水井坊：業(yè)績頻變臉 擴(kuò)張不手軟

楊現(xiàn)華

2022年收入勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)增長后，2023年一季，度水井坊（600779.SH）收入和凈利潤轉(zhuǎn)瞬跳水。

目前，主打中高端白酒的水井坊日子并不好過。2022年公司營收增長還不到1%，銷量下降是原因之一；單價(jià)看似在增長，但是與疫情前相比十分有限，白酒提價(jià)在水井坊這里并沒有得到明顯正反饋。

產(chǎn)能利用率不足七成，新增產(chǎn)能投產(chǎn)在即，更大的產(chǎn)能規(guī)劃又已經(jīng)上馬，水井坊在大干快上的路上一去不回頭。

收入U(xiǎn)型回暖？

2023年一季度，水井坊實(shí)現(xiàn)營收8.53億元，同比下降了39.69%，僅好于疫情突發(fā)影響的2020年一季度；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.59億元，同比降幅達(dá)到了56.02%，近5年來最低。

水井坊號(hào)稱全國化布局，一直都主打中高端，疫情突發(fā)的2020年，在茅臺(tái)、五糧液等中高端白酒繼續(xù)增長時(shí)，水井坊獨(dú)自下跌。

2022年，水井坊的業(yè)績已經(jīng)盡顯疲態(tài)，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收46.73億元，同比增長0.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤12.16億元，同比增長也只有1.4%。其中，2022年第四季度公司營收為9.02億元，同比下降25.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比降幅為19.06%。

2022年年初水井坊的收入增長還接近15%，三季度已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)，四季度降幅超過25%，2023年一季度降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，逼近40%，公司收入曲線一路下行。

水井坊相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場周刊》表示，2022年四季度以來，水井坊主動(dòng)控制出貨量，助力渠道降低庫存，以維護(hù)價(jià)值鏈健康。

一季度有春節(jié)消費(fèi)旺季，本應(yīng)是白酒消費(fèi)高峰期，水井坊卻不得不主動(dòng)控貨降社會(huì)庫存，表明其動(dòng)銷出現(xiàn)了問題。

展望全年，水井坊卻充滿信心。公司在年報(bào)中表示，“2022年第四季度和2023年第一季度的主要目標(biāo)是降低社會(huì)庫存，從2023年第二季度開始營業(yè)收入恢復(fù)增長，并預(yù)期從2023年第三季度開始營業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)增長。2023年全年的凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長?！?/p>

對(duì)于動(dòng)銷情況，上述負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場周刊》表示，二季度以來，水井坊正持續(xù)通過多舉措拉動(dòng)產(chǎn)品動(dòng)銷，包括持續(xù)拓展目標(biāo)圈層、增加高質(zhì)量的經(jīng)銷商、開發(fā)團(tuán)購客戶，以及其他系統(tǒng)化方式推進(jìn)消費(fèi)者培育，助力渠道動(dòng)銷。

公司對(duì)營收期望已經(jīng)畫了一個(gè)完美的“U型曲線”。疫情管控放開后，消費(fèi)熱度并未明顯回升，各家酒企仍在著力緩解渠道庫存，率先調(diào)整的水井坊能夠率先迎來回暖嗎？

量價(jià)增長難

與同行接連提價(jià)相類似，每隔一段時(shí)間，基本都能看到水井坊提價(jià)的新聞，最近一次是在2022年4月，水井坊核心產(chǎn)品之一的52度新一代井臺(tái)建議零售價(jià)808元、38度建議零售價(jià)768元，較此前均上漲70元。

2017年年底，水井坊52度井臺(tái)建議零售價(jià)上調(diào)后為688元，終端漲價(jià)已經(jīng)接近20%。另一核心產(chǎn)品52度臻釀8號(hào)2017年年底調(diào)價(jià)后為458元，目前水井坊官網(wǎng)建議零售價(jià)528元，漲價(jià)超過15%。在多次調(diào)價(jià)后，水井坊核心產(chǎn)品的價(jià)格都有了不同程度的增長。

從2020年疫情以來看，水井坊的單價(jià)也確實(shí)在增長。2020-2022年，水井坊的銷售量分別為7861千升、11033千升和10776千升，公司每千升白酒單價(jià)為38.22萬元、41.89萬元和42.95萬元，漲幅超過了10%。

不過，水井坊白酒銷售每千升單價(jià)只是觸底回升，而非穩(wěn)步向上，2020年之前就已經(jīng)接近40萬元。

2020年，水井坊的收入中只有中高檔白酒，沒有低檔酒了，在此之前公司有部分低檔酒收入，但只有2000余萬元，將低檔酒扣除后，2017-2019年，水井坊中高檔白酒的銷量分別為5547千升、7037和8840千升，即每千升收入為35.91萬元、39.64萬元和39.53萬元。

不難發(fā)現(xiàn)，在2018年水井坊每千升白酒的收入已經(jīng)無限逼近40萬元。之后2019年和2020年連續(xù)兩年下降，近兩年才有所回升。

也許是提價(jià)產(chǎn)品的銷量沒有增長，也許提價(jià)的主要受益人是經(jīng)銷商等渠道客戶，水井坊不斷提價(jià)，公司每千升收入并沒有持續(xù)穩(wěn)定增長。

