(yè)創(chuàng)新成果的重要指標，企業(yè)所擁有的專利數(shù)量能在一定程度上體現(xiàn)其技術創(chuàng)新水平，當企業(yè)提出專利申請時，說明其技術創(chuàng)新已經(jīng)取得了有效的成果，且后續(xù)有一定的經(jīng)濟轉化價值，不考慮采用專利授權來度量的主要原因是專利授權受到行政審批等制度因素的影響更大。考慮到目前的數(shù)據(jù)庫中研發(fā)投入和專利產(chǎn)出缺失值較多，為減少缺失值和離群值的干擾，對因變量均進行了1%和99%的winsorwise2處理，同時考慮到企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有滯后性，對變量前導一期。

2）解釋變量為政府補助，主要為企業(yè)當年獲得的政府補助，取自然對數(shù)。

3）中介變量。融資約束的計算方法主要有FC指數(shù)、SA指數(shù)和WW指數(shù)，在參考已有研究，考慮到SA指數(shù)的計算過程不包含有內(nèi)生性特征的融資變量，因此采用SA指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束水平。SA計算按照KZ方法，依據(jù)企業(yè)財務報告使用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡2個隨時間變化不大且具有較強外生性的變量構建［23］。

4）控制變量。參考已有研究[17，24-25]，本文選取了包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、企業(yè)創(chuàng)辦資歷、流動比率、總資產(chǎn)收益率、每股基本收益、營業(yè)收入增長率和研發(fā)人員規(guī)模等在內(nèi)的控制變量。

5）生命周期變量?？紤]到政府補貼對不同時期企業(yè)會產(chǎn)生差異化的影響，借鑒Dickinson[26]和劉詩源等[27]的研究，采用現(xiàn)金流模式法通過經(jīng)營、投資、籌資三類活動現(xiàn)金流凈額的正負組合來反映不同生命周期的經(jīng)營風險、盈利能力和增長速度等特征，具有較強的可操作性和客觀性，如表3所示。本文將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期3個階段，其中成長期包括引入（introduction）和增長（growth）2個階段;衰退期包括動蕩（shakeout）和衰退（decline）2個階段。

所有變量定義，如表2所示。

2.2.2?實證模型構建

為驗證政府補助、融資約束對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平的影響，考慮到短面板數(shù)據(jù)的特點，在經(jīng)過豪斯曼檢驗后選用固定效應模型，最終構建的雙向固定效應模型。其中：i代表企業(yè);t代表年份;λt代表企業(yè)層面?zhèn)€體固定效應;Vt代表年份層面的時間固定效應。

Rdi，t+1=α1+α2Govi，t+∑αkControlsi，t+

λt+Vi，t+ωi，t，（1）

Pati，t+1=α1+α2Govi，t+∑αkControlsi，t+

λt+Vi，t+ωi，t，（2）

Sai，t=α1+α2Govi，t+∑αkControlsi，t+

λt+Vi，t+ωi，t，（3）

Rdi，t+1=α1+α2Govi，t+α3Sai，t+∑αkControlsi，t+

λt+Vi，t+ωi，t，（4）

Pati，t+1=α1+α2Govi，t+α3Sai，t+∑αkControlsi，t+λt+Vi，t+ωi，t。（5）

模型（1）、（2）是政府補助與研發(fā)投入以及專利產(chǎn)出的關系研究，主要檢驗假設H1；模型（3）為融資約束與政府補助的關系研究;模型（4）、（5）是加入融資約束作為中介變量后，政府補助與研發(fā)投入以及專利產(chǎn)出的關系研究，可檢驗假設H2；上述模型加入生命周期變量控制后可檢驗假設H3。

2.3?描述性分析

單變量描述性分析，如表4所示。從研發(fā)投入（Rd）來看，其均值為11.746，標準差為8.491，最大值為21.384，最小值為0，這表明上市企業(yè)中研發(fā)投入情況存在較大的差異性；從專利產(chǎn)出來看，專利申請（Pat）的均值為0.605，標準差為1.402，這表明企業(yè)間的專利產(chǎn)出也存在一定差異。政府補助（Gov）的均值為14.432，標準差為4.947，中位數(shù)15.850，最大值20.065，數(shù)據(jù)波動性較小。從融資約束（Sa）來看，均值-3.734，標準差0.257，最大值為-3.107。參照已有研究，Sa為正表明不存在融資約束，Sa為負則存在融資約束，并且Sa指數(shù)越大，融資約束越嚴重，說明我國大部分企業(yè)普遍存在融資約束。

3?實證結果與分析

3.1?主要變量的分階段統(tǒng)計及檢驗

論文進一步對主要變量進行分生命周期階段的均值統(tǒng)計及獨立樣本的T檢驗，結果如表5所示。從樣本數(shù)來看，成長期企業(yè)數(shù)量最多，其次是成熟期，衰退期的企業(yè)數(shù)量明顯減少。從創(chuàng)新投入（Rd）和專利產(chǎn)出（Pat）來看，成長期和成熟期企業(yè)差異并不明顯，說明企業(yè)在成長期和成熟期相對重視技術創(chuàng)新活動。其中成長期的研發(fā)投入要高于成熟期，而專利產(chǎn)出則成熟期要稍高于成長期，至于衰退期的企業(yè)不管是研發(fā)投入還是專利產(chǎn)出均顯著低于成長期和成熟期。從政府補助和融資約束來看，成長期>成熟期>衰退期，基本符合預期，同時也表明即使有政府補助的支持，企業(yè)在成長期的融資約束還是最明顯的。

3.2?回歸分析

考慮個體固定效應和時間固定效應的面板回歸，加入了控制變量，同時控制了行業(yè)固定效應，如表6所示。

模型（1）和（2）結果顯示政府補助（Gov）顯著提高了企業(yè)的研發(fā)投入（Rd）和專利產(chǎn)出（Pat），相關系數(shù)為0.040和0.007，通過了5%的顯著性水平檢驗，驗證了假設H1a和假設H1b。模型（3）結果顯示融資約束（Sa）與政府補助（Gov）成負相關關系，相關系數(shù)為-0.002，通過1%的顯著性水平檢驗，這意味著當企業(yè)的政府補助增加時，會相對降低企業(yè)的融資約束（Sa），而Sa的降低則表示企業(yè)的融資約束得到緩解，假設H2a得到驗證。模型（4）和（5）顯示加入了中介變量融資約束（Sa）后，研發(fā)支出（Rd）和專利產(chǎn)出（Pat）中政府補助（Gov）的影響依舊顯著，相關系數(shù)分別為0.048和0.007，通過了1%和5%的顯著性水平檢驗，其中模型（4）中融資約束（Sa）也通過1%的顯著性檢驗，中介效應模型成立，并且間接效應（-0.002×4.643）與直接效應（0.040）的符號相反，表現(xiàn)為遮掩效應。而模型（5）融資約束（Sa）并未通過顯著性檢驗，需要補充Sobel檢驗和Bootstrap檢驗。

進一步的Sobel和Bootstrap檢驗結果，如表7、表8所示。在研發(fā)支出（Rd）中，Sobel檢驗的p值

為0.003?4，直接效應為0.532?424，間接效應為-0.006?875。同樣的，Bootstrap檢驗結果顯示直接效應也

是0.532?423?95，間接效應則為-0.006?874?6。4個置信區(qū)間均不包含0，間接效應和直接效應也均顯著，2個檢驗結果均反映遮掩效應的成立，這說明政府補助的獲得雖然在一定程序上緩解了企業(yè)的融資約束，但是卻沒有提升企業(yè)的研發(fā)投入水平。在專利產(chǎn)出（Pat）中，Sobel檢驗的p值接近于零，直接效應為0.040?705，間接效應為-0.002?289，Bootstrap檢驗結果也顯示相同的結果，并且4個置信區(qū)間均不包含0。所以Sobel檢驗和Bootstrap檢驗也都表示在專利產(chǎn)出（Pat）中，融資約束（Sa）依舊起到的是遮掩效應，這表明政府補助雖然緩解了融資約束，但是融資約束的緩解并不能加速企業(yè)的專利產(chǎn)出。假設H2b和假設H2c得到驗證。