在渠道庫存積壓之下，銷量也開始受到影響。產(chǎn)能利用率大幅下降之時(shí)，公司在四川邛崍擴(kuò)建的一期投產(chǎn)在即，規(guī)模更大的二期工程也已經(jīng)成行。在上市酒企擴(kuò)產(chǎn)潮中，水井坊并不甘人后。

擴(kuò)產(chǎn)沖勁十足

與疫情以來單價(jià)恢復(fù)性增長相比，水井坊的銷量又遇到了問題。2022年公司白酒銷量為10776千升，同比減少了2.33%。

水井坊上一次銷量下降還是疫情突發(fā)的2020年，彼時(shí)公司白酒銷量為7861千升，同比降幅達(dá)到了41.79%。不過，在扣除低檔酒影響后，2019年水井坊中高檔白酒銷售了8840千升，這意味著2020年公司白酒銷量下降了10%出頭。

2021年是水井坊中高檔白酒銷量最多的一年，為11033千升，與2019年近9000千升的銷量相比增長了大約25%，基本是2017年中高檔白酒銷量的二倍。

銷量翻倍，產(chǎn)能擴(kuò)張就理所應(yīng)當(dāng)了。在公司成都總部，水井坊的產(chǎn)能在穩(wěn)步增長。2017年其設(shè)計(jì)產(chǎn)能為7678千升，2020年擴(kuò)產(chǎn)超過1萬千升，2022年成都總部的設(shè)計(jì)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到14805千升，產(chǎn)能也基本翻倍。

疫情之前幾年，水井坊的產(chǎn)能利用率保持在80%以上的高位，2019年還超過了90%，擴(kuò)產(chǎn)并沒有降低產(chǎn)能使用情況。由于疫情影響，2020年水井坊的產(chǎn)能利用率只有75.17%，不過2021年又很快回到近90%，產(chǎn)能重回高效。

2022年白酒行業(yè)遭遇普遍性的渠道庫存，水井坊也不能幸免。2022年公司產(chǎn)量為10039千升，同比下降逾22%。連續(xù)擴(kuò)產(chǎn)帶來的產(chǎn)能增加，在渠道庫存壓力下，產(chǎn)能利用率僅剩下67.81%，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如疫情爆發(fā)的2020年。

銷量遇到問題時(shí)，新產(chǎn)能在此時(shí)投產(chǎn)了。水井坊上述負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場周刊》表示，公司邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目（第一期）（下稱“邛崍一期”）建設(shè)已進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)年內(nèi)落成投產(chǎn)。

按照公司的介紹，項(xiàng)目建成后將形成2萬千升/年的原酒生產(chǎn)能力，并在現(xiàn)有邛崍基地的基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)增加6萬千升儲(chǔ)存能力，比最初的增加4萬千升儲(chǔ)存能力又多了2萬千升。

新增的儲(chǔ)存能力暫且不談，新增的2萬千升原酒會(huì)給水井坊帶來多少的產(chǎn)能增加呢？原酒不是成品酒，是生產(chǎn)成品酒的基礎(chǔ)。由于勾兌的成品酒度數(shù)不同，最終能生產(chǎn)的成品酒并無確定數(shù)量。

上述負(fù)責(zé)人表示，邛崍一期建成后的原酒會(huì)在至少5年后才會(huì)生產(chǎn)為成品酒并銷售。

新建產(chǎn)能不會(huì)短期內(nèi)增加公司產(chǎn)量。若如此，除了因邛崍一期建設(shè)而導(dǎo)致2021-2022資年本開支明顯增加外，之前水井坊并未有明顯的資本開支，公司之前產(chǎn)能翻倍的原酒又是從哪里來的呢？

這只是水井坊擴(kuò)產(chǎn)的第一步。邛崍一期在追加投資后，其總投資金額為27.56億元。二期預(yù)計(jì)總投資約40.48億元，即邛崍基地總投資將超過68億元。近10年來，水井坊的歸母凈利潤合計(jì)也不過45億元出頭，公司擴(kuò)產(chǎn)的決心可見一斑。

水井坊年報(bào)介紹，邛崍二期各項(xiàng)工作目前正在積極有序推進(jìn)中。按照規(guī)劃，邛崍二期完成后，預(yù)計(jì)將形成制曲能力3.5萬噸/年、釀酒生產(chǎn)能力1.3萬噸/年、罐區(qū)儲(chǔ)存能力6.4萬噸、陶壇庫儲(chǔ)存能力5.27萬噸、包裝車間生產(chǎn)能力3.3萬噸/年。

優(yōu)質(zhì)白酒從建設(shè)到投產(chǎn)銷售有較長的時(shí)間跨度，所以產(chǎn)能儲(chǔ)備是企業(yè)未來競爭和品牌打造的重點(diǎn)。為了在競爭中取得關(guān)鍵卡位，產(chǎn)能規(guī)模是重要的一環(huán)。上市白酒公司中，不少酒企都在積極擴(kuò)產(chǎn)，既是為了分享集中度提升帶來的紅利，也需要在存量競爭中緊跟對(duì)手步伐。

水井坊也如此解釋，“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能依然是稀缺資源”，公司對(duì)高端白酒產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展仍持樂觀態(tài)度。

水井坊主打中高端，近些年來公司銷量有了翻倍的增長，但增加的銷量也遠(yuǎn)不到1萬千升。公司邛崍一期新增產(chǎn)能不止翻倍，二期又繼續(xù)產(chǎn)能大擴(kuò)張。上市酒企擴(kuò)產(chǎn)都想搶占更多市場份額，水井坊能確定勝出？