政府補助、融資約束與企業(yè)技術創(chuàng)新之間的遮掩效應產(chǎn)生的可能原因是：一是，政府補助的獲得也帶來了一定的名聲、技術的政府背書，替代一部分資金投入帶來的效率。二是，政府補助的獲得暫時緩解了企業(yè)融資約束，但是因為研發(fā)活動產(chǎn)生的投資回報率不穩(wěn)定并且失敗的可能性還是偏高，所以企業(yè)仍可能將資金變相放到其他領域追逐更高收益率的回報，而不是將政府補助投放到技術研發(fā)領域，因此沒有提高企業(yè)的研發(fā)投入。三是，企業(yè)在獲取政府補貼后，資金自由流動性變高，也可能出現(xiàn)資源冗余、過度投資和產(chǎn)能過剩問題，從而導致企業(yè)不能集中資源進行創(chuàng)新，企業(yè)的技術創(chuàng)新效率無法得到提升，專利產(chǎn)出也沒有因此增加。

上述結果表明政府補助作用于企業(yè)技術創(chuàng)新的路徑可能存在多條中介路徑。雖然政府補助對于融資約束的緩解并未促進企業(yè)的研發(fā)投入和專利產(chǎn)出，但是政府補助仍然可以通過其他中介促進企業(yè)研發(fā)投入和專利產(chǎn)出，且后者的促進作用更顯著。遮掩效應的存在提供了另一種視角，即政府補助確實緩解了企業(yè)的融資約束，但是卻并沒對企業(yè)技術創(chuàng)新產(chǎn)生正向效應。

進一步劃分了企業(yè)生命周期的面板回歸，如表9所示。其中在成長期，政府補助（Gov）有效提升了技術創(chuàng)新專利產(chǎn)出（Pat）（模型（2）），但是對研發(fā)創(chuàng)新投入（Gov）（模型（1））沒有顯著影響，假設H3a部分得到驗證;在成熟期和衰退期，政府補助（Gov）對研發(fā)投入（Rd）和專利產(chǎn)出（Pat）均未產(chǎn)生顯著影響，假設H3b和假設H3c得到驗證。Bootstrap檢驗，如表10所示。成長期中政府補助（Gov）對研發(fā)投入（Rd）只有直接效應，并沒有間接效應，而對研發(fā)產(chǎn)出（Pat）直接和間接效應均通過了檢驗。成熟期中，政府補助（Gov）對研發(fā)投入（Rd）和專利產(chǎn)出（Pat）的直接效應和間接效應也均成立;而在衰退期中，政府補助（Gov）對研發(fā)投入（Rd）和專利產(chǎn)出（Pat）均只有直接效應。

以上結果表明：成長期中，由于資金的局限，政府補助能夠有效的促進企業(yè)的科技創(chuàng)新，這種作用在專利產(chǎn)出中更顯著，這也符合成長期中企業(yè)迫切需要新技術促進企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實；而在成熟期中，政府補助對于企業(yè)的技術創(chuàng)新影響并不顯著，說明成熟期企業(yè)資金流相對充足，市場占有率穩(wěn)定，政府補助對于企業(yè)科技創(chuàng)新的影響并不顯著；而在衰退期，雖然政府補助能夠緩解企業(yè)的融資約束，但是因為衰退期企業(yè)由于自身的經(jīng)營狀況無法對創(chuàng)新活動進行過多投資，即便政府補助能夠緩解企業(yè)的融資壓力，但是并不能將這些資金投入到創(chuàng)新活動中，從整個生命周期來看，隨著企業(yè)生命周期的演進，政府補貼對于企業(yè)技術創(chuàng)新活動的作用逐漸減弱。

4?穩(wěn)健性檢驗

4.1?改變被解釋變量的度量

考慮到研發(fā)投入受企業(yè)規(guī)模的影響，所以本文采用研發(fā)投入/營業(yè)收入（Rdincome）作為技術創(chuàng)新研發(fā)投入（Rd）的替換變量進行穩(wěn)健性檢驗，不論是在全樣本回歸、分生命周期階段回歸以及中介Bootstrap檢驗中，結論與前文的技術創(chuàng)新研發(fā)投入（Rd）一致，如表11、12所示。

4.2?改變企業(yè)生命周期的度量

論文借鑒李云鶴等[28]的方法，采用銷售收入增長率、資本支出、留存收益以及企業(yè)年齡等指標的綜合得分來劃分企業(yè)生命周期，將每一行業(yè)樣本按照總得分大小分成3部分，得分最高的1/3劃分為成長期企業(yè)，得分位于中間1/3的為成熟期企業(yè)，得分位于末1/3的為衰退期企業(yè)，重新對研究樣本生命周期劃分后進行穩(wěn)健性檢驗，與現(xiàn)金流模式法下的結果無明顯差異，如表13、14所示。

5?結論及建議

論文構建了政府補助、融資約束和企業(yè)技術創(chuàng)新的檢驗模型，主要結論如下：一是政府補助有效的提高了企業(yè)的技術創(chuàng)新研發(fā)投入和專利產(chǎn)出；二是企業(yè)面臨的融資約束會對企業(yè)的技術創(chuàng)新研發(fā)投入和專利產(chǎn)出產(chǎn)生抑制作用；三是政府補助、融資約束與企業(yè)的技術創(chuàng)新研發(fā)投入和專利產(chǎn)出存在一定的傳導效應，該效應具體體現(xiàn)為遮掩效應，即政府補助可以緩解企業(yè)面臨的融資約束，但是其產(chǎn)生的影響并不能加速企業(yè)的研發(fā)投入和專利產(chǎn)出；四是政府補助對于企業(yè)技術創(chuàng)新的影響會因企業(yè)所處生命周期的階段不同而不同，政府補助可以加速成長期企業(yè)的技術創(chuàng)新專利產(chǎn)出，而對成長期企業(yè)的研發(fā)投入、成熟期和衰退期企業(yè)的研發(fā)投入和專利產(chǎn)出并未產(chǎn)生顯著的作用。

本文的建議如下：第一要從源頭上解決融資約束對企業(yè)技術創(chuàng)新的消極影響，通過出臺相關的政策來替代直接給予的政府補助，減輕投資者與企業(yè)之間的信息不對稱水平；第二加強對于政府補助資金的監(jiān)管力度，可以從事前、事中和事后多角度分指標進行管理，避免企業(yè)將與技術創(chuàng)新相關的政府補貼挪作他用；第三按照生命周期對企業(yè)構建分類管理數(shù)據(jù)庫，對政府補助實現(xiàn)分類管理，相關部門可以依據(jù)現(xiàn)金流量法對企業(yè)所處生命周期進行判斷，并根據(jù)企業(yè)所處不同的生命周期選用不同的補貼模式：重點對成長期企業(yè)加大補貼力度，促進其進一步提高技術創(chuàng)新水平，提高企業(yè)自身競爭力，而對成熟期企業(yè)應該抓重點式管理，通過提供技術指導、政策便利等加速其技術創(chuàng)新產(chǎn)出，對處于衰退期企業(yè)應該謹慎補貼。

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［編輯：劉琳琳］

A?study?on?the?relationship?between?government?subsidies，?financing?constraints

and?corporate?technological?innovation?based?on?a?lifecycle?perspective

XIANG?Kangli

（School?of?Digital?Economy?&?Trade，?Wenzhou?Polytechnic，?Wenzhou?325035，?China）

Abstract：Technological?innovation?by?enterprises?is?a?quasipublic?good，?noncompetitive，?and?nonexclusive，?and?the?diffusion?and?replication?of?technological?achievements?make?the?rate?of?return?on?R&D?investment?by?enterprises?much?lower?than?that?of?society.?Therefore，?the?government?needs?to?increase?its?fiscal?policy?support?and?use?various?forms?of?government?subsidies?to?indirectly?intervene?to?guide?enterprises?to?invest?in?R&D?and?innovation.?Considering?the?long?R&D?and?technological?innovation?cycle?of?enterprises?and?a?large?amount?of?capital?required，?the?financing?constraint?has?been?a?major?factor?limiting?the?technological?innovation?of?most?enterprises?in?China，?and?government?subsidies?are?used?to?stimulate?enterprises?R&D?investment?by?directly?giving?them?financial?subsidies?to?alleviate?their?financing?difficulties.?In?this?context，?the?relationship?between?government?subsidies，?financing?constraints?and?enterprise?technology?innovation?is?investigated?through?the?construction?of?a?mediated?transmission?model?based?on?a?sample?of?Ashare?enterprises?in?Shanghai?and?Shenzhen?from?2007?to?2020.?The?results?found?that?the?financing?constraint?faced?by?enterprises?would?have?a?suppressive?effect?on?their?technological?innovation?R&D?input?and?patent?output;?there?is?a?certain?transmission?effect?between?government?subsidies，?financing?constraints?and?enterprises'?technological?innovation?R&D?input?and?patent?output，?which?is?manifested?as?a?masking?effect;?after?further?differentiation?by?adding?life?cycle?variables，?it?is?found?that?government?subsidies?can?accelerate?the?technological?innovation?patent?output?of?enterprises?in?the?growth?period，?while?it?has?a?negative?impact?on?the?R&D?input，?maturity?and?patent?output?of?enterprises?in?the?growth?period.?After?further?differentiation?by?adding?lifecycle?variables，?it?is?found?that?government?subsidies?can?accelerate?the?technological?innovation?patent?output?of?enterprises?in?the?growth?period?but?have?no?significant?effect?on?the?R&D?input?of?enterprises?in?the?growth?period?and?the?R&D?input?and?patent?output?of?enterprises?in?the?maturity?and?decline?periods.?Therefore，?to?improve?the?efficiency?of?the?implementation?of?government?subsidies，?it?is?recommended?to?address?the?negative?impact?of?financing?constraints?on?enterprise?technological?innovation?at?the?source，?strengthen?the?supervision?of?government?subsidy?funds?by?multiple?subindicators，?and?at?the?same?time?develop?different?subsidy?models?for?enterprise?technological?innovation?according?to?the?life?cycle.?The?marginal?contributions?of?this?paper?are：?Firstly，?it?further?enriches?the?research?on?the?impact?of?government?subsidies?and?financing?constraints?on?enterprise?technological?innovation?by?embedding?it?from?the?perspective?of?the?enterprise?life?cycle;?Secondly，?it?clarifies?the?impact?path?of?government?subsidies?on?enterprise?technological?innovation?based?on?financing?constraints?as?an?intermediate?transmission?variable?and?complements?the?relevant?theoretical?foundation;?Thirdly，?the?findings?of?this?paper?help?to?address?the?question?of?whether?the?government?subsidizes;?Fourthly，?the?findings?of?this?paper?help?to?address?the?questions?of?whether?government?subsidies?play?a?catalytic?role?in?enterprises?technological?innovation?and?when?the?timing?of?government?subsidies?can?produce?the?greatest?innovation?performance，?and?provide?a?reference?for?the?government?to?make?better?policies?on?subsidies，?the?timing?of?subsidies?and?improvement?of?government?subsidies?in?the?future.

Keywords：government?subsidies;?financing?constraints;?R&D?input;?patent?